中國人民銀行（PBOC）可能在2025年末採取進一步措施，如有必要，可能會降低存款準備率（RRR）。此舉旨在維持長期流動性，並在2025年中後期保持充足的流動性，從而營造有利於經濟復甦的貨幣環境。

最近，中國人民銀行透過下調存款準備金率向市場注入了約1兆元。存款準備率規定了銀行對存款負債的最低準備金率。在中國，中國人民銀行控制著這個比率，影響銀行的放款能力。提高存款準備率會限制貨幣供應量，因為銀行需要持有更多準備金；而降低存款準備率則允許銀行增加放貸，從而增加貨幣供應量，並可能刺激經濟活動。

實際上，央行在此所做的就是向金融體系釋放放款能力。透過降低存款準備金率（即銀行必須持有的客戶存款份額），央行釋放了資本。銀行現在可以增加放貸，從而為中國經濟注入更多資金。這不是直接的現金注入，而是一種在不訴諸擴張性財政措施的情況下，精心策劃的提高信貸可及性的措施。

這類政策通常顯示其意圖引導更廣泛的市場情緒。以這種方式降低準備金水平，往往是為了應對較弱的成長指標或內部失衡，這些指標或失衡需要適度幹預而非大規模改革。這一時機表明，央行希望在下半年潛在的壓力點到來之前，理順流動性狀況。

其目的是透過現在給予銀行一定的迴旋餘地，而不是為了應對未來的問題，來預防信貸市場收緊。從衍生性商品的角度來看，這些訊號至關重要。通常情況下，當央行降低準備金要求時，債券殖利率可能會面臨輕微的下行壓力。遠期利率的變化，特別是人民幣利率期貨的變化，可能開始反映借貸成本下降的影響。

目前，短期合約的波動性仍然相對可控，但曲線上進一步的不對稱性正在加劇。周小川先前關於優先考慮「合理充裕」流動性的言論，凸顯了央行正在採取的有條不紊的策略。市場並非急於注入大量資金，只是希望在必要時為金融體系的正確部分提供「氧氣」。

這應該促使市場重新評估波動率的空頭部位，尤其是在長期利率選擇權方面。我們注意到，自本季初以來，方向性偏差日益加劇。展望未來，我們這些流動性指標建模人員也應該更加重視潛在的「幻影緊縮」——流動性在紙面上看似穩定，但銀行間拆借和回購市場訊號卻在惡化。

這種潛伏的動態先前也曾出現過，尤其是在溫和的寬鬆政策掩蓋了更深層的結構性壓力的情況下。過度對沖利率下調的風險可能效率低下，但建構分層保護機制以應對利率下調的可能性似乎更為謹慎。

最後，最近一次注資的規模帶來了一些清晰的認識。像1兆元這樣的整數對交易員會產生心理影響。這表明他們可能再次採取大規模行動。這為政策預期奠定了基礎，實際上降低了短期利率的不可預測性。

不太明顯的是，這在多大程度上會影響私人信貸擴張或風險情緒。我們已經在地方融資曲線上看到了這種影響。隨著國營銀行和商業銀行之間的利差收窄，跨資產波動率相關性正在下降。這對套利結構來說是一個略微有利的訊號，但久期敞口仍需謹慎關注。

