歐洲早盤，歐洲史托克指數期貨下跌0.6%，本週維持低迷走勢。德國DAX指數期貨和法國CAC 40指數期貨也下跌0.6%，英國富時指數期貨下跌0.2%。此前一段時間，中東持續緊張局勢導致風險偏好下降，影響了市場情緒。歐洲股指昨天收盤走低，暗示可能連續一週下跌。

投資人疲軟與市場趨勢

隨著歐洲股指期貨延續跌勢，我們認為跌幅收窄不僅反映了海外政治緊張局勢，也反映了投資人在進入宏觀經濟重心重重的幾週時所感到的疲態。歐洲斯托克指數期貨難以回升，顯示多頭信心不足，而且在下週通膨數據和央行訊號公佈之前，仍有可能有更多的交易員維持低部位。

從我們的角度來看，現貨市場和期貨市場的走勢一致——均收跌且缺乏反彈——表明下行壓力並未被逢低買盤所抵消。這種平靜凸顯了普遍存在的不安情緒，尤其是在地緣政治風險未能實質緩解的情況下。如果連續幾週收盤走低的趨勢持續下去，將預示著交易員對數據的反應性高於對未來成長的投機性。

敏銳的觀察者也會注意到，這種脆弱性已在與週期性表現相關的關鍵產業中顯現——尤其是汽車和銀行，其支持力度有所減弱。儘管英國富時指數小幅下滑，但其相對於歐洲大陸其他指數的波動幅度之窄，暗示著區域差異，能源權重可能抵消了更廣泛的股票市場損失。

我們認為，不僅要追蹤指數點，還要觀察波動率曲線的走勢。在大多數歐洲基準指數中，較高期限的波動率依然堅挺，而短期溢價則表示市場有對沖興趣而非恐慌。我們認為，這反映出市場正在做準備，而非恐慌性拋售。因此，選擇權部位偏向賣權價差和領子選擇權，這為上漲留出了一定空間，同時仍需防範未來兩週的不利走勢。

市場展望與策略定位

隨著鮑威爾接近其預定講話日期，市場可能將保持停滯，至少在方向上是如此。利率定價尚未發生重大變化，但風險偏好明顯收窄。我们看到股指期貨交易量下降，且自早盤低點回升不多——除非倉位已經較為謹慎，否則這並非重大催化劑出現前的預期。

動量驅動策略也已放緩。德國DAX指數和法國CAC指數的動量波動幅度較短，追逐盤中逢低的信心下降。這支持了以下觀點：追蹤指數的資金流動更多是用於保值而非追逐。在為接下來的一系列事件做準備時，繼續嚴格管理Delta值並關注行業領導層結構性崩潰的跡像是明智之舉。

我們仍然傾向於那些能夠維持靈活性的選擇權配置——Delta值較低，但在關鍵CPI和利率公告日前後保持Gamma敏感性。指數產品的執行比單一名稱產品更清晰。股票市場訂單簿深度較淺表明，做市商要么對遠期波動率定價感到不安，要么不願在核心交易時段之外提供大量流動性。

目前，我們仍保持策略性防禦，傾向於淡化沒有後續走勢的盤中上漲。鑑於目前沒有真正的催化劑來刺激新的買盤，耐心等待似乎不僅是審慎的，也是必要的。

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歐洲早盤，歐洲史托克指數期貨下跌0.6%，本週維持低迷走勢。德國DAX指數期貨和法國CAC 40指數期貨也下跌0.6%，英國富時指數期貨下跌0.2%。此前一段時間，中東持續緊張局勢導致風險偏好下降，影響了市場情緒。歐洲股指昨天收盤走低，暗示可能連續一週下跌。

投資人疲軟與市場趨勢

隨著歐洲股指期貨延續跌勢，我們認為跌幅收窄不僅反映了海外政治緊張局勢，也反映了投資人在進入宏觀經濟重心重重的幾週時所感到的疲態。歐洲斯托克指數期貨難以回升，顯示多頭信心不足，而且在下週通膨數據和央行訊號公佈之前，仍有可能有更多的交易員維持低部位。

從我們的角度來看，現貨市場和期貨市場的走勢一致——均收跌且缺乏反彈——表明下行壓力並未被逢低買盤所抵消。這種平靜凸顯了普遍存在的不安情緒，尤其是在地緣政治風險未能實質緩解的情況下。如果連續幾週收盤走低的趨勢持續下去，將預示著交易員對數據的反應性高於對未來成長的投機性。

