紐西蘭第一季GDP季增0.8%，略高於0.7%的預期值及紐西蘭儲備銀行0.4%的預估值。這一成長主要由服務業和製造業推動，建築業在先前萎縮後趨於穩定，標誌著經濟連續第二季實現成長。儘管GDP實現了正成長，但經濟仍面臨壓力，人均GDP年均值仍在下滑。關稅、消費動能減弱以及全球市場波動等外部因素加劇了前景的挑戰。

詳細的GDP成長數據表明，商業服務業正在復甦，製造業和建築業也保持穩定。然而，近期指標表明，經濟活動可能已見頂，可能出現類似滯脹的情況。紐西蘭儲備銀行預計將在7月維持利率不變，並可能在8月降息，將官方現金利率降至3%。雖然GDP成長有所緩解，但地緣政治問題導致的油價上漲可能引發進一步的通膨，使未來的貨幣政策決策更加複雜。

目前數據顯示，經濟情勢喜憂參半。是的，季度GDP成長0.8%超出了市場預期和央行早期的預期。這不容忽視。服務業和製造業貢獻了大部分成長，這得益於前幾季一直表現疲軟的建築業反彈。這是連續第二季的經濟擴張，單獨來看，這或許看起來像是取得了進展。但如果考慮到人口成長，情況就變得黯淡了。

人均GDP指標全年仍呈現收縮趨勢，這意味著雖然經濟在原始數據上有所成長，但一般個人或企業並不一定能感受到這種改善。這是一個需要密切關注的重要角度，因為它有助於我們理解為什麼儘管總體經濟成長，但更廣泛的潛在需求可能仍然疲軟。

全球風險也並未消退。國外的關稅活動和國內消費市場降溫仍是持續的障礙。這些並非只是暫時的干擾——它們表明需求狀況可能不支持未來更強勁的上漲。問題不在於我們來自哪裡，而在於這種勢頭能否持續。我們預計未來幾天的部位配置將由謹慎決定。

就近期經濟回升的驅動因素而言，商業服務業正在加速發展。這方面的活動往往反映了前瞻性的商業信心和企業投資。如果這種情況持續下去，將為短期經濟活動奠定基礎。話雖如此，製造業和建築業並沒有帶來太多加速。它們只是保持穩定，僅此而已。

擔憂開始加劇的地方是經濟觸頂的跡象。消費指標、活動調查和零售數據在近期發布的數據中均有所降溫。這種正在形成的模式引發了人們對政策滯後以及我們是否正在為產出長期持平做準備的合理擔憂，而壓力點將來自進口成本而非國內需求。

石油市場也再次活躍。隨著地緣政治壓力推高價格，企業的投入成本必然會上升。這會間接影響通膨預期，央行必須謹慎管理通膨預期。我們知道，他們的目標區間幾乎沒有空間忽視能源物價上漲帶來的第二輪效應。通膨難題中的這一部分現在變得更加難以忽視。

目前，貨幣政策的調整仍以7月維持利率不變的預期為指導。許多人預計不久之後會出現轉折，8月份可能會出現一次降息。這將使現金利率降至3%，從而緩解利率敏感產業的壓力。但這種假設的軌跡並非板上釘釘。

能源價格持續上漲或薪資數據意外上漲，可能會使這一情景偏離軌道。從交易角度來看，過度依賴終端利率賠率的時代已經過去。現在的焦點轉向了利率的斜率而非上限——尤其是寬鬆預期如何迅速響應前瞻性通膨訊號。

下一份CPI數據和勞動市場調查結果可能不僅會影響收益率，還會擴大與利率掛鉤的到期結構的隱含波動率。這就是機會——以及風險——開始累積的地方。雖然經濟成長沒有逆轉，但也沒有達到頂峰。不妨將其視為動量波動——仍在發揮作用，但容易停滯。

在這種背景下，多頭Gamma部位比直接關注方向更有意義。市場參與者應該關注遠期曲線在未來3至6個月內（而非僅僅關注近期會議）的定價，因為市場敘事可能會在沒有明確重新定價時機的情況下發生變化。持有那些不太依賴單向經濟理論的選擇權是值得的。

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俄羅斯副總理亞歷山大·諾瓦克強調，OPEC+必須繼續執行其增產計畫。他指出，夏季需求上升是將部分2023年自願減產措施重新引入市場以穩定供應的理由。

包括沙烏地阿拉伯和俄羅斯在內的八個OPEC+成員國計劃在4月至7月期間逐步取消220萬桶/日的減產。儘管俄羅斯最初提議暫停7月的增產，但最終支持增產41.1萬桶/日。

關於中東緊張局勢，諾瓦克建議OPEC+維持目前的增產軌跡，以防止市場因投機預測而變得不穩定。沙烏地阿拉伯能源大臣阿卜杜勒阿齊茲親王支持這種謹慎的做法，表示OPEC+將解決實際的供應中斷問題，而不是投機性擔憂。

