美國總統川普提議對歐盟進口產品徵收 50% 的關稅，該提案將於 2025 年 6 月 1 日開始實施。此舉旨在解決與歐盟的貿易問題，川普聲稱歐盟的成立就是為了利用美國貿易。消息公佈後，美元指數下跌0.45%，反映出市場的擔憂。目前該指數為 99.45，顯示該貨幣面臨看跌壓力。

了解關稅

關稅是對進口商品徵收的稅，旨在促進當地競爭。它們不同於稅，稅是在購買時支付的，而關稅是在入境處結算並由進口商支付。對於關稅有不同看法；有些人認為這些措施是為了保護國內產業，而有些人則警告說，這些措施可能升級為貿易戰。川普總統計劃利用關稅來支持國內生產商，並可能降低個人所得稅，最初重點關注墨西哥、中國和加拿大，這三個國家占美國進口額的 42%。在此期間，墨西哥成為最大的出口國，出口額達 4,666 億美元。計劃徵收的關稅旨在利用這種貿易動態作為川普經濟戰略的一部分。 綜合起來，這些發展表明跨境貿易條款可能會發生急劇轉變，並可能擾亂進口密集型行業大體穩定的定價環境。如果對歐盟商品徵收 50% 的關稅生效，不僅會對美國進口商的成本結構造成挑戰，還可能要求那些對貨幣和利率走向進行投機的人進行積極的重新調整。川普將歐盟的成立目的定義為損害美國貿易利益，這自然為即將出現的另一段僵局增添了壓力。無論是定位還是全力投入的政策，關稅威脅已經導致美元下跌近半個百分點，美元指數回落至 99.45。儘管這種轉變看似溫和，但它反映了資本流動、通膨以及未來貨幣政策方面更廣泛的不確定性。

對貿易摩擦的影響

關稅機制意味著一件簡單的事情：進口外國商品的成本將變得更加昂貴，這不僅對於最終用戶而言，而且對於在港口吸收最初衝擊的人來說也同樣重要。進口商預先支付關稅，如果可以的話相應調整利潤，或接受衝擊。對於從事衍生性商品交易的投機者和交易者來說，特別是那些持有易受投入成本飆升影響的公司的股票或信貸的投機者和交易者來說，這並不是什麼小插曲。 利用貿易摩擦來加強國內生產並不是什麼新鮮事，也不只停留在口頭上，但華盛頓的注意力又回到了其三大進口來源。墨西哥作為主要出口國的地位——每年流出資金高達 4,660 億美元以上——使其很可能在下一階段的審查中受到關注。事實上，中國、加拿大和墨西哥這些經濟夥伴貢獻了美國近一半的進口量，這進一步加劇了風險。 關稅預期，無論是已經確認的還是即將到來，都會改變我們對跨境成本轉移的模型，並且僅僅因為這個原因，就可能影響與貿易相關行業相關的指數和大宗商品的隱含波動率。值得注意的是，當前的情況與長期稅收政策調整不同，後者的影響在整個經濟中更為均勻，並且只在購買點產生。相較之下，關稅則將成本提醒直接打入財務報表中，使其影響在季度報告中顯現出來，而不僅僅是在以後的超市收據中。 川普暗示，此類措施甚至可能抵銷個人所得稅的減免。對他來說，理想的情況是，港口收入的損失可以透過製造業的成長和薪資上漲的壓力來彌補。對於那些理解字裡行間意義的人來說，這種組合意味著雙線經濟轉變——潛在通膨與財政刺激——這可能會在涉及利率和央行反應時產生適得其反的效果。有些人擔心這種循環會升級。 如果歐盟採取報復性關稅，將會擾亂預期的貿易流量以及與出口型美國公司相關的企業獲利模式。更強的對沖活動或圍繞利率預期的立場變化只會強調已經採取的行動。對我們來說，這些觸發因素不僅在於追蹤標題數據，還在於了解它們如何融入各個資產類別的價格動態和波動性指標。每次新的關稅公告，甚至在實施之前，都會迫使人們重新思考大西洋兩岸的供應鏈時間表、現金儲備和實際風險敞口。任何擁有與製造業或消費品相關的信用違約掉期滾動合約或頭寸的人都應該好好衡量一下不僅僅是一階項的影響。隨著言論的增加和最後期限的臨近，資本定位將比公眾輿論更重要。

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墨西哥4月貿易順差為0.083億美元，較上月的10.35億美元減少。這意味著墨西哥貿易環境的轉變，可能會影響經濟預測和評估。由於歐洲擬對進口商品徵收關稅，歐元兌美元對從低點回升，交易價格約為 1.1330。同樣，受英國零售銷售數據意外上升的影響，英鎊兌美元保持強勢，達到2022年2月以來的最低水準。黃金價格持續上漲，交易價格接近每盎司3,350美元，主要原因是關稅談判期間美元走弱。同時，隨著關稅威脅浮現，蘋果股價跌破200美元，影響美國股指期貨下跌超過1%。

