德國6月製造業PMI初值為49.0，與預期相符，前值為48.3。服務業PMI初值為49.4，高於預期的47.5，前值為47.1。綜合PMI升至50.4，超過預期的49.0，也高於前值的48.5。

調查結果顯示，德國綜合PMI產出指數及服務業PMI商業活動指數均創下3個月新高。製造業PMI產出指數創下39個月新高，而整體製造業PMI則創下34個月新高。在連續四個月增產之後，德國製造業可能正在好轉，預示著今年上半年將實現成長。

儘管PMI初值為49，顯示經濟處於溫和衰退狀態，但自今年年初以來，正面的趨勢仍然明顯。訂單量正在成長，這並非僅僅受到美國預購訂單的推動。服務業的商業活動正在穩定，僅出現小幅下滑。員工人數較上月增加。

企業實施的價格漲幅高於5月，反映出情況優於預期。庫存變化可能預示著經濟狀況的變化，儘管當前的庫存減少可能是由於意外的需求增加。未來幾個月將確定企業是增強對經濟復甦的信心，還是繼續謹慎地消耗庫存。

在樂觀情緒的推動下，德國或將打破過去兩年不穩定的成長週期，預計政府的初步措施將在今年下半年支撐經濟成長。初步數據顯示，經濟情勢正在發生微妙而穩定的轉變。

製造業PMI為49.0，雖然低於收縮與擴張的分界線，但仍標誌著經濟取得了進展。與上個月的48.3相比，這是一個小幅但令人欣喜的回升；再加上服務業PMI為49.4（該指數本身也超過了47.5的預期值），兩者綜合指數略高於50，預示著一個溫和而真實的信號：經濟可能正在走出谷底，儘管速度緩慢。

這種持續性才引人注目。隨著製造業和服務業連續第三個月成長，復甦的概念越來越受到關注，這不再是一個抽象的概念，而是一個正在發展的事實。尤其是當綜合PMI觸及50.4——高於預期和前值——這意味著經濟的某些領域不再萎縮，而這正是動能形成的首要條件。

對於我們這些關注流量和期貨的人來說，製造業產出指數的強勁表現——達到了2021年以來的最高水平——促使我們關注當前購買力的內部驅動力。雖然前幾個月的訂單主要來自大西洋彼岸的外部需求，但最新數據顯示，現在訂單正來自國內經濟內部。這種變化可能會在未來幾週悄悄改變預期的節奏。

學者和策略師會注意到哈斯的結論：供給側仍然受到限制，但並未惡化，就業正在上升。就業率上升通常會形成產出成長和消費韌性的回饋循環。這裡並沒有出現疲軟的下滑，儘管漲幅可能很小，但經受住了考驗。

服務業數據的重要性也超乎人們的預期。它沒有出現大幅反彈，但設法維持在接近平衡的水平。預期與現實之間的差距——尤其是在服務業實力方面——為基於穩定性的定位打開了大門，而該地區已經很久沒有出現過這種定位了。

從定價的角度來看，企業近期的漲價顯示價格負擔能力已經恢復，至少足夠保護利潤率。這種定價能力的上升很少是投機性的——它們通常反映了實際的遠期訂單和已到位的訂單量。

凱勒指出，庫存策略是衡量信心的指標。本月庫存減少可能意味著由於意外的需求變化導致市場環境收緊，而非出於焦慮而去庫存。這種細微的差別的重要性怎麼強調也不為過。我們經常看到交易員提前做出反應，嗅探出企業是策略性撤資還是僅僅為了應對意外訂單。這其中蘊藏著機會。

此外，還有政治背景，悄悄地提供支撐。近期政府措施或許並非變革性舉措，但它們足以扭轉市場情緒，從而重新激發投資者對長期投資的興趣，或為利差收窄提供理由。我們先前也曾見證過，當宏觀和微觀因素朝著這個方向協調一致時，週期的入場點往往會迅速盤整，價格調整的速度也快於整體數據。

因此，今天的數據雖然沒有喧囂，卻能傳達訊息。訊息是漸進的，那些關注暗潮湧動的人能夠聽見。這並非急劇的逆轉，而是朝著正向不對稱調整的方向發展。這正是我們所處的境地。

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印度盧比在周一歐洲交易時段兌美元匯率逼近86.90後有所上漲。此前，匯豐銀行公佈了強勁的6月份PMI初值，顯示綜合PMI從5月份的59.3升至61.0，這主要得益於製造業和服務業的強勁增長。油價回落，縮減了早盤漲幅，並緩和了印度盧比先前的跌勢。然而，由於美國介入中東緊張局勢，原油價格上漲可能會繼續對盧比構成壓力。受這些緊張局勢影響，印度股市Nifty50指數一度下跌1%，但隨後收復了一半的失地。

美國襲擊伊朗設施

美國上週末對伊朗三處核設施發動攻擊。德黑蘭計劃關閉霍爾木茲海峽，這將影響全球石油供應。目前，印度盧比兌美元匯率約為86.95，如果緊張局勢持續下去，可能會跌至88盧比，從而擴大印度的經常帳赤字。在國內，印度儲備銀行將回購利率下調了50個基點至5.5%。同時，在美國，聯準會關於降息的討論帶來了不確定性。

