美元昨天波動，先是攀升，最後收盤回吐漲幅。目前市場焦點集中在月末交易上，這段時間市場可能面臨更多不確定性。預計聯準會年底將降息約55個基點，最初對美元構成支撐。然而，美元早前的漲幅在交易日結束時有所收窄。

今日歐洲市場，主要貨幣在昨日市場波動後基本維持不變。這種停滯部分是由於月末資金流動帶來的不確定性，使得入市決策更具挑戰性。此外，定於下週五發布的美國就業報告加劇了市場普遍的謹慎情緒，市場在傑克遜霍爾會議結果公佈後不會立即採取行動。

關鍵數據發布

今天將公佈的關鍵數據包括美國第二季GDP二次估值和每周初請失業金人數。除非出現意外結果，否則預計這些數據不會造成市場重大波動。未來一天，市場活動可能將受月末市場動態以及英偉達財報發布後市場反應的影響。

鑑於市場走勢震盪不定，我們認為短期內需要謹慎。持續的月末資金流動正在製造噪音，使得建立高確定性的方向性交易變得困難。目前，衍生性商品交易員可能會考慮利用這種區間波動獲利的策略，但應保持靈活。

聯準會年底前降息55個基點的預期是我們關注的主要主題。芝加哥商品交易所(CME) FedWatch Tool的最新數據顯示，9月聯邦公開市場委員會(FOMC)會議上降息25個基點的可能性接近70%。這種潛在的鴿派情緒意味著，任何美元大幅走強都可能被拋售，這使得歐元或日圓等貨幣的看漲選擇權在逢低買入時具有吸引力。

現在，所有人的目光都集中在下週五的美國就業報告上，這將是下一個重要的催化劑。我們回想起2024年夏天，當時市場也曾經一度波動，直到關鍵數據的發布引發市場大幅突破。

鑑於芝加哥選擇權交易所波動率指數 (VIX) 目前低迷於15附近，在就業數據公佈前買入主要指數或貨幣對的選擇權跨式選擇權，或許是應對預期波動率上升的明智之舉。

科技領域的機遇

市場普遍預期即將發布的就業報告顯示，8月新增就業人數約為18萬個，與7月略低於預期的數據類似。如果新增就業機會遠高於20萬個，將對降息論調構成挑戰，並可能導緻美元大幅上漲。

相反，如果新增就業機會低於15萬個，將鞏固寬鬆預期，並可能導緻美元走低。鑑於英偉達財報公佈後的市場人氣，我們也看到了科技板塊的機會。

目前的市場低迷為納斯達克100指數選擇權的建倉提供了機會。這使我們能夠在市場消化近期事件並等待勞動力市場發出更清晰信號的同時，為下一輪宏觀驅動的市場走勢做好準備。

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日本近期兩年期公債拍賣的需求創下2009年以來的最低水準。投標倍數降至15年來的最低點。此外，此次拍賣的尾部收益率也創下2023年以來的新高。這項結果反映出市場對短期日本國債的興趣疲軟。

預期加息影響

此次拍賣結果疲軟表明，市場預期日本央行升息時間比我們先前預期的要早。投資者不願以當前收益率購買短期債券，因為他們預期近期回報會更高。這種情緒強化了我們的觀點，即超低利率時代終將終結。

因此，我們應該為日圓走強做好準備，因為更高的利率將吸引資本流入。在2025年8月的大部分時間裡，日圓兌美元匯率一直在165附近徘徊，但拍賣會預示著一個潛在的轉折點。

在未來幾週，買入日圓看漲期權或美元/日圓看跌期權可能是一個謹慎的策略。在利率市場，我們應該考慮以固定利率支付日圓利率掉期合約，以押注短期利率上升。

東京金融交易所的數據顯示，自2025年7月以來，三個月期歐元日圓期貨的未平倉合約已躍升12%，顯示越來越多的參與者正在對沖或投機升息。做空日本國債（JGB）期貨是表達這一觀點的另一種直接方式。

