美元/加幣交易價格在 1.3960 左右，沒有顯示出明確的方向，並保持在每週窄幅波動範圍內。加幣近期在觸及 1.3750 的高點後失去動力，目前維持在 21 日均線上方，而 50 日均線 1.4024 附近則限制了上行走勢。3月份，加拿大製造業銷售額較上季下降1.4%，低於最初估計的1.9%的降幅。降幅主要由於初級金屬和石油行業活動減弱，儘管較小的收縮並未為加元帶來太大支撐。

市場情緒減弱

4 月就業數據顯示失業率升至 6.9%，令人失望，加拿大央行考慮降息，市場情緒正在減弱。目前，6 月降息的可能性超過 50%，這將進一步影響加幣。加元的中期走向與美加貿易發展密切相關。加拿大央行最近的報告指出，貿易緊張局勢是經濟面臨的最大威脅，並警告全球保護主義加劇可能會增加風險。

儘管數據好壞參半，美元指數仍保持在 100.00 以上。交易員們正在等待密西根大學消費者信心調查等關鍵的美國經濟數據來判斷消費者情緒。下週二，人們將關注加拿大的 GDP 報告，以了解國內成長。目前美元/加幣維持在1.3960附近，未呈現明顯趨勢，週內波動幅度較窄。

加元早前的強勢在達到 1.3750 後減弱。自那時起，價格走勢一直保持在 21 天指數移動平均線 (EMA) 上方，這表明存在一些潛在支撐。然而，上行走勢難以突破 1.4024 附近的 50 天 EMA 阻力位，暫時抑制了看漲勢頭。

從宏觀經濟角度來看，3月加拿大製造業銷售額較上季下降1.4%。儘管這一數字略好於預期的 1.9% 降幅，但該數據並不足以扭轉人們對加元的興趣。大部分拖累源自原金屬和石油等領域，這些行業通常對外部需求和大宗商品定價敏感。

自從四月就業數據顯示失業率上升至 6.9% 以來，人們的情緒發生了明顯轉變。該報告的發布不僅削弱了消費者和機構信心；這促使市場參與者將加拿大央行6月降息的可能性提高到50%以上。因此，任何潛在的鴿派舉動現在看起來更像是時機問題，而不是可能性問題。這種日益增強的信念使得加元處於守勢，尤其是當美元指數穩守在 100.00 上方時。

貿易關係與政策轉變

從政策角度來看，央行最近的通報中明確提出了對貿易關係的警告。報告強調了貿易保護主義政策不斷擴大所帶來的風險，特別是這些政策可能限制出口機會並使供應鏈進入複雜化。如果緊張局勢加劇，我們可能會看到邊境以北的經濟活動面臨額外壓力，導致對貨幣的支持減少。

同時，在美國，美元仍然受到強勁的國內指標和適度的通膨壓力的支撐。現在焦點轉向即將公佈的密西根州消費者信心數據。這個特定的數據集通常反映了對支出行為的前瞻性看法，考慮到美國經濟以消費為主的性質，如果它向任何一個方向急劇移動，它都可能持續影響利率預期。

下週二的加拿大GDP報告也將受到關注。該印刷品可能會起到短期方向性催化劑的作用。如果經濟成長動能變得疲軟，那麼只會強化當前的政策寬鬆傾向。相反，產出的任何意外回彈都可能稍微重新調整預期。

對於從事與美元/加幣掛鉤的衍生性商品結構的交易員來說，這種技術猶豫階段加上不同的政策傾向需要更嚴格的風險參數。目前圍繞 EMA 的停滯形成了一個具有相當大勢能的壓縮設定。未來幾天，我們的重點仍將放在價格對這兩個錨定均線的反應，以及宏觀數據是否會使定位傾向更加堅定的方向。

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由於歐洲股市今年開局強勁，因此人們關注的焦點是美國股市能否趕上歐洲指數。儘管如此，由於其在美國和中國的飲料部門銷售疲軟，LVMH仍處於落後狀態。路威酩軒集團曾是歐洲市值最高的公司，但自3月以來表現疲軟，落後於愛馬仕。奢侈品是一個至關重要的領域，正如愛馬仕的持續成功所見，但歐洲的奢侈品行業顯示出分裂的跡象。

LVMH股票表現

LVMH的股價在2025年已下跌20%，由於獲利預期不樂觀，復甦前景有限。相比之下，Nvidia表現出積極的成長預期，儘管預期略有下調。奢侈品十大指數今年已上漲5%，五年報酬率達120%。然而，LVMH的問題可能會影響歐洲股市跑贏美國股市的能力，尤其是在美國科技復甦的情況下。