美元/印度盧比匯率仍看漲，20日均線提供支撐，4月11日的高點則成為關鍵阻力位。我們已經在本周初的價格走勢中看到，利好的國內指標與揮之不去的外部阻力之間正在形成平衡。印度私部門活動的動能顯示內部需求依然強勁，尤其是6月綜合PMI指數進一步進入擴張區間。製造業和服務業的強勁表現也強化了這一論點。

從市場情緒來看，這通常會為包括貨幣在內的本地資產注入力量。然而，盧比早期的反彈是可逆的，與能源市場和避險資金流動密切相關。能源價格持續影響本國貨幣的走勢。油價最初走軟支撐了盧比從早期的疲軟中復甦，但這種復甦似乎很脆弱。由於伊朗可能採取報復行動，以及美國宣布針對伊朗設施的軍事行動，地緣政治威脅現已與大宗商品預期交織在一起。

市場已開始評估霍爾木茲海峽中斷的風險，這可能會在夏季全球需求預期走高之際限制全球原油供應。對於像印度這樣的石油淨進口國來說，這引發了人們對貿易平衡和燃料價格逐步影響通膨水準的短期擔憂。更大的經常帳赤字將立即造成影響。

中央銀行政策

雙方央行的政策也帶來了額外的複雜性。在國內，印度儲備銀行將回購利率下調50個基點的舉動出乎意料，暗示政策制定者可能正在提前推出寬鬆政策以應對外部壓力。這通常會給盧比帶來下行壓力，改善流動性，但隨著與其他經濟體的利差縮小，往往以短期貨幣價值為代價。

在海外，聯準會正應對自身的時機困境。市場不僅對近期數據做出反應，也對聯準會官員關於降息步伐的不同聲明做出反應。這導緻美元對波動，但美元指數仍然受到相當好的支撐。這為美元/印度盧比對奠定了堅實的基礎，使其持續上漲。

20天指數移動平均線提供了可靠的結構，同時該貨幣對有望重新測試春季早些時候出現的4月11日阻力位。在此背景下，選擇權交易商和期貨參與者應注意該貨幣對的上行傾向，尤其是在原油價格預期持續走高且美國利率政策出現鴿派預期轉變的情況下。

對沖策略可能傾向於選擇能夠承受盧比溫和貶值的配置，尤其是在未來幾週能源相關資產的實際波動性回升的情況下。展望短期內，該貨幣對升向88盧比的前景並非投機行為，而是技術面和基本面支撐，尤其是在油輪停駛或布倫特原油價格飆升至近期平均水平的長期衝突情景下。

此外，如果避險情緒佔據主導地位，國內股市可能會出現更多外資流出，從而進一步對本國貨幣造成壓力。儘管Nifty50指數表現出韌性，收復了先前一半的失地，但在這種宏觀背景下，外國機構持股的波動仍將持續。

我們認為，未來兩週需要提高對大宗商品相關新聞事件和明確觸發因素（例如海灣地區海軍活動的任何升級）的敏感度。此類消息曝光後，可能需要迅速調整選擇權溢價和方向性押註。靈活調整部位，尤其是在日線圖上已確定的主要支撐位和阻力位附近，將有助於降低單邊交易的風險。

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本週開始，歐元區、英國和美國將公佈製造業和服務業PMI初值。日本央行將公佈核心CPI年比數據，加拿大則準備公佈通膨數據。聯準會主席鮑威爾將於週二和週三在國會就半年度貨幣政策報告作證，屆時將有重要演講。澳洲的通膨數據也將於週三公佈。

美國經濟數據發布

美國將於週四公佈GDP季率終值、每周初請失業金人數、耐久財訂單月率。日本將於週五公佈東京核心CPI月率，加拿大將公佈GDP月率，美國將公佈核心PCE月度價格指數以及個人收入和支出數據。加拿大預計CPI月率將上升0.5%，高於先前的-0.1%，並預期整體通膨率將維持在1.7%的低點。澳洲CPI月率預計將降至2.3%。美國預計核心耐久財訂單將出現小幅變化，但總訂單將因飛機需求激增而反彈。 日本東京核心CPI月率預計將小幅下降，政府措施將緩解部分價格壓力。日本勞動市場依然強勁，零售額可能在補貼的推動下有所成長。美國核心PCE物價指數月率預計將維持在0.1%，個人收入和支出月率也預計將維持穩定。儘管消費者活動有所放緩，但整體消費仍高於疫情前的水平，收入成長也保持支撐，部分原因是社會安全金的修訂。 本週將公佈一些新數據，旨在揭示主要經濟體工業和服務業的表現。這些PMI初值提供了商業狀況的早期快照，通常用於在官方數據跟上之前預測更廣泛的經濟軌蹟的變化。這些指標包括歐元區、英國和美國的採購經理人情緒指數，通常作為即將到來的生產或需求變化的領先指標。當PMI在50上方或下方波動時，暗示著擴張或收縮；現在需要密切注意這些線附近的細微變化，因為它們可以預先阻止對利率路徑預期的突然重新評估。