預期市場波動

這種政策不確定性可能會加劇市場波動。回顧2024年3月日本央行首次結束負利率政策時，日經波動率指數在隨後一個季度持續上漲超過25%。我們可以預期類似的模式，這使得透過日經225指數的跨式選擇權做多波動率部位成為一種有吸引力的交易。

更高的借貸成本也將給日本股市帶來壓力，尤其是利率敏感型產業。2025年第二季的最新財報已經顯示，日本房地產公司面臨利潤率壓縮的局面，這一趨勢可能會加速。

我們應該考慮購買日經225指數或特定產業ETF的保護性賣權，以對沖潛在的經濟衰退。

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資本支出和利率

波動性產品中的機會

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關稅不確定性和即將發布的短觀調查對日圓穩定構成潛在風險，但日本央行今年再次升息的前景支撐了日圓。日本央行委員中川順子對美國關稅政策帶來的風險發出警告，並指出短觀調查在貿易緊張局勢下評估企業信心方面發揮重要作用。

日本央行的數據依賴政策

中川強調，央行仍依賴數據，並準備相應調整貨幣政策。中川曾擔任野村資產管理公司董事長，被認為對政策持中立態度。日本央行去年結束了大規模刺激計劃，並於1月將利率上調至0.5%，以實現2%的通膨目標。

儘管央行在7月維持了利率不變，但上調了通膨預期，並對經濟成長表示樂觀，維持了今年再次升息的預期。相當多的分析師預計，年底前利率將至少升息0.25%，這項預期自7月以來有所增強。中川重申了關稅對經濟影響的高度不確定性。

我們看到日圓匯率呈現拉鋸戰態勢，對日本央行今年再次升息的預期為其提供了支撐。然而，美國關稅（尤其是針對汽車產業的關稅）的迫在眉睫的威脅，正在抑制日圓大幅走強。這為未來幾週的衍生性商品交易創造了一個緊張的市場環境。

短觀調查和日元前景

目前，所有人的目光都集中在即將公佈的第三季短觀調查上，該調查是衡量商業信心的關鍵指標。回顧過去，我們看到2024年第一季意外疲軟的短觀調查數據推遲了日本央行最初的政策正常化進程，因此，如果現在出現類似的疲軟數據，可能會大幅推遲下一次預期的升息。

這可能會導致日圓大幅下跌，使長期日圓看跌期權成為有趣的對沖工具。鑑於這種不確定性，美元/日圓選擇權的隱含波動率一直在攀升，近期觸及了2025年1月政策轉變時的水平。我們認為，交易員應該考慮從價格波動中獲利的策略，而不是押注於一個明確的方向。

如果關稅消息或短觀調查數據帶來重大意外，做多跨式期權或勒式期權可能是捕捉突破的有效工具。日本央行依賴數據的立場意味著下一次通膨數據也至關重要。上月核心CPI漲幅為2.1%，略高於央行2%的目標，但若跌破該水平，則可能強化短觀調查的負面訊號。

這將使升息時間進一步推遲至2026年，迫使日圓利率互換進行大幅調整。

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沃勒州長致辭

聯準會理事克里斯多福沃勒將在邁阿密的一場活動上發表他的經濟展望。演講時間定於2025年8月28日星期四美國東部時間18:00或格林威治標準時間22:00。沃勒先前一直在努力爭取聯準會主席一職。這項活動使他能夠在當前的金融情況下解決經濟問題。

沃勒理事今晚的演講意義重大，因為他可能競選聯準會主席一職，這將為貨幣政策帶來政治不確定性。我們正在關注他的經濟展望是否會偏離其歷來鷹派的立場，轉而採用更有利於成長的論述。這種潛在的轉變正在利率期貨市場造成緊張局勢。

最新的經濟數據為他提供了向任何方向爭論的藉口。幾週前發布的2025年7月CPI報告顯示，核心通膨率仍堅挺在3.1%，遠高於聯準會的目標。然而，最新的就業報告顯示，就業成長放緩至17.5萬，這有理由主張採取更耐心的政策方針。