敏銳的觀察者也會注意到，這種脆弱性已在與週期性表現相關的關鍵產業中顯現——尤其是汽車和銀行，其支持力度有所減弱。儘管英國富時指數小幅下滑，但其相對於歐洲大陸其他指數的波動幅度之窄，暗示著區域差異，能源權重可能抵消了更廣泛的股票市場損失。

我們認為，不僅要追蹤指數點，還要觀察波動率曲線的走勢。在大多數歐洲基準指數中，較高期限的波動率依然堅挺，而短期溢價則表示市場有對沖興趣而非恐慌。我們認為，這反映出市場正在做準備，而非恐慌性拋售。因此，選擇權部位偏向賣權價差和領子選擇權，這為上漲留出了一定空間，同時仍需防範未來兩週的不利走勢。

市場展望與策略定位

隨著鮑威爾接近其預定講話日期，市場可能將保持停滯，至少在方向上是如此。利率定價尚未發生重大變化，但風險偏好明顯收窄。我們看到股指期貨交易量下降，且自早盤低點回升不多——除非倉位已經較為謹慎，否則這並非重大催化劑出現前的預期。

動量驅動策略也已放緩。德國DAX指數和法國CAC指數的動量波動幅度較短，追逐盤中逢低的信心下降。這支持了以下觀點：追蹤指數的資金流動更多是用於保值而非追逐。 在為接下來的一系列事件做準備時，繼續嚴格管理Delta值並關注行業領導層結構性崩潰的跡像是明智之舉。

我們仍然傾向於那些能夠維持靈活性的選擇權配置——Delta值較低，但在關鍵CPI和利率公告日前後保持Gamma敏感性。指數產品的執行比單一名稱產品更清晰。股票市場訂單簿深度較淺表明，做市商要么對遠期波動率定價感到不安，要么不願在核心交易時段之外提供大量流動性。

目前，我們仍保持策略性防禦，傾向於淡化沒有後續走勢的盤中上漲。鑑於目前沒有真正的催化劑來刺激新的買盤，耐心等待似乎不僅是審慎的，也是必要的。

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英鎊/美元在1.3400支撐位附近面臨下行壓力。預計英國央行將維持利率在4.25%不變，並將於倫敦時間中午12點發佈公告。鑑於英國4月私部門薪資成長放緩幅度更大，鴿派立場可能會進一步影響英鎊。此外，英國4月實際GDP萎縮幅度大於預期，主因是服務業下滑。

焦點將集中在貨幣政策委員會（MPC）的投票結果上。在上次會議上，委員會以5比4的多數票決定將政策利率下調25個基點至4.25%，其中兩名成員主張下調50個基點，兩名成員主張維持利率不變。展望未來，有三張搖擺票將決定政策決定。

行長安德魯貝利表示對6月降息持開放態度。目前，掉期市場預測未來一年將總共降息75個基點。本週，所有人的目光都將集中在英國央行中午的公告上，市場參與者正準備迎接普遍預期的利率維持在4.25%的穩定狀態。

儘管表面上保持穩定，但實際上暗藏著巨大的波動。更廣泛的背景描繪出英鎊承壓的景象，這主要源自於英國近期令人失望的數據。市場基調已經明顯偏向鴿派。

4月份私部門疲軟的工資數據表明，勞動市場的成長動能不如今年稍早。如果考慮到GDP意外萎縮（主要由服務業疲軟推動），很難說短期內有任何收緊貨幣政策的理由。因此，市場對英鎊的熱情已經降溫，尤其是在接近1.3400的支撐位時，拋售興趣有所回升。

讓即將到來的這項決定更加複雜的不僅是政策利率本身，還有九人組成的貨幣政策委員會將如何塑造它。在上一輪投票中，分歧十分明顯：五位委員投票支持降息25個基點，兩位委員呼籲進一步降息50個基點，另有兩位委員則希望維持利率不變。

這種程度的分歧顯示委員會內部存在真正的不確定性，而且這已不再僅僅關乎通膨預期──經濟活動放緩正扮演著更為核心的角色。結合貝利的聲明和最近的講話，很明顯委員會內部的聲音逐漸升溫，傾向於採取更寬鬆的政策。

