美元表現強勁，金價下跌近0.8%，至3,300美元左右，導致美元作為避險貨幣的需求增加。由於美國6月非農就業數據優於預期，交易員調整了對聯準會降息的預期，導致金價下跌。衡量六種主要貨幣的美元指數已達到約97.45的周高點。在7月9日美國關稅截止日期前，市場情緒謹慎，因為美國已與英國、越南簽署了貿易協定，並與中國簽署了一項有限協議，並計劃就更多協議進行談判。

黃金技術分析

同時，金價正接近上升三角形態中的上行趨勢線，潛在阻力位在3,500美元。如果金價跌破趨勢線，可能導致大幅下跌，但如果突破3,500美元，則可能推高金價至3,550美元和3,600美元。各國央行已在2022年增持了1,136噸黃金儲備，價值700億美元。黃金與美元和美國國債的反向關係使其成為經濟不穩定時期的首選資產，但其價格很大程度上受美元走勢的影響。

本週黃金價格的下跌反映了風險情緒的整體趨勢。隨著美國勞動市場展現出韌性——最新的6月非農就業數據證實了這一點——市場普遍對聯準會即將降息的預期有所減弱。就業數據的強勁為美元提供了新的支撐，由於投資者迴避波動性較高的資產，美元目前看起來越來越堅挺。

美元指數攀升至97.45，凸顯投資人已開始重新配置部位。我們注意到，隨著投資者對沖7月9日美國關稅決定引發的不確定性，流入美元的資金正在增加。幾項新的貿易協定——尤其是與英國、越南和中國的貿易協定——緩解了一些擔憂，但在未來談判的走向更加明朗之前，謹慎情緒依然揮之不去。

供需因素

黃金近期走勢在很大程度上受其與美元和美國國債關係的影響。隨著金價回落至三角形形態中上升趨勢線附近，3,300美元的水平將成為衡量這項技術結構能否站穩的關鍵。如果跌破該水平，下行動能可能增強，在進一步下跌之前，支撐位有限。

或者，如果金價能夠收在3,500美元上方，則會出現一條慣常的上行路徑，3,550美元和3,600美元將是下一個合乎邏輯的關注點。我們知道，主權需求依然強勁——去年央行購買了超過1,100噸的黃金，凸顯了貨幣當局如何繼續青睞黃金作為財富儲備工具。

但就目前而言，投機者對經濟政策訊號和美元走強的反應，而非長期增持的預期。鑑於這些情況，以短期視角調整部位是明智之舉。隨著政策不確定性和技術門檻的臨近，波動性可能會持續加劇。在關稅期限結束後以及美國公佈更多經濟數據之前，監控這些斷點並平衡風險暴露可能是一條更永續的道路。

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印度斯坦聯合利華有限公司 (HUL) 是印度最大的快速消費品 (FMCG) 公司，每天為約九成的印度家庭提供服務。 HUL 的產品組合涵蓋食品、飲料和個人護理，是一項值得投資的穩定和適度成長公司。

HUL 的市場領導地位以強大的分銷網絡和健康的財務狀況為標誌，其高盈利指標包括 ROE 約 21% 和 ROCE 約 29%。該公司幾乎沒有債務，並保持穩定的收入，這得益於對必需品的持續需求和 2025 財年每股約 24 盧比的可靠股息支付。

然而，挑戰包括 2023 財年至 2025 財年收入成長放緩（每年約 2%）、來自 D2C 品牌的競爭以及原材料成本上漲影響利潤率。在價格敏感的市場中維持溢價也是一個問題。

財務方面，HUL 報告稱，其營收從 2021 財年的 47,028 億盧比攀升至 2025 財年的 63,121 億盧比，盈利穩定且無負債。其本益比為 51.5 倍，估值與產業平均值接近，但短期資本增值空間有限。

預計到 2030 年，印度快速消費品產業規模將達到 3,000 億美元，透過農村市場滲透和數位化舉措，HUL 預計將獲得成長機會。目前分析師評級建議“持有”，預測顯示其存在適度的上行潛力。投資者，尤其是國際投資者，應考慮股利和資本利得的稅務影響。

注重穩定性和股息的散戶投資者，可將 HUL 評級定為合適的「持有」或謹慎的「買入」。本文概述了印度斯坦聯合利華的財務和營運狀況，強調其在日常必需品領域的主導地位，尤其是透過廣泛的分銷網絡和顯著的低負債結構。