加拿大的通貨膨脹和經濟前景

其他地區，加拿大的通膨前景似乎相對可控。預計整體消費者物價指數將比去年小幅上漲，但仍遠低於央行的年比目標。鑑於價格壓力如此低迷，政策行動可能將更多地取決於國內成長趨勢和就業韌性。如果GDP資料持續低迷或出現家庭壓力跡象，政策調整的路徑可能會縮短。 在澳大利亞，年比通膨率的下降可能增強維持利率穩定的理由，尤其是在潛在壓力持續性跡象減弱的情況下。我們注意到，前幾個月供給側驅動因素有所減弱，最新數據將明確通貨緊縮是持續還是停滯。如果通膨意外大幅下降，準備迅速調整曝險的交易員可能會發現短期內重新定價的機會。 同時，鮑威爾將面臨國會連續兩次的聽證會，這通常為他就經濟狀況、風險和未來政策傾向發表詳細講話打開大門。儘管官方措辭通常反映聯準會的指令性基調，但語氣轉變或尖銳的問答回應可能會在數小時內調整市場利率預期。我們經常看到交易員圍繞這些事件重新調整降息機率——尤其是在即將發布的數據仍然有限的情況下——因此，保持靈活直至週三結束是必要的。 美國將於本週稍後公佈耐用品數據和修訂後的GDP數據，但大部分焦點可能集中在飛機訂單數據上，可能會嚴重扭曲頭條新聞。因此，值得關注的是非運輸類別。如果核心訂單停滯或疲軟，這可能表明企業不願意進行長期投資，這可能會影響對未來成長的信心。日本的通膨數據，尤其是東京地區的通膨數據，將提供早期訊號。由於前幾屆政府的措施緩解了價格壓力，預計日本核心CPI將略有回落。儘管如此，強勁的薪資成長和富有韌性的勞動力市場繼續支撐支出，即將公佈的零售數據可能反映出這種強勁勢頭。如果零售活動保持活躍，延後政策正常化的理由將更加充分。 在這方面，重點不再是通膨目標，而是在全球逆風中國內需求的可持續性。在美國，核心個人消費支出（PCE）仍是貨幣政策的關鍵指標，實際上比消費者物價指數（CPI）更重要。市場預計本月核心PCE數據不會改變。如果收入和支出數據符合預期，我們可能不會立即看到政策觀點的轉變。然而，PCE數據的任何上行偏差——即使0.2%的成長速度也可能影響市場走向——都不應被忽視。 社會安全調整持續支撐消費者購買力，聯準會將監控這種調整轉化為價格上漲壓力的持續性。本週，前瞻性數據比後向修正更有影響力。儘管消費水準仍然保持高位，但即使是輕微的疲軟跡象，尤其是在可自由支配支出類別中，也可能促使市場重新評估利率的韌性。對於那些管理曝險的人來說，本週最好專注於二階導數趨勢——變化率比水平更重要。穩健的部位調整和對短期波動的容忍度，可能比堅定的方向性押注更有效。在此階段，央行的反應功能已達到微妙的平衡，幾乎沒有機會出現錯誤的進入時機。

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儘管美元先前被低估，但對近期美國襲擊伊朗的反應卻微乎其微。市場對美元快速懲罰、緩慢回報的傾向仍然存在，而長期的高油價可能會改變這種格局，增加對美元避險的依賴。有報導稱，霍爾木茲海峽可能出現中斷，這可能會推高油價並影響美元。目前，布蘭特原油價格一度突破每桶80美元，但已穩定在78美元以上。 如果地緣政治風險迅速消散，市場可能會基於美國利空因素轉向做空美元。預計本週數據將發揮次要作用。週五公佈的核心個人消費支出（PCE）數據將引領美國經濟日曆，預計為0.1%。聯準會的謹慎立場使其不太可能影響利率預期。傑羅姆·鮑威爾將在國會發表講話，可能會就這些問題發表講話。 此外，預計標普全球採購經理人指數 (PMI) 將下降，消費者信心指數將受到密切關注，以防其突破 100.0 大關。我們需要特別關注能源市場的風險情緒。雖然美元對報告的軍事活動並未立即做出太多反應，但這並不意味著可以排除潛在的餘震。更能說明問題的是，布蘭特原油價格在短暫觸及 80 美元/桶後，已觸及 78 美元/桶上方的底部。 這表明風險溢價正在悄然形成，儘管尚未加速。如果霍爾木茲海峽等戰略要地的後勤威脅變得更加可信，油價可能會迅速調整，對美元作為安全指標的需求也將隨之調整。這並非線性因果關係，而更與交易員認為需要採取行動的條件有關。美元在此類時刻的行為並沒有太大變化。它仍然會對負面消息做出快速反應，但當這些擔憂緩解時，其漲幅不會那麼快。 這一點值得牢記。如果近期緊張局勢平息，且沒有出現更大範圍的升級，美元很可能會再次承壓，尤其是那些仍然看跌美國經濟宏觀觀點的人。從日曆來看，未來幾天的數據並不多，這促使人們更加關注細節。唯一真正重要的數據似乎是周五公佈的個人消費支出（PCE）通膨數據。預計環比增長0.1%——這是一個疲軟的數據，不太可能對聯準會的預期產生重大影響。 這意味著短期掉期定價不太可能因此發生太大變化。話雖如此，鮑威爾主席將出席國會聽證會，儘管我們預計聯準會不會改變目前的立場，但他的語氣和重點選擇仍可能促使聯準會重新定位。鑑於其他地區存在數據真空，任何對地緣政治風險或市場脆弱性的微妙承認都可能比平常產生更大的影響。 除此之外，標普全球PMI指數預計將小幅走低。這是否會影響美元的整體走勢，很大程度上取決於投資者如何解讀製造業疲軟與聯準會耐心之間的關聯。我們也在關註消費者信心數據；任何挑戰100.0上方穩定上漲的指標都可能為第三季消費趨勢帶來一絲疑慮。 從我們的角度來看，與其說是交易每個數據，不如說是觀察圍繞這些數據的預期如何變化。簡而言之，雖然預定的事件不太可能提供明確的方向，但部位可能會開始悄悄轉變。現在重要的是能源價格、疲軟指標以及鮑威爾的措辭如何相互作用，塑造市場情緒。因此，我們將更加關注基調和時機，而不僅僅是數據本身。

