歐盟正在考慮與美國達成一項類似英國的貿易協定。該協定最初將設定約10%的互惠關稅，並希望就特定產業談判改善條款。由於擔心潛在的不利經濟影響和長期貿易衝突，歐盟決定在7月的最後期限後不採取報復措施。

全球統一10%關稅稅率的可能性正在顯現，這表明先前的威脅和最後期限的重要性已經減弱。本文闡述的是一種微妙而經過深思熟慮的貿易策略轉變。歐盟似乎不僅著眼於立即達成協議，還著眼於可能達成的更深層的、以產業為重點的成果，這些成果通常與資本流動和供應鏈規劃更為相關。

10%的標準化互惠關稅在紙面上可能並不引人注目，但在實踐中，它提供了一個起點，可以消除關稅水平的極端差異，並降低與跨大西洋貿易相關的價格波動。這種稅率可以提高大宗商品和工業部門的透明度，尤其是在利潤壓力已經緊張的領域。

布魯塞爾選擇在7月後不採取任何報復措施，似乎將市場穩定置於在曠日持久的爭端中爭取得分之上。這為投資者在下一季至少減少了一個未知數。歐盟的決定非但不會加劇緊張局勢，反而可能有助於歐元在數週的猶豫之後更加穩定，此前猶豫曾使歐元與美元保持一定的防禦性。

對於我們這些關注衍生性商品價格走勢（尤其是利率和宏觀主題）的人來說，轉向更可預測的關稅條件消除了一個方向性風險。這為更清晰的定價創造了空間，尤其是在對地緣政治不確定性敏感的前端合約中。從政策掛鉤期貨的利差來看尤其如此，由於跨國摩擦升級的假設，利差先前已收窄。

從我們的角度來看，噪音的暫時減少使我們能夠將注意力轉向更容易受到特定產業發展影響的資產類別。例如，技術協議或農業條款將為波動率期限結構帶來新的節奏，而不是像我們最近幾季反覆看到的那樣，充斥著無所不包的關稅投機。

在這樣的時刻，倉位調整會圍繞著具有真正商業利益的日曆事件進行，而不僅僅是宏觀敘事。至關重要的是，馮德萊恩選擇推遲報復並不意味著軟弱，而是一種戰術性的按兵不動。對於中期選擇權，與貿易措施掛鉤的隱含波動率溢價應該會略有下降，尤其是對於競標第三季意外事件的合約而言。

只要其他央行繼續按計畫行事，我們預期隱含曲線將會走軟。值得注意的是，這將如何影響仲夏對沖的部位。關稅安排中預期的10%下限可以納入隱含遠期定價假設，尤其是在與外匯掛鉤的掉期領域。

美國和歐元區的殖利率曲線已經根據不同的通膨觀點進行了調整，現在納入終端利率預測的貿易摩擦將會減少。5月下旬在截止日期前累積的部分伽馬值現在可能會消散。

像往常一樣，政策措辭仍然是我們最好的早期信號。如果解讀錯誤，對沖調整應該會大幅發生——儘管這種風險現在已經下降。鑑於布魯塞爾選擇轉向可預測性，我們可以開始強化機率加權結果，其依據並非邊緣政策，而是產業基本面，而這正是衍生性商品市場往往會青睞的環境。

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英國央行在6月會議上維持政策利率在4.25%不變，貨幣政策委員會以6比3的投票結果通過了決議。由於勞動市場寬鬆且消費需求低迷，三位委員支持降息25個基點。央行預計通膨率將在9月達到3.7%的峰值，但在2023年剩餘時間內將維持在略低於3.5%的水平。英國GDP成長預計將較為疲軟，第二季環比成長預估為0.25%。鑑於全球不確定性，貨幣政策委員會力求謹慎應對政策變化。

英鎊表現

英格蘭銀行公佈利率決議後，英鎊兌美元和歐元均小幅下跌。同時，英國10年期公債殖利率反彈至4.50%以上。英鎊兌紐西蘭元在決議當天表現強勁。英格蘭銀行的主要職責是維持物價穩定，目標是將通膨率控制在2%。當通膨率高企時，就會升息。

英格蘭銀行偶爾會根據經濟狀況採取量化寬鬆或緊縮政策。英格蘭銀行每年發布八次利率決議，最後一次決議維持4.25%的利率不變。儘管英格蘭銀行一直將基準利率維持在4.25%不變，但貨幣政策委員會內部的分歧表明，要求其轉變立場的壓力越來越大。

三位成員主張降息，理由是勞動需求降溫和消費疲軟，我們觀察到這是數月來首次出現明顯的分歧。這些反對的聲音反映出政策動能的變化，如果關鍵指標持續下行趨勢，這可能預示著進一步的寬鬆政策。央行最新的通膨預測——目前預計9月通膨率將達到3.7%的峰值，隨後穩定在略低於3.5%的水平——凸顯了一種謹慎的樂觀情緒，即無需大幅收緊政策，價格增長就能放緩。

