黃金（XAU/USD）周二亞洲早段跌至約4,685美元。市場在美國聯儲局（Federal Reserve，簡稱「聯儲」）議息結果公布前保持審慎，同時中東局勢變化亦帶來不確定性。

聯邦公開市場委員會（FOMC，聯儲內部負責制定利率政策的委員會）預料把聯邦基金利率（隔夜基準利率）維持在3.50%至3.75%，自去年12月以來未有變動。交易員將留意主席鮑威爾（Jerome Powell）在記者會上的措辭，尋找今年稍後會否加息的線索。

聯儲領導層成焦點

市場亦關注，若沃什（Warsh）及時獲確認並在6月主持下一次政策會議，鮑威爾會否仍留任聯儲理事會（Board of Governors，聯儲的最高決策層之一）。若言論被視為偏「鷹派」（hawkish，即傾向加息或維持高利率以壓抑通脹），或支持美元，並令以美元計價的商品（例如黃金）受壓。

美伊緊張升溫及霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz）關閉推高油價，加劇市場對通脹的憂慮，亦令減息空間收窄。黃金不派息（不提供利息回報），在利率高企時吸引力通常下降，需求可能受影響。

CNBC報道，美國總統特朗普與其安全團隊討論伊朗提出的方案：若美方解除封鎖並結束戰事，伊朗可重開海峽。報道指，相關安排可能推遲對德黑蘭核野心的談判，方案是否獲接納仍不明朗。

央行是黃金最大持有者；2022年合共增持1,136噸，按當時計約700億美元，創年度淨買入新高。金價往往與美元、美國國債（US Treasuries，美元計價的政府債券）及風險資產走勢相反，亦受地緣政治、衰退憂慮、利率及美元走勢影響。

市場展望與情景

在聯儲會議前，金價回吐至約2,450美元，反映交易員轉趨審慎。我們預期聯儲把基準利率維持在4.00%至4.25%。市場將集中解讀未來政策方向，尤其是通脹訊號。

最新3月消費物價指數（CPI，衡量物價升幅的通脹指標）顯示通脹仍在2.8%，明顯高於聯儲目標。我們估計官員語氣偏鷹。若釋出「高利率維持更久」訊號，美元或走強。由於黃金不提供利息回報，吸引力會下降，或引發進一步下跌。

不過，地緣政治緊張仍為金價提供支持，特別是南海近期海上對峙升級。2025年區內局勢升溫時亦出現類似情況，不確定性推高避險資產需求。這股避險買盤或限制金價跌幅，即使聯儲立場偏強硬亦然。

同時需要考慮央行持續買入，為價格提供基本面底部。按世界黃金協會（World Gold Council）的2026年第一季數據，央行再增持250噸，延續自2022年以來的累積趨勢。

對買賣衍生工具（derivatives，以資產價格作為基礎的合約，例如期權、期貨）的投資者而言，買入波幅（即押注價格大幅波動）或較為合適。聯儲偏鷹與避險需求並存，令走勢可能大幅上落。利用期權（options，一種以支付權利金換取在特定期限內買入或賣出資產的權利），例如跨式（straddle，同時買入看漲及看跌期權，行使價相同）或勒式（strangle，同時買入看漲及看跌期權，但行使價不同），可在聯儲公布後出現單邊大波動時，從任一方向的走勢中獲利。

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新加坡3月工業生產按月上升4.7%（經季節性調整，即已扣除農曆新年等季節因素影響），按年升10.1%；2月則按月跌1.2%、按年升3.3%。2026年第一季（1Q26）製造業按年增長7.9%，高於預先估計（advance estimates）的按年增長5.0%。

