隨著伊朗-以色列衝突的重要性減弱，市場正逐漸平靜。本周初市場活躍，但目前略顯平靜。主要貨幣走勢平淡，美元交易量下降。隨著地緣政治緊張局勢的緩和，風險交易勢頭增強，標普500指數接近再創新高，儘管美國期貨保持穩定。 市場注意力正重新轉向經濟因素，例如川普的關稅、貿易緊張局勢以及各國央行的行動。聯準會主席鮑威爾在承認各種經濟風險的同時，也提到了降息的可能性。他指出，市場預期第三季物價上漲，降低了7月降息的可能性。

預期降息

交易員預計第三季末將降息25個基點，但9月進一步降息的可能性尚不確定。目前，預計今年底將降息約60個基點。今天的歐洲交易可能會比較清淡，市場走勢會影響市場情緒。經濟日曆僅包含西班牙第一季GDP終值和瑞士瑞銀情緒數據，顯示近期衝突後市場仍在進行調整。 文章概述了隨著眼前地緣政治風險消退，焦點明顯轉移的情況。先前加劇市場波動的伊朗和以色列之間的緊張局勢目前似乎已被擱置，為金融市場提供了喘息的空間。隨著本週的進展，市場活動放緩，投資者似乎普遍準備承擔更多風險。美元走弱，股市，尤其是美國股市，正逼近新高。 鮑威爾的演講為政策前景增添了層次。他暗示仍有可能降息，但他關於第三季通膨將回升的觀察給降息時間表蒙上了一層陰影。我們認為這明顯是在暗示謹慎——雖然他留下了可能性，但他不會倉促行事。交易員在9月之前（可能是7月）就已經消化了25個基點的降息預期，但對持續物價壓力的預期日益增強，使這一預期受到質疑。 截至目前，對年底前降息總額的預期徘徊在60個基點左右，這意味著將進行兩次小幅降息——或者說，他們略微不願進一步降息。

通膨與市場調整

市場參與者並非完全拒絕降息，但他們正在縮減降息可能實現的速度。投資者的信心似乎與未來幾個月通膨數據的走勢直接相關。這將決定是否有理由進一步放寬政策。短期利率產品今日調整幅度較小，反映觀望態度。 隨著歐洲交易開始，交易活動仍然清淡。歐元區核心經濟體並沒有發布新數據，這意味著任何波動都可能是技術驅動或反映其他地區的情況。西班牙的最終GDP數據和瑞銀的瑞士信心指數幾乎沒有提供任何新資訊。因此，就今天而言，市場波動並非由宏觀新聞推動。 這種背景意味著我們必須重新適應更慢的、依賴數據的波動。隨著推動業績的頭條新聞減少，圖表變得更加重要，短期動量也變得更加重要。隨著隱含波動率逐漸下降，機會正在轉變。我們應該密切注意選擇權的期限結構以及7月和9月合約的隱含變動定價。 先前對大幅波動的預期可能被過度購買——風險定價似乎存在偏差。如今，隨著市場從地緣政治風險轉向貨幣投機，美元對的疲軟和殖利率曲線的趨平不應被誤認為是猶豫不決。這些跡象表明市場正走向謹慎樂觀——或者說，在下一輪經濟觸發因素到來之前，市場正在謹慎佈局。 現在重要的是通膨的速度和組成。這將對利差造成比目前任何頭條新聞更大的影響。

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歐元兌美元漲勢在 1.160-1.165 區域停滯，交易員等待美國令人信服的宏觀經濟敘事。目前歐洲的焦點仍是北約峰會，對美國安全保障的擔憂影響了市場情緒。歐元兌美元的走勢很大程度上受到美元走勢的影響，在中東動盪期間漲幅有限。

由於地緣政治發展導致美元支撐依然堅挺，歐元兌美元匯率受到密切關注，市場參與者密切關注歐洲央行和聯準會的訊號。在外匯交易中，歐元兌美元已回落至 1.1600，而英鎊兌美元維持在 1.3600 上方窄幅區間。

歐洲交易時段，金價小幅上漲，比特幣和以太幣等加密貨幣正在關注潛在的突破水平。由於以色列和伊朗之間的緊張局勢加劇，霍爾木茲海峽可能關閉，石油市場處於緊張狀態。

保證金外匯交易風險很高，交易者在進入市場之前，務必徹底分析自己的目標和經驗水平。經紀商的選擇對交易者至關重要，我們整理了一份2025年歐元/美元頂級外匯經紀商榜單，其中精選了那些點差極具競爭力且平台穩健的經紀商。

歐元兌美元目前的漲勢顯然已在1.160至1.165區域附近徘徊。這種停滯並非由歐洲任何具體發展所致，而更多是由於美國宏觀經濟訊號缺乏令人信服的轉變。實際上，我們看到交易員們採取謹慎的行動，他們似乎在觀望，等待大西洋彼岸的局勢更加明朗。

美國利率和通膨數據的走向備受關注。在沒有最新線索的情況下，升息的熱情似乎有限。在歐洲，政治風險正在間接影響貨幣市場情緒。北約峰會雖然沒有直接影響歐元，但卻在市場內部引發了與美國在區域防務政策制定中的角色相關的安全問題。

