川普政府官員澄清，儘管先前曾發表聲明，但USMCA商品仍將維持其關稅豁免。此前，川普總統對加拿大徵收35%的關稅，導致加幣大幅貶值。關稅的徵收導緻美元上漲，而歐元、澳元、紐西蘭元、英鎊、日圓、瑞士法郎和加元則大幅下跌。在關稅豁免問題得到澄清後，加幣較早前的跌幅有所回升。

市場反應和波動

雖然政策澄清後緊張局勢似乎略有緩解，但對最初關稅措施的潛在反應仍然體現在近期的價格波動中。除美元外，多種貨幣的突然下跌意味著市場參與者措手不及，波動率指標表明定價仍帶有不確定性溢價。我們觀察到加元大幅下跌，隨後在豁免確認後出現部分反彈，這顯然表明市場對政策波動的反應大於對實際經濟基本面的反應。

我們敏銳地註意到，美元全線保持強勢，隨著交易員尋求避險，廣泛的需求正在顯現。這種反應與地緣政治壓力突然爆發期間的常見行為相符。調整的快速性進一步表明，貨幣市場目前對交易言論的敏感度，尤其是在與跨資產波動相結合的情況下。

例如，鮑威爾一直在穩步引導貨幣政策預期，但諸如此類的外部衝擊仍然壓倒利差，成為短期外匯倉位調整的主要驅動因素。從澳幣和紐西蘭元的快速波動來看，市場情緒似乎更受全球貿易風險而非國內指標更新的影響。這意味著當地宏觀經濟數據與貨幣估值之間存在暫時脫鉤，這種情況通常只發生在外部衝擊嚴重到足以壓倒基於模型的估值。

在這種情況下，單邊部位往往會超出基於價值的區間，我們經常看到，一旦出現任何政策回調的跡像或低估市場反應，價格就會大幅回調。

衍生性商品視角下的風險

從衍生性商品的角度來看，選擇權定價偏差已經擴大，尤其是在短期到期加幣對中，這表明市場正在消化持續的政策不確定性。儘管近期出現反彈，但看跌期權/看漲期權的波動率也表現出輕微的不對稱性，這有利於加元下跌。這表明對沖活動仍然謹慎，未平倉合約的增加似乎更具防禦性而非投機性。

日圓合約也表現出類似的特徵，反映出經典的避險對沖策略的回歸——儘管交易量低於先前交易僵局的時期。隨著市場結構的調整，透過歷史貝塔係數關係和自適應流量來準確解讀風險至關重要。

對於那些已有敞口或基於模型的觸發因素的人來說，現在並非僅僅依賴技術指標或趨勢連續性的時候。多個外匯對的動量已經斷裂，歷史波動率的聚集可能會導致重新進入點不均勻，從而使Delta管理更加費力。

例如，英鎊近期走勢未能與傳統驅動因素緊密關聯，這要求交易員更重視互相關分析和前瞻性波動率訊號，而非後瞻GDP修正或通膨預估。關稅資訊仍包含衝擊潛力。即使目前的豁免條款保持不變，交易員也已將逆轉的可能性計入溢價。

透過動態對沖調整而非靜態反向持倉所獲得的靈活性，目前比堅定的信念更有價值。就我們目前的情況而言，關鍵挑戰並非趨勢識別，而是認識到尾部風險的不對稱性，並在較短的時間內進行相應調整。避免外推，堅持可觀察的、現在可觀察的。

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經濟數據預期

週五預計將公佈的經濟數據包括5月份GDP、工業生產和貿易平衡數據。市場預估GDP成長率將在4月下降後回落0.1%，而生產數據則力求保持穩定。疲軟的數據可能會引發人們對英國央行政策方向的新一輪猜測。

目前，英鎊/日圓略低於198.80，仍處於熟悉的技術區間內。短期支撐位在198.81，下行風險可能指向198.00。如果利多經濟數據伴隨市場需求回升，英鎊仍有可能突破199.00。

