由於市場關注聯準會主席鮑威爾在國會為期兩天的證詞中發表的講話，金價下跌。鮑威爾的演講強調了防止通膨持續存在的必要性，這可能會影響未來的降息，但目前地緣政治緊張局勢的緩和正在影響金價。

黃金仍然對地緣政治變化和利率預期敏感，尤其是在金價接近3,300美元/盎司的情況下。以色列和伊朗宣布停火，減少了與霍爾木茲海峽可能中斷相關的風險對沖，也影響了原油價格。石油供應威脅的降低可能會影響通膨預期，這對聯準會的政策至關重要。

下個月降息的可能性上升，預計即將發布的通膨數據將提供更多線索。黃金/美元交易價格接近3,315美元/盎司，阻力位和支撐位由近期移動平均線和斐波那契回檔位決定。在此背景下，美元在全球仍具有影響力，其價值受到聯準會貨幣政策的影響。

量化寬鬆和緊縮政策是聯準會在經濟波動期間可能使用的工具。雖然本文提供的資訊僅供參考，但由於存在固有風險，交易決策應基於全面的個人研究。鮑威爾的證詞凸顯了政策制定者持續存在的擔憂——如果降息過早或過猛，通膨可能會再次抬頭。

透過強調控制物價上漲的重要性，他間接地指出了未來的謹慎策略。也就是說，儘管出現了一些較為樂觀的數據，但並不急於實施寬鬆措施。然而，經濟風險平衡的輕微變化已經導致交易員修正預期。我們可以從利率期貨的重新定價中觀察到這一點，鮑威爾講話後，7月降息的可能性明顯上升。

黃金價格回落的很大一部分原因可以歸因於地緣政治降温。以色列和伊朗之間的停火降低了人們對主要海上通道中斷可能性的預期。霍爾木茲海峽承載著全球相當一部分石油的運輸，一直以來都是焦點。該海峽的任何中斷通常都會導致油價上漲，從而直接影響通膨預測。

如今，緊張局勢似乎已經緩和，持有黃金作為地緣政治對沖工具的需求已經減弱。同樣值得注意的是，原油價格在局勢緩和後有所回落，也強化了這種觀點。

隨著黃金兌美元徘徊在3,300美元上方，市場注意力已轉向技術面調整。目前，23.6%斐波那契水平的支撐位仍然有效，但50日指數移動平均線開始趨於平緩——這表明市場動能正在減弱。交易員已經開始調整部位，偏好短期合約，同時將對沖敞口維持在這個關鍵心理區間附近。

盤中波動率小幅下降，顯示市場正進入觀望階段。這使得市場重點關注下一輪通膨數據。由於CPI數據將於兩週內公佈，市場波動性可能再次加劇。如果核心通膨率維持堅挺或意外上行，聯準會官員將更難在不危及自身信譽的情況下證明其寬鬆政策的合理性。

在這種情況下，包括黃金和美元掛鉤衍生性商品在內的利率敏感型資產可能會出現更劇烈的波動。持有利率市場頭寸的投資者需要仔細考慮鮑威爾的措辭。雖然他沒有排除今年放鬆政策的可能性，但他反覆強調“數據為王”，這意味著每次發布的數據都具有額外的分量。

從我們的角度來看，這創造了一種短期交易環境，任何方向的判斷都必須有可驗證的宏觀經濟指標作為後盾。美元本身可能會再次承壓，具體取決於通膨軌跡和其他央行的相對前景。例如，英格蘭銀行就一直保持謹慎的語氣。

隨著不同貨幣消化不同的通膨路徑和政策應對措施，美元的強勢將不可避免地面臨挑戰，尤其是在國內經濟成長放緩低於市場預期的情況下。交易者應關注個人消費支出平減指數和核心消費者物價指數等經濟指標，但不應孤立地看待它們。

我們也一直在密切關注薪資數據和個人消費趨勢，這兩者都可能影響更廣泛的通膨預期。例如，薪資成長的暫停或逆轉將意味著未來幾個月服務業通膨面臨下行壓力。避險需求已明顯減弱。能源相關的對沖部位明顯減少，尤其是在機構持有者。

