由於以色列和伊朗停火後避險需求下降，白銀價格持續低迷。川普的聲明導致白銀（XAG/USD）價格在周二亞洲交易時段跌至每金衡盎司36.10美元左右。由於卡達烏代德空軍基地發生飛彈活動，伊朗將立即停火，以色列將在停火12小時後停火。

停火緩和了地緣政治緊張局勢，影響了對白銀和其他貴金屬的需求。聯準會副主席米歇爾鮑曼表示支持在7月降息，以應對就業市場日益上升的風險。鮑曼指出，通膨率正回升至2%，淡化了對通膨關稅的擔憂。

聯準會理事克里斯多福沃勒表示，央行可能很快就會放鬆貨幣政策，但前提是勞動力和通膨數據改善。傑羅姆·鮑威爾將在美國國會作證時就利率問題發表見解。白銀需求受多種因素影響，包括地緣政治不穩定、工業用途、美元走勢。

作為一種不生息資產，其價格通常受到低利率和電子、太陽能等行業庫存需求的支撐。隨著近期中東衝突的緩和，預期的避險情緒似乎減弱——至少在短期內是如此。停火協議的宣布——一方立即生效，另一方略有延遲——立即緩解了貴金屬市場的壓力。

我們看到白銀價格隨之下跌，跌至每金衡盎司36.10美元左右。考慮到白銀在動盪時期的傳統作用，這種反應並不令人意外。對避險資產的渴望降低通常意味著對白銀的需求下降。

緊張局勢的緩和並非影響價格的唯一因素。如今，人們的注意力已完全轉向美國貨幣政策。鮑曼暗示7月份利率可能會發生變化，沃勒也表現出類似的開放態度——儘管這與勞動力和通膨指標的表現有關——因此，越來越難以低估金屬價格因貨幣因素而波動的可能性。

美元的表現與此有直接關聯。如果聯準會決定放鬆政策，即使沒有新的地緣政治火花，美元走軟也可能再次提振白銀。鮑威爾即將發表演說，他的明確表態可能會迅速改變市場預期。

交易員們將密切關注——甚至可能更加關注——任何傾向於放鬆政策的基調。這不僅關乎講話本身，也關乎他們強調的數據點。圍繞就業市場脆弱性或通膨降溫的持續訊息將強化當前的猜測。

鮑曼提到的關稅影響正在減弱，這又增加了一層影響。這是一個不太可能促使聯準會採取謹慎態度的通膨因素。因此，如果數據反彈速度不夠快，他們可能會更早採取行動。

目前，我們正處於一個充滿機會的困境中——尤其是在倉位靈活的情況下。任何新的動盪，無論是經濟或政治動盪，都可能重振對白銀的需求。但即使沒有這些動盪，更寬鬆的政策也能發揮作用。

利率預期與無收益資產之間的強相關性不容忽視。工業訊號也很重要，尤其是太陽能技術和電子製造等行業的需求。如果這些需求保持穩定——或者隨著借貸成本的降低而回升——白銀的支撐將不僅僅依賴地緣政治或央行官員。

增加庫存補充可能會提供另一種提振。我們將關注鮑威爾的證詞，尋找任何線索，但立即採取行動可能並非必要。通常，語氣和重點的輕微轉變比直接的聲明更能說明問題。

理解這一點將有助於比僅僅對新聞頭條做出反應更有效地指導部位。

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亞馬遜將在未來三年內在英國投資400億英鎊（540億美元）。此次擴張標誌著英國成為亞馬遜繼美國和德國之後的第三大市場。英國政府將此視為對經濟信心的提振，預計將創造數千個就業機會。該計劃包括2027年在英格蘭中部建立兩個大型新配送中心。赫爾和北安普頓的新配送中心將於今年和明年投入使用，每個中心將創造2,000個工作機會。此外，這項投資還包括新建配送站、升級100多個現有設施、改善交通基礎設施以及擴建位於倫敦的公司總部。

電影製片廠重建

此外，開發計畫還包括重建位於伯克郡的布雷電影製片廠。這項聲明明確表明，亞馬遜正將其成長策略的很大一部分與英國緊密相連，不僅將其視為一個新市場，更將其視為未來在歐洲擴張的基礎。由於該公司已在英國各地廣泛運營，因此決定投入如此巨額資金用於設施升級和創造就業機會，表明其對英國消費者需求和物流可靠性充滿信心。