XRP市場活動

XRP在周中出現明顯復甦，鯨魚的囤積推動了需求。XRP的這種活動表明市場動態可能會發生轉變，表明需求增加以及由於儲備增加而導致的謹慎性增強。各家經紀商因其在歐元/美元以及其他金融工具交易方面的服務而備受矚目。這為貿易商在2025年當前的市場環境下提供了具有成本效益和策略性的交易選擇。

墨西哥的貿易順差從10多億美元下降到僅8,300萬美元，反映了出口和進口之間的差距正在縮小。這種疲軟可能源自於外部需求放緩或進口成本上升，這兩者都可能影響人們對拉丁美洲曝險的更廣泛情緒。雖然這不應該立即引發恐慌，但它確實要求我們更加密切地關注該地區的宏觀貿易狀況，特別是當它與全球市場持續存在的大宗商品定價和供應鏈限制聯繫在一起時。

擬議關稅的影響

歐元/美元的韌性在擬議關稅之後反彈至1.1330附近，揭示了政策頭條如何在短時間內擾亂貨幣走勢。這不僅是關稅調整的建議，它也對企業成本假設和風險情緒產生了連鎖反應。當政治敘事轉向保護主義時，就像本週一樣，我們經常看到人們本能地轉向避險資金流動或防禦性外匯定位。

我們將此視為外匯主要機構能夠多快消化政策風險的早期試驗場，這表明在更清晰的政策路徑出現之前，被動定位（而非被動定位）可能提供更好的切入點。英鎊的強勢（延續至2022年2月的水平）與其說是源於全球宏觀恐慌，不如說是源於罕見的國內意外：英國零售額超出預期。這引發了人們的樂觀情緒，即在其他主要經濟體出現放緩跡象之際，國內需求可能為英國經濟提供支持。

當英鎊因此類內部數據而上漲時，這提醒我們，並非所有G10的走勢都僅受美國利率週期驅動。交易員應該明智地避免過度依賴與聯準會相關的催化劑。至於黃金，其攀升至3,350美元，凸顯了今年大部分時間以來一直在構建的更廣泛的對沖策略。由於正在進行的關稅談判，美元承受壓力，金屬多頭部位（特別是那些歷史上被視為通膨避風港的金屬）變得更容易接受。

本週的價格走勢並非由新數據驅動，而是由美元疲軟和貿易對抗言論造成的風險扭曲共同作用的結果。人們不應該期望這裡會出現線性運動，但圍繞央行言論和實際收益率的敏感度仍然很高。我們也看到，隨著蘋果股價跌破200美元，股指期貨下跌逾1%，這表明，通常被視為投資者興趣風向標的大型科技股也未能免受貿易風險的影響。

由於潛在的關稅對成本結構帶來壓力，科技投資組合可能面臨重組，特別是如果盈利因此被下調的話。這是一個相關性發揮作用的案例——一個標題重塑了行業情緒，然後更廣泛的指數也隨之變化，往往會誇大短期走勢。

XRP在周中出現的強勁復甦尤其引人注目，這不僅是因為復甦的規模龐大，還因為鯨魚活動明顯，在儲備增加的情況下，鯨魚的增持也更為活躍。在過去的周期中，根據更廣泛的投機趨勢，這種鏈上數據要么與阻力位挑戰相符，要么與快速降溫相符。

我們在此密切關注交易流的一致性和儲備壓力——這是一種領先指標，有助於在更廣泛的散戶參與之前預測加密貨幣市場的波動性。最後但同樣重要的一點是，隨著經紀商在歐元/美元和其他貨幣中提供更精確的價差和更具競爭力的融資條件，戰術參與而非長期方向性操作的機會正在出現。

在貨幣流動變化、大宗商品猶豫和關稅調整之間，未來幾週可能會凸顯日內或中期設置的價值，這些設置有利於利用波動性，而不是傳統的追逐動量。

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墨西哥 4 月貿易平衡超出預期，報告赤字為 0.088 億美元，預期為 0.16 億美元。該數據反映出該國當月貿易表現有所改善。這些資訊討論了與市場和工具的前瞻性陳述相關的潛在風險和不確定性。在將任何數據作為財務決策的基礎時，建議謹慎行事。

投資者在做出投資決策之前必須進行徹底的研究，並認識到包括潛在財務損失在內的固有風險。資訊的準確性和及時性無法保證，所有投資風險（包括本金損失）均由投資者承擔。所表達的觀點不代表官方立場，也不保證資訊的準確性、完整性或適用性。數據中的任何錯誤都是可以承認的，作者和相關實體均不對此類差異承擔責任。

需要強調的是，作者或任何相關實體都不是註冊投資顧問，本文不作為投資建議。作者並未聲稱與所討論的公司有任何聯繫或從中獲得任何經濟利益。

墨西哥 4 月的貿易逆差遠低於普遍預期，逆差總額僅 8,800 萬美元，而非預期的 1.6 億美元。從表面上看，這一結果比市場預期的對外部活動的預期更為樂觀。差距縮小表明，要么出口已經回升，要么進口的降溫幅度略高於預期。我們懷疑這可能是兩者的結合，但更強勁的讀數確實預示著相關資產可能會出現短期調整。