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美元/日圓上漲近1%，至147.38。這一走勢主要受對石油市場動盪的擔憂而非更廣泛的地緣政治緊張局勢所推動。日本嚴重依賴從中東進口的能源，潛在的供應限制正在影響其經濟。

油價上漲對日本產生負面影響，影響了交易員的注意。市場反應表明，美國幹預措施被認為有限，這反映在股市小幅下跌上，標準普爾500期貨下跌0.17%。美元走強支撐美元/日元，但石油市場的擔憂仍然是主要驅動因素。

歐元兌美元下跌0.2%，至1.1500，澳元兌美元下跌0.6%，至0.6410。這些走勢表明，隨著歐洲交易開始，影響美元/日圓的更廣泛的貨幣趨勢。這一走勢推動美元/日圓突破100日移動平均線146.78，降低了2月以來的看跌情緒。

這開啟了美元/日圓衝向148.00的潛在趨勢，其中5月高點148.65是一個關鍵技術點。目前，交易員們對市場情緒和新聞頭條發展反應靈敏。簡單來說，這意味著美元/日圓目前跳升至147.38，與其說是與廣泛的政治動盪有關，不如說是與對實物供應問題（主要是石油）的更加關注有關。

市場將此與日本對外國能源的依賴聯繫在一起，尤其是來自動盪地區的能源。油價上漲直接損害了日本經濟，削弱了國內需求，並可能抑制經濟成長。

從外匯角度來看，這種經濟壓力通常會拉低日元，這就是我們看到美元/日圓上漲的原因。突破100日移動均線（設定在146.78）顯示市場情緒發生了明顯轉變。由於該水平在近期的下跌中保持堅挺，買家從突破該水平中獲得動力。

如此一來，他們正在將美元/日元推向自5月以來的最高水平。前期高點148.65值得關注，不僅因為它是關鍵的圖表點位，更因為突破該點位意味著市場已恢復長期倉位配置，傾向於美元走強。

一個尤其值得關注的方面是澳元/美元和歐元/美元的疲軟。兩者均下跌了0.6%和0.2%，給人的印像是美元整體走強也在發揮作用。然而，我們也看到標普500期貨等股指小幅下跌約0.17%。這暗示著謹慎的情緒。

投資者的心態並非完全樂觀或恐慌，而是更加謹慎。這每天都在告訴我們，市場並非對單一因素做出反應，而是疊加了不同的風險因素。美元受益於謹慎的情緒和人們所感知到的韌性。

同時，任何與能源進口相關的貨幣——無論是貨幣還是股票——都更加波動，日本受到的影響尤其嚴重。當決策者審視這一群體時，他們傾向於將技術訊號與新聞標題結合。

市場反應並非僅基於情緒——它們圍繞著已知水平，例如100日均線。這使得148.00和148.65這樣的目標不只是數字；它們是心理點，行為可能會因此改變。

我們持續強調追蹤市場間線索的重要性——不僅是貨幣，還包括大宗商品和指數。目前，石油仍然是關注的焦點。日本在能源方面的脆弱性簡化了做空日圓的理由。

基於這個邏輯，我們應該繼續關注布蘭特原油或西德州中質原油期貨。任何大幅上漲都可能進一步強化當前的走勢。

簡而言之，前端風險是可見的，部位也反映了這一點。市場波動的投機性減弱，更有條理，市場參與者會根據次要壓力點調整節奏。

每一次供應短缺的確認或有限的外交解決方案都傾向於強化同樣的行為——利好美元，尤其是兌美元兌風險敞口更大的亞洲貨幣。

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歐洲市場將公佈法國、德國、歐元區和英國的PMI預覽值。這些指標將評估這些地區目前的經濟活動狀況和通膨壓力。儘管地緣政治緊張局勢（例如以色列-伊朗局勢）受到密切關注，但只要霍爾木茲海峽保持暢通，預計不會對貿易造成重大影響。

美洲市場將關注美國PMI預覽值。重點將放在了解經濟趨勢和通膨壓力。聯準會（沃勒除外）目前對降息持謹慎態度，降息可能要到9月才會發生。關於降息的決定將取決於夏季發布的經濟數據。