總體而言，由於LVMH的困境，歐洲奢侈品行業的前景似乎不確定，影響了歐洲市場的支持。同時，美國科技的成長對本季歐洲股市的表現構成了挑戰。

區域間經濟平衡

我們正在見證地區間平衡的轉變。歐洲股市在新的一年表現優於美國，但現在其繼續保持領先地位取決於一些出現裂痕的支柱。其中，LVMH集團的發展勢頭尤其減弱，主要原因是其飲料業務在美國和中國市場的表現不佳。

這不僅僅是一家公司在走下坡路；它就像一個曾經值得信賴的重量級人物，突然失去了前進的動力。自三月以來，阿諾的公司（長期以來被視為歐洲實力的風向標）的成長速度明顯放緩。歐洲市值最高公司的桂冠已不再屬於它，愛馬仕已經取代了這個位置，這種轉變充分說明了奢侈品內部的分歧。

並非所有球員都面臨壓力，但分裂的現象顯而易見。有些名字一路領先，而有些則悄悄下滑。作為交易者，我們必須密切注意壓力點的形成位置。LVMH估值今年下跌20%並非小調整，而是反映了市場情緒的重大變化。

未來獲利預期也依然低迷，顯示紓困措施不會很快到來。這很重要，因為奢侈品一直是歐洲股市穩定優異表現的來源。隨著其最大的支柱之一被削弱，這種支撐可能會動搖。

同時，在大西洋彼岸，科技業又重新開始發力。交易者應該注意Nvidia等公司的韌性。是的，預期值確實有所下調，但圍繞美國成長型股票的整體情緒依然完好。這與歐洲部分奢侈品市場的謹慎基調形成了鮮明對比。

奢侈品10指數仍顯示5%的溫和年度漲幅，且五年回報率依然強勁。但這些數字掩蓋了該產業內部的問題。曾經乾淨、透明地玩弄富裕和消費者定價權，現在卻要求更大的選擇性。

人們不能再將歐洲奢侈品視為一種統一的貿易。在建構職位時，了解哪些名字可以推動績效，哪些名字不能，是至關重要的。在未來幾週，這種分歧將至關重要。

這不僅是東方與西方、奢侈與成長之間的矛盾。我們看到傳統上備受信賴的行業正在經歷考驗。有些人堅持了下來，而其他人則在壓力之下悄然崩潰。

此時，戰略將變得更加重要。我們如何輪換風險敞口、如何管理與更廣泛估計相關的風險以及如何解讀獲利意外都需要審查。維持對成長強勁、市場情緒穩定至上升的股票的投資可能會繼續帶來回報。

如果某些歐洲品牌面臨的壓力持續存在，其相對表現將繼續傾向美國品牌。曾經感覺平衡的東西現在卻不平衡了。情況確實在變化，我們必須隨之改變。

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貨幣和商品更新

歐元兌美元維持在 1.12 左右的平靜位置，隨著週五北美交易時段的進展顯示出溫和的支撐。近期聯準會預期下降正在影響央行政策前景，歐洲央行整體維持鴿派立場並考慮進一步降息。最近的美國數據顯示，5月密西根大學消費者信心指數下降，一年期通膨預期升至7.3%。這一發展幫助美元保持穩定，使歐元兌美元在周五美國交易時段維持在 1.1200 附近。

在其他貨幣新聞中，受美國一年期消費者通膨預期上升的影響，美元出現溫和回升，英鎊兌美元已跌破 1.3300。同時，受美元走強的影響，黃金價格繼週四表現強勁後，已跌破 3,200 美元。以太坊的價格目前位於 2,500 美元以上，自 4 月以來已飆升近 100%。最近的升級已產生超過 11,000 個 EIP-7702 授權，表明錢包和 dApp 積極採用該技術。

透過保證金進行外匯交易涉及很大風險，高槓桿可能對交易者有利，也可能不利。在參與外匯交易之前，請考慮您的投資目標和風險承受能力。

市場觀察與洞察

我們看到歐元兌美元保持在 1.12 左右的相對穩定水平，與過去幾個交易日的水平保持密切聯繫。該貨幣對在任何一個方向上都沒有強勁上漲，而且波動性很小。這表明交易員正在觀望，可能在等待經濟數據或央行指引發出更清晰的信號。近期對聯準會預期的減弱已經影響了市場情緒。

這並不是交易員們相信降息迫在眉睫的問題，而是目前還不可能採取大幅升息的政策。另一方面，歐洲央行傾向於採取更寬鬆的政策，暗示可能進一步降低利率。當一家銀行放寬政策而另一家銀行放鬆政策時，我們經常會看到貨幣利差縮小，這就解釋了為什麼儘管其他銀行的貨幣政策發生了更廣泛的轉變，但貨幣波動卻有限。

