本週歐元區、英國和美國將發布重要經濟數據。週一歐元區製造業及服務業PMI指數將小幅上升，製造業預估為49.7，服務業則將達到中性水準50.2。近期ZEW調查顯示經濟有所改善，增強了人們對財政政策可能提振經濟的預期。

週二將公佈加拿大5月通膨數據。觀察家預計，由於擔心全球貿易中斷導致通膨持續，該數據將影響未來的貨幣政策。加拿大央行行長麥克勒姆表示，如果貿易緊張局勢持續，可能會降息。

日本央行及澳洲5月份CPI數據

週三將公佈日本央行6月會議紀要。會議維持利率不變，但調整了日本國債購買速度。各方觀點不一，對縮減購債速度的看法也有分歧。澳洲5月消費者物價指數（CPI）數據雖然未達預期，但與4月同比2.4%的增幅持平，維持在目標區間內。

週五將公佈東京6月消費者物價指數，該數據將提供各國通膨趨勢的早期指標。日本央行預計，即使目前薪資上漲和進口價格上漲支撐通膨壓力，這些壓力也會隨著時間的推移而減弱。美國個人消費支出（PCE）數據也即將公佈，此前CPI和PPI數據表現平平，預計核心PCE環比增長0.13%，顯示通膨趨勢有所降溫。

對於密切關注宏觀經濟脈絡及其對利率預期和波動率定價的連鎖反應的我們來說，本週的政策安排不容小覷。並非所有數據都具有相同的權重，但總體而言，數據的發佈時機和走向可能會以事先無法清晰定價的方式改變利率曲線和隱含波動率。

歐元區PMI數據和宏觀情緒

週一的PMI數據並未以任何方式激發任何明確的市場情緒。製造業仍略低於擴張門檻，而服務業則徘徊在中性水準。我們認為，這反映出整個歐元區經濟陷入了難以擺脫的停滯狀態，私部門信心雖然沒有進一步惡化，但也並未真正向前邁進。

早先由ZEW數據改善引發的樂觀情緒已經暗示市場情緒已經出現轉機，但實際活動需要隨之而來，曲線才能再次顯著陡峭。現在就過於激進地押注歐元區經濟反彈似乎還為時過早。隨著週二的到來，市場注意力轉向西方。

我們的看法是，加拿大的通膨動態仍然堅挺，市場更傾向於政策制定者的指引，而不是數據的後續趨勢。我們即將看到的通膨數據的重要性只在於它們如何與已經接受的敘事一致。如果5月數據確實意外走低，這將進一步印證Macklem先前提出的鴿派暗示，不過我們懷疑，整體通膨率需要持續低於2.5%的趨勢，才會認真考慮進一步的利率調整。

短期波動率可能會在數據公佈後下降，因此那些持有大量伽馬值頭寸的投資者可能會考慮後重新調整。週三，我們聽到了日本央行的消息。維持利率穩定並不令人意外，但調整日本國債購買速度引發了更多討論。關於何時撤回債券支持的意見分歧表明，內部共識仍在形成，與此同時，收益率的波動仍然主要受外部因素的影響。

從市場定價的角度來看，調整速度的不確定性使得日本國債的前端價格對輕微的市場情緒波動較為敏感。與掉期價差和期貨相關的衍生性商品定價工具可能會持續波動，直到情況進一步明朗為止。流動性並不均衡，因此謹慎是有回報的。

同一天，澳洲公佈的消費者物價指數更新並未得到分析師的有力指引——這是有充分理由的。四月份的2.4%的數據輕鬆處於央行的目標區間內，但服務業通膨率的放緩程度不足以取得勝利。對於我們這些關注下一次政策舉措的人來說，國內數據（尤其是該行業）的任何意外上行都將不利於降息。

如果五月的數據出現即使是輕微的偏差，對澳洲儲備銀行時機敏感的固定收益產品（尤其是在曲線中段）可能會出現波動。展望週五，東京的通膨數據將最早提供全國走勢的見解。這裡的數據通常領先全國官方數據，因此受到密切關注。

央行已明確表示，即使薪資和進口成本正在推高目前的情況，一些通膨熱度隨後應該會消退。如果東京的數據再次高於預期，可能會加強內部要求最終收緊政策的聲音，給日圓利率的期限結構帶來壓力。

最後，我們再次關注美國，其PCE通膨數據，尤其是核心數據，可能確認或抵銷本月稍早CPI和PPI數據所釋放的疲軟訊號。預期環比增長0.13%——任何高於這一水平的數據都可能再次引發有關價格壓力只是在減弱而非消退的言論。

如果確認數據疲軟，FOMC緩慢調整利率的策略將進一步驗證，從而抑制未來聯準會日期的波動率和陡化程度。然而，即使在疲軟的環境下，服務業通膨的細節也至關重要。對於掉期交易員和建立條件曲線部位的人來說，微觀細節最終可能與月度整體數據同樣重要。

簡而言之，要對細微之處保持警惕。價格走勢不僅關乎方向，也關乎時機與順序。

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美國貝克休斯石油鑽井平台數量為 438 座，較之前的 439 座略有減少。這些數據反映出美國境內鑽井作業活動的微小變化。

在貨幣市場，受有關聯準會可能降息的言論推動美元走強的影響，歐元兌美元繼續徘徊在 1.1500 左右。同時，英鎊兌美元跌破 1.3500，主要原因是英國零售銷售數據疲軟以及美元復甦。