央行發言人日程

各國央行發言人的日程安排包括：美聯儲主席沃勒（格林威治標準時間 07:00）、歐洲央行行長拉加德（格林威治標準時間 13:00）、美聯儲主席鮑曼（格林威治標準時間 14:00）、美聯儲主席古爾斯比（格林威治標準時間 17:10）以及美聯儲主席庫格勒（格林威治標準時間 18:30）。這些發言人在各自貨幣機構的決策過程中擁有不同程度的影響力，從鴿派到中立。

初步報告強調了初步採購經理人指數（通常稱為「閃電PMI」）如何及時反映私部門的表現。這些數據衡量了主要經濟體（即法國、德國、歐元區和英國）製造業和服務業的強度。因此，它們不僅有助於塑造對消費者需求和企業產出的預期，還能提供有關商品和服務價格短期走勢的線索。

簡而言之，這些數據有助於交易員了解當前的企業情緒以及通膨壓力是在增強還是在消退。儘管中東地區（尤其是以色列和伊朗之間）的緊張局勢不斷升級，但市場似乎正在減輕對這些風險的重視——至少目前是如此。

只要石油繼續暢通無阻地流經霍爾木茲海峽，這種情況就意味著能源價格以及通膨在短期內可能保持相對穩定。然而，任何此類變化都可能對預期造成衝擊。在美國，人們的注意力同樣集中在其自身的PMI預覽值上。

然而，與歐洲的數據不同，這些數據將直接影響降息辯論。聯準會官員大多採取了耐心的態度——大多數人傾向於等待並監測未來幾個月的數據。只有沃勒與此觀點不同，他或許更公開地傾向提早降息。

即便如此，在出現更清晰的訊號（尤其是指向通膨下降且不危及經濟成長的訊號）之前，我們預期現有指引不會出現太大偏差。9月似乎是最早可能重新評估的時間點。

對市場參與者的影響

今天的演講嘉賓陣容遍佈大西洋兩岸。沃勒早早開啟，拉加德在午後不久加入，最後三位聯準會官員——鮑曼、古爾斯比和庫格勒——為下午的演講畫下圓滿句點。

鑑於他們各自的立場傾向——從鴿派到相對中性——他們的言論影響力各不相同。即便如此，語氣的變化——尤其是那些通常較為謹慎的官員——可能會迅速影響期貨市場的價格。

對於我們這些關注選擇權和期貨的人來說，這一系列的發布和出席活動為重新調整部位提供了充足的素材。疲軟的PMI數據，尤其是在德國或美國，可能會引發新的對沖或波動率多頭策略，儘管除非數據偏差較大，否則英國市場的反應可能較為溫和。

同樣，任何來自發言人的前瞻性指引的意外變化都需要迅速做出反應——不是明天，而是一小時內。市場參與者應該準備好果斷地應對數據意外。等待確認可能會付出高昂代價，尤其是在依賴預期分歧的短期利差中。

我們優先考慮有利於擴大歐洲央行和聯準會之間政策差距的設置，尤其是在歐元區通膨降溫更快的情況下。但我們也在密切關注聯準會可能在比預期更長時間內傾向於謹慎的任何跡象。