英鎊在全球市場上仍具有影響力，英國央行的政策直接影響其價值。我們密切關注英鎊兌日圓的走勢，可以明顯看出，近期的價格走勢體現出一種猶豫不決的情緒，這種情緒是由宏觀經濟壓力和政策方向所驅動的。

在觸及199.83的峰值後，英鎊跌破199.00關卡，這不僅僅是一次常規的回調。這反映出整個市場風險偏好的集體降溫，尤其是在貨幣當局發出謹慎訊號以及資料走勢仍遠不一致的情況下。

對於交易以英鎊/日圓等貨幣為價值來源的合約的交易員來說，這種走勢不容忽視，也不容忽視為暫時的噪音。

市場前景與風險管理

日本央行並未改變在升息議題上的克制立場，仍將基準利率鎖定在0.5%。這並非毫無道理。貿易關稅上調帶來的外部壓力可能影響了日本央行持續不願升息的態度，這反過來又鞏固了日圓作為避險資產的傳統地位。

當全球投資者開始質疑近期成長前景時，尤其是在西方經濟體，資金往往轉向更安全的領域——日圓也隨之走強。我們已經看到當前的價格水準強化了這種趨勢。

隨著英國將於週五公佈GDP、工業數據和貿易平衡等數據，市場情緒變得越來越不確定。經濟學家預測，繼4月疲軟之後，5月份GDP將溫和成長0.1%。如果實際結果低於這些預期，圍繞英國央行下一步行動的疑問幾乎肯定會再次升溫，迫使交易員重新評估那些對英國短期數據變化敏感的部位。

目前，198.80附近的區域正在反覆測試，這表明許多人將此水平視為短期支撐位。果斷跌破198.00將暴露出198.00，我們懷疑這可能會吸引更多成交量，尤其是那些預期英國數據疲軟的投資者。

從好的方面來看，反彈至或突破199.00取決於宏觀數據的顯著改善和風險情緒的提升。如果兩者都沒有，上行勢頭仍然有限。我們看到市場定價繼續吸收每一個新增資料。

有鑑於此，保持被動反應而不是進行長期預測可能會產生更好的結果。尾部事件，例如對早期統計數據的意外修訂，或英格蘭銀行或東京政策制定者突然發布的貨幣政策暗示，必須被視為價格大幅波動的潛在觸發因素。

目前，該貨幣對仍處於相對狹窄的區間內——但這種平靜不應被誤認為是趨勢衰竭。相反，它需要等待更清晰的方向性催化劑。週五的數據很容易再次引發波動，因此明智的做法是管理圍繞這些已知即將發生的事件的風險，並暫時保持靈活的定位而不是方向性的定位。

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在美國宣布徵收 35% 的關稅稅率後，加幣大幅下跌。這比目前的 10% 和 25% 的兩級關稅稅率有所上升。該聲明並未說明是否將繼續對符合 USMCA 的貿易實施豁免。該關稅與任何已經實施的特定行業徵稅無關。

如果加拿大與美國合作打擊芬太尼問題，關稅稅率有可能降低。關稅稅率可能會根據美加關係狀況進行調整，可能會增加或減少。新關稅稅率的生效日期定於 8 月 1 日。美國最近對加拿大進口產品徵收 35% 的單一關稅，這與先前根據商品和原產地合規性分別徵收 10% 和 25% 的關稅形成了鮮明對比。

現有框架允許根據與 USMCA 標準的接觸情況進行分層。目前，這種待遇是否會持續存在尚不明確，而這種不確定性對遠期合約的定價和北美貨幣對溢價結構的調整構成了直接挑戰。

隨著關稅的啟動鎖定在8月1日，其直接影響是短期美元合約的需求增加，主要源自於企業和投資者對沖預期的加元貶值。通常，這類易引起關注的措施會引發初期的流動性緊縮，尤其是在較長期選擇權中，參與者難以為曲線上加拿大一側的不對稱下行風險定價。