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中國2025年5月財新/標普PMI服務業指數為51.1，略高於預期的51.0和上月的50.7，顯示整體需求和商業信心有所改善。然而，外部需求今年首次萎縮，新出口業務出現小幅下滑，為12月以來首次。就業市場略有擴張，結束了連續兩個月的萎縮，達到六個月以來的最高水準。受採購價格和勞動成本上漲的推動，投入成本成長創七個月新高。 儘管如此，消費者支付的價格卻連續第四個月下降。受製造業PMI從前值的50.4降至48.3的影響，綜合指數跌至49.6。與前值的51.1相比，此綜合指數創下2022年12月以來的最低水準。剛發布的資訊展現了經濟活動的分化圖景，一些服務業相關指標呈上升趨勢，而更廣泛的指標則開始再次下降。服務業PMI指數為51.1，反映出溫和成長－雖然不突出－但正朝著正確的方向持續發展，尤其是在前值50.7之後。 這一上升意味著商業活動增加，服務業企業信心略有改善。然而，如果將新出口訂單納入考量，其略微萎縮則是一個警訊。外部需求疲軟——尤其是在全年迄今穩步增長之後——可能暗示全球需求狀況正在出現摩擦，表明外部部門目前的韌性不如國內活動。值得注意的是，此次下降標誌著自去年12月以來新外商業務首次出現如此大的下降，我們或許可以將其視為模式的轉變，而非一次性的未達預期。 勞動力市場似乎正在穩定下來。在經歷了幾個月的員工人數下降之後，就業人數小幅上升表明雇主正在緩慢恢復信心，或許是為了努力保持領先於預期需求，即使數據尚不足以證明其積極擴張的合理性。同樣值得注意的是，即使增幅很小，我們的就業成長也達到了六個月來的最高水平，這表明招聘經理認為未來的需求至少在短期內會保持穩定。 成本方面壓力不斷增加。投入成本以七個月來的最快速度上漲，主要原因是原物料價格上漲和薪資上漲。不可否認，在客戶定價朝相反方向變動的背景下，這令人不安。收取的價格繼續下降——這已經是連續第四個月下降了——這給利潤率帶來了進一步的壓力。投入成本和產出價格之間不斷擴大的差距通常遲早會迫使企業採取行動。 當將這些數據匯總到綜合PMI（考慮製造業和服務業的更廣泛指標）時，讀數急劇下降至49.6。這回落至中性的50以下，顯示整體經濟活動出現回落。事實上，這是自2022年12月以來的最低水準。這並不意味著服務業重回萎縮區間，但製造業PMI指數在其中扮演了顯著角色。該指數從上月的50.4大幅下降至48.3，顯示製造業活動正在逆轉。 這種組合應該促使我們保持謹慎，尤其因為它反映了新訂單和產出的疲軟。未來幾週，我們應該更關注服務業的韌性與製造業的衰退之間的差異。我們正進入一個利潤率收緊、產量訊號喜憂參半、外部需求不再具有支撐作用的時期。 同時，由於成本上漲沒有得到轉嫁，消費者物價阻力顯而易見。這往往會對商業模式造成比整體數據最初顯示的更嚴重的擠壓。短期內，一種做法可能是關注與服務業相關的細分市場與受國際製造業訂單影響的細分市場的相對表現。企業管理薪資壓力和定價策略的結構性轉變也可能導致生產者利潤率波動加劇，最終影響獲利。 我們或許應該關注那些成本基礎日益沉重、定價能力卻停滯不前的公司。最後，就業數據不容忽視。儘管表面上令人鼓舞，但就業機會的增加與產出的成長不成正比，可能會導致效率低下。這意味著雇主的生產力可能很快就會面臨考驗。 如果成本投入壓力持續上升，我們或許也會預期資本配置將進行調整──轉向自動化，或遠離招募密集領域。這應該會在短期內對預期產生連鎖反應。

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2025年4月，澳洲貿易順差為54.13億澳元，低於預期的60億澳元，也低於前值的69億澳元。出口較上季下降2.4%，先前為成長7.6%。相比之下，進口成長1.1%，此前為下降2.2%。

貿易影響

3月份，出口在關稅上調前大幅成長，4月則出現下降，尤其是黃金出口，此前黃金出口曾創下歷史新高。4月家庭支出年增3.7%，略高於預期的3.6%和之前的3.5%。按月計算，支出成長0.1%，優於先前數據的下降0.1%。第一部分概述了貿易和消費的一些核心變化，指出4月澳洲的貿易順差有所縮小。54.1億澳元的順差低於市場預期和3月的水平。