該公司獲利保持穩定，利潤率雖然受到投入成本的日益擠壓，但反映出其內在的韌性。然而，收入成長已與年位數穩定在個位數低位，這引發了人們的擔憂：如果沒有新的獲利動能，目前的估值是否還能維持合理。

對於槓桿工具交易者來說，在Kumar看來，最引人注目的是估值。市盈率略高於50倍，與行業平均相比處於較高水平。即使成長恢復到個位數中段，該本益比也構成了積極多頭部位的上限。在獲利落後於高估值預期的時期，均值回歸會無情地懲罰過高的本益比。

此時的時機比以往更重要。我們注意到，機構評級仍未從「持有」區域調整，這表明其部位相對均衡。這種共識意味著，目前缺乏對基於動量的交易的壓倒性敘事支持。

鑑於其防禦性定位和相對可預測的現金流，目前該股的期貨合約波動性可能較低。簡而言之，這不是一個快速行動、打破常規的局面；這是一艘緩慢前行的船，除非出現突然的火花——無論是利潤率的恢復還是交易量的擴張——否則它可能會繼續橫漂。

通貨膨脹成本（尤其是原材料成本）導致的營業利潤率的緩慢下降，直接影響了選擇權的定價行為。由於隱含波動率在這種情況下容易受到壓縮，長期看漲期權策略如果要使用，則需要嚴格的控製或保護性領圈。

相反，如果沒有外部催化劑，跨式選擇權或勒式選擇權在這裡可能找不到足夠的市場。積極的產品發布或數位分銷推廣可能會重新激發人們的興趣，但Bakshi的報告表明，農村需求在經歷了一定程度的抑制後才剛剛復甦。

如果管理層不能進一步明確執行時間表，槓桿頭寸應繼續受到限制，並每週進行審查。快速消費品貨架穩定性的降低也會造成背壓。在這種情況下，選擇權交易者最好更保守地調查執行價格，並專注於透過宏觀指數對沖的短期頭寸。

與更廣泛的快速消費品行業指數掛鉤的每周到期合約，或許能更好地指導如何根據投入成本壓力和農村消費量趨勢來評估整個行業的情緒。強勁的盧比或穩定的原油價格有時可能是被低估的觸發因素，有助於增強信心。

由於股息已計入期貨價格，且在當前假設下上行空間有限，因此沒有理由追逐較大的Delta值。平倉內在價值接近的合約，可能比在曲線遠端進行投機性拋售更為合理。

我們認為，目前而言，更好的優勢在於克制和快速反應的部位調整，而不是預期性部署。觀察與食品通膨和更廣泛的消費產業ETF資金流的相關性，或許能提供更好的配置。

這些可能暗示著在獲利引領新一輪波動之前，市場情緒將會發生轉變。市場行動仍集中在時機和結構上，而非僅僅關注方向性走勢。

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在風險規避情緒高漲的背景下，美元正經歷反彈，重拾其避險資產的聲譽。美元的復甦部分源自於對美國貿易關稅及其對全球貿易潛在影響的擔憂。美元兌瑞郎表現優於瑞郎，已升至略高於0.7970的水平。儘管有上漲，但美元仍未突破0.8000的重要心理關口，且距離上週創下的14年歷史低點0.7875仍不到100個基點。

美國關稅與經濟不確定性

美國總統已表示計劃對某些國家徵收關稅，但具體細節尚未公佈。這些關稅的實施時間和範圍存在不確定性，目前正在討論將原定的7月9日截止日期延長至8月1日。在強勁的美國非農就業報告發布後，人們對關稅對美國經濟影響的擔憂減輕。這份報告暫時緩解了市場擔憂，並降低了人們對聯準會立即降息的預期。即將發布的聯準會上次政策會議紀要可能會影響美元的復甦。貨幣政策委員會內部的分歧可能會對美元持續升值構成挑戰。