密西根大學消費者信心指數初值顯示疲軟。人們對經濟的近期前景缺乏信心——這通常對美元不利。然而，通膨預期卻上升，一年期通膨預期躍升至 7.3%。這種謹慎的消費者前景加上頑固的通膨告訴政策制定者，儘管人們可能感到擔憂，但他們仍然預期價格會上漲。它增加了利率決策的複雜性，價格走勢幾乎立即反映了這一點。

美元並未下跌，而是維持堅挺。這反過來暫時阻礙了歐元兌美元的上漲。在英鎊領域，英鎊兌美元跌破 1.33 水準。雖然不是突然下降，但足以引起注意。美元的溫和反彈似乎使其進一步走低。與目前處於靜態的歐元不同，英鎊的走勢往往對外部訊號更為敏感，尤其是來自美國的黃金——通常與美元的強弱成反比——儘管前一天表現強勁，但還是跌破了 3,200 美元。

交易員可能在周四金價飆升後獲利了結，而周五的數據公佈後風險偏好有所反彈，黃金失去了一些光彩。這並不是一次大的下跌，而更像是對債券殖利率短期反應和美元略微走強的一次軟性調整。

以太坊價格自 4 月以來上漲近 100%，目前徘徊在 2,500 美元以上。最近的軟體升級推動了這項性能。其應用範圍十分廣泛，目前已有超過 11,000 筆 EIP-7702 交易正在進行中——錢包活動增多，dApp 參與度提高。這是來自社區的技術認可，顯示了對網路改進的信心，而不僅僅是市場猜測。

對於我們這些交易衍生性商品的人來說，所有這些都很重要。歐元兌美元的窄幅波動意味著短期設置需要更嚴格的風險管理——除非宏觀發展對該貨幣對產生衝擊，否則動量交易的空間並不大。關注債券殖利率的走勢，特別是美國公債殖利率的走勢，以獲得有關下週定位的線索。

相較之下，鑑於英鎊兌美元目前的回應能力，其可能提供更多的日內交易思維。請注意，如果通膨預期繼續攀升，更廣泛的市場情緒可能會發生突然轉變。如果他們這樣做，市場可能會迅速開始重新評估央行的預期。這反過來可能會加劇所有外匯對的波動性，特別是歐元/美元等利差較小的貨幣對。

交易者目前可能應該堅持持有歐元貨幣對的較短期合約，至少在兩國央行推出更明確的政策方向之前是如此。在加密貨幣領域，漲勢強勁但速度很快——因此，在沒有交易量和未平倉合約的確認的情況下，追逐以太坊的進一步高點時務必謹慎。

我們從過去的舉措中了解到，當消費者情緒和通膨出現分歧時，就會產生不安情緒——因為沒有人確切知道成長還是價格控制會佔據優先地位。這種緊張局勢使美元堅挺，並迫使各國央行更詳細地解釋其未來發展方向。如今，市場不再受信念驅動，而是受反應驅動。

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韓國貿易主管安德根在亞太經合組織會議期間請求美國豁免關稅措施。然而，沒有跡象表明該請求是如何被收到的，也沒有跡象表明有完全免除美國關稅的先例。允許豁免可能會導致其他國家尋求類似的救濟，這可能會使貿易談判更加複雜。 這引發了全球對美國貿易政策的公平性和一致性的質疑。這種情況凸顯了個別國家利益與更廣泛的國際貿易政策框架之間的摩擦。雖然安哲秀正式提出了這項請求，但我們尚未看到官方回應，這表明該問題仍在考慮中，或者該請求已被擱置。 鑑於缺乏先例，豁免將標誌著華盛頓與先前所採用的策略截然不同。華盛頓的一舉一動都受到密切關注，即使是豁免這樣的舉動也有可能在長期貿易夥伴之間引發新的緊張局勢。其他國家的政府可能會感受到優惠待遇，從而要求類似的待遇，或透過調整自己的關稅結構進行報復。 僅此一項風險就足以讓美國貿易官員在未來幾週內保持不置可否的態度。對我們來說，從短期來看定價，特別是當基於貿易敏感產業的衍生性商品發揮作用時，現在存在著更大的不確定性。由於缺乏確認，甚至沒有明確否認，我們無法排除關鍵貿易流向可能改變的可能性。 因此，過度依賴穩定或可預測的貿易條款的對沖策略可能會面臨大幅重新定價的風險。韓國貿易部長李明博在早期的峰會上曾暗示，半導體出口可能陷入這項政策灰色地帶。雖然這裡沒有直接提到他，但可以推斷，高價值科技產品仍然是首爾優先考慮的事項。 如果華盛頓維持關稅，這些產品的成本可能會無限期上漲。這與其說是政治問題，不如說是與供應鏈相關的選擇權的定價輸入。我們現在可以做的一件有用的事情是監控與亞太出口相關的產業的買賣價差，特別是那些波動性最近縮小的產業。 利差擴大可能預示著在現實不確定性下重新定價，特別是對於那些持有大量名目價值頭寸的人來說。我們也希望謹慎對待與貿易指標掛鉤的長期合約的風險。既然有外交升級的可能性，我們可能會遇到突然的政策轉變。 這將特別影響那些結算價格取決於跨境實體流動的合約。這並不是恐慌，而是現實的定位，認識到這樣的時刻並不經常出現，並且往往會走向市場開放或更嚴格的限制。 在我們的模型中，目前最謹慎的調整包括收緊對沖比率和推遲對出口依賴型股票的方向性押注。鑑於一些可能的政策決定可能會在週末市場休市時出現，我們會採取相應的立場。 風險代理對的隔夜缺口頻率增加，我們將這一事實納入遠期波動率預測。目前市場尚未完全反映這些風險。因此，在各國政府繼續對話的同時，我們不應該表現得好像條款已經改變──或註定會改變。 從交易員的角度來看，等待明確的消息而不失去風險敞口紀律將在未來幾週產生重大影響。