如果數據支持，行長似乎已準備好採取行動，我們已經看到市場預期未來12個月將降息75個基點。衍生性商品市場對這些變化的反應相對敏感。隨著隱含波動率在關鍵事件日期前後走高，市場在本次會議前的佈局已經清晰。

尤其是掉期市場，它告訴我們，進一步寬鬆的預期正在逐漸根深蒂固——不僅是在6月份，而是在整個市場。遠期合約反映出對即將公佈的數據高度敏感，這表明期貨交易員已經預期到不僅僅是一次性的波動。

鑑於此，值得注意的是，市場情緒可能迅速根深蒂固。如果經濟狀況持續阻礙政策制定者升息，本次會議維持利率不變的可預測性並不會改變整體走勢。

利差仍是關鍵；如果聯準會維持利率水準更長時間，而英國政策制定者轉變立場，英鎊將繼續下探至下限。這幾乎沒有任何自滿的餘地。

由於三位委員會成員被視為潛在的搖擺票，僅一位成員的變動就可能迅速改變利率預期。因此，本週不僅要關注決策結果，還要關注投票結果的分析也至關重要。

大多數人將關注是否有任何持反對意見的人轉向支持更激進的降息路徑；如果是這樣，這可能會為英鎊注入新的下行空間，尤其是在短期內。

圍繞英鎊交叉盤的選擇權定價顯示看跌倉位增加，這與市場預期相符。這也讓我們得以洞察下行保護機制的建置位置，主要位於1.3350下方。

對沖工具的需求並不短缺，而且這種情況很可能至少持續到下一個資料週期帶來明朗。我們正進入一個時期，每項通膨數據和成長數據都會對曲線定位產生重大影響。

除非採取迅速果斷的行動，否則這將使風險敞口管理更加棘手。貨幣政策委員會內部的不確定性越大，缺乏相應保護的靜態方向性操作的價值就越低。

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瑞士5月貿易收支顯示順差38.3億瑞士法郎，低於63.6億瑞士法郎。SECO的數據顯示，出口與上月相比下降了8.2%。同期，瑞士的進口成長了2.1%。此外，瑞士鐘錶出口名義上年減了9.5%。

瑞士貿易順差近期收縮——從上月的63.6億瑞士法郎下滑至38.3億瑞士法郎——主要是因為出口下降了8.2%。這是SECO 5月的數據。同時，進口小幅成長了2.1%，導致順差缺口縮小。這裡特別值得注意的是，順差的減少並不是因為單一因素，而是因為國外需求疲軟加上國內進口溫和成長。

進一步觀察，鐘錶產業持續面臨壓力。鐘錶出口較去年同期下降9.5%顯示傳統主要買家的需求下降，這可能反映出海外可自由支配支出普遍疲軟。這並非個案；它是全球需求模式廣泛轉變的一部分，尤其體現在曾經被認為是瑞士出口強勁可靠貢獻者的地區。

鑑於上述情況，我們有必要思考定價行為可能如何應對，尤其是在對沖利率或外匯風險敞口方面。價格走勢通常會圍繞此類數據點展開，這可能會導致短期波動——這一點不容忽視。

雖然瑞士法郎尚未出現劇烈反應，但如果這些貿易模式開始與第二季疲軟的GDP預期更加一致，它很可能會做出反應。由於進口強勁的來源——更集中在消費品或能源領域，而非工業領域——很難將其歸咎於投資或產能擴張。這並不能為對成長敏感的工具帶來信心。

每當出口商受到衝擊而進口增加時，這種摩擦就會影響資產負債表規劃，尤其是在與宏觀假設掛鉤的遠期合約中。鑑於出口大幅下降而非進口溫和成長，我們發現自己正在重新評估瑞郎兩邊的當前風險敞口。

如果這種趨勢持續較長，將對國內生產利潤率和海外定價能力構成壓力，尤其對那些透過選擇權或掉期來對沖大宗商品或能源成本的公司而言。因此，在短期內，我們也將更加關注服務業的月環比流量，因為這部分數據尚未在本報告中反映出來。

目前，如果波動出現滯後但劇烈的形式，將出口敏感型交叉貨幣對的執行價略高於標準差閾值或許可以提供緩衝。這類波動也可能影響短期隱含波動率，因此激進操作的窗口期可能仍然狹窄。

此外，值得反思的是，當貿易平衡數據與GDP或CPI走勢出現背離時，歷史相關性並不總是成立。我們在此看到的情況不僅值得追蹤交易量變化，還值得追蹤某些出口類別（手錶除外）在實際收益率變化下的表現。