值得注意的是，圍繞政策調整的措辭——尤其是暗示在更廣泛的地緣政治努力（例如芬太尼削減）上進行聯合合作後可能會做出讓步——暗示將採取一種更靈活的機制，而非強硬的政策路線。這種可協商的語氣不應被誤認為是模稜兩可。相反，它表明，遠期工具的重新定價現在必須包含可變風險溢價，這不僅會根據國內經濟數據做出反應，還會根據雙邊外交信號做出反應。

因此，近期加幣看跌期權的周交易量已大幅擴大，尤其是在跨越8月1日的期限內。我們也注意到，這些變更可能會改變IMM貨幣期貨系列的未平倉合約分佈。現貨影響雖然可見，但並未完全反映波動率偏差如何開始向下擴大，這表明市場預期長期承壓，而非一次性重新定價。

有鑑於此，依賴相關利率預期的模型將需要修訂，尤其是在跨貨幣基差對潛在資本流動中斷定價錯誤的情況下。波動率交易商並非唯一需要修訂的機構。持有被動展期部位進入第三季的避險者面臨重新定價風險敞口不對稱的問題，尤其是在優惠關稅豁免未能實現的情況下。

因此，圍繞加幣/美元貨幣對的伽馬敞口需要在不依賴歷史相關性假設的情況下進行管理，因為在充滿政治色彩的重新定價環境中，歷史相關性假設的意義不大。其他投資者可能會透過將權重轉移到北歐貨幣籃子或探索波動性轉移提供更具吸引力的凸度的離岸人民幣（CNH）配對來尋求替代敞口。

話雖如此，該策略應謹慎使用——跨資產線索表明，風險可能溢出至北美股票市場，從而加劇對當地單位需求的影響。

就結構性因素而言，目前關稅指引的差異過大，除非加入或有選擇權，否則無法依賴日曆價差。此外，關稅的廢除和升級現在都取決於非商業合作的可能性意味著，任何線性假設都是有缺陷的。

重要的是，美元流動性約束的缺失並不意味著加幣的遠期定價不受約束。我們據此進行部位配置，在財政線索透過外交管道浮現時，維持重新定價公告的選擇性。

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受美國就業報告顯示勞動市場強勁的影響，英鎊週四下跌0.27%。這降低了聯準會在7月會議上降息的可能性，英鎊兌美元匯率一度觸及1.3619的高點，目前報1.3550。在英國，由於英格蘭銀行就各種經濟風險發出警告，英鎊面臨下行壓力。英格蘭銀行金融政策委員會的報告概述了這些擔憂，這影響了英鎊兌主要貨幣的匯率。

市場反應

早些時候，受美元走弱的推動，英鎊兌美元在亞洲交易時段走強至1.3605附近。先前市場預期聯準會將在今年稍晚進一步降息，但市場參與者仍在等待美國每周初請失業金人數數據以了解更多資訊。由於數據存在風險和不確定性，建議讀者在做出任何財務決策前進行徹底的研究。本文內容不構成對特定財務行為的建議。作者未持有文中提及的任何股票，也與文中提及的任何公司均無關聯。 近期，英鎊兌美元匯率下跌0.27%，原因是美國就業數據優於預期。相關報告描繪了一幅勞動市場依然堅挺的景象，這使得聯準會在7月政策會議上考慮降息的可能性降低。受此影響，英鎊兌美元在周四交易時段跌至1.3550，從早盤高點1.3619回落。貝利及其英格蘭銀行的同事發表的評論強調了金融體系面臨的若干風險，進一步加劇了英鎊的貶值趨勢。 對家庭債務水準、通膨持續性和全球衝擊的擔憂被寫入了最新的金融政策委員會報告。這些言論本身並不一定能對市場產生影響，但它們仍然透過強調英國經濟韌性的脆弱性，影響了交易員的預期。