這些地緣政治擔憂可能導致風險偏好下降，尤其是考慮投資歐洲的美國投資者。即便如此，歐元的穩定性仍展現出韌性，尤其是在中東軍事緊張局勢和聯盟變化造成的波動性之下。

美元方面，其持續走強抑制了歐元兌美元的上行壓力。儘管海外局勢動盪，但我們看到這種走強的勢頭依然存在，顯示美元需求背後存在著強大的支撐核心。這種支撐可能源自於市場預期聯準會將維持更長時間的貨幣政策不變，甚至可能根據未來幾週的勞動市場數據和通膨數據再次收緊貨幣政策。

鮑威爾最近的言論雖然並非特別激進，但也釋放了足夠的微妙信號，表明降息的門檻仍然很高。英鎊也沒有出現過度反應。英鎊兌美元一直保持在1.3600上方，但仍在一個不顯眼的區間內交易。

這種缺乏波動反映了類似的動態：英國國內缺乏意外，大盤正關注美國殖利率和全球風險指標的走向。值得注意的是，英鎊仍然對美國事態發展很敏感，尤其是透過與股票和短期債券的跨資產相關性。

大宗商品方面，黃金在歐洲早盤小幅上漲，維持了其作為避險資產的典型角色。但即使是這種走勢也缺乏強勁的參與。黃金近期的上漲與其說是全面轉向避險資產，不如說是中東局勢可能升級前對沖策略的表現。

石油可以說是本週宏觀驅動資金流動的主要壓力點。在以色列和伊朗之間言論不斷升級的背景下，對霍爾木茲海峽可能關閉的擔憂並非假設。我們已經看到此類風險已被部分消化，期貨溢價上漲，運輸相關股票市場也感到不安。

任何來自航運保險公司或該地區海軍活動的信息，都可能導致風險貨幣和大宗商品相關貨幣的大幅調整。這也意味著能源市場的隱含波動率將保持在高位——交易員不應忽視這一訊號。

數位資產正開始再次活躍起來，比特幣和以太坊都即將觸發新的短期趨勢。儘管仍處於潛在突破的早期階段，但市場結構觀察者應密切注意交易量。這些資產近期支撐了投機優勢，反映了更廣泛的風險流動，尤其是來自科技和高貝塔係數行業的流動。

對於從事槓桿產品（包括期貨和選擇權）的投資者來說，本月必須重新評估敞口模型，尤其是在與基礎外匯或大宗商品基準掛鉤的情況下。目前的波動性預期低估了地緣政治和政策方向帶來的潛在事件風險。

交易條件可能迅速變化，尤其是在債券市場開始預期更高的期限溢價，或各國央行意外轉向的情況下。這應該促使風險管理者準備超越標準規模，重新引入更廣泛的預測區間，以應對不利的價格波動和滑點。

我們觀察到，在以往能源驅動的波動時期，經紀商的延遲、執行品質和穩定性發揮了至關重要的作用。更低的價差和響應迅速的交易基礎設施，使得高頻策略的領先者與受平台延遲或重新報價影響的領先者脫穎而出，這並非巧合。

最新的2025年活躍供應商比較報告涵蓋了超越市場宣傳的指標，重點關注訂單執行率和壓力下的訂單一致性。鑑於本季即將迎來又一個結構性不穩定的季度，建議採用這種實證方法。

總而言之，交易者最好放棄純粹的方向性押注，轉而測試期權框架、相關性變化以及允許在可控下行風險下進行敞口的對沖策略。像往常一樣，宏觀觸發因素並非孤立地發生——它們通常先於價格走勢、訂單簿變化以及跨市場可見的資本轉移發生。

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日本5月份服務業PPI年增3.3%，略低於4月的3.4%，顯示國內通膨壓力加大。在最近的日本央行會議上，由於對成長疲軟和通膨預期的擔憂，基準利率維持在0.5%，並放緩了縮表步伐。政策制定者之間意見分歧，有些人士主張果斷升息。

田村直樹在福島發表演說時表示，如果通膨風險上升，升息幅度可能強於預期。他指出，在薪資和物價上漲的推動下，通膨可能比預期更早達到2%的目標。在田村直樹講話之後，日圓一度走強，但隨後回落至中檔水平。

在澳大利亞，4月的CPI數據不如預期，整體CPI年增2.1%，修剪均值CPI年增2.4%，為三年半來的最低水準。這導致人們對澳洲央行即將召開的會議降息的預期上升至90%。澳元兌美元上漲，美元普遍走軟也提振了紐西蘭元和歐元。

在中國，李強總理討論了在保持快速成長的同時向消費驅動型經濟轉型。紐西蘭元表現良好，部分原因是澳幣/紐元有所拋售。本文介紹了幾個主要經濟體近期的通膨數據和央行活動，每個數據和活動的影響因市場定位而異。

在日本，5月的數據顯示服務業生產者物價指數 (PPI) 年比上漲3.3%。略低於4月3.4%的漲幅。從本質上講，價格仍在上漲，但漲幅略有放緩，這表明企業繼續面臨成本壓力，儘管壓力不會加劇。