本文概述了主要產油國集團謹慎地逐步取消先前的供應限制。作為該組織的核心發言人，諾瓦克確認，由於他們認為全球需求出現了強勁的季節性增長，他們目前正轉向略微開放的供應立場。

這些產量恢復並非隨意而為；它們正由利雅德和莫斯科等幾個成員國分階段協調，這意味著他們的目標是以較慢、可控的方式重新調整以適應當前的消費模式。在四個月的時間內，每天增產220萬桶，這連續增產是在一段時間內為抑製油價下跌而刻意減產之後做出的。

儘管莫斯科方面最初猶豫是否繼續增產7月份的產量，但最終與額外的41.1萬桶產量保持一致表明，各方已達成共識。

我們也看到，在地緣政治緊張時期，尤其是在海灣國家或該地區其他國家，人們往往在能夠正確衡量對石油流量的影響之前就做出過度反應。然而，該組織正在抵制這種誘惑；這種思維是經過結構化和衡量的。

阿卜杜勒阿齊茲的評論非常清晰——不會因威脅或假設而突然改變供應。他們不會根據可能發生的情況來增加或減少供應，也不會對外界噪音做出反應，除非這會導致特定的物流問題。

那麼，這實際上意味著什麼呢？從我們的角度來看，這將使產量水準重新回到一個明確的節奏——經過衡量、公開透明且間隔開來，從而限制了供應方面的模糊性。

對於我們這些在接下來的幾週內接觸合約交易平台的人來說，尤其是在能源相關衍生性商品領域，這確認了一個有效的基準。簡而言之，它降低了由於生產商本身的不確定性而導致價格劇烈波動的可能性。

在現有的框架下，對定價的反應可以更依賴已確認的經濟數據和實物流動。定價模型應該反映這種變化。與OPEC+意外幹預可能性相關的風險溢酬在短期內似乎有所下降。

相反，注意力可以重新轉向需求面指標或追蹤全球其他供應發展。鑑於目前生產商的當前行為，對預期生產商變動的突然溢價現在可能顯得不合理——這些頭寸可以相應地重新加權。

在整個夏季開始建立更穩定的遠期結構並非不合理。還應注意，這種清晰的計劃安排如何影響更廣泛的市場情緒。市場繁榮依賴可預測性，而大型參與者會提前規劃產量走勢，因此情緒定價的空間較小。

除非航運或生產基礎設施出現不可預測的中斷，否則每週都有一個可以依賴的框架。在此背景下，隨著人們感知到的意外供應事件發生的可能性下降，與石油波動性產品相關的未平倉合約（OI）讀數可能會略有減弱。

我們現在認為，在給定的區間設定中使用中期水平價差，甚至是經過校準的對角線價差，而不是過於依賴產量頭條新聞的激進方向性押注，更有理由這樣做。目前，這種做法已經冷卻。

現在值得關注的是，這些產能變化最終是否會超過它們所匹配的季節性購買熱潮。如果原油產量回升過快，而需求跟不上，那麼產量自然就會受到限制。

7月的數據將不僅僅是里程碑——它們將開始揭示該組織是維持平衡，還是面臨輕微供應過剩的風險。更清晰的讀數可能會在相對價差變動中創造實質價值，尤其是在裂解價差或日曆價差方面。

如果出現任何意外——如果產能成長停滯在他們宣布的窗口期之外——我們預計波動性預期將迅速調整，並且很可能在遠期定價中出現庫存溢價反應。

然而，就目前而言，他們給出的順序縮小了我們的解讀範圍，從而縮小了我們對可量化投入較少的曝險。

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白銀（XAG/USD）連續第二天下跌，受聯準會暫停升息後獲利回吐的影響，白銀價格從37.32美元的多年高點回落。聯準會維持利率不變的決定，同時暗示借貸成本可能繼續居高不下，這給美元提供了一定支撐，並對貴金屬價格產生了輕微影響。截至目前，白銀價格下跌約1.10%，至36.35美元左右。

此前，受供應緊張、避險需求和美元走弱等因素推動，白銀一度強勁上漲，而以色列和伊朗之間的地緣政治緊張局勢促使市場對白銀和黃金作為安全資產的興趣持續增長。白銀受益於強勁的工業需求，尤其是在太陽能板和電動車領域，導致全球市場在未來五年內出現短缺。

報告顯示，預計到2025年，白銀供應缺口將超過1.1億盎司，這將支撐白銀價格。從技術面來看，白銀趨勢依然看漲；然而，上漲動能正在減弱。日線圖上，價格與相對強弱指數 (RSI) 之間出現看跌背離，暗示可能出現短期回檔。支撐位在35.30至35.50美元附近，可能進一步回調至34.50美元。

若反彈突破36.50美元，可能觸發銀價重新測試37.30美元，並可能推向38.00美元。儘管白銀價格近幾週大幅上漲，部分原因是持續的結構性短缺以及市場對防禦性資產的廣泛追捧，但當前的回檔仍需採取更謹慎的策略。

