歐洲早盤，歐洲斯托克指數期貨上漲0.2%，顯示市場對即將到來的交易日採取了更為謹慎的態度。同樣，德國DAX指數期貨上漲0.2%，而英國富時指數期貨維持不變。美國期貨儘管前一天強勁上漲，但基本上保持穩定。隨著伊朗-以色列衝突相關緊張局勢的緩和，市場將注意力轉向其他議題，例如川普總統的關稅和貿易緊張局勢，以及它們對經濟和央行政策決策的潛在影響。

市場反應

綜合來看，歐洲斯托克指數和德國DAX指數期貨的小幅上漲表明交易員並未急於建倉，而是正在逐步降低風險敞口。富時指數期貨的持平表明，在任何新的國內數據或全球催化劑出現之前，英國市場信心有限。

美國期貨在前一天強勁上漲之後趨於穩定，凸顯市場通常需要時間來鞏固漲幅，然後才能確定新的方向。隨著對伊朗-以色列緊張局勢的擔憂不再主導市場情緒，我們看到參與者的優先順序明顯重新調整。現在的焦點完全集中在長期考量上——主要是川普新關稅議程引發的貿易動態，以及這可能如何影響貨幣政策的潛在轉變。

川普的關稅措施導致市場預期出現明顯的不對稱。雖然由於進口成本上升，某些行業的整體通膨率可能會上升，但其對更廣泛經濟指標的淨影響將在很大程度上取決於報復性措施以及消費者是否能承擔這些成本。

市場開始消化圍繞這些因素的新假設，這反過來又影響了對利率走勢的預期。我們一直在密切關注衍生性商品定價，股票和利率產品的隱含波動率出現了微妙的重新調整。選擇權鏈不再反映極端利率緊縮的情境。相反，它們正朝著區間波動的方向發展，這表明交易員押注央行會耐心等待，然後再採取進一步行動。

市場考量

話雖如此，仍需保持高度關注。如果供應鏈嚴重中斷，或全球股票流動陷入混亂，這可能會重新將下行凸性引入定價模型。持倉需要更緊縮，交易對數據更加敏感，對沖對Delta和Gamma指標的反應也更加靈敏。

德國總理肖爾茨暗示支持某些刺激措施，儘管謹慎歡迎這些措施，但如果財政壓力加劇，這些措施可能會導致短期德國國債殖利率走高，並促使殖利率曲線變陡。相較之下，英國央行一直相對平靜，但掉期交易商目前預計本季進一步升息的可能性很小。這並非共識，但我們可以看到市場已經將此方向反映在價格上。

至於未來一周，經濟數據將零散公佈。歐元區PMI數據將更清晰地揭示工業產出趨勢，以及市場情緒是否正在改善，而不僅僅是金融資產。

美國企業的獲利，尤其是那些擁有全球業務的公司的獲利，將揭示在關稅相關不確定性下，利潤率是否能夠保持穩定。我們建議密切關注貿易加權貨幣的變動——尤其是歐元的相對表現——因為它們可能會影響跨資產相關性模式，進而影響風險溢價模型。

在我們的選擇權帳簿中，我們注意到傾斜度有所下降，這表明目前對尾部結果的擔憂有所減少。所有這些的背後是市場暫時更加平衡，但在方向上仍然猶豫不決。在這種環境下，短期結構和靈活性將帶來回報。我們削減了分層敞口，因為重新定價似乎被誇大了，並選擇了較短期限的展期策略，以便在下一次宏觀調整之前保持靈活性。

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日本央行行長田村就即將升息的前景發表了自己的看法，暗示目前無需升息。他提到了加息以應對不斷上升的風險的可能性，但他表示，只有當價格風險升級到足以讓日本央行措手不及的水平時，才有必要加息。

田村表示，下次升息沒有預先決定的時間表，這將取決於關稅及其經濟影響。他試圖緩和先前的鷹派立場，顯示他無意偏離央行的集體立場。田村最近的言論明確表明，日本央行不會倉促採取任何進一步的緊縮措施。