受風險情緒轉變和中東地緣政治緊張局勢的推動，金價飆升至 3,360 美元以上。伊朗和以色列之間持續的衝突（以飛彈襲擊為特徵）導致對黃金等避險資產的需求增加。

Ripple 的生態系統備受關注，因為 XRP 帳本上的代幣化國債預計將推高 XRP 價格。儘管美國關稅情勢存在不確定性，但這些國債的市值仍達到 59 億美元。

本週市場整體情緒受到以色列和伊朗衝突的影響，對衝突升級的擔憂影響了股市和美國公債殖利率。儘管面臨壓力，但市場尚未完全轉向避險立場。

從更廣泛的角度來看，美國貝克休斯鑽井數量小幅下降表明鑽井活動保持相對穩定。儘管僅減少了一個鑽井，但這種持續性暗示著生產商並未大規模縮減作業，這意味著預計短期內石油供應水準將保持穩定。

對於投機交易者和避險者來說，鑽井數量的穩定應該會減輕短期內對突然供應短缺或失衡的擔憂，儘管監測能源庫存仍可能提供更多線索。

談到外匯方面，近期關於利率政策的評論之後美元走強，反映出市場對任何貨幣寬鬆跡象的密切關注。鮑威爾的言論強化了市場預期，即降息可能會被推遲，或者間隔比先前預期的更長。

目前，歐元兌美元維持在1.1500左右，顯示交易員對美元的韌性仍持謹慎樂觀態度，尤其是在歐洲數據疲軟的背景下。英鎊/美元的情況類似；英國零售業表現不佳導致英鎊走軟，加劇了英美經濟狀況的分化。

如果即將發布的美國數據保持堅挺，而英國數據發布滯後，美元可能會進一步走強。在大宗商品領域，金價突破3,360美元，很大程度上是對地緣政治擔憂加劇的反應，更具體地說是伊朗和以色列之間的敵對行動。

每當飛彈成為頭條新聞時，我們往往會看到投資者轉向被認為安全的資產。金價的最新上漲並非簡單的下意識反應——它似乎反映了機構投資組合的合理調整，這些投資組合現在不僅要消化波動性飆升的影響，還要消化石油和貨幣市場可能出現的進一步衝突連鎖反應。

Ripple 的最新動態聚焦於基於 XRP 帳本建構的代幣化國債，為數位資產生態系統與傳統資本市場的對接增添了新的維度。即便在跨境關稅擔憂的背景下，近 60 億美元的估值也顯示了市場對該基礎設施的潛在信心，即便並非其帶來的流動性潛力。

然而，定價仍然容易受到監管不確定性的影響，尤其是在美國就加密相關工具的討論仍存在不確定性的情況下。交易員將關注華盛頓或美國證券交易委員會 (SEC) 的任何澄清規則——如果這些規則被推遲，將導致市場波動加劇。

不可否認，特拉維夫和德黑蘭之間的衝突發展加劇了整個市場的緊張局勢。本週，股市大幅波動，由於一些投資者尋求避險，美國國債殖利率小幅下降。

話雖如此，大盤指數尚未完全回落至防禦模式，這表明機構投資者可能仍在將此視為一場地區衝突，尚未將其定價為全面升級。

儘管如此，謹慎配置中等波動性部位（並謹慎關注石油、國防類股和利率敏感型資產的曝險）似乎是明智之舉。從戰術角度來看，除非伴隨確認數據或價格走勢，否則我們對於未來幾個交易日大幅增加方向性交易持謹慎態度。

流動性仍然良好，但利率預期、地緣政治風險以及不均衡的宏觀數據等因素的疊加，為出現超常波動打開了大門。謹慎的做法是，在每個交易日都持有選擇性倉位，並減少對任何頭條新聞敏感的報告或隔夜動態的槓桿敞口。

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由於預期澳洲儲備銀行（RBA）可能降息，澳幣兌美元匯率已跌破0.6480。由於地緣政治緊張局勢（尤其是美國介入中東事務）推動了對避險資產的需求，美元保持強勢。由於澳洲儲備銀行的鴿派前景和國內經濟疲軟對澳幣構成壓力，市場情緒已轉向避險。此外，持續的中東緊張局勢繼續影響全球市場，維持了對美元的需求。

澳洲的國內挑戰

在國內，澳洲正努力應對結構性經濟挑戰，可能會影響財政可持續性和生產力。近期就業數據顯示就業總人數下降，強化了人們對澳洲央行降息的猜測。預計未來幾天將影響澳幣兌美元匯率的關鍵事件包括舊金山聯邦儲備銀行行長的演講以及澳洲6月PMI數據的發布。這些事件的結果可能會影響美元和澳幣的市場人氣。

除利率外，澳元還受到鐵礦石價格、中國經濟表現以及澳洲貿易差額的影響。貿易差額為正通常會推高澳元，這是受外國對澳洲出口產品需求的推動。鑑於澳幣跌破0.6480，市場預期澳洲央行將放鬆貨幣政策的押注正在增加，外匯和衍生性商品市場的反應反映出市場越來越傾向防禦。