關注數據和政策轉變

在亞洲交易時段，我們也注意到英鎊在1.3605附近短暫上漲，支撐因素並非英鎊走強，而是美元略有走軟。美元最初走弱，是因為交易員們展望未來，仍然預期聯準會可能會在今年稍後——在勞動力數據公佈之前——放鬆貨幣政策。但當初請失業金人數低於預期時，這種說法就失去了說服力。 在我們規劃未來的部位時，美國利率預期與來自針線街（Threadneedle Street）的訊號之間的這種動態不容忽視。我們正面臨兩家央行發出截然不同的訊號：一家對其經濟穩定性充滿信心，另一家則對金融穩定風險發出警告。 對於價格行為交易者或波動性投機者來說，圍繞新的美國勞動力數據——尤其是在與英國經濟成長數據和通膨數據相結合的情況下——可能會出現短期機會。除非英國央行或聯準會的立場出現明顯轉變，否則英鎊的任何上漲空間都可能受到限制，因此我們對於未經確認的追漲行為持謹慎態度。 在隱含波動率方面，我們看到一週期限的市場價格溫和，顯示市場持觀望態度。這表明，許多央行尚未做出決定，仍在對數據和央行措辭做出反應，而非引領市場。監控跨資產行為和短期利率預期可能為部位配置提供更多線索。 尤其要注意的是，利差仍可能是貨幣對走勢的驅動因素。我們將考慮兩家央行的反應函數，同時密切注意前瞻性指引的措詞。圍繞已知數據點確定入場和出場時機，並在信心水平變化時調整敞口，仍然是我們目前的重點。 對於方向性交易而言，全球央行的任何新動向——尤其是偏離當前政策——都可能意味著更強的後續行動，無論是上漲還是下跌，這取決於它們與期貨和掉期市場定價預期的偏離程度。

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要點：

• 白銀突破 37.40 美元，創 2011 年以來最高水平
• 對加拿大、巴西等國提高關稅推動避險資金流入
• 美元走強和聯準會言論限制短期漲幅

隨著全球避險情緒加速，銀價週五飆升至每盎司37.40美元以上，創下13年來的最高水準。此舉是對唐納德·川普總統全面關稅議程的直接回應，該議程目前包括對加拿大進口產品徵收35%的關稅，正在考慮對大多數貿易夥伴徵收15%至20%的關稅，以及已確認對巴西商品和銅進口徵收50%的關稅。

本週，白宮也向日本、韓國和幾個較小的國家發出了關稅警告。這些激進舉措再次引發了人們對全球貿易萎縮的擔憂，促使交易員們紛紛買進白銀和黃金等防禦性資產。

技術分析

白銀價格從盤中低點 3,311 美元大幅反彈，收於 3,319.48 美元，突破下行的 5/10 均線後，回升至 3,320-3,325 美元（中期阻力位）的震盪區間。移動平均線正在重新調整，呈現看漲走勢——5 均線已突破 10 均線，並正向 30 均線靠攏——預示著上漲勢頭。

圖片： VT Markets 應用程式顯示，價格勢頭強勁，預計將衝向 3,360 美元

MACD指標已轉為正值，長條圖移至零線上方，強化了短期看漲傾向。然而，3,335美元阻力位下方盤整區域猶如天花板，有突破或回檔的空間。

勢頭未減，但逆風仍存在

在避險情緒的強烈推動下，如果地緣政治風險和關稅不確定性持續存在，白銀價格或將持續上漲。然而，美元走強和聯準會的鷹派立場可能會抑制漲勢。如果白銀價格突破37.50美元區域並獲得成交量確認，則仍有可能進一步上探38.00美元。

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唐納德·川普宣布計劃對大多數貿易夥伴徵收15%或20%的全面關稅。他表示，歐盟和加拿大可能很快就會收到新關稅稅率的通知函。美元對此消息做出了積極反應。川普對俄羅斯表示不滿，並暗示他可能很快就會就俄羅斯問題發表實質聲明。

關稅和貿易問題

這些關稅可能影響眾多國家，是解決貿易問題努力的一部分。川普表示，這些措施將對所有剩餘國家實施，無論其具體情況如何。此舉顯示美國對國際貿易採取了更直接、更強硬的立場，並暗示川普任期內更廣泛的貿易保護主義措施將捲土重來。