然而，從我們的角度來看，這一水準仍然遠高於央行傳統上用於制定政策的2%的目標。這其中傳遞的訊號很明確：儘管人們認識到了寬鬆的壓力，但目前的情況還不足以引發廣泛的政策逆轉。所以，耐心等待，切勿操之過急。

經濟產出與市場反應

經濟產出依然低迷。0.25%的季度成長率幾乎難以察覺，顯示成長勢頭脆弱。國內需求沒有顯示出快速復甦的跡象。這種疲軟狀態是會持續下去還是只是暫時的，很可能會將決定年底前的利率走向。

專注於次要的經濟數據至關重要——消費者信心水平、月度就業數據，甚至對過去GDP數據的修訂，都可能帶來意料之外的結果，使市場對利率預期的變動速度超出委員會的預期。

在最近的聲明發布後，我們看到英鎊兌美元和歐元承受適度壓力，這一反應表明利差如何繼續推動貨幣流動。雖然10年期英國公債殖利率出現膝跳反射式回升——回升至4.5%以上——但如果央行內部的鴿派聲音獲得支持，這種回升可能不會持續太久。

在利率保持穩定但基調轉變的這種情況下，市場波動往往會集中在邊緣：中長期債券工具、英鎊波動率利差以及短期遠期利率協議可能會對措辭或投票模式的細微變化做出更劇烈的反應。

關注英國利率週期的市場參與者應該開始更認真地權衡年底前政策利率下調的尾部風險。儘管歷史背景有利於英國央行緩慢而謹慎地採取行動，但內部分歧表明，人們越來越相信政策已經足夠嚴格。

那些進行相對價值交易的投資者最好在未來幾個交易日探索短期和中期債券之間的收縮。同時，如果降息預期開始更積極反映在價格中，殖利率曲線溫和趨陡的可能性也不排除。

外部來看，國際環境也加劇了複雜性。隨著聯準會和歐洲央行各自製定政策路線——基調仍然略顯緊縮——英國相對鴿派的立場可能會開始對英鎊匯率構成進一步壓力。

英鎊兌紐西蘭元等弱勢貨幣表現最佳，凸顯了其整體定位的脆弱性。跨境資金流動目前對央行通膨風險評估的任何偏差都高度敏感，這使得前瞻性指引與實際決策一樣有力。

展望未來，將焦點從基準利率決策轉向演講、會議記錄甚至腳註是有好處的——隱藏在記錄中的細節往往比標題更能揭示真相。

對於那些交易衍生性商品的人來說，對這些較為平靜的訊號保持警惕，有助於在價格曲線出現波動之前捕捉到它們。政策制定者的謹慎語氣以及他們避免觸發突然調整的願望意味著，任何轉向都可能緩慢出現。預測並正確解讀這一點，將是保持優勢的關鍵。

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歐洲央行 (ECB) 正在回歸正常貨幣政策，但挑戰仍然存在。政策制定者 Francois Villeroy de Galhau 表示，在非常時期，貨幣政策回歸正常化可能不會成為最終目標。歐洲央行將密切監測潛在的能源價格外溢效應，並應對可能導致通膨偏離目標的動態變化。目前的通膨預期並未顯示持續溢出效應的風險。歐元升值 10% 可以抵消油價上漲 10 歐元對通膨的影響。歐洲央行將保持警惕，並靈活應對未來的貨幣政策會議。除非出現重大外部衝擊，否則下一步的貨幣政策措施可能傾向於寬鬆。

夏日休憩

歐洲央行計劃在今年夏季暫停政策，並考慮各種影響其決策的因素。儘管貿易和地緣政治風險仍然存在，但它們被視為暫時問題。從更廣泛的角度來看，預計這些因素不會成為歐洲央行的重大擔憂。本文簡明扼要地指出，歐洲央行的政策制定者正在逐步擺脫近年來引入的緊急狀態。大幅削減的利率、火熱的購買行為——所有這些都開始逐漸減弱。

不過，正如維勒魯瓦所指出的那樣，回歸之路並非一成不變。過去的動盪持續時間比預期的要長，一些看似暫時的因素如果導致預期失衡，仍然可能影響通膨或貨幣價值。我們注意到兩點值得關注。首先，歐元的強勢本身已成為一種工具。如果歐元相對於其他貨幣上漲約10%，它就能抵銷油價飆漲帶來的衝擊，而油價飆漲原本會推高消費者價格。這種計算方法或許就是為什麼歐洲央行對能源驅動的通膨不那麼擔憂的原因。