目前，衍生性商品市場預計2025年12月FOMC會議前降息25個基點的可能性為60%。沃勒今晚的言論可能會鞏固這些預期，推高市場，也可能會給市場潑冷水，引發拋售。他的語氣比他引用的具體數據更重要。

市場影響

由於波動率指數(VIX)處於14的相對低位，我們認為持有短期選擇權是一種審慎的策略。標普500指數的跨式選擇權交易策略可以從任何方向的大幅波動中獲利，是交易結果不確定性的有效方式。

我們預期隱含波動率在鮑威爾講話前會上升，講話結束後會大幅下降。我們之前也見過這種情況，例如鮑威爾主席在2018年底迫於政治壓力放棄了鷹派政策路線，這導致2019年市場大幅反彈。

像沃勒這樣知名的鷹派人士發出的類似訊號，可能成為風險資產的強大催化劑。歷史先例表明，聯準會反應的可察覺變化可能比經濟數據本身更具影響力。

未來幾週，我們將關注市場如何消化他的講話，以及其他聯準會成員是否會回應他的觀點。鴿派訊號將鼓勵我們透過買入主要指數的看漲期權價差，為年底的反彈做好準備。

如果他繼續堅定採取鷹派立場，我們將考慮購買看跌期權，以防止市場重新定價「長期高利率」環境。

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日本央行委員中川對關稅影響的不確定性表示擔憂。如果經濟活動與物價前景相符，日本央行可能會提高政策利率。貿易政策的未來仍不確定，這可能會影響全球企業和家庭的情緒，進而影響日本和其他經濟體。9月短觀調查的結果對於評估貿易政策變化至關重要。

對薪資價格動態的影響

企業專注於削減成本可能會削弱成本上漲向銷售價格的轉移，從而影響工資-價格動態。日本經濟已呈現溫和復甦態勢，但疲軟因素仍存在。經濟活動和價格前景仍存在高度不確定性，企業轉向提高薪資和價格的行為受到密切關注。

短觀調查是日本央行衡量日本企業經濟健康的重要工具。調查涵蓋約10,000家公司，包括商業狀況、投資計畫和就業數據。該調查為政策決策提供信息，是一項關鍵的經濟指標，在其涵蓋的季度結束後發布。2025年9月短觀報告預計於2025年9月底或10月初發布。

全球貿易政策

日本央行暗示可能升息，但全球貿易政策的高度不確定性使其猶豫不決。我們認為這導致美元/日圓呈現觀望態勢，下個月可能出現大幅波動。因此，交易員應專注於從價格大幅波動而非特定方向獲利的策略。

鑑於這種不確定性，在9月底前，買入波動性似乎是最謹慎的策略。利用選擇權，交易員可以考慮對日圓進行跨式或勒式選擇權交易，這些交易都能從短觀調查結果公佈後日圓大幅波動中獲利。這種方法利用了市場當前的猶豫不決，而無需押注特定結果。

今年稍早我們看到的強勁薪資成長支持了日圓走強和日本央行升息的理由。2025年春季的「春鬥」薪資談判導致平均薪資上漲5.1%，創下30多年來的最高水準。這些數據支持了這樣一種觀點，即薪資上漲壓力最終可能轉化為可持續的通膨。

然而，一些疲軟跡象可能導致日本央行維持政策不變，進而推低日圓匯率。2025年7月最新核心消費者物價指數為2.4%，雖然高於目標，但較前幾個月略有放緩。這與2025年6月的短觀調查結果一致，大型製造商的擴散指數從+11降至+9，暗示企業信心動搖。

隨著9月30日左右短觀報告的發布，我們預期日圓選擇權的隱含波動率將會上升。這意味著，在未來幾週波動率相對較低的情況下，為突破做準備可能更具成本效益。市場正在等待這一關鍵數據點來打破僵局。

這種情緒也會直接影響日經225指數。一份意外疲軟的短觀報告可能會損害企業投資和股價，因此該指數的保護性看跌期權將成為有價值的對沖工具。相反，一份強勁的報告可能會引發反彈，但目前的主要焦點仍然是貨幣市場。