雖然他承認價格上漲的壓力——尤其是來自關稅等成本推動因素的壓力——最終可能需要採取行動，但他也強調，此類措施的時機完全取決於數據。這是在謹慎與準備之間尋求平衡的一種嘗試，表明央行會在通膨風險加劇時做出反應，但在此之前不會。

在我們看來，最能說明問題的是田村如何收斂先前的語調。他不再將自己定位在集體之上，而是呼應日本央行的整體情緒，選擇傳遞更一致、更審慎的訊息。這種調整表明，央行希望保持政策的一致性，尤其是在外部不確定性日益增加以及日本國內經濟復甦脆弱性的情況下。

央行內部不願出現可能擾亂市場或引發對早期政策轉向猜測的溝通不良。鑑於這些發展，選擇權交易員可能需要重新評估近期對任何激進政策調整的押注。

由於沒有確定的時機，並且明顯傾向於被動應對而非先發制人的措施，未來幾週大幅調整利率的可能性似乎很低。與其為央行行動引發的波動性做準備，不如將注意力轉向即將公佈的經濟指標，尤其是整體通膨、薪資趨勢和消費者信心。

我們發現，對更頻繁利率調整的預期往往會在衍生性商品定價中迅速形成——相對於實際政策而言，這種預期通常過於迅速。田村的評論提醒我們，日本央行的前瞻性指引仍傾向於耐心。

這並不意味著什麼都不會發生，但它肯定會抑制那些尚未得到數據支援的搶先行動。因此，謹慎的做法是檢查波動率表面——尤其是與日圓掛鉤的工具——是否有誇大快速轉變可能性的錯誤定價。

同樣，關注偏差，尤其是短期到期的偏差，可以深入了解其他參與者如何解讀這一訊息。此外，儘管與保護性關稅相關的經濟風險被認為是未來採取行動的潛在原因，但這些措施的規模和範圍的巨大不確定性使其難以量化。

這使得現在對這些措施進行任何精確的定價都是相當投機的行為。實際上，這意味著我們不僅要關注新聞標題的意外，還要關注那些先前可能傾向於鷹派的董事會成員的語氣轉變。

田村的立場轉變或許並不意味著共識已永久固化，但它確實推動了市場預期朝著更審慎的軌跡發展。因此，短期來看，假設日本央行推動的利率波動加劇的策略可能無法帶來最佳的風險報酬。

耐心可能勝過為因應政策大幅分化而進行的部位配置。如果價格風險加速，日本央行或許確實會採取行動——但並非因為他們已經確定了路徑。只有在形勢所迫時，他們才會採取行動。

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歐元兌美元心理關口我們已經看到歐元兌美元小幅走高，收在 1.1600 上方，表面上看可能感覺不那麼劇烈。

話雖如此，到期日為 1.1650 的選擇權比平常更有分量。這個價格標記現在不僅僅是一個數字，而是交易員密切關注的心理關卡。它可能會給任何進一步的上行走勢帶來阻力，如果波動性保持低迷，這個水平可能會進一步鞏固其作為短期上限的地位。

在這種背景下，美元的穩定性變得特別重要，它可以成為歐元上行的潛在支撐。

對於美元兌日圓而言，情況是複雜的。在下行方面，價格拒絕了 100 日移動平均線後，繼續在另一個技術標記——200 小時移動平均線 145.10 附近徘徊。這不僅是圖表上的一個數據——而是對該貨幣對近期方向強度的考驗。

昨日美元走弱加劇了市場壓力，儘管144.50和145.00的到期成交量並不大，但當它們與技術水平如此精準地重合時，仍然至關重要。

鑑於這些障礙的存在，在我們接近歐洲下一個交易窗口之際，目前的走勢受到限制也就不足為奇了。

區間內交易活動鑑於這些結構性因素——期權到期點、技術測試和適度的動量——交易活動可能會持續在窄幅區間內波動，直到其中一個水平被有力地突破。

我們經常發現，當技術障礙和選擇權相關的障礙像這樣疊加時，現貨價格往往會橫盤整理，吸收持倉流，直到有人做出果斷的舉動。

目前，在已知邊界附近進行小規模的剝頭皮交易比尋求無法到達的突破更能帶來清晰的判斷。隨著這些到期時間的臨近，在水平被有效突破之前搶佔方向性走勢的誘惑可能會導致令人沮喪的震盪。