若建造業及服務業維持與預先估計相同，2026年第一季GDP（本地生產總值）增長或由按年4.6%上調至約按年5.2%。3月升幅主要由電子及精密工程產出帶動。

電子業3月按月上升5.7%（經季節性調整），2月為上升5.1%。精密工程3月按月急升21.8%，2月則下跌13.3%。

化工業3月按月下跌18.5%，2月跌1.8%。在化工業內，汽油產量3月下跌13.4%，2月跌12.5%；石化產品（即以石油、天然氣提煉出的化學原料及產品）產量3月下跌23.9%，2月跌8.1%。

經濟發展局（EDB）指，原料供應（feedstock，指煉油及石化的主要投入原料，如石腦油等）受干擾；報道亦提到亞洲多地煉油及石化裝置削減開工率（run cuts，即減少產量），部分更宣布不可抗力（force majeure，指因突發事故導致無法履約）。同時，與人工智能（AI）相關需求帶動的電子及半導體（semiconductors，即晶片）被指有助支撐整體產出。

紐元兌美元（NZD/USD）周二在0.5910附近交易，因美元轉弱。美國國債（Treasury）孳息率下跌，削弱美元支持，帶動「紐元」（Kiwi，市場對新西蘭元的慣稱）反彈。

地緣政治消息好壞參半，中東緊張局勢仍增添不明朗。報道指伊朗外長阿巴斯・阿拉格齊（Abbas Araqchi）表示美國提出談判要求，伊朗正評估方案，市場避險需求（資金流向較安全資產的需求）因此降溫。

聯儲局前景與美元壓力

市場亦重新評估聯儲局（Federal Reserve，美國中央銀行）前景，原因是政治層面要求減息的壓力增加，以及聯儲局對未來政策的指引（forward guidance，即官員對往後利率路徑的表態）較為強硬。即使美國經濟數據仍偏穩，美元仍受壓。

4小時圖表顯示，NZD/USD守於所有移動平均線（moving averages，用以平滑價格、判斷趨勢的平均線）之上，20期簡單移動平均線（SMA，以過去N期收市價平均計算）走平，約在0.5890。100期SMA高於200期SMA，兩者均在20期SMA之下。

技術指標仍在正區間，但動力有限。若升穿0.5930（4月月度高位），或有望打開進一步上行空間。

期權策略與風險管理

目前形勢已改變，美國10年期國債孳息率企穩約4.6%，水平明顯較去年為高。新西蘭首季通脹為4.0%，令紐西蘭央行（RBNZ，Reserve Bank of New Zealand）保持警惕；但近期美國通脹黏性較強（sticky，指通脹回落緩慢）約在3.5%，迫使市場押後對聯儲局大幅減息的預期。

在貨幣對現時高於0.5930的情況下，交易員可考慮買入看漲期權（call options，買方支付期權金後，獲得在到期前/到期時以指定價格買入的權利）。此策略可押注上試0.6000心理關口（市場普遍關注的整數位），同時把風險鎖定在已付期權金之內。

不過，美債孳息走強構成明顯逆風。為對沖（hedge，以相反或保護性部位降低風險）潛在回吐，可考慮買入看跌期權（put options，買方獲得以指定價格賣出的權利），行使價（strike price，期權約定買賣價格）設於0.5890關鍵支持位之下。此舉可防範「較長時間維持高息」（higher-for-longer，指利率在較長時間保持高位）的政策取向最終推高美元的情景。

在政策分歧與紐元相對抗跌並存下，未來數周採用期權價差（option spreads，同時買入與賣出不同條款期權，以降低成本並限定風險/回報）或更合適。例如牛市看漲價差（bull call spread：買入較低行使價的call，同時賣出較高行使價的call），可在上行空間有限時爭取溫和升幅，同時減少期權金支出，並清晰界定最大風險與潛在回報。

重點整理

• 在岸人民幣（即期匯率）兌美元小跌 0.04%，報 6.8305，盤中在 6.8270～6.8313 的狹幅區間震盪。
• 中國人民銀行（PBOC，央行）把中間價定在 1 美元兌 6.8589 元，前一交易日為 6.8579；比市場估算弱 307 個基點（pip，外匯最小變動單位）。
• 美元／離岸人民幣（USD/CNH，CNH 指離岸人民幣）在圖表上報 6.82869，上升 0.00360（0.05%）；美元指數（衡量美元對 6 種主要貨幣的整體強弱）為 98.59。