對我們來說，這個數據點將機率權重轉向外部需求流的彈性。對於在金融衍生性商品領域運作的交易員來說，特別是那些與貨幣或利率風險掛鉤的交易員來說，赤字的縮小可能會為短期定位增加額外的一層。它可以支持這樣的論點，即外部帳戶不會立即面臨崩潰的危險，從而為任何基於國內脆弱性的說法提供平衡。

雖然總體數字從絕對值來看很小，但與預期的偏差總是會帶來後果，特別是當共識嚴重傾向於一個方向時。我們將此解讀為一種催化劑，可能在未來一到兩週內促進隱含波動率的重新調整。一般來說，在這種情況下，溢價豐富的價外保護可能會迅速貶值，我們也不會對一些書籍削減對這些尾部的風險敞口感到驚訝。

此外，從墨西哥的貿易活動來看，更廣泛的資訊表明，可能需要重新評估新興市場複雜工具中的跨市場策略。尤其是從事相對價值投資的人現在可能會發現改變的宏觀假設影響了利差行為。

貿易強勁並不能消除現有的結構性失衡，但它確實為短期工具重新定價贏得了一些時間和空間。從我們的角度來看，直接的訊號是有利於降低某些拉丁美洲資產的隱含相關性。這減緩了原本預計伴隨貿易數據走弱而出現的更大範圍解除的即時性。

因此，槓桿參與者可能會暫停積極降低風險，特別是那些使用 delta 中性覆蓋的參與者。我們認為，下個月首次發布修訂數據時的定位應該考慮到修訂在任何一個方向上起作用的可能性——但由於目前傾斜溢價較低，非對稱選擇權可能仍有喘息空間。

在風險調整的基礎上，可能會對曲線上的市場敏感度進行調整，特別是如果公司使用此印刷品來重新評估其風險敞口框架。在這結果之後，比索板塊中的曲線平坦化貨幣，尤其是那些與貿易加權指標掛鉤的貨幣，可能會獲得略微減弱的支持。

根據出口商的後續行動，短期利率預期的變化可能比長期利率預期的變化更大，從而縮小利率陡峭化的可能性。最終，雖然貿易數據本身並不能決定方向性觀點，但它確實會影響人們對宏觀穩定性的看法。這表明，即使出現更明顯的惡化，也不會很快發生。

這反過來可能會導致一些針對突然錯位而校準的對沖被解除，特別是那些透過波動率前向桶分層設定的對沖。根據這對月末定位的影響，我們調整了一些早期的模型。

那些在跨境貿易代理上採用短期伽馬敞口的人將需要監控即將發布的央行評論，以確保其與貿易數據一致（或不一致）。如果它們出現明顯分歧，重新定價的速度可能會比典型的日曆預期更快。

請記住，雖然整體赤字很小，但在流動性不足的窗口中對好於預期的數據的反應往往會誇大後續的交易行為。因此，在流動性邊界較薄和執行風險邊緣方面，近期採取一些謹慎態度是適當的。

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哈薩克5月石油產量可能超過其商定的配額，並持續維持超過OPEC+限額的趨勢。5月前19天，該國石油產量（不含凝析油）達到每天186萬桶，比4月高出2%，與3月的產量基本持平。OPEC+協議規定哈薩克5月的產量限額為每天149萬桶。田吉茲油田是產量增加的主要動力，預計本月產量將佔哈薩克總產量的一半左右。能源部指出，田吉茲油田的產量已達到目標，因此預計今年剩餘時間的產量將保持穩定。然而，OPEC+，尤其是沙烏地阿拉伯，可能會因哈薩克的高產量而感到不安。

潛在的產量提升

其他OPEC+國家有可能效仿哈薩克斯坦，提高產量，尤其是在夏季。這一發展表明7月產量可能會增加，類似於5月和6月的高產量。這些行動的影響凸顯了OPEC+聯盟內部在生產目標上的持續動態。隨著哈薩克繼續超過其商定的上限產量，我們看到的不僅僅是OPEC+協議的局部違反——這暗示著聯盟中其他產油國可能會採取更廣泛的反應。 推動石油過剩的田吉茲一直保持著可預測的產量，這使得阿斯塔納能夠自信地實現超額生產，而不會面臨直接的技術限制。從我們的角度來看，這種一致性使他們能夠在實現內部目標和擴大OPEC+合作的極限之間走一條微妙的路線。從短期影響來看，這種供應過剩對價格復甦形成了限制效應，尤其是在第二季初全球庫存收緊速度不如預期的情況下。 對於那些依賴OPEC+預期供應紀律的市場參與者來說，現在越來越多的證據表明，如果其他人也開始無視配額，那麼部分紀律可能會減弱。隨著溫暖季節需求的增加，幾個成員國的策略可能會悄悄地從合規轉向資產負債表緩衝，特別是如果布蘭特原油價格仍接近獲利門檻的話。沙烏地阿拉伯通常被視為穩定力量，他們可能對這一舉動感到既沮喪又進行戰略重新評估。 如果利雅德採取反向調整措施，例如微調出口或選擇性地進入特定市場，則可能會撼動短期波動，並讓那些在單向押注上過度舉債的人措手不及。我們應該做好相應的準備，監控未來幾週他們的運輸和定價行為，而不僅僅是官方聲明。