這種情況我們已經見怪不怪了。被動應對比猜測更有效率，尤其是在未來走勢更受時間敏感型資金流而非新聞頭條或宏觀驅動因素影響的情況下。

安全的做法是保持策略性。密切注意臨近到期的交易量。當這類水準與價格普遍的猶豫情緒幾乎完美契合時，它們往往會更加明顯。

從風險方面來看，同樣重要的是，不要出現任何相互衝突的模式導致價格突然轉變。這意味著，任何從測試點回落的跡象——無論是歐元兌美元的1.1650，還是美元兌日圓略高於145的區域——都應該受到尊重，除非交易量和後續行動明顯突破這一預期。

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日本央行決策者田村直樹指出，自5月以來，通膨加速超出了他的預期。儘管美國關稅問題有所明朗，但預測經濟前景仍充滿挑戰。田村直樹認為，如果物價上漲的風險進一步加劇，日本央行可能需要採取果斷行動。

在日本關稅爭端期間，日本央行一直較為被動，但央行部分部門似乎渴望重啟議程討論。田村直樹的言論表明，日本央行內部的立場正在轉變。此前，央行謹慎拖延，而現在則暗示將採取更迅速的行動。語氣的轉變雖然微妙，但體現在對通膨的描述方式上——通膨不再是一個遙不可及的擔憂，而是正在發生的事情，而且重要的是，它發生的速度比預期更快。

這並非空談，而是準備。我們瞭解，這意味著央行部分官員不再認為消費者物價上漲的壓力是暫時的。這意味著貨幣政策收緊可能到來——或者至少，不再是不可能。田村的話表明，日本國內一場或許尚未完全解決但正在升溫的爭論正在升溫。

即使圍繞美國關稅的不確定性減弱，國內的定價壓力似乎仍將引發更多關注。對我們來說，在評估利率風險時，這種定位至關重要。如果某些政策制定者準備好推進政策設定的變化，尤其是在通膨再次加速甚至略微超出預期的情況下，這將使固定收益工具處於敏感位置。調整需要慎重，並迅速做出反應。

圍繞日圓套利交易的風險報酬率的預期也應該改變。日本央行的任何堅定舉措——無論是口頭的還是其他形式的——都可能引發貨幣調整，從而解除長期持股。因此，必須比以往更嚴格地監控槓桿。雖然目前敞口尚可控，但如果央行不再採取被動措施，則可能難以持續。

在這樣的時期，諸如下一輪CPI數據或消費者信心指數之類的數據收集不僅僅是預測，更是警告或確認。消費者物價指數（CPI）成長速度快於預期，可能成為一盞明燈。我們這些透過相關期貨或選擇權進行交易的人應該密切關注遠期利率協議。這不再只是方向問題，而是時機問題。

定價風險更關乎順序，而非下一季的軌跡。日本央行的選擇與市場預期之間的差距可能開始縮小，屆時波動性將從下方而非上方上升。債券波動率指數雖然仍然低迷，但在類似的平靜幾週內也曾出現過波動。

關注董事會會議紀錄中有關資產負債表討論的最新情況。如果資產削減的跡象與利率討論同時出現，那麼圍繞流動性的假設將需要更新。與日本政府債券相關的風險溢價可能會面臨重新定價，並向外擴散。

也值得重新聆聽過去一個月未曾提及的內容。當溝通變得不那麼頻繁時，通常預示著需要清晰的決策，無論是在行動上還是在姿態上。我們會為這兩種情況做好準備。初期保持利差收窄，謹慎考慮跨境持倉。錨固可能正在轉動。

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預期降息

通膨與市場調整

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歐元兌美元漲勢在 1.160-1.165 區域停滯，交易員等待美國令人信服的宏觀經濟敘事。目前歐洲的焦點仍是北約峰會，對美國安全保障的擔憂影響了市場情緒。歐元兌美元的走勢很大程度上受到美元走勢的影響，在中東動盪期間漲幅有限。

由於地緣政治發展導致美元支撐依然堅挺，歐元兌美元匯率受到密切關注，市場參與者密切關注歐洲央行和聯準會的訊號。在外匯交易中，歐元兌美元已回落至 1.1600，而英鎊兌美元維持在 1.3600 上方窄幅區間。