日本央行在最近的會議上將基準利率維持在0.5%不變。儘管圍繞採取更具限制性的政策立場有一些討論，但由於對經濟成長以及通膨預期是否保持堅挺的擔憂，政策制定者表現出謹慎態度。

包括田村在內的一些委員似乎更願意在出現更多通膨跡象時採取行動。他在福島的演講表明，他準備採取更大膽的行動，尤其是在薪資上漲能夠更充分地反映到消費者價格的情況下。他甚至提出，如果目前的薪資和物價趨勢持續下去，央行2%的通膨目標可能會比預期更早實現。

這引發了日圓短暫的反彈，儘管漲勢相對較快地逆轉，這意味著市場仍在等待更多的行動而不是空談。

在太平洋彼岸，澳洲公佈的通膨數據低於預期。4月份整體消費者物價指數年增2.1%，而被視為更清晰的通膨讀數的截尾均值則跌至三年多以來的最低點。綜合來看，這大幅提升了市場對澳洲儲備銀行即將召開的會議將在短期內降息的預期。

目前的市場預期是降息，市場隱含的降息機率超過90%。澳元成功走高，部分原因是美元全線失守，推高了紐西蘭元和歐元。

中國經濟仍然是關注的重點領域。李克強關於轉向消費的言論表明，中國正試圖透過國內消費來增強經濟勢頭，而不是過度依賴出口或國家主導的投資項目。

這種模式可能更難維持，但目前來看，它顯示了政策意圖。與此同時，紐元在最近幾個交易日有所回升。這不僅是全球美元走勢的影響——還有證據表明澳洲人正在調整頭寸，可能正在平倉澳元/紐西蘭元的多頭頭寸。

那麼，我們該如何看待這現象呢？即使最近的數據僅略有波動，日本的通膨情況依然嚴峻。央行內部仍然存在分歧，這使得對任何新的通膨上行可能做出不對稱的反應。

在這種情況下，市場部位將有利於那些已經傾向於鷹派的央行。但如果不立即採取行動，就需要耐心。在澳大利亞，截尾均值CPI的下滑代表潛在壓力的緩解。這支撐了鴿派的政策預期，並增強了短期交易。

然而，由於市場預期已經如此片面，任何異常數據的逆轉都可能迅速擾亂當地債券和貨幣市場，因為這些市場的價格往往只會在短時間內呈線性變化。

關於中國和紐西蘭，我們正在關注其二階效應。例如，澳新兩國貨幣之間的流動通常與相對頭寸而非國內基本面更相關。

隨著李克強以結構性改革為目標，中國經濟活動的意外——無論如何——不僅會成為人民幣的催化劑，還會成為澳元和紐西蘭元等與中國經濟成長密切相關的高貝塔係數貨幣的催化劑。

時機很重要。由於各國央行的政策反應階段各不相同，區分短暫的市場噪音和更持久的價格發現變得關鍵。有些模式會快速消退，有些則不會。

但當方向變得明顯時——無論是數據意外還是政策明朗——我們就會採取行動。

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美元/瑞郎在歐洲交易時段交投於0.8050附近，在上一交易日下跌1%後橫盤整理。瑞士ZEW調查預期發布後，該貨幣對波動幅度不大，報告顯示6月歐元兌美元匯率下跌2.1%，而先前為下跌22%。美元/瑞郎仍接近2011年9月以來的最低點，週二錄得0.8034。瑞郎獲得避險需求支撐，美元則受中東停火消息影響走弱。

交易員對停火協議能否持續保持謹慎

由於停火協議能否持續存在不確定性，交易員持謹慎態度。一份美國情報報告顯示，美國的打擊僅將伊朗核計畫推遲了數月，而伊朗聲稱其核計畫仍在繼續。聯準會主席鮑威爾提到降息可能會延後至第四季度，降息的持續時間取決於具體時間。

數據顯示，關稅將影響消費者，預計關稅通膨將從6月開始上升。影響瑞士法郎的ZEW調查預期衡量了瑞士的商業和就業狀況。最新數據顯示，瑞士法郎較前幾個月下降，可被視為利空瑞士法郎。

美元/瑞士法郎目前在0.8000下方窄幅徘徊，逼近十多年來未曾見過的水平。在上一交易日大幅下跌1%後，該匯率已陷入停滯，目前似乎缺乏反彈或持續下跌的動能。儘管與5月更悲觀的數據相比略有改善，但市場對最新瑞士ZEW預期的平淡反應反映出一定程度的被動性。

6月份，信心指數從-22回升至-2.1，這確實表明瑞士國內商業預期悲觀情緒有所減弱，儘管目前仍處於負值區域。投資者似乎並未將此視為一次堅定的逆轉，他們也確實如此——儘管該指數有所改善，但仍低於零，從歷史角度來看，這並不是特別樂觀。

瑞士法郎的強勢仍然主要受到其防禦性吸引力的驅動。隨著中東事態發展的不確定性——尤其是華盛頓傳出新情報之後——市場越來越感覺到局勢可能再次升級。停火協議雖然帶來了希望，但並未帶來持久的安全感，尤其是考慮到伊朗方面聲稱其核計畫仍在有增無減，儘管美國努力阻止進展。