其次，通膨的實際預期仍維持穩定。至少目前沒有跡象表明，工人、企業或消費者正在改變他們對長期物價走勢的預期。考慮到這一點，我們不應假設今年剩餘時間升息已成定局。恰恰相反——除非歐洲大陸以外出現新的意外，否則央行接下來可能會略微傾向於放鬆政策。這並不意味著立即降息，而是保持靈活性。監控、暫停和審查數據現在是當務之急。夏季的幾個月更多的是喘息的空間，而不是大膽的調整。

市場波動與風險管理

對於那些專注於短期波動或價格走勢的人來說，重要的是要記住，這種停頓通常會導致交易區間縮小。如果沒有果斷的政策轉變，歐元掛鉤資產的利差可能會收窄，尤其是在政府保證貿易或全球衝突帶來的通膨風險尚未持續蔓延的情況下。

近期的緊張局勢——商業爭端或區域安全挑戰——並未動搖圍繞通膨目標的結論。如果希望圍繞歐元區產品的利率進行定位，時機就變得敏感。夏季窗口期交易量通常較少，因此任何來自通膨更新、薪資成長或消費數據的大規模數據都可能打破當前的平靜。這可能會影響隱含利率和短期波動率。我們通常會忽略的事件可能會在較為平靜的月份引發市場反應。

歐洲央行的謹慎不應被視為不確定性，而應被視為一種控制形式。他們似乎更決心避免將市場引入任何錯誤的預期。考慮到這一點，請關注管理委員會成員的最新消息，尤其是他們的基調，比關注上次會議記錄或更早的預測更為重要。我們將此立場解讀為不帶任何標籤的溫和鴿派。

對於那些分析期限結構或日曆價差的人來說，假設能源市場沒有出現重大意外，這可能會使曲線趨於平緩。短期利率可能保持穩定，但如果第三季通膨意外下行，遠期利率可能會改變。在風險配置方面，我們認為，除非出現供應方面的消息，否則在下次歐洲央行會議附近到期的合約應該會反映出有限的波動。在這些日期前後保持謹慎是合理的，但淡化突然的反應可能比追逐它們帶來更多的機會。

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由於市場參與者尋求明確美國可能對伊朗採取的行動，金價在 3,400 美元以下盤整。聯準會維持利率穩定，同時更新 2026 年和 2027 年的目標。金價受到 20 天指數移動平均線 (EMA) 的支撐。由於利率目標上調，黃金在 3,400 美元以下面臨阻力。

美國實施新關稅後，通膨風險上升，2026 年和 2027 年的通膨目標分別上調至 3.6% 和 3.4%。雖然黃金在高通膨環境下表現良好，但長期高利率會影響無收益資產。中東的政治緊張局勢正在支撐金價。隨著美國考慮可能對伊朗發動打擊，對伊朗經濟的擔憂加劇。

彭博社的一份報告顯示，美國官員正在為可能對伊朗採取行動做準備，川普總統不排除打擊伊朗的可能性。黃金價格的形成顯示出進一步波動的潛力。在20日均線的支撐下，金價呈現上升三角形態。若突破阻力位，金價可能突破3,500美元創下新高。反之，若跌破3,245美元，可能導致金價進一步下跌。

文章概述了影響當前黃金市場情緒的三大主要力量。首先，市場擔心美國可能對伊朗採取軍事行動，這給交易員們注入了一劑謹慎之針。其次，聯準會就長期通膨預期和利率發出了訊號。第三，市場密切關注黃金價格形態，以尋找突破或回撤的跡象。以上每個點都對衍生性商品市場即將到來的部位調整有明確的影響，尤其是在波動性、方向性和時機方面。

從技術角度來看，黃金仍受到20日均線的良好支撐，20日均線是指示短期趨勢強度的常用指標。黃金目前的形態——上升三角形——往往被解讀為看漲延續形態，儘管這並不能保證。只要金價維持在這一結構內並維持在3,245美元上方，當前的趨勢就有利於金價上漲。

然而，如果金價果斷跌破該水平，則表示市場基調發生轉變，可能引發一波拋售壓力。我們認為，值得關注聯準會發布的修正通膨目標，目前預計2026年和2027年的通膨率分別為3.6%和3.4%。鮑威爾暫時維持利率不變，同時又勾勒出更高的長期通膨預期，這傳遞出一個協調一致的信號：利率維持高位的時間可能比預期更長。

這種環境並非立即利好黃金，因為黃金作為一種非收益資產，在實際收益率保持高位時，其吸引力會相對減弱。不過，地緣政治擔憂往往會抵銷宏觀經濟逆風的影響，至少暫時是如此。

市場反應表明，交易員已部分消化了軍事緊張局勢惡化的可能性，但並未完全消化。彭博社暗示，美國正在為可能的攻擊做準備，這使得風險溢價更加凸顯。這種不確定性因素——尤其是在外交政策未能取得進展的情況下——可能導致金價出現劇烈波動，而這種波動是由新聞消息而非數據引發的。