出口繼上月成長後又下降了2.4%，而進口成長了1.1%，從先前的跌幅中小幅反彈。出口表現的主要拖累因素之一是黃金，在買家爭相搶購以趕在關稅調整前購買商品時，黃金價格飆升，但隨後有所降溫。家庭消費略有意外上行，年度數據略高於市場預期。月度漲幅溫和，標誌著3月平穩態勢的出現。

未來市場考量

目前，我們看到了微妙的調整。資本流動仍在持續，但缺乏3月前那種緊迫感。值得注意的是，出口下降的部分原因是貿易關稅可能改變短期交付模式後市場重新配置。這種波動很大一部分是前期波動，可能不會持續。

對於與大宗商品或澳洲利率掛鉤的短期合約而言，現在更重要的是進口成長的性質。是最終需求，還是生產補貨的早期跡象？就這一點而言，消費者支出的同比增長表明國內需求具有更廣泛的韌性，儘管增速較為溫和。這還不足以提振零售庫存，但動能並未減弱。

如果貿易條件持續緩和，而消費保持穩定，通膨衍生性商品的價格壓力可能會開始趨於平緩。近期鐵礦石和液化天然氣的走勢值得密切關注，因為它們的整體收入貢獻遠超過黃金近期的跌幅。如果這些價格走低，且幾乎沒有替代跡象，那麼對經常帳改善的預期可能需要調整。

當我們追蹤與出口敏感型貨幣相關的短期伽瑪敞口時，有必要考慮這些貿易變化可能如何逐漸影響澳元遠期曲線。我們注意到風險逆轉定價略有壓縮，顯示交易員開始削減其看漲貨幣部位。這可能是由於殖利率優勢正在消退。

市場敏感型部位也應考慮到這一點，儘管家庭支出略有意外上行，但動能尚未轉變到足以支持央行採取更強有力的應對措施的程度。政策傾向依然堅定謹慎，這將影響前端和波動性曝險。

未來一周，能源出口預測和工業投入量可能比整體消費更重要。尤其是在中國經濟重啟模式仍不明朗的情況下，適度調整遠期對沖可能有助於減少與樂觀商品配置相關的短期回檔。

我們將繼續監測3個月期選擇權的傾斜度，以尋找針對澳元波動的遠期對沖訊號。如果價格繼續向左移動，則表示市場不再那麼擔心眼前的通貨膨脹，而是更加警惕與貿易相關的成長訊號。

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美國一家汽車供應商組織就中國限制稀土和關鍵礦產出口發出警告。據美國汽車供應商協會（MEMA）稱，零件製造商的供應鏈目前正面臨「嚴重的即時風險」。該協會強調，問題仍未解決，人們對潛在供應中斷的擔憂日益加劇。

他們敦促企業“立即採取果斷行動”，以防止大規模供應中斷及其對汽車供應行業的經濟影響。該美國製造商組織強調，北京方面持續對磁鐵和電池所用材料出口的限制正開始對企業營運造成壓力。這些資源——稀土元素和關鍵礦產——難以取代。

它們的生產高度集中在少數幾個國家，而中國在其中的角色仍然異常巨大。當這些資源的供應放緩或枯竭時，後果將迅速顯現，尤其對於那些在已經承受壓力的供應管道中管理交貨時間的人來說。

該協會的警告直截了當，並非出於推測。如今，製造業的供應鏈中已經感受到了真正的限制。中國的出口管制不僅已強制執行，而且還在不斷修訂、收緊和層層遞進，這進一步加劇了延誤並加劇了不確定性。

對於依賴精密材料（用於冷卻系統、電動動力總成、微電子等領域）的企業來說，時間緩衝正在減少，甚至完全消失。這並非關於地緣政治風險的理論討論。他們所描述的瓶頸，尤其是涉及石墨、鏑和釹等元素的瓶頸，影響著從煞車組件到馬達線圈的所有產品。

