俄羅斯1月消費者物價指數（CPI）較上月上漲1.62%，低於先前2%的預期。1月的實際漲幅比預期低0.38個百分點。這意味著1月份的月度通膨率低於預期。

1月通膨率為1.62%，而非預期的2%，顯示物價壓力可能比預期更快緩解。這降低了俄羅斯央行近期進一步升息的必要性，使其無需考慮將當前基準利率維持在15%以上。因此，我們預期市場將更加關注俄羅斯央行今年稍後可能轉向降息的時機。

這項數據將對先前受高利率支撐的俄羅斯盧布構成下行壓力。盧布近期的穩定匯率徘徊在95盧布兌1美元左右，但隨著利率優勢的縮小，這種穩定可能會受到考驗。

我們預計交易員可能會增加未來幾個月可從盧布貶值中獲利的衍生性商品的持股，例如買入美元/盧布看漲選擇權。

對於債券市場而言，這是一個利好訊號，表示利率可能已經見頂。回顧2025年的市場波動，我們記得當時對持續通膨的擔憂如何推高了政府公債殖利率，導致價格下跌。

這次通膨數據走低可能為使用期貨押注俄羅斯政府債券（OFZ）價格上漲的交易者提供了一個有吸引力的入場點。

這項發展對俄羅斯股市也具有正面意義，因為借貸成本降低的前景改善了企業獲利預期。莫斯科交易所俄羅斯指數一直難以維持在3,500點以上的漲勢，許多公司在2025年第四季都將高融資成本列為不利因素。

我們認為，如果市場開始預期央行將採取更為鴿派的政策，那麼這可能會引發對該指數買權的興趣，並預期該指數將出現上漲行情。

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俄羅斯1月消費者物價指數（CPI）較上月上漲1.6%，低於預期的2.0%。實際值與預期值之間的差距為0.4個百分點，表示當月價格漲幅低於預期。低於預期的通膨數據是一個重要的訊號。

1月CPI季漲幅為1.6%，而預期為2.0%，顯示俄羅斯央行積極的貨幣政策立場可能開始抑制物價壓力，因此有必要重新評估潛在降息的時間表。遠期利率出現鴿派重估的可能性很高。

自2025年10月上次升息以來，俄羅斯央行的關鍵利率一直維持在14%的低位，這項數據可能會將首次降息的預期從第三季提前至最早5月。遠期利率互換的部位可能更能反映出2026年之前的較低利率路徑。

利率前景的這種變化也會影響盧布匯率。央行鷹派立場減弱會降低套利吸引力，可能增加盧布兌美元的下行壓力。如果美元/盧布的隱含波動率在下次央行會議前上升，且現貨匯率重新測試去年秋季的105區域，那麼美元/盧布看漲期權可能會受益。

CPI意外資料也與其他降溫訊號相符。俄羅斯聯邦統計局（Rosstat）公佈的1月製造業採購經理人指數（PMI）下滑至49.1（一年多來首次跌破50），2025年12月工業生產年增2.2%，低於3.0%的市場預期。

如果政策轉向寬鬆，可能會消除俄羅斯股市的一個不利因素。2025年，多次升息曾使俄羅斯綜合指數（RTS指數）在數月內保持在1300點以下；寬鬆預期可能會使俄羅斯股票衍生品更具吸引力。

RTS指數期貨多頭部位是反映這種潛在轉變的一種方式。未來幾週，市場關注的焦點將是央行在下次會議前的官方言論。任何對通貨緊縮趨勢的確認都可能催化這些交易。

每週的通膨數據對於確認1月的通貨緊縮並非偶然現像也至關重要。

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英國央行首席經濟學家休·皮爾（Huw Pill）週五表示，他認為英國經濟活動不會崩潰。他在倫敦桑坦德銀行主辦的活動上發表了講話，並提及了一些前瞻性指標。