此類波動難以即時對沖，因此在當前環境下，先發制人的策略更為有效。當價格走勢收緊至明確的上限之下時，例如目前略低於3,400美元，突破的可能性就會增加。短期隱含波動率水準尚未反映可能出現的政治風險溢價，我們認為交易員應該密切注意這種不對稱性。

在衍生性商品方面，這為傾向於上行尾部敞口的策略打開了大門，同時利用短期結構中壓縮的波動性。就下行風險而言，如果軍事交戰預期消退，或通膨數據意外走軟，忽視大幅回檔的可能性將是不明智的。跌破3,245美元將改變近期趨勢，並迫使市場重新評估看漲部位。

標準保護性賣權或決定風險價差可能在此發揮有效作用，尤其是在面對多頭實物或ETF曝險時。我們預計未來幾週市場將震盪。宏觀經濟訊號相互矛盾，技術形態往往是被動反應而非預測性的。投資者應密切關注宏觀經濟數據和地緣政治新聞，並保持靈活的策略。在這種環境下，短期信心必須與中期謹慎平衡。

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美元兌瑞郎匯率維持在4月低點附近，因市場預期新的發展將形成持續趨勢。聯準會維持利率不變，預計2025年將降息兩次。由於持續的不確定性，聯準會主席鮑威爾未提供前瞻性指引。美元在聲明發布後短暫上漲，但主要原因是一些無關緊要的原因，而非實質調整。目前市場預期2025年將降息兩次，傾向進一步降息。若要推升市場情緒並推升美元匯率，可能需要更強勁的經濟數據。

瑞士央行將利率調降25個基點至0.00%，除非必要，否則不會轉為負值。預計年底前利率將再次下調至-0.25%。每日技術分析顯示，美元兌瑞郎可能形成雙底，買家瞄準0.8475頸線位。賣家則希望跌破0.8038以繼續下探。在1小時圖上，一條上升趨勢線支撐著看漲勢頭，買家可能會繼續利用這條趨勢線。如果價格跌破這條趨勢線，他們可能會在0.8145附近尋找逢低買入的機會。本文概述了美元/瑞士法郎貨幣對徘徊在4月以來最低水準附近的情景。

更廣泛的要點是，由於交易員們正在消化缺乏明確的政策線索以及兩大央行數據相互矛盾的影響，市場動能仍然停滯。聯準會選擇維持利率穩定，僅制定了2025年小幅降息的遙遠計劃，並且沒有對下一步行動做出任何承諾或指示。同時，瑞士央行意外地將基準利率降至零，使負利率的可能性再次成為可能，儘管此舉很可能只是在應對進一步的壓力。

對於關注衍生性商品（尤其是短期選擇權或槓桿合約）的交易員來說，現在他們更清楚地意識到，波動性可能潛伏在表面之下，而不是立即爆發。鮑威爾選擇保持不置可否的態度，這為市場重新定價提供了充足的空間，尤其是在即將公佈的美國數據與當前假設分歧的情況下。通膨數據的任何上升或勞動力市場狀況的走強都可能使市場預期偏離寬鬆政策，進而在短時間內支撐美元。然而，任何疲軟都可能產生相反的效果。這正是需要關注的地方。

儘管喬丹的降息幅度很小，但這暗示著市場對瑞郎走強和通膨低迷的更深層的不安。再次下調利率似乎越來越成為預期。如果降息真的發生，並且是在聯準會保持穩健或強硬言論的背景下發生的，這可能會推動美元/瑞郎相對走強。但時機至關重要，尤其是在12月投機活動開始升溫的情況下。

從技術角度來看，正在形成的模式意義重大。雙底的暗示可能看起來像是教科書式的——但其影響卻意義重大。如果該貨幣對突破0.8475頸線，買盤可能會迅速走強，吸引關注下一波上漲的交易員。該區域存在一些低效的買盤，多頭可能會試圖利用這一點。話雖如此，底部也並非免疫。如果明顯跌破0.8038，將抵消大部分買盤設置，並將動量推向相反方向。

小時圖上目前的上漲趨勢並不劇烈，但一直很穩定，而且通常情況下，如果遵循平緩的趨勢線，比突然陡峭的趨勢線更能提供風險回報比的入場機會。正在尋找入場機會的交易員可以對0.8145附近的走勢保持警惕——如果再次觸及該價格區域，可能會成為尋求加倉的投資者的入場點。我們正在關注相對動量讀數，雖然超賣狀況已經開始在較短的時間間隔內出現，但這些反彈附近缺乏決定性的成交量令人擔憂。

任何反彈要想有實質內容，就必須有深度。由於本週聯準會官員沒有安排講話，市場焦點將回歸到數據和利差上。瑞士消費者物價指數(CPI)近期表現平平，但市場往往在最意想不到的時候出現波動。部分策略可能是在數據發布前後保持靈活，並利用選擇權的隱含波動率來判斷市場是否認為有波動風險。

