週三，馬來西亞金價上漲，每克價格為453.25馬來西亞林吉特 (MYR)，而前一天為452.75馬來西亞林吉特。一托拉 (Tola) 從5,280.75馬來西亞林吉特上漲至5,286.57馬來西亞林吉特。金價是透過將國際匯率轉換為當地貨幣計算得出的，並根據市場情況每日更新。

黃金以其價值儲存和交換媒介的角色而聞名，通常被視為避險資產和通膨對沖工具。各國央行持有大量黃金儲備，作為經濟策略，到2022年將增持至1,136噸。中國、印度和土耳其等新興經濟體在擴大儲備方面表現突出。

金價受多種因素影響，與美元及美國公債呈反比關係。地緣政治不穩定和潛在的經濟衰退可能導致金價飆升。較低的利率往往對黃金有利，而強勢美元則會抑制金價。黃金價值波動取決於全球市場動態和貨幣走勢。

雖然經濟動盪時期金價可能會上漲，但它也容易受到利率變動和美元走強的影響。我們看到本地金價小幅上漲——雖然不算劇烈，但也足以引起關注。一克金價從452.75馬來西亞林吉特上漲至453.25馬來西亞林吉特，大面額金價也出現類似走勢，顯示購買興趣持續存在，這可能是由潛在的經濟不安或對國外政策趨於寬鬆的預期所驅動。

我們看到本地的金價不僅僅是本地事件。這些數據直接基於全球基準，並隨著貨幣變動或交易員調整部位而即時調整。這種與國際利率（尤其是美元）的聯繫，使其對全球宏觀訊號的細微變化反應迅速，有時甚至非常劇烈。

例如，鑑於國際黃金是以美元計價的，美元走強通常意味著金價走弱。因此，當美元下跌時，黃金往往需要更多本國貨幣作為回報，從而推高馬來西亞林吉特的定價。

此外，央行的行為也很重要。當中國人民銀行或土耳其貨幣當局等機構增加金庫配置時，我們將其解讀為不僅是例行的資產重組。這是一種訊息——可能是一種對沖，也可能是對貨幣壓力的反應，或者只是減少其他儲備持有量的多元化。

在2022年，這些購買的規模——遠遠超過一千噸——並非偶然。這是一種不會快速進出的需求形式，這為定價提供了支撐。黃金與固定收益工具之間的關係也早已被理解。

收益率上升？黃金通常會失寵——畢竟，持有金條不會產生利息。當其他地方的回報變得更具吸引力時，尤其是美國國債，人們往往會進行資產重組。然而，反過來說——如果債券殖利率下降或衰退擔憂加劇——那麼黃金就會閃耀。

因此，如果我們為即將到來的央行決策或通膨預測的變化做好準備，我們需要關注預期的利率變動如何影響更廣泛的市場情緒。

最近在歐洲、中東或亞洲發生的地緣政治事件再次提醒我們，風險溢價能夠以多快的速度注入定價。在動盪的幾周里，當不確定性加劇時，我們常常會看到實體購買增加，隨之而來的是價格的再次上漲。

這不是投機泡沫，而是對安全感的反映。話雖如此，自滿情緒在這裡並不適用。交易員需要關注美國的實際收益率。如果殖利率持續穩定攀升，即使沒有大張旗鼓，也可能對黃金的走勢造成下行壓力。

同樣，每月通膨數據——尤其是核心通膨和薪資成長——將影響政策制定者未來的利率策略，並指引我們。未來一周，重點應放在密切關注美元指數走勢和債券市場的短期預期。

如果技術面與基本面驅動因素相符——例如短期收益率回落或貨幣政策講話出現鴿派跡象——那麼有理由預期當前價格水準將繼續獲得支撐。

但如果通膨比預期更頑固，或聯準會暗示將進一步升息，我們可能會看到地心引力。該領域的投資者不僅應關注價格走勢圖，還應關注紐約債券交易部門的動向或亞洲交易時段的外匯流動。