他提出，企業的薪資和價格製定計畫是否穩定在略高於2%消費者物價指數（CPI）目標水準的範圍內。他表示，潛在通膨率似乎在2.5%左右，而不是2%。

英國經濟成長與通膨展望

他表示，英國經濟成長雖為正，但缺乏活力，週期性因素顯著。他還補充說，前瞻指標並未顯示經濟活動將出現崩潰。他認為，供應限製或許可以解釋經濟活動疲軟的原因。

此外，他也指出，英國失業率上升的很大一部分原因可能是結構性因素而非週期性因素。關鍵問題似乎在於，潛在通膨率穩定在2.5%附近，而非2%的目標水平，而這正是英國央行政策的指導原則。

2026年1月最新的CPI數據證實了這一趨勢，通膨率穩定在2.6%，並未大幅下滑。這意味著衍生性商品市場應預期今年剩餘時間內降息次數將少於先前預期，或降息時間將延後。

持續的通膨加上穩健但不顯著的經濟成長，應會繼續支撐英鎊。我們在2025年已經看到，利率差異是G10貨幣對走勢的主要驅動因素，這模式很可能持續下去。

交易員可能會將英鎊/美元匯率的任何疲軟視為建立多頭部位的機會。

英國股市與失業率的影響

對英國股市而言，前景顯示其面臨受限環境。近期公佈的2026年1月製造業採購經理人指數(PMI)略低於50的中性點位，凸顯了經濟成長疲軟以及企業獲利可能承壓。

在這種情況下，富時100指數的策略，例如賣出價外看漲期權，更有利於那些能夠從區間震盪中獲利的策略。

此外，失業率上升主要是結構性而非週期性因素所致，這一點也至關重要。失業率在2025年大部分時間持續攀升，並在第四季達到4.5%，即使經濟活動略有改善，失業率也不太可能大幅下降。

這為英國央行提供了另一個理由，使其保持耐心，並在更長時間內維持高利率，以確保通膨得到真正控制。

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Agnico Eagle Mines公佈2025年第四季調整後每股盈餘為2.69美元，高於去年同期的1.26美元，也高於Zacks先前預測的2.56美元。營收為35.64億美元，年增60.3%，超過先前預測的32.407億美元。

可售黃金產量為840,608盎司，高於去年同期的847,401盎司，也高於先前預測的839,674盎司。總現金成本為每盎司1,089美元，高於先前預測的923美元，也高於先前預測的945美元。

營運成本和生產

實際黃金價格為每盎司4,163美元，高於先前預估的2,660美元，也高於先前預估的3,593美元。維持成本（AISC）為每盎司1,517美元，高於先前預估的1,316美元，也高於先前預估的1,315美元。

現金及現金等價物餘額為28.66億美元，較上季增加21.7%，長期債務約1.963億美元。經營活動產生的現金流量為21.12億美元，高於先前預估的11.32億美元。

預計2026年黃金產量為330萬至350萬盎司，現金成本為每盎司1,020至1,120美元，維持成本為每盎司1,400至1,550美元。

業績指引包括2.75億至3.05億美元的勘探和企業發展支出、15.5億至17.5億美元的折舊、2.3億至2.6億美元的管理費用、7500萬至95 00萬美元的其他成本、34%至36%的稅率、34億至36億美元的現金稅款、22億至24億美元的資本支出以及2.9億至3.3億美元的資本化勘探支出。

過去一年，該公司股價上漲了117%，而產業平均漲幅為144.4%。

Zacks排名：AEM排名第2；Coeur Mining（預期股價42美分，平均超出預期106.61%，排名第1）將於2月18日發布財報；Valmont（預期股價4.95美元，超出預期4.38%，排名2）將於2月17日發布財報；Avino（預期股價超過預期4.38%，排名2）將於2月17日發布財報；Avino（預期股價超過 123603年）。

Agnico Eagle 2025 年第四季業績顯示，該公司受益於金價的大幅上漲。每盎司 4,163 美元的實際售價是其盈利超出預期的關鍵驅動因素，也反映了該公司對黃金現貨價格的極度敏感。

這次金價飆升反映了我們在 2025 年所經歷的顯著貨幣通膨和避險情緒。

期權部位和黃金敏感性

報告中最令人擔憂的部分是成本的急劇上升，維持性總成本（AISC）高達每盎司1517美元。這並不令人意外，因為去年通膨居高不下，美國消費者物價指數（CPI）2025年平均漲幅超過4%，推高了整個產業的勞動力和能源成本。