這可能會延續美元買盤基調，並拖累歐元兌美元的波動。因此，未來一周不會平靜——如果我們保持關注的話。現在不是假設的時候。請保持終端在視線範圍內。

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受日本央行將升息推遲至 2026 年第一季的預測影響，週一歐洲早盤日圓繼續下跌。其他擔憂包括美國對日本汽車徵收 25% 的關稅、對其他進口產品徵收 24% 的關稅可能帶來的經濟影響，以及美元小幅走強。儘管日本 5 月全國消費者物價指數 (CPI) 仍高於日本央行 2% 的目標，且 PMI 數據優於預期，但這並未扭轉日圓的走勢。 中東地緣政治緊張局勢加劇也未能提升日圓作為避險貨幣的吸引力，美元/日圓可能延續上漲趨勢。在經濟前景不明朗以及美國貿易關稅潛在影響的背景下，日本央行調整了從 2026 財年開始的購債削減計畫。日本 5 月的核心通膨數據仍高於 2% 的目標，為未來升息創造了可能性。 然而，儘管 PMI 數據顯示製造業和服務業恢復成長，日圓仍面臨疲軟的支撐。聯準會預測今年將降息兩次，預計 2026 年和 2027 年每年將降息 25 個基點，這將支撐美元。地緣政治發展包括美國針對伊朗核設施的軍事行動，官員強調反對伊朗核計畫而不是參與戰爭。美元/日圓可能會上漲並超過 100 天簡單移動平均線 146.80，有可能達到 148.00 大關。 相反，跌破 146.00 大關可能吸引買家並在 145.30-145.25 附近提供支撐。跌破 145.00 大關可能導致技術性拋售和看跌前景。今天的貨幣表顯示了日圓兌主要貨幣的表現，其中日圓兌紐西蘭元最強。由於日圓在本周初面臨下行壓力，市場注意力大部分轉向了日本央行的最新政策訊號。 人們認為升息可能會推遲到2026年第一季度，這導致日圓出現走弱傾向。貨幣緊縮政策的滯後——尤其是在通膨數據表明昇息可能已經合理的情況下——創造了一種環境，使套利交易更具吸引力，尤其是在與利率前景更強勁的貨幣搭配時。日圓面臨的壓力直接反映了這一點。黑田的繼任者似乎將債券市場穩定置於眼前的通膨目標之上。 儘管消費者物價指數（CPI）繼續徘徊在央行長期以來設定的2%的門檻之上，但官員們已明確表示謹慎。這項決定——無論是否審慎——都會在短期內削弱日圓在高槓桿部位的吸引力。我們已經看到PMI數據意外上漲，但這並沒有轉化為貨幣市場對日本成長動能更廣泛的信心。 美國的新關稅也於事無補。美國決定對日本汽車徵收 25% 的關稅，並對其他進口商品徵收 24% 的關稅，這引發了人們對日本出口產業的擔憂，而出口產業歷來是日本最強大的經濟支柱之一。這些關稅不僅會影響收入預測，還可能長期考驗日本的經常帳盈餘，而經常帳盈餘傳統上對日圓有支撐作用。 同時，由於鮑威爾團隊堅持其計劃，美元依然走強。預計今年將有兩次降息，儘管美國央行繼續預測 2026 年和 2027 年將小幅降息，這表明昇息週期基本結束，但仍有空間將實際收益率保持在正值區域。這很好地支撐了美元兌日圓的匯率，並增加了美元/日圓的上行軌跡。 地緣政治風險的增加通常會支持避險貨幣，但這種動態似乎已經改變了。美國針對伊朗核設施的軍事活動並沒有像預期的那樣促使投資者買入日圓。相反，美元仍是安全相關資金流動的首選途徑，或許是因為短期收益率較高。反應模式的這種變化很重要。它削弱了日圓是萬能安全資產的假設，當全球出現不穩定因素時，其防禦價值會降低。 從價格行動的角度來看，我們正處於一個微妙的技術點。美元/日圓已經突破了100天移動平均線，正朝著148.00的水平前進。阻力位可能在那裡形成，特別是如果美國數據在未來幾個交易日表現不佳的話。跌破146.00不一定會引起逆轉行為，但我們預期逢低買進興趣將出現在145.30和145.25之間。 如果我們看到突破145.00，它可能會動搖演算法賣出設置，導致流動性區域變薄和下行壓力增強。現今的貨幣表現數據顯示，日圓兌紐西蘭元相對走強，但鑑於日圓兌多數G10貨幣籃子的疲軟表現，這或許難以令人安心。 這種輪動——部分貨幣對逆勢上漲——並不意味著基本面支撐位發生變化，而只是反映了局部市場情緒或其他外部環境的疲軟。短期策略需要基於對溫和波動性飆升的預期，尤其是在美國數據公佈和主要央行會議期間。 我們已經看到日本央行在政策調整方面多次出現失誤，因此不應過早做出反應。在縮減購債計畫真正實現升息，或美元不再從高實際收益率和地緣政治對沖資金流中獲得支撐之前，市場仍傾向於遠離日圓。關注日圓的走勢，但更重要的是，留意央行溝通前後的敘事變化。

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第二季度，預估獲利將較前一年成長5%，主要得益於營收成長3.9%。這是自2023年第三季4.3%的成長以來的最低增幅。2025年第二季獲利預測正在下調，Zacks統計的16個產業中，除航空航太和公用事業產業獲利有所成長外，14個產業獲利預測均大幅下調。科技和金融業對標普500指數至關重要，貢獻了超過50%的獲利，這兩個產業的獲利預測也遭到下調，不過科技業近期有所穩定。

緩解關稅不確定性

關稅不確定性的緩解推動了科技股修正的穩定。在懲罰性關稅公告發布後，分析師最初下調了預期，但此後對此類關稅實施的預期已經減弱。預計 2025 年和 2026 年標準普爾 500 指數成分股的收益分別為 253.84 美元和 286.87 美元。本周公布業績的知名公司包括聯邦快遞、耐吉和美光公司。聯邦快遞將於 6 月 24 日公佈業績，預計每股收益 5.94 美元，營收 217 億美元。耐吉將於 6 月 26 日公佈業績，預計每股收益將下降 89.1%，營收下降 15.4%。美光公司預估每股收益 1.57 美元，營收 88.1 億美元，大幅成長。九家標準普爾 500 指數成分股公司已公佈 5 月當季財報，獲利成長 2.4%，營收成長 7.9%。 儘管預計第二季獲利較去年同期成長 5%，但成長速度明顯放緩。營收成長 3.9% 支撐了這一趨勢，使其成為 2023 年第三季以來最慢的季度獲利成長。這種放緩反映了各行業需求疲軟，以及前幾季利潤率壓力較小。前景修訂相當清楚地告訴我們，對明年的信心正在動搖。我們現在看到 2025 年第二季的獲利預測全面下調，16 個 Zacks 產業中有 14 個產業的獲利預測下調。 這種廣泛的修訂進一步說明了這一舉措的嚴重性——不僅僅是幾個行業推動了這一舉措。金融和科技業佔標準普爾 500 指數總利潤的一半以上，它們也面臨淨削減。話雖如此，由於關稅更加明朗，科技股近期已經穩定下來。此前，分析師曾擔心美國將對半導體和設備製造鏈關鍵進口產品實施大規模關稅，並因此下調了預期。但現在，鑑於此類貿易行動的可能性似乎降低，或至少有所推遲，市場擔憂已消散。這提醒我們，不確定性的定價往往會超過預期的影響。這次市場情緒反彈並非源自於基本面的快速改善，而更源自於先前擔憂情緒的消退。