因為當名目餘額出現下降時，原因可能並非全部來自單位減少，這與建構圍繞信貸敞口的選擇權息息相關。因此，我們認為，在關注部門資金流動的同時，保持前端Delta對沖的靈活性是有益的，尤其是在下個月的數據未能穩定的情況下。

除了整體盈餘數據之外，還有更多值得關注的因素。

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預計瑞士央行今日將降息25個基點，使關鍵政策利率降至0%。此舉旨在應對瑞士經濟面臨的通貨緊縮風險以及瑞郎走強，因此利率調整是可行的選擇。市場預期已將此次降息納入考量，但對於是否將利率恢復為負利率，目前仍存在不確定性。交易員預計，包括今日預期的降息在內，到年底瑞士央行將降息約47個基點。

不願實施負利率

瑞士央行對實施負利率持謹慎態度，重點關注貿易發展和國內通膨趨勢。鑑於近期報告顯示瑞士年度通膨率已降至0%以下，央行似乎正將其政策利率與通膨水準掛鉤。關鍵考慮因素包括瑞士央行何時以及如何進一步調整利率。關於負利率的討論是今天開始還是推遲仍有待觀察，這可能會將決定推遲到第三季末。

本文概述了瑞士央行計劃將基準利率下調四分之一個百分點，實際上將政策利率恢復到零。此舉是在消費者價格持續下行和本國貨幣走強的背景下做出的，這兩者通常會抑制國內需求並使出口更加複雜。降息旨在鼓勵貸款和支出，從而抵消這些壓力。市場基本上已經消化了今天的決定。

根據目前的期貨部位，預計在年底前瑞士央行將進一步降息略低於半個百分點，這表明交易員預計此次降息之後還會有一次或兩次降息。這一前景很大程度取決於通膨是否保持負值或持平。

貨幣政策策略

英國央行明顯不願再進入負利率區間。相反，除非出現明顯的經濟觸發因素（例如不利的貿易變化或持續的國內通貨緊縮），否則通常會維持利率穩定。目前通膨率已降至零度以下，加劇了人們對通貨緊縮的擔憂。然而，管理委員會似乎不願倉促恢復負利率政策。

透過將基準利率與落後的消費者物價指標掛鉤，貨幣當局正在表明其傾向於被動應對而非先發制人。喬丹委員會強調，政策制定者首先要滿足條件，而不是只根據預測採取行動。這種做法會拖累利率決策，即使在整體通膨數據開始下滑的情況下也是如此。

我們需要密切注意這種較慢的反應速度如何影響選擇權定價和利率敏感型部位。任何關於重新引入負利率的討論都可能造成混亂，尤其是在短期利率合約中，因為這些合約的前端已經反映了央行謹慎的行為。將此類討論推遲到第三季的決定雖然可以理解，但卻導致了數週模糊的前瞻性指引——我們必須精準應對。

未來幾個交易日最直接的關注點應該是掉期市場的反應。如果通膨持續意外下行，而瑞郎維持堅挺，隱含利率可能會走低。隨著市場開始對未來利率正常化的預期進行定價，這可能會導致長期殖利率曲線略微陡峭化。

透過關注央行會議前後的波動性以及貿易加權貨幣的表現（尤其是兌歐元），我們可以相應地調整曝險。對沖需求可能會增加，尤其是在市場情緒轉向長期通貨緊縮的情況下。

政策制定者幾乎沒有採取激進刺激措施的意願，這意味著前瞻性政策指引必須嚴格解讀——現在每一則評論都比以往更重要。中期利率期貨的定價可能反映出更明顯的不對稱性。即便如此，我們仍應警惕突然的重新定價。即使是央行措辭的微小調整，也有可能引發劇烈的反應。

嚴重依賴遠期合約或預期利率路徑指引更清晰的交易員可能需要保持彈性。月底還將迎來稅務結算和現金流重新分配窗口，這需要進行戰術性配置，尤其是在短期波動率溢價似乎受到壓縮的情況下。我們計劃在這些日期前後重新評估總敞口，並相應地調整方向性策略。

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聯邦公開市場委員會（FOMC）和財政部國際資本（TIC）數據並未對市場產生重大影響，主要原因是關稅和油價波動等不確定性。聯準會在2025年預測中位數包含兩次降息，似乎略顯鴿派。儘管如此，聯準會並未對經濟成長和失業率表現出顯著的擔憂。