歐洲交易時段，金價小幅上漲，比特幣和以太幣等加密貨幣正在關注潛在的突破水平。由於以色列和伊朗之間的緊張局勢加劇，霍爾木茲海峽可能關閉，石油市場處於緊張狀態。

保證金外匯交易風險很高，交易者在進入市場之前，務必徹底分析自己的目標和經驗水平。經紀商的選擇對交易者至關重要，我們整理了一份2025年歐元/美元頂級外匯經紀商榜單，其中精選了那些點差極具競爭力且平台穩健的經紀商。

歐元兌美元目前的漲勢顯然已在1.160至1.165區域附近徘徊。這種停滯並非由歐洲任何具體發展所致，而更多是由於美國宏觀經濟訊號缺乏令人信服的轉變。實際上，我們看到交易員們採取謹慎的行動，他們似乎在觀望，等待大西洋彼岸的局勢更加明朗。

美國利率和通膨數據的走向備受關注。在沒有最新線索的情況下，升息的熱情似乎有限。在歐洲，政治風險正在間接影響貨幣市場情緒。北約峰會雖然沒有直接影響歐元，但卻在市場內部引發了與美國在區域防務政策制定中的角色相關的安全問題。

這些地緣政治擔憂可能導致風險偏好下降，尤其是考慮投資歐洲的美國投資者。即便如此，歐元的穩定性仍展現出韌性，尤其是在中東軍事緊張局勢和聯盟變化造成的波動性之下。

美元方面，其持續走強抑制了歐元兌美元的上行壓力。儘管海外局勢動盪，但我們看到這種走強的勢頭依然存在，顯示美元需求背後存在著強大的支撐核心。這種支撐可能源自於市場預期聯準會將維持更長時間的貨幣政策不變，甚至可能根據未來幾週的勞動市場數據和通膨數據再次收緊貨幣政策。

鮑威爾最近的言論雖然並非特別激進，但也釋放了足夠的微妙信號，表明降息的門檻仍然很高。英鎊也沒有出現過度反應。英鎊兌美元一直保持在1.3600上方，但仍在一個不顯眼的區間內交易。

這種缺乏波動反映了類似的動態：英國國內缺乏意外，大盤正關注美國殖利率和全球風險指標的走向。值得注意的是，英鎊仍然對美國事態發展很敏感，尤其是透過與股票和短期債券的跨資產相關性。

大宗商品方面，黃金在歐洲早盤小幅上漲，維持了其作為避險資產的典型角色。但即使是這種走勢也缺乏強勁的參與。黃金近期的上漲與其說是全面轉向避險資產，不如說是中東局勢可能升級前對沖策略的表現。

石油可以說是本週宏觀驅動資金流動的主要壓力點。在以色列和伊朗之間言論不斷升級的背景下，對霍爾木茲海峽可能關閉的擔憂並非假設。我們已經看到此類風險已被部分消化，期貨溢價上漲，運輸相關股票市場也感到不安。

任何來自航運保險公司或該地區海軍活動的信息，都可能導致風險貨幣和大宗商品相關貨幣的大幅調整。這也意味著能源市場的隱含波動率將保持在高位——交易員不應忽視這一訊號。

數位資產正開始再次活躍起來，比特幣和以太坊都即將觸發新的短期趨勢。儘管仍處於潛在突破的早期階段，但市場結構觀察者應密切注意交易量。這些資產近期支撐了投機優勢，反映了更廣泛的風險流動，尤其是來自科技和高貝塔係數行業的流動。

對於從事槓桿產品（包括期貨和選擇權）的投資者來說，本月必須重新評估敞口模型，尤其是在與基礎外匯或大宗商品基準掛鉤的情況下。目前的波動性預期低估了地緣政治和政策方向帶來的潛在事件風險。

交易條件可能迅速變化，尤其是在債券市場開始預期更高的期限溢價，或各國央行意外轉向的情況下。這應該促使風險管理者準備超越標準規模，重新引入更廣泛的預測區間，以應對不利的價格波動和滑點。