根據最新的商品期貨交易委員會 (CFTC) 數據，近期能源買權的未平倉合約量下降了約 16%。這項變更表明，對供應衝擊的直接擔憂已經緩解，這反過來又消除了支撐金價的其中一個支撐因素。因此，未來幾週可能會考驗這些最新重新定價的持久性。

儘管隱含波動率有所下降，但我們仍然看到在執行價 3,250 美元和 3,375 美元附近存在對沖活動，這表明一個緊密的盤整正在形成，可能出現突破行為。價差交易者或許能在此找到機會，尤其是在波動率指數 (VIX) 保持相對低迷且跨資產相關性持續下降的情況下。

風險偏好也在某些領域有所回升。股市，尤其是美國科技股，一直在上漲，這有時會減少對貴金屬的防禦性配置。即便如此，黃金的季節性購買模式，尤其是來自亞洲的購買模式，可能會提供一些基準支撐。

7 月的黃金購買速度往往會放緩，但並非不重要。隨著我們重新評估資金流動和市場基調，優化切入點並確定流動性可能集中的領域變得至關重要。中期上漲行情的 38.2% 和 50% 回檔位表明，如果價格下跌，可能存在支撐位。同時，阻力位仍略低於歷史高點。

容錯率正在縮小，這需要精準——不僅在執行上，而且在對宏觀輸入的解讀上。

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要點：

• 澳元兌美元上漲 0.2% 至 0.6502 美元，隔夜最高觸及 0.6519 美元。
• 澳洲月度 CPI 年增速放緩至 2.1%，低於預期的 2.3%，核心通膨率為 2.4%。

週三，澳元延續溫和反彈勢頭，受伊朗和以色列達成臨時停火協議後風險情緒謹慎改善的提振。這一利多因素抵消了疲軟通膨數據帶來的拖累，通膨數據顯示主要消費品類別的價格趨勢正在減弱。

澳洲5月月度消費者物價指數（CPI）下降0.4%，拉低年率至2.1%，低於預期的2.3%。核心通膨指標－截尾平均值－大幅下降至2.4%，為2021年底以來的最低水平，低於澳洲儲備銀行（RBA）2.5%的中間目標。4月意外飆升的住房成本有所回落，服務業通膨率則降至三年來的最低點3.3%。

市場鎖定澳洲央行7月降息

消費者物價指數(CPI)低於預期足以強化市場對澳洲央行未來走向的既有情緒。利率期貨目前顯示，7月8日降息25個基點的可能性為90%。道明證券(TD Securities)將其降息預測從8月和11月提前至7月和8月，理由是通膨普遍疲軟。

三年期澳洲債券期貨觸及兩個月高點96.760，隨後獲利回吐。同時，10年期公債殖利率回落至4.1553%，遠低於5月中旬4.583%的高峰。這強化了市場對鴿派立場轉變的預期。

如果澳洲央行在7月和8月連續降息，澳幣中期可能仍將承壓，尤其是兌歐元等強勢貨幣。然而，如果全球風險情緒維持高漲，短期回檔幅度可能有限。

技術分析

澳元兌美元自6月24日的0.63741基點穩定攀升，最高觸及0.65194，隨後窄幅盤整。目前澳元兌美元交易於0.64985，短期移動均線開始趨於平緩，支撐澳元略有看漲傾向。

圖片： VT Markets 應用程式顯示，動能減弱至關鍵阻力位 0.6520 附近

儘管該貨幣對短期內可能在0.6470美元至0.6520美元之間波動，但除非出現新的宏觀驅動因素，否則上行空間仍然有限。要突破0.6552美元（近期高點），需要風險偏好飆升或大宗商品需求增強。

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據報道，這些資訊來自福克斯新聞記者查爾斯·加斯帕里諾 (Charles Gasparino)。這些細節表明，即將發生的事件可能會引起公眾的注意。時間跨度已延長數月，這增加了至少有一項顯著進展的可能性。然而，關於該交易的性質及其影響的具體細節並未提供。

從加斯帕里諾分享的資訊來看，閉門進行的討論或行動似乎很快就會將某些決定推向公開。提到的漫長時間——現在已經跨越了幾個月——不僅暗示了努力和堅持，也表明相關各方有充足的時間來準備下一步。結果不再顯得遙不可及或優柔寡斷；相反，它們現在可能比許多人最初預期的更快達成一致。