市場參與者正在消化這樣一種可能性：澳幣的下跌並非短暫的震盪，而可能是更長久升值的開始。雖然我們通常認為利率投機會導致短期波動，但政策預期與美元持續走強之間的衝突，使得當前的市場格局特別具有方向性。戴利將於本週稍後發表講話，這可能會為美國政策制定者如何解讀全球持續不確定性下加劇的通膨壓力提供更明確的信號。

如果戴利的評論強調了其傾向於保留緊縮政策的選擇性，那麼美元很可能延續近期多個貨幣對的漲勢，而不僅僅是兌澳元。從我們的角度來看，這與其說是每日波動，不如說是固定收益如何重新定價聯準會的利率路徑。任何暗示美國在今年剩餘時間內不會降息的說法，都將使澳元/美元難以從當前水平實現顯著反彈。

當地經濟問題

就本地而言，最新的就業數據並非僅僅令人失望，而是進一步引發了人們對國內需求能否承受當前現金利率水準的質疑。對我們來說，這強化了那些將澳洲央行寬鬆政策空間視為安全網而非過早政策失誤的預測。因此，我們預期本地利率預期將更深入地嵌入遠期曲線，尤其是在PMI數據進一步惡化的情況下。

我們由此發現了一個可交易的方向性點－透過波動率定位和相對利差。我們也不能忽視與大宗商品的連結。中國的需求動態——不僅是整體GDP，還有工業數據和信貸狀況——一直是鐵礦石價格的風向標，進而也是澳元穩定性的風向標。

迄今為止，北京方面發出的政策訊號缺乏必要的力度來扭轉市場勢頭，使其有利於澳洲。這使得澳元容易持續承壓，除非出口表現（尤其是貿易平衡數據）出現意外上漲。我們注意到，在過去的事件中，貿易順差數據的大幅上升加上強勁的出貨量，為澳元提供了支撐。

就部位而言，由於隱含波動率仍落後於實際風險，且傾斜度接近保護成本更低的水平，我們一直在關注非對稱押注，這些押注可以在不支付最高執行價風險敞口的情況下，捕捉澳元/美元的長期下跌空間。這使得短期看跌期權利差在當前頗具吸引力，尤其是在應對事件風險方面。

密切關注長期利差與一至三個月遠期利率的映射情況；這種錯位透過跨市場對沖提供了多層次的投資機會。僅僅關注利率評論可能很誘人，但正如我們所見，市場方向取決於一系列相互關聯的風險——地緣政治、財政和貿易相關風險。

由於海外不穩定因素仍支撐著避險需求，我們需要做好準備，美元的韌性將持續到這些風險逐漸淡出人們的視線。在此之前，我們將繼續監測各地區的軟數據和硬數據，特別關注月底前的流量和未平倉合約變化。

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日圓兌美元持續下跌，美元兌日圓上漲約 0.35%，交易價格接近 146.00。儘管日本通膨高於預期且美元疲軟，但受美國公債殖利率穩定支撐，日圓仍呈現下跌走勢。美國公債殖利率使美元略高於日圓，10 年期公債殖利率達 4.43%。

美國經濟數據好壞參半，其中費城聯邦儲備銀行製造業指數為 -4.0，顯示由於勞動力需求降溫，製造業仍面臨持續挑戰，就業指數為負值。聯準會報告對美國經濟的看法喜憂參半，考慮到持續的通膨和關稅的影響。聯準會致力於實施數據驅動的政策，未來可能降息，支撐了美元兌低收益貨幣的韌性。

日本 5 月 CPI 上漲 3.5%，核心 CPI 上漲 3.7%，引發了人們對日本央行下一步舉措的質疑。日本央行總裁上田一夫建議謹慎調整政策，力求2%的通膨目標。日本央行史上的超寬鬆政策加劇了日圓的貶值。由於日本持續的高通膨和薪資成長，日圓在政策調整後繼續走弱，但在2024年日本央行放棄先前立場後，日圓匯率回升。

我們最近看到的是，儘管日本通膨數據強於預期，但日圓兌美元匯率仍在進一步下跌。美元/日圓小幅走高，徘徊在146左右。儘管各項指標通常會為日圓提供更多支撐，但美元/日圓匯率卻出現了上漲。同時，美國公債殖利率（尤其是10年期公債殖利率）穩定在4.43%左右。

僅憑這種穩定，美元可能就獲得了一些喘息空間，抵消了原本疲軟的經濟動能。縱觀美國公佈的經濟數據，它既沒有顯示出經濟活動的明顯走強，也沒有顯示出經濟活動的下降。以費城聯邦儲備銀行製造業指數為例。該指數為-4.0，表示生產信心仍承壓。

此外，就業分項指數也出現下降，進一步凸顯了勞動市場正在降溫。然而，這種疲軟態勢並未壓低美國公債殖利率，而這正是美元維持下滑勢頭的原因。在政策方面，聯準會仍與即將公佈的數據息息相關。近期評論指出，聯準會對降息持開放態度，但降息路徑取決於通膨表現。

關稅問題也對決策構成壓力，而且美國的通膨前景仍然不均衡。儘管如此，由於利差仍對美國有利，美元相對於殖利率較低的貨幣仍具有優勢。現在，焦點轉向日本：5月消費者通膨率上升，年比整體CPI攀升至3.5%，核心CPI達3.7%。這通常意味著可能會採取緊縮措施。