投資者情緒轉變

美元近期上漲，尤其是兌瑞士法郎，暗示市場情緒的普遍轉變。在市場不確定性加劇的背景下，投資人似乎更重視安全而非收益。這不僅是貿易政策的頭條新聞；推動市場走向的因素似乎更具結構性。美元兌瑞士法郎匯率略微突破0.7970關口，但仍低於0.8000的整數關口——通常被視為心理參考點——我們不得不密切關注價格走勢。 值得注意的是，美元仍處於多年低點附近，如果樂觀情緒消退，這可能會成為美元的吸引力。這次走勢大多是在關稅猜測的背景下展開的。儘管美國政府的公開言論指向對特定國家徵收新稅，但確切的時機和規模仍懸而未決。實施日期可能從預期的7月9日推遲到8月1日，這帶來了一層不確定性。這或許正是美元難以實現更清晰的上行突破的原因。 對於參與定向交易或價差交易的市場參與者來說，公告與執行之間的差距為調整敞口和可能重新定價波動性假設留下了空間。最新的非農就業報告強於許多人的預期，這似乎緩解了人們對關稅可能在短期內破壞整體經濟勢頭的擔憂。受這些勞動市場數據的影響，對聯準會即將降息的押注有所減弱。這為美元帶來了短期利好。 然而，當聯準會公佈其最新政策會議紀錄時，這種支撐將面臨壓力測試。我們已經知道委員會內部存在分歧——一些成員傾向於耐心等待，而另一些成員則準備在出現通貨緊縮跡象時迅速調整。如果會議紀要顯示出比市場預期更嚴重的分歧，這可能會引發新的波動。對於我們這些管理伽馬風險或滾動敞口的人來說，或許是時候重新審視短期溢價水平，以便在紀要發布前進行倉位調整。 雖然眼前的恐慌情緒已經消退，但價格走勢仍緊張，但仍具有反應性。美元對非對稱風險的敏感度使得方向性交易如果入場時機不當，可能會付出高昂代價。相反，相對價值策略或許能找到更有利的配置——尤其是在隱含敘事尚未趕上定價的情況下。目前，我們正在關注政策敏感型貨幣對與關鍵美元交叉貨幣對之間的利差。殖利率曲線的波動雖然微妙，但卻意義非凡，它們為制定8月份的策略提供了參考資訊。

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斯科特貝森特宣布，預計很快就會出現多項貿易進展，並已收到新的報價。即將達成的關稅協議可能超過國會預算辦公室目前的評估，這意味著關稅將有所提高。這些新關稅旨在減少貿易逆差。

貝森特指出，隨著美元走弱，其他貨幣也同時走強。他還計劃與一位中國代表會面，這可能會促成更廣泛的合作。貝森特提出的超過國會預算辦公室評分的關稅方案表明，其策略優先考慮美國的利益。其他國家對這些變化的反應仍不確定。

我們看到的是貿易態勢的顯著轉變，旨在為國內貿易條件帶來直接利益。貝森特正在提請注意一系列可能的新關稅，其影響可能超過國會預算辦公室目前預測的水平。僅憑這一點，我們就應該密切注意政策細節，尤其是在時間和範圍方面。

這暗示著：隨著現實的展開，現有的官方估計可能會被拋在腦後。我們認為，提及已經出現的新報價表明，先發製人的佈局已經開始。這不是坐等觀望；這是一個交易定價領先於決策曲線的明顯例子。

市場參與者可能已經開始預期這些高於預期的關稅。如果這項預期得到廣泛證實，美國進出口價格的壓力可能會迅速增加，並可能進一步影響消費者成本基礎和企業獲利的變化，尤其是在運輸密集產業。

這裡還有另一個線索——美元。美元持續疲軟可能繼續推高其他貨幣的匯率。如果這種混亂局面持續下去，任何持有美元多頭部位的人都將面臨審查。貨幣走勢並非孤立地發生。

正如貝森特所提到的，外幣走勢與美元近期走勢相反。因此，那些持有槓桿外匯交易的人可能被迫比預期更早重新評估，尤其是在貿易走勢變成雙邊關係或導致局勢升級的情況下。

貝森特提到即將與中國官員會晤，這或許會被解讀為例行外交，但放在這個時間點——這不僅僅是表面功夫。任何參與與亞洲貿易流量相關的前瞻性預測的人都應該考慮到加強合作的可能性，這可能會引發意想不到的資金流動。

這些資金流動通常要等到大量投機資金已經流出之後很久才會在宏觀預測中顯現出來。我們認為，他對關稅的態度——那些似乎可能超過官方基準的關稅——並非空談。

受影響的領域將不僅限於宏觀數據或廣泛的市場指標。影響將是集中的，尤其是對於那些接觸大宗商品或參與利率敏感型定價模型的人來說。有些參與者總是誤判實施速度；我們認為，鑑於已經奠定的基礎，這次在衡量敞口窗口方面幾乎沒有犯錯的餘地。