對期貨曲線的影響

如果交易員開始相信供應增加並非孤立事件，那麼期貨曲線上的現貨溢價可能會開始顯示出下降的趨勢。如果更多OPEC+成員國決定自由生產，長期合約明顯有向下調整的風險。我們應該謹慎對待日曆價差，尤其是三至六個月的日曆價差，確保它們不會過度暴露於任何供應緊張的假設。 對於透過選擇權進行的風險敞口，隱含波動率仍然對生產商的決策和當前庫存資料敏感。動態調整定位變得越來越重要，特別是在有運輸報告或意外現場輸出公告的日子。哈薩克已經宣布打算將產量維持在當前水準附近，因此，除非執法開始加強或其他國家改變方針，否則我們將需要承擔整體合規的進一步壓力。 關注煉油廠的利潤率，尤其是大量過剩原油可能流向的亞洲，可能會提供更多訊號。如果儘管季節性吞吐量強勁，但利潤率卻開始下降，那麼這又是一個證實供應過剩的數據點。同時，煉油能力較強的國家可能會突然獲得定價優勢，影響歐洲和美國墨西哥灣的套利決策。 如果我們不追蹤OPEC+以外的生產者行為，那就太失職了。如果該集團內部紀律過於鬆懈，可能促使巴西或挪威等國家採取不受約束的生產策略。這將加劇供應寬鬆的局面，並削弱透過管理產出來支持基準的努力。 還需關注航運物流。當長期租船開始以更高的價格滿載時，這又是一個信號，表明過剩的產出正在流入水中。這給浮動儲存帶來壓力，並進而影響前端合約溢價。對於那些密切關注TIC數據和港口動向的人來說，該領域的任何重組都可能創造剝頭皮交易或短期套利機會。 隨著前進的道路越來越受到各國有針對性的舉措而不是集體約束的影響，我們需要比以前模擬更多的情境。建議對delta和gamma曝險採取靈活的態度，尤其是現在不穩定因素似乎更有可能來自集團內部，而不是外部。當流量證實敘述變化時，保持數據依賴並轉變定位——因為此階段的統一假設似乎不如以前那麼持久。

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歐元在下跌過程中受到良好支撐，交易價格較前一交易日的低點高出一美分。德國第一季GDP終值上修，成長0.4%，超過初值和市場預期。該數據幫助歐元從1.13的低點回升。最近的上漲表明，市場已經突破了先前的下行盤整模式。

歐元的趨勢動能顯示現貨交易可能出現上行趨勢，儘管短期漲勢可能在1.1380/1.1420之間遭遇阻力。預計可能會重新測試1.16區域或更高區域，直至1.18/1.20範圍。所提供的聲明包括推測風險和不確定性，僅供參考。它們不作為對所討論資產進行交易的建議。建議讀者在做出任何投資選擇之前進行個人研究。

無法保證資訊沒有錯誤或及時，且投資有潛在風險，包括情緒困擾和財務損失。與投資相關的任何風險、損失或成本（包括本金的全部損失）的責任均由讀者承擔。文章作者與文中提及的股票或公司沒有任何關聯，除文章發表外未收到任何報酬。

德國GDP數據修正後，第一季成長率升至0.4%，明確證實了歐元區最大經濟體的強勁成長。這不僅僅是一個新的數據點——它重新校準了對更廣泛的歐洲基本面的假設。因此，我們看到歐元在下跌時表現良好，儘管近期交易波動較大，但仍創下更高的低點。它表現出韌性，穩穩在1.1340附近的短期支撐位上方。

持續的購買興趣表明投資者信心正在反彈。先前限制上漲勢頭的盤整似乎正在瓦解。從我們的角度來看，價格行為已經開始表現出市場結構轉變的特徵。1.1380和1.1420之間建立的近期阻力位可能充當測試區：突破該阻力位可能引發更廣泛的參與和圍繞動量重新進入而建立的策略。

我們正密切關注價格向1.16關口的探查。除此之外，技術上來看，該貨幣對將運行至1.18至1.20區間。話雖如此，交易者必須記住，這種走勢很少是線性的。日內波動可能會加劇，尤其是在宏觀數據或地緣政治聲明方面，這可能會破壞原本清晰的趨勢機會。

一些自主交易者已經開始減少空頭部位，遠期波動率結構顯示整個曲線略微趨於陡峭。對於我們這些透過衍生性商品進行定位的人來說，注意力應該轉向1W和2W期限的伽馬曲線，特別是在隱含波動率已經減弱的情況下。這種定位可以讓我們更清楚地捕捉方向性趨勢，並合理地定義風險。

朔爾茨的財政政策立場並未動搖投資人對近期成長預期的解讀。德國出口實力和工業訂單已開始穩定，這進一步鞏固了歐元對當地數據表現的敏感度。價格反應可能會在略高於1.14的選擇權障礙附近轉向——如果這些水平突破成交量，則向1.16的跟進將需要期貨未平倉合約的確認。