我們觀察到，在以往能源驅動的波動時期，經紀商的延遲、執行品質和穩定性發揮了至關重要的作用。更低的價差和響應迅速的交易基礎設施，使得高頻策略的領先者與受平台延遲或重新報價影響的領先者脫穎而出，這並非巧合。

最新的2025年活躍供應商比較報告涵蓋了超越市場宣傳的指標，重點關注訂單執行率和壓力下的訂單一致性。鑑於本季即將迎來又一個結構性不穩定的季度，建議採用這種實證方法。

總而言之，交易者最好放棄純粹的方向性押注，轉而測試期權框架、相關性變化以及允許在可控下行風險下進行敞口的對沖策略。像往常一樣，宏觀觸發因素並非孤立地發生——它們通常先於價格走勢、訂單簿變化以及跨市場可見的資本轉移發生。

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日本5月份服務業PPI年增3.3%，略低於4月的3.4%，顯示國內通膨壓力加大。在最近的日本央行會議上，由於對成長疲軟和通膨預期的擔憂，基準利率維持在0.5%，並放緩了縮表步伐。政策制定者之間意見分歧，有些人士主張果斷升息。

田村直樹在福島發表演說時表示，如果通膨風險上升，升息幅度可能強於預期。他指出，在薪資和物價上漲的推動下，通膨可能比預期更早達到2%的目標。在田村直樹講話之後，日圓一度走強，但隨後回落至中檔水平。

在澳大利亞，4月的CPI數據不如預期，整體CPI年增2.1%，修剪均值CPI年增2.4%，為三年半來的最低水準。這導致人們對澳洲央行即將召開的會議降息的預期上升至90%。澳元兌美元上漲，美元普遍走軟也提振了紐西蘭元和歐元。

在中國，李強總理討論了在保持快速成長的同時向消費驅動型經濟轉型。紐西蘭元表現良好，部分原因是澳幣/紐元有所拋售。本文介紹了幾個主要經濟體近期的通膨數據和央行活動，每個數據和活動的影響因市場定位而異。

在日本，5月的數據顯示服務業生產者物價指數 (PPI) 年比上漲3.3%。略低於4月3.4%的漲幅。從本質上講，價格仍在上漲，但漲幅略有放緩，這表明企業繼續面臨成本壓力，儘管壓力不會加劇。

日本央行在最近的會議上將基準利率維持在0.5%不變。儘管圍繞採取更具限制性的政策立場有一些討論，但由於對經濟成長以及通膨預期是否保持堅挺的擔憂，政策制定者表現出謹慎態度。

包括田村在內的一些委員似乎更願意在出現更多通膨跡象時採取行動。他在福島的演講表明，他準備採取更大膽的行動，尤其是在薪資上漲能夠更充分地反映到消費者價格的情況下。他甚至提出，如果目前的薪資和物價趨勢持續下去，央行2%的通膨目標可能會比預期更早實現。

這引發了日圓短暫的反彈，儘管漲勢相對較快地逆轉，這意味著市場仍在等待更多的行動而不是空談。

在太平洋彼岸，澳洲公佈的通膨數據低於預期。4月份整體消費者物價指數年增2.1%，而被視為更清晰的通膨讀數的截尾均值則跌至三年多以來的最低點。綜合來看，這大幅提升了市場對澳洲儲備銀行即將召開的會議將在短期內降息的預期。

目前的市場預期是降息，市場隱含的降息機率超過90%。澳元成功走高，部分原因是美元全線失守，推高了紐西蘭元和歐元。

中國經濟仍然是關注的重點領域。李克強關於轉向消費的言論表明，中國正試圖透過國內消費來增強經濟勢頭，而不是過度依賴出口或國家主導的投資項目。

這種模式可能更難維持，但目前來看，它顯示了政策意圖。與此同時，紐元在最近幾個交易日有所回升。這不僅是全球美元走勢的影響——還有證據表明澳洲人正在調整頭寸，可能正在平倉澳元/紐西蘭元的多頭頭寸。

