比特幣本週上漲 8%，預計首次以超過 11 萬美元的周收盤價收盤。隨著歐洲交易日的臨近，比特幣的價格已達到 118,000 美元。目前沒有明顯的催化劑，但需求狀況依然強勁。從美元轉向其他資產提高了上半年投資組合多元化的意識。這段時期似乎更青睞加密貨幣和收藏品。

話雖如此，我們見證了與第一季大部分時間普遍存在的低迷風險情緒模式的徹底決裂。隨著比特幣目前徘徊在 118,000 美元左右，它不僅僅是在波動；而是帶有明顯的方向性，反映了更廣泛的資本輪換。流入數位資產的資金持續超過流入傳統股票的資金，人們可以合理地認為，這標誌著短期的重新配置，尤其是來自對利率敏感的行業的資金。

原文指出，這輪上漲背後沒有任何新聞因素推動。相反，它凸顯了一種持續的行為轉變——這種轉變在今年上半年勢頭強勁。對沖活動也明顯緊跟在後。雖然宏觀催化劑似乎缺失，但缺乏下行壓力表明交易員不再等待央行或經濟數據的提示。相反，購買是出於預期，而非反應。

衍生性商品市場正強烈反映這種新基調。尾部風險定價有所緩和，尤其是在較短期限內。這使得前端波動性下降，並告訴我們參與者越來越多地使用選擇權結構來順勢而非逆勢。圍繞120,000-125,000美元區域看漲期權的未平倉合約揭示了一種轉變——更多的是壓力而非保護。

成交量講述了故事的後續部分。我們看到頂級合約持續保持著充裕的流動性，沒有出現明顯的買賣價差錯。這不是一種欣快感，而是均衡的參與度沿著曲線進一步延伸。從我們的角度來看，這顯示的是部位配置而非投機。市場受到控制。目前，空頭幾乎沒有立足點。

先前的阻力位未能引發有意義的回調，加劇了這種不平衡。那些試圖淡化強勢的投資人被迫迅速回補，為這波上漲增添了機械性因素。因此，我們將繼續關注展期數據和芝加哥商品交易所（CME）大型交易商報告，以了解任何市場分化的跡象。

在接下來的交易日中，我們將繼續關注凸度流在多大程度上真正推動日內走勢。不要忽視風險代理指標之間的相對錶現。如果加密貨幣和科技之間的相關性持續斷裂，這可能預示著投資者對非相關性交易的持倉需求將進一步增強。

保持跨資產選擇權結構簡單，並明確到期意圖。在這種市場結構中，不容猶豫不決。未來幾天，如果價格緊緊守在 115,000-118,000 美元區間，將強化下個月到期日的方向性偏差。就我們而言，我們尚未看到足夠的伽馬壓縮來證明做空選擇權的合理性。相反，上傾策略仍然是應對不確定性的更好選擇，其中方向性信念與技術清晰度相結合。

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德國批發價格在連續三個月下跌之後，6 月出現反彈。與去年 6 月相比，價格上漲了 0.9%，與 2023 年的年平均值基本持平。這一數據反映出前幾個月下降趨勢之後的復甦。這一增長表明批發價格趨於穩定，而批發價格在今年四分之一的時間裡一直處於下降趨勢。

批發價格的上漲可能會影響各個行業，並可能影響消費者定價和市場動態。與年平均值相比，價格保持穩定的百分比表示價格環境穩定。總體而言，6 月的價格上漲可能會對今年剩餘時間的經濟趨勢產生影響。

數據顯示下降趨勢可能會停止，這對批發商來說是一個積極的變化。我們在這裡看到的是一個直接的跡象，表明德國的批發價格已經小幅反彈，6 月比去年同期上漲了 0.9%。這與三個月來的穩定下滑形成了鮮明對比，現在價格已與2023年全年的平均水平持平。