我們一直在字裡行間解讀。當事態發展在這種延長的時間線上醞釀時，尤其是在尚未確認任何具體消息的情況下，通常意味著關鍵參與者正在逐步就位。這種情況經常發生在可能改變短期敞口方向的公告發布之前，尤其是對於那些管理時間敏感型工具的人來說。

就實際影響而言，這聽起來不像是噪音。這與過去的情況類似，當時一系列悄無聲息但經過深思熟慮的行動最終導致了整個曲線的重新定價。如果有一種模式往往會重複出現，那就是部位往往會在明朗化之前聚集，而明朗化雖然尚未到來，但似乎越來越近了。

這引發了短暫的波動，常常讓參與者略感措手不及——並非因為他們沒有註意到，而是因為他們不太相信真的會有任何變化。我們看到的是漫長的等待，充斥著越來越多的閒聊和零散的細節。這通常會略微提高隱含波動率，但不會完全跟進，或許會引發尚未解除的小幅保護性買盤。

交易員不應忽視這段持續的沉默期。市場波動最大的原因往往不是某件事是否會發生，而是它究竟何時發生——如果這種模式持續下去，這個時機窗口可能正在關閉。

最後，現在並非實施深度反向操作且具有長期衰減的策略的時機。這種可能的轉變本身可能不會帶來大範圍的拋售或反彈，但它可能會衝擊流動性的邊緣，尤其是在到期窗口。即使市場狀況在一段時間內仍將維持區間波動，我們仍將繼續維持風險控制，並在不同久期中保持均衡的曝險。

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英國央行副行長戴夫拉姆斯登表示，如果通膨持續低於目標水平，利率可能會更快下調。他強調，目前英國經濟應對各種衝擊的能力存在重大不確定性。在艱難的財政環境所帶來的挑戰下，拉姆斯登的重點仍放在國內經濟上。近期英國金邊債券市場的走勢有序，主要受美國因素驅動，尤其是4月以來的30年期金邊債券殖利率。

減少對通貨緊縮的擔憂

拉姆斯登提到，與同行相比，他不太擔心通貨緊縮停滯。同時，英鎊兌美元單日漲幅強勁，觸及2022年2月以來的最高水平，突破1.3630。拉姆斯登的評論清晰地表明了英國央行近期政策傾向。如果通膨數據持續低於預期，我們可能會提早降息。市場應該將此解讀為真正的訊號，而非姿態。

雖然整體數據已開始反映出價格壓力減弱，但核心通膨仍需密切監測。然而，如果這些疲軟的數據持續到整個夏季，政策行動可能會先於目前預測出台。他強調，不確定性仍然籠罩著英國的復甦軌跡——考慮到早期供應衝擊和脆弱的家庭消費的影響，這一點尤其重要。對於我們這些關注利率市場和近期趨勢的人來說，這強化了對更廣泛結果建模的必要性。簡單地假設通膨穩定下滑至目標水準可能會低估央行採取更多突然舉措的風險。

利率前景及市場反應

在固定收益領域，較長期英國國債近期走勢在很大程度上受到大西洋彼岸的影響。自4月以來，30年期英國國債殖利率小幅走高，主要受美國國債預期變化的影響，不一定受當地通膨假設變化的影響。這值得警惕。如果英國經濟動態開始與美國驅動因素脫鉤，這些工具可能會對國內數據意外更加敏感。

因此，在當前環境下，應密切注意英美利率路徑之間的任何差異。與他的一些同事相比，拉姆斯登自己的立場對通貨緊縮風險略微放鬆，如果CPI數據繼續按照目前的軌跡發展，他可能會獲得更強有力的支持。這並不是呼籲大幅平倉，但方向正變得越來越明顯。曾經的投機性正在轉變為一條輪廓更堅實的道路——儘管波動性在短期內仍將伴隨。

貨幣市場反映出人們對英國基本面的信心日益增強，英鎊兌美元突破了自2022年初以來的最高水準。儘管部分原因是美元疲軟，但英鎊的勢頭表明，鑑於利率前景的變化，投資者正在重新評估英鎊。因此，對貨幣敏感的風險敞口可能受益於短期內更嚴格的對沖策略，尤其是在美元多頭進一步平倉推動英鎊進一步升值的情況下。