當安全受到質疑時，資本往往會青睞法郎，而我們看到這種偏好持續存在。

央行溝通與利率預期

不過，美元疲軟並非地緣政治的孤立因素。央行的溝通也發揮了一定作用。鮑威爾最近的言論表明，聯準會尚未準備好在短期內承諾降息。將第四季作為可能調整利率的最早窗口期，意味著政策制定者不願冒險破壞通膨進程。

時機仍需考慮，他們暗示需要更多證據。寬鬆政策並非僅僅因為他們可以放鬆——他們也希望避免過早刺激需求。另一個日益被市場消化的因素是貿易保護措施的連鎖反應。最近發布的數據顯示，新徵收的關稅可能會從6月起開始加速消費者物價通膨。

這種影響會緩慢地滲透到整個體系中，但衍生性商品定價的前瞻性意味著其影響可能已經蔓延到與美國相關的貨幣對。在此背景下，短期期權定價仍然對事件風險和長期部位都很敏感。

像美元/瑞郎這樣受政策分歧和避險需求影響較大的貨幣對，對沖資金流向往往瞬息萬變。本週並非可以完全信賴可預測均值回歸的一周。目前，走勢仍偏向下行，但幅度不大。

自周二低點以來保持的結構性走勢尚不表明市場正在強勁吸籌。我們認為，主要策略是持續關注地緣政治緊張局勢和利率預期等新聞，因為波動性可能突然大幅上昇。

鑑於瑞郎可能與全球風險主題的聯繫比本地數據更為緊密，且美元對寬鬆政策放緩跡象的反應性也日益增強，該貨幣對的走勢可能繼續更少地依賴於動量，而更多地依賴於新聞驅動。旨在管理風險敞口的交易者應該考慮到這一點——不僅要依賴圖表，還要關注利率、能源市場和更廣泛的信貸走勢，這些往往能提供早期線索。

在當前情況下，短期溢價可能比正常情況下更合理，尤其是在新聞密集的時段。

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加拿大皇家銀行預計，2025年下半年中國股市可能將維持在一定區間內。預計中美貿易談判和企業獲利等因素將影響其表現。加拿大皇家銀行指出，貿易局勢最壞的情況已被避免，但隨著談判的推進，市場波動仍將持續。他們正在觀察基本面復甦的指標，美國關稅的影響也正在顯現。

獲利韌性與潛在成長

關注點將集中在盈利的韌性以及每股收益 (EPS) 的復甦能否支撐估值的進一步增長。此外，潛在的上行意外可能源自於政府改革，包括市場准入的放寬、產業政策的變化以及政策刺激。這首先告訴我們，未來幾個月中國股市可能不會大幅上漲或下跌。

Robertson 的團隊認為，股市將維持在區間波動範圍內，主要受特定經濟指標以及持續的政策更新影響，而非僅受市場情緒驅動。市場並非完全可預測，但區間波動反映出市場更多的是觀望，而非急於向前。

儘管對貿易摩擦加劇的預期已經減弱——最糟糕的情況，例如全面加徵關稅或突然制裁，目前似乎已不復存在——但我們仍然處於一個太平洋彼岸的消息能夠迅速影響價格的環境中。這告訴我們要保持敏銳的洞察力，但不要反應過度。

當關稅開始侵蝕利潤時，它會首先體現在預測調整中。到目前為止，這些訊號看起來好壞參半，但並不令人擔憂。

潛在的改革和財政時機

獲利似乎再次緩慢回升，比以往更重要。如果每股盈餘的變化是由實際收益（更高的銷售額和更高的利潤率）所支撐的，那麼我們看到的不僅僅是短期動能。

如果事實證明確實如此，那麼估值將自然上升，而非僅僅受市場情緒或流動性狀況所驅動。我們正在關注各行業的具體表現。金融股和大型工業股往往會先展現出這一點。

如果出現上行催化劑，它們可能並非泛泛而談的公告，而是明確的改革措施——國有企業調整的實際進展，或是簡化審批途徑或提升消費者融資管道的政策決定。

一些小舉措，例如擴大試點區域或放鬆配額，也可能影響全球指數的風險偏好，尤其是在與更廣泛的監管透明度掛鉤的情況下。財政支持的力道也同樣重要。

如果新的基礎設施項目獲得批准，或向已關閉的地區注入資金，這並非空洞的政治表演——它可能會引發連鎖反應，引發短期評級重估。

我們不僅準備追蹤已公佈的政策，還準備追蹤其執行速度。時機比基調更重要。財政承諾未能按時兌現通常會導致部位調整，即使承諾的援助稍後到位。

在此背景下，保持靈活的敞口並傾向於流動性強、反應靈敏的結構，比持有長期且結果僵化的部位更有意義。

沒有任何單一的新聞標題能夠決定未來的走勢，但將獲利穩定性與漸進式改革和快速見效的刺激措施相結合，可能會帶來方向性的走勢。

圍繞著這種趨同點（數據證實改善且政策得以貫徹）來安排交易時機將是關鍵。目前，我們專注於已經顯現的跡象，並準備迅速應對接下來明朗的任何情況。

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週三，馬來西亞金價上漲，每克價格為453.25馬來西亞林吉特 (MYR)，而前一天為452.75馬來西亞林吉特。一托拉 (Tola) 從5,280.75馬來西亞林吉特上漲至5,286.57馬來西亞林吉特。金價是透過將國際匯率轉換為當地貨幣計算得出的，並根據市場情況每日更新。