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加幣兌美元保持穩定，交易價格處於本週區間的中點。由於近期美國數據影響聯準會政策，油價有助於將美元/加元估值穩定在1.3970，收益率利差受到關注。國內日曆提供的數據有限，3月國際證券交易和CPI將於下周公布。加拿大央行行長麥克勒姆將於下週四在班夫舉行的G7會議上發表演說。

技術分析

美元/加幣阻力位在1.4000以上，支撐位在1.3900左右。RSI水平已變為中性，表明動量喪失，200日移動均線1.4021仍為關鍵水平。最近的壅塞集中在9月至2月反彈的61.8%回檔位附近。提醒讀者註意風險和不確定性，並建議在做出投資決策之前進行自己的研究。目前我們看到的是市場保持穩定，幾乎陷入了一場無聲的拉鋸戰，買家和賣家似乎都沒有足夠的信心佔據主導地位。加幣在任何一個方向上都沒有偏離太遠，當你考慮到外部因素在國內方面發揮的作用比任何其他因素都大時，這並不完全令人驚訝。 煙火不再絢爛，更多的是緩慢燃燒。由於利率差異仍然引導著更廣泛的方向性流動，因此收益率利差已經產生了巨大的影響——尤其是最近的美國經濟指標引發了有關聯準會下一步行動的爭論。美國的通膨數據一直在左右推動預期，進而影響參與者對利率應在何處的看法。這些收益率變動引起了交易員的真正關注，因為它們影響了加元的相對價值，特別是相對於美元/加元等美元對而言。 能源市場為此增添了另一層穩定性。油價在過去幾個交易日中基本上保持穩定，並鞏固了1.3970附近的地位。對於原油出口占資產負債表主導地位的加拿大來說，這一點很重要。這給了匯率某種人為的安慰，暫時緩和了匯率的下行動能。

即將公佈的數據和趨勢

至於數據管道中的內容，從加拿大方面來看相當精簡。這並不意味著它可以被忽視；這只是意味著將更加關注現有的少量數據——最值得注意的是3月份的國際證券流動和4月份的消費者物價指數。這些因素本身可能不會改變遊戲規則，但它們會為原本平靜的國內局勢增添一些色彩。 如果麥克勒姆行長出席G7峰會時暗示任何與預期不符的舉動，尤其是在利率或通膨目標方面，可能會引起一些反應。他最近的語氣一直很謹慎，因此任何轉變都會引起注意。從技術上講，美元/加元處於等待狀態。1.4000附近的阻力依然穩固且未放棄。從低點來看，1.3900目前就像一張安全網。 觀察RSI的交易者會發現它徘徊在中性附近 – 既不超買也不超賣 – 這與基本上缺乏方向的價格走勢一致。200天移動平均線1.4021位於上方，作為清晰的技術標記 – 並且直到價格測試並令人信服地拒絕或清除該線之前，動量可能不會回升。有趣的是，該貨幣對似乎已穩定在9月至2月期間大盤走勢的61.8%回檔位附近。這並非什麼都沒有——這些水平往往會引起注意，並經常充當樞軸點，讓交易者了解潛在趨勢可能恢復或崩潰的位置。 在這種設定下，範圍保持不變且催化劑有限，我們選擇密切注意突破，但避免在確認之前過度承諾。風險回報設定越來越傾向於中性或均值回歸策略，而不是方向性趨勢。除非出現超出預期的事件（無論是來自邊境以南還是加拿大的政策轉變），否則謹慎的做法是追蹤美國收益率和油價作為主要輸入的情緒。價格觀察者和交叉交易者將希望將首次收盤價標記為高於1.4021或低於1.3900，作為可能的啟動板或陷阱，具體取決於交易量。到那時，偏見可能最好還是輕輕地控制一下。