繼從37.32美元（十多年前的水平）回落之後，聯準會近期暫停升息，將注意力重新轉移到實際利率和美元的強勢上。鮑威爾強調對未來降息將採取謹慎態度，收益率趨穩為美元提供了喘息空間，推動貴金屬價格全線走低。

目前銀價接近36.35美元，這1.10%的跌幅單獨來看並不算特別大，但日線圖開始悄悄暗示──即便還沒有明確──動能正在降溫。價格走勢與RSI之間的背離不容忽視。背離通常先於回調而非反轉出現，但這並非必然。相反，這表明白銀目前的強勢可能被暫時拉長。

如果銀價進一步跌破35.30-35.50美元區域，將開啟跌向4月中旬34.50美元附近區域的機會。順便說一句，在最近的上漲行情中，該區域出現了合理的雙向買盤，並且可能成為底部支撐，具體取決於盤中倉位。我們也不能忽視中期基本面，這些基本面仍然保持正面。

工業規模的消費支撐了持續的需求——例如，太陽能電池板幾乎沒有顯示出降溫的跡象。話雖如此，交易員仍應以清醒的眼光看待近期市場活動，尤其考慮到投機性部位以近期標準衡量上升。

預計到2025年，白銀供應將超過1.1億盎司，這凸顯了長期供應不會迅速轉變——但單憑供應短缺並不能決定每日價格。如果白銀價格能夠回升至36.50美元並重拾上漲勢頭，那麼突破37.30美元的失敗將成為合乎邏輯的下一個障礙。

超過11年來始終未受觸及的38.00美元關口可能很快就會成為焦點，尤其是在宏觀環境利於支撐的情況下——例如地緣政治緊張局勢再度升溫或美元匯率逆轉。在此之前，建議在阻力位附近謹慎操作，現有多頭偏好的追蹤停損可能對那些持有先前入場點的投資者有利。

與其試圖根據盤中雜訊預測觸底形態，不如等待前期高點上方的確認，這樣會提供更清晰的判斷。我們尚未進入頂部環境，但這也不是新的突破區域。當信心可能下降時，讓技術訊號來引導。

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摩根大通警告稱，局勢升級導致霍爾木茲海峽關閉，可能將油價推高至每桶120至130美元。高盛指出，目前油價存在每桶10美元的地緣政治風險溢價。巴克萊預測，如果伊朗出口減半，油價將跌至每桶85美元；如果爆發更廣泛的區域衝突，油價將超過每桶100美元。

短期脆弱性與市場調整

前面幾節強調的是石油市場短期脆弱性和調整能力的交織。價格不僅受到供應擔憂的影響，還受到對供應中斷預期的影響，而這些預期大多已反映在價格中，這些預期可能成真，也可能不成真。因此，布蘭特原油近期的上漲與其說與實際產量損失有關，不如說是與人們感知到的產量損失可能性有關。 從歷史上看，幾十萬桶原油停產的可能性相對較小，但在這裡，由於這些原油的來源以及替代的難易程度，這一可能性至關重要。值得注意的是，儘管受到製裁，伊朗的大部分原油產量仍在透過不太明顯的管道流出，任何變化都會引起人們的注意。這就是預測出現分歧的原因。 有些人認為，在壓力之下，出口可能已經下降，這緩和了人們對未來更大衝擊的預期。另一些人則更加謹慎，他們預計局勢升級將帶來更多損失，即使這些損失本質上是投機性的。然而，真正的影響取決於持續時間。短暫的延遲，例如幾週，可能會暫時推高價格，但不會損害整體基本面。相較之下，長時間的停擺則會徹底改變局面。 還有充分的證據表明，像霍爾木茲海峽的堵塞這樣的物理瓶頸往往不會永遠存在。歷史經驗表明，在壓力之下，這些瓶頸可以被繞過或重新打開。貿易商可以稍微欣慰的是，大型生產商通常會透過動用儲備或提高產量來應對價格飆升。話雖如此，反應時間至關重要，任何延遲都會帶來機會或風險，這取決於你站在哪一邊。