週二，人民幣兌美元維持窄幅整理，交易員等待美國聯準會（Federal Reserve，簡稱 Fed，美國中央銀行）的政策訊號。在格林威治時間 03:00（GMT，世界標準時間）左右，在岸人民幣報 6.8305，較前一刻小跌 0.04%，盤中介於 6.8270～6.8313。

離岸人民幣也偏弱。亞洲時段美元／離岸人民幣（USD/CNH）約報 6.8312，小跌約 0.08%。美元指數為 98.59，顯示市場仍有美元需求，但力度不算強。

這更像是市場暫停觀望，而不是趨勢反轉。本月人民幣兌美元仍上升 1.0%，今年以來累計升值 2.4%。

因此，人民幣表現仍強於不少亞洲貨幣，尤其在油價相關壓力下，能源儲備與供應較弱的經濟體承受更大衝擊。

央行中間價設定放慢人民幣升值

中國人民銀行在開盤前把中間價定在 1 美元兌 6.8589 元，前一日為 6.8579，且比市場估算弱 307 個基點（pip，外匯報價的最小跳動）。在岸人民幣每日可在中間價上下各 2% 的區間內交易。

較弱的中間價抑制了人民幣升值速度，也反映決策者希望掌控匯率走強的節奏。人民幣偏強有助降低進口通膨（進口商品變貴帶來的物價壓力），特別是能源價格高檔時；但升值過快會壓縮出口商競爭力，而中國仍需要出口支撐成長。

美國利率政策的不確定性與地緣政治風險（國際衝突、制裁等）短期支撐了美元。同時，中國的中間價引導整體仍偏向「讓人民幣相對偏強」，部分也受惠於出口表現穩健。

這形成一種「受控的平衡」：央行似乎願意讓人民幣維持偏強，但不希望走得太快。若未來中間價持續比市場估算更弱，可能代表北京更偏好緩慢走強，而不是快速大漲。

出口支撐人民幣的抗壓性

人民幣也受到中國在能源衝擊中的相對位置支撐。一些分析認為，伊朗戰事引發的危機下，中國可能相對受益，因全球對再生能源、電池、太陽能系統的需求增加，帶動相關出口。

最新數據顯示，中國潔淨科技（如太陽能、電池等）出口收入較 2 月增加 30%，也比 2025 年同月增加 52%。中東衝擊推升各國對本土能源供應的需求。

這也解釋了為何人民幣可能持續優於其他亞洲貨幣：出口更強可帶來資金流入（海外資金買入本國資產）、貿易收入與市場信心。同時，人民幣偏強可降低進口通膨壓力，讓北京在國內政策上更有空間。

但這種好處也有限。若油價續漲，亞洲整體經常帳壓力（對外收支不平衡）仍可能外溢到區域外匯市場。若美元全面反彈，即使中國出口表現穩健，也會放慢人民幣升值。

美中峰會成為下一個考驗

人民幣下一個重要事件是 5 月的美中元首峰會。該銀行預期美中關係風險仍可控。花旗（Citi）預估人民幣 3 個月內到 6.8，6～12 個月到 6.7。

這個預測符合目前走勢，但仍取決於兩個條件：第一，聯準會不能再次轉向更「鷹派」（hawkish，偏向升息或維持高利率以壓通膨）。第二，5 月峰會需讓貿易與地緣政治風險維持可控。

若峰會氣氛轉溫和，看多人民幣的資金可能推動 USD/CNH 下跌（表示人民幣走強）。若談判轉差，交易員可能增加美元避險（用美元部位降低風險），使人民幣升值放慢。

技術分析

美元／離岸人民幣（USDCNH）在 6.8287 附近整理，先前自 7.07 高點 一路下滑後，近期走勢轉為橫盤，顯示賣壓開始減弱。大方向仍偏下行，但近期價格行為顯示，匯價在低位進入短期盤整。