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聯準會政策制定者拉斐爾·博斯蒂克預計，在持續的經濟不確定性下，今年只會降息一次。他預測經濟成長將在 0.5% 至 1% 之間，並且預計不會出現經濟衰退。博斯蒂克指出，通膨壓力，特別是關稅帶來的通膨壓力，可能需要採取額外措施。他表示，近期中美貿易緊張局勢的緩和略調整了他的觀點。

鷹派立場

儘管博斯蒂克一直持強硬立場，但他今年並不是有投票權的成員。市場參與者可能需要重新考慮通膨風險和降息預期的潛在變化。博斯蒂克的聲明提醒人們，儘管人們普遍預期央行將多次降息，但央行並不完全相信通膨已受到控制。

由於預計經濟成長率將持續低於長期平均水平，且基本預測中沒有出現經濟衰退，博斯蒂克認為聯準會會謹慎地踩煞車，但不會完全鬆開油門。他的觀點表明，政策制定者仍在密切關注價格數據，並且可能會等待比市場預期更長的時間才會採取進一步行動。

提到關稅引發的價格壓力持續令人擔憂，這又增加了一層擔憂。即使地緣政治緊張局勢有所緩和（尤其是美國和中國之間的緊張局勢），先前措施的長尾效應仍可能滲透到通膨數據中。這導致棘手的局面，而外交政策的暫時緩和並不容易擺脫。

有條件降息預測

引人注目的不僅是他預測2024年僅進行一次減息，還在於減息的條件性。它並不是一成不變的。相反，它取決於即將發布的報告以及當前的努力是否能使核心通膨率更接近目標。因此，利率將在較長時間內維持高位，而且政策似乎更多地取決於實際數據而非情緒。

如果我們放眼未來，就應該謹慎看待降息預期。僅根據過去的預期來定價激進寬鬆政策，會為重新定價風險敞開大門——特別是如果通膨相關數據的疲軟程度不夠，或者成長數據略微強勁的話。短期內市場可能需要緩慢發展。例如，考慮一下如果勞動力數據保持彈性會發生什麼。同樣，如果支出保持堅挺，政策制定者可能會保持耐心，認為家庭需求尚未達到應有的程度。

強勁的經濟數據將很快打破未來降息假設。鑑於博斯蒂克目前沒有投票，他的評論不會直接影響當前的決定，但他的語氣和框架確實反映了央行內部更廣泛的想法。尤其是當他的基線與目前遠期曲線的基線差異如此之大時。這給我們帶來壓力，要求我們檢查這些假設是否仍然合理。

在接下來的幾周里，我們應該抵制僅基於對更快放鬆政策的希望而進行的交易。相反，尋求更有力的確認。不只是來自一個通膨數據，還包括就業、消費者習慣和供應指標。如果它們同時跌破，那麼央行的支持可能會更快到來。但在此之前，推動改變的重擔仍牢牢地落在了數據身上。

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英鎊兌美元持續上漲，歐洲交易時段觸及1.3330附近。先前，美國生產者物價指數數據弱於預期，零售銷售數據也較弱，導致美元指數跌至100.50左右。美國生產者物價指數顯示，由於旅館業等產業的放緩，尤其是旅遊活動減少的影響顯著，導致生產者物價指數下降。受預期關稅變動的影響，零售額僅成長0.1%，較上月的1.5%大幅下降。這些因素導致10年期美國公債殖利率從4.55%的高點下降至約4.40%。

美國聯邦儲備委員會預期

儘管如此，市場對聯準會維持穩定利率的預期仍然很高，這從芝加哥商品交易所FedWatch工具的機率可以看出。目前人們關注的是即將公佈的美國消費者信心指數和通膨預期數據。在英國，英鎊兌其他主要貨幣（兌美元除外）在公佈積極的GDP數據後出現回落。這種增長表明英格蘭銀行可能會維持當前利率。交易員正在等待英國消費者物價指數數據，以進一步了解通膨和未來的利率決定。

技術前景顯示，英鎊兌美元對高於20天指數移動平均線，相對強弱指數範圍為40.00-60.00。此貨幣對面臨的阻力位在1.3445，支撐位在1.3000的心理位。英鎊近期逼近1.3330的走勢不僅僅反映出美元暫時的疲軟。美國生產者物價指數低於預期，主要由於旅館業和零售業相關產業的需求下降，足以震動市場情緒。