這實際上使我們的處境回到了平穩狀態。價格在經歷一段下跌期後回升，通常表示供應商開始找到更穩固的支撐位。目前尚無跡象表明價格將大幅上漲，但已有足夠多的動向表明，早先價格水平的疲軟可能不再具有下行壓力。

就短期戰術佈局而言，這次反彈略微偏離了批發環節普遍通貨緊縮壓力的假設。從我們的角度來看，0.9%的漲幅表明價格慣性可能正在累積。如果批發供應鏈中的賣家繼續保持這種穩定的價格，我們可能會開始看到下游商品的上調——雖然不會立即出現，但這將成為我們在與投入成本相關的領域需要預測的一部分。

我們並未看到劇變，但就時機和潛在動量而言，這足以提示我們重新考慮那些基於持平或下降成本結構的風險敞口。一個季度前有效的固定成本假設現在可能需要留出一定的容錯空間。我們無需放棄基於成本穩定性的做多部位，但也不能指望通貨緊縮季度的重演來引導我們下一步的行動。

分析過這些數據的Möller認為，這是對定價權的支持。這並非利好，但不再像近期戰術空頭那樣提供溫和的下行趨勢。然而，Holzer指出，基數效應和外部輸入因素是限制因素，隨著期貨市場從被動反應轉向預期，我們將繼續考慮這一點。

鑑於這次反彈與更廣泛的年度模式相符，而非一次性飆升，我們現在開始比以往更加密切地關注月度環比數據。任何連續上漲——即使是溫和的——都會進一步鞏固那些將我們拖出低點的條件。

目前，部位調整應考慮到一個比六週前許多人預測的略微更穩固的底部。我們不應期待其立即對消費者價格產生回饋循環，但批發價格穩定的趨勢往往比整體CPI變化所暗示的傳導速度更快。

我們正在做的是重新調整，使其在更窄的區間內實現更平緩的波動，並注意特定產業的滯後性。能源、工業投入品和散裝食品將在未來兩週內列入我們的候選名單，以監測6月後成本過濾機制的運作。

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本週，由於市場猜測川普的關稅威脅可能在8月1日生效，美元走勢趨於穩健。儘管美元近期有所上漲，但仍受到先前政策反覆無常的影響。市場先前擔憂潛在的經濟衰退，但川普收回大膽言論的慣性削弱了其威脅的直接影響。 「TACO交易」的概念意味著市場已經適應了川普的言論，通常預期其後果不會那麼劇烈。這種調整導致美元空頭部位密集，從而可能出現軋空。由於關稅的大部分預期影響已被消化，美元估值是否會出現更大幅度的回檔仍有待觀察。

接近八月的關稅猜測

隨著八月臨近，新關稅的實際實施情況及其對市場的影響仍有不確定性。美元正在走強，表明預期的大部分下行空間可能已被吸收。美元/日圓正在測試147.00上方的水平，而歐元兌美元和美元/加元在近期關稅消息傳出後走勢各異。總體而言，市場猜測美元和股市是否即將出現更強勁的回調。

然而，當前的價格走勢表明未來幾週市場動態可能會發生變化。先前的文字描繪了一幅圖景：儘管美元近期走強，但它仍受制於不斷變化的政治訊號。關稅威脅再次給市場帶來壓力，但其實際影響力因一種熟悉的模式而減弱——大膽的聲明之後是被淡化的後果。

交易員先前已經見過這種情況，他們基本上已經消化了當前的市場動態，尤其是在美元空頭方面。這使得市場一旦出現新的資訊打破預期模式，就可能出現軋空。有鑑於此，人們不願直接增加做空美元的押注是可以理解的，尤其是在美元/日圓徘徊在147.00上方的情況下。目前市場已經消化了大部分政策噪音。我們看到部位越來越集中，因此任何意外的關稅後續行動現在都有可能讓交易員措手不及。