新增的配送中心，尤其是在英格蘭中部地區，顯示其希望優化英國人口最密集地區的配送時效。對於我們這些關注物流、零售和商業房地產相關市場的人來說，倉儲和本地交通網絡需求的實際成長不容忽視。隨著升級後的配送站的增加以及超過100個設施的改進，營運速度可能會更快、更具成本效益，從而迫使競爭對手進行類似的投資，否則將面臨失利的風險。

如果營運成本下降導致價格競爭加劇，整個零售業的利潤率可能會開始壓縮。這是我們應該效仿的領域，尤其是涉及物流和倉庫房地產投資信託基金 (REIT) 相關的選擇。

媒體製作動態

進軍電影製片廠——這一舉措中討論較少的部分——揭示了另一層面的意義。布雷電影製片廠的重建並非只是一個附帶項目。這與亞馬遜進軍媒體製作領域的更廣泛舉措直接相關，而這項措施對從智慧財產權估值到區域就業和稅收減免等方方面面都產生了下游影響。

對我們來說，這讓人想起了娛樂相關股票和ETF中隱藏的落後指標，其中許多指標的交易價格仍低於歷史平均值。從政治角度來看，此類投資可能被政府視為一種榮譽勳章，從而對消費者樂觀情緒和商業信心產生更廣泛的影響，而這兩者同比表現均不均衡。

這種情緒會滲透到各大指數的波動性定價中。如果我們深入研究與富時消費品籃子表現掛鉤的短期合約，可能會發現一些值得探討的短暫錯位現象。古里亞代表政府發言，將這項聲明描述為對長期經濟政策的認可。這一點很重要，因為當政治人物將企業決策描述為認可時，預期就會立即上升。

某些產業的風險溢酬反應速度快於基本面，加劇了短期效率低落。觀察這些差距的擴大或縮小，在設定利差或調整伽馬部位時可能大有裨益。過於接近歷史貝塔值可能會延遲反應，因此對行業相關性數據的異常值保持警惕至關重要。

許多承諾不會在明天甚至本季兌現——時間線延伸至2027年。但市場反應很少如此耐心。定價機制往往在最終結果公佈前就做出預測。因此，如果隱含波動率未能反映出本公告中蘊含的假設變化——例如就業成長、區域交通壓力以及支出流向半城市中心——那麼計算失誤就存在風險。

總而言之，我們現在正處於一個基礎設施、零售業績和媒體之間相互作用的時期，其訊號可能比單獨的宏觀指標更清晰。最好將行業活動模式與即將發布的公告日期和當地經濟報告進行映射。我們發現，這種預期正是定價效率低落最常見原因。

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以色列和伊朗宣布停火後，美元指數跌至98.25附近。人們對美國6月消費者信心報告和鮑威爾主席即將發表的證詞的預期升溫。川普總統表示，停火取決於伊朗不再發動攻擊，這導致避險貨幣下跌。政治發展導致美元吸引力下降。

聯準會政策制定者的言論也導致美元走弱。聯準會副主席米歇爾鮑曼表示，由於就業市場風險上升，可能很快就需要降息。以色列和伊朗之間再次緊張的關係可能會導致對避險資產的需求激增。同時，以色列國防軍指出伊朗可能有飛彈威脅。

美元在全球仍交易活躍，佔全球外匯交易額的88%以上。美元的強勢深受聯準會利率決議和量化寬鬆等措施的影響。量化寬鬆政策，即印鈔票購買政府公債，通常會削弱美元。相反的效果則出現在量化緊縮政策上，這通常會推高貨幣。

隨著美元指數跌至略高於98.25的水平，外匯掛鉤選擇權和期貨的短期部位配置如今變得更加複雜。中東局勢的緩和——取決於德黑蘭方面是否做出任何突破——在某種程度上削弱了近期避險資金流入背後的緊迫性。

先前因美元在衝突中保持穩定而傾向於做多美元的交易員，可能會發現這些對沖策略在短期內效果不佳。川普將暫時停止敵對行動與德黑蘭的克制聯繫起來的言論，削弱了避險貨幣的動能，加劇了美元的下行空間。

隨著公開衝突的直接威脅逐漸減弱，風險偏好略有回升。從我們的角度來看，這種擔憂溢價的減少可能會在接下來的幾個交易日內至少影響現貨價格，儘管近期選擇權的波動性定價仍然反映出謹慎的情緒。

鮑曼關於「就業市場風險」即將來臨的斷言，為政策利率預期又增添了一層重要的壓力。如果政策制定者開始傾向於降息，美元的下行軌跡可能會加速，尤其是兌殖利率敏感型交叉貨幣。