曾經可預測的投入流如今已變得不可預測，人們的擔憂不僅是成本，而是供應問題。在前幾個季度，我們依靠庫存和替代合約來應對，並在必要時延長第二貨源協議。這種方法並非無限期地有效。

我們現在看到的是，尤其是在採購團隊正在處理修訂後的供應商揭露資訊的情況下，情況正在從可控轉向顛覆性。深入研究該協會發出的信息，我們不難發現，他們不僅呼籲提高認識，更呼籲政策層面的干預，敦促將商業利益和協調一致的採購策略視為當務之急。

他們並非建議循序漸進的解決方案，而是希望採取行動，在研磨延遲波及多個生產環節之前將其避免。這應該被清楚解讀：上游礦產供應的延遲將在數週內而非數月內影響下游汽車計畫。

供應鏈中端的供應商通常最不受財務或營運裁員的緩衝。如果他們因磁鐵級釤的發貨被扣留而錯過一周的交貨，這筆損失將無法透過加班來彌補。

作為從事波動性合約的交易員，我們現在必須考慮的是，鎳和稀土價格的重大錯位將如何反映在資產價值變化中。價格衝擊很少孤立地發生。近期的模式——庫存緊縮引發期貨價格上漲——已經顯示出金屬期貨與以生產掛鉤指數為中心的選擇權溢價之間的相關性。

隨著物流問題警告的收緊，被動應對已遠遠不夠。我們之前在鈀和鈷的限制措施中就曾見過這種情況。隨之而來的不僅是投機性波動，而是隱含波動率機制的轉變，以及與自動化、電力基礎設施和電池容量相關的零件的快速重新定價。

關鍵不在於政策，而在於部位。如果遠期合約的避險缺乏彈性或內建抵銷條款，利潤率將受到考驗。對於我們這些建構涉及動力傳動系統或精密電子產品相關金屬交易的人來說，這些結構現在值得重新審視。

歷史顯示——最近一次是在半導體限制時期——當供應過剩轉為短缺時，衍生性商品往往會引領而不是跟隨。如果對目前情勢判斷錯誤，將會重演同樣的周期。但對於涉及更廣泛製造業垂直領域的材料而言，其影響可能更大。

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在外匯交易中，點差（Spread）是每位交易者都無法避開的一項關鍵指標。無論你是剛開始涉足外匯市場的新手，還是經驗豐富的資深交易員，點差對你的交易結果有著直接的影響。如果你不瞭解點差如何運作，或如何影響你的盈利，你可能會錯過重要的交易機會，甚至讓自己的投資承受不必要的損失。

什麼是點差？

點差是指買入價和賣出價之間的差距。簡單來說，點差是外匯經紀商為提供交易服務而設定的成本。當你進行外匯交易時，買入價格（Ask Price）與賣出價格（Bid Price）之間的差額，就是你需要支付的點差。

• 買入價（Ask Price）：是你願意支付的價格，即你想要買入某種貨幣對的價格。
• 賣出價（Bid Price）：是你能夠賣出貨幣對的價格。

例如，如果你正在交易EUR/USD，假設買入價為1.2000，賣出價為1.1998，那麼點差就是2個點（pips）。

點差的類型

在外匯市場中，點差可以分為以下幾種常見類型：

1. 固定點差（Fixed Spread）
   固定點差是經紀商為其客戶提供的固定差距。無論市場如何波動，這個點差都不變。對那些重視穩定性的交易者來說，這種點差提供了可靠性和可預測性。
2. 浮動點差（Variable Spread）
   浮動點差根據市場波動而變化。市場波動大時，點差會擴大；市場平穩時，點差則會縮小。它的優勢在於通常較低，尤其是在市場相對平穩時。
3. 零點差（Zero Spread）
   零點差是指在某些情況下，買入價和賣出價完全相同。這通常發生在特定的市場條件下，或在某些交易平台和帳戶條件下。它是許多高頻交易者的偏好選擇。