觀察政治言論與政策

展望未來，時機至關重要。隨著關鍵日期臨近，尤其是在政策聲明開始明確的情況下，價格走勢可能會變得不那麼有序。如果政治措施打破以往常見的威脅模式，且沒有後續行動，短期利率押注和外匯對將有足夠的快速調整空間。

值得注意的是，如果整體風險引發新一輪美元流動性流入美元，那些嚴重依賴美元疲軟主題的投資者可能會面臨越來越大的壓力。衍生性商品領域的隱含波動率指標一直保持低迷，但這種情況可能很快就會改變。期權定價表示市場仍在消化，而非做出反應。這為重新定價留下了相當大的空間，尤其是在關稅開始更透明地影響遠期獲利指標或企業指引的情況下。

我們已經注意到一些早期跡象——曲線略微陡化和少量防禦性配置——但這些跡象並不具有強烈的說服力。對我們來說，重點在於觀察何時言論會轉化為政策。價格模式表明，迄今為止，交易員們都認為實際貿易流量不會發生太大變化。如果這個假設開始破滅，預計外匯和利率領域都將出現新的動能。

在關鍵水平，尤其是在美元/日圓阻力位和歐元/美元支撐位附近，訂單仍然稀少。同時，保持靈活性比純粹基於重複預期而追逐設定更有價值。流動性狀況仍不均衡，主題輪換速度快於季節性常態。持倉數據支持這樣一種觀點：耐心或許終將回報那些在頭條新聞喧囂中避免強行採取行動的人。

我們將密切關注任何與近期行為相矛盾的前瞻性指引。在這種情況下，高貝塔值敞口和未對沖的方向性操作可能會迅速瓦解。正是在這些預期與執行截然不同的時刻，通常會造成緊張的市場環境，並引發成交量加速的波動性趨勢。

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受美國20-30%關稅的影響，中國正面臨通貨緊縮、房地產產業疲軟和出口下降等經濟挑戰。中國央行顧問和專家建議在未來一年實施2,090億美元的經濟刺激計劃，以應對這些問題。擬議的措施包括降低利率和鼓勵銀行降低貸款利率。此外，建議維持人民幣匯率彈性以應對外部壓力。

建議進行稅制改革，例如擴大所得稅覆蓋範圍和簡化銷售稅結構，以刺激經濟成長。人們擔心小型企業貸款的風險不斷上升，這些貸款目前佔中國GDP的60%以上。這種情況被認為比地方政府債務的風險更大。這些建議表明，中國政策制定者迫切需要透過廣泛的財政措施來應對經濟挑戰。

以上部分告訴我們，中國的經濟成長動能正在減弱，主要是因為價格下跌、房地產市場銷售低迷、貿易額下降。美國進口稅的影響——尤其是20%到30%的進口稅——由來已久，但影響持續沉重。隨著海外需求疲軟和國內信心下降，顧問們呼籲採取協調一致的政策措施也就不足為奇了。

具體來說，他們建議推出一項略低於2,100億美元的刺激計劃，旨在在12個月內為關鍵產業注入活力。預計貨幣政策將分階段推出。這包括可能降低基準利率，這將波及商業貸款。銀行可能會被敦促或指示以更低的利率提供貸款，以鼓勵借貸——尤其是那些因還款負擔過重而望而卻步的企業。

此外，允許人民幣根據更廣泛的趨勢波動，可能有助於減輕海外衝擊的衝擊，尤其是在貿易變得難以預測的情況下。每個人都在關注匯率變動如何為出口商提供喘息空間。

此外，還有財政方面。建議包括調整稅制。個人所得稅的徵收範圍可能會擴大，涵蓋更多收入者，甚至包括迄今尚未引起太多關注的中等收入城市家庭。如果措施得當，這可能會提高消費水平，因為這意味著提供更好的服務或提供更多消費誘因。