金價每日波動幅度可能僅為半林吉特，但背後的力量絕非侷限於本地。

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全球經濟和國際貿易關係面臨新的挑戰。目前經濟體系呈現多元化趨勢，國際貿易結構調整，供應鏈分散化風險上升。一些地區以化解風險為由，阻礙國際市場合作。國際經濟格局中存在一些幹擾性因素，但積極力量也在尋求共識。把握正確方向，順應國際經濟規則重塑的趨勢至關重要。

經濟全球化持續複雜發展，需要務實措施維護自由貿易。中國致力於加強全球互聯互通，促進永續發展，並積極參與二十國集團和金磚國家合作。主要指標顯示，中國經濟第二季回暖，維持強勁成長。從製造業大國向消費大國的轉變，為全球企業帶來了更廣闊的市場空間。

中國致力於分享技術和創新成果，倡議遵循市場原則，反對將經濟議題政治化，並專注於長遠發展。政府鼓勵創業，歡迎全球企業來華投資興業。它也反對脫鉤和供應鏈中斷，並倡導全球穩定與合作。其傳遞的訊息相對明確。

我們正目睹一個經濟框架承受著平靜但可衡量的壓力，尤其是在各國如何在貿易和合作中定位自身的情況下，碎片化風險更高。一些政府正在透過供應鏈在地化推動自力更生，而另一些政府，例如中國政府，則正大力推行相反的方向——傾向於開放、貿易可靠性以及更廣泛地參與全球規則制定。

從第二季公佈的數據來看，中國消費成長勢頭強勁，強化了其向更以國內為主導的經濟模式的轉變。雖然國內生產毛額數據並不能反映全部情況，但它們強化了消費作為成長槓桿的作用，這在未來將比製造業出口總量更為重要。

當然，這不會削弱中國的工業產能——更重要的是調整重點：內需現在成為主要的限制因素。這具有直接的影響。國內產業吸引全球生產商，顯示在與消費相關的產業（例如運輸、科技、高端商品和某些類型的服務）佈局蘊藏著機會。

這並非藍圖，而是一個訊號。我們不應將需求成長解讀為一次性調整，而應將其視為與長期規劃相關的槓桿轉變。其中，積極推動共享創新和技術框架尤其突出。

這並非空談。王毅力推的結構性傾斜意味著對海外參與者提供更深層的法律保護，並開放採購管道——這有助於平衡地緣政治焦慮和以商業為中心的可預測性。務實地解讀，這將提高嵌入雙邊供應路線的公司的利潤率。

抑制脫鉤的政策強化了先前已發出撤退訊號的市場對連續性的預期。這並非中立，而是對一體化的明確論點。在進行方向性押注時，這一點至關重要——押注的不是貿易戰本身，而是庫存分層重新分配的可能性。

我們不應將對貿易規範確定性的呼籲視為外交辭令，而應將其解讀為對減少跨境定價摩擦和限制轉嫁給最終買家的成本的偏好。噪音越少，往往意味著與進口緩衝相關的行業的隱含波動率區間越窄。

我們應該關注這些跡象──既有機遇性的，也有警示性的。從風險調整策略的角度來看，關於創業框架的明確前瞻性指引表明，對內地專案的資本配置將獲得一些政策支持。

生產力套利的空間雖小，但卻是真實存在的，尤其是在與科技相關的設施和投資領域。李克強關於不將商業政治化的言論應該被納入定位。

這並非一句口號，而是顯示了拒絕使用報復性貿易工具的立場。其他國家在關稅或出口管制方面的任何變動都將得到溫和的回應，而不是立即遭到抵制。

這種軟保護促使一些企業回歸已嘗試的管道，而不是嘗試多元化但過於繁瑣的路線。如果投資流穩定下來，與貿易相關的衍生性商品（尤其是原料和大型散裝貨船）可能會在中期感受到一些穩定。