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2025年4月至6月季度，澳洲私人資本支出較上季成長0.2%。這一增幅低於預期的0.7%，但較上一季0.1%的下降有所改善。

資本支出類別

建築資本支出成長 0.2%，而上一季為成長 0.9%。廠房和機械資本支出成長 0.3%，從上一季 1.3% 的降幅中恢復。2025-26 年估計數 3 預計資本支出為 1,748 億澳元。這比同期的估計數 2 增長了 12.0%。

疲軟的整體資本支出數據令人失望，顯示當前的商業投資疲軟。這可能會給澳元帶來短期壓力，因為這表明澳元對第二季 GDP 的貢獻減弱。未達預期 +0.7% 的成長最初可能會掩蓋其他細節。

這份報告使澳洲央行的處境更加複雜，該央行一直將現金利率維持在 4.35%，以應對仍高於目標的通膨。當前支出疲軟不支持任何進一步升息，並可能導致交易員預期升息將持續更長時間。因此，隨著市場推遲任何潛在緊縮措施的實施時間，我們可能會看到短期債券期貨出現小幅上漲。

積極的未來展望

不過，下一財年支出計畫大幅調高 12.0% 是一個重大的正面訊號。這表明企業對未來需求充滿信心，這可能是受到穩定在每噸 110 美元以上的鐵礦石價格和正在進行的能源轉型項目的支撐。

這種前瞻性優勢應該會限制澳洲證券交易所 200 指數的任何大幅下跌，尤其是在資源和工業領域。這些好壞參半的數據創造了一個棘手的環境，這意味著未來幾週澳元/美元將區間波動。

交易員可能會考慮利用這種不確定性獲利的策略，例如賣出選擇權來收取溢價，假設貨幣繼續處於疲軟的當前和強勁的未來前景之間。這讓我們想起了 2024 年末的模式，當時疲軟的數據不斷被強勁的大宗商品出口所抵消，創造了一個波動但最終橫盤的市場。

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中國人民銀行（PBOC）在有管理的浮動匯率制度下，每日設定人民幣的中間價。該制度允許人民幣匯率在中間價上下2%的範圍內波動。上一交易日的收盤價為7.1500，目前美元/人民幣匯率為7.1063。這是自去年11月6日以來人民幣的最高值。

中國人民銀行的市場幹預

中國人民銀行近期以1.40%的利率透過7天期逆回購向市場注入了4,161億元。今日2530億元人民幣到期，淨注入1631億元。央行今日的行動發出了一個非常強烈的信號，即他們不會容忍人民幣進一步貶值。將中間價設定在7.1063，遠高於前一交易日的收盤價7.1500，是引導人民幣走高的刻意舉措。

我們認為這是政策制定者劃定的底線。對衍生性商品交易者來說，這意味著短期內做空人民幣的風險大大增加。強勁的中間價意味著美元/離岸人民幣選擇權的隱含波動率可能會上升，因為市場正在重新配置部位，以應對潛在的雙向風險，而不是單向貶值。

我們應該考慮受益於區間波動或緩慢升值的貨幣的策略。這項政策轉變是在2025年7月的數據顯示資本持續外流之後做出的，這是我們今年大部分時間觀察到的趨勢。透過釋放人民幣升值訊號，當局可能旨在重振信心，並抑制針對人民幣的投機性押注。

從歷史上看，在2023年市場承壓期間，我們也曾看到類似的強勢定價，以防止人民幣失控貶值。

貨幣政策與市場影響

同時向銀行體系注入1,631億元人民幣，顯示他們並未全面收緊貨幣政策。這告訴我們，主要目標是穩定貨幣，不一定會拖累國內經濟——國內GDP成長率在第二季放緩至4.8%。他們在維護匯率的同時，確保國內市場擁有充足的現金。

未來幾週，我們預計中國人民銀行將繼續使用每日中間價來限制人民幣任何大幅貶值的走勢。交易員應密切注意中間價附近2%的區間，因為賣出執行價接近該區間頂部的美元/人民幣看漲選擇權可能是可行的策略。這種方法押注的是央行能否成功捍衛其期望的匯率水準。