月度零售額僅增加0.1%——遠不及上個月令人驚訝的1.5%的增幅——這無助於增強信心。較弱的數據點表明消費者對外貿政策預期（尤其是關稅方面）做出了早期反應，消費模式可能已經開始調整。隨著這種轉變，我們看到10年期公債殖利率從近期高點回落，目前徘徊在接近4.40%的水平。收益率不僅是這些經濟報告的一個表現，它還隱含地暗示經濟實力可能不足以證明聯準會進一步收緊政策是合理的。

不過，根據芝加哥商品交易所聯準會觀察工具的隱含機率，期貨市場尚未消化近期降息的預期。換句話說，保持穩定的選擇仍然是主流觀點，其價格也是如此。

英鎊和GDP數據

從國內來看，英鎊的漲勢並非全面。最近發布的正面GDP數據使英鎊兌其他全球貨幣略有提振，但英鎊兌美元的持續走強似乎更取決於美元的疲軟，而不是對英國經濟成長前景的直接認可。儘管如此，經濟表現出一些進步確實表明英格蘭銀行可能不覺得有必要採取緊急反應。目前的利率水準可能比最初預期的持續時間更長。

我們現在正在等待英國的消費者物價指數數據，該數據具有重要意義，應該可以顯示通膨壓力是否開始緩解或保持穩定。無論哪種結果都可能影響未來幾週市場如何重新定價利率預期。從我們目前的情況來看，對迅速介入的期望已經降低；除非消費者物價指數結果出現意外驚喜，否則利率指引可能會維持在目前範圍內。

從圖表上看，該貨幣對在其20天EMA上方保持相對穩定。RSI位於40至60之間並不表示買入或賣出壓力有任何急劇失衡，這通常意味著短期價格走勢需要更明確的基本面催化劑。就我們關注的區間而言，即時阻力位在1.3445附近 – 如果不突破該水平，任何上漲都可能難以獲得動力。

另一方面，1.3000的心理水準提供了明確的支撐，場內交易者可以藉此衡量反轉潛力或下行趨勢的延續。在衍生性商品領域，定價對短期數據衝擊的反應變得更加敏感。隨著美國消費者信心和通膨預期即將公佈，我們可能會看到利率預期出現一些重新調整——甚至是細微的下調——這可能會帶來暫時的利多。

除非利率聲明出現明顯變動或後續數據出現意外因素，否則定位偏差應保持平衡。目前來看，方向性信念仍受數據影響，且略微受到近期美元疲軟而非國內英鎊走強的影響。

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義大利4月消費者物價指數（CPI）終值較去年同期上漲1.9%，初值上漲2.0%。上個月的數據也顯示出1.9%的成長。調和消費者物價指數（HICP）顯示，日本經濟成長率為2.0%，低於初值的2.1%，先前的數據也為2.1%。義大利統計局的數據發布略有延遲。

核心年度通膨率從3月的1.7%加速至2.1%。成長的部分原因是服務業通膨率顯著上升，從上個月的2.5%攀升至3.0%。這些數據告訴我們，義大利的通膨壓力依然堅挺，而不是穩定下降。以消費者物價指數衡量的該國整體價格漲幅與3月持平，儘管較最初的預測略有下調。

更具啟發性的是核心通膨數據的上升。一旦剔除能源和未加工食品等波動性成分，價格的潛在趨勢就會變得更加清晰——並且顯示出加速的跡象。核心通膨率從1.7%上升至2.1%這一點不容忽視。這項措施主要受到服務價格強勁成長的推動，目前服務價格已上漲至3.0%。在服務業佔比較高的經濟體中，這種動態通常表示通貨膨脹將持續存在，而不是會迅速消退的通貨膨脹。

對我們來說，這增加了對中期價格趨勢敏感的定位策略的分量。服務業通膨率上升可能預示著薪資成長強勁或需求彈性增強，從而可能引發對貨幣政策轉變的預期。

從用於比較整個歐元區的協調消費者物價指數來看，從2.1%下調至2.0%的小幅修正可能看起來微不足道，但結合更具黏性的核心數據，它描繪出了一幅更為複雜的圖景。這表明，儘管整體通膨可能正在趨於平穩，但表面之下的壓力正在不斷增加。

整體指標和核心指標之間的差異可能會引發新的波動，尤其是對於利率敏感型工具。讓我們進一步分析一下。核心指標可以更好地指導央行製定政策時關注的重點。當核心經濟成長率上升時，就會帶來採取寬鬆政策的可能性。

這很重要，因為如果核心數據繼續朝這個方向發展，遠期利率預期的定價可能會與中央指導不一致。因此，我們認為，不僅要為整體數據的變化做好準備，還要為核心指標突然改善或惡化所帶來的情緒變化做好準備。

義大利統計局發布的延遲可能不會直接影響市場反應，但它再次提醒我們數據滯後會如何扭曲平衡和時機。市場依賴節奏，而報告的延遲會影響節奏。雖然延遲的數據本身並不是觸發因素，但當日程安排緊湊時，這些數據仍有可能扭曲短期定位。