那些關注物流假設失效引發波動的人可能會發現這些訊號正在減弱。這並不是說風險消失了——風險很少消失——但方向更加明確。

最終，這裡形成的是透過參與實現連續性的訊息。任何系統都存在瓶頸，但這裡的偏好是獨特的。穩定的一體化、可預測的經濟外交以及外資的空間——這些主題應該能夠在未來幾週內緩和價格的波動。我們需要做出相應的調整。

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週三亞洲時段，白銀價格小幅上漲至35.95美元左右。美元走弱為以美元計價的白銀提供支撐。6月美國消費者信心指數大幅下滑，世界大型企業聯盟報告該指數跌至93，低於預期。

消費者信心指數的下降打壓美元，從而利好白銀。伊朗和以色列之間的停火協議似乎正在維持，這表明中東緊張局勢可能有所緩和。如果局勢升級，白銀因其避險屬性可能會迎來需求成長。

白銀投資因其歷史上作為保值工具的地位而廣受歡迎，交易者紛紛分散投資組合並對沖通膨。白銀價格受地緣政治緊張局勢、利率、美元走勢、投資需求、礦產供應和回收率等因素影響。

由於白銀具有高導電性，隨著其在電子產品和太陽能領域的使用增加，工業對白銀的需求可能會左右其價格。由於白銀與黃金具有相似的避險屬性，其價格走勢通常與黃金相似，黃金/白銀比率是衡量其相對價值的指標。

目前，亞洲時段白銀價格穩定在35.95美元左右，小幅上漲。支撐白銀價格的主要因素是近期美元的暴跌，這持續提振了白銀價格。由於白銀以美元計價，美元的任何下跌都會使海外買家更容易購買白銀，從而刺激全球市場的興趣和需求。

美元走弱與6月美國消費者信心數據弱於預期有關。隨著世界大型企業聯合會(Conference Board)的消費者信心指數跌至93，遠低於預期，人們對未來幾個月美國經濟成長速度和持久性的疑慮日益增加。

市場將這種情緒逆轉解讀為聯準會維持緊縮政策的潛在阻力，而這正是交易員必須關注的，尤其是那些關注利率敏感型金屬的交易員。

除了貨幣指標外，地緣政治情勢也不容忽視。儘管伊朗和以色列之間的停火協議目前看似有效，但從歷史上看，這類安排一直很脆弱。如果再次爆發敵對行動，幾乎肯定會導致資金流向安全資產，而白銀可能從中受益。

大宗商品市場通常會對威脅全球貿易或油價的緊張局勢做出反應——白銀兼具工業和防禦性質，在這兩種情況下都備受關注。除此之外，白銀的工業用途也不容忽視。其獨特的特性，尤其是高導電性，使其在成長型和穩定型產業中都大有可為。

隨著亞洲和歐洲太陽能板製造領域的需求持續增長，以及電子產品生產商在年底前加大產量，任何供應緊張都可能迅速蔓延至價格走勢。過去，我們已經看到全球交易所庫存的急劇下降往往會加劇波動性。