最後，關於全球因應措施不明確的評論並非敷衍；這是一個參與者不能依賴其作為穩定因素的關鍵變數。一旦開倉，合作夥伴的猶豫或報復性反擊所帶來的連鎖反應將更難對沖。

我們建議關注債券市場的反應和特定國家ETF的選擇權溢價，以發現調整風險的早期跡象。這些趨勢往往會在頭條新聞之前擴大。

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消息人士透露，OPEC+產油國計畫在8月3日的會議上決定，9月將日產量提高55萬桶。這項增產將使包括沙烏地阿拉伯和俄羅斯在內的八個成員國的日產量恢復217萬桶。此外，阿聯酋將根據新的生產配額，將日產量提高30萬桶。儘管有這些更新，WTI原油價格仍穩定在66美元/桶，上漲0.46%。

了解 WTI 原油

WTI原油，又稱西德州中質原油，是一種高品質原油。它易於精煉，是石油市場的基準。供給、需求、政治局勢以及歐佩克的決策是影響WTI價格的關鍵因素。美國石油學會和能源資訊署的每週庫存報告都會影響WTI油價。這些報告反映了供需變化，數據顯示庫存下降通常會導致油價上漲。歐佩克的職責包括決定生產配額，這對WTI價格有重大影響。 歐佩克+還包括另外十個非歐佩克成員國，尤其是俄羅斯，它們影響全球石油市場的動態。鑑於近幾個月需求的回升，歐佩克+最近決定逐步取消生產配額——具體來說是在9月增加了55萬桶/日——這並不意外。此舉恢復了八個參與國先前每天向市場提供的217萬桶原油。在沙烏地阿拉伯和俄羅斯等重量級國家的支持下，這種協調成長顯然是對穩定的經濟活動和通常在下半年出現的更強勁的季節性消費模式的反應。

阿聯酋的影響和市場反應

受惠於修訂後的產量基準，阿拉伯聯合大公國預計每日增產30萬桶。這項擴大的配額已在前幾個月進行了談判，雖然在先前的會議中曾引發爭議，但現在已成為聯盟內部日益協調一致的信號。值得注意的是，儘管預期供應量明顯增加，但西德州中質原油（WTI）的現貨價格卻小幅上漲，穩定在每桶66美元左右。這僅上漲了0.46%，但這更暗示著市場在復甦，而非被動反應。 通常情況下，宣布增加供應會帶來下行壓力，但市場反應平淡表明市場已經消化了此類調整的影響。此外，WTI價格的一致性可能反映了更廣泛的市場情緒，即預期需求將持續強勁，而非短期內出現供應過剩的情況。作為一種輕質低硫原油，WTI往往對全球訊號更為敏感，並且仍然被視為油價的主要參考點。 這就是為什麼監測 OPEC+ 的生產訊號仍然至關重要。 WTI 的短期波動通常來自庫存數據——具體來說，是美國石油學會和美國能源資訊署每週發布的報告。當庫存下降時，假定的供應收緊通常會導致價格上漲。當我們看到庫存減少放緩或意外增加時，反應往往是立即的，並以美元衡量。 鑑於現有的市場狀況，每週報告的重要性只會加劇。交易員應該更加密切地關注這些庫存數據的發布來校準他們的模型，尤其是在夏末即將來臨之際——這個時期煉油廠的產能更高，颶風可能會擾亂墨西哥灣的供應鏈。對於在這個領域運營的衍生性商品參與者來說，圍繞這些固定發布間隔安排短期頭寸的時間，在更廣泛的宏觀經濟事件或央行評論之前，仍然能提供可靠的線索。 俄羅斯與海灣產油國有效協同行動，行動悄悄但謹慎小心。在變幻莫測的周期中，聯盟始終與利雅德的政策保持一致，即使內部需求或製裁使情況變得複雜，外部資訊也始終保持一致。未能考慮到該聯盟建設性僵化程度的交易者可能會繼續低估石油生產商願意捍衛的底線。 該聯盟已表明，當價格崩潰時，它可以迅速採取行動——我們在過去幾個週期中已經看到過這種情況——量化模型應該反映這種反應模式。從我們的角度來看，未來幾週的價格走勢將更依賴美國經濟指標，以及聯準會前瞻性指引中滲透的更廣泛的通膨訊號。能源對沖，尤其是9月和10月到期的對沖，現在不僅應該考慮潛在的需求重新調整，還應該考慮與季節性天氣幹擾相關的物流問題。 隨著秋季合約開始將生產商的策略反應納入考量——尤其是在亞洲需求低於預期或歐洲工業訊號減弱的情況下，遠期曲線的定價結構可能會擴大。這可能在WTI選擇權鏈的看漲選擇權方創造溢價機會，但前提是隱含波動率仍低於近期平均水準。 我們認為，不應強行進行方向性操作。保持動態部位調整，尤其是在流動性集中在曲線中段到期日附近的情況下。等待API和EIA資料下跌後的確認。留意實體經濟的瓶頸。監測總體政策與實際出口資料之間的銜接。目前，這才是優勢所在。