展望2025年及2026年

展望未來，市場普遍預期標準普爾 500 指數 2025 年全年每股收益為 253.84 美元，到 2026 年將升至 286.87 美元。這些都是不錯的數字，但目前預測突然下調表明，這些數字可能再次承壓，尤其是在 GDP 預期減弱或通膨重新開始攀升的情況下。對於我們這些關注價格走勢和短期合約隱含波動率的人來說，財報季期間遠期本益比的變化將是至關重要的指標。 未來兩週將有更多公司公佈財報，但即使是本週，也有一些公司具有足夠的影響力來攪動指數水準的波動。聯邦快遞將於 24 日公佈財報。該公司預計每股收益為 5.94 美元，銷售額為 217 億美元。這不僅能讓我們了解貨物運輸的最新情況，還能讓我們了解更廣泛的工業需求趨勢。耐吉兩天後發布的財報將提供有關非必需消費品支出變化的線索，但其預計每股收益將下降 89.1%，同時收入將下降 15.4%，這與大盤估值所反映的樂觀情緒形成了鮮明對比。這究竟是個別現象還是系統性問題，仍有待商榷。 美光公司似乎處於另一個極端。該公司預計每股收益為 1.57 美元，營收接近 88.1 億美元。該公司的營收和淨利潤成長數據都很突出，與最近人工智慧相關硬體支出成長的趨勢相符。在已經公佈 5 月財報的公司中，平均收益成長 2.4%，營收成長 7.9%。這有一定的支撐作用，但如果希望下半年強勁成長，這並不令人鼓舞。 此類好壞參半的結果創造了短期機會，在這種機會下，信心有限，而且部位可能會根據業績和隨後的指導變化而迅速變動。總體而言，隨著總體經濟成長放緩以及關鍵產業的前瞻性指引惡化，我們看到風險定價更加清晰，尤其是在選擇市場。交易員應注意報告日期前後的隱含波動率偏差，並觀察盈利超出/低於預期與價格反應之間的相關性。異常的波動幅度或幅度將提供線索，表明市場情緒是脆弱的，還是只是等待硬數據來證實。

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歐洲開市之際，歐元區斯托克指數期貨下跌0.4%，市場風險情緒謹慎。同樣，德國DAX指數期貨也下跌0.4%，英國富時指數期貨下跌0.3%。市場反應較為溫和。儘管標普500指數期貨最初下跌約1%，但隨後略有回升，目前日內僅下跌0.1%。

伊朗回應焦點

上週末美軍襲擊伊朗核設施後，目前的焦點是伊朗可能做出的反應。川普總統聲稱這次襲擊造成了“巨大破壞”，並暗示伊朗可能出現政權更迭。這與先前官方聲明的重點截然不同，後者強調在不影響伊朗政治格局的情況下解除伊朗武裝。 歐洲股市今早開盤謹慎，期貨價格小幅下跌，顯示交易員正在暫停交易以重新評估，而不是急於做出反應。歐洲斯托克500指數期貨和德國DAX指數期貨均下跌0.4%，富時500指數期貨下跌0.3%，這些走勢並非恐慌或整體部位調整的體現。相反，這些走勢暗示了一種集體猶豫——市場並未忽視地緣政治事件，但也沒有反應過度。 在美國，標準普爾500指數期貨出現更大幅度的下意識下跌，隨後出現溫和的反彈。從下跌1%反彈至下跌0.1%，意味著市場參與者最初消化了風險加劇的影響，隨後重新評估，可能認為短期內直接影響有限。據報道，週末的空襲摧毀了伊朗核設施，對政治和安全構成重大影響。然而，市場似乎並未採取籠統的解讀，而是在仔細分析相關言行。 儘管川普的措辭已轉向深遠的成果，但政府早些時候的言論表明，關注點更為狹窄——專注於軍事能力而非政治變革。

交易策略與風險管理

這告訴我們，言論與官方立場之間的差異已被注意到，但尚未引發大規模部位調整。這一點至關重要，因為溝通的可靠性會嚴重影響日常交易中風險管理的方式。當資訊不一致時，很難從表面上理解總體數據，這為戰術性交易而非戰略性輪換留下了空間。 我們看到交易員基本上沒有平倉。這種克製表明，即使存在緊張局勢，短期內更廣泛的不穩定因素威脅市場的可能性並非不可避免。對於從事衍生性商品交易，尤其是指數掛鉤合約的人來說，當前的環境更傾向於靈活的調整，而不是基於長期地緣政治進行方向性押注。 波動率定價並未大幅飆升——如果有什麼不同的話，那就是它目前處於表明期權可承受的水平。這為探索價差策略或在重大政策回應之前採取有限風險的觀點提供了空間。關注未來一周期貨市場對關鍵新聞頭條的反應。如果軍事言論持續，但伊朗沒有出現明顯的升級或採取相應的行動，我們可能會面臨波動預期急劇反轉的局面。 短期風險仍集中在隔夜新聞。這意味著，除非進一步發展的證實，否則日內走勢可能缺乏持續性。因此，設定嚴格的停損位和選擇權疊加策略可以有效管理部位風險，同時為交易機會敞開大門。目前的重點應該放在應對成交量變化，而不僅僅是新聞頭條的反應。