對於我們這些從事衍生性商品交易的人來說，這種不斷變化的利率前景預示著一系列相當尖銳的轉折點。遠期曲線先前反映出緩慢而穩定的寬鬆路徑，如果資料繼續意外走低，現在可能需要在前端趨於陡峭。隨著市場重新定價時機預期，隱含波動率可能會上升。

這是一個不斷變化的領域，方向性偏好不僅要考慮即將公佈的數據，還要考慮政策制定者敘事基調的變化。我們仍然需要將我們的定位錨定在基於情境的規劃上。規劃平穩的軌跡已不再足夠。意外事件將繼續以不對稱的方式塑造機會和風險。未來幾週，我們或許有必要採取更靈活的因應策略。

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加拿大皇家銀行財富管理分析師對日本股市保持樂觀態度。他們預計日美貿易協定可能在7月20日參議院選舉後達成。然而，他們也表示謹慎，因為日本股市似乎已經消化了關稅下調的影響，汽車業的價格活動也過於樂觀。

根據他們的評估，2%的穩定通膨目標似乎是可以實現的。其他支持這一觀點的因素包括透過「友岸外包」和「在岸外包」增加投資、提高股本回報率和股東分紅，以及持續的國內需求。高儲蓄、薪資上漲以及零售投資的強勁湧入也支撐了這種需求。入境旅遊和透過更新後的日本個人儲蓄帳戶計劃進行的強勁國內零售投資也做出了積極貢獻。這些因素的結合被認為正在為日本創造一個強勁的經濟環境。

我們從加拿大皇家銀行看到的是對日本近期股市前景的謹慎樂觀。他們觀點的核心取決於日美之間可能達成的協議，該協議很可能在7月底日本參議院選舉後達成。時機很重要。這表明政策路線可能在不久後明朗化，為貿易調整奠定基礎。但市場不會耐心等待。

關稅下調的預期，尤其是在汽車產業，似乎在最終確認之前就已經體現出來了。該行業近期的上漲表明，協議的達成基本符合預期，幾乎沒有意外。這正是一些謹慎情緒蔓延的地方——當預期超越現實時，實際結果出來後回調壓力就會增大。分析師暗示，目前產業估值幾乎沒有出錯的空間。他們表示，通膨看起來很穩定。2%的數字並不會引起恐慌。它提供了一個可預測的環境，這在評估歷史上飽受通貨緊縮困擾的市場的多頭部位時至關重要。

薪資上漲和家庭儲蓄率高的框架有助於維持國內消費的活躍。這與許多已開發市場不同，這些市場的大部分經濟活動都嚴重依賴商業投資或出口。友商外包和在岸外包趨勢的轉變支撐了日本的工業資本支出。這些轉變並非僅僅是噪音，而是製造業和供應鏈的結構性重新配置，背後是疫情期間汲取的經驗教訓。

鑑於多個地區的地緣政治風險仍然高漲，投資者似乎更願意投資那些被視為穩定且經濟可靠的地區。透過更完善的股利政策和更謹慎的資產負債表運用，為股東帶來價值回報的公司，只會增強這種可信度。

旅遊業——尤其是入境旅遊——不容忽視。隨著旅遊業恢復正常化和消費者需求持續成長，這種復甦將直接惠及日本的服務業和零售業。更新後的日本個人儲蓄帳戶也擴大了國內投資者群體。我們現在看到一般民眾將更多財富配置到市場中，這在評估國內風險資產偏好時是一個令人鼓舞的訊號。

因此，在未來幾週，貿易立法進展的速度和順序值得密切關注。任何口頭承諾，加上可信的政策制定，都將證明目前對出口型股票的持股合理。如果這項進展停滯不前，可能會出現重新調整。投資者應該研究通膨數據、零售支出數據和運輸活動。我們發現，這些指標在整體樂觀的氣氛下提供了實際經濟牽引力的早期訊號。

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美光科技公司將於 6 月 25 日收盤後公佈 2025 財年第三季業績。該公司的成長得益於人工智慧投資的激增以及與頂尖科技公司的緊密合作。儘管 DRAM 業務因人工智慧需求成長而蓬勃發展，但 NAND 部門面臨挑戰，可能會影響整體獲利成長。