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2025年7月7日歐洲早盤外匯交易時段公佈的數據有限。值得關注的更新包括：OPEC+消息人士表示9月石油日產量可能增加55萬桶，以及歐盟報告與美國的貿易談判取得進展。由於沒有重大事件，今天的焦點是川普總統預期的關稅信函。作為其達成貿易協議的策略的一部分，川普可能會發布12至15封信函，目標是在7月9日的最後期限前達成協議。

關稅的影響

這些關稅將於8月1日生效，這又增加了一個需要考慮的最後期限。川普的做法一直是將此類策略作為談判策略。市場目前可能保持穩定，除非股市部位發生重大變化，否則市場將此視為他典型的策略之一。簡而言之，這意味著在2025年7月7日歐洲交易時段的凌晨，來自常見經濟來源的新資訊並不多。

不過，有兩條最新消息引起了人們的注意。首先，OPEC+的消息表明，9月石油產量可能增加約55萬桶/日——此舉最終可能會壓低原油價格，尤其是在全球需求保持平穩的情況下。其次，歐盟和美國的貿易談判似乎取得了一些進展，這暫時消除了這方面的一些不確定性。

話雖如此，今天市場真正的走勢——或者至少是大多數人最密切關注的走勢——圍繞著川普總統。預計他將在周三的截止日期前發出一批關稅通知，可能有十幾份或更多。這些通知不會立即生效，而是從8月初開始執行。當然，我們以前也見過這種策略——試圖向貿易夥伴施壓，迫使其讓步，這通常會導致談判或更大的地緣政治行動。

市場反應與未來展望

簡而言之，市場已經理解了他的運作方式。除非出現突然的、更廣泛的反應，尤其是在美國股市，否則市場不太可能大幅調整。我們預計的時間很緊迫，但並非立即生效。與其說是紅色警示燈，不如說是黃色警示燈。目前波動性相對可控，這使得隱含波動率讀數保持溫和，從而限制了相關衍生性商品定價的波動。

就我們而言，我們正在關注這不僅透過關稅，也透過其他市場對其的解讀來發揮作用。在先前的周期中，股市波動是外匯、利率和大宗商品選擇權上漲最明顯的觸發因素。如果沒有這些因素，交易員幾乎沒有訊號來重新定價長期波動或大幅調整部位。

短期選擇權的定價往往會忽略這類言論，除非它們伴隨著不斷惡化的風險情緒。不過，我們並不認為目前的停頓是自滿情緒。相反，這更多的是交易員承認了熟悉的舉動——一種可能不會成為政策的政治策略。

近期外匯選擇權依然相對低迷，預計未來兩個交易日宏觀經濟不會出現意外，因此沒有理由追逐更高的溢價。但是，如果這些選擇權合約涵蓋先前未討論過的地區或行業，情況就會有所不同。

注意遠期曲線，尋找壓力跡象。傾斜度的輕微扭曲可能導致各行業價格快速變化。任何偏離常規行業的偏差——想想鋼鐵、汽車或農業以外的行業——都需要快速重新定價。我們正在為此準備模型，研究8月到期窗口的伽瑪曲線，尤其是那些與出口型經濟體掛鉤的市場。

像往常一樣，資金流動比頭條新聞更能說明問題。如果出現股票或大宗商品掛鉤頭寸平倉的跡象，我們預計交易員會迅速入場避險。首先是股票，然後是利率或外匯——按此順序。如果流動性枯竭，平靜將不復存在。監控已啟動。

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由於缺乏利空因素，標普500指數維持韌性。近期積極的就業數據以及較低的薪資成長對市場有利。短期內的風險包括潛在的升息，但這需要消費者物價指數（CPI）報告的強勁表現。聯準會目前的立場表明，市場在經歷任何挫折後，很可能會恢復上漲趨勢。

目前面臨兩大挑戰：關稅談判和即將公佈的美國CPI數據。預計貿易協定將於8月1日前最終敲定。CPI數據將在維持當前趨勢方面發揮關鍵作用，通膨數據較低者更受青睞。技術分析顯示，標普500指數持續創下歷史新高。