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由於近期伊朗和以色列之間的緊張局勢升級，油價正在上漲。在美國對伊朗核設施採取行動後，西德州中質原油（WTI）價格最初上漲至每桶77美元，目前每日平均上漲1%，趨於穩定。

由於市場參與者評估對石油供應（尤其是霍爾木茲海峽）的潛在影響，衝突加劇了市場波動。伊朗雖然是歐佩克的主要產油國，但在長期緊張局勢下，其區域影響力正在減弱。歷史上，關閉霍爾木茲海峽的威脅並未顯著實現，這主要是由於美國等國的軍事存在。

對「最壞情況」的擔憂可能導致油價突然上漲。然而，鑑於市場動態，如果油價達到每桶90美元或100美元，這可能被視為做空的機會。先前的供應問題被過度強調，當前的地緣政治緊張局勢雖然緊迫，但可能並不意味著市場將長期看漲。目前油價穩定在每桶66美元至80美元之間。

因此，任何對潛在供應中斷的過度市場反應都可能被視為拋售機會，這符合「買入價值，賣出恐慌」的策略。市場仍然意識到潛在的供應中斷，但反應謹慎。歸根結底，這一切都是在感知與現實之間尋求平衡。

近期軍事交戰引發的油價初期上漲並非完全出乎意料。當供應路線受到實際威脅時，尤其是在政治敏感地區，市場往往會本能地做出反應。我們之前也見過這種情況——新聞報導、期貨價格飆升、波動性上升。但實際上，產出或運輸中斷很少會立即發生。

值得注意的是，儘管有煽動性的新聞報導和地緣政治戲劇性事件，油價仍保持在一個較合理的區間內。這往往表明，儘管存在擔憂，但基於實際供應限制的行動尚未實現。因此，實際上，市場參與者只是在做出反應，但並未反應過度——至少，沒有集體反應過度。

從我們的角度來看，認識到情緒能量不一定會轉化為長期價格壓力是有幫助的。短期反彈更多是由恐懼而非基本面驅動的，不會持久。沒錯，霍爾木茲海峽很重要——全球約五分之一的石油要經過這裡——但歷史規律表明，任何長期堵塞真正發生之前都有一個很高的門檻。

這段歷史記憶仍然縈繞在目前的定價中。當這些觀察結果累積起來時，它提醒我們，估值的任何波動，尤其是在近期波動的前四分之一，可能更像是退出而非進入。如果市場將WTI原油價格推高至接近或超過90美元，且沒有任何物理限制因素支撐這一趨勢，我們認為反轉的時機已經成熟。

這不僅僅是猜測——它是基於歷史的後續走勢，或者更確切地說，是基於可比時期明顯缺乏的後續走勢。現在，衍生性商品交易者應該牢記時間框架的重要性。當短期期貨對新聞週期做出反應時，如果走勢背後的初始前提未能實現，它們往往會迅速自我修正。

當未平倉合約和交易量的成長與原油基本面的潛在變化不成比例時，這種反應就變得可利用。此外，在衝突時期，選擇權的可操作性也會增加。溢價上漲並非因為保證了封鎖，而是因為尾部風險對沖。當波動率飆升超過理性時，那些不設定方向性曝險的收益衰減策略可能會受益。

當隱含預期遠超實際波動率時，這些策略往往會表現出色。模式很明顯。市場已經消化了恐慌情緒，但沒有消化後續行動。這一點很重要——因為實際反應越克制，上漲趨勢就越不可持續。

我們也觀察到，近期歷史上，除非受到產量或供應實際削減的推動，否則測試更高水準的嘗試都是短暫的。因此，這種環境更傾向於利用回歸而非突破。在這種環境下，專注於市場情緒指標，尤其是持倉報告和選擇權傾斜度至關重要。

這些指標的調整速度通常比現貨價格更快，當部位在某一方向失衡時，就會發出警報。波動率雖然有升高，但仍保持有序。這很重要。這意味著沒有恐慌，但存在保護。

在這種情況下，當市場情緒達到頂峰時，消退極端值可能會成為一種可靠的方法。除非出現實質突破——超越噪音——否則不應考慮新的多頭部位。

對於那些關注技術面的人來說，在現有區間頂部附近反覆出現回落，這說明了問題。我們繼續看到市場偏好清晰的趨勢。如果供需格局沒有得到確認，任何突破先前高點的走勢都不太可能持續。

因此，儘管頭條新聞可能令人擔憂，但行情不會立即跟進。我們也不應該。

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