點差如何影響交易？

理解點差的運作原理是成功交易的基礎。以下是點差如何影響你的交易的幾個關鍵要點：

• 交易成本
  點差直接影響你的交易成本。點差越大，你的交易成本就越高，這會減少你的淨收益。對於短期交易者或高頻交易者，這一點尤為重要。
• 盈利機會
  在浮動市場中，點差會隨著市場情況而變化。如果市場劇烈波動，點差可能會擴大，導致交易成本增加，從而降低盈利機會。
• 策略選擇
  如果你主要進行短線交易或日內交易，較大的點差會大大減少你的利潤空間。因此，選擇低點差的交易平對你的成功至關重要。

如何減少點差帶來的影響？

雖然點差是外匯市場中不可避免的一部分，但你可以通過以下方法來減輕其影響：

1. 選擇適合的經紀商
   不同的經紀商提供不同的點差，選擇提供低點差或零點差的經紀商可以説明你節省交易成本。
2. 選擇低波動時段交易
   外匯市場的點差通常在市場波動較大時擴展。選擇在市場波動較小的時段進行交易，可以説明你減少點差帶來的成本。
3. 使用市場訂單
   使用市場訂單而非限價訂單可以説明你在低點差時進行交易，減少不必要的成本。
4. 長期投資
   如果你是長期投資者，短期的點差影響相對較小，因為你可以忽略短期的價格波動。

點差的優點與缺點

優點：

• 簡單易懂：點差是一種簡單的交易成本，易於理解和計算，尤其對新手交易者友好。
• 透明性高：大部分經紀商都會顯示即時點差，交易者可以清楚瞭解每筆交易的成本。

缺點：

• 成本不可忽視：特別是對短期交易者來說，點差可能會大大增加交易成本，影響盈利。
• 市場波動影響：當市場波動較大時，點差會擴大，這對交易者來說是一種風險。

選擇低點差交易平台 實現高效投資

點差是外匯交易中的一個基本但至關重要的概念。無論你是新手還是經驗豐富的交易者，瞭解點差如何影響你的交易成本和盈利潛力至關重要。選擇低點差的經紀商，並根據市場情況調整交易策略，可以説明你在外匯市場中更高效地運作。

不要讓點差成為你成功交易的障礙，立即在VT Markets開設帳戶，選擇低點差的交易平台，開啟你的外匯交易之旅！

烏克蘭和美國計劃在今年年底前建立聯合礦產基金，預計首次董事會會議將於7月舉行。烏克蘭第一副總理尤利婭·斯維裡登科在訪問華盛頓期間透露了這一消息。斯維裡登科與美國財政部長斯科特·貝森特和美國發展金融公司進行了會談，共同規劃下一步工作。

討論的重點是有關基金種子資金和長期投資策略的決定。該基金源自於4月簽署的一項礦產開發協議，該協議經過密集談判後達成，旨在增強基輔的利益。該協議得到了美國前總統川普的支持，後來得到了烏克蘭議會的批准，旨在加強經濟關係。

該協議旨在緩和川普與烏克蘭總統弗拉基米爾·澤連斯基之間的緊張關係。這些緊張關係源於雙方在解決烏克蘭與俄羅斯持續衝突的不同方式上存在分歧。我們現在看到的是透過協調資源開發來加強經濟聯繫的明顯舉措。

該礦產基金旨在匯集金融和戰略資源，這不僅是一個外交信號，更是在全球需求持續增長的領域鎖定長期合作的深思熟慮的舉措。斯維裡登科在異國他鄉以及所謂的高層財政會談中發表的聲明，表明了其保持穩定發展勢頭的意圖。