TIC數據顯示，4月外國投資者持有的美國國債減少了360億美元，而其持有量為9兆美元。這表明，國內投資者在近期美國國債拋售中發揮的作用大於預期。持續的坊間證據表明美元正在貶值，儘管需要更多TIC數據來澄清這一現象。

地緣政治緊張局勢，尤其是美國可能對伊朗採取行動，正在影響市場情緒，媒體暗示美國可能即將採取軍事行動。美元風險溢價主要受美國引發的主題驅動，但地緣政治和高油價可能會提升美元的吸引力。在這種情況下，美元仍比歐元等依賴能源的替代貨幣更穩定。

英國央行決策的不確定性也影響了貿易，目前銀行利率維持在4.25%不變，一些政策制定者傾向於降息。同樣，美元繼續保持堅挺，歐元略微走弱，地緣政治風險則提振金價。比特幣徘徊在103,100美元左右，伊朗緊張局勢進一步影響了市場前景。

聯準會最新的預測暗示2025年將略微傾向寬鬆。由於預計會進行兩次降息，市場已開始權衡這一轉變。不過，鮑威爾和他的同事似乎並沒有對勞動市場或經濟活動感到擔憂，這表明他們認為核心指標足夠強勁，可以暫停進一步的寬鬆政策——至少目前是如此。

這不是一個轉捩點，交易員應該將其視為警示燈，而不是一條暢通的道路。縱觀美國國債國際資本流動，我們注意到資金流動大幅減少——4月外國持有者減少了360億美元。相對於9兆美元的總持有量，這只是九牛一毛，但意義非凡，因為它凸顯了國內投資者在近期拋售中扮演的重要角色。

簡而言之，重擔更集中在本地而非全球。話雖如此，要確信我們正在經歷一個穩定的去美元化趨勢，還需要更多數據。我們掌握的數據是碎片化的，還不足以確定一個明確的方向性傾向。但我們已經注意到了這種轉變。

地緣政治方面也刮起了更冷的風。人們對美國對伊朗採取更具對抗性立場的預期正在升溫。主要出版物中的參考資料指向近期可能出現的軍事行動，這可能會進一步加劇美元的溢價。

目前，資金流動表明，當不確定性上升時，投資者仍然傾向於持有美元，尤其是在市場仍在應對油價飆升的情況下。我們已經看到這與歐元區形成了鮮明對比，在歐元區，當布蘭特原油價格上漲時，對外部能源投入的依賴對貨幣不利。這種動態依然存在。

這就像一個簡單的透鏡：每當油價出現急劇波動時，就重新評估歐洲的敞口，以應對美元更好地吸收衝擊的趨勢。同時，在英國國內，英格蘭銀行的模糊性正滲透到盤中反應中。目前4.25%的銀行利率在政策制定者中引發了阻力，有些人轉向更溫和的立場，儘管實際行動尚未實現。

缺乏共識——不是媒體言論，而是正式投票——影響了做空英鎊的策略，造成了短暫但可重複的混亂。這些混亂可以映射到前端的殖利率曲線反應。在金屬方面，黃金繼續受益於「囤貨」式的買盤，表現得像一個壓力閥；而在加密貨幣方面，比特幣在103,100美元附近盤整，暗示著一種觀望模式——而對下一個全球熱點將落在哪裡的疑慮很可能強化了這種觀望模式。

持倉依然謹慎，而非矛盾。所有層面的衍生性商品定價都應反映出這種防禦姿態。我們應該對市場根據地緣政治事件而非純粹的經濟指標重新定價保持警惕。市場敘事更關注風險的來源，而非宏觀成長，波動性將集中在這些壓力點附近。

如果謹慎行事，將焦點轉向與地緣政治變數最密切相關的工具——例如與大宗商品掛鉤的貨幣、能源對沖工具和避險資產——或許能夠釋放短期阿爾法收益。

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6月19日紐約時間上午10點到期的外匯選擇權包括歐元/美元1.1475和1.1500的顯著水準。這些到期選擇權可能會影響價格走勢，但是否會產生重大影響尚不確定。除非中東出現意外消息，否則預計市場活動將因美國假期而低迷。

有關如何使用這些數據的更多指導，請參閱相關文章。原文重點介紹了兩份近期外匯選擇權到期的合約—歐元/美元1.1475和1.1500—將於6月19日紐約時間上午10點結算。這些執行價位表明，選擇權市場參與者的短期利益可能集中在這些區域。