簡化錯綜複雜的銷售稅規則也引人注目，如果實施，可能會降低合規性，並鼓勵小型企業保持活躍，尤其是在零售和物流領域。但並非所有焦點都集中在刺激需求上——人們對穩定性，尤其是信貸穩定性，也存在相當大的擔憂。

小型企業的貸款目前佔全國年產值的60%以上，並且正在快速成長。這個數字並非一直如此之高，這表明銀行的風險敞口可能過大。事實上，分析師認為，這些企業的不良貸款比地方政府的巨額欠款構成更緊迫的威脅。

這些債務記錄在商業貸款機構的帳簿上，因此如果它們變成壞賬，金融體系可能會相對較快地感受到壓力。從我們的角度來看，這帶來了明顯的影響。如果利率如預期下降，且當局敦促銀行繼續放貸，這可能會對短期債券價格造成上行壓力。

這反過來可能會促使短期利率期貨首先做出反應。如果訊號增強——例如，一年期貸款市場報價利率下調，或核心通膨數據再次為負——短期利率的重新定價可能會持續下去。

我們應該關注境內流動性指標——特別是每日回購利率和央行公開市場操作——因為這些指標將為寬鬆政策是否奏效提供有力線索。因此，儘管當局表現出立即採取行動的意願，但反應通常會先從短期利率工具開始，並向外擴散。

因此，交易焦點也應該從短期利率工具開始——對前瞻性指引和實施的早期跡象保持警惕。

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失業救濟申請人數支撐經濟情緒

市場彈性和經濟指標

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澳元兌美元走強，交投於0.6580附近。這一上漲趨勢受風險偏好改善和對美元謹慎情緒的推動。美國上週初請失業金人數降至22.7萬人，為七週以來的最低水平，增強了人們對勞動市場持久力的信心。儘管如此，續請失業金人數仍升至多年高點，顯示重新招募的速度可能放緩。

聯準會的謹慎和債券拍賣

聯準會官員對勞動力市場狀況表示謹慎，並警告美國關稅可能加劇通膨。近期30年期美國公債拍賣殖利率為4.889%，顯示長期公債需求疲軟，殖利率持續承壓。澳元兌美元圖表顯示看漲格局，50日均線與200日均線交叉，對買家而言是有利的局面。

澳元/美元目前交投於關鍵斐波那契回檔位0.6550附近，若突破0.6600則可能進一步上漲。澳幣的強弱受澳洲儲備銀行設定的利率和鐵礦石價格影響。中國經濟的健康狀況和澳洲的貿易平衡也顯著影響澳元的價值。目前的走勢反映了市場預期的更廣泛調整，尤其是圍繞美元表現與長期國債需求變化的連動影響。

澳元明顯走高，這不僅僅是受到風險偏好的推動——我們還看到了結構性跡象，來自技術動能和宏觀指標。首次申請失業救濟人數下降至 227,000 人，乍看之下顯示美國就業市場穩定。但續請失業金人數的上升告訴我們，求職者在場外等待的時間比以前要長一些，這可能不會立即引起任何人的警覺，但我們不得不問，雇主是否像以前一樣渴望讓員工回來。

招募速度與裁員速度的差異可能意味著潛在的成長條件比整體數據所承認的更模糊。鮑威爾和他的同事注意到了這一點，他們在聲明中指出了通膨風險——不僅來自國內動態，還來自關稅調整等外部行動，這些行動往往會隨著時間的推移滲透到供應鏈中，並推高消費者價格。

美國債券收益率及其影響

美國30年期公債拍賣頗具啟發性。殖利率接近4.89%，利率相對低迷，凸顯了人們對長期政策可信度和通膨錨定的擔憂。我們認為，對久期需求的低迷是一個警訊。持有利率敏感型資產的交易者應該考慮到這給利差帶來的壓力，利差可能會以突然且非程序化的方式扭曲外匯對的走勢。