同時，透過聯邦基金期貨追蹤利率預期，並關注曲線前端的任何持續波動仍然至關重要。如果預期瑞士央行在年底前再次降息，即使沒有聯準會的明確指引，美元的相對吸引力也可能會增強。模式識別、對趨勢線支撐位的反應以及動量確認應該可以指導部位配置。市場與其說是在波動，不如說是在等待，在這種階段，價格往往會測試兩個極端。這時，清晰透明的水平就變得彌足珍貴。這就是為什麼我們專注於價格反應，而不是試圖預測圖表所允許的更遠的未來。

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英國央行（BoE）貨幣政策委員會就利率決議的投票結果維持不變，低於預期。贊成票數為六票，低於預期的七票。英鎊/美元貨幣對略有上漲，但在1.3450附近面臨阻力。這是由於市場正在適應英國央行的穩健立場以及美元的穩定走勢。

歐元美元穩定性

同時，歐元兌美元維持在1.1480左右的水平，在全球低波動的背景下，美元表現保持穩定。影響這種穩定性的因素包括對聯邦公開市場委員會（FOMC）近期事件的評估以及中東持續的地緣政治緊張局勢。受地緣政治緊張局勢和美元小幅波動的影響，黃金價格波動於3,370美元附近。 比特幣價格在50日均線103,100美元附近找到支撐位，美國和伊朗可能出現的地緣政治發展可能帶來風險。英格蘭銀行維持基準利率不變，但並非毫無意外——貨幣政策委員會中有六名委員支持維持利率不變，而不是預期的七名。儘管這看起來無關緊要，但它凸顯了央行內部的分歧比市場預期的更為謹慎。 這一細微的差異已經促使市場重新調整英鎊期貨和英鎊衍生選擇權的空頭部位。

投票分裂的影響

當投票結果與預期不同時，可能會引發波動——這並非源自於恐慌，而是定價模型的重新調整。如果我們仔細審視未來的利率走勢，這樣的投票結果將為即將發布的英國央行評論和宏觀指標增添更多權重。利率衍生性商品，尤其是中期利率衍生性商品，可能會對英國消費者物價指數（CPI）哪怕是小幅調整或勞動市場數據更加敏感。 利差可能會進一步擴大，尤其是在另一位貨幣政策委員會成員在接下來的會議上從中性立場轉為鴿派的情況下。斯特林最初的反應是小幅反彈，但在1.3450附近遭遇拋售壓力——表明在沒有更明確的前瞻性指引的情況下，英鎊追高意願微弱。該貨幣對在此水準的阻力位成為整體市場人氣的晴雨表。 利率預期定價如今已成為英鎊兌美元選擇權波動的關鍵因素。對於該領域的交易者來說，關注政策講話記錄（而非主要數據）至關重要。一個失誤或語氣的轉變可能足以觸發伽瑪對沖活動。 我們也觀察到歐元兌美元在略低於1.1500的水平保持穩定。該貨幣對反映出市場對美元的一致態度，而非任何針對歐元的趨勢。交易員並非不關心歐洲的財政狀況或債券利差；相反，他們目前擁有與美元可預測性相關的更清晰的模型。這很大程度源自於美國聯邦公開市場委員會（FOMC）的謹慎基調，以及大西洋兩岸均未出現失控的通膨擔憂。 該貨幣對的區間波動暫時抑制了隱含波動率，但這種情況不會無限期地持續下去。中東地區的每一次地緣政治變動——迄今為止仍在有限的政策應對範圍內——都會改變全球貨幣的對沖模式。挑戰在於預測此類波動是否會保持溫和。如果緊張局勢發生重大轉變，低Delta值但Gamma值較長的選擇權可能會提供不對稱的獲利機會。 在大宗商品方面，黃金在3,370美元上方的猶豫波動，直接反映了市場對沖政策失誤或突然出現的避險資金流的預期。它更多是對國際不確定性而非純粹的通膨預期做出的反應。對於使用黃金/美元（XAUUSD）作為對沖工具的人來說，預期尾部情境可能比中位數更具相關性。 短期合約的偏度已開始上升，顯示潛在的買盤是為了保險，而非方向性的信念。雖然比特幣目前在103,100美元左右的支撐位保持不變，但相關性分析顯示，短期對宏觀壓力事件而非鏈上基本面的敏感度正在上升。這標誌著與前幾個季度的轉變。 50天均線不僅僅是技術性的；它標誌著自動化策略的重新切入點，這些策略目前傾向於保持低風險敞口，除非能源或國防主導的製裁改變更廣泛的風險矩陣。最後，歐洲央行對貨幣總量的關注微妙地重申了他們不願意完全脫離傳統經濟模型。這會影響德國公債殖利率的交易方式，進而影響歐元計價的掉期交易方式。 目前指引中對數量理論的提及可能對某些人來說顯得格格不入，但它表明在2025年之前，流動性創造方面將採取保守立場。固定收益交易員應該注意這一點。任何偏離這個目標都需要大量的數據支持，而不僅僅是政策直覺。 我們注意到，有些經紀商在2025年之前更青睞延遲更低、利差更具競爭力的平台。這對頭寸交易者來說並不重要，而對於那些執行複雜的多幣種衍生品（這些衍生品的精確度以毫秒而非分鐘為單位）的交易者來說則更為重要。這些經紀商的歷史推出模式通常與季度末的重新校準相吻合，尤其是在3月和9月。這個時機值得記錄。