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中國首席貿易談判代表李成鋼訪問加拿大進行磋商。他在渥太華共同主持了中加經貿聯委會，就加強雙邊貿易關係進行了公開會談。

加強經濟聯繫

此次會談的重點是尋找改善中加經濟關係的具體方法。兩國承諾保持溝通，以確保進展。中方準備透過務實行動和建設性對話解決與加拿大的任何分歧。這次訪問凸顯了鞏固和推動兩國貿易關係的意願。

近期在渥太華舉行的會談顯示中加關係趨於穩定，我們認為這將降低關鍵產業的下行風險。雖然並非重大突破，但這種轉向「務實」對話的做法降低了短期內加徵新關稅的可能性。這減輕了2025年全年困擾特定加拿大股市的不確定性。

我們認為，這一進展應會導致對中國敞口較大的加拿大資產的隱含波動率下降。交易員可以考慮一些能夠從中受益的策略，例如賣出標普/多倫多證券交易所60指數ETF或特定大宗商品生產商的看跌期權。在2025年初貿易爭端期間波動率指標飆升之後，經濟似乎有望恢復正常。

貿易關係中的機遇

這對我們的大宗商品市場尤其重要，尤其是農產品和鉀肥市場。2025年上半年，雙邊貿易年減近5%，但貿易關係恢復正常後，對中國的出口量可能會反彈。中國歷來每年購買超過300萬噸加拿大鉀肥。我們預計這些商品的期貨合約將重新燃起購買興趣。

兩國關係的緩和對加元構成支撐，加元在第三季的大部分時間裡一直低於0.73美元。貿易往來的改善可能成為突破這一區間的催化劑，使加幣/美元貨幣對的看漲期權成為一個有趣的策略性操作。我們正密切關注加幣/美元貨幣對是否能回到2024年末的水平。

我們也看到了依賴中國需求的加拿大運輸和自然資源產業的公司選擇權的機會。去年大部分時間裡，由於政治不確定性，這些公司的對沖成本較高。這些成本現在可能會下降，這可能會為其股價帶來利好。

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紐西蘭8月商業信心指數從7月的47.8%上升至49.7%。這表明，隨著通膨指標回落，企業對商業環境改善持樂觀態度。然而，個體企業活動前景有所下降。8月份，38.7%的企業預期經濟將成長，低於7月份的40.6%。

經濟改善預期

總體而言，49.7% 的公司預計未來一年經濟將改善。這些數字比 7 月的 47.8% 的樂觀水平有所上升。這份好壞參半的報告表明，未來幾週需採取謹慎的態度。整體商業信心的上升是一個積極的信號，但同時，企業對自身活動的前景下降表明了潛在的脆弱性。

這種分歧可能會導致紐西蘭元維持區間波動，因為交易員會在廣泛的樂觀情緒與具體的營運疲軟情緒之間進行權衡。推動樂觀情緒的因素似乎是通膨緩解，我們已經看到通膨趨勢得到鞏固，2025年第二季消費者物價指數較去年同期放緩至3.8%。這減輕了紐西蘭儲備銀行恢復升息的壓力，支持了市場對官方現金利率將維持在5.50%的觀點。

因此，專注於降低利率波動性的交易策略可能會變得更具吸引力。

不同的信心指標

自主經營前景指數從40.6%下降至38.7%，對國內經濟是一個前瞻性的警告。此指標歷來是GDP表現的可靠先兆，預示著企業獲利可能面臨阻力。交易員可以考慮透過購買NZX 50指數的看跌期權來對沖多頭股票倉位。

2022年末，隨著經濟艱難應對通膨高峰和大幅升息，我們也看到了類似的信心指標分化模式。在此期間，紐西蘭元/美元匯率經歷了顯著的雙向波動，沒有明確的趨勢。這個歷史先例表明，受益於波動性或區間波動市場的選擇策略，例如賣出勒式選擇權，可能是有效的。

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