從技術面來看，我們已經超越了隨性的看漲訊號。50日移動平均線突破200日移動平均線並非我們應視為裝飾品－它顯示中期倉位正在累積力量。單憑這項突破並不能決定入場點，但當它與價格走勢在0.6550附近的關鍵斐波那契水平上方波動相結合時，如果成交量保持穩定，則有可能測試0.6600，甚至可能進一步延伸。

我們認為這並非僅基於投機熱情的走勢。實質因素繼續發揮重要作用，尤其是與澳洲儲備銀行利率預期相關的因素。利差仍然具有強大的吸引力，尤其是在鐵礦石（一種與澳洲貿易順差密不可分的資源）保持穩固地位的情況下。

中國對工業投入的需求不需要爆炸性成長就能影響澳幣。即使工業產出或固定資產投資出現輕微意外成長，也可能影響需求預測，進而成為澳幣重新定價的理由。貿易差額在這裡扮演配角。雖然並非每份報告中都出現最響亮的訊號，但整體貿易流量已顯示出韌性。

這種韌性會影響央行的思維，尤其是在通膨維持穩定的情況下。這也強化了這樣一種觀點，即澳洲的政策空間比市場最初消化的要大。我們傾向於一種協調一致的觀點——利率、大宗商品和殖利率曲線。每個因素都會在未來幾週的價格走勢中發揮作用。關注債券拍賣、重要的央行會議紀要和近期宏觀經濟數據已不再只是關注日曆——我們還必須思考這些輸入是如何即時相互交織的。

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預計8月沙烏地阿拉伯對中國的原油供應量將增加至約5,100萬桶。沙特阿美計畫日均供應量約165萬桶，較7月增加400萬桶。這批即將到貨的原油標誌著沙烏地阿拉伯2023年對華原油供應量的最高水準。上述資訊來自未具名的貿易消息人士和Kpler提供的數據。

這項最新消息表明，兩國之間的能源貿易量正在回升，沙烏地阿拉伯對中國市場的出口不僅出現反彈，而且達到了今年的最高水準。Kpler的數據表明，石油流動偏好出現了明顯的方向性變化——這可能與煉油需求、價格優勢或現貨供應量有關。

與7月份相比，日供應量增加了12萬桶以上，這並不是一個小幅增長，而是更廣泛的供應調整的一部分。就背景而言，沙烏地阿美對其8月出貨量的調整顯示中國需求增強，或者更準確地說，是精煉油利潤率支撐了中東產油國的更大規模採購。

OPEC+談判、中國國內庫存水準以及全球基準價格的綜合作用，或許都是導致這些原油以如此快的速度和數量被大量採購的原因。貿易消息人士（儘管未具體說明）往往會密切關注這些數據——我們對遠期曲線和運費的評估也支持類似的假設。

這種變化雖然是基於實體原油的波動，但卻恰好處於與能源基準掛鉤的衍生性商品的預期波動區間內。當我們看到這種實體供應的變化時——尤其是在由航運數據定義和支援的情況下——它可能會顛覆短期技術格局。

由於期權市場在過去三個月中越來越反映出中國採購模式趨緊，因此此次更新不僅改變了市場情緒，也改變了對沖的必要性。關於這種變化將導致庫存增加或亞洲精煉油產品出口的猜測，很可能會在下一個報告週期得到驗證。

與地緣戰略流動相符的交易商可能已經開始重新定位，尤其是那些管理布倫特-杜拜套利結構曝險或以東亞基準煉油裂解價差的交易商。當流入煉油廠的實體流量急劇增加時，除非出口需求同時增加或柴油和航煤價格回升能夠抵消此影響，否則這通常會壓縮當地的利潤率。

同樣值得注意的是，這部分流量正被宏觀緊縮訊號和運費上漲的時期所吸收。因此，要不是遠期定價非常有利，就是5月底或6月初出現了短期套利窗口。如果是這樣，那麼當前的日曆價差——尤其是在遠期月份——可能會被過度折扣。