以技術面來看，整體仍偏空頭（bearish，偏看跌），但力道轉弱。匯價仍在 20 日移動平均線（20-day moving average，近 20 個交易日平均價格）6.8360 下方，該均線仍向下，限制反彈。不過，5 日均線（6.8296）與10 日均線（6.8239）在現位附近趨於走平，代表下跌動能減速，可能在築底。

關鍵價位：

• 支撐： 6.8050 → 6.7800 → 6.7500（支撐：價格較可能止跌的位置）
• 阻力： 6.8300 → 6.8600 → 6.9000（阻力：價格較可能遇到壓力的位置）

目前匯價在 6.8050 支撐區上方盤整，近期跌勢在此暫停。若跌破該位置，可能延續主要下行趨勢，並指向 6.7800。

上方方面，6.8300是短線阻力。若突破，可能出現修正反彈（下跌後的回升）至 6.8600；但更強阻力在20 日均線附近，必須站回該線之上，才更像趨勢出現較明顯改變。

整體而言，USDCNH 仍是受控的下行趨勢，短期有回穩跡象。接下來重點在於：是否跌破 6.8050 延續下行，或在此築底後出現修正反彈。

審慎展望

短期人民幣仍偏穩健，前提是 USD/CNH 維持在 6.83608 下方。若跌破 6.82248，將有利再測 6.80567，而 6.8 是下一個重要心理關卡（市場特別關注的整數位）。

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紐元兌美元（NZD/USD）周一升約0.4%至接近0.5905，但仍低於0.5925（上周反彈的阻力位）。該貨幣對仍處於區間上落走勢：自4月初0.5680低位後低點逐步上移，但在0.5900附近升勢動力轉弱。

新西蘭首季CPI（消費物價指數，反映通脹水平）高於預期，令市場對新西蘭央行（RBNZ，負責設定政策利率）5月加息機會由不足30%升至約60%，而7月加息已被市場完全反映。內地焦點包括周三RBNZ副行長Karen Breman演講，以及周四ANZ Roy Morgan消費者信心（反映家庭對經濟與支出的觀感），同時霍爾木茲海峽封鎖推高進口能源成本。

美國數據與聯儲局前景

美國方面，聯邦公開市場委員會（FOMC，負責制定貨幣政策）料周三維持聯邦基金利率（銀行同業隔夜拆借基準利率）在3.50%–3.75%。主席鮑威爾（Jerome Powell）任期將於5月15日屆滿。3月整體通脹為3.3%，2025年第四季GDP（本地生產總值，衡量經濟增長）修訂至0.5%，市場焦點轉向周四公布的首季GDP（市場共識2.2%）及核心PCE（核心個人消費支出物價指數，扣除食品與能源、屬聯儲局常用通脹指標；預測按年3.2%），以及周五的ISM製造業PMI（採購經理指數，50以上代表擴張、以下代表收縮）。

NZD受新西蘭經濟增長與RBNZ政策影響，亦對中國經濟及乳製品價格敏感。在「風險偏好」上升（risk-on，資金傾向買入較高風險資產）時通常走強；市場避險（safe haven，資金轉向較保守資產）時則易轉弱。

美元兌日圓周一收報約159.40，與上周五變化不大。全日波幅約75點子（pip，即匯價最小跳動單位之一），介乎159.10至159.85，連續第三周維持在160.00以下。

市場預期日本央行周二維持政策利率於0.75%不變。4月加息預期已由月初的18個基點（basis point，1個基點等於0.01個百分點）降至接近零；市場則押注6月利率升至1.00%。

日本央行與通脹焦點

《展望報告》預計把核心通脹（扣除部分波動較大的項目）預測上調至高於2.0%目標。周四將公布東京CPI（消費物價指數），市場預估扣除新鮮食品後的通脹按年為1.8%。