那麼，我們該如何看待這現象呢？即使最近的數據僅略有波動，日本的通膨情況依然嚴峻。央行內部仍然存在分歧，這使得對任何新的通膨上行可能做出不對稱的反應。

在這種情況下，市場部位將有利於那些已經傾向於鷹派的央行。但如果不立即採取行動，就需要耐心。在澳大利亞，截尾均值CPI的下滑代表潛在壓力的緩解。這支撐了鴿派的政策預期，並增強了短期交易。

然而，由於市場預期已經如此片面，任何異常數據的逆轉都可能迅速擾亂當地債券和貨幣市場，因為這些市場的價格往往只會在短時間內呈線性變化。

關於中國和紐西蘭，我們正在關注其二階效應。例如，澳新兩國貨幣之間的流動通常與相對頭寸而非國內基本面更相關。

隨著李克強以結構性改革為目標，中國經濟活動的意外——無論如何——不僅會成為人民幣的催化劑，還會成為澳元和紐西蘭元等與中國經濟成長密切相關的高貝塔係數貨幣的催化劑。

時機很重要。由於各國央行的政策反應階段各不相同，區分短暫的市場噪音和更持久的價格發現變得關鍵。有些模式會快速消退，有些則不會。

但當方向變得明顯時——無論是數據意外還是政策明朗——我們就會採取行動。

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美元/瑞郎在歐洲交易時段交投於0.8050附近，在上一交易日下跌1%後橫盤整理。瑞士ZEW調查預期發布後，該貨幣對波動幅度不大，報告顯示6月歐元兌美元匯率下跌2.1%，而先前為下跌22%。美元/瑞郎仍接近2011年9月以來的最低點，週二錄得0.8034。瑞郎獲得避險需求支撐，美元則受中東停火消息影響走弱。

交易員對停火協議能否持續保持謹慎

由於停火協議能否持續存在不確定性，交易員持謹慎態度。一份美國情報報告顯示，美國的打擊僅將伊朗核計畫推遲了數月，而伊朗聲稱其核計畫仍在繼續。聯準會主席鮑威爾提到降息可能會延後至第四季度，降息的持續時間取決於具體時間。

數據顯示，關稅將影響消費者，預計關稅通膨將從6月開始上升。影響瑞士法郎的ZEW調查預期衡量了瑞士的商業和就業狀況。最新數據顯示，瑞士法郎較前幾個月下降，可被視為利空瑞士法郎。

美元/瑞士法郎目前在0.8000下方窄幅徘徊，逼近十多年來未曾見過的水平。在上一交易日大幅下跌1%後，該匯率已陷入停滯，目前似乎缺乏反彈或持續下跌的動能。儘管與5月更悲觀的數據相比略有改善，但市場對最新瑞士ZEW預期的平淡反應反映出一定程度的被動性。

6月份，信心指數從-22回升至-2.1，這確實表明瑞士國內商業預期悲觀情緒有所減弱，儘管目前仍處於負值區域。投資者似乎並未將此視為一次堅定的逆轉，他們也確實如此——儘管該指數有所改善，但仍低於零，從歷史角度來看，這並不是特別樂觀。

瑞士法郎的強勢仍然主要受到其防禦性吸引力的驅動。隨著中東事態發展的不確定性——尤其是華盛頓傳出新情報之後——市場越來越感覺到局勢可能再次升級。停火協議雖然帶來了希望，但並未帶來持久的安全感，尤其是考慮到伊朗方面聲稱其核計畫仍在有增無減，儘管美國努力阻止進展。

當安全受到質疑時，資本往往會青睞法郎，而我們看到這種偏好持續存在。

央行溝通與利率預期

不過，美元疲軟並非地緣政治的孤立因素。央行的溝通也發揮了一定作用。鮑威爾最近的言論表明，聯準會尚未準備好在短期內承諾降息。將第四季作為可能調整利率的最早窗口期，意味著政策制定者不願冒險破壞通膨進程。

時機仍需考慮，他們暗示需要更多證據。寬鬆政策並非僅僅因為他們可以放鬆——他們也希望避免過早刺激需求。另一個日益被市場消化的因素是貿易保護措施的連鎖反應。最近發布的數據顯示，新徵收的關稅可能會從6月起開始加速消費者物價通膨。