我們預計，除非最終產品的流動保持同步，否則會有更多交易量被停放在浮動倉庫中，或者茶壺式煉油廠會減少加工量。展望8月和9月，這是一個切實的機會，可以減少對頭條新聞驅動的方向性的關注，而更多地關注完善遠期航運數據與差價敞口之間的聯繫。

當原油以這樣的速度和規模流入主要進口市場時，它們會在結構性和波動性產品之間引發火花。如果供應繼續以這樣的速度成長，而沒有出現相應的回撤，布蘭特原油結構的曲率可能會進一步趨於平緩。

同樣，新加坡的煉油利潤也值得密切關注，尤其是餾分油裂解價差，如果需求落後於原油流入，這些裂解價差可能會出現超買。如果我們將此視為第三季更廣泛的補貨或對沖週期的開端，那麼未來幾週應該關注中東裝貨量的重複模式。

一旦供應方向如此明確，隨著參與者修正展期曝險或產品價格假設的錯配，價差往往會大幅波動。

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經濟處於穩定狀態，成長強勁，就業率高，通膨略有下降跡象。聯準會認為，鑑於當前的經濟狀況，儘管貨幣政策依然緊縮，但可以謹慎地恢復物價穩定。勞動市場數據顯示經濟正在降溫，但並未出現明顯疲軟，勞動供需維持平衡。預計可能會出現兩次降息，但由於數據趨勢波動，最終結果仍不確定。

經濟基本面與利率

經濟基本面表明，未來利率將轉向下調，前提是勞動市場在沒有通膨壓力的情況下走弱。企業和家庭狀況良好，關稅的影響並未像人們曾經擔心的那樣顯著。預計秋季將考慮降息。

近期失業救濟申請人數呈現正面趨勢，儘管移民限制措施並未導致薪資上漲，但企業仍保持樂觀。我們看到的是一幅複雜但相對健康的圖景。經濟成長表現優於一些人的預期，就業持續展現韌性。通膨雖然仍高於目標，但正開始逐漸回落。通膨並未崩盤，只是有所緩和。

在當前利率水準上升的情況下，聯準會正在釋放耐心的訊號——既不會突然踩煞車，也不會鬆油門。首次申請失業救濟人數呈現正面趨勢，顯示企業仍在留住員工。然而，即使移民政策收緊導致勞動力供應發生變化，薪資年增也並未大幅飆升。因此，儘管勞動市場發生了一些結構性變化，但至少目前還沒有轉化為薪資上漲。這給了政策制定者一些喘息空間，並減輕了進一步升息的緊迫壓力。

市場影響與定位

現在，市場暗示年底前可能會有幾次降息。前提是數據沒有出現令人意外的意外。當然，我們並不指望它會發生，但它看起來越來越像一個現實場景。但整個情勢取決於生產力維持堅挺，消費者支出不會突然暴跌。

如果這兩點都能實現，金融狀況可能會在今年稍晚有所緩解。整體而言，企業並沒有感到崩潰。獲利能力仍然可觀，關稅的影響被誇大了——我們原本預計會出現更多價格衝擊，但總體而言，這一預期並未實現。

對於衍生性商品交易員來說，這意味著波動性可能會在9月和10月大幅上升。任何鷹派立場轉變或經濟成長放緩都可能引發快速的重新定價。市場部位可能需要反映短期利率穩定的可能性，並傾向於寬鬆政策。

過高的短期定價風險可能是錯誤的；我們應該謹慎對待短期收益率。不過，鑑於宏觀敏感性，選擇權隱含波動率相對較低，謹慎的保費收取策略在未來幾週內可能仍是有利的。

鮑威爾和他的同事正在傳遞一種緩慢而審慎的前進道路，以即將到來的數據為指導，而不是基於日曆的決策。因此，在定位時，我們需要建立靈活性以應對後期調整。

固定收益波動率今天雖然疲軟，但可能會對就業或消費者物價指數的意外變化做出快速反應。值得記住的是，近期核心指標是橫向移動而不是向下移動——市場樂觀情緒可能迅速逆轉。