從我們的工作台上還可以明顯看出，止損訂單緊密中在上週的高點附近。如果這些在低流動性窗口期間被觸發，現貨價格可能會迅速上漲。因此，風險調整策略應包含短期對沖，而當資本流動回升時，歐元/瑞士法郎和歐元/英鎊等歐元交叉貨幣之間的利差可能會開始擴大。

當然，沒有完美的模型。但當價格因其他典型新聞而出現不同表現時，我們就會進行調整。和往常一樣，一切的基礎是：資本保全必須永遠放在第一位。並非所有舉動都值得追逐。

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美國經濟學家保羅·克魯曼討論了美國不斷增長的淨國際投資頭寸（IIP），這表明存在一個潛在問題。克魯曼將此歸因於數十年的資本流入，但其他人認為這種觀點已經過時，因為資產估值現在在國際投資頭寸變化中發揮更大的作用。外國人熱衷於持有美國資產，增加其價值並增加美國債務。有可能外國投資者撤資，導致資本外逃，或者如果外國持有的資產價格下跌，則可能出現復甦。

市場效應與動態

2022年，美國淨國際投資部位出現短暫改善，殖利率上升導致固定收益資產價值下降。股市崩盤可能會產生類似的影響，影響那些依賴美國投資的人。與克魯曼的假設不同，這種情況也可能影響那些持有美元多頭部位的人。總體而言，徹底的數據分析對於理解這些動態及其潛在影響仍然至關重要。

我們在這裡觀察到的是克魯曼對美國不斷增加的淨國際投資頭寸（IIP）的擔憂，簡化來說，它反映的是該國欠世界其他國家多少錢以及世界欠美國的多少錢。從歷史上看，他的觀點將國際投資部位惡化歸因於長期資本流入——換句話說，外國人多年來一直在購買美國資產，導至美國外部負債不斷增加。這與傳統意義上的債務關係不大，而更與美國收入和資本債權的累積有關。

然而，正如其他人指出的那樣，這種解釋可能不再那麼有說服力。目前，國際投資部位變化中越來越多的部分源自於市場驅動的資產價格變動，而不僅僅是現金的流入和流出。因此，在基本機制已經改變的情況下，堅持幾十年前的理論可能會誤導那些試圖評估未來真正風險（或沒有風險）的人。

尤其重要的是，外國投資者仍在積極購買美國資產，並推高其價格。這種願望反過來又抬高了美國方面負債的表面價值。但我們必須考慮到，這種對持續流入的依賴會使結構變得脆弱。如果這種熱情減弱或急劇逆轉，則可能引發資本外逃的麻煩。在這種情況下，資金流出不僅可能引發價格的更大範圍調整，還可能引發美元持有量的更大範圍調整。

對美元及衍生性商品的影響

2022年曾出現過短暫的亮點，當時利率上升導致美國國債等固定收益資產的市場價值下降。由於從海外角度來看，債券價格下降意味著負債減少，因此這短暫提高了國際投資部位數字。這意味著市場調整並不總是意味著國內淨虧損。

股票或債券的拋售雖然表面上是有害的，但可以收縮外部持有的資產估值，從而從國際角度提高淨頭寸。我們關注的是這可能對美國貨幣風險敞口產生的影響，特別是對那些透過衍生性商品持有美元多頭部位的人。

如果受外國需求推動的資產價格開始下滑，反向估值效應可能帶來波動，並可能破壞美元多頭交易的所謂穩定性。具體來說，它增加了陷入外國情緒再平衡錯誤的風險——這種再平衡往往是突然且劇烈的。

對於我們這些在衍生性商品領域運作的人來說，現在的關鍵在於剖析市場對國際所有權和預期的敏感度。殖利率曲線變化或跨國資產流動變化等指標可能比國際投資部位等結構性指標產生更清晰的短期訊號。

這並不意味著忽略克魯曼的歷史背景；相反，它要求我們重新調整如何在資產驅動的估值模型中應用這種思維。我們可能會考慮對股票和利率市場的相關下行走勢進行壓力測試，特別是在長期持有的假設不再與觀察到的行為相符的環境中。

這正是為什麼在職位設定時應優先考慮詳細、及時的數據分析的原因。國際投資部位機制的變化，加上全球資本市場的波動情緒，要求我們不僅要根據傳統理論採取行動，還要根據價格敏感度和估值門檻的衡量變化採取行動。

因此，就目前而言，分析每個資料發佈時專注於資產組成（而不僅僅是流量）可以增強我們在進入季度末交易時的優勢。

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美國天然氣價格大幅下跌，NYMEX亨利港期貨下跌3.4%。此前，美國能源資訊署的數據顯示，過去一周天然氣儲存量增加了 1,200 億立方英尺。庫存增幅超出市場預期，超過5年平均增加870億立方英尺。目前天然氣總儲量為 2.375 兆立方英尺，比五年平均值高出 3.9%。