雖然此類到期期權在名義規模較大時有時會成為價格的暫時磁石，但該文章正確地指出，如果沒有額外的交易量或宏觀驅動因素，任何真正的方向性影響仍不明朗。由於預計市場在美國假期期間會更加平靜，許多參與者可能會盡量降低日內風險。

在流動性稀薄、缺乏方向性信念的情況下尤其如此。除非出現重大地緣政治動盪（可能與中東部分地區局勢再度緊張有關），否則幾乎沒有理由預期到期窗口附近會大幅波動。

現在，從我們在衍生性商品市場的角度考慮這些因素，未來幾天可能採取的做法是強調謹慎，而不是被動。波動率定價應受到密切關注，尤其是在現貨價格接近或即將達到高息到期點的情況下。

雖然有些人可能會選擇在這些執行價附近進行短期波動率交易，但如果敏銳的到期點吸引了現貨市場的注意力，我們可能更傾向於逐步擴大到能夠從鎖定行為中獲益的結構。

與其在平靜的市場中追逐方向，不如依靠日內技術水平來校準伽馬敞口，並相應地調整日內德爾塔。在流動性減少但並非完全消失的情況下，任何劇烈波動都可能在流動性提供者介入之前持續比平常更長的時間，因此對沖紀律至關重要。

值得記住的是，當紐約市場參與者離線時，在割線附近活躍的真正規模較大的參與者會減少。這使得上午10點到期作為壓力點的可靠性降低，除非確認未平倉合約異常活躍。

盡職調查應包括檢查與這些執行價位相關的選擇權交易量，而不僅僅是它們是否被列為重要因素。此外，如果我們注意到未來幾個交易日的波動率相對於已知催化劑被低估，那麼即使是低迷的市場環境也可能在確定的溢價衰減上提供良好的風險回報。

或者，如果我們發現上偏度走強，或許有更安全的方式來應對事件不確定性，例如透過更便宜的日曆價差或在之前討論的1.1500水平上方設置更窄的看漲期權比率。

以上列出的並非方向性預測，而是解讀短期定價和辨識可交易失衡的路線圖。儘管主要催化劑較少，宏觀驅動因素也較為平淡，但到期結構仍可提供短暫且可利用的優勢——只要精準把握。

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澳元/日圓目前交易於94.10附近，略高於9日均線93.99。該貨幣對在此水準獲得初步支撐，並有可能接近上升通道的上邊界95.20。14日RSI保持在50上方，顯示看漲趨勢持續。如果價格跌破9日均線，短期動能可能會減弱，目標位在50日均線93.32和下邊界92.80附近。

潛在的上漲和下跌

從好的方面來看，突破上升通道可能使澳元/日圓升至5月份觸及的三個月高點95.65。相反，如果該貨幣對跌破92.80，則可能跌向5月1日創下的91.50的低點。澳幣兌主要貨幣的百分比變化熱點圖顯示，澳幣兌瑞士法郎走弱。熱點圖比較了百分比變化，左列為基礎貨幣，上行為報價貨幣，詳細列出了主要貨幣對的走勢。

從目前的情況來看，澳元/日圓在其九日均線上方略微表現出韌性，這告訴我們目前的動能傾向。價格徘徊在94.10附近，略高於93.99，顯示短期趨勢仍然向上，尤其是在相對強弱指數（RSI）仍保持在50上方的情況下。RSI的該水準通常充當看漲和看跌區域的分界線。只要該貨幣對站穩，短期內就有望進一步上漲。

該貨幣對持續遵循的上升價格通道提供了方向指引。可以將其視為短期路線圖。只要價格保持在通道內，我們就認為市場尚未準備好逆轉。如果該貨幣對成功突破通道頂部95.20左右——這正是我們真正需要密切關注的點——它將打開通往5月高點95.65的道路。在這種情況下，動能可能會加速，尤其是在更廣泛的風險偏好或利差擴大有利於澳元的情況下。

監控關鍵水平

但我們必須同樣關注更低的水平。九日均線是第一道防線。如果跌破，支撐位可能轉向93.32附近的50日均線。這將不僅僅是一次小幅回調；它可能預示著短期看漲情緒的枯竭。跌破該水平，目前結構的底部更接近92.80。該水平此前一直保持，因此值得在圖表上標記。跌破此支撐位可能會延伸至5月初達到的91.50。這不僅僅是一個技術腳註——它表明市場情緒可能會改變。