買家在前歷史高點附近持有有利的買入機會，而賣家可能會關注跌至6,000點的水平。4小時圖上呈現上升趨勢線，為潛在的新高提供了買入機會，而賣家則關注跌至5,800點的水平。1小時圖上，一條小幅上升趨勢線支撐了看漲勢頭。買家可能推動指數創下新高，而賣家則瞄準跌至6,236點，甚至進一步跌至6,160點。

本週的關鍵事件包括關稅討論和美國初請失業金數據。上述內容可以從兩個角度來理解：一個角度反映出指數平穩攀升的走勢；另一個角度則揭示出新興的波動點——其中大部分是噪音，但有時並非如此。數據顯示就業成長穩健，薪資成長放緩，為市場提供了穩定的基礎。

通膨壓力下降且沒有失業，暗示利率將呈現更平穩的下滑路徑。鮑威爾不急於收緊政策的立場暗示，下行趨勢可能短暫，並為復甦提供了空間。任何下行趨勢都並非表示結構性崩潰，而是一種買家通常樂見的喘息空間。

然而，即將公佈的消費者物價指數（CPI）數據再次提供了一個明確的檢驗點。市場目前依賴預期－如果通膨數據大幅上行，市場格局將會改變。利率擔憂將迅速回歸，這將引發一些價格調整。

關稅談判的介入暗示著另一個潛在的轉折點。如果在8月截止日期之前未能達成解決方案，摩擦將幾乎立即影響股票價格。美國國債可能會走強，風險敏感度也會上升。至於水平，之前的高點不僅僅是像徵性的功能。

那裡是重倉等待補倉的地方。短期買家在小趨勢線劃定的精確區域獲得支撐，動能也在這些模式中整齊地建立。4小時圖呈現有序的傾斜－從支撐位清晰反彈，成交量不斷擴大。這是一條典型的通往另一個高點的路徑，前提是周中沒有出現劇烈的經濟意外。

我們一直以5800點作為下方的路標。如果價格快速跌破該水平，尤其是在流動性低的時期，可能會觸發停損。在此之前，回調會被迅速吸收。賣家為了獲得動力，需要迫使股價突破重疊的技術區域，而這些區域一直保持穩定。

從1小時圖來看，存在一條較弱但仍相關的支撐線，如果用於對沖CPI的選擇權資金流入，則該支撐線可能會承壓。新的拋售不會導致價格崩盤－從近期高點小幅回落至6,236和6,160區域即可起到冷卻倉位的作用。不過，看跌資金流依然不溫不火。

如果失業救濟申請數據不如預期，這種情況可能會改變。展望本週剩餘時間，市場注意力不會分散。人們的注意力集中在這兩個即將到來的催化劑上，而且相當集中。

對這些催化劑的反應——貿易消息和通膨數據的基調——不太可能在它們下跌後迅速消退。仔細閱讀這些事件的盤面。根據數據——而不是訊息方面——採取行動，並且在早期反應中不要忽視成交量。

過去我們見過很多誤導，尤其是在CPI修正數據方面。對波動率指標的變化保持警惕，尤其是盤前期貨和隱含偏度的變化。這些比新聞流本身更能顯示出盲點可能在哪裡形成。

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據報道，歐盟和美國的貿易談判已取得進展，其主要目標是在7月9日的最後期限前達成協議。川普和馮德萊恩週日透過電話進行了會談，這次會談被描述為富有成效的交流。儘管近期談判取得了進展，但過去三個月來，這些談判的進展有限。距離最後期限僅剩不多的時間，能否達成解決方案仍不確定。隨著最後期限的臨近，談判結果將很快揭曉。

跨大西洋討論的近期進展

文章概述了跨大西洋貿易政策討論的近期進展。文中提到，川普與馮德萊恩之間的通話富有成效，標誌著在近乎停滯的一段時間後，談判勢頭似乎有所轉變。儘管一些頭條新聞暗示談判正在取得進展，但讀者應該考慮當時的背景：談判在整個上個季度進展緩慢。由於7月9日是最後期限，談判正進入一個必須迅速做出重大決策的階段，否則努力可能會功虧一簣。 在接近7月最後期限的幾周里，我們不應該依賴政治炒作或暗示「突破」的頭條新聞，除非雙方達成書面承諾或確定的時間表。在雙方就正式措辭達成一致之前，表面上的進展可能仍然沒有太大意義。鑑於目前達成協議的勢頭，與地緣政治風險指標相關的金融市場可能會面臨更大的壓力。 對於我們這些交易與貿易敏感產業或更廣泛指數相關的衍生性商品的人來說，市場波動是可以預料的，這將受到零星新聞和投機活動的推動。