這項聲明已引發美元小幅上漲，凸顯了市場認為更嚴格的貿易措施可能會提高那些免受競爭影響的企業的國內利潤率。然而，美元上漲並非沒有對衍生性商品市場產生影響。雖然美元短期走強通常會支撐利差擴大的預期——尤其是在外國央行的行動落後於聯準會的情況下——但遠期市場暗示，對跨境活動相關下行風險的對沖需求增加。

歐元兌美元和美元/加幣掛鉤選擇權尤其如此，這些選擇權的隱含波動率已開始出現風險重新定價的跡象。許多交易部門報告稱，價外看跌期權的未平倉頭寸不斷增加，這與預期美元將進一步走強並防範大幅回調的倉位結構一致。鮑威爾團隊的言論比以往更加沉默，這使得聯準會的預期更多地取決於數據驅動的重新定價。在這種真空時期，關稅言論顯得格外重要。

高級官員沒有發表任何軟化言論，表明政府對其升級關稅的前提是認真的。投資人需要權衡短期美元需求與長期資本流動損害之間的平衡，尤其是在外國實體可能採取報復性限制的情況下。

市場反應與猜測

持有利率和貨幣掛鉤衍生性商品部位的交易者應注意，貿易動態的變化並非孤立事件——它們往往會重塑投資者對通膨和貨幣政策路徑的預期。本輪加徵關稅似乎旨在擴大先前加徵關稅的範圍，此前的加徵關稅週期中，殖利率曲線略微再次趨陡，風險敏感型股票也出現零星拋售。

這次加徵關稅是否會重演，部分取決於外國經濟體在壓力下展現的韌性。隨著即將發布「重大」聲明的跡象推高地緣政治風險溢價，市場注意力如今轉向莫斯科。目前尚不清楚即將發布的聲明將重新聚焦貿易，還是會偏向戰略安全。

無論如何，我們預計流動性避險合約的持股將會增加，隔夜和周度期限的多頭伽瑪交易興趣也將增強。至於歐元區利率的反應，市場長期利率已出現溫和趨陡，這可能預示著跨大西洋貿易中斷將產生連鎖反應。

在加拿大市場，與加拿大央行曲線掛鉤的短期掉期已上漲數個基點，原因是市場猜測渥太華可能會做出類似回應——儘管地方當局對通膨的擔憂仍偏向中右翼。

鑑於言辭在短短幾個交易日內迅速升級，用於預測波動率和敞口的現有模型可能需要重新校準。在較穩定時期做出的相關性假設現在可能容易失效。尤其是，我們已經看到G10外匯的Delta對沖策略相對於實際波動率的表現不佳，這表明市場正在迅速重新調整現貨波動率關係。

川普在政策制定階段的早期訊息傳遞模式通常涉及分層發布——首先概述總體意圖，然後在盟友和反對派做出回應後逐步調整目標指標和時間表。我們應該考慮到，目前的言論可能只是一系列更廣泛的貿易相關措施中的首輪衝擊。

從市場結構的角度來看，股指期貨的近月合約交易量有所回升，掉期選擇權市場也出現了類似的成長。這種上漲通常與已知催化劑出現前的緊張局勢相吻合。

對於任何活躍的交易部門來說，保持靈活仍然至關重要，尤其是在其他大型經濟體的反應函數可能不對稱的情況下。公告的發布順序可能比預期更快，從而影響曲線形狀和跨時區的溢價。

在這樣的時刻，我們追蹤的不僅是個別新聞頭條，還有模型如何迅速收緊圍繞政策主題的誤差範圍。現在定價的不僅是關稅表——而是對未來六個月全球參與及其二階效應的假設的轉變。

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受全球貿易緊張局勢刺激，黃金作為避險資產的需求上升，金價小幅上漲。XAU/USD交易價格接近3,325美元，巴西和銅產品的關稅維持了短期需求。美國30年期公債殖利率升至4.889%，限制了金價的上漲。金價跌破50日移動平均線，該移動平均線的支撐位在3,300美元。