然而，我們從上田得知，日本央行並不急。當務之急仍然是在他們認為穩定的條件下實現持續的2%通膨率。市場似乎正在消化這一步調——對於進一步修正的速度是刻意的，但尚未做出承諾。日圓長期以來的低迷源自於日本先前堅持的超寬鬆政策。

即使日本央行今年稍早改變了立場，其影響仍在持續。國內高通膨和薪資波動並未穩定日圓匯率。相反，與美國殖利率曲線的強勢結合，繼續對日圓構成下行壓力。那麼，這將為我們帶來什麼後果？我們看到，利差穩固有利於美元，而政策措辭表明東京方面不會倉促做出反應。

通膨數據可能引發質疑，但如果日本央行沒有發出相應的訊號，日圓將難以站穩腳步。交易員可能將146附近的阻力位視為疲軟，尤其是在美國或日本即將公佈的數據未能提供任何大幅偏差的情況下。

需要關注的一個領域是日本的薪資數據和購買力，這可能會影響未來的趨勢。如果薪資上漲能夠促進永續通膨，日本央行可能會在今年稍後更有信心收緊貨幣政策。不過，我們幾乎沒有看到任何支持即將實施的政策調整的指引。

總體而言，隨著未來幾週的進展，如果沒有意外情況發生，這種倉位配置可能會轉化為該貨幣對波動性的減弱。即便如此，固定收益仍然是關鍵驅動因素。關注美國國債殖利率曲線和日本央行的評論將提供最清晰的線索，尤其是在政策措辭可能更坦率的事件發生時。

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黃金（XAU/USD）交易價格下跌，目前約3,368美元，低於3,452美元的周高點。儘管有所下跌，但各國央行支持的長期需求以及持續的地緣政治緊張局勢依然具有影響力。世界黃金協會的年度調查顯示，73家央行對黃金的興趣日益濃厚，預計全球儲備將增加。高達95%的受訪銀行預計儲備將增加，超過40%的受訪銀行計劃增持黃金。

利率更新

聯準會、歐洲央行和英國央行近期發布了謹慎的貨幣政策更新，暗示利率可能會維持在高位。短期金價下跌受到美元走強和美國公債殖利率走高的影響。美國總統川普發起高層會議討論軍事戰略，加劇霍爾木茲海峽等能源豐富地區的緊張局勢。一旦局勢中斷，可能會影響石油運輸，導致油價飆升，推高通膨。

技術面來看，金價正處於回檔位，測試20日簡單移動平均線3,350美元，並有進一步下行目標。阻力位在3,371美元和3,400美元，若金價持續上漲，可能重新探及3,500美元附近的高點。相對強弱指數顯示購買動能減弱。金價已從近期高點回落，但從更廣泛的歷史數據來看，仍處於高位。

金價從3,452美元跌至約3,368美元，部分原因是美國公債殖利率走強和美元走強，這兩者都造成了短期拋售壓力。然而，從更廣闊的視角觀察的人會注意到，官方部門的需求和政治動盪在維持潛在強勢方面發揮著持續作用。世界黃金協會的數據清楚顯示：各國央行仍在積極推行增持策略。近四分之三的受訪機構表示出更濃厚的興趣，約五分之二的機構計劃增加購買量，機構投資者的興趣並未減弱。

即使短期市場敏感度導致市場出現暫時回調，這些驅動因素仍將提供長期支撐。

地緣政治風險與金價

貝利及其大西洋彼岸的同行近期採取的謹慎態度，抑制了人們對降息的預期。高昂的借貸成本抑制了貴金屬的上漲，尤其是在美元持續走強的情況下。這種組合往往會在短期內對黃金等無收益資產造成不利影響。

不過，我們仍應注意，影響利率定位的宏觀因素，例如通膨穩定性和實質工資動態，可能會在第三季逐漸改變市場格局。地緣政治風險的不可預測性使當前環境更加複雜。華盛頓領導人討論的進展表明，對主要出口地區軍事備戰的審查將更加嚴格。

圍繞石油走廊可能受到干擾的討論可能迅速蔓延至大宗商品通膨，加劇央行面臨的挑戰。任何擾亂燃油運輸的突發事件可能不僅會影響原油市場，還會影響包括黃金在內的通膨對沖工具。

從價格走勢的角度來看，我們發現黃金價格徘徊在一個值得關注的水平。20日移動平均線（SMA）位於3,350美元，正成為試金石。該區域是否會促使買家重返市場，或者持續的壓低價格動能是否持續，仍有待觀察。

跌破該區域可能會為進一步跌向先前支撐位打開大門。從上行方向來看，關注3,400美元的回升可能標誌著市場情緒的轉變，儘管相對強弱指數（RSI）顯示市場上行信心減弱。

未來一兩週，應重點關注兩個領域：美元和債券殖利率的持續走強，以及中東政治風險的動態。兩者都可能引發大宗商品相關合約的快速波動。我們應該為這樣一種情況做好準備：各國央行的反應略有延遲，可能會導致風險資產在更長時間內處於動盪狀態。短期期權仍然敏感，並且可能根據連續的通膨數據或政策言論而擴大。

目前，方向性策略越來越依賴對政策而非行動的反應。這本身就要求採取一種比單純依賴估值模型更具反應性的方法。市場結構正在微妙地發生變化，當大型機構資金回流或回撤時，往往會誇大短期波動。隨著6月FOMC和CPI數據公佈，我們可能會再次看到這種情況。請持續關注其他市場的表現，並據此調整敞口。