也應關注金銀比率，它是兩種金屬之間市場偏好的指標。當該比率擴大到超出歷史正常水平時，暗示白銀相對於黃金被低估或高估，而這些訊號通常預示著市場將出現大幅部位調整。

這不是預測，而是一個需要密切注意的指標。如果該指標從目前水準收窄，通常表示白銀價格正在上漲或黃金價格正在回落。

白銀合約的衍生性商品交易量和未平倉合約將繼續與這些動態同步波動——尤其與通膨保護和美元對沖的情緒息息相關。如果實際收益率開始快速波動，金屬市場也將迅速做出反應。

短期內，與情緒相關的資金流動可能會引領市場，部位會根據經濟數據和地緣政治動態迅速調整。追蹤聯準會的評論和美國國債殖利率仍然很重要，因為它們目前正在影響短期走勢。

利率預期的下降可能會進一步刺激多頭資金流入與金屬相關的衍生性商品。Porchlight對波動持開放態度，尤其是在未來兩週美國主要數據公佈和央行會議紀要公佈之前。

當我們評估這些因素時，相關性的一致性比新聞標題的意外性更重要。通常重要的不是衝擊，而是方向和持續性。

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在全球對美元信心下降的背景下，中國正在加速人民幣國際化進程。中國主要交易所已向外國機構投資者開放了16種新的期貨和選擇權合約，涵蓋橡膠、鉛和錫等大宗商品。這是提升人民幣在全球大宗商品定價和金融交易中地位的更廣泛策略的一部分。中國人民銀行計劃減少對美元的依賴，包括在上海建立人民幣數位國際化中心，並擴大人民幣外匯期貨交易。北京方面渴望透過允許外幣作為人民幣交易的抵押品、開放ETF選擇權交易以及免除海外機構進入債券市場的費用來吸引全球參與。摩根士丹利中國分部也已獲准擴大其經紀服務。

人民幣在全球貿易的崛起

美元仍佔全球支付的近50%，但中國正逐步崛起，人民幣在跨國貿易中的使用不斷增加，尤其是在能源和大宗商品領域。越來越多的中國銀行正在向新興市場發放人民幣貸款。儘管資本管制、資產流動性有限以及法律不確定性等挑戰依然存在，但由於區域去美元化和投資者對沖美國資產，人民幣的角色正在擴大。道富環球指出，儘管目前部位較少，但機構投資者流入人民幣資產的勢頭有所增強。 中國正在擴大其期貨和衍生性商品市場的准入，以吸引國際參與者。交易所已向外國基金開放了與亞洲廣泛交易的原材料（橡膠、鉛、錫等）相關的合約。此舉顯然意在透過逐筆交易，將人民幣更牢固地納入全球大宗商品定價框架。這項努力的核心是試圖削弱人民幣與美元的掛鉤——並非一蹴而就，而是透過為人民幣創造跨時區和跨產業的實用案例來實現。中國央行不僅在調整貨幣槓桿，還在為貨幣交易建立新的基礎設施。 一個專注於數位人民幣的中心已在上海成立，我們也看到了進一步擴大人民幣外匯期貨選擇權的意圖。所有這些舉措都降低了希望進行人民幣交易、無需過度依賴美元作為抵押品或保證金的外國實體的摩擦。外國基金經理現在可以享受手續費減免、擴大ETF准入，以及在限制減少的情況下在中國龐大的政府債券市場中游刃有餘的喘息空間。 同時，美元並沒有悄悄消亡。它仍然處理著全球一半的交易，但這一地位正面臨挑戰——並非出現在新聞頭條中，而是在清算所和貿易結算中。在雙邊貿易中，尤其是在能源或資源合約方面，人民幣已開始在某些回合中佔上風。人民幣的轉變尚未完全實現，但其使用已明顯轉變。中國最高貨幣當局的李克強正在鼓勵全球資金流動更加平衡，而貸款正是強化人民幣採用的一種方式。 越來越多的中國銀行正在與發展中地區達成人民幣信貸協議，在這些地區，美元曝險已成為一種風險，而非保障。