就衍生性商品而言，我們已經看到美元看漲選擇權的傾斜度下降，這表明短期下行保險的需求正在增加。然而，並非所有催化劑都在消退。以色列國防軍當局公開聲明提到即將到來的威脅，顯示停火協議尚未達成。那裡局勢升級的可能性並未完全消失。

對於那些關注波動性或維持Delta中性Gamma頭寸的人來說，值得注意的是，地緣政治尾部風險仍然存在。中東的頭條新聞仍然能夠引發美元遠期定價的劇烈盤中逆轉。從結構性角度來看，聯準會的角色顯然仍然不可或缺。

任何重啟量化寬鬆或降息的舉措都可能繼續對美元構成下行壓力，尤其是兌高貝塔係數新興市場貨幣。對於參與利差策略或涉及聯準會敏感貨幣對的相對價值交易的投資者來說，利率路徑仍然是一個錨點。

量化寬鬆機制透過有效增加現金可用性，將資本流重新配置至風險資產，從而削弱美元的收益率吸引力。相反，對資產負債表收縮的預期——儘管可能性不大，但並非不可能——將改變這種平衡。

我們從過去的周期中看到，由於資本回流和美國國債持有回報率的提高，美元在明確的緊縮政策期間會上漲。隨著6月份消費者信心報告的臨近，隱含波動率曲線可能會短暫收窄，儘管鮑威爾的作證日程構成了明顯的事件風險。

市場通常會在鮑威爾講話後，有時甚至在講話中期重新調整其利率路徑假設。持有每周到期或短期結構的投資者應注意，即使是鮑威爾語氣的細微變化也可能引發重新定價，而不一定與即時數據相符。

對於那些在這些交易日期間管理Gamma或Vega的投資者來說，在明確的宏觀訊號公佈之前，應注意市場信心的低迷。部位可能傾向於對沖不足，尤其是在流動性不足的時段。

這為在資金稀少時出現誇大波動打開了大門，這是一個交易員陷阱，即使是結構良好的交易也會受到懲罰。我們繼續看到美元選擇權的風險溢價正在重新調整。

鮑威爾接下來幾次的演講可能會決定降息預期會被提前到什麼程度。這不僅會直接影響現貨市場，還會影響日曆價差和蝶式結構的短期定價。

這還不是趨勢逆轉。但我們看到的走勢表明，交易員正在保持靈活性，並讓波動性主導他們的策略形成。方向性信念仍與央行的清晰度息息相關——在此之前，謹慎和倉位紀律比堅定的押注更有價值。

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亞洲早盤，紐西蘭元兌美元匯率升至約0.5995，日漲幅0.35%。此前，聯準會發出鴿派訊號，暗示可能降息。由於市場期待聯準會主席鮑威爾的證詞和美國6月消費者信心報告，美元兌紐西蘭元走弱。先前以強硬立場著稱的聯準會副主席鮑曼表示，由於潛在的就業市場風險，有必要降息。交易員對聯準會理事沃勒關於7月可能降息的評論做出了反應，預測今年將降息46個基點。鮑威爾即將發表的證詞可能會影響美元兌紐西蘭元的走勢。

經濟指標的影響

紐西蘭強勁的第一季GDP數據支撐紐元，而交易員預計紐西蘭央行將在11月前最終降息。紐元的表現受紐西蘭經濟、央行政策和中國經濟的影響。作為紐西蘭的主要出口產品，乳製品價格也顯著影響紐元的價值。

強勁的經濟通常會提振紐元，而疲軟的經濟數據可能導致紐元貶值。紐元通常在風險偏好較高的市場環境下會升值，而在經濟不確定時期則可能貶值。隨著紐元兌美元匯率在日內上漲0.35%後小幅上漲至0.6000附近，目前美國和紐西蘭貨幣政策的潛在預期之間的分歧正在擴大。

這種反應似乎很大程度上取決於聯準會近期的立場，聯準會的立場已明顯趨於軟化。市場參與者開始轉變觀點，暗示美國央行將在未來幾季採取更為寬鬆的政策。同時，紐西蘭元的走強反映了外部疲軟和內部韌性的交織。

鮑曼一改先前強硬的利率基調，並非無人關注。她最近的言論表明，人們擔心緊縮的貨幣環境現在可能開始對就業數據造成壓力。這與之前的重點有所不同。這種轉變似乎直接影響了市場定價，尤其是短期利率期貨。

兩年期美國公債殖利率小幅走低，交易員目前預期聯準會將在年底前將降息近半個百分點。這項時間表與沃勒先前的評論有所不同，沃勒先前指出，7月將是利率變動的現場會議。我們預計鮑威爾即將在國會發表的證詞將成為美元走勢的主要指引。