同時，如果我們從交叉貨幣走勢的角度來看這對貨幣，就會發現一些外在跡象。熱點圖——比較澳元兌其主要貨幣——顯示澳元兌瑞士法郎有所走軟。雖然這是一對不同的貨幣對，但它微妙地暗示了澳元在防禦性環境下的需求正在減弱。當投資者不願持有澳幣等高貝塔值貨幣，轉而青睞瑞士法郎等傳統上較安全的貨幣時，這暗示著更廣泛的風險調整。這很重要，尤其是在市場平靜或資本輪調活躍的時期。

此處的目標並非對每個價格變動反應過度，而是更巧妙地解讀這些指數移動平均線 (EMA) 和價格通道周圍的行為。價格並非隨機波動。它會聚集、測試並做出反應。觀察這些水平，並了解參與者通常在這些水平附近設置止損和入場點，這一點至關重要。我們需要認真對待這些區域，不僅將其視為被動指標，更應將其視為短期預期的主動戰場。

在實踐中，這意味著決策應該有意識地把握時機。這並不是追逐每一個動作——沒有人能長期獲勝。相反，重要的是圍繞上下邊界準備各種情景，提前定義風險，並對偏好的變化保持警惕。

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紐約證券交易所、納斯達克和債券市場因聯邦假日六月節休市。這導致北美交易市場交易清淡，交易量也較為平靜。市場關注美國可能在本週末對伊朗採取軍事行動。同時，歐洲央行本週的例行活動也即將結束。

瑞士央行利率決議

預計瑞士央行 (SNB) 將下調利率 25 個基點，以應對通縮壓力。預計英國央行 (BOE) 將維持其銀行利率不變，但隨之而來的投票結果可能值得關注。由於六月節假期休市，市場普遍低迷，成交量減少對短期內市場走勢影響不大。然而，這種低迷並不意味著其他市場缺乏潛在動能。

美國市場較為平靜，只是將我們的目光轉向了大西洋彼岸，那裡正在消化關鍵的政策決定，而不僅僅是頭條新聞。瑞士央行的喬丹陣營早已明確表示其進一步寬鬆的意圖，而降息 25 個基點在現階段似乎更像是走個過場，而非意外。數據背景—尤其是核心通膨率低於目標—支持繼續實施寬鬆政策。

瑞士法郎的強勢也並未逃過人們的視線。即便如此，其影響並不僅限於蘇黎世，因為更寬鬆的金融環境可能會更廣泛地波及與歐元掛鉤的波動率指標和殖利率曲線。針線街的情況則更加微妙。雖然貝利不太可能立即調整基準利率，但投票結果的組成將意義重大。如果反對意見逐漸趨於降息，我們預期前端利率將略微提前開始調整，尤其是在未來兩週宏觀數據表現不佳的情況下。

當然，我們必須關注下個月的CPI數據，但我們看到預期分歧正在擴大，這可能會開啟短暫的方向偏差視窗。

地緣政治風險及市場影響

至於地緣政治風險，隨著美伊緊張局勢加劇，我們已經看到的風險溢價重新定價值得密切關注。能源期貨已開始反映區域動盪的前景，布蘭特原油價差不斷擴大。如果發生軍事行動，某些與大宗商品相關的交易可能會變得更加被動，尤其是在套利由於結構性因素已經為正的情況下。

這為部署短期伽馬提供了機會，因為週末前凸度的定價會更便宜。目前，在美國沒有新的宏觀事件發生的情況下，重要的是解讀市場反應的速度。這包括外匯和利率的波動性表面，以及根據數據真空調整部位。

利用這段暫時的平靜期重新調整Delta敞口，並在可能因頭條新聞而活躍的市場中部署風險。下一輪流動性窗口將隨著亞洲經濟重啟而到來，但方向不會統一。我們預計選擇權交易將保持清淡，買賣價差將高於平均。

目前，我們正在關注隱含波動率和實際波動率之間的一致性（或差距），尤其是在英鎊和與石油掛鉤的貨幣對中。這種分歧通常不會持續太久。以可觀察的指標為指引：指引、通膨軌跡、利差壓力。在此基礎上，再選擇性地重新入場。