風險和不確定性

所包含的數據涉及風險和不確定性，僅供參考，不作為購買或出售資產的建議。在做出任何投資決定之前，都是進行徹底的研究。錯誤和遺漏是可以接受的，而且資訊可能包含錯誤。開放市場具有很高的風險，包括潛在的全部投資損失以及相關的情緒困擾。投資結果的責任在於個人。可能會出現錯誤和不實陳述，且資訊可能不及時。作者與所討論的股票和公司沒有任何職位或關係。除了文章內容之外，作者不會收到任何其他報酬。

由於每週注入天然氣的數量超過了市場預測和五年季節性平均值，因此對遠期價格的直接壓力並不完全出乎意料。目前的庫存水準比五年平均值高出近 4%，這進一步證明，隨著製冷高峰期的臨近，供應仍遠遠超過需求。EIA 的最新讀數為增加 1200 億立方英尺，與市場先前預期的較低增幅相比，出現了相當大的差異。數據顯示生產背景具有韌性，顯示儘管某些盆地正在持續進行維護，但供應方面的限制尚未出現。當這種情況與天氣驅動的低迷消費相結合時，期貨的短期看跌壓力似乎是有根據的。

市場影響

對於接觸亨利港相關衍生性商品（尤其是選擇權和日曆價差）的交易者來說，預期庫存數據和實際庫存數據之間的差異應該很重要。我們觀察到的不僅是單一的印刷量超過預期，而是庫存的累積趨勢可能會削弱看漲的季節性定位。如果注入速度繼續保持高於歷史平均水平，那麼持有近期合約多頭部位的人可能需要重新評估 delta 和 gamma 曝險。

同時，期貨帶中趨平的現貨溢價曲線可能尚未完全反映這些變化。如果注入數字繼續超過預期，夏末合約周圍的凸度可能會促使對日曆價差進行重新評估。如果波動性預期會因供應資料的進一步意外而迅速轉變，那麼 Vega 曝險（尤其是較長期選擇權的 Vega 曝險）可能會表現得難以預測。威爾金森和其他人認為，目前的供應過剩並不一定意味著長期問題，但在短期內，它可能會改變槓桿策略的風險回報平衡。

我們注意到一些跡象表明短期看跌期權的偏差開始略有增加，可能預期會有更多下行壓力。在這段時期，對庫存意外的敏感性可能會導致盤中劇烈波動。對沖工具應校準至更高的日內方差，特別是在註入週期的早期，此時方向性信念可能快速轉變。過度暴露且不採取任何防範措施來應對不利因素是不明智的。這不是要退出市場，而是要保持反應能力，讓您的曝光度隨著數據而發展。

對於那些進行領式選擇權或跨式選擇權交易的人來說，要考慮到在正常天氣模式下，高儲存量會降低價格飆升的可能性。然而，初夏異常的高溫可能會改變平衡，在製定以平靜風險條件為前提的策略時，這種結果的不對稱值得考慮。要警惕過度依賴僅基於季節性的方向性觀點。

雖然夏季經常會出現天氣波動和隱含的天然氣需求，但這還沒有轉化為儲存壓力。如果電力產業沒有出現需求回升的跡象，或者液化天然氣基礎設施的出口沒有持續的拉動，那麼即使是溫和的看跌催化劑也可能引發誇張的下行走勢。

風險經理和執行交易員應注意儲存報告日前後的流動性狀況。在出現如此程度的意外情況時——注入量缺口高達 330 億立方英尺，遠超平均水平，與市場共識相悖——短期頭寸可能迅速崩潰，尤其是在交易清淡的合約中。準備好在交易量激增時擴大或縮小規模。

預計近期產量仍將對天氣變化或意外維護事件作出反應，但除非供需曲線形狀持續變化，否則整體趨勢仍將偏向持續庫存增加。使用該基本假設來重新校準您的誤差幅度。

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英鎊的動量指標顯示其將繼續上漲趨勢，下一個技術目標設定為1.3500。近期交易模式預測，在略微下跌至 1.3418 後，將在 1.3375 至 1.3450 範圍內盤整。展望未來一至三週，動量指標仍支持上漲至1.3500。跌破 1.3340 將標誌著本週早些時候開始的上行趨勢的結束。

前言展望

前瞻性陳述具有風險和不確定性，並強調投資前進行徹底的個人研究的重要性。所提供的資訊不構成購買或出售資產的建議，也不保證準確性或及時性。文章的觀點屬於作者，可能與其他政策不一致。不存在個人化推薦，任何因錯誤或誤解而產生的風險均由讀者自行承擔。本文不作為投資建議。

目前，英鎊仍受到上行壓力的支撐，收盤小幅下跌至 1.3418，但仍穩固地處於近期支撐位和阻力位之內。從最近的技術訊號我們可以推斷出，儘管勢頭受到盤整的某種程度抑制，但尚未耗盡。如果目前的軌跡保持不變，它仍然指向 1.3500，這是一個現實且可達到的水平。

技術分析

我們正在謹慎關注 1.3340 大關。這不只是一個整數，而是最近的上漲行情可能跌破的關鍵底線。只要現貨水準維持在此點位之上，先前的看漲走勢仍然有效。但跌破該水準將抵消任何短期上漲預期，並將注意力轉回下行交易。