美國失業救濟申請數據顯示勞動市場強勁，初請失業金人數為22.7萬，續請失業金人數為196.5萬。這些數據降低了聯準會7月降息的可能性，導致美元走強。聯準會會議紀要指出關稅帶來通膨風險，市場預期9月降息的可能性為67.4%。當前利率維持在4.25%至4.50%的區間內。

川普總統宣布對銅進口徵收50%的關稅，並對巴西徵收新稅，這可能會進一步加劇貿易緊張局勢。從技術角度來看，黃金在50日移動平均線3,323美元處面臨阻力，而支撐位則在3,300美元處保持堅挺。利率會影響黃金，因為更高的利率會增加持有黃金的機會成本。

回顧近期的價格走勢，我們觀察到，近期金價上漲主要是受全球貿易政策不確定性的驅動。美國政府對巴西和銅相關商品徵收的新關稅給風險資產帶來了新的壓力，促使投資者青睞相對安全的貴金屬。因此，黃金/美元小幅走高，儘管仍低於關鍵的50日簡單移動平均線——目前約為3,323美元。

此水準近期既是技術障礙，也是短期交易者衡量看漲興趣的參考點。然而，我們清楚地看到，由於長期美國公債殖利率上升，一個上方上限正在形成。30年期公債殖利率升至4.889%，顯示固定收益產品的實際報酬率開始與黃金的零收益特性更直接競爭。

對於活躍的市場參與者來說，這意味著一種權衡：雖然黃金提供了感知的安全性，但它缺乏收益，而且隨著實際收益率的攀升，這種劣勢會加劇。3,300美元左右的區域作為支撐位在結構上仍然穩固，但只要收益率保持在高位，看漲的後續行動可能仍將受到限制。

宏觀經濟情勢我們也應該關注更廣泛的宏觀情勢。首次申請失業救濟人數仍處於歷史低位，顯示勞動市場依然強勁。申請人數維持在227,000人，持續申請失業救濟人數接近200萬人，突顯出就業市場緊俏，這減輕了聯準會放鬆貨幣政策的直接壓力。

從我們的角度來看，這增強了美元的強勢，進而對以美元計價的大宗商品施加下行壓力。儘管聯準會最新會議紀要承認進口關稅可能帶來通膨風險，但其語氣缺乏緊迫感，反而傾向謹慎立場。

然而，期貨市場已將利率調整預期納入考量，目前近68%的預期利率將在9月前降息。這造成了預期的不對稱：雖然數據顯示市場韌性十足，但市場定價卻偏向鴿派。這種脫節加劇了與利率和大宗商品相關的衍生性商品的波動性。

從技術面來看，50日簡單平均線附近的阻力位仍是需要重點關注的區域。我們已經看到3,323美元附近的回調，這與之前的擁塞水準一致。關注點的下限位於3,300美元附近，該水準曾多次支撐價格，使其成為下行風險管理者的關注點。

至於貿易政策，華盛頓決定對銅進口徵收50%的關稅，這可能會加劇下游通膨擔憂，尤其是在這些措施擴大或採取相應措施的情況下。政府的言論持續嚴重影響市場情緒，尤其是在川普總統近期的表態下。這對工業金屬以及通膨敏感型工具的定價至關重要。

在接下來的幾個交易日中，市場在兩大主要力量之間搖擺不定並非不正常：地緣政治因素引發恐慌，宏觀經濟韌性則抑制鴿派定價傾向。對於衍生性商品領域的參與者而言，當前的市場格局既提供了方向性機會，也提供了基於波動性的機會——但這僅適用於那些在入場時紀律嚴明、能夠適應利率和大宗商品需求潛在變化的投資者。