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北美交易時段，受英國零售銷售數據令人失望的影響，英鎊小幅下跌。英鎊兌美元目前交易價為1.3456，下跌0.07%。有報導稱，美國可能撤銷對在中國設有半導體工廠的盟友的豁免，市場擔憂加劇。

美元指數（DXY）小幅下跌0.10%，交易價為98.62，但周漲幅可望超過0.57%。美國經濟放緩，費城聯邦儲備銀行製造業指數維持在-4水準。聯準會報告強調了關稅導致通膨的早期跡象，但其全部影響仍未量化。

英國5月零售銷售月減2.7%，出乎意料地超乎預期。此前，英國央行決定維持利率不變，此舉被視為鴿派言論。下週英國和美國的經濟日曆包括英國央行委員演講、GDP數據和PMI初值。

英鎊/美元的技術分析表明，英鎊/美元仍存在上行趨勢，關鍵支撐位在1.3450和1.3400，如果多頭重新奪回1.3500，則目標價位為1.3550。

英國零售數據令市場感到意外，跌幅超出預期，主因是消費者需求減弱和家庭預算緊縮。月-2.7%的數據凸顯了能源和食品通膨對可自由支配支出的侵蝕程度。

交易員應牢記，如果沒有政策調整或情緒指標強勁反彈，這種劇烈波動往往難以迅速穩定。儘管通膨壓力仍高於2%的目標，貝利仍決定維持利率不變，這被解讀為軟性指引——暗示目前對成長軌蹟的擔憂多於對薪資螺旋式上升的擔憂。

即便如此，相關評論也顯示不急於降息。這讓我們看到的是，除非受到硬數據而非預測的推動，否則央行不願意採取行動。這種猶豫不決的態度減弱了先前對夏季升息的猜測，僅憑利率預期就導致英鎊需求低迷。

美國方面，聯準會費城地區指數再次出現負值，維持在-4。這一持平的數據雖然沒有惡化，但卻強化了人們對美國工業活動並未加速的看法。再加上早期跡象顯示貿易措施正在推高投入成本，這為第三季的通膨預期增添了一層不確定性。

雖然鮑威爾尚未明確表示將調整政策時間表以應對，但這些措施很可能會在聯準會接下來的對話中反映出來。與此同時，圍繞華盛頓在半導體技術和跨境生產問題上的立場的傳聞在盤尾引發了溫和的避險情緒。

如果豁免安排的撤銷得以執行，可能會對全球供應鏈產生連鎖反應，尤其是在涉及台灣和韓國的供應鏈中。雖然市場尚未完全消化其嚴重後果，但從歷史上看，此類監管措施曾促使貨幣和股票衍生性商品市場採取防禦性部位。

從技術面來看，1.3450水平已被證明是英鎊/美元的可靠底部，買盤壓力經常會跌破該水平。話雖如此，為了增強英鎊進一步上漲的信心，我們需要看到匯價在強勢和成交量雙重驅動下乾淨利落地收復1.3500，理想情況下，下周至少有一項英國PMI數據利好，將為其提供支撐。

如果這一勢頭持續下去，1.3550可能相對較快地成為市場焦點——但前提是宏觀數據開始跑贏大盤。下週將公佈大西洋兩岸的PMI預覽值和英國的GDP數據，波動性可能會縮小。

整體而言，利率定價維持穩定，但市場反應敏感度不容忽視——尤其是在任何英國央行發言人的演講偏離市場普遍預期，或美國經濟成長數據進一步萎縮的情況下。

像往常一樣，密切關注相對收益率利差可以更清楚地洞察方向性風險。隨著我們進入下一段時期，波動性集群更有可能在宏觀經濟數據發布前後出現——至少在傑克遜霍爾會議之前，央行決策的影響較小。

目前，市場敏感度仍與數據掛鉤。交易員在下週建倉時，最好關注數據的反應水平，而不是前瞻性預期。

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美元指數 (DXY) 橫盤整理，在地緣政治和貨幣情勢持續變化的背景下徘徊在 98.00 上方。中東緊張局勢以及聯準會降息預期正在影響市場情緒。在歐洲外交努力的背景下，川普總統有兩週的時間來決定美國對伊朗的軍事行動。這種不確定性為美元作為避險資產提供了溫和的支撐。

聯準會利率

聯準會本週維持利率不變，主席鮑威爾指出數據依賴性和關稅帶來的通膨風險。市場預期聯準會可能在9月前降息。全球貨幣政策呈現分化態勢，有些央行已降息，而有些央行則維持利率不變但立場鴿派。這透過收益率差異暫時支撐了美元。

美元指數在20日簡單移動平均線98.91附近掙扎，阻力位位於50日移動平均線99.50。關鍵支撐位在97.61附近。100.00水準和23.6%斐波那契回檔位100.57對美元上漲動能構成關鍵阻力。美元指數必須突破99.50-100.57區域才能扭轉當前趨勢。

全球外匯交易量

美元佔全球外匯交易額的88%，受美國貨幣政策（尤其是利率變動）的影響很大。由於美元指數在技術敏感的物價區間徘徊，市場已進入觀望模式。儘管當前區間看似相對穩定，但支撐其波動的假設並不牢固——主要是利率決議和外交政策發展將按照交易員的預期進行。