這種影響會緩慢地滲透到整個體系中，但衍生性商品定價的前瞻性意味著其影響可能已經蔓延到與美國相關的貨幣對。在此背景下，短期期權定價仍然對事件風險和長期部位都很敏感。

像美元/瑞郎這樣受政策分歧和避險需求影響較大的貨幣對，對沖資金流向往往瞬息萬變。本週並非可以完全信賴可預測均值回歸的一周。目前，走勢仍偏向下行，但幅度不大。

自周二低點以來保持的結構性走勢尚不表明市場正在強勁吸籌。我們認為，主要策略是持續關注地緣政治緊張局勢和利率預期等新聞，因為波動性可能突然大幅上昇。

鑑於瑞郎可能與全球風險主題的聯繫比本地數據更為緊密，且美元對寬鬆政策放緩跡象的反應性也日益增強，該貨幣對的走勢可能繼續更少地依賴於動量，而更多地依賴於新聞驅動。旨在管理風險敞口的交易者應該考慮到這一點——不僅要依賴圖表，還要關注利率、能源市場和更廣泛的信貸走勢，這些往往能提供早期線索。

在當前情況下，短期溢價可能比正常情況下更合理，尤其是在新聞密集的時段。

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加拿大皇家銀行預計，2025年下半年中國股市可能將維持在一定區間內。預計中美貿易談判和企業獲利等因素將影響其表現。加拿大皇家銀行指出，貿易局勢最壞的情況已被避免，但隨著談判的推進，市場波動仍將持續。他們正在觀察基本面復甦的指標，美國關稅的影響也正在顯現。

獲利韌性與潛在成長

關注點將集中在盈利的韌性以及每股收益 (EPS) 的復甦能否支撐估值的進一步增長。此外，潛在的上行意外可能源自於政府改革，包括市場准入的放寬、產業政策的變化以及政策刺激。這首先告訴我們，未來幾個月中國股市可能不會大幅上漲或下跌。

Robertson 的團隊認為，股市將維持在區間波動範圍內，主要受特定經濟指標以及持續的政策更新影響，而非僅受市場情緒驅動。市場並非完全可預測，但區間波動反映出市場更多的是觀望，而非急於向前。

儘管對貿易摩擦加劇的預期已經減弱——最糟糕的情況，例如全面加徵關稅或突然制裁，目前似乎已不復存在——但我們仍然處於一個太平洋彼岸的消息能夠迅速影響價格的環境中。這告訴我們要保持敏銳的洞察力，但不要反應過度。

當關稅開始侵蝕利潤時，它會首先體現在預測調整中。到目前為止，這些訊號看起來好壞參半，但並不令人擔憂。

潛在的改革和財政時機

獲利似乎再次緩慢回升，比以往更重要。如果每股盈餘的變化是由實際收益（更高的銷售額和更高的利潤率）所支撐的，那麼我們看到的不僅僅是短期動能。

如果事實證明確實如此，那麼估值將自然上升，而非僅僅受市場情緒或流動性狀況所驅動。我們正在關注各行業的具體表現。金融股和大型工業股往往會先展現出這一點。

如果出現上行催化劑，它們可能並非泛泛而談的公告，而是明確的改革措施——國有企業調整的實際進展，或是簡化審批途徑或提升消費者融資管道的政策決定。

一些小舉措，例如擴大試點區域或放鬆配額，也可能影響全球指數的風險偏好，尤其是在與更廣泛的監管透明度掛鉤的情況下。財政支持的力道也同樣重要。

如果新的基礎設施項目獲得批准，或向已關閉的地區注入資金，這並非空洞的政治表演——它可能會引發連鎖反應，引發短期評級重估。

我們不僅準備追蹤已公佈的政策，還準備追蹤其執行速度。時機比基調更重要。財政承諾未能按時兌現通常會導致部位調整，即使承諾的援助稍後到位。

在此背景下，保持靈活的敞口並傾向於流動性強、反應靈敏的結構，比持有長期且結果僵化的部位更有意義。

沒有任何單一的新聞標題能夠決定未來的走勢，但將獲利穩定性與漸進式改革和快速見效的刺激措施相結合，可能會帶來方向性的走勢。

圍繞著這種趨同點（數據證實改善且政策得以貫徹）來安排交易時機將是關鍵。目前，我們專注於已經顯現的跡象，並準備迅速應對接下來明朗的任何情況。

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週三，馬來西亞金價上漲，每克價格為453.25馬來西亞林吉特 (MYR)，而前一天為452.75馬來西亞林吉特。一托拉 (Tola) 從5,280.75馬來西亞林吉特上漲至5,286.57馬來西亞林吉特。金價是透過將國際匯率轉換為當地貨幣計算得出的，並根據市場情況每日更新。