了解持有的實際成本，尤其是在殖利率波動的情況下，將有助於確定中期決策。

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美國通膨報告－消費者物價指數 (CPI) 將於美國東部時間 7 月 15 日（週二）上午 8:30（格林威治標準時間 12:30）發布。道明證券和美國銀行預測，核心通膨率季將上升 0.3%。這將是自 1 月 0.4% 以來的最高增幅。

道明證券預計，由於關稅轉嫁，商品價格將上漲，而服務業價格可能不會帶來緩解。美國銀行預測，核心通膨率季增 0.3%，年比將上升 3.0%，整體年增 2.7%。通膨壓力的廣度將是報告中的關鍵。如果通膨普遍再次加速，可能會對債券市場產生負面影響，導致殖利率因不利因素而上升。這種情況可能意味著聯準會降息的次數將少於預期，這種情況也可能影響股市。

隨著擬議的高關稅，情況可能會進一步升級。消費者物價指數數據不僅能反映物價走勢，也能影響未來幾個月對借貸成本、資金流動和風險行為的預期。核心通膨預期0.3%的增幅乍看之下可能不大，但考慮到近期的走勢，它反映出的勢頭可能比政策制定者預期的要強一些。

在1月數據意外堅挺之後，再次出現這樣的表現消除了任何隨機性。當道明銀行(TD)看到關稅再次轉嫁導致商品價格上漲時，這強化了投入成本正直接轉嫁給最終消費者的觀點。這點很重要，因為其他產業的這些壓力也未必會有所緩解。服務業曾出現一些降溫跡象，但現在可能會阻礙這項進程。

價格持續上漲或持續走高可能會推翻先前關於通貨緊縮正在變得更加可靠的假設。美國銀行3.0%的核心通膨率年比數據剛好處於大多數市場的舒適區內，但並非令人感到舒適。如果商品和服務價格再次支撐整體價格水平，那麼交易員可以預期，即將公佈的數據將更加敏感。

這種設定會導致修正——不是針對季度預測，而是針對未來幾次會議的走勢。我們已經看到，債券市場的反應更取決於通膨的形態或持續性，而不是絕對數據。如果上行勢頭看起來並非孤立存在，而是蔓延至各個板塊，那麼將其轉化為曲線波動就會變得更加容易。

我們可能會看到長期收益率首先出現調整，因為對持續通膨的擔憂通常始於此。這將對資產配置產生影響，不僅限於固定收益領域。同樣值得關注的是關稅方程式。如果政策制定者繼續威脅或實施已經實施的擴大政策，那麼價格效應將不再局限於理論層面。

交易員應該已經將下游效應考慮在內，尤其是如果這些效應迅速傳導至耐用品。鑑於這些可能的反應及其帶來的層層影響，對央行行動的預期正面臨壓力。如果通膨指標顯示出普遍加速，尤其是在供應鏈收緊或工資壓力持續存在的情況下，那麼短期內放鬆政策將變得更加難以為繼。

這種動態會壓縮整個市場的選擇性和喘息空間。關注趨勢要素，而不僅僅是數字。如果數據顯示能源價格穩定但住房需求加速成長，這與能源價格下降而服務價格上升是不同的資訊。市場反應將隨之調整。

本週預計將是市場反應激烈的一周。如果價格水準的普遍走強證實了今年稍早的暗示，那麼資產配置，尤其是在槓桿率或隱含波動率較高的情況下，可能需要快速調整。關注壓力的來源及其影響範圍，而不僅僅是整體數據。

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美國30年期公債拍賣殖利率從4.844%上升至4.889%。這項變更顯示美國財政部的借貸成本在過去三十年中發生了變化。受英國5月意外經濟萎縮的影響，英鎊兌美元匯率下跌，跌破1.3550。貿易緊張局勢加劇，美元走強，給該貨幣對造成更大壓力。

歐元情緒與貿易政策

受美歐關稅協定預期影響，歐元兌美元遭遇拋售壓力，跌至1.1680。美國總統貿易政策的不確定性進一步影響了歐元的趨勢。黃金價格保持上漲勢頭，連續第三天上漲，因交易員對持續的貿易緊張局勢做出反應。市場對美國關稅對經濟影響的擔憂依然普遍存在。 比特幣飆升至116,000美元上方，創下116,868美元的歷史新高。同時，以太坊和瑞波幣也表現強勁，突破了關鍵阻力位。