鮑威爾強調數據驅動的立場，我們正處於一個經濟數據可能突然改變市場情緒的時期。每份通膨數據或就業數據都可能進一步推高降息預期，或完全延後降息。98.00附近的價格走勢仍反映出市場猶豫不決，儘管上行嘗試在99.50關口下方略顯疲態。

從技術角度來看，移動平均線開始趨於平緩，證實了市場缺乏堅定的方向性信念。然而，相對較淺的回檔表示買家正在接近支撐位，尤其是在97.60附近。如果跌破該水平，短期動能可能會加速下行，使美元匯率回落至年初的基準水準。

地緣政治不確定性，尤其是圍繞中東可能採取軍事行動的討論，繼續為美元提供支撐。投資人對衝突風險依然敏感，抑制了風險偏好情緒。儘管巴克重申正在評估軍事選項，但實際走勢似乎取決於更廣泛的國際談判。目前，這種模糊性利好美元，尤其是與大宗商品出口或高貝塔係數經濟體掛鉤的貨幣對。

同時，貨幣政策分歧仍是收益率利差的核心驅動因素。一些央行，例如澳洲儲備銀行和印度銀行，已為應對國內壓力而降息，人為擴大利差，並維持了持有美元計價資產的一定吸引力。儘管聯準會的中立立場並不激進，但與其他地區的鴿派行動形成鮮明對比。

這種相對立場持續支撐美元，尤其是在跨國融資市場。真正的關鍵在於期貨市場是否會繼續預期美國在9月降息的可能性更高。目前，期貨市場預計這些可能性超過60%，但即使下次通膨數據或薪資報告公佈後出現小幅調整，也可能迅速改變這一格局。

這又會反映在美元指數在我們目前通道阻力位99.50和心理上限100.00之間的波動。從實際角度來看，圍繞99.50至100.57區間的回檔將具有重要意義。價格在此的回檔將證實買家已疲憊不堪，並可能使我們關注區間的下限。

相反，如果價格在100.00門檻上方盤整——尤其是日收盤價——則表明市場正在重新評估，這可能與聯準會緊縮政策暫停可能持續到9月之後的預期增強有關。

關注美國公債殖利率利差，尤其是2年至10年期殖利率利差，仍然至關重要。如果短期利率小幅下降，而長期利率維持穩定或上升，這種利差的陡化將反映出聯準會利率預期的減弱，同時維持長期成長溢價。從歷史上看，這會導緻美元走軟——但前提是全球風險情緒改善，而由於當前貿易摩擦和地緣政治壓力仍未解決，全球風險情緒尚未明顯改善。

最後，由於美元佔全球外匯交易總額的88%，其趨勢變化不僅會影響美元對，還會影響更廣泛的G10和新興市場的波動模式。對我們來說，持續突破這些技術拐點的走勢應結合降息機率、經濟韌性以及與財政和國際政策決策相關的整體風險來解讀。

即將發布的數據，加上鮑威爾重申的對這些數據的依賴，將決定走勢的節奏——但槓桿部位的反應可能會比傳統預期更快地重新調整。

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聯準會最近向國會提交的貨幣政策報告顯示，通膨上升，就業市場強勁。初步跡象顯示關稅正在推高通膨，但其對經濟的全面影響尚未在官方數據中得到體現。儘管經濟存在不確定性，但金融穩定依然強勁。

美元匯率下跌，而關稅影響了家庭和企業信心。國債、股票、公司債和市政債券的市場流動性最初有所惡化，儘管此後有所改善，但仍對貿易政策的發展較為敏感。美元指數小幅下跌，在報告發布後的第二天下跌0.1%，收在98.70。

聯準會的目標是透過貨幣政策，主要透過調整利率來實現價格穩定和就業最大化。量化寬鬆和緊縮政策是在特殊情況下使用的工具，透過改變貨幣供應量和債券市場動態來影響美元價值。聯準會的政策制定機構—聯邦公開市場委員會每年舉行八次會議，評估經濟狀況並調整政策。

本文旨在提供信息，建議在做出財務承諾前進行徹底的研究，並強調市場投資的固有風險。鑑於聯準會最近的評估，通膨率持續高於預期，而就業數據顯示勞動市場持續緊密。儘管官方經濟指標尚未完全反映貿易政策的影響，但貿易政策（尤其是透過關稅）正開始影響消費者和生產者領域的價格動態。

對我們來說，這意味著通膨可能會以整體數據無法立即反映的方式持續下去。目前債券和股票市場的交易活動表明，在經歷了最初的一輪波動後，流動性有所改善。然而，市場環境仍脆弱，價格走勢對貿易相關發展異常敏感。

我們觀察到殖利率曲線的變化和買賣價差的不穩定性，尤其是在非流通國債和低級市政債券。對於管理與利率或信用利差掛鉤衍生性商品的交易員來說，突然的回檔是一個重大隱患。部位調整應考慮流動性可能在毫無預警的情況下再次收緊的可能性，尤其是在貿易戰升級或意外數據迫使政策重新調整的情況下。

目前貨幣壓力依然低迷，儘管美元指數的小幅下跌反映了人們對貨幣緊縮政策可能比先前預期更早達到穩定的看法。0.1%的跌幅雖然微不足道，但卻揭示了資本倉位的微妙變化。鑑於聯準會強調數據依賴性（這在八次預定會議上的每次例行評估中都得到了強調），對利率變動的前瞻性預測不能僅依賴歷史通膨數據或就業趨勢。