交易員和人民幣計價合約

對於從事衍生性商品交易的交易者來說，人民幣計價合約的可及性增加意味著需要重新評估對沖結構。隨著人民幣合約的保證金要求透過接受外國抵押品而變得更容易，不同貨幣之間的資本分散程度有所降低，這使得與中國交易所掛鉤的部位之間的風險分配更加順暢。 此外，品種也更加豐富——這16種新合約提供了更廣泛的基礎，可以表達更廣泛的宏觀或相對價值主題，而不受美元波動的影響。對流動性的擔憂依然合理，其中一些市場的規模較小，與西方規範相比，糾紛中的法律追索權仍不夠完善。但即使謹慎，資金流動也在成長。 這家全球資產管理公司的黃先生指出，機構投資者的參與度開始向亞洲傾斜——雖然不是大幅成長，但持續成長。持倉仍然較少，這意味著交易量仍有上升空間，尤其是在北京繼續系統性地消除摩擦點的情況下。從我們的角度來看，關注這一發展意味著不僅要密切關注貨幣政策的變化，還要密切關注交易所層級程序、抵押品靈活性和結算效率的變化。 主要在倫敦或新加坡進行對沖的中型基金或許能在這些新選擇權中找到一些戰術性交易機會。即便如此，人民幣計價合約的報酬波動性也可能成為宏觀投資組合的一個特徵。風險管理者若能在下一季再平衡之前對人民幣大宗商品敞口進行流動性壓力測試，將大有裨益。 簡而言之，情況正在改變。雖然變化速度不快，但方向明確，需要做出因應。

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日本央行發布意見摘要建議維持利率不變後，歐元/日圓維持在168.50附近。該貨幣對可能上漲，因為以色列和伊朗停火後避險需求下降。歐洲央行行長維勒魯瓦·德加洛表示，儘管石油市場波動，但仍可能降息。該貨幣對在上一交易日下跌超過0.50%後趨於穩定，週三亞洲時段交易於168.30左右。

日本央行發布6月會議意見後，日圓走勢不大。日本央行會議摘要顯示，由於美國關稅對日本影響的不確定性，一些政策制定者傾向於維持利率穩定。大多數委員指出，美國關稅的影響尚未顯現，並可能對企業情緒產生負面影響。日本5月核心通膨率達到兩年來的最高水平，超過了央行2%的目標。好於預期的日本PMI數據也為日本央行進一步升息保留了可能性。

在伊朗和以色列停火後，中東緊張局勢有所緩解，風險偏好回升或將提振歐元/日圓。不確定性依然存在，包括對停火持續時間的質疑以及有關伊朗核問題持續進展的報導。歐洲央行決策者弗朗索瓦·維勒魯瓦·德加洛提到可能降息以應對油市波動，而首席經濟學家菲利普·萊恩則指出，貨幣政策必須考慮經濟活動和通膨風險。

歐元兌日圓目前徘徊在168.30附近，此前一交易日曾下跌逾0.5%。目前，歐元/日圓維持穩定，是央行克制的言論和中東地區暫時的平靜共同作用的結果。然而，在表面之下，幾個關鍵的壓力點正在醞釀，值得關注。

來自東京的日本央行6月政策會議紀錄並未對市場產生影響。央行理事會中的大多數人似乎對調整利率持謹慎態度，尤其是在權衡美國貿易措施可能對日本企業造成的長期拖累時。一些政策制定者擔心，美國新一輪關稅可能會對日本企業信心造成比預期更大的打擊。即便核心通膨率超過目標，這項數據也為日本央行爭取了更多時間——這還不包括令人鼓舞的PMI數據，這些數據顯示國內經濟活動保持韌性。

儘管如此，短期利率預期依然低迷，儘管價格壓力有所收緊，但日圓仍受到抑制。會議意見發布後市場缺乏反應，顯示市場普遍採取觀望態度。技術面來看，波動性依然有限，方向性信念仍然較低。

對於專注於選擇策略的市場參與者而言，日圓實際波動率的下降為探索低Delta利差提供了空間，尤其是在5月底以來隱含波動率超過實際波動率的情況下。在歐洲，情況變得更加動態。維勒魯瓦公開暗示，歐洲央行可能會繼續降息，撇開油價波動不談。這種前瞻性指引改變了歐元的持股平衡。

同時，萊恩對數據依賴持開放態度，強調在設定未來利率時，通膨和實際經濟活動不能割裂開來。這種雙重關注導致了預期的不對稱，尤其是在較短期限內，歐元受數據雜訊的影響略大。短期內該貨幣對走勢的走向取決於以色列和伊朗之間的停火協議是否真正有效。