在此背景下，衍生性商品參與者應注意 1.3375 和 1.3450 區域之間的壓縮。這是我們觀察到的交易盤繞現象，它通常發生在更具方向性的走勢之前。保持緊密的範圍可能正在儲存能量。接下來發生的事情通常不是隨機的，特別是當波動性開始擴大時。如果在外部水平保持不變的情況下開始出現這種情況，那麼具有嚴格止損參數的上行風險就會變得更具吸引力。

中期指標（即那些在幾週內過濾噪音的指標）繼續呈現上升趨勢。這進一步證實了多頭仍佔據主導地位的論點，儘管這種主導地位似乎比前幾日更加脆弱。其中一些可能歸因於外部數據變化或定位趨勢，我們透過期貨的未平倉合約和隱含波動率偏差來監控。

我們認為交易者最好檢查當前走勢的相對強度而不是絕對價格。更高的高點並不總是意味著實力——它們需要結合具體情況來考察。麥克林對這一走勢進行了廣泛跟踪，他指出價格走勢看起來有些機械，賣家在預期水平附近介入，而買家則在每次回撤時進行防守。

它為短期設定提供了戰術價值，但戰略價值較低。時機依然是一切。那些尋找具有方向性偏見的日內設定的人應該傾向於圍繞所述波段的突破點或反轉點。

其他持有多頭部位的投資者應該注意，朝 1.3500 邁進可能會遇到來自期權到期相關資金流的阻力，而不是廣泛的宏觀趨勢。因此，每個層級都應根據其自身的優點來判斷，而不僅根據延續機率。

最後，除了技術面之外，我們也關注央行溝通基調和當地經濟數據。它們通常會跟隨價格但最終迫使重新評估既定的立場。哈里斯在最近的評論中補充說，任何偏離當前通膨路徑或利率立場預期的行為都可能削弱技術訊號，因此關注預定的數據發布仍然很重要。在目前的環境下，機會已然存在，但斷層線也同樣存在。

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白銀價格近期從月高點回落，目前已呈現上漲動能。歐洲早盤交易期間，該價格創下 33.25 美元至 33.30 美元的日內新高。逢低買入可能導致價格突破持續近一個月的下行通道頂部。

各項指標均有所增強，顯示人民幣近期有可能進一步升值。突破 33.65-70 美元的阻力位可能使白銀價格重新回到 34.00 美元的水平，並有可能邁向 34.55-34.60 美元附近的今年迄今高點。相反，跌破 32.00 美元的水平對買家來說仍然是一個機會，有可能穩定在 32.60 美元的水平附近。

如果價格大幅下跌，略高於 32.00 美元的 100 天簡單移動平均線可能會提供支撐。任何持續的下跌都可能使勢頭轉向有利於賣家，並可能導致價格跌至趨勢通道內的 31.40 美元水平。白銀價格走勢通常反映其工業需求和避險資產地位，受到地緣政治事件和美元價值等多種因素的影響。

白銀通常跟隨黃金的走勢，黃金/白銀比率是衡量其相對價格的工具，為交易者提供見解。銀價在短暫回檔後近期出現反彈，進一步激發了購買動能。在歐洲交易時段早些時候，金價一度躍升至 33.30 美元附近的盤中高點，目前正在測試決定過去一個月大部分走勢的下降趨勢線上限的水平。

這裡發生的不僅僅是一次標準的反彈；這可能是由於人們對折扣價格重新產生興趣而引發的反應，更廣泛的趨勢再次出現。相對強弱指數和移動平均線收斂等指標顯示出表面之下的強勢，更證明了動量尚未耗盡的觀點。

突破本週 33.70 美元左右的高點將不只是像徵性的——它將突破自 5 月中旬以來一直充當上限的開銷門檻。這可能會引發購買熱情，目標是 34.00 美元，如果市場情緒保持一致，那麼它將打開一條測試 34.55 美元至 34.60 美元區域的道路，該區域是今年早些時候上漲行情的頂峰。

如果價格未能守住或累積能量清除阻力，則仍有可能存在觀望需求。歷史興趣區位於 32.60 美元至 32.00 美元之間。就在該水平下方，我們看到 100 天移動平均線排列在目前 32.00 美元左右，這提供了一層技術防禦，此前曾吸引過短期定位。

低於該點，如果賣家獲得動力，則有理由預期進一步下跌至 31.40 美元，與 5 月開始形成的趨勢通道的下限一致。這並不出人意料，特別是如果整體風險偏好發生轉變或美元繼續走強的話。

但這不僅僅與圖表有關。市場參與者正在對全球線索做出反應——央行政策、通膨數據、地緣政治不確定性以及美元強弱的變化都在影響每日估值。

白銀的雙重性質——一部分是商品，一部分是避險資產——意味著它並不總是與黃金同步波動，但使用黃金/白銀比率進行比較分析仍然可以提供重要的背景資訊。我們一直在使用該比率來衡量相對強度，目前它並沒有指向極端。