對人工智慧系統至關重要的記憶體和儲存的需求正在推動美光的 DRAM 銷售。第三季度，DRAM 營收估計為 70 億美元，年增 49.2%。記憶體市場顯示出穩定的跡象，定價能力增強，有利於美光的利潤率。此外，美光為 NVIDIA 的下一代人工智慧晶片生產 HBM3E，增強了其作為主要人工智慧供應商的地位。

美光與主要科技公司的策略合作夥伴關係為美光在人工智慧領域提供了競爭優勢。與英偉達 (NVIDIA)、超微半導體 (AMD) 和 Marvell Technology 的合作確保了穩定的收入，鞏固了美光在高效能運算領域的地位。美光在人工智慧產品和資料中心解決方案領域的投入，凸顯了其在人工智慧硬體領域的關鍵地位。

儘管 DRAM 業務取得了成功，但美光的 NAND 部門面臨供應過剩和定價問題，影響了獲利能力。 NAND 價格復甦緩慢和利潤率下降可能會抵消 DRAM 的成長，從而影響本季的整體獲利成長。

隨著 2025 財年第三季業績的臨近，人們的注意力自然會轉向半導體產業的最新發展如何影響市場情緒。美光的地位主要得益於人工智慧基礎架構的持續成長，尤其是其動態隨機存取記憶體 (DRAM) 業務。當我們研究 DRAM 收入預計的 49.2% 的年增長率（高達 70 億美元）時，可以清楚地看出，激增的人工智慧投資正在積極推動這一成長。

這不僅反映了定價實力的提升，也暗示著對支援人工智慧的伺服器架構的需求不斷增長，尤其是大型雲端和超大規模供應商所使用的架構。然而，並非所有領域都呈現出蓬勃發展的勢頭。由於 NAND 快閃記憶體持續供應過剩且價格持續承壓，這些表現較弱的細分市場可能會抑制部分上行潛力。

從交易角度來看，儘管 DRAM 的價格走勢和出貨量存在正面訊號，但在 NAND 基本面疲軟的情況下，我們仍應保持謹慎，尤其是在整體需求趨勢仍然不均衡的情況下。 HBM3E 等高頻寬記憶體的生產是人工智慧晶片組（包括 NVIDIA 最新 GPU 所使用的晶片組）的重要輸入，這使得美光科技在高效能垂直領域佔據了重要的立足點。

話雖如此，大規模部署的時機和製造良率仍可能對利潤率的波動產生巨大影響。高調的合作繼續鞏固長期合約的穩定性。該公司與美國大型半導體公司的關聯使其免受短期不利因素的影響，並使 DRAM 市場預測更加可預測。

這些關係也表明，任何一家公司在人工智慧相關資本支出項目上即使只是小幅延遲或削減，都可能對產量和訂單產生連鎖反應。從我們的角度來看，關注本月稍後發布的獲利預測將有助於明確管理層是否計劃進一步擴大 DRAM 產能，還是在 NAND 市場低迷的情況下採取觀望態度。

這也將決定超大規模客戶庫存水準是否會出現任何敘事轉變，而這些轉變在前幾個季度曾為需求方預期帶來了不可預見的波動。選擇權交易者最好在公告發布前權衡隱含波動率的偏差，尤其是考慮到 DRAM 和 NAND 市場表現的差異。

由於人工智慧相關的樂觀情緒可能導致波動率溢價膨脹，短期利差或方向性操作應該能夠解釋收入結構不均衡以及資本支出計劃可能出現的調整。風險敞口的模型不僅應反映 DRAM 業績強勁帶來的上行空間，還應在 NAND 拖累利潤率低於普遍預期時大幅下調。

未來幾週的關鍵行動包括專注於庫存趨勢和定價訊號。密切注意圍繞儲存半導體整體的市場情緒變化，這可能會對相關股票和衍生工具產生更廣泛的連鎖反應。

前瞻性指引可能更能穩定交易員的預期，而非營收數據，因此，執行價的定位應與產能分配、定價斜率以及與 AI 伺服器建設相關的長期需求訊號等相關語言保持協調。

在評估部位時，值得注意的是，市場可能會對某個細分市場的績效反應過度，而忽略了較弱業務線中潛伏的資產負債表壓力。根據 NAND 疲軟相對於 DRAM 強勢的權重來制定相應的應對時機，可能比僅僅關注營收是否超出預期更能提供清晰的判斷。