管理資金的角色和市場反應

我們認為，如果供應中斷真的持續數月而不是數週，市場將不會等待確認，而是提前啟動。在那種情況下，幾乎沒有猶豫不決的餘地。價差是一個有用的晴雨表。密切關注近期合約和遠期合約之間的時間價差；價差擴大表示供應擔憂正在加劇。 在地緣政治緊張時期，這些波動可能會更加劇烈和劇烈。在這種情況下，波動性也會變得不那麼偶發，而更具結構性。這不僅關乎價格水平，還關乎價格在不斷變化的新聞資訊面前會變得多麼頑固。 討論也表明，並非所有供應中斷情境的定價都相同。伊朗供應下降的影響是巨大的，但其影響程度取決於歐佩克是否介入，或者進口商是否足夠迅速地切換供應源。來自亞洲（尤其是中國）的需求調整會在一定程度上抑制這種影響。但這假設不會對鄰國產生骨牌效應，因為鄰國的產量和運輸量更高。 一旦風險在地理上蔓延，定價效應也會隨之擴散；因此一些估計值觸及120至130美元的區間。引人注目的是，目前的溢價有多少與風險偏好有關。當預期差異如此大時，價格走勢就成為部位而非基本面的表現。 因此，我們不僅要密切關注新聞頭條，還要關注市場對其的反應。如果價格因已知資訊而上漲，這表示市場參與度不均衡。相反，如果價格在出現新風險的情況下下跌，則表示市場疲憊不堪或過度擴張。 最終，期權性成為核心。每週期權流量、未平倉合約的變化以及隱含曲線的形狀都為市場擔憂什麼以及何時擔憂提供了線索。在過去的緊張局勢中，我們看到某些到期日會吸引大量資金，保護或押注特定的混亂窗口。這種行為通常會導致日內劇烈波動，因為對沖會迅速建立或消失。 最後，不要低估管理資金的作用－由於模型觸發再平衡或停損被突破，基金持有的部位通常會在市場明朗之前轉移。這些因素會造成暫時的混亂，可能誇大市場波動。密切注意這些資金流動，可以預測市場是否會單向波動，即使只是短暫的，尤其是在交易清淡的日子裡。 因此，雖然短期油價可能還不完全取決於實際的損失量，但未來幾週的油價將更取決於頭條新聞解讀、對沖活動的時機以及部位的相對變化，而不是僅僅取決於油桶數量。市場確實保持警惕，但也容易反應過度——而這或許正是油價的優勢。

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在地緣政治不確定性和聯準會謹慎立場的背景下，金價保持穩定。美國總統就以伊衝突的討論導致短期波動，XAU/USD 交易價格在 3,360 美元至 3,400 美元之間。六月節假期交易量較低，但地緣政治緊張局勢仍是影響金價的主要因素。俄羅斯對美國在伊朗採取軍事行動的警告以及以色列的防禦戰略維持了較高的風險水準。這些情況突顯了與以伊衝突相關的持續擔憂。 聯準會發布政策更新後，美元走強令金價面臨下行壓力。儘管利率維持在 4.25%-4.50% 之間，但聯準會暗示可能收緊貨幣政策。長期美國公債殖利率下跌，而短期殖利率上升，反映出對通膨的擔憂。技術分析表明，在 3,370 美元附近，黃金多頭情緒謹慎。價格徘徊在斐波那契回檔位確定的關鍵水平，潛在阻力位在 3,371 美元。突破該水準可能推高至 3,400 美元，而跌破 20 日移動平均線則指向 3,314 美元。 黃金通常充當避險資產，與美元呈負相關。市場不穩定或經濟衰退擔憂提升了黃金的吸引力，因為黃金具有無收益的特性，並且全球以美元計價。鑑於目前的發展，很明顯我們正處於一個黃金穩定性為交易者帶來機會和限制的市場。由於波動性主要源自於外部政治升級（尤其是中東的政治局勢），交易者傾向將貴金屬作為保護性對沖工具的趨勢仍然沒有改變。 美國總統的評論在市場中引發了連鎖反應，導致價格短暫調整，但目前 3,360 美元至 3,400 美元之間的較大區間仍然保持不變。這種價格行為表明，市場區間波動更多受不確定性而非熱情所驅動。六月節期間，由於假期交易量減少，市場自然深度減弱，甚至可能放大即使是輕微的機構波動。地緣政治敘事，尤其是軍事大國的言論或行動所引發的敘事，仍是風險方程式的根源。 俄羅斯針對華盛頓發出的信號以及以色列的防禦性立場並非孤立的新聞——它們對市場情緒施加了真正的壓力，在其他地區出現大規模拋售時，市場情緒往往會轉向安全資產。聯準會的表態無助於緩和期貨市場的緊張局勢。儘管聯準會這次沒有調整利率，但他們對於進一步收緊貨幣政策的準備程度毫不含糊。 殖利率曲線的變化比公眾言論更能說明問題：短期國債價格上漲，而長期國債價格走軟，暗示市場對持續通膨的擔憂超過了成長前景。央行政策在此仍保留絕對的定價權。從圖表上看，我們看到買家在 3,370 美元附近猶豫不決。此水準已反覆測試，並與近期上漲行情的回撤線緊密一致。突破該水準可能不會引發強勁的後續走勢，但將再次打開邁向 3,400 美元的道路。 任何未能守住 20 日移動均線上方的走勢都將很快將我們的注意力拉低至 3,314 美元。策略必須根據這些支點進行調整；建議在阻力位附近小幅持倉，尤其是在宏觀經濟情勢持續透過美元施加拋售壓力的情況下。由於黃金傳統上作為法定不確定性（尤其是美元）的平衡器，我們看到經典模式正在重演。 在充滿不確定性的時期——尤其是在通膨和衝突同時發生時——那些以全球價格定價且被視為沒有主權風險的資產會吸引緩慢但穩定的資金流入。然而，由於黃金本身不產生任何收益，美元走強和短期利率上升抵消了其吸引力。我們應該密切關注未來兩週即將公佈的通膨數據對前端利率的影響。 持有衍生性商品的市場參與者可能需要考慮波動率的定位，既要考慮主要因素驅動的市場飆升，也要考慮利率帶來的壓力。技術面仍然重要，但宏觀基本面正在定下基調。