種子資本協商和長期投資措施並非易事。這些討論意味著多個階段——首先是資金承諾，然後是治理，最終是將資金撥付到實際開發中。當董事會議已經確定在某個特定月份舉行（在本例中是7月）時，我們看到的基礎工作已經完成了一半。實施時間表幾乎沒有任何不確定性。

最初啟動這一切的礦產開發協議並非一時衝動的決定。它經歷了一段只能被描述為嚴肅而耗時的反覆談判。基輔並沒有簡單地接受交付的內容；他們積極修改了條款。這表明，財務和政治風險足夠高，需要進行更艱難的談判。

像烏克蘭這樣目前正同時應對衝突和經濟復甦的國家，在獲得更有利的條件時，總是有一個戰略目標——確保投資管道暢通。從貿易角度來看，這顯示至少有一方的經濟規劃更加穩定。

如果一個礦產產業獲得結構性基金的支持，而治理結構實現跨國化，我們就能有效地減少一些不確定性。像貝森特這樣的高層決策者的參與進一步印證了這一雄心壯志。在有摩擦的地方，尤其是在外交政策行為方面，這項協議將經濟定位為修復的工具。

這並非幻想——衝突會使夥伴關係緊張——但這項基金是重啟國際合作的一種方式。這意味著，只要有結構性和回報潛力，各方都願意達成協議。

未來幾週的實際影響是，該基金的結構、董事會任命和戰略資源優先順序都可能成為頭條新聞。市場參與者不應將這些解讀為孤立的外交姿態，而應將其視為資本流向下一步的標誌。

早期的動向可能來自那些與該基金走勢一致的公司——那些擁有現有採礦或物流資產的公司可能會受到更多關注。關注基金的組成和7月之後的早期政策決策將是關鍵。

毫無疑問，一旦在這樣的論壇上獲得動力，其發展速度往往會比大多數人預測的更快。來自跨國董事會的一致、透明的訊號通常會形成可追蹤的模式——對於那些關注的人來說，這是一種理想的貨幣。

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美國汽車供應商組織警告稱，中國加強稀土出口管制可能會對汽車產業造成衝擊。稀土元素對現代汽車的電動馬達、電池和高科技系統至關重要。中國在這些材料的生產和加工方面處於全球領先地位。限制出口可能會擾亂汽車產業的供應鏈，增加成本，並延遲交貨。該組織強調，有必要採取緊急行動，尋找替代來源或發展國內產能，以減輕即將對汽車供應鏈造成的經濟影響。

貿易緊張局勢的影響

文章概述了日益加劇的貿易緊張局勢，中國在稀土元素生產和加工領域佔據主導地位，並採取措施限制這些材料的出口量。這些元素並非可有可無的附加功能。它們被用於電動馬達、儲能裝置以及幾乎每輛現代汽車都配備的各種先進電子設備的核心部件。其直接後果是，任何供應中斷都會導致成本上升、工期延誤，尤其是在依賴精度和產量的行業。

汽車供應商集團理所當然地發出了警告。他們不僅僅是在想像未來的麻煩。他們已經注意到，供應鏈正危險地接近依賴單一來源。替代材料並不容易獲得，即使存在替代品，轉換也遠非廉價或迅速。我們認為，這在衍生性商品市場引發了直接擔憂，因為衍生性商品市場的價格預期與未來投入材料的供應緊密相關。如果由於一個國家限制出口而導致材料成本上升，那麼與大宗商品依賴性或製造業利潤率相關的工具可能會開始與早先的預測出現偏差。

衍生性商品市場的擔憂

仔細審視依賴電池金屬或高科技製造零件的合約。基於成本穩定性假設的抵押品要求可能不再適用。未來幾週，與汽車製造商（尤其是那些正在擴大電動車生產線的製造商）相關的定價模型將需要大幅修改。預計買賣價差將擴大，波動性在季度對沖展期附近聚集也不足為奇。