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美國6月消費者信心指數下跌，從5月的98.4降至93。現況指數也出現下滑，下降6.4點至129.1，預期指數則下降4.6點至69。與5月份相比，市場對當前商業環境的樂觀情緒減弱。

對目前就業供應的評估已連續六個月走弱，但仍保持樂觀，與強勁的勞動力市場相符。報告發布後，美元指數承壓，下跌0.55%至97.80。本報告包含前瞻性陳述，有風險和不確定性。在參與任何市場活動之前，請進行徹底的研究，並牢記投資可能會出現完全損失。確保您了解與投資相關的所有風險、損失和成本。如有需要，請尋求專業建議，因為這些資訊不構成投資指導。

請謹慎解讀所有數據。美國消費者信心指數6月從98.4萎縮至93，這是市場一直靜靜等待消化的一個數據點。這一趨勢並非新趨勢——疲軟趨勢已經形成數月——但這次的下降速度更令人難以忽視。

隨著現況指數下滑至129.1，顯示受訪者的現實主義傾向增強。更引人注目的是，預期指數再次暴跌，降至69，令人不安地低於歷史上與衰退風險相關的80分界線。調查顯示，許多家庭顯然正在適應購買力可能持續緊張的局面。

單獨來看，對就業可用性的看法在技術上仍然“積極”，但目前已連續六個月惡化。這種對比——雖然仍然良好，但明顯在惡化——並不能增強人們對持續消費需求的信心。對我們來說，仔細觀察就會發現，這所描繪的景象更加混亂。市場自然做出了反應。

美元指數大幅下跌，當日下跌0.55%，至97.80。擾亂市場情緒的不僅是數據整體的下跌，而是整份報告的基調。人們對個人財務狀況和經濟短期走勢的信心均減弱，這給投機性部位帶來了真正的壓力。

利率預期本已脆弱，這強化了聯準會可能需要在未來幾季改善前景管理，而不是僅僅依賴先前的政策緊縮措施的可能性。現在，從我們的角度來看，隨著交易員開始重新調整短期衍生性商品，波動性風險可能會加劇。

重新定價的速度可能超過更廣泛的部位，尤其是在選擇權隱含波動率修正其對近期數據意外的偏好之後。我們正在密切關注短期伽馬空間，如果宏觀風險指標朝著錯誤的方向加速，該空間的曝險可能會變得棘手。

如果消費者情緒轉化為較弱的消費指標，那麼在整個7月份，回歸交易可能會更加脆弱。宏觀事件日期的日曆價差已在擴大，這強烈暗示了預期的走勢。

信心下滑通常需要時間來消化收益和支出數據，但預期調整通常在定價機制的早期就出現。這對於我們任何管理期貨基差風險和梳理股指選擇權偏差的人來說尤其重要。

如果實際波動率持續低於隱含波動率，那麼我們可能會看到對沖需求上升，這是市場情緒轉向防禦性的副作用。雖然數據還不足以顯示貨幣政策立場將發生突然轉變，但工具定價的反應更多是相對認知而非絕對水準。

我們已經開始關注短期國債波動率期貨，以觀察凸度交易的回升——這通常並非散戶交易，但在方向性信念減弱時非常具有指示性。最後，必須確保衍生性商品策略，尤其是涉及槓桿或事件風險敞口的策略，根據這些新資訊進行壓力測試。

那些為遠期利率假設建模的人將希望運行更新的情景，特別是當消費者前景的偏差與折扣率預期相交時。

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美國石油協會 (API) 的一項私人調查數據顯示，預計原油庫存將減少 80 萬桶，餾分油和汽油庫存預計將分別增加 40 萬桶。該調查收集了來自石油倉儲設施和公司的信息，提供了庫存水準和變化的概況。官方報告將於週三上午由美國能源資訊署 (EIA) 發布。