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美國股市因六月節休市，瑞士央行降息，英格蘭銀行維持利率不變。聯準會也維持利率不變。以伊衝突備受關注，伊朗的攻擊導致緊張局勢升級，包括一家醫院在內的以色列設施受到影響。這導致了人員傷亡和破壞，並導致原油價格波動，原油價格一度逼近76美元/桶，最終報收在73.85美元/桶。

美國是否會介入這場衝突尚不確定，川普總統尚未決定可能採取的行動，這意味著與伊朗的談判可能會在未來兩週影響他的決定。在美伊關係出現分歧的情況下，歐洲盟友計劃與伊朗接觸，以鼓勵和平談判。

美元兌主要貨幣表現不一，兌歐元（-0.14%）、日圓（+0.22%）及英鎊（-0.34%）均有顯著波動。歐洲股市收盤走低，其中德國DAX指數（-1.14%）和法國CAC指數（-1.34%）下跌。黃金和比特幣保持穩定，原油價格小幅上漲至73.88美元，此前曾觸及75.70美元的高點。

由於美國市場因六月節而暫停交易，市場注意力轉移到了大西洋彼岸。瑞士央行降息的決定略顯意外，使其有別於其他維持利率不變的央行。英格蘭銀行選擇謹慎，維持利率水準。聯準會的情況也類似，儘管本季初的預期與預期相符，但聯準會並未因此而退縮。

這些表面決策的背後是通膨預期的重新調整。各國央行不再急於求成——他們正在關注數據，但他們希望在調整利率之前看到令人信服的變化。在此之前，交易員應該預期貨幣政策制定者將採取普遍的觀望態度，價格走勢更受地緣政治新聞而非歐洲央行或聯邦公開市場委員會會議紀要的影響。

近來，地緣政治噪音越來越大。中東地區衝突升級，尤其是伊朗對以色列資產的行動，已經擾亂了風險情緒。醫院遇襲事件不僅重新引發了外交擔憂，也直接影響了大宗商品的趨勢。油價一度觸及76美元，隨後回落至略低於74美元，反映了人們對供應風險的預期突然轉變。

目前尚無明確的結束跡象，能源價格目前可能仍將對事件引發的新聞頭條做出反應。美國總統對軍事或外交選項缺乏承諾，這增加了一些猜測的成分。我們確切知道的是，時機至關重要——任何決定都可能很快做出，並可能帶來更廣泛的影響。

歐洲似乎正在介入，正在考慮與伊朗進行談判，儘管尚未確認是否列入日程。他們正在努力爭取一絲緩和，顯然擔心更廣泛的不穩定因素可能會蔓延到能源市場和移民路線。

美元本身漲跌互現。美元兌日圓走強表示市場中一些投資者傾向於持有更安全的資產，而兌英鎊走弱則表示利率預期正在轉變，或跨大西洋成長前景正在調整。

即使是輕微的匯率波動也暗示著更複雜的變化——追逐激進押注的資金減少，而尋求守護現有部位的資金增加。歐洲股市對此反應不佳。隨著德國和法國股市收盤走軟，傳遞的訊息很明確：風險偏好回落，基金經理人正在削減部位。

這與其說是恐慌，不如說是在等待訊號明朗化的同時進行策略對沖。沒有人希望措手不及，尤其是在石油供應和貨幣政策的不確定性仍然瀰漫的情況下。

對於我們這些密切關注大宗商品價格的人來說，原油價格小幅上漲至73.88美元應該以客觀的眼光看待。沒錯，油價確實出現了短暫的飆升——沒錯，存在壓力——但到目前為止，市場正在消化它。

預計這種情況將持續下去，但如果頭條新聞驅動的意外再次出現，油價上限可能會迅速移動。同時，黃金和比特幣等避險資產的穩定反映出市場普遍的猶豫。投資者並沒有急於套現，但他們也沒有立即入市。

這種停滯狀態不可能無限期地持續下去，但就目前而言，它更加證實了這樣一種觀點：短期內市場定位將更多地取決於地緣政治，而不是宏觀數據。

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印度盧比 (INR) 兌美元 (USD) 連續第三天走弱，跌至三個月低點。此次下跌歸因於中東衝突升級引發的供應擔憂加劇，導致原油價格居高不下，並增加印度的進口成本。美國交易時段，美元/印度盧比匯率約為 ₹86.79，略低於早期歐洲交易時段的 ₹86.89 高點。在聯準會維持利率不變後，美元指數仍維持在 99.00 左右的強勢水準。六月節假期過後，預計週五交易量將增加，這可能會影響市場動能。