黃金以其價值儲存和交換媒介的角色而聞名，通常被視為避險資產和通膨對沖工具。各國央行持有大量黃金儲備，作為經濟策略，到2022年將增持至1,136噸。中國、印度和土耳其等新興經濟體在擴大儲備方面表現突出。

金價受多種因素影響，與美元及美國公債呈反比關係。地緣政治不穩定和潛在的經濟衰退可能導致金價飆升。較低的利率往往對黃金有利，而強勢美元則會抑制金價。黃金價值波動取決於全球市場動態和貨幣走勢。

雖然經濟動盪時期金價可能會上漲，但它也容易受到利率變動和美元走強的影響。我們看到本地金價小幅上漲——雖然不算劇烈，但也足以引起關注。一克金價從452.75馬來西亞林吉特上漲至453.25馬來西亞林吉特，大面額金價也出現類似走勢，顯示購買興趣持續存在，這可能是由潛在的經濟不安或對國外政策趨於寬鬆的預期所驅動。

我們看到本地的金價不僅僅是本地事件。這些數據直接基於全球基準，並隨著貨幣變動或交易員調整部位而即時調整。這種與國際利率（尤其是美元）的聯繫，使其對全球宏觀訊號的細微變化反應迅速，有時甚至非常劇烈。

例如，鑑於國際黃金是以美元計價的，美元走強通常意味著金價走弱。因此，當美元下跌時，黃金往往需要更多本國貨幣作為回報，從而推高馬來西亞林吉特的定價。

此外，央行的行為也很重要。當中國人民銀行或土耳其貨幣當局等機構增加金庫配置時，我們將其解讀為不僅是例行的資產重組。這是一種訊息——可能是一種對沖，也可能是對貨幣壓力的反應，或者只是減少其他儲備持有量的多元化。

在2022年，這些購買的規模——遠遠超過一千噸——並非偶然。這是一種不會快速進出的需求形式，這為定價提供了支撐。黃金與固定收益工具之間的關係也早已被理解。

收益率上升？黃金通常會失寵——畢竟，持有金條不會產生利息。當其他地方的回報變得更具吸引力時，尤其是美國國債，人們往往會進行資產重組。然而，反過來說——如果債券殖利率下降或衰退擔憂加劇——那麼黃金就會閃耀。

因此，如果我們為即將到來的央行決策或通膨預測的變化做好準備，我們需要關注預期的利率變動如何影響更廣泛的市場情緒。

最近在歐洲、中東或亞洲發生的地緣政治事件再次提醒我們，風險溢價能夠以多快的速度注入定價。在動盪的幾周里，當不確定性加劇時，我們常常會看到實體購買增加，隨之而來的是價格的再次上漲。

這不是投機泡沫，而是對安全感的反映。話雖如此，自滿情緒在這裡並不適用。交易員需要關注美國的實際收益率。如果殖利率持續穩定攀升，即使沒有大張旗鼓，也可能對黃金的走勢造成下行壓力。

同樣，每月通膨數據——尤其是核心通膨和薪資成長——將影響政策制定者未來的利率策略，並指引我們。未來一周，重點應放在密切關注美元指數走勢和債券市場的短期預期。

如果技術面與基本面驅動因素相符——例如短期收益率回落或貨幣政策講話出現鴿派跡象——那麼有理由預期當前價格水準將繼續獲得支撐。

但如果通膨比預期更頑固，或聯準會暗示將進一步升息，我們可能會看到地心引力。該領域的投資者不僅應關注價格走勢圖，還應關注紐約債券交易部門的動向或亞洲交易時段的外匯流動。

金價每日波動幅度可能僅為半林吉特，但背後的力量絕非侷限於本地。

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全球經濟和國際貿易關係面臨新的挑戰。目前經濟體系呈現多元化趨勢，國際貿易結構調整，供應鏈分散化風險上升。一些地區以化解風險為由，阻礙國際市場合作。國際經濟格局中存在一些幹擾性因素，但積極力量也在尋求共識。把握正確方向，順應國際經濟規則重塑的趨勢至關重要。

經濟全球化持續複雜發展，需要務實措施維護自由貿易。中國致力於加強全球互聯互通，促進永續發展，並積極參與二十國集團和金磚國家合作。主要指標顯示，中國經濟第二季回暖，維持強勁成長。從製造業大國向消費大國的轉變，為全球企業帶來了更廣闊的市場空間。

中國致力於分享技術和創新成果，倡議遵循市場原則，反對將經濟議題政治化，並專注於長遠發展。政府鼓勵創業，歡迎全球企業來華投資興業。它也反對脫鉤和供應鏈中斷，並倡導全球穩定與合作。其傳遞的訊息相對明確。

我們正目睹一個經濟框架承受著平靜但可衡量的壓力，尤其是在各國如何在貿易和合作中定位自身的情況下，碎片化風險更高。一些政府正在透過供應鏈在地化推動自力更生，而另一些政府，例如中國政府，則正大力推行相反的方向——傾向於開放、貿易可靠性以及更廣泛地參與全球規則制定。