與 API 的調查不同，EIA 報告由能源部和其他政府機構的數據組成。EIA 報告包含煉油廠投入和產出的詳細統計數據，以及更廣泛的石油市場健康狀況指標。它還區分了不同等級原油的儲存水平，例如輕質、中質和重質原油。這被認為比 API 的調查結果更全面、更準確地反映了石油市場的情況。

本週私人調查的初步數據顯示，原油庫存總量略有下降，略低於 100 萬桶。同時，汽油和餾分油類別的庫存似乎增加了大致相同的數量。雖然這些個別變化單獨來看可能顯得溫和，但它們反映出可能在短期內影響交易策略的特定動態。

汽油庫存的增加尤其可能引起更多關注，因為這恰逢美國夏季駕駛季的開始，而夏季駕駛季節的需求通常會上升。發佈時間表使得政府版本——美國能源資訊署 (EIA) 報告——在周三上午之前成為焦點。其方法是基於聯邦數據，通常更受商業部門和機構參與者的信任。

這不僅是因為樣本庫的廣度，還因為它根據原油密度和煉油廠行為對數據進行細分，從而提供對預測遠期價差至關重要的細分數據。當我們將即將到來的兩個數據變化——美國石油協會 (API) 的預期數據以及 EIA 可能確認或駁斥的數據——進行比較時，我們依賴兩者之間已知的差異。

從歷史上看，API 低估或高估了產品庫存變化。在過去兩個季度中，汽油等成品油的預測值與聯邦數據相比一直偏低。這種模式可能有助於評估庫存水準對精煉油利潤的影響會持續多久。

西德州期貨合約在類似的庫存下降之後，近期呈現下行趨勢，而裂解價差（尤其是 RBOB 汽油與原油）則有所擴大。這顯示市場情緒對產品庫存數據而非單純的原油數據越來越敏感。

原油庫存下降，加上汽油產量增加，往往會對煉油廠利用率帶來壓力，EIA 將對此進行詳細說明。我們預計煉油廠開工率將反映幾週前春季維護期間所做的決定。

從交易角度來看，這意味著現在必須特別關注煉油廠的產量和區域分佈。墨西哥灣沿岸煉油廠的使用率不僅決定了美國國內的補給模式，也決定了出口走廊的補給模式，尤其是中酸性混合油的補給模式。

雖然美國能源部的數據很少在第一天就直接影響價格，但在數據發布後的幾個小時內，當庫欣或 PADD 3 庫存出現意外變化時，該數據曾推動遠期曲線。

餾分油產量成長與更廣泛的工業活動之間也存在關聯，本週的上漲略微證實了這一點。然而，考慮到近期失業數據和卡車運輸里程數的下降，柴油需求在進入 6 月底前可能無法保持穩定。

如果目前的消費率未能加速成長，柴油需求可能會進一步增加。這項調查未能直接反映的一點——而政府報告可以對此提供更多說明——是產品出口率，尤其是在亞洲需求存在更大不確定性的情況下。

我們知道煉油廠在過去一個月更加依賴外國買家，但準確的出口量最好用聯邦港口清關數據來衡量。市場已經消化了相對溫和的庫存變動。但如果最終數據超過私人統計數據——這種情況在過去六份報告中出現過三次——中期曲線期權的倉位可能需要調整。

餾分油合約的波動以及汽油供應的再平衡可能是波動性可能出乎意料的領域。在夏季配方轉換期間，PADD 1 中的成品油差價仍然是批發分銷鏈的關鍵。這些庫存中的任何過剩都會收緊煉油廠的利潤率，並可能在下個月的財報電話會議上反映出來。

因此，儘管預期的整體原油庫存數據略低，但本週價差和方向風險的真正決策點來自產品方面——餾分油和汽油比平盤價格活動提供了更清晰的線索。

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由於美元持續承壓，日圓兌美元延續漲勢。這一走勢正值伊朗和以色列停火後地緣政治緊張局勢緩和，美元作為避險資產的需求下降。美元/日圓交易價低於145.00，但仍在100日移動平均線上方獲得支撐。受風險情緒改善和油價走軟（支撐日本貿易平衡）的推動，日圓正從五週低點回升。日本10年期公債殖利率已升至1.42%以上，反映出風險偏好增強。