任何明確強調下行風險或承認勞動市場動能正在減弱的言論，都可能強化美元的這種走軟趨勢。然而，如果他再次轉向抗通膨的言論，美元可能會因慣性而重新走強。

國內外影響

將注意力轉向國內因素，紐西蘭第一季GDP數據顯示經濟擴張速度快於預期。這可能增強了紐西蘭央行對其先前維持利率不變的決定的信心。然而，市場仍然傾向於押註今年稍後（可能最遲在11月）進行最後一次降息，儘管如果目前的經濟成長持續或進一步增強，降息的確定性可能會降低。

鑑於長期的貿易關係以及透過大宗商品和資本聯繫帶來的敞口，中國經濟健康狀況仍然是一個關鍵變數。乳製品價格的穩定也為近期紐西蘭元的支撐提供了穩定力。近幾個月來，全脂奶粉拍賣表現出韌性，為出口方面提供了另一個支撐。

當波動性較低時，全球風險偏好持續有利於套利交易。紐西蘭元往往在這種情況下受益，尤其是在國內數據意外強勁、海外基調謹慎的情況下。然而，如果中國數據表現不佳或聯準會調整指引，我們可能會看到壓力迅速反彈。

短期期權部位反映了這種組合。紐西蘭元/美元上行結構的需求不大，但近期的傾斜表明市場對持續升值的預期持謹慎態度。除非任何一方的觸發因素提供更多方向，否則這可能為當前水平提供橫向波動的空間。

我們注意到，亞洲午盤的流動性略有減少，倫敦的資金流入在塑造整體市場情緒方面發揮了更大的作用。這可能是夏季市場狀況的反映，同時也反映了市場對各國央行何時以及如何採取行動的信心下降。

在部位方面，保持低位敞口並積極應對關鍵數據事件——尤其是鮑威爾的演講和美國信心調查——可能限制下行空間。突破0.6000區間可能會吸引投機資金回流，但套利交易需要持續的風險利好訊號和穩定的中國經濟環境才能維持。

因此，本周和下週的焦點可能集中在美國政策制定者的明確性（或缺乏明確性）、中國經濟產出數據的相對意外以及紐西蘭經濟成長前景的任何逆轉。目前，人民幣在國內謹慎樂觀與海外日益增長的懷疑情緒之間搖擺不定。

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中國人民銀行（PBOC）已將下一交易日的美元兌人民幣中心匯率設定為7.1656，較先前的7.1710略有調整。路透社先前預測匯率為7.1605。中國人民銀行致力於確保物價穩定和刺激經濟成長。作為受中國共產黨控制的國有機構，它透過各種貨幣政策影響中國的金融市場。

中國人民銀行運用多種工具，包括七天期逆回購利率、中期借貸便利（MLF）和存款準備率。貸款市場報價利率至關重要，它影響貸款和抵押貸款成本以及儲蓄利息，並對人民幣匯率產生影響。儘管國有銀行占主導地位，但中國擁有19家民營銀行，其中微眾銀行和網路商銀行是最大的兩家。自2014年以來，完全由私人融資的國內銀行一直在中國金融領域運作。

當前人民幣兌美元中間價為7.1656，而昨日為7.1710，反映出人民幣兌美元小幅走強。該匯率也略高於路透社預測的7.1605，這可能表明央行尚未準備好允許人民幣大幅升值。我們注意到，這種中間價作為一種引導機制，為市場參與者設定預期，而非完全由市場力量決定匯率走勢。

此次最新調整暗示著謹慎引導，而非突然調整。關注短期Delta對沖或參與合成遠期合約的交易者應謹慎權衡預期與中間價之間的差異。周小平所在的央行在使用貨幣工具方面仍然井然有序，始終秉持支持經濟成長動能的整體職責，同時避免通膨壓力引發市場不穩定。

持續使用七天期逆回購利率以及對中期借貸便利（MLF）的校準表明，流動性操作並未減少。我們認為，短期債券殖利率前景依然可控，這將直接影響短期掉期和選擇權的定價。這使得透過利率走廊使用或潛在的準備金率調整來解讀中長期訊號變得更加重要。

貸款市場報價利率的調整（儘管近期尚未公佈）將對固定收益曲線和已計入人民幣衍生性商品價格的隱含波動率產生下游影響。當前利率的持續穩定為結構化利差策略的實施創造了良好的環境，尤其對於那些關注利率壓縮或銀行業流動性再分配方向的機構。我們也應意識到，即使是邊際政策調整也經過精心計算，而非一刀切。