當我們評估未來幾週的情況時，由於缺乏直接的通貨緊縮催化劑，這些修正後的數據傾向於更堅定的通膨預期。現有的利率路徑假設，特別是那些基於春季通膨下降的假設，現在看起來可能過於激進。如果不迅速調整，這可能會使一些前瞻性風險暴露於危險之中。

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歐佩克維持今明兩年石油需求增加130萬桶/日的預測。然而，貿易衝突帶來需求風險，需要謹慎看待這些預測。該組織還下調了對非歐佩克+石油供應的預期。供應減少受到油價下跌的影響，阻礙了美國石油產量的擴張。

供應短缺的影響

OPEC表示，這種情況可能導致供應短缺，為OPEC+石油產量成長提供空間。儘管存在這種可能性，人們還是對這些需求預測的樂觀性質提出了批評。所提供的資訊包含具有風險和不確定性的前瞻性陳述。不應將其理解為在未進行徹底的個人研究的情況下購買或出售這些資產的建議。不保證該資訊的準確性和及時性，任何投資風險，包括全部損失，責任均由個人承擔。在開放市場投資涉及重大風險和潛在的情感困擾。

預測中的挑戰

石油輸出國組織（OPEC）最新聲明維持對石油需求成長的前瞻性立場，預計今明兩年石油需求日均增加130萬桶。雖然從表面上看，這表明人們對某些地區的經濟活動將保持穩定或改善，但全球貿易爭端的潛在緊張局勢使情況變得複雜。

這裡的建議並不是確定需求會持續成長，而是一種謹慎樂觀的前景，假設當前的宏觀經濟緊張局勢不會明顯惡化。話雖如此，非會員供應量正在向下修正。尤其是來自聯盟以外，特別是美國的產量預計將會放緩。較低的價格似乎直接限制了上游投資，即鑽探和開發新油源的過程。

這表明公司正在撤回積極的鑽探計劃，特別是在利潤率壓縮的情況下項目不再盈利的情況下。這些也並非小參與者——即使是曾經擁有強大供應管道的美國主要生產商，其撤退也顯而易見。綜合來看，我們認為短期內供應環境可能會更緊張。

OPEC+聯盟以外的產量下降，加上需求穩定或略有成長，可能會導致市場供應不足——至少是暫時的。這為該聯盟修改自身的產量限制打開了大門，可能會增加產量以穩定價格或維持其市場份額。然而，人們仍在審查需求估計是否被過度誇大，可能低估了全球利率上升、中國經濟成長放緩以及能源轉型目標不確定性帶來的拖累。

現在，對於那些在能源綜合體中研究期貨和選擇權的人來說，我們注意到過度依賴樂觀的需求數據會帶來不對稱風險。在策略規劃中，看似簡單的價格上漲假設可能會因不可預見的需求疲軟而受到嚴峻挑戰。這裡的風險不是假設的——隨著頭寸重新平衡，它會轉化為真實的資本流動和定價壓力。

我們開始看到較長期石油選擇權的波動區間變得更寬，尤其是布蘭特原油合約。這並非巧合，而是供需預測與現實世界宏觀經濟訊號之間日益加劇的摩擦的反映。隱含波動率告訴我們，定位正變得更防禦，而不是更少。

不可否認新興地區存在供應風險或單獨的需求強勁，但顯然，結果的分佈已擴大。大宗商品相關股票的混合訊號加劇了這一情況。一些能源巨頭正在下調資本支出預期，而其他一些能源巨頭則繼續保持成長，預計下半年價格底線將進一步走高。

此類差異表明共識已經破裂，如果沒有更廣泛的下行風險彌補，方向性部位將更難維持。對我們來說，挑戰不在於決定油價是漲還是跌，而是在未來幾週謹慎調整機率權重。變化太慢的機率會成為負債。

這是一個缺乏信念的時刻，犯錯的代價很高。部位調整需要紀律——過度的信念，無論是偏向牛市或熊市，都有可能擴大波動性的下降。請記住，即使歐佩克上調其官方產量，時機也很重要。延遲或溝通不良可能會導致價格突然混亂。

我們以前就見過這種情況——命令和服從並不總是以相同的速度進行。因此，現在的注意力可能會更多地轉向非結盟生產商的庫存增加、運輸量和鑽機數量。這些硬數據點比口頭指導更能塑造期望。它們也可以作為供應拐點的早期預警。

我們預計大型機構已經提高了對沖比率，特別是在結構性暴露的行業。這也是幾個季度以來能源商品實際波動率首次超過隱含波動率，儘管幅度不大。這值得密切觀察。這意味著模型預期已被市場趨勢本身所超越。