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瑞士央行（SNB）即將採取負利率措施，以應對通膨壓力下降。負利率曾是有效工具，但央行承認其有不良影響。 SNB也指出，全球經濟前景充滿不確定性，預計瑞士經濟成長將在2025年剩餘時間內放緩。貿易緊張局勢加劇，加劇了全球經濟前景，並加劇了金融市場的波動。

利率挑戰

在瑞士，利率環境構成挑戰，影響了銀行的獲利能力。美元/瑞士法郎匯率維持穩定在0.8190。現有資訊表明，瑞士的貨幣政策即將轉變，再次承認通貨緊縮的暗流。儘管瑞士央行有所保留，但正準備再次實施負利率。

負利率曾被認為是應對持續低通膨的有效措施，但其副作用已為人所知，尤其體現在銀行收益和流動性管理方面。全球情勢也不樂觀。瑞士央行強調，貿易緊張局勢加劇，這加劇了整體的不可預測性，並動搖了金融市場狀況。

這直接影響資產重新定價、風險偏好波動以及更廣泛的經濟情緒，使其變得更加難以預測。我們處理的並非理論上的風險——這種動盪對波動率水準、定價行為以及資本在不同時間範圍內的反應有著切實的影響。在瑞士國內，利率水準仍然是一個挑戰。目前已處於低點的利率可能會進一步下滑。這種現象並非孤立發生——它正在衝擊保證金，尤其是在淨利息回報長期受到壓縮的情況下。

從我們的角度來看，它微妙地重新定義了短期定向交易在利率掛鉤產品（例如FRA、掉期和STIR期貨）上的表現。

央行指導與市場反應

央行已註意到，明年下半年內部經濟成長預測將放緩。結合全球需求疲軟的評論，這表明央行的前瞻性指引可能進一步偏向謹慎。我們認為，這會立即改變殖利率曲線的定位——長端利率趨於陡峭，而短端利率趨於疲軟，而這尚未完全反映在價格中。

同時，外匯因素似乎非常穩定。美元/瑞郎堅守在0.8190，市場參與者似乎對美元匯率的整體波動並不買單。這在一定程度上反映了貨幣對沖活動的現狀，以及政策預期在其他領域被消化的程度。

然而，這種平靜的市場行情可能具有誤導性，當新的政策觸發因素導致附帶權益或融資訊號發生變化時，調整可能會產生影響。波動率賣家不妨關注隱含利率的變化，尤其是在流動性不足放大短期波動的情況下。

留意政策言論與前端定價之間的差距——這些差距提供了可利用的錯位機會。同時，應謹慎管理殖利率曲線趨平的壓力，因為部分原因是避險動機，而非純粹的利率預期。在瑞士央行以某種方式更公開地發出訊號之前，定價反應可能仍會猶豫不決。不過，我們可以預期，一旦討論超越口頭表態，重新定價將會非常劇烈，尤其是在短期債券市場。

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英國央行貨幣政策委員會就升息的投票符合市場預期。此舉正值英鎊兌美元匯率相對穩定，在1.3450附近波動，這與央行的一貫做法相符。貨幣市場方面，歐元兌美元匯率穩定在1.1480附近，美元則基本持平。地緣政治緊張局勢持續，影響金價漲跌互現，目前接近每盎司3,370美元。比特幣在50日均線附近維持支撐位，約103,100美元。

有報導稱，美國可能對伊朗採取行動，可能會影響市場情緒。在歐洲，歐洲央行對貨幣總量的監測凸顯了通膨作為貨幣問題的持續關注。這進一步凸顯了數量理論在貨幣政策中的重要性。保證金外匯交易存在風險，因為槓桿可能會放大收益和損失。

在交易前，個人投資者應評估其投資目標、經驗和風險承受能力，如有疑問，應考慮尋求獨立的財務建議。由於可能損失部分或全部初始投資，交易決策應經過深思熟慮。對於我們這些解讀近期利率走勢的人來說，貨幣政策委員會的投票結果與市場預期基本一致。

雖然央行的決策方向沒有意外，但投票分佈本身就證實了其傳遞的訊息軌跡相當一致。英鎊兌美元匯率反應平淡——我們注意到它徘徊在1.3450附近——這強化了人們的理解，即當前的政策訊號已被納入當前的市場部位。某種程度上，正是這種沒有變化的走勢增強了目前的部位穩定性，但隨着經濟數據的公佈，我們正在密切關注政策措辭，以尋找關鍵點。