日本財務大臣表示，當局有「充分空間」入市穩定日圓。160.00被視為「軟性干預」警戒線，即官員主要以言論警告市場。

市場預期聯邦公開市場委員會（FOMC，美國聯儲局利率決策會議）周三把利率維持在3.50%至3.75%。會後不會發布《經濟預測摘要》（SEP，即點陣圖與經濟預測）。

美國焦點數據包括：3月整體通脹率3.3%；2025年第四季GDP（本地生產總值）修訂值0.5%。周四將公布第一季GDP（市場預測2.2%）及核心PCE（個人消費開支物價指數，聯儲局偏好的通脹指標；3.2%按年），周五則有ISM製造業PMI（採購經理指數，用作衡量製造業景氣）。

政治與地緣背景

參議院銀行委員會將於周三就Kevin Warsh的提名進行投票。伊朗停火前景仍存不確定性。

澳元兌美元（AUD/USD）周一回升至接近0.7200，澳元當日升約0.53%。該貨幣對自日內低位0.7125反彈後，報0.7185；美元在美伊衝突不確定性下仍然偏強。

美股周一小幅收高，聯儲局會議前風險情緒受支持。聯儲局會議由周二至4月29日，將公布利率政策聲明，並由聯儲局主席鮑威爾（Jerome Powell）主持最後一次記者會。

伊朗提案與市場焦點

伊朗向美國提出三步方案以結束戰事：立即停火並提供保證、重新開放霍爾木茲海峽，以及其後就核問題再談。路透社指，由於上周談判受阻（伊朗未出席談判），美國總統特朗普已與高層國家安全顧問討論相關方案。

特朗普亦取消其特使前往巴基斯坦的行程。市場焦點轉向澳洲統計局（ABS）周三公布的澳洲通脹數據；周二澳洲缺乏主要數據發布。

美國方面，將公布ADP就業變動（反映私人企業新增職位的指標）、樓市數據，以及世界大型企業聯合會（Conference Board）4月消費者信心調查。

澳元近期走勢出現熟悉模式，令市場想起2025年4月底的情況。當時，美伊衝突憂慮降溫，帶動AUD/USD上試0.7200；而華爾街氣氛向好，亦為對風險較敏感的澳元提供推力。

澳元為何落後

目前情況不同。儘管近期風險情緒略為改善，AUD/USD仍在0.6550附近拉鋸。南海緊張局勢雖有輕微降溫，但澳元未見同等力度的反應。標普500指數亦錄得升幅，過去一個月累升逾2%，仍未能帶動澳元顯著上揚。

其中一個關鍵因素是澳洲通脹仍然偏高：2026年首季為3.8%。這令澳洲央行（RBA）難以考慮減息，並把政策利率（cash rate，即澳洲央行的主要利率）維持在4.35%。高通脹理應支撐澳元，但現時被其他全球因素蓋過。

最大阻力來自美澳利率差距擴闊。聯儲局把聯邦基金利率（美國主要政策利率）維持在5.25%至5.50%區間，令美元具明顯收益率優勢（持有某種貨幣資產可獲的回報較高）。這使持有美元較持有澳元更「有息收」，對AUD/USD構成下行壓力。

在訊號互相矛盾下，市場可能低估波幅（價格上落幅度）。在央行公布前後，或可考慮受惠於「向上或向下大幅波動」的期權策略，例如買入跨式（long straddle：同時買入同到期日、同執行價的看漲及看跌期權），以捕捉突破行情；惟方向仍不明朗。

強烈的利率差亦令沽空AUD/USD成為常見的套息交易（carry trade：借入低息貨幣、買入高息貨幣以賺取利差）。因此，即使匯價反彈，亦可能遇到沽壓，因交易員傾向利用利差優勢獲利。2026年3月曾出現類似情況：匯價短暫升穿0.6650後迅速回落。