我們預期市場將進一步調整部位，尤其是在那些假設科技和汽車產業投入價格穩定的工具中。長期持有隱含在穩定供應環境中的衍生性商品，可能帶來巨大的下行風險。與其僅依賴產業廣度，不如根據投入曝險而非最終產品多樣性來重新加權計算。對於與電氣化主題相關的交易，應傾向於損益平衡分析。

任何依賴稀土價格保持低位甚至剛好可用假設的衍生品都將面臨越來越大的壓力。請考慮，現在採取的行動並非為了突然的獲利機會，而是為了避免在市場疲軟的情況下可能迅速虧損的誤判部位。我們正在關注貿易豁免方面的具體政策訊號或雙邊動向。在此之前，選擇權波動率可能仍將居高不下。

更頻繁地調整Delta對沖可能有助於抑制方向性買權的滑點。這並非關乎新聞週期，而是關乎在重大約束條件變化速度快於定價演算法預期時，避免陷入停滯。

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加拿大皇家銀行全球資產管理公司（RBC Global Asset Management）表示，近期美元下跌可能顯示市場情緒對美國資產的轉變。該公司指出，儘管市場波動和高焦慮水平通常會支撐美元，但美元指數自1月以來已下跌10%。美元下跌可能反映出人們對美國「例外論」及其避險地位的質疑。鑑於美元似乎被高估，加拿大皇家銀行預計美元將進一步走弱。這一趨勢影響了全球投資，因為美元貶值影響了今年美國股票和債券的表現，尤其是與經匯率差異調整後的國際選擇權相比。

本文前半部概述了美元指數自1月以來的顯著貶值——已達10%——而此時市場緊張和普遍的不確定性通常會提振美元。從歷史上看，金融市場的高壓力時期往往會促使投資者轉向美元等傳統的安全貨幣。但最近情況卻截然相反。McKay 團隊認為，這種逆轉可能暗示全球投資者不再相信美國提供無與倫比的安全性或優異表現的舊論點，尤其是在其股票和債券經匯率調整後表現遜於外國同行的情況下。

雖然這聽起來有些枯燥，但具有實際意義。McKay 團隊認為，美元下跌並非短期下跌，這可能會對任何依賴美元保持強勢的策略造成壓力。當外國投資組合兌換回強勢基礎貨幣時，美元貶值也會使美國資產處於不利地位。如果這種趨勢持續下去，我們預期以美元計價的交易將面臨進一步的下行壓力。

從戰術角度來看，重要的是我們少考慮廣泛的相關性，多考慮價格行為如何與波動率曲線相互作用。鑑於美元長期疲軟，交易員可能希望優先考慮在政策調整期間提供凸度的工具，尤其是當這些工具與非美國基礎資產掛鉤時。我們看到亞洲股指的看跌期權溢價上升，這表明市場人氣略有減弱，可以利用這一點。但謹慎是必要的。

此外，當貨幣波動時，大宗商品相關資產的反應往往異常。我們注意到加拿大和澳洲衍生性商品的隱含波動率正在下降，這可能提供一個切入點。假設美元繼續下跌，這些貨幣對的近月選擇權可能需要更密切關注，尤其是在實際波動率和隱含波動率分歧的情況下。

我們面臨的轉變不僅是時機的轉變，更是機制的轉變。資金流動似乎正在脫離傳統的避險行為，這表明參與者正在利率和匯率曲線之間重新配置。存在著策略性重新配置的空間，當選擇權跨越全球跨資產類別時，定價差距會越來越大，而這種差距已不再符合舊有的假設。

隨著調整在系統中逐步推進，關注相對利差不再只取決於央行記者會，而更取決於套利結構的彈性。我們現在看到的偏好輪換，可能會對去年分化階段建立的部位進行壓力測試。如果不進行調整，繼續持有這些部位可能會付出高昂的代價。