伊朗以色列衝突影響

在持續的伊朗-以色列衝突中，兩國都進行了猛烈的打擊，美國在該地區部署了更多的軍事資產以進行威懾。印度盧比的下跌反映了風險規避情緒的增強，這可能與美國介入衝突有關。由於食品價格下跌，印度5月通膨率降至2.8%，但受全球經濟壓力推動，核心通膨率仍在上升。

儘管衝突引發了供應擔憂，但印度石油和天然氣部長向市場保證石油儲備充足。布蘭特原油價格飆升至每桶近76.78美元，而西德州中質原油價格則維持在每桶75美元左右。印度的貿易路線面臨挑戰，影響了與伊朗和以色列的交易。聯準會決策者表示，可能在今年稍後降息，具體取決於經濟數據。

美元兌印度盧比匯率呈現新的上漲勢頭，並呈現強勁的突破形態。盧比受油價、美元匯率和印度儲備銀行幹預等外部因素的影響。通膨、利率和貿易平衡等宏觀經濟因素也會影響其估值。隨著印度盧比兌美元持續貶值，近期的下跌走勢反映出外部衝擊（尤其是能源相關衝擊）帶來的壓力不斷增加。

布蘭特原油價格上漲至每桶76.78美元附近並非簡單的市場波動，而是直接影響印度的進口額，每當油價上漲時，印度的進口額就會增加。鑑於印度是能源淨進口國，原油價格的任何持續上漲都往往會加劇貨幣疲軟，正如我們在過去幾個交易日所看到的那樣。西德克薩斯中質原油價格維持在當前水平，進一步加重了印度盧比的當前壓力。

同時，隨著假期後交易量逐漸回升，美元/印度盧比的部位正在收緊。美國市場休市後通常出現的平靜局面往往會掩蓋潛在的趨勢，但隨著流動性的回升，市場波動性可能不再受到抑制。週五美國交易商的回歸意味著市場可能會出現短期調整，尤其是在地緣政治衝突升級導致避險情緒加劇的情況下。

美國外匯市場反應

聯準會發言人的語氣並未發生太大變化，但市場將其依賴數據的立場解讀為利率調整的可能性不大。儘管官方利率保持不變，但先前評論中鷹派的基調似乎正在略有減弱。如果大西洋彼岸的通膨數據弱於預期，我們可能會看到它們有所調整。

然而，美元依然保持強勢，正是這種韌性支撐了弱勢貨幣，尤其是兌盧比等貨幣的壓力。在國內，即使整體通膨率降至2.8%，核心指標（尤其是那些不包括波動性較大的食品和燃料的指標）的上升也發出了不同的訊號。因此，儘管食品價格上漲可能帶來表面上的緩解，但其他行業的價格壓力仍然堅挺。

這種分歧表明，即使能源成本有可能扭轉疲軟趨勢，央行仍可能保持警惕。我們注意到印度石油部長的言論，他重申印度有充足的儲備。然而，口頭上的保證只有在實際物流瓶頸和航運中斷的情況下才能發揮作用。任何供應路線上的障礙，包括連接伊朗和以色列的路線，都可能導致進一步的延誤或成本上升。

與這些國家的貿易聯繫雖然並非主導，但在幾種關鍵商品中仍然發揮關鍵作用，因此管道的不穩定性加劇了印度盧比的整體脆弱性。在部位方面，技術訊號開始指向先前阻力位的重新測試。正在進行的突破模式表明多頭有了新的信心。

過去推動美元/印度盧比突破關鍵門檻的嘗試都是試探性的，但當前的動態——尤其是在美元需求強勁的推動下——似乎更加紮實。這些走勢並沒有逃過外匯交易部門的注意，其中許多部門都在關注美元/印度盧比能否持續收於近期局部高點之上。

如果再出現幾個交易日的方向性偏差，可能會確認一個更穩固的走勢。我們還應該記住，貨幣當局的干預措施（儘管尚未明確確認）如果貶值速度加快或變得無序，是可以預見的。然而，採取的行動往往更多是為了抑制波動性，而非維持固定水準。

政策制定者也可能會先監控宏觀經濟壓力訊號——與貿易平衡或外部借款相關的訊號——然後再介入。整體情況一如既往地複雜。全球風險情緒仍在不斷變化，但目前，我們觀察到，外部大宗商品衝擊導致的成本上升正在壓低新興市場貨幣的估值。

聯準會讓市場不斷猜測，懸而未決的地緣政治緊張局勢也讓交易員在每次新聞發布後都保持警惕，長期方向性信心只有在這些逆流平息後才會出現，甚至可能最終出現。

對於那些追蹤市場動向並制定策略的人來說，能源相關敞口的模式和利率預期仍然至關重要。目前的環境並不適合自滿。市場可能會出現一些急劇逆轉，尤其是如果美國公佈的新數據或原油庫存令市場措手不及的話。