波動性和市場情緒

如果市場參與者過早開始對樂觀的解決方案進行定價，尤其是在流動性較差的工具或合約在曲線上的位置較遠的情況下，這可能會導致不可持續的倉位，或在市場情緒逆轉時出現突然的缺口。我們之前就見過這種模式——樂觀情緒圍繞著聲明而建立，但時間線隨後失效，定價隨後急劇回落。 此外，隨著7月9日的臨近，波動率期限結構可能會開始陡峭化，這意味著市場對短期結果的不確定性。鑑於這一特定期限是由談判人員設定的，而非法定的，它可能會延長——但即使是未達成協議的威脅也可能引發短暫但劇烈的重新定價事件。 從我們的角度來看，觀察與美元和主要歐元對相關的外匯選擇權的傾斜度變動，將提供市場情緒傾向的強烈訊號。實際波動率與隱含水準之間的背離可能提供對沖和機會性切入點。拋售溢價可能暫時看起來有吸引力，但如果缺乏明確的走勢或政策說明，大幅逆轉仍構成威脅。 最後，短期部位現在更容易受到頭條新聞的影響。我們應該每日評估風險敞口——例如，任何一方的聲明，只要超越模糊的樂觀情緒，落實時間表或法律文件，都會激發機構重新調整風險的興趣。 歐美相關板塊之間的套利交易，或許能帶來短暫的避險機會。繼續密切注意有條件交易，並調整參數，不僅要反映方向預期，還要關注新聞傳播的加速速度。風險已變得更加具體；時間表正在壓縮——現在任何延遲都需要一個結構化的解釋，否則可能會進一步動搖市場情緒。

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由於關注點轉向即將公佈的經濟指標，各大央行的利率預期變化不大。聯準會預計年底前將總共降息53個基點，下次會議維持利率不變的可能性為95%。歐洲央行預計降息26個基點，下次會議維持利率不變的可能性為89%。英國央行預計降息55個基點，下次會議維持利率不變的可能性為85%。加拿大央行可能降息30個基點，但72%的可能性不會立即改變利率。澳洲儲備銀行預計將降息77個基點，94%的可能性很快就會降息。

央行預期

紐西蘭儲備銀行預計將降息31個基點，目前維持利率不變的可能性為81%。瑞士央行預計將降息9個基點，維持利率不變的可能性為88%。同時，日本央行計劃升息11個基點，在即將召開的會議上維持利率不變的可能性為99%。現有部分概述了各大貨幣當局目前對借貸成本的立場。 雖然預計絕大多數央行將在現在到年底之間下調政策利率，但它們並未表現出立即採取行動的傾向。我們看到的不是突然的轉變，而是朝著寬鬆方向的溫和傾斜。預計大多數央行將等待即將發布的經濟數據，然後再做出任何堅定的調整。 數據中蘊含著線索：雖然預計總體上會降息，但短期內的可能性表明，各國央行強烈傾向於暫時維持利率不變。日本顯然是個例外，它仍在走自己的路。預計利率將小幅上行，幾乎完全確定下次會議不會有任何變化，因此，他們的政策立場在其他國家仍然無與倫比。他們正在謹慎地實現利率正常化，但速度並不快。 展望本週及以後，一些模式浮現。雖然各地區的終端利率預測有所不同，但所有路徑似乎都呈現平緩曲線，尚未出現急劇轉變。主要主權國家的短期收益率仍受到利率預期的嚴重影響。只要各國央行繼續保持這種耐心，我們就可以預期隱含利率將持續小幅趨平。這並非暴跌，而只是去年主導的定價壓力的緩慢緩解。