通貨膨脹和貨幣訊號

日本核心通膨數據顯示，5月通膨率連續第三個月上升，達到3.7%，為2023年1月以來的最高水準。通膨加速上升強化了日本央行可能繼續緊縮政策的預期。美元疲軟與地緣政治緊張局勢的緩解以及聯準會發出的鴿派訊號有關。川普總統宣布停火有助於穩定市場，並減少流入美元的資金。

聯準會官員最近的言論暗示可能降息，這將影響美元指數。聯準會主席鮑威爾在國會的證詞正受到密切關注，以期從中了解未來貨幣政策的方向。雖然他的事先準備好的演講稿中並未暗示緊急降息，但他現場回應的任何變化都可能影響美元，並影響美元/日圓的走勢。

隨著日圓再次升至145.00關卡下方，隨著整體風險情緒的改善，我們正觀察到近期美元看漲倉位的明顯回撤。在經歷了數週的恐慌情緒驅動下美元穩步買入之後，隨著中東緊張局勢的緩和，美元的基調發生了決定性的變化。儘管這些轉變降低了短期避險需求，但由此帶來的平靜也使基本面挑戰了近期交易的弱勢。

支撐位仍在100日移動均線附近，這一具有歷史意義的水平在先前的測試中一直保持穩定。儘管美元回落，但美元/日圓尚未徹底跌破，這表明其仍具有一定的韌性。我們注意到，該區域可能在短期內成為戰場，尤其是在日本央行緊縮政策與聯準會可能放鬆政策這兩種相反的力量開始在定價中更積極發揮作用的情況下。

日本10年期公債殖利率目前已超過1.42%，對於一個經歷了數十年超低報酬率的市場來說，這並非易事。這不僅反映了國內經濟貨幣預期的持續轉變，也反映了人們對日本整體宏觀前景的信心不斷增強。其中包括油價下跌帶來的提振，由於日本依賴能源進口，油價下跌本身就是有效的刺激。

市場預期與投機流動

5月核心通膨率為3.7%，創下2023年初以來的最高水平，這進一步印證了這項預測。這是通膨連續第三個月上漲，其持續性不容小覷。這加大了政策制定者的壓力。儘管日本央行過去在取消寬鬆政策方面一直非常謹慎，但如果通膨趨勢持續下去，目前的數據顯示，日本央行幾乎沒有任何拖延的空間。

市場越來越預期採取進一步行動不僅是可能的，而且可以說是必要的。在太平洋彼岸，市場情緒繼續傾向於相反的方向。隨著降息預期的持續升溫以及聯準會近期基調的轉變，美元的強勢現在看起來比幾週前更加脆弱。

聯準會主要官員的評論表明，降息可能比上個月預計的更早到來，尤其是在就業市場疲軟和美國國內價格壓力緩解的情況下。鮑威爾最近的演講並沒有明確承諾採取任何行動，我們也注意到他仍然保持著有條不紊的作風。

話雖如此，真正的洞見往往來自於他的回應，而非講稿。當他在國會作證時，焦點不僅集中在他準備好的講稿上——市場對任何可能偏離政策方向的跡像都高度敏感，尤其當議員質疑時。任何時機暗示，即使是間接的，都可能引發利率預期的短期重新定價，而這反過來又會迅速傳導至以美元計價的貨幣對。

對於那些活躍於追蹤美元/日圓衍生品的投資者來說，當前的環境要求他們清晰地了解跨資產線索——具體來說，債券市場的動態、通膨的實際表現而非預測，以及風險逆轉和選擇權傾斜的定價如何反映方向性判斷。

交易員應謹慎，除非成交量和更廣泛的部位數據都證實了這一點，否則不要過度解讀單日波動。波動性仍然受到壓縮，但只是表面上如此；任何訊息傳遞的轉變——無論是鮑威爾透過即將舉行的講話，還是透過日本央行的下一次調整——都可能引發快速反應。

我們正特別關注美國和日本政府公債之間的殖利率差，該差值正在持續縮小。這縮小了美元利多套利的可能性，並促使更多投機資金流入日圓。關注未平倉合約和動量指標，有助於避免在趨勢轉變時誤讀空頭回補。

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