值得注意的是，包括網路商家和微眾銀行在內的19家民營銀行雖然規模與國有銀行相比較小，但仍持續提供重要的數據點。這些嚴重依賴數位基礎設施和替代信貸模式的貸款機構可能不會改變整體流動性狀況，但偶爾會預示消費者信貸需求或中小微型企業融資緊張的局面。

在監測遠期曲線或基差時（尤其是在岸-離岸環境下），參與者應考慮政策性或系統性貸款偏好帶來的風險，而不是假設市場機制始終保持一致。展望未來，利率衍生性商品的定價方法，尤其是與回購基準掛鉤的定價方法，應將央行的精心設計納入考量。

期限配置的靈活性、規模化的對沖活動以及對固定利率和趨勢的關注都將必不可少。我們認為，如果交易對手信貸流因為透過國營銀行或私人銀行管道的再分配而開始出現分化，定價管道可能會出現特殊的波動。因此，保持融資模式在前端曲線上的靈活性是明智之舉。

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對全球貨幣的影響

市場反應分析

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市場影響

必要的調整

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川普宣布，伊朗和以色列已同意「全面停火」。停火將持續12小時，預計約6小時後生效。目前，以色列和伊朗尚未就該協議做出任何官方確認。

市場反應

受此影響，原油價格持續下跌。同時，美國股指期貨上漲。這意味著川普已公開宣布伊朗和以色列之間12小時停火，並稱之為「全面停火」。根據他的聲明，預計停火將在他宣布這一消息後約六小時開始。然而，以色列和伊朗尚未就該協議發表任何官方聲明，無論是確認或否認。目前，該協議仍未經證實。

市場反應迅速，這並不令人意外。原油價格開始進一步下跌，這可能是由於市場預期該地區供應面臨的直接風險現在可能已經降低。同時，美國股指期貨開始走高，這可能反映出風險資產的整體緩解或部位的短期調整。先前保持謹慎的交易員現在可能正在略微退縮，這得益於地區緊張局勢的暫時緩解。今年稍早和去年年底也發生過類似事件，當時人們對地緣政治的擔憂突然減弱，我們也看到了類似的走勢。

與衝突相關的大宗商品，例如石油和天然氣，往往會出現回檔。另一方面，與股票相關的工具，尤其是股指期貨，往往會在短期內收復失地。我們承認，先前中東停火協議（假設協議已採納）的數據通常會導致高貝塔係數資產的波動性受到壓縮，但這種情況可能很快就會逆轉。

期貨定位與策略

從戰術角度來看，我們預期石油選擇權曲線近端的隱含波動率將會下降。這往往會吸引我們在地緣政治局勢較為平靜時所看到的那種空頭伽瑪倉位。然而，這麼早就尋求套利可能為時過早。我們注意到，在過去五次涉及地區參與者的地緣政治緩和嘗試中，有三次，戰術買家在一兩個交易日內就撤回了倉位，尤其是在局勢缺乏明確性的情況下——就像現在這樣。

相關各方尚未正式採取行動，而且對過去公告的時機進行分析表明，未經證實的聲明經常會導致原油和指數出現均值回歸型波動。今天標普500指數的期貨部位也改變了。就在公告發布前，納斯達克期貨的大幅波動表明，可能存在預期或早期的傳言。如果是這樣，空頭回補已經完成了部分窄幅操作。

我們正密切關注常規交易時段現貨市場的開盤資金流，以確認更廣泛的參與是否持續，還是隔夜投資者的對沖投機性調整。在這種情況下，能源和股票波動率產品期限結構的微小變化往往會誤導參與者過度自信。例如，我們已經看到近月OVX對外交新聞頭條反應過於激烈，但在48小時內又被扭轉。還記得三月下旬嗎？類似的隱含價格下跌被證明是短暫的，被動賣家獲得的優勢有限。

話雖如此，重要的不僅僅是新聞頭條，還有第二天左右的確認——或者說缺乏確認。做市商已經開始調整布蘭特原油和西德州中質原油（WTI）相關選擇權的買賣價差。這明顯顯示市場充滿不確定性，而非平靜。我們注意到，本周西德克薩斯中質原油（WTI）看跌期權在81.50美元左右的大量未平倉合約，可能仍會限制更深的回調，尤其是在沒有確認消息的情況下。

目前，根據未經證實的報告採取行動可能會導致不合時宜的舉動，尤其是在關鍵宏觀經濟數據將於兩天后公佈的情況下，這些數據很容易掩蓋當前的地緣政治發展。關注布蘭特原油期貨合約在第二和第三個到期窗口附近的曲線調整情況——上次市場行情緩和而沒有後續行動時，空頭迅速獲利了結。

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