這種中立性可能意味著，短期內方向性押注將更依賴個別商品流動和技術訊號，而不是更廣泛的宏觀觸發因素。因此，現在是觀察特定價格水平的時候了——特別是 33.70 美元的突破嘗試如何展開，以及 32.00 美元附近的支撐位是否會受到測試。

對這些程度的反應應該可以給出關於當前上行力量是否可持續的線索。

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由於對美國財政赤字的擔憂導致美元走弱，美元/瑞士法郎跌至 0.8260 左右。國會預算辦公室預計，川普提出的立法將導致赤字增加 38 億美元。在美國債務擔憂和地緣政治緊張局勢的背景下，瑞士法郎受益於避險情緒。美元指數跌至99.60，為兩週以來的最低水準。 擬議的預算在美國眾議院勉強通過，並承諾減稅，這可能會增加赤字。儘管如此，更強勁的PMI數據支撐了美元，降低了聯準會降息的預期。

聯準會理事經濟穩定聲明

聯準會理事克里斯多福沃勒表示，如果關稅維持在 10% 左右，經濟將保持穩定，之後可能會降息。CME FedWatch顯示利率維持穩定的可能性為71%。在經濟和地緣政治不確定的環境下，瑞士法郎作為避險貨幣上漲。 瑞士央行的政策可能會影響瑞士法郎，市場預期瑞士央行6月將降息。由於與瑞士的經濟聯繫，瑞士法郎的價值對瑞士經濟數據和歐元區政策很敏感。瑞士法郎以其穩定性而聞名，在市場壓力下具有吸引力。 美元/瑞士法郎走低，徘徊在 0.8260 附近，因為圍繞美國財政軌蹟的新擔憂給美元帶來壓力。深入研究國會預算辦公室的預測後發現，聯邦赤字將增加 38 億美元，這與財政擴張相關的立法優先事項直接相關——即通過與恢復上屆政府的政策相關的擬議稅收減免。 這些措施雖然旨在刺激經濟，但也引發了人們對長期可持續性和通膨持續性的擔憂。同時，通常衡量美元兌一籃子貨幣整體實力的指標出現回落。隨著美元指數跌至99.60（兩週以來的最低點），不難看出市場情緒發生了怎樣的變化。 風險偏好似乎受到抑制，不僅是因為國內財政逆風，也因為地緣政治緊張局勢持續升溫。在這樣的環境下，以穩定著稱的資產——即瑞士法郎——往往會吸引資金流入。我們觀察到，在典型的避險情緒推動下，法郎做出了快速反應。 這類反應很少是孤立的，值得注意的是，瑞士法郎往往與外界感知到的經濟疲軟程度密切相關。交易者不應忽視這種行為一致性。當大盤波動時，人們對瑞郎的信心會增強，而瑞士貨幣政策和歷史通膨目標的可靠性又會放大這種信心。 有趣的是，美國經濟指標的混合訊號使美元短期看跌的情況變得更加複雜。儘管預算擔憂依然存在，但強於預期的PMI數據表明製造業和服務業表現出韌性。這些數據降低了聯準會幹預的緊迫性，這可能會為近期美元的下跌提供一些緩衝。 沃勒最近的言論也反映了這種更謹慎的基調。他表示願意考慮降息，但僅限於受控條件下。特別提到關稅門檻並非偶然；相反，只要更廣泛的貿易動態保持可控，它就顯示對近期通膨壓力有條件的容忍度。在此背景下，貨幣政策看起來越來越被動，而非主動。

市場預期和經濟印刷監測

芝加哥商品交易所 (CME) 的FedWatch工具量化了這種市場偏見——目前顯示，大約七成的市場參與者傾向於在即將舉行的會議上維持利率不變。預期已溫和調整，要求立即放鬆政策的理由已減少。這為美元提供了一定的穩定空間，儘管不一定會強勁復甦。 現在人們的注意力轉向了瑞士方面。市場傳言繼續反映蘇黎世央行政策轉變的真實可能性，6月會議傾向於適度降低利率。如果這種情況得以實現，可能會抑制法郎近期的部分升值。儘管如此，變化可能仍會比較溫和，使瑞郎維持區間波動而非大幅波動。 我們將繼續關注瑞士及其歐元區鄰國的經濟數據，因為這些數據無疑將對近期估值產生重大影響。瑞士的金融狀況意味著瑞士法郎對國外不穩定事件的反應往往比對國內事件的反應更大。這強調了為什麼地緣政治波動仍然是評估交叉貨幣短期方向時值得關注的更好指標之一。 從更廣泛的角度來看，許多公司正在重新平衡風險敞口。波動性仍然較高，但偏向美元下行，因為對美國支出和債務的預期似乎超過了成長動力。儘管對美元的持股有所增加，但尚未達到極端水平，這表明市場在逆轉之前仍有延續當前主題的空間。 那些活躍於衍生性商品領域的人士應該做出相應調整。這些設定表明，除非瑞士央行發出其他訊號，否則應採取與持續的瑞士法郎強勢一致的策略——尤其是在獎勵耐心和精準度的市場中。

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