市場趨勢與策略

現在，除非出現意外，否則波動性可能會暫時減弱。重要會議已經結束，大多數當局明確表示將採取觀望態度，因此直接的催化劑將主要來自通膨數據、勞動力市場數據以及任何經濟成長放緩的跡象。 這意味著市場反應可能更側重於與預測的偏差，而非數據本身。例如，通膨的任何意外上升都可能暫時阻止寬鬆勢頭，但這種意外的幅度和持續性比單一的貨幣政策更重要。我們已經在不同程度上消化了降息的影響，因此市場動盪的可能性更在於政策的放鬆，而非新的方向。 如果通膨沒有像預期那樣下降，市場將不得不適應比目前曲線反映的更慢的寬鬆步伐。相反，弱於預期的經濟活動數據可能會加速現有的降息預期，儘管這可能會對大宗商品掛鉤貨幣及其相應主權債券殖利率產生更大的影響。 就我們而言，保持短期對沖至關重要，避免對單邊方向的設定過於自信。鑑於下一輪會議很可能不會有任何變動，套利部位在對沖下行風險的同時，仍可能繼續以特定貨幣帶來適度回報。除非數據點迫使市場重新定價，否則偏斜度應保持極低，這支持短期內保持中性波動率。 我們預計不會立即出現錯位，但需關注那些降息已被充分消化而數據並未支持降息的領域。在這些情況下，重新定價可能會劇烈且單邊，尤其是在三個月之後。在這種市場中，關鍵在於不要過早做出反應。讓數據說話。確保控制伽馬值，尤其是在第一級市場數據發佈時，並密切關注跨市場相關性——如果利率路徑出現分歧，它們應該會比平常更重要。

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瑞銀預計歐洲央行 (ECB) 將在 7 月下調其關鍵政策利率。這種觀點並非普遍持有，他們指出，如果美歐貿易談判取得正面進展，利率可能會有所調整。歐洲央行先前曾表示，今年夏季將暫停調整利率。目前市場預期，歐洲央行在 7 月 24 日的會議上維持當前利率不變的可能性約為 90%。

瑞銀在此強調的，是與普遍情緒的分歧。大多數參與者一致地預計，在即將到來的 7 月會議上不會進行調整。利率保持不變的可能性約為 90%，這表明市場普遍傾向於基於歐洲央行的明確溝通和目前的宏觀經濟穩定性。政策制定者傾向於在夏季維持利率穩定，以限制波動性，並在評估通膨動態的同時爭取時間。

然而，瑞銀預測降息的可能性——不僅是在未來某個模糊的時間點，而是在幾週內。他們的理由不僅取決於歐元區內部數據，還取決於與外部夥伴達成的某些貿易談判的潛在結果，這可能會顯著改變市場情緒和商業信心。如果發生這種情況，歐洲央行將更有理由比市場目前認為的更早開始放寬政策。

圍繞這一事件的預期變化可能會引發歐元區利率市場的一波調整。對於短期期貨和選擇權而言，這意味著定價窗口將更加狹窄，並且對未來幾天歐洲央行官員即使是細微的措辭變化都更加敏感。重要的不僅是決策日期本身，還有演講、訪談或會議記錄中提供的任何前瞻性指引。

先前倉位符合普遍共識（即7月不調整）的交易員，可能需要重新評估他們是否已充分計入瑞銀設想的這條替代路徑。對於7月會議結束後延續到第三季末的利率方向性操作尤其如此。至少，依賴7月份流動性不平衡的利差可能需要更仔細校準。

拉加德最近幾週的措辭強硬，為暫停升息的預測增添了砝碼。即便如此，如果數據或非國內變數的變化速度快於預期，圍繞她評估的假設可能會迅速轉變。我們先前已見識外部情勢發展（包括跨大西洋關係）如何對政策轉變產生巨大影響。

如今，定價的試金石不僅涉及通膨假設，還涉及美國方面交易動能的尾部風險。如果這些談判顯示出朝著建設性成果邁進的跡象——甚至可能在歐洲央行7月會議前原則上得到解決——那麼看似低機率事件的賠率可能會迅速上升。

不應認為前瞻性指引的穩定性就意味著不作為。我們還記得，政策制定者曾利用指引穩定的時期，悄悄地為政策轉向做好準備。因此，如果交易員開始更認真地考慮這種替代路徑，掉期市場和選擇權傾斜度的讀數可能會在未來幾個交易日開始出現不同的變化。

下週的市場行為很可能暗示更廣泛的市場是否會開始放棄7月接近共識的維持利率的方案。如果這種調整開始，那些關注未來三到六個月內中期曲線波動率和相對利率斜率的人將能夠提前洞察市場情緒的變化。

或許在不久的將來，解讀的重點將從政策制定者上個季度新聞發布會上的內容轉向市場認為他們正在為今天所準備的內容。這可能會導致不對稱的風險設置，尤其是在隱含波動被壓縮到過窄的區間時。我們將密切關注。

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