我們不僅密切關注宏觀經濟數據，也關注墨西哥灣地區供應流的跡象。這些因素決定了未來幾週壓力是否會消散或重新燃起。

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日本通膨數據備受關注，但只有通膨數據異常高才能影響日本央行的當前立場。預計日本央行將維持利率立場至2026年1月或3月。同時，預計中國人民銀行將維持貸款市場報價利率（LPR）穩定。上個月，中國人民銀行自去年10月以來首次下調LPR，將1年期LPR從3.1%降至3.0%，將5年LPR從3.6%降至3.5%。

貨幣政策轉變

中國人民銀行先前也已將7天期逆回購基準利率下調10個基點至1.4%。隨著中國人民銀行在2024年中期將其主要貨幣政策工具轉向7天期逆回購利率，LPR的相關性有所下降。此次調整使中國的貨幣政策與聯準會和歐洲央行等國際框架保持一致。這些機構通常使用單一的短期政策利率來影響市場預期和流動性。

目前的情況主要關乎耐心和感知。現有資料的核心表明，除非通膨遠超預期，否則日本貨幣當局不太可能做出反應。即便如此，短期內也不太可能發生變化，因為日本央行的預測將持續到下一個日曆年。從我們的角度來看，這反映了前瞻性指引和穩定性：如果沒有非常強勁的催化劑，我們或許不應該預期日本利率或債券殖利率會突然改變。人們的預期是基於這樣一種觀點：這條政策路徑是經過深思熟慮後才選擇的。對於與日本國債或當地宏觀數據掛鉤的工具而言，出現一段平靜時期的可能性似乎相當高。

中央銀行和市場預期

現在談談中國，這裡更多的是重新調整，而不是保持穩定。近期貸款市場報價利率的下調標誌著經濟意圖的轉變，而非訊號的轉變——需要明確的是，這種舉措本身並不意味著廣泛的貨幣寬鬆。央行一直將注意力轉向7天期逆回購利率，目前利率為1.4%。該利率已開始作為貨幣調控的主要槓桿發揮作用，取代了先前占主導地位的LPR框架。

這並不罕見——美國和歐元區等經濟體的央行已經使用短期基準利率來為市場參與者提供更清晰的指引。目前正努力簡化利率結構，理順與市場的溝通管道。在評估在岸人民幣遠期和掉期交易的短期波動時，我們應該考慮到這一點。將單一利率作為主要政策工具往往會提高透明度——這意味著更少的政策意外，但不一定會減少波動。

從時間角度來看，我們應該牢記，政策支持力道正在微調，而非大幅擴張。這些並非全面調整，也不太可能像突然升息或財政幹預那樣產生快速波動。然而，漸進式的舉措——例如小幅下調LPR——在幾個月內累積起來，會產生顯著的效果。在這種情況下，或許有必要仔細檢視利差頭寸，尤其是任何涉及實際收益率持續居高不下的貨幣的融資交易。

我們也在追蹤機構對短期指標變化的反應。遠期市場將直接從逆回購利率中獲取線索，而不再僅從長期貸款基準中獲取線索。因此，衡量市場情緒的切入點已經改變了。如果您執行的模型僅參考1年或5年期LPR，那麼現在或許是時候修改參數了。

最後，儘管政策利率表面上看似穩定，但流動性狀況可能每週都有所不同。這種每日波動至關重要，尤其對於在有限時間內操作的交易員而言。當央行選擇引導預期，同時保持執行的條理性時，尤其如此。整體而言，有必要加強對短期指標的關注。這並不是因為正在發生什麼戲劇性事件，而恰恰是因為沒有發生什麼戲劇性事件。

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英國央行決定維持利率在4.25%不變後，英鎊兌日圓匯率上漲。這導致英國央行與日本央行的政策分歧不斷擴大，推動英鎊/日圓接近關鍵阻力位。目前，英鎊/日圓交易價約為195.60，由於英日兩國之間的收益率差距，該匯率已從先前的低點回升。

英國央行以6比3的投票結果維持利率不變，其聲明的鴿派程度有所減弱，令許多人感到意外。央行總裁安德魯貝利表示，任何降息都將是漸進且謹慎的。日本央行持續推行寬鬆的貨幣政策，將基準利率維持在0.5%。行長上田一夫表示，在進行任何政策調整之前，通膨率需要穩定上升，這推遲了升息預期。

未來經濟指標備受關注，包括日本央行會議紀要和日本消費者物價指數（CPI）。高於預期的核心通膨率可能會改變日圓的走勢，但立即升息的可能性不大。英國5月零售銷售數據可能提振英鎊，但具體結果如何，取決於數據公佈的結果。

英國央行最初的投票修正結果是6比3，而不是7比3。英鎊/日圓匯率的走勢受到貨幣政策路徑分歧的顯著影響。由於貝利和英國央行委員會的大多數成員選擇維持利率不變，且其鴿派基調低於市場預期，英鎊的支撐位現在更加穩固。