南韓央行（BOK）製造業企業景氣調查指數（BSI，反映企業對經營狀況與前景的信心指標）5月升至72，前值為71。

製造業景氣展望5月輕微改善至72，較4月的71小幅上升。惟指數仍遠低於100（一般視為「持平／中性」水平，低於100代表悲觀情緒較多），意味整體氣氛仍偏審慎，但回升趨勢較值得關注。這與近期數據一致：南韓出口於2026年3月連續第六個月上升，主要受半導體出貨按年急升35%帶動。

對交易韓圜（KRW）的人而言，情緒略為改善，對匯價有有限支持，或為韓圜提供輕微底部。可考慮未來數周韓圜兌美元（USD/KRW，美元兌韓圜匯率）大致穩定或稍為走強的部署。衍生工具（以合約形式買賣、價值取決於相關資產如匯率或指數的金融產品）方面，可考慮沽出價外（Out-of-the-money，行使價較現價不利、短期較難被行使的）USD/KRW認購期權（Call option，看升或用固定價格買入美元／賣出韓圜的權利），收取期權金（Premium，買方支付給賣方的費用），押注韓圜不會明顯轉弱。

消息亦支持對KOSPI 200指數（南韓主要大型股指數，成份股以大型企業為主）較審慎樂觀的看法；該指數比重偏向製造業公司，例如三星電子及SK海力士。回顧2025年起由半導體帶動的復甦，最新數據顯示動能或可延續。部分交易者或會把此視為訊號，買入短年期（Short-dated，剩餘期限較短）指數認購期權，憧憬溫和反彈。

鑑於改善幅度有限，預期市況波動（Volatility，價格上落幅度）不會大升，反而反映經濟環境趨向平穩。這種穩定或可減輕南韓央行短期內調整利率政策的壓力。因此，較偏向受惠於橫行或緩慢上升（而非急升急跌）的策略，可能更合適。

標普500指數（SPX）自3月低位以來持續上升，走勢被形容為「成熟的五浪艾略特推動浪形態」。目前所處階段被視為第「v」浪，意味整體形態接近完成。

透過斐波那契延伸（以比例推算下一段升幅可達的位置），第「v」浪的潛在目標為7,231點，假設第「v」浪升幅達到第「i」浪長度的61.8%。進一步的延伸目標包括：7,344點（與第「i」浪等幅，即100%）及7,525點（161.8%）。

關注的主要延伸目標

當推動浪形態完成後，文章以斐波那契回撤（用百分比量度整段升勢可能回吐的幅度）推算回調情景，指常見最少會回撤38%，意味指數或回落至6,900至7,000點，實際水平取決於高位在哪裡形成。

分析亦提到，形態結束時或出現2%至5%的回跌。作者為Alchemy Markets的Zorrays Junaid，曾為DailyFX及Elliott Wave Forecast撰稿（艾略特波浪預測：以波浪形態分析市場的研究）。

標普500由2026年3月30日低位展開的升勢，表面上已進入尾段。市場現正觀察是否出現階段性頂部，未來數周或引發2%至5%的回落。交易者宜為市場方向可能轉變作準備，因目前的上升推動浪已接近成熟。

在市況偏強下，仍可能再衝高，先看首個目標7,231點。波動指數VIX現時徘徊於約13.5、接近兩年低位；在此情況下，可用「認購期權」（call options：預先鎖定買入權利的合約）參與最後一段上升，同時把最大風險限制在已付的期權金之內。不過，低波動亦反映市場過度安逸，往往是調整前兆。

為可能的轉勢作部署

轉勢的關鍵觀察位為7,231點；如升穿，則看7,344點。近期2026年3月通脹數據略高於預期：按年3.6%，市場原估3.4%，或成為升勢放慢的催化劑。這與2025年秋季的情況相近，當時通脹數據意外偏高，引發短時間內約4%的調整。