黃金以其價值儲存和交換媒介的角色而聞名，通常被視為避險資產和通膨對沖工具。各國央行持有大量黃金儲備，作為經濟策略，到2022年將增持至1,136噸。中國、印度和土耳其等新興經濟體在擴大儲備方面表現突出。

金價受多種因素影響，與美元及美國公債呈反比關係。地緣政治不穩定和潛在的經濟衰退可能導致金價飆升。較低的利率往往對黃金有利，而強勢美元則會抑制金價。黃金價值波動取決於全球市場動態和貨幣走勢。

雖然經濟動盪時期金價可能會上漲，但它也容易受到利率變動和美元走強的影響。我們看到本地金價小幅上漲——雖然不算劇烈，但也足以引起關注。一克金價從452.75馬來西亞林吉特上漲至453.25馬來西亞林吉特，大面額金價也出現類似走勢，顯示購買興趣持續存在，這可能是由潛在的經濟不安或對國外政策趨於寬鬆的預期所驅動。

我們看到本地的金價不僅僅是本地事件。這些數據直接基於全球基準，並隨著貨幣變動或交易員調整部位而即時調整。這種與國際利率（尤其是美元）的聯繫，使其對全球宏觀訊號的細微變化反應迅速，有時甚至非常劇烈。

例如，鑑於國際黃金是以美元計價的，美元走強通常意味著金價走弱。因此，當美元下跌時，黃金往往需要更多本國貨幣作為回報，從而推高馬來西亞林吉特的定價。

此外，央行的行為也很重要。當中國人民銀行或土耳其貨幣當局等機構增加金庫配置時，我們將其解讀為不僅是例行的資產重組。這是一種訊息——可能是一種對沖，也可能是對貨幣壓力的反應，或者只是減少其他儲備持有量的多元化。

在2022年，這些購買的規模——遠遠超過一千噸——並非偶然。這是一種不會快速進出的需求形式，這為定價提供了支撐。黃金與固定收益工具之間的關係也早已被理解。

收益率上升？黃金通常會失寵——畢竟，持有金條不會產生利息。當其他地方的回報變得更具吸引力時，尤其是美國國債，人們往往會進行資產重組。然而，反過來說——如果債券殖利率下降或衰退擔憂加劇——那麼黃金就會閃耀。

因此，如果我們為即將到來的央行決策或通膨預測的變化做好準備，我們需要關注預期的利率變動如何影響更廣泛的市場情緒。

最近在歐洲、中東或亞洲發生的地緣政治事件再次提醒我們，風險溢價能夠以多快的速度注入定價。在動盪的幾周里，當不確定性加劇時，我們常常會看到實體購買增加，隨之而來的是價格的再次上漲。

這不是投機泡沫，而是對安全感的反映。話雖如此，自滿情緒在這裡並不適用。交易員需要關注美國的實際收益率。如果殖利率持續穩定攀升，即使沒有大張旗鼓，也可能對黃金的走勢造成下行壓力。

同樣，每月通膨數據——尤其是核心通膨和薪資成長——將影響政策制定者未來的利率策略，並指引我們。未來一周，重點應放在密切關注美元指數走勢和債券市場的短期預期。

如果技術面與基本面驅動因素相符——例如短期收益率回落或貨幣政策講話出現鴿派跡象——那麼有理由預期當前價格水準將繼續獲得支撐。

但如果通膨比預期更頑固，或聯準會暗示將進一步升息，我們可能會看到地心引力。該領域的投資者不僅應關注價格走勢圖，還應關注紐約債券交易部門的動向或亞洲交易時段的外匯流動。

金價每日波動幅度可能僅為半林吉特，但背後的力量絕非侷限於本地。

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