儘管2026年的成本指引顯示成本趨於穩定，但如此高的成本基礎意味著，如果金價回落，公司幾乎沒有犯錯的餘地。有鑑於此，我們預計Agnico Eagle的隱含波動率在未來幾週內將保持在高位。

該股本質上是對金價本身的高貝塔係數投資。該公司能否達成2026年330萬至350萬盎司的產量目標，遠不如金價走勢重要。

對於那些認為推動金價突破4000美元的宏觀經濟因素將持續存在的交易者來說，購買AEM的看漲期權提供了一種槓桿方式，可以參與金價的進一步上漲。

該股去年的表現遜於同業平均（上漲117%，而同業平均漲幅為144.4%），這可能意味著，如果市場情緒持續看漲，該股仍有追趕空間。此策略押注強勁的金價將繼續蓋過市場對高營運成本的擔憂。

反之，如果我們認為金價已達到峰值並即將回調，Agnico Eagle的高成本結構將使其面臨風險。買入看跌期權或建構看跌期權價差可能是從回檔中獲利的有效策略。

金價從目前水準小幅下跌10-15%將嚴重壓縮AEM的利潤率，並可能導致其股價出現不成比例的更大跌幅。

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加拿大國家銀行表示，即使有關稅收入的增加，美國聯邦政府的財政路徑仍然不可持續。該行指出，國會預算辦公室（CBO）目前預測的累積赤字將高於先前的預期。

加拿大國家銀行表示，《一項全面、宏大、美麗的法案》（One, Big, Beautiful Bill）和更嚴格的移民政策加劇了赤字和債務問題。該行稱，這比CBO 1月25日的預測更糟。

該行表示，目前的預測意味著未來十年基本赤字可能會下降，但這些預測的前提是政策保持穩定。該行也指出，貿易政策存在不確定性，包括本屆政府卸任後關稅是否會繼續實施。

該行表示，未來關稅政策的政治不確定性增加了美國宏觀經濟的風險。該行還表示，白宮在中期選舉前面臨削減債務、成本和關稅的壓力。

美國政府的財政軌跡並不可持續，這將在未來幾週為美元帶來棘手的局面。即使關稅收入到位，整體債務狀況也比我們2025年1月的預測更糟。

這表明我們應該為美元相關資產的更大波動做好準備。這種高度不確定性，尤其是在中期選舉前圍繞未來關稅政策的不確定性，指向了買入波動率的機會。

芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）一直在攀升，最近觸及19，這與2025年末較為平靜的市場相比，是一個顯著的上升。主要貨幣對的選擇權溢價也反映了這種日益加劇的緊張情緒。

我們也應關注美國國債市場的走勢，因為政府持續借貸可能會推高殖利率。自新年以來，10年期美國公債殖利率已攀升至4.35%，衍生性商品市場也正在消化殖利率曲線更加陡峭的預期。

交易者可以考慮買入國債期貨的看跌期權等受益於利率上升的頭寸。

回顧過去，2025年通過的「一項全面、宏大、美好的法案」（One, Big, Beautiful Bill）以及更嚴格的移民政策，直接加劇了經濟前景的惡化。國會預算辦公室的最新報告證實了這些壓力，預測到2030年，公眾債務將超過GDP的110%。

在這種基本面背景下，如果沒有有效的對沖措施，長期看好美元似乎風險極大。目前，美元指數（DXY）仍處於這些相互矛盾的力量之間，徘徊在104附近。

雖然長期債務問題顯然是負面因素，但任何突發的全球動盪仍可能引發短期避險情緒，從而支撐美元。這意味著，使用諸如跨式選擇權策略之類的選擇權策略來把握潛在的突破機會，無論突破方向如何，都是一種謹慎的做法。

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荷蘭合作銀行的菲利普·馬雷表示，凱文·沃什被提名為聯準會主席預示著美國政策利率將在2026年走低。