英鎊的殖利率優勢依然存在，尤其是與日本的超寬鬆立場相比。我們正在密切關注央行投票的組成。6比3的投票結果表明，英國央行決策圈內仍存在鷹派聲音。這本身就限制了英國利率預期下調的速度。

交易員們先前預期英國將更加堅定地轉向寬鬆政策，但這種樂觀情緒有所減弱。貝利對未來政策措施的謹慎態度應該會強化這個訊息。在日本方面，現狀幾乎沒有變化。上田似乎並不急於收緊貨幣政策——他強調通膨需要持續上升，這表明他更傾向於確定性而非先發制人。

隔夜利率繼續徘徊在下限，而且幾乎沒有證據表明這種情況會在短期內改變。目前尤其值得關注的是日本央行的會議紀錄和即將公佈的核心消費者物價指數數據。除非這些數據顯示通膨出現更廣泛或更持久的轉向，否則日圓可能會繼續承受套利交易的壓力。

從目前的情況來看，該貨幣對跌向主要技術阻力位（略低於196.00）的趨勢需要關注。尤其是在目前階段，任何突破該區域的走勢都需要新的數據意外來推動。就英鎊而言，這可能來自即將公佈的5月零售數據。如果英鎊表現強勁，將建立在這樣一種觀點之上：國內需求的疲軟速度不足以證明大幅降息是合理的。

市場對英鎊進一步走強的熱情不僅取決於數據是否超過預期，還取決於英國央行是否會繼續保持沉默。價格波動往往聚集在政策方向和數據結果的關鍵交會點附近。因此，我們比以往更積極地將利率機率與實際經濟數據進行映射。

在行動方面，不斷擴大的利差繼續證明投資者傾向於追求收益的策略是合理的。在這種背景下，值得重新審視日圓空頭部位，儘管考慮到接近阻力位，收緊停損可能是合適的。

短期內，風險似乎更傾向於上行測試，而非突然反轉，尤其是在日本消費者物價指數再次意外下滑的情況下。拉里·薩默斯最近評論了已開發市場貨幣緊縮政策的緩慢滯後性。這種觀點在這裡是正確的，尤其是在英國央行選擇不急的情況下。

但一如既往，可交易的優勢在於時機的深度——對政策確認而非投機的反應越早，部位就越好。由於貝利的立場沒有透露太多訊息，而上田保持觀望態度，價格繼續反映出雙方陣營的耐心。然而，市場目前獎勵的是貝利的耐心，隨著我們進入下一組數據發布，英國央行行長的每一則評論或語氣轉變都值得更詳細地分析。

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關鍵點

• 那斯達克100指數從盤中低點21439.75反彈，收在21663.50
• 亞太股市漲跌互現，油價可望連續第三週上漲

納斯達克100指數週五早盤溫和回升，從盤中低點21439.75點反彈至收盤21663.50點附近。儘管開盤持平，並延續隔夜跌勢，但隨著MACD長條圖轉為正值，且價格走勢攀升至15分鐘移動平均線上方，該科技股指數站穩了腳跟。

這次反彈正值亞洲市場普遍猶豫不決之際。由於以色列持續空襲伊朗核子目標，而伊朗則以飛彈和無人機進行報復性打擊，交易員們依然保持謹慎。衝突已進入第二週，目前尚無明確的退出策略，市場參與者依然緊張不安。

據報道，唐納德·川普總統給自己兩週時間來決定美國可能採取的軍事幹預措施——這重現了以往重大外交政策僵局中常見的模式。白宮的含糊其辭令隔夜打壓了市場風險偏好，尤其是期貨市場。那斯達克指數和標準普爾500指數期貨在亞洲時段均下跌0.3%，加劇了美國股市因六月節假期休市後的不確定性。

技術分析

納斯達克100指數在觸及21439.75點的局部底部後，正經歷技術性反彈。該指數在6月19日觸及21880.55點附近的峰值後，進入了一條清晰的下行通道，形成了不斷走低的高點和低點，顯示短期看跌情緒。回調延續至6月20日早盤，隨後開始反彈。

圖片：納斯達克指數大幅下跌後，多頭重新站穩腳跟，如VT Markets 應用程式所示

今日反彈突破了短期移動平均線（5日和10日EMA），價格動能大幅上升。 MACD指標顯示，金價從超賣區域交叉，看漲訊號強勢回升，圖柱先是強勢綠色，隨後略微趨於平緩——這表明最初的上漲勢頭可能正在減弱。

目前，NAS100 指數正在測試 21660-21680 區域。該區域是近期下跌趨勢中的關鍵盤整區域，可能構成短期阻力位。若能突破 21712.00（盤中高點），則可能開啟再次測試 21800 以上區域的道路。若未能突破該水平，則可能小幅回調至 21580 甚至 21540，而 30 日均線的上升通道正在形成支撐。

突破 21712.00 可能會重新激發多頭的活力，而回到 21500 以下的水平可能會引發新一輪的拋售，特別是如果中東消息惡化的話。

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