鑑於政策堅定性和開始放鬆之間的微妙平衡，假設從現在到降息會直線上升並不明智。我們需要密切關注7月和8月的就業報告，因為它們可能會迅速改變市場情緒。目前，交易員應將政策預期視為流動性的，並保持對沖，直到有更多確鑿的數據可供參考。

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日圓兌美元進一步走弱，美元兌日圓匯率回升至147.00上方。日圓匯率下跌源自於美國宣布對加拿大徵收35%的關稅，這最初導致美元飆升。在其他主要貨幣試圖兌美元反彈或回檔之際，日圓卻持續走弱。缺乏針對日圓的新數據或公告並未阻止其下跌趨勢。關稅消息的影響似乎對日圓今日走勢的影響大於其他貨幣。

日圓持續疲軟

我們看到美元/日圓強勢突破147.00關口，顯示儘管整體價格走勢漲跌互現，但日圓仍將持續走弱。這次日圓對國內因素反應平淡，因為東京方面幾乎沒有發布新的經濟數據或央行評論。引人注目的是，一項並非針對日本的關稅行動，竟然引發了日圓最劇烈的波動。

在宣布對加拿大進口產品徵收35%關稅後，美元大幅上漲，這似乎放大了現有趨勢，而不僅僅是引發了新的趨勢。作為對比，加元短暫下跌，但並未大幅下跌。另一方面，日圓在剩餘交易時間仍由賣方控制之下。交易員不應將此視為一次性的匯率波動，而應將其視為利率預期和資本流入更大範圍分歧的延伸。

美國和日本長期公債殖利率差仍然較大，這給日圓帶來了持續的下行壓力。只要這些利率路徑保持分離，即使從技術層面上看與日本沒有直接經濟關聯的消息也可能進一步削弱其貨幣。除了頭條新聞，還有更多值得關注的因素。日圓選擇權部位已開始更傾向於進一步貶值，風險逆轉有利於未來幾週美元的買進。

日圓下行保護的溢價近幾天有所擴大，這表明市場參與者不僅在盤中引導日元下行，而且還在為防範月底進一步貶值而買入。

監控價格行為與市場影響

我們發現，密切關注流入美國國債市場資金的價格走勢至關重要。如果債券交易員繼續消化殖利率上升的影響，或華盛頓即將發布的通膨數據意外上行，美元可能會進一步走強，使風險偏好繼續偏向日圓。鑒於日本央行政策目前保持不變，且全球風險偏好在多個主題之間波動，日本對日圓的防禦性需求可能會低於傳統水準。

日本股市基準的波動性仍相對有限，這導致日圓反向走勢的催化劑較少。從選擇權角度來看，我們觀察到147.50和148.00附近的執行價位成交量有所增加，這暗示交易員對「試探-突破」情境的部位配置比「暫時停擺」更有信心。

這表明，這並非關稅決定的下意識反應，而更多的是某些貨幣仍然暴露於與其沒有直接關係的宏觀主題輪動之下。簡言之，定價壓力並非僅源自於技術層面。

我們全年都觀察到的模式強化了這一趨勢：當美元因強勁的經濟或政策消息（即使與日本無關）而大幅上漲時，日圓的走勢往往不盡如人意。這種觀點如今似乎已根植於短期衍生性商品中，這些衍生性商品繼續為美元/日圓匯率的尾部風險上漲定價。

對於那些押注方向性走勢的槓桿投資者，我們預期流動性在這些水準將保持充裕。專注於到期資金流，並考慮接近147.25和147.80的多頭伽馬部位的權重——這些倉位可能會在盤中反轉點附近增加暫時的黏性。與往常一樣，當催化劑出現在東京正常交易時段之外時，執行的精準性更為重要。

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