歐元兌美元匯率目前位於1.1480附近，本身沒有方向性推動力，但反映了整個貨幣市場的普遍情緒。美元流動在一定程度上受到抑制，跨資產相關性仍然較弱——這表明許多參與者處於觀望狀態，直到更清晰的催化劑出現。有鑑於此，區間波動策略短期內或將繼續主導G10外匯市場，儘管在可能驟變的環境中，選擇權賣出也存在風險。

地緣政治動態，尤其是美伊關係，為大宗商品價格增添了波動性。我們一直在追蹤黃金的買盤基調，其短暫上漲和回調之間的波動與防禦性投資組合的輪動相吻合。金價目前約為每金衡盎司3,370美元，反映了對沖需求，儘管其中夾雜著獲利回吐。

這些雙向波動的情況為投資者提供了機會，尤其對於那些擅長短線操作、能夠在事件驅動的峰值附近進行建倉且不會過度偏向方向的投資者而言。比特幣在50日指數移動平均線附近的走勢一直保持穩定，大致維持在103,100美元左右。

這類技術水準很重要，不僅對圖表分析師而言，還在於它們如何影響部位動態。當價格接近熟悉的基準時，資金流往往會集中，從而增強對突破或逆轉的敏感度。值得強調的是，任何與市場無關的新聞（例如全球軍事發展）引起的風險情緒轉變，都可能迅速波及這些高貝塔係數市場。

在歐元區，政策制定者持續重視核心貨幣總量。如果我們深入研究歐洲央行的觀點，就會發現其重點仍然是透過長期貨幣紀律來控制通膨，而不僅僅是應對短暫的價格波動。這使得他們帶來的意外更少，但回歸價格目標的路徑可能更長。

對於中期主權債券殖利率和利率期貨而言，這意味著市場消化了較慢的調整，而非突然的回檔。我們不斷被提醒，槓桿交易可能使小幅波動產生巨大影響，雖然這放大了機會，但也加快了損失累積的速度。

在開始任何交易之前，務必仔細核實交易理由，將其與我們正在處理的時間框架相匹配，並確保風險結構能夠應對各種結果。過度敞口仍然是一個主要陷阱，而低估波動率聚集性則是另一個陷阱。這兩種情況都可能比預期更快侵蝕資本。

我們現在看到的是一個耐心持倉可能勝過激進投機的階段。保持策略靈活，將敞口與流動性狀況相匹配，並隨時準備對沖，這些都比過早試圖抓住方向性轉變更有利於當前形勢。

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中國宣布已向部分公司發放稀土出口許可證。具體發放許可證數量尚未公佈，目前尚不清楚美國公司是否已獲得許可證。中國商務部確認已批准最新一批申請中的「一定數量」。他們強調，中國將繼續加強合規申請的審批流程，並願意與其他國家就出口管制問題進行溝通。

近期的公告表明，在經歷了一段時間的嚴格審查和暫停批准之後，北京已恢復選擇性發放稀土出口許可證。雖然他們尚未明確審批數量或細節，但圍繞許可證獲得者和出口範圍的模糊措辭暗示，此次重啟是謹慎的，而非廣泛的政策轉變。

許可證是否發放給美國實體尚不明確，這引發了人們對貿易外交方向的質疑，也顯示中國採取了謹慎的措施，而非全面放鬆現有限制。商務部表示中國仍願意進行對話，但不應將其視為迅速放鬆監管的姿態。相反，這應該被視為其持續策略的一部分，旨在維護其稀土生產和全球分銷網絡的管理權。

監管機構表示有意「加強」許可證審批流程，這表明其正努力加強對國內標準的遵守，並根據政治和供應鏈方面的考慮，更有選擇性地篩選出口管道。從實際角度來看，我們認為這表明，在嚴格監控的條件下，來自中國生產商的材料正變得更容易獲得，儘管僅限於國家指導方針認為可接受的各方。

這並非一次廣泛的重新開放，任何先前希望實現統一貿易正常化的希望都應該被擱置，至少在我們看到未來許可證批次中出現更多一致性證據之前是如此。對於我們未來幾週的部位，我們預期稀土相關合約的價差將收窄，交易機會也將減少，此前圍繞中國供應的不確定性曾導致日內波動加劇。

即便如此，北京方面任何進一步的不透明溝通，或與美國相關的承購交易明顯缺失，都可能再次影響遠期定價。鑑於此類更新的時間難以預測，過度依賴預期的寬鬆政策來建倉並非明智之舉，尤其是在長期投資方面。