從第二季公佈的數據來看，中國消費成長勢頭強勁，強化了其向更以國內為主導的經濟模式的轉變。雖然國內生產毛額數據並不能反映全部情況，但它們強化了消費作為成長槓桿的作用，這在未來將比製造業出口總量更為重要。

當然，這不會削弱中國的工業產能——更重要的是調整重點：內需現在成為主要的限制因素。這具有直接的影響。國內產業吸引全球生產商，顯示在與消費相關的產業（例如運輸、科技、高端商品和某些類型的服務）佈局蘊藏著機會。

這並非藍圖，而是一個訊號。我們不應將需求成長解讀為一次性調整，而應將其視為與長期規劃相關的槓桿轉變。其中，積極推動共享創新和技術框架尤其突出。

這並非空談。王毅力推的結構性傾斜意味著對海外參與者提供更深層的法律保護，並開放採購管道——這有助於平衡地緣政治焦慮和以商業為中心的可預測性。務實地解讀，這將提高嵌入雙邊供應路線的公司的利潤率。

抑制脫鉤的政策強化了先前已發出撤退訊號的市場對連續性的預期。這並非中立，而是對一體化的明確論點。在進行方向性押注時，這一點至關重要——押注的不是貿易戰本身，而是庫存分層重新分配的可能性。

我們不應將對貿易規範確定性的呼籲視為外交辭令，而應將其解讀為對減少跨境定價摩擦和限制轉嫁給最終買家的成本的偏好。噪音越少，往往意味著與進口緩衝相關的行業的隱含波動率區間越窄。

我們應該關注這些跡象──既有機遇性的，也有警示性的。從風險調整策略的角度來看，關於創業框架的明確前瞻性指引表明，對內地專案的資本配置將獲得一些政策支持。

生產力套利的空間雖小，但卻是真實存在的，尤其是在與科技相關的設施和投資領域。李克強關於不將商業政治化的言論應該被納入定位。

這並非一句口號，而是顯示了拒絕使用報復性貿易工具的立場。其他國家在關稅或出口管制方面的任何變動都將得到溫和的回應，而不是立即遭到抵制。

這種軟保護促使一些企業回歸已嘗試的管道，而不是嘗試多元化但過於繁瑣的路線。如果投資流穩定下來，與貿易相關的衍生性商品（尤其是原料和大型散裝貨船）可能會在中期感受到一些穩定。

那些關注物流假設失效引發波動的人可能會發現這些訊號正在減弱。這並不是說風險消失了——風險很少消失——但方向更加明確。

最終，這裡形成的是透過參與實現連續性的訊息。任何系統都存在瓶頸，但這裡的偏好是獨特的。穩定的一體化、可預測的經濟外交以及外資的空間——這些主題應該能夠在未來幾週內緩和價格的波動。我們需要做出相應的調整。

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週三亞洲時段，白銀價格小幅上漲至35.95美元左右。美元走弱為以美元計價的白銀提供支撐。6月美國消費者信心指數大幅下滑，世界大型企業聯盟報告該指數跌至93，低於預期。

消費者信心指數的下降打壓美元，從而利好白銀。伊朗和以色列之間的停火協議似乎正在維持，這表明中東緊張局勢可能有所緩和。如果局勢升級，白銀因其避險屬性可能會迎來需求成長。

白銀投資因其歷史上作為保值工具的地位而廣受歡迎，交易者紛紛分散投資組合並對沖通膨。白銀價格受地緣政治緊張局勢、利率、美元走勢、投資需求、礦產供應和回收率等因素影響。

由於白銀具有高導電性，隨著其在電子產品和太陽能領域的使用增加，工業對白銀的需求可能會左右其價格。由於白銀與黃金具有相似的避險屬性，其價格走勢通常與黃金相似，黃金/白銀比率是衡量其相對價值的指標。

目前，亞洲時段白銀價格穩定在35.95美元左右，小幅上漲。支撐白銀價格的主要因素是近期美元的暴跌，這持續提振了白銀價格。由於白銀以美元計價，美元的任何下跌都會使海外買家更容易購買白銀，從而刺激全球市場的興趣和需求。

美元走弱與6月美國消費者信心數據弱於預期有關。隨著世界大型企業聯合會(Conference Board)的消費者信心指數跌至93，遠低於預期，人們對未來幾個月美國經濟成長速度和持久性的疑慮日益增加。

市場將這種情緒逆轉解讀為聯準會維持緊縮政策的潛在阻力，而這正是交易員必須關注的，尤其是那些關注利率敏感型金屬的交易員。

除了貨幣指標外，地緣政治情勢也不容忽視。儘管伊朗和以色列之間的停火協議目前看似有效，但從歷史上看，這類安排一直很脆弱。如果再次爆發敵對行動，幾乎肯定會導致資金流向安全資產，而白銀可能從中受益。

大宗商品市場通常會對威脅全球貿易或油價的緊張局勢做出反應——白銀兼具工業和防禦性質，在這兩種情況下都備受關注。除此之外，白銀的工業用途也不容忽視。其獨特的特性，尤其是高導電性，使其在成長型和穩定型產業中都大有可為。