市場預期聯準會將在2026年三度降息，每次25個基點。這將使聯邦基金利率略低於聯邦公開市場委員會（FOMC）對中性利率的預期中位數。

馬雷也表示，沃什可能會利用人工智慧技術說服其他FOMC成員下調對中性利率的預測。

報告指出，沃什支持縮減聯準會的資產負債表，並可能將操作框架從充裕的儲備轉向稀缺的儲備。

報告還描述了即使政策利率下降，長期收益率也可能上升的風險。文章將長期利率的潛在上升與房地產市場狀況聯繫起來，並提及了「房地產衰退」。

文章補充說，該文章是在人工智慧工具的輔助下產生的，並經過編輯審查。

鑑於新任聯準會主席釋放出鴿派訊號，我們正在為短期利率走低做準備。

市場越來越預期聯準會將在2026年三度降息25個基點，這項預期也得到了1月核心個人消費支出（PCE）通膨數據的支持，該數據回落至2.8%。

因此，交易者應考慮建倉SOFR期貨，以利用預期中的政策利率下降獲利。

然而，聯準會同時提出的縮減資產負債表計畫卻帶來了一個重大衝突，可能會推高長期收益率。

這為殖利率曲線陡峭化交易創造了明顯的機會，即做多10年期美國公債殖利率，做空2年期公債殖利率。

我們在2025年下半年就看到了這種交易的雛形，當時市場開始消化這種政策分歧。

降息和量化緊縮之間的這種張力勢必會加劇市場波動。債券市場的MOVE指數已經小幅上漲至115，較去年底的平靜水準顯著上升。

我們認為，買進那些能從更大價格波動中獲益的選擇權，尤其是國債ETF，是為未來幾週做好佈局的審慎之舉。

該策略的明確目標是緩解持續到2025年的房地產市場衰退。1月的成屋銷售報告顯示，年化銷售量僅395萬套，凸顯了情勢的迫切性。

我們正密切關注抵押貸款支持證券，因為它們的表現將預示著降息能否成功抵消聯準會資產負債表縮減帶來的抵押貸款利率上行壓力。

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週五，受疲軟的美國CPI數據提振，市場對聯準會降息的預期升溫，黃金(XAU/USD)小幅上漲。金價在5000美元附近徘徊，此前一天曾跌至接近4880美元。

黃金價格從接近5,600美元的歷史高點回落，劇烈的市場波動抑制了投資者對激進多頭部位的需求。週四，黃金下跌約3.5%，白銀(XAG/USD)下跌近11.5%，股市和加密貨幣普遍下跌。

通膨數據和降息預期

1月份，整體CPI環比上漲0.2%，低於預期，也低於12月份的0.3%。年度CPI從2.7%降至2.4%，低於先前預測的2.5%。

核心CPI（剔除食品和能源價格）較上季上漲0.3%，符合預期，高於12月的0.2%。年度核心通膨率從2.6%降至2.5%，與預期一致。

數據公佈後，美元走軟，美國公債殖利率下降，市場預期今年將降息超過50個基點。地緣政治緊張局勢和央行持續購債也支撐了需求。

日線圖顯示，價格守住了20日均線和布林通道中軌上方，位於4,969.20美元附近。金價波動區間較寬（上軌 5,350.76 美元；下軌 4,587.64 美元），相對強弱指數 (RSI) 為 53.92，支撐位在 4,800 美元和 4,588 美元附近，阻力位在 5,000 美元至 5,100 美元之間。

低於預期的通膨數據顯著改變了市場對聯準會政策的預期。據芝商所 (CME Group) 的 FedWatch 工具顯示，市場對聯準會 6 月會議降息的機率已從上週的 60% 左右躍升至 85% 以上。

貨幣寬鬆政策的轉向使得持有無收益黃金更具吸引力，這也是金價向 5,000 美元邁進的主要驅動力。

交易影響和波動性

這一趨勢得到了我們近期觀察到的強勁基本面需求的支撐。回顧2025年的數據，我們看到全球央行連續第三年購買超過1000噸黃金，為市場提供了堅實的支撐。

這種持續的買盤，主要是在持續的地緣政治摩擦背景下，出於去美元化儲備的需要而推動的，並持續吸收任何顯著的下跌。然而，近期金價從接近5,600美元的歷史高點單日下跌3.5%，為市場注入了極大的謹慎情緒。

黃金波動率指數（GVZ）目前接近25，遠高於其約16的歷史平均水平，導致選擇權溢價相當高昂。這表明，儘管價格上漲的可能性似乎更大，但交易員們正在積極地將再次大幅回調的風險計入價格。