預計這將影響重新對沖時間表並重置能源複雜選擇權的利差。像往常一樣，明顯的不對稱現象很少見。但預期與實際生產或消費數據之間的不一致——尤其是在主要進口經濟體之間——將在衍生性商品領域產生自由形式的調整。

能夠適應這些差距的參與者將比僅依賴整體前景的參與者表現更好。

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官方媒體表示，90天的時間可能不足以取得有意義的成果，並認為需要在此期限之外延長合作時間。媒體表示，希望近期會談的結果能鼓勵美國繼續與中國相向而行。預計90天的期限是主觀決定，而非嚴格的最後期限，如果談判進展，可以延長。任何延期都取決於美國的耐心，特別是如果川普總統不失去對中國的耐心。

北京的談判方式

分析人士表示，北京可能不會急於詳細說明將如何履行承諾。由於雙方仍在討論中，非關稅壁壘的明確性可能有限。即使出現購買協議或類似結果也可能並不意味著取得實質進展。人們擔心會重複先前第一階段貿易協定未能實現的情況。文章評估了中美兩國談判取得進展的真正前景，並特別強調了貿易關係。其核心思想是，規定的90天談判期限並非一個截止期限，而是一個靈活的檢查點，如果談判似乎取得進展，這為延期留出了空間。這是一種對現實主義而非樂觀主義的認可——很可能是因為人們明白，這類談判並不拘泥於整數或整齊的日程表。與政府有關的評論員表示，需要更多時間才能取得有用的成果，因此預期也會降低。這裡隱含著一種更廣泛的認識，即關鍵成果不一定以盛大協議或立即行動的形式出現。重點似乎更多地放在手勢和意圖上，這使得閱讀時間線變得棘手。

對市場行為的影響

值得注意的是，目前還不清楚政策承諾將如何付諸實施，特別是在非關稅壁壘問題上。這些往往比關稅本身造成更大的困難，因為它們包括法規、標準和非正式政策，這些政策更難用簡單的貿易術語來衡量或解決。這顯示雙方仍保持謹慎，不願過早暴露自己的全部立場。這意味著相關市場的參與者應該預期短期內會出現相當多的模糊性。 這裡特別重要的是提到以前未兌現的承諾，特別是那些與早期第一階段協議相關的承諾。令人擔憂的是，協議的早期跡象——降低關稅或大宗商品訂單——可能會被過於急切地解讀為解決的信號。這類線索以前曾使市場誤入歧途，因此，預計這次的頭條新聞解讀將更加溫和，這也是合理的。對我們自己來說，更重要的不是協議的確認，而是未說出口的話。延遲提供具體細節，特別是非關稅政策或執行機制的細節，可能導致定價模型的不均衡變動和隱含波動率的變化。 因此，我們應該更密切地審查主要貨幣對和商品的短期隱含波動率，特別是依賴情緒而非實質的工具。當言論驅動的定位超過實際流動時，結構性產品和日曆價差的脆弱性就會增加。話雖如此，我們不應該基於持續善意的假設而過度持有。訊息相當明確：新談判可能會突然暫停或放緩，特別是如果其他地方的政治壓力增大的話。 在這種情況下，短期伽馬定位可能比看起來更危險。審查相關的風險敞口（尤其是那些具有共同情緒依賴性的風險敞口）可能有助於減少與突然的敘事轉變相關的不必要的意外。另外值得注意的是，雙方並未達成新的合規或驗證協議。如果沒有這些，任何前瞻性協議本質上仍只是口頭上的。這種不確定性不會立即體現在宏觀指標中，但在定價季度波動性或建立鐵禿鷹或風險逆轉時卻非常重要。 我們經常發現，在較為平靜的時期，當缺乏具體的消息但姿態正在軟化時，為傾斜再平衡提供了最佳的設置。再次審視這份聲明，我們可以發現一個明顯的跡象：對於是否要製定一個可執行的時間表，人們仍深感猶豫。如果這種猶豫持續下去，可能會推遲雙邊採購流程的預期改善或許可規則的改變。這不僅影響交易量，也影響跨境上市公司的經營信心。 任何透過與製造業或基礎材料相關的 ADR 或行業 ETF 進行定位的人可能都希望透過監管失誤的視角重新評估他們的時機模型。當我們監控公眾評論時，我們應該記住，沒有實質內容的長期對話往往會降低隱含利率，而不是影響潛在的風險敞口。即使短期 IV 仍然受到限制，這也會使長期利差更加平坦。我們認為，即使現在還沒有積極佈局，這也是一個值得現在就做好準備的情況。語氣的快速轉變可能會造成乾擾，但用充滿希望的語言包裝起來的緩慢進展也需要同樣多的紀律。

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