相反，更應採取更均衡的中短期策略，盡可能持有選擇權，尤其對於對亞太原料供應流敏感的工具。對中國大陸以外生產商進行一定程度的重新配置似乎也合情合理，尤其是在供應替代仍具有韌性的情況下。

監測海關數據中的交易層面披露可能比官方聲明提供更好的線索，因為官方聲明的措辭可能仍然寬泛，發布頻率也有限。姜建國領導的部門傾向於持續修改框架，這意味著圍繞政策變化的定價可能仍然不穩定。

通常情況下，很少有提前通知或結構化溝通—不應期待正常的透明度。與以往一樣，基於期限的交易結構（如果動能發生變化，可能會提前平倉）比更深層的方向性曝險更具韌性。

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英國央行維持利率在4.25%不變。此舉符合市場預期，顯示金融界正在對此作出反應。英鎊/美元貨幣對在1.3450附近遇到阻力，顯示市場對英國央行利率立場的反應略有積極動能。同時，歐元兌美元保持穩定，徘徊在1.1480附近，美元保持穩定。

黃金波動

黃金價格波動，先跌至3,350美元，隨後回升並穩定在3,370美元附近。在數位貨幣領域，比特幣在50日均線103,100美元附近徘徊，由於地緣政治緊張局勢，面臨潛在的下行壓力。歐元區的通膨持續受到貨幣總量的影響，這反映了歐洲央行對這些指標的關注。

在投資方面，各家經紀商因其提供具有競爭力的點差和面向2025年的高效交易平台而備受矚目。在國外市場或貨幣交易具有固有風險，建議仔細考慮投資目標和經驗。務必注意總投資損失的可能性，並在必要時尋求財務顧問的指導。

隨著英格蘭銀行選擇維持基準利率在4.25%的穩定，正如普遍預期，我們現在獲得了一個相當一致的短期貨幣訊號。這為我們評估固定收益和貨幣衍生性商品時提供了合理的參考。貝利的團隊顯然仍在密切關注通膨數據，尤其是在薪資成長和基礎服務業通膨尚未明顯放緩的情況下。

然而，這種暫停確實表明，即使其他央行開始感受到降息壓力，市場也不應該預期會突然轉向寬鬆政策。英鎊兌美元在1.3450附近的阻力位說明了這一點。當英鎊觸及該水平時，我們觀察到購買興趣溫和回升，儘管幅度不足以表明英鎊將出現強勁突破。

這暗示交易員可能持謹慎態度，更傾向於短期持倉，而非長期持股。英鎊兌美元仍然與利差和經濟數據意外掛鉤，因此關注英國消費者物價指數和美國就業數據將是製定多頭選擇權或波動性交易遠期策略的關鍵。

相比之下，歐元兌美元在1.1480附近徘徊，相對穩定。拉加德及其同事繼續強調監測貨幣總量，這為未來更均衡的財政政策提供了支持。話雖如此，如果沒有新的催化劑，在第二季度宏觀指標顯現之前，該貨幣對可能不會提供太多短期方向性線索。對我們來說，這凸顯了關注波動性預期而非單純的方向性押注的重要性。

黃金交易設定

同時，本週黃金的交易環境相當清晰——金價最初跌向3,350美元，隨後遭遇防禦性買盤，最終回升至3,370美元附近。這些走勢與持續的地緣政治波動中的短期對沖行為相符。如果您交易貴金屬合約，這些急劇的反轉表明市場對金價下限的濃厚興趣，這使得這些水平對於設定條件訂單或價差交易非常有價值。

比特幣仍然是個問號。目前，比特幣在50天指數移動平均線103,100美元的水平上保持穩定，但如果投資者信心降溫，該平均線可能會開始向下傾斜。背景壓力源自於地緣政治不穩定，這往往會抑制加密貨幣等風險資產。

單獨解讀現貨價格並不明智——我們更傾向於關注期權傾斜度和期限結構變化，以便更好地了解市場情緒。這將決定在未來幾個交易日持有伽馬敞口是否值得。

談到歐洲通膨，對貨幣總量的依賴意義重大。這表明，人們仍然擔心中期價格壓力，央行的決策是基於長期數據而非短期市場狀況。對於利率或歐元計價期貨的部位，理解這種回顧性關注有助於選擇是淡化市場反應還是順應市場反應。

最後，人們越來越多地提到競爭性經紀商，尤其是那些在2025年之前提供低利差和高效執行工具的經紀商。這比表面上看起來更重要——尤其是對於依賴高效訂單路由的利差或合成衍生品而言。

值得審查基礎設施和設置，密切關注高影響數據發布的延遲和滑點。隨著未來幾週的展開，貨幣政策基礎將趨於穩定，但外部驅動因素帶來的不確定性足以影響波動率定價。這在建立複雜頭寸或考慮套利交易的凸度時非常有用。讓我們密切關注數據下跌和未平倉合約趨勢——市場的下一步走勢可能不像最初看起來那麼明顯。

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