鑑於這種高波動性，衍生性商品交易員應考慮能夠從價格大幅波動中獲利的策略。由於價格在關鍵的 5000 美元關卡附近盤整，布林通道也隨之擴張，未來幾週，買入跨式選擇權或勒式選擇權組合可能有效。

如果價格能夠果斷突破 5,100 美元，或在 4,800 美元支撐區域附近遭遇強勁反彈，這些策略都將受益。

對於那些認為近期高點只是暫時的投資者來說，高隱含波動率提供了賣出選擇權的機會。建立行使價遠高於 5400 美元的看跌期權價差組合，可以讓交易者在控制風險的同時獲得收益。

策略基於這樣的理念：市場需要更多時間進行盤整，才會嘗試突破近期的歷史高點。

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受技術因素和波動性較大的項目影響，波蘭1月CPI高於預期，但整體通膨率仍低於波蘭國家銀行（NBP）的目標。

初步數據顯示，1月CPI年增2.2%，低於預期的1.9%，也低於12月的2.4%。這是通膨率連續第二個月低於NBP設定的2.5%的目標（上下浮動1個百分點）。

通膨放緩主要與汽油價格下降有關，1月汽油價格年減7.1%，而12月份的降幅為3.1%。

通膨趨勢與政策展望

儘管通膨數據略有上調，但整體趨勢仍是走低。基於此，市場仍預期3月政策利率將調降25個基點。

波蘭國家銀行（NBP）3月的宏觀經濟預測預計將比12月的預測更為樂觀。這可能意味著最終政策利率將低於3.50%，而3.50%正是決策者近幾週來提及的水平。

波蘭1月通膨率為2.2%，連續第二個月低於央行目標，顯示貨幣寬鬆政策的路徑清晰。儘管月度數據略有意外，但這些數據強化了我們關於通縮趨勢仍然穩固的觀點。

我們預計波蘭國家銀行將在下個月會議上將基準利率下調25個基點。基於此預期，我們傾向於持有波蘭利率互換的固定收益頭寸，押注浮動利率將會下降。

本月，波蘭兩年期公債殖利率已降至3.95%，顯示市場已在波蘭國家銀行正式宣布之前消化了貨幣寬鬆政策的預期。我們認為這證實了市場與我們對利率走向的看法一致。

市場策略與交易定位

因此，我們預期波蘭茲羅提將走弱，因為其殖利率優勢正在減弱。歐元/茲羅提匯率已於2026年2月初從4.31攀升至4.34，我們認為仍有進一步上漲空間。

我們正在買入4月到期的歐元/茲羅提看漲期權，以利用預期中的貶值獲利。

寬鬆的金融環境也應提振波蘭股市。回顧過去，在波蘭國家銀行（NBP）於2024年底開始的上一輪寬鬆政策後的三個月內，WIG20指數上漲超過8%。

鑑於2025年第四季GDP成長率放緩至2.9%，我們正在買入WIG20指數期貨，預期此次降息將刺激經濟並提振股價。

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2月初，德國天然氣儲存量約25%，遠低於近年來的水準。除非寒冷天氣持續到3月，否則今年冬季出現天然氣短缺的可能性不大。供應商可以透過增加液化天然氣（LNG）進口來應對。這種靈活性有助於在儲存量較低時滿足需求。

即便如此，預計未來幾年天然氣儲存設施的使用率仍將低於往年。這增加了冬季天然氣短缺的風險，並導致天然氣價格波動加劇。預計在下一個暖氣季開始前，儲存設施的使用率將無法達到90%的目標。下一個冬季的初始狀況可能比今年更糟。

如果儲存量降至臨界水平，歐洲供應商可能需要以更高的現貨市場價格購買天然氣，和/或實施消費限制。任何限制措施將主要針對工業領域，以保障家庭用氣供應。

目前德國天然氣儲存量僅24.8%，處於極低水平，與過去五年同期約50%的平均水平有顯著偏差。雖然這不太可能在冬季剩餘幾週內立即造成供應短缺，但卻為夏季注氣季奠定了非常不利的開端。市場可能對當前風險的規避過於樂觀。