鑑於其他市場波動率的拖累，未來幾週內，一些歐洲指數中的短期選擇權的定價將開始更具吸引力。某些利率市場可能存在與其殖利率曲線預測相反的不對稱性。在央行預期被重新調整的情況下，這種情況尤其明顯。

因此，現在是時候了：在泡沫悄然形成、分散度超過實際波動率的地方進行部位配置。這與其說是對沖廣泛的股票風險，不如說是在貨幣波動率組合的後續走勢之前進行部位配置，因為這些組合拒絕回歸正軌。

我們並非從過去的周期中汲取線索，而是從常規工具無法發出一致訊號的時刻汲取線索。當宏觀失調導致定價錯誤時，市場就會有機會——不是出現劇烈波動，而是進行精心策劃的搶頭皮交易。而這股美元逆流，如果持續下去，可能就是其中之一。

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關鍵點

• 澳元兌美元交易價接近0.6491，隔夜上漲 0.5% 後，略低於阻力位0.6510。
• 疲軟的澳洲消費數據為澳洲央行增添了壓力，而疲軟的美國印鈔則推動美國公債上漲、美元回落。

週四澳幣維持堅挺，交投於0.6491美元附近，主要受美元疲軟而非國內經濟強勢的提振。儘管澳洲宏觀經濟數據疲軟，但澳幣仍保持堅挺，因市場風險情緒轉向利好澳元，而美元因對美國關稅引發經濟減速的擔憂加劇而走軟。

澳元隔夜上漲0.5%，與美元普遍下跌基本一致。美國數據顯示，服務業近一年來首次萎縮，而ADP私部門就業人數僅增加15.2萬個，遠低於17.3萬個的預期。美國公債殖利率應聲下跌，美元指數跌至六週低點，並再次引發聯準會最快9月降息的猜測。

這一宏觀背景促使交易員撤出美元，轉而購買收益更高的風險貨幣，儘管澳元表現不佳，但仍為澳元提供了廣泛支撐。

澳洲宏觀經濟情勢依然脆弱

國內方面，基本面因素並未激發市場看漲熱情。週三公佈的GDP數據弱於預期，週四公佈的家庭支出指數顯示4月僅略為成長。加之先前零售額表現疲軟，貿易順差疲軟（受黃金出口下降影響），這些因素共同描繪出第二季經濟成長勢頭疲軟的景象。

目前市場預期澳洲央行最快將於7月降息，預計2026年初利率週期將觸底至2.85%。儘管澳洲對中國的出口保持穩定，但不足以抵消家庭消費整體放緩的影響。

瑞銀經濟學家喬治·塔雷諾指出：“近幾個月恆生指數的上漲勢頭持續減弱”，並補充道“7月份降息的風險已大幅增加”。

技術分析

澳元兌美元從0.6445的低點穩定攀升，最高觸及0.6509，隨後盤整至窄幅區間。動能值在亞洲-倫敦交叉點附近達到峰值，受看漲MACD交叉和持續走高的低點支撐。然而，自觸及0.6510附近的阻力位以來，澳元兌美元已在30週期均線下方略微回落，目前呈橫盤整理走勢，顯示市場猶豫不決。

圖片：澳元/美元在緩慢上漲後，在 0.6510 附近停滯；價格在阻力位下方回落，動能減弱，如VT Markets 應用程式所示

MACD動能減弱，圖柱接近中性，訊號線縮小。短期移動平均線（5和10）與價格聚集，預示著可能出現突破——或回落——取決於即將到來的催化劑。

即時阻力位在0.6509，關鍵支撐位在0.6480。突破0.6510將開啟通往0.6530的道路，而跌破0.6480則可能預示著回落至0.6460。

交易員現在將關注週五公佈的美國非農就業數據，以尋找下一個主要催化劑。任何意外的下行因素都可能進一步打壓美元，並提振澳元，使其測試0.6537附近的區間上限。在此之前，預計澳幣將維持區間盤整，上行動能有限。

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