隨著亞洲和歐洲太陽能板製造領域的需求持續增長，以及電子產品生產商在年底前加大產量，任何供應緊張都可能迅速蔓延至價格走勢。過去，我們已經看到全球交易所庫存的急劇下降往往會加劇波動性。

也應關注金銀比率，它是兩種金屬之間市場偏好的指標。當該比率擴大到超出歷史正常水平時，暗示白銀相對於黃金被低估或高估，而這些訊號通常預示著市場將出現大幅部位調整。

這不是預測，而是一個需要密切注意的指標。如果該指標從目前水準收窄，通常表示白銀價格正在上漲或黃金價格正在回落。

白銀合約的衍生性商品交易量和未平倉合約將繼續與這些動態同步波動——尤其與通膨保護和美元對沖的情緒息息相關。如果實際收益率開始快速波動，金屬市場也將迅速做出反應。

短期內，與情緒相關的資金流動可能會引領市場，部位會根據經濟數據和地緣政治動態迅速調整。追蹤聯準會的評論和美國國債殖利率仍然很重要，因為它們目前正在影響短期走勢。

利率預期的下降可能會進一步刺激多頭資金流入與金屬相關的衍生性商品。Porchlight對波動持開放態度，尤其是在未來兩週美國主要數據公佈和央行會議紀要公佈之前。

當我們評估這些因素時，相關性的一致性比新聞標題的意外性更重要。通常重要的不是衝擊，而是方向和持續性。

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在全球對美元信心下降的背景下，中國正在加速人民幣國際化進程。中國主要交易所已向外國機構投資者開放了16種新的期貨和選擇權合約，涵蓋橡膠、鉛和錫等大宗商品。這是提升人民幣在全球大宗商品定價和金融交易中地位的更廣泛策略的一部分。中國人民銀行計劃減少對美元的依賴，包括在上海建立人民幣數位國際化中心，並擴大人民幣外匯期貨交易。北京方面渴望透過允許外幣作為人民幣交易的抵押品、開放ETF選擇權交易以及免除海外機構進入債券市場的費用來吸引全球參與。摩根士丹利中國分部也已獲准擴大其經紀服務。

人民幣在全球貿易的崛起

美元仍佔全球支付的近50%，但中國正逐步崛起，人民幣在跨國貿易中的使用不斷增加，尤其是在能源和大宗商品領域。越來越多的中國銀行正在向新興市場發放人民幣貸款。儘管資本管制、資產流動性有限以及法律不確定性等挑戰依然存在，但由於區域去美元化和投資者對沖美國資產，人民幣的角色正在擴大。道富環球指出，儘管目前部位較少，但機構投資者流入人民幣資產的勢頭有所增強。 中國正在擴大其期貨和衍生性商品市場的准入，以吸引國際參與者。交易所已向外國基金開放了與亞洲廣泛交易的原材料（橡膠、鉛、錫等）相關的合約。此舉顯然意在透過逐筆交易，將人民幣更牢固地納入全球大宗商品定價框架。這項努力的核心是試圖削弱人民幣與美元的掛鉤——並非一蹴而就，而是透過為人民幣創造跨時區和跨產業的實用案例來實現。中國央行不僅在調整貨幣槓桿，還在為貨幣交易建立新的基礎設施。 一個專注於數位人民幣的中心已在上海成立，我們也看到了進一步擴大人民幣外匯期貨選擇權的意圖。所有這些舉措都降低了希望進行人民幣交易、無需過度依賴美元作為抵押品或保證金的外國實體的摩擦。外國基金經理現在可以享受手續費減免、擴大ETF准入，以及在限制減少的情況下在中國龐大的政府債券市場中游刃有餘的喘息空間。 同時，美元並沒有悄悄消亡。它仍然處理著全球一半的交易，但這一地位正面臨挑戰——並非出現在新聞頭條中，而是在清算所和貿易結算中。在雙邊貿易中，尤其是在能源或資源合約方面，人民幣已開始在某些回合中佔上風。人民幣的轉變尚未完全實現，但其使用已明顯轉變。中國最高貨幣當局的李克強正在鼓勵全球資金流動更加平衡，而貸款正是強化人民幣採用的一種方式。 越來越多的中國銀行正在與發展中地區達成人民幣信貸協議，在這些地區，美元曝險已成為一種風險，而非保障。