貿易緊張局勢對亞洲的影響

川普總統新徵收的關稅將影響許多亞洲經濟體。然而，如果談判進展順利，潛在的關稅減讓可能會使新加坡、印度和菲律賓受益。30年期美國公債殖利率從4.844%上升至4.889%，顯示美國政府的長期借貸成本上升。這種波動通常反映了通膨前景、融資需求或貨幣緊縮預期的變化。 從我們的角度來看，這種上漲往往也會產生外溢效應，尤其是對長期利率產品和掉期產品。整個殖利率曲線將進行重新調整，其連鎖反應可能會在一段時間內使套利和曲線陡化交易更具吸引力，尤其是在殖利率曲線相對於英國國債或德國國債的相對利差擴大的情況下。 英鎊跌破1.3550關口，很大程度是因為5月經濟意外回落。英國經濟萎縮令人意外，回吐了早前對英國近期經濟成長的樂觀情緒。如果再加上美元普遍走強和貿易方面的地緣政治摩擦，英鎊面臨的下行壓力將更加堅定。接下來重要的不僅是英國經濟如何反彈，而是市場如何消化英國央行在不確定的基本面下進一步收緊貨幣政策的預期。 對我們來說，這將注意力轉移到對前端利率和潛在短期波動率調整的預期上，尤其是傾向於下行尾部的選擇權。至於歐元，跌至1.1680本身就說明了問題。在美歐關稅可能緩和之前，市場情緒似乎更加謹慎，而非歡欣鼓舞。談判疲勞和美國行政部門不定期的言論似乎正在消磨人們對歐元的樂觀情緒。 這次拋售更多是預先配置，而非徹底的恐懼，但此類走勢推高了關鍵政策日期前後的隱含波動率。近期流入保護性結構的資金表明，一些參與者正在防範短期內價格大幅重新定價。相對價值交易中存在不錯的機會，歐元兌其他貨幣走弱，政治拖累減弱，央行訊息傳遞趨緊。 黃金連續第三個交易日延續漲勢，這與當前市場環境相符。隨著交易員權衡關稅上調帶來的經濟損失，避險需求復甦。我們看到價格走勢下方正在形成更穩定的支撐位，暗示買盤並非完全出於投機。無論是通膨對沖還是避險買入，這些資金都已滲透到選擇權和追蹤黃金的ETF。 就策略而言，接下來的幾個交易日將為考慮更具防禦性的結構（價差或領圈期權）提供空間，尤其是在隱含波動率在2-3週範圍內保持相當低位的情況下。 數位資產市場已進入新領域，比特幣領漲11.6萬美元，最高觸及11.6868美元。這種走勢並非孤立事件——以太坊和瑞波幣都突破了先前頑固的阻力位。這並非簡單的動量波動；相反，機構資金流似乎正在抬高價格底線，強化了整個產業的多頭偏好。 在衍生性商品領域，這為買權未平倉合約增加鋪平了道路，可能推高交易商的伽瑪值，並保持日內波動區間窄幅波動，除非出現新的催化劑介入。交易員應考慮更高的凸度風險，因為部位配置更傾向於頭重腳輕。 貿易緊張局勢，尤其是在美國最新關稅之後，仍然是亞洲經濟體的主要壓力因素。雖然整體影響偏向負面，但仍存在狹窄的樂觀通道。市場將潛在的讓步解讀為獲得比較優勢的途徑，並將部分注意力轉向新加坡、印度和菲律賓。這維持了一種再平衡的敘事，如果資金流出更直接針對的經濟體，這可能會吸引資本流向區域資產。 作為一種策略，觀察新興市場衍生性商品（無論是外匯、利率或信貸）之間的利差錯位可以提供可操作的不對稱性。

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