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歐元區 4 月建築業產出出現成長，從前一年的 -1.1% 上升至 3%。與先前的數據相比，這一增長反映出建築趨勢發生了顯著逆轉。在英國央行決定維持銀行利率在 4.25% 不變後，貨幣走勢顯示英鎊兌美元交易於 1.3400 上方。

與此同時，歐元兌美元在低迷的交易環境中掙扎著重新回到 1.1500 的水平，美元表現出韌性。黃金價格小幅回升，略高於 3,370 美元。這是受到市場謹慎情緒的影響，因為中東緊張局勢升級（其中包括美國在內）。

比特幣價格面臨關鍵時刻，支撐位在 103,100 美元，但如果收盤跌破該水平，則有可能大幅下跌。有報告指出美國可能對伊朗採取軍事行動，這對比特幣市場增添壓力。

在歐元區，歐洲央行持續密切監測貨幣總量，強化了量化理論在理解通膨作為貨幣現象的持續相關性。外匯交易因其槓桿作用而具有固有風險，這可能對交易者有利也可能不利。建議所有參與者進行徹底的研究並諮詢獨立財務顧問。

儘管歐元區建築業產出年增3%可能看似孤立，但我們認為這預示著不僅僅是實體經濟的反彈。該行業從-1.1%的萎縮中復甦，暗示著歐元區一些經濟體內部出現了更深層的韌性跡象。

尤其是在持續的通膨壓力和更緊縮的融資條件下，固定資產投資活動的如此廣泛的復甦對輔助行業來說是一個好兆頭。持有與建築許可、材料或房地產相關企業相關的區域股票或債券的交易者可能需要重新審視部位。

我們觀察到，圍繞歐元的市場情緒對實體經濟變化的反應往往較為遲緩，這可能導致現貨和遠期定價在短期內效率低下。在外匯市場，英鎊突破1.3400關口的強勢得益於英國央行維持利率在4.25%的水平。

儘管該決定已被廣泛預期，但伴隨的評論基調對通膨持續性的抑製作用低於先前預期。貝利對勞動市場緊俏和工資成長的肯定具有重要意義。遠期利率預期已略有調整，但從我們的角度來看，選擇權市場仍低估了短期波動性。

這為部署槓桿方向性押注或對沖與英國曲線相關的信貸風險敞口留下了空間，尤其是在宏觀數據繼續展現韌性的情況下。同時，歐元表現不佳，尤其是兌美元，不僅是因為貿易量低迷。

拉加德的機構仍然受制於貨幣總量疲軟的訊號。貨幣供應量繼續以歷史性速度萎縮，儘管通膨有所緩和，但歐洲央行對實際貨幣指標的重視表明其意圖謹慎行事。這對利差至關重要。

從我們的角度來看，如果核心數據令人失望，未來幾週利率期貨和歐元基差掉期的分歧可能會更大，這為追蹤其與德國國債利差的投資者提供了入場機會。

談到大宗商品——黃金在3,370美元左右的走勢說明了這一點。儘管幅度不大，但其復甦主要是受地緣政治雜訊而非基本面因素驅動。

由於美國和中東各方的緊張局勢引發了另一層系統性擔憂，我們注意到亞洲早盤和美國尾盤的對沖行為增加。短期看漲期權的溢價已經擴大。

那些活躍於貴金屬衍生品市場的人應該考慮到波動率偏差中已經體現的不對稱性，因為即使新聞標題穩定下來也可能導致金價重新定價走低。

比特幣與 103,100 美元水準的互動似乎並非技術層面的重新測試，而更像是一種由情緒主導的平衡行為。由於投機性部位依然謹慎，且各大交易所的槓桿率仍然高得令人不安，任何下行突破都可能加速清算的連鎖反應。

我們最近觀察到，比特幣與高貝塔值科技指數的相關性不斷增強，這表明其他領域的風險偏好可能會蔓延到加密貨幣領域。交易員最好不要在沒有把握的情況下就認為這一底部會成立。

觀察現實世界政策行動（尤其是軍事行動）中的訊號，或許能為情緒群體轉變提供早期線索。與以往一樣，在管理貨幣和大宗商品相關市場的槓桿曝險時，應密切注意宏觀觸發因素。

透過期貨或選擇權探索對沖策略仍然是一項重要舉措，尤其是在整體風險上升的情況下。值得關注的是，在季度末到期前，未平倉合約和部位的調整情況，這通常與投資組合的重新平衡和戰術調整相吻合。

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