交易員和人民幣計價合約

對於從事衍生性商品交易的交易者來說，人民幣計價合約的可及性增加意味著需要重新評估對沖結構。隨著人民幣合約的保證金要求透過接受外國抵押品而變得更容易，不同貨幣之間的資本分散程度有所降低，這使得與中國交易所掛鉤的部位之間的風險分配更加順暢。 此外，品種也更加豐富——這16種新合約提供了更廣泛的基礎，可以表達更廣泛的宏觀或相對價值主題，而不受美元波動的影響。對流動性的擔憂依然合理，其中一些市場的規模較小，與西方規範相比，糾紛中的法律追索權仍不夠完善。但即使謹慎，資金流動也在成長。 這家全球資產管理公司的黃先生指出，機構投資者的參與度開始向亞洲傾斜——雖然不是大幅成長，但持續成長。持倉仍然較少，這意味著交易量仍有上升空間，尤其是在北京繼續系統性地消除摩擦點的情況下。從我們的角度來看，關注這一發展意味著不僅要密切關注貨幣政策的變化，還要密切關注交易所層級程序、抵押品靈活性和結算效率的變化。 主要在倫敦或新加坡進行對沖的中型基金或許能在這些新選擇權中找到一些戰術性交易機會。即便如此，人民幣計價合約的報酬波動性也可能成為宏觀投資組合的一個特徵。風險管理者若能在下一季再平衡之前對人民幣大宗商品敞口進行流動性壓力測試，將大有裨益。 簡而言之，情況正在改變。雖然變化速度不快，但方向明確，需要做出因應。

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日本央行發布意見摘要建議維持利率不變後，歐元/日圓維持在168.50附近。該貨幣對可能上漲，因為以色列和伊朗停火後避險需求下降。歐洲央行行長維勒魯瓦·德加洛表示，儘管石油市場波動，但仍可能降息。該貨幣對在上一交易日下跌超過0.50%後趨於穩定，週三亞洲時段交易於168.30左右。

日本央行發布6月會議意見後，日圓走勢不大。日本央行會議摘要顯示，由於美國關稅對日本影響的不確定性，一些政策制定者傾向於維持利率穩定。大多數委員指出，美國關稅的影響尚未顯現，並可能對企業情緒產生負面影響。日本5月核心通膨率達到兩年來的最高水平，超過了央行2%的目標。好於預期的日本PMI數據也為日本央行進一步升息保留了可能性。

在伊朗和以色列停火後，中東緊張局勢有所緩解，風險偏好回升或將提振歐元/日圓。不確定性依然存在，包括對停火持續時間的質疑以及有關伊朗核問題持續進展的報導。歐洲央行決策者弗朗索瓦·維勒魯瓦·德加洛提到可能降息以應對油市波動，而首席經濟學家菲利普·萊恩則指出，貨幣政策必須考慮經濟活動和通膨風險。

歐元兌日圓目前徘徊在168.30附近，此前一交易日曾下跌逾0.5%。目前，歐元/日圓維持穩定，是央行克制的言論和中東地區暫時的平靜共同作用的結果。然而，在表面之下，幾個關鍵的壓力點正在醞釀，值得關注。

來自東京的日本央行6月政策會議紀錄並未對市場產生影響。央行理事會中的大多數人似乎對調整利率持謹慎態度，尤其是在權衡美國貿易措施可能對日本企業造成的長期拖累時。一些政策制定者擔心，美國新一輪關稅可能會對日本企業信心造成比預期更大的打擊。即便核心通膨率超過目標，這項數據也為日本央行爭取了更多時間——這還不包括令人鼓舞的PMI數據，這些數據顯示國內經濟活動保持韌性。

儘管如此，短期利率預期依然低迷，儘管價格壓力有所收緊，但日圓仍受到抑制。會議意見發布後市場缺乏反應，顯示市場普遍採取觀望態度。技術面來看，波動性依然有限，方向性信念仍然較低。

對於專注於選擇策略的市場參與者而言，日圓實際波動率的下降為探索低Delta利差提供了空間，尤其是在5月底以來隱含波動率超過實際波動率的情況下。在歐洲，情況變得更加動態。維勒魯瓦公開暗示，歐洲央行可能會繼續降息，撇開油價波動不談。這種前瞻性指引改變了歐元的持股平衡。

同時，萊恩對數據依賴持開放態度，強調在設定未來利率時，通膨和實際經濟活動不能割裂開來。這種雙重關注導致了預期的不對稱，尤其是在較短期限內，歐元受數據雜訊的影響略大。短期內該貨幣對走勢的走向取決於以色列和伊朗之間的停火協議是否真正有效。

停火後避險需求減弱，導致部分日圓多頭部位平倉，從而溫和提振了該貨幣對。話雖如此，地緣政治風險的反應具有延時性。我們已經看到有關伊朗核計畫的討論再次浮出水面，這提醒我們，局勢可能更多的是暫時的停頓，而非最終的解決。任何傾向於方向性敞口的交易者都應密切關注中東的頭條新聞。

對突發情緒波動的敏感度使得上行選擇權具有吸引力，尤其是在該貨幣對交易基數相對較窄且實際波動率飆升仍是持續風險的情況下。歐元/日圓的日曆價差可以增加彈性，尤其是在央行政策決定和地緣政治動態之間交錯事件風險的情況下。

要突破169的阻力，歐元需要進一步走強，或者東京方面出台更為鴿派的政策意外——而這兩者短期內都無法保證。目前，利差背景尚不足以支撐突破。相反，除非避險情緒重現，否則偏度可能仍將保持溫和且單邊。

這可能促使人們在未來兩週內採用蝶式選擇權或窄跨式選擇權的分層策略。由於兩國央行目前都在等待新的通膨數據和新的政策聲明，因此，與其試圖抓住一個急劇的方向性轉變，不如關注遠期曲線。這類橫盤時期通常適合採用對Theta有利的結構。不應低估距離採取有意義的政策行動的距離。

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