強勁的液化天然氣進口一直是關鍵的緩衝，歐洲的液化天然氣接收站一直以超過85%的產能運作到1月份，以滿足需求。然而，這種對靈活的液化天然氣的依賴，使市場面臨全球價格競爭和潛在的航運中斷風險。我們認為，這種動態將阻礙未來幾個月庫存的快速廉價補充。

主要機會不在於現貨市場，而在於更遠期的期貨合約，特別是2026年第四季和2027年第一季的合約。這些合約似乎低估了庫存無法在下一個供暖季開始前達到官方90%目標這一重大風險。

我們正在透過建立這些遠期期貨的多頭部位來應對這一風險。鑑於價格波動預期將更加劇烈，買進這些冬季合約的買權也是一個審慎的策略。這使我們能夠在嚴格控制最大風險的同時，把握今年稍後因供應焦慮引發的價格飆升帶來的潛在上漲機會。

短缺機率的增加應會轉化為更高的隱含波動率，從而使選擇權持有者受益。我們只要回顧2025年秋季的市場表現，就能找到類似情況的先例。當時的價格上漲與人們對冬季庫存不足的擔憂直接相關。目前的情況可能會在今年稍後造成更顯著的類似局面。

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週五，歐元兌美元交投於1.1870附近，收復了早盤部分跌幅，最終收窄至基本持平。先前疲軟的美國通膨數據令美元承壓，歐元兌美元仍有望實現小幅週漲幅。

美國1月CPI季增0.2%，低於12月的0.3%及預期。1月CPI年化成長率從2.7%降至2.4%，低於先前2.5%的預期。

剔除食品和能源價格的核心CPI環比上漲0.3%，與預期相符，高於先前公佈的0.2%。1月核心CPI年化成長率從2.6%小幅降至2.5%，與預期一致。

數據公佈後，美元回吐早盤漲幅，美國公債殖利率進一步走低，市場對聯準會寬鬆政策的預期升溫。美元指數交投於96.91附近，低於盤中高點97.15。

利率期貨市場預期2026年降息幅度約為61個基點，高於報告發布前的約58個基點。芝商所FedWatch數據顯示，聯準會在6月至7月期間首次降息的機率約為65%。

市場普遍預期歐洲央行維持利率在2026年全年不變。歐洲央行決策者馬丁斯·卡扎克斯表示，官員們正在密切關注歐元走勢，並指出歐元「大幅且快速」上漲可能會影響通膨前景，並促使央行採取應對措施。

鑑於美國通膨目前已顯現降溫跡象，未來幾週美元走軟的可能性越來越大。1月CPI數據為2.4%，這是一個顯著的下降，尤其考慮到2025年大部分時間通膨率都頑固地維持在3.0%以上。這讓我們更有信心押注歐元兌美元匯率走高。

我們應該考慮買入歐元兌美元看漲期權，以掌握這一預期走勢帶來的收益。一個成本效益高的策略是多頭買權價差，例如買進3月1.1900的買權，同時賣出3月1.2050的買權。這種策略明確了我們的風險和潛在回報，如果該貨幣對如我們預期般溫和上漲，就能創造獲利機會。

市場已迅速調整對聯準會政策的看法，目前預期今年將有超過兩次25個基點的降息。這與2025年底的預期截然不同，當時市場仍在爭論是否會看到一次降息。

我們應該密切關注下一份非農業就業報告，因為如果新增就業人數低於15萬人，幾乎可以肯定年中降息已成定局。

然而，我們必須警惕歐洲央行，它對歐元走強感到擔憂。如果該貨幣對逼近1.2000的關鍵心理關口，政策制定者的口頭警告可能會增加。這種幹預威脅可能會暫時限制上漲空間，並可能導致短期回調。

歷史上，類似的政策分歧曾多次催生強勁的趨勢，例如2014年歐洲央行寬鬆政策而聯準會收緊政策時的情況。那段時期也表明，即使在強勁的趨勢中，由新聞驅動的劇烈回調也十分常見。

因此，歐洲央行的言論引發的歐元兌美元下跌應被視為買入良機，而非放棄看漲前景的理由。

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