這種不確定的背景強化了對槓桿結構進行選擇性調整以及避免過度方向性風險的必要性。家庭和企業的信心因新一輪進口成本壓力而受到打擊，進而可能改變消費時機或投資計畫。這些行為變化在建模中往往被低估，但它們對短期期貨和利率走廊策略的影響卻異常顯著。

當波動率條款誘人時，日曆價差和變異數互換的建構需要考慮到流動性不足，這些流動性可能會誇大一些小的觸發因素。鮑威爾及其同事試圖平衡通膨預期與勞動市場的韌性，委員會越來越難以確定一條可預測的路徑。這種不一致為宏觀驅動的交易帶來了更廣泛的潛在結果。

在不同的前瞻性指引情境下，調整停損協議和壓力測試曝險非常有用，尤其是在地緣政治不確定性進一步使情況複雜化的情況下。我們還應注意任何漸進式的政策調整——尤其是在主要日曆之外的政策調整——將如何影響市場情緒。

歷史模式表明，意外的聲明或修訂後的通膨目標可能會立即扭曲不同資產類別的隱含波動率。鑑於聯準會願意使用資產負債表調整等替代工具，我們不能將利率視為唯一的變革工具。

更廣泛地說，隨著聯準會在維持其雙重使命的同時應對外部壓力，資產價格反應領先於官方政策行動的可能性越來越大。在管理選擇權溢價和Delta曝險時，必須將市場的這種先發制人行為考慮在內。這裡的教訓是保持適應性，而不是被動反應。

預測模型現在不僅應該考慮關鍵數據的發布，還應該考慮在政策基調變化下對這些數據的不同解釋。

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自2024年4月中旬以來，輕質原油期貨一直堅守紅色阻力線，並在2024年4月、2025年1月和2025年6月中旬觸及此阻力位。近期的測試突破了該阻力位，可能影響了早期賣空者的停損，並誘使突破性買家入場。從2025年4月初到6月初，價格在52美元至65美元之間波動。在此期間，固定區間成交量曲線顯示了機構交易和演算法交易發生的價值區域。5月30日，價值區域低點（VAL）約為55美元，提供了買入機會。

成交量分佈策略

熟悉成交量動態的交易員注意到，專業買家會在價值區域（VAL）入場。他們通常會在控制點（POC）或價值區域高點（約63.35美元）附近部分出場，如果勢頭持續，他們可能會瞄準更高的區域。目前，原油價格僅略微回落至6月12日的高點，買家正在重新入場，價格有可能再次測試阻力位。突破可能會轉向80美元，這是一個值得關注的整數。這並非預測，而是一種洞見，強調了成交量曲線作為tradeCompass方法論的一部分的重要性。 在5月30日從55美元的價值區域低點反彈後的幾週內，價格走勢一直井然有序。自從該低點以來，每次回檔都變得越來越平緩，而上漲趨勢則開始顯示出更多的方向。我們觀察到買家的主動性更加清晰——在庫存數據或宏觀燃料數據發布後，強勁的低波動K線通常與成交量增加相一致。這顯示買家的意圖發生了轉變。 市場似乎在抵制更低價格，其力度大於對多頭的懲罰。這表明，市場結構正試圖在價格下方而不是上方形成。在這種情況下，我們通常會觀察激進的買盤是否能得到回報。這意味著要觀察日內延伸如何向價值區間的兩端延伸。例如，如果價格突破63.35美元，而成交量開始在其上方積聚，並且盤面確認了較弱的買盤的吸納，那麼原本看似只是又一個“架子”的價位，可能會延伸至近期高點上方未被觸及的流動性區域。

市場行為與策略

看看1月份在阻力趨勢線上方略微回落的走勢，我們可以發現在測試之後，積極的成交量拋售者迅速介入。但這在6月12日並沒有發生。相反，我們看到的是短暫的停滯，下方的影線被守住，然後緩慢地回到價值位。所有這些都表明，獲利了結者在參與其中，而不是新的機構空頭。 我們從不只基於一種工具進行交易。但是，當成交量在下跌過程中開始逐漸減弱，而在上漲過程中保持穩定或攀升時，人們不需要很大的信心就可以進行部分持倉。尤其是當這些上漲行情始於高成交量節點之內或略高於該節點時。 80美元的數字在今天聽起來可能遙不可及，但我們不能忽視市場圍繞整數位的趨勢。重要的心理價位通常像磁鐵一樣，如果先前的阻力位未能產生足夠的反應，就會將價格吸引向它們。然而，更能說明問題的是，63.35美元附近的區域是底部還是頂部。價格是接受高於還是低於該水平，將在很大程度上決定短期規劃。 從我們的角度來看，符合結構和行為的中小型交易效果良好，前提是停損設定合理。如果價格接近之前的高點，且波動性較低且回調幅度較小，那麼持有更長時間的部位可能具有價值。了解成交量如何在關鍵阻力帶附近形成，有助於我們管理風險。 特別是，當我們進入具有已知歷史控制點的價值區域時，它能告訴我們參與者先前在哪些區域有意圖地採取行動。如果類似行為再次出現，我們就有了一個衡量承諾的框架。在最近的策略會議上，我們討論了持有部分多頭部位，觀察先前阻力位（接近66美元）附近的細微波動。 如果上行趨勢放緩，或者成交量激增但價格沒有跟進，那麼可能是時候平倉了。相反，如果價格穩定突破該區域，則表示我們需要略微擴大目標位，並使用成交量作為護欄設定追蹤停損。我們將繼續關注主動性和回應性之間的平衡。不僅在於規模，還在於價格在受到挑戰時的反應。反應時間至關重要。 當小幅波動遇到強勁的吸收時，只需一條刷新蠟燭線即可使設定失效。但當回調遇到無聲的緩慢回撤並被接受時，這通常是持續旋轉運動的預兆。目前，我們觀察與這條紅色趨勢線的下一次互動將如何進行——不是為了確認，而是為了做出反應。圍繞這一觸及點的行為將比任何預測都更能說明問題。