當指數接近上述目標，交易者可考慮買入「保護性認沽期權」（protective puts：為持倉買保險、在下跌時提供對沖），或建立「熊市認購價差」（bear call spreads：同時賣出較低行使價的認購、買入較高行使價的認購，以換取權利金並限制最大虧損），以部署可能的下跌。這些策略可在控制風險下增加下行受益；預期回調目標為6,900至7,000區間，屬自3月低位上升整段走勢的標準回撤幅度。

這並非即時做空訊號，而是為可能出現的反轉作準備。最新就業報告顯示新增職位達27.5萬個，反映經濟仍強，令聯儲局（Fed：美國中央銀行）缺乏大幅減息的迫切性，亦增加短期見頂的可能。因此，當指數測試阻力位時，分段建立偏淡倉位，或是未來數周較審慎的策略。

道明證券（TD Securities）預期，美國產出增長到2026年底將放緩至潛在增長水平（即經濟長期可持續的增速），伊朗相關的「滯脹」（增長放慢但通脹偏高）風險令聯儲局（Federal Reserve）保持審慎。該行預測2026年第四季按年（Q4/Q4）GDP增長1.9%，失業率在2026年第四季接近4.3%，並估計未來一年經濟衰退機會為30%。

該行預期今年底前增長回落至潛在水平，較大額退稅有助支持面對汽油價格上升的消費者。至於2026年增長，預料將「前高後低」，主要因政府停擺（shutdown，政府部分部門暫停運作）後政府消費（政府開支）反彈。

增長、通脹與政策展望

能源價格上升及關稅（進口稅）料在短期推高消費物價。核心CPI（Core CPI，剔除食品及能源等波動較大的項目，更能反映通脹趨勢）預計在2026年第二季按年見頂約3.0%，核心PCE（Core PCE，聯儲局較重視的核心個人消費開支物價指數）亦料相若。

該行預期油價影響主要反映在整體通脹（headline inflation，包含食品及能源的整體指標）上；通脹回落（disinflation，通脹仍在上升但升幅放慢）料在2026年下半年重現。

伊朗衝突帶來即時滯脹風險，料令聯儲局在今年大部分時間維持觀望。WTI原油期貨（西德州中質原油期貨，美國基準油價）維持高企，2026年4月大部分時間在每桶90美元以上，直接推高零售汽油價，意味能源及股票市場的波動（volatility，價格上落幅度）仍是主題。

該行認為核心通脹或於第二季見頂。2026年3月核心CPI按年升2.9%，支持通脹接近本輪周期高位的看法。因此，交易員可留意利率衍生工具（interest rate derivatives，以利率為標的的金融合約，例如利率期貨、掉期及期權）中，反映聯儲局夏季維持暫停減息／加息（Fed pause，暫不調整政策利率）的定價機會，並預期年內較後時間通脹回落趨勢轉強。

部署與風險管理

在增長前景不明下，為股票持倉對沖（hedging，透過其他工具抵消下跌風險）較為審慎。VIX波動率指數（「恐慌指數」，反映市場對標普500短期波動的預期）徘徊於十多點高位，反映市場焦慮但未至恐慌，或令在主要指數買入保護性認沽期權（protective put options，透過買入「跌市保險」限制虧損）成本相對可控。回顧2025年的急劇波動，市場情緒可因地緣政治消息迅速轉向，凸顯防守部署的重要。

該行預測2026年下半年通脹回落再現，屬前瞻性機會，意味現時對增長及企業盈利的壓力或在第三或第四季開始減輕。踏入夏季，若通脹數據確認向下，部署長期債息下行（long-term bond yields，下跌代表債價上升）可成為可行策略。

基本情景為增長逐步放慢而非崩跌，失業率料至2026年底僅升至4.3%。最新首次申領失業救濟人數（jobless claims，反映短期就業轉弱的高頻指標）連續三周小幅上升，與勞動市場溫和降溫的預測一致。不過，未來12個月有30%衰退機會仍屬重要「尾部風險」（tail risk，機率較低但一旦出現影響很大）。