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費城聯邦儲備銀行6月商業指數為-4.0，低於預期的-1.0。加拿大5月生產者物價指數下降0.5%，4月零售額成長0.3%，均低於預期。 WTI原油上漲0.47美元，收在73.97美元，美國10年期公債殖利率下降2個基點，至4.37%。標普500指數下跌0.2%，黃金下跌4美元，至3,366美元。歐元上漲，澳元下跌。

外匯方面，歐元跑贏大盤，但隨後受美元走強影響回吐漲幅。美元兌日圓上漲，接近週內高點。澳幣、紐幣和加幣等大宗商品貨幣在股市逆轉最初漲幅後收低。伊朗局勢持續緊張，聯準會委員可能降息的討論仍在繼續，但市場基本上對這些鴿派言論不以為然。

美國「尼米茲號」航空母艦戰鬥群即將抵達中東，而以色列則面臨飛彈短缺。未來一周，經濟數據發布數量有限，焦點集中在貿易和伊朗衝突。在最新的經濟數據公佈後，一些較活躍的數據觀察者明顯情緒有所緩和。

費城聯邦儲備銀行指數為-4.0，而此前預期該指數將略有改善，這並非小幅令人失望——這表明工廠生產狀況的萎縮程度超出預期。這不僅是統計上的瑕疵；而是顯示區域製造業正難以實現任何成長。

這種情緒的萎縮可能會影響更廣泛的定價行為，尤其是與同一天發布的加拿大數據相結合時。以加拿大的數據為例：生產者物價指數下降0.5%不容忽視。這意味著製造商的成本壓力有所緩解，但同時，零售額成長放緩（請注意，僅0.3%）凸顯了需求也並未真正快速成長。對於那些關注北美經濟勢頭的人來說，這種組合開始缺乏必要的推動力。

那麼，這將對我們帶來什麼影響，尤其是在短期價格走勢方面？讓我們從能源開始。WTI價格上漲0.47美元，收於略低於74美元的水平，這表明即使是適度的供應或地緣政治擔憂也能提振油價。

但隨著殖利率走弱——美國10年期公債殖利率下降2個基點至4.37%——市場又傾向謹慎。投資者不會追求更高的收益率，除非他們期望獲得回報，而現在他們正在猶豫。

在股市方面，標普500指數下跌0.2%——沒錯，這是一個小幅下跌，但它符合整體市場情緒。現在，在沒有更明確的成長訊號或全球緊張局勢改善的情況下，市場不願意追逐更高的估值。

黃金，通常是焦慮的晴雨表，小幅下跌4美元，至3366美元。這幾乎不是急於尋求避險。不過，考慮到地緣政治風險、不均衡的經濟數據以及政策制定者發出的喜憂參半的信息等背景信息，值得注意的是，目前還沒有更多資金尋求安全。

貨幣動態更能說明問題。早盤交易中，受美元走弱的提振，歐元開盤走強，隨後隨著美元走強而回落。一些市場正在逐漸復甦，顯示短期內美元仍有需求，尤其是兌日圓。這表明，即使收益率需求不大，也使資金流向美元持有。

同時，與大宗商品相關的貨幣也未能倖免。澳元、紐西蘭元和加拿大元均收低。這不難解釋：最初的股市樂觀情緒消退，在缺乏數據支撐或商品價格走強的情況下，買家缺乏信心。

在地緣政治領域，中東事態發展仍然是一個持續的風險來源。該地區的海軍部署，尤其是尼米茲級航空母艦編隊的抵達，暗示緊張局勢遠未降溫。無論市場是否對此做出反應，以色列的飛彈短缺和後勤壓力只會凸顯其脆弱性。

市場反應冷淡或許有些奇怪，但在事態沒有更大範圍升級的情況下，市場價格往往會迅速消化頭條新聞。由於近期經濟數據發布不多，人們的注意力將轉向政策訊號，尤其是央行官員的講話，以及全球安全擔憂的任何升級。

過去一周，官員的鴿派論調基本上被忽視了，這可能是由於信譽疲勞——他們認為，如果數據不能催生出寬鬆政策，未來放鬆政策的承諾就毫無意義。這正是我們現在所採用的視角。

從債券市場的走勢到大宗商品的波動，都呈現出投資人不願入市的局面。數據好壞參半，利率路徑訊號仍有爭議，地緣政治緊張局勢正在醞釀而非爆發。現在，價格走勢既反映了預期，也反映了猶豫。這種環境需要靈活性。

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