停火後避險需求減弱，導致部分日圓多頭部位平倉，從而溫和提振了該貨幣對。話雖如此，地緣政治風險的反應具有延時性。我們已經看到有關伊朗核計畫的討論再次浮出水面，這提醒我們，局勢可能更多的是暫時的停頓，而非最終的解決。任何傾向於方向性敞口的交易者都應密切關注中東的頭條新聞。

對突發情緒波動的敏感度使得上行選擇權具有吸引力，尤其是在該貨幣對交易基數相對較窄且實際波動率飆升仍是持續風險的情況下。歐元/日圓的日曆價差可以增加彈性，尤其是在央行政策決定和地緣政治動態之間交錯事件風險的情況下。

要突破169的阻力，歐元需要進一步走強，或者東京方面出台更為鴿派的政策意外——而這兩者短期內都無法保證。目前，利差背景尚不足以支撐突破。相反，除非避險情緒重現，否則偏度可能仍將保持溫和且單邊。

這可能促使人們在未來兩週內採用蝶式選擇權或窄跨式選擇權的分層策略。由於兩國央行目前都在等待新的通膨數據和新的政策聲明，因此，與其試圖抓住一個急劇的方向性轉變，不如關注遠期曲線。這類橫盤時期通常適合採用對Theta有利的結構。不應低估距離採取有意義的政策行動的距離。

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中國人民銀行（PBOC）每日設定人民幣（也稱為RMB）的中間價。中國人民銀行採用有管理的浮動匯率制度，讓人民幣匯率在中間價上下2%的區間波動。今日美元兌人民幣中間價設定為7.1668，先前市場預期為7.1709。此前收盤價為7.1712。

中國人民銀行以1.40%的利率透過7天期逆回購向市場注入了3,653億元。今日有1563億元到期，淨注入資金為2,090億元。今天早上的中間價定價準確地反映了央行在貨幣管理方面的定位。透過將人民幣設定為7.1668，而不是略高於市場預期的7.1709，中國人民銀行略微傾向於推高人民幣匯率。

雖然調整幅度不大，但這種偏離是經過深思熟慮的。這暗示著央行希望引導市場情緒，但又不會造成震盪。從近期收盤價7.1712來看，市場顯然仍略低於參考點。因此，一方面，我們得到了一個暗示美元走強的修正值，另一方面，現貨價格走勢則略顯謹慎。

這一微小的差距表明，境內對美元的需求至少在邊際上仍然超過了境內對人民幣的情緒。在今天的流動性操作中，透過7天期逆回購注入了3653億元人民幣，遠高於1563億元人民幣的到期量。最終，央行增加了2,090億元人民幣，反映出央行為維持流動性充裕所做的努力。

1.40%的利率維持不變，延續了央行近期支持融資成本的做法，但並未發出任何明顯的政策變動訊號。對於那些密切關注後續走勢的人來說，我們會注意到，這次刻意注資，加上略高於預期的中間價，表明當局正在謹慎行事。流動性供應慷慨，但並非魯莽行事。

匯率指導精準謹慎。沒有出現方向性的徹底轉變，只有旨在平衡內部流動性需求和外部貨幣壓力的精細調整資訊。未來幾天，我們應該預期短期利率產品的敏感度將增強，尤其是那些與回購和短期互換曲線相關的產品。

透過逆回購操作來維持流動性平穩的明顯努力意味著，在任何債務市場出現波動或銀行間壓力發生變化的跡象後，我們都不能在調整利率頭寸時過於遲緩。低於預期的中間價，即使幅度很小，也常常顯示當局希望限制人民幣的下跌空間。

最近幾週，這種模式與境內短期選擇權略微走強相吻合，尤其是一週至兩週期限的選擇權。因此，美元/人民幣上行保護的定價可能會繼續獲得一些支撐，儘管不會大幅調整——至少目前不會。

同時，由於流動性注入量超過滾存量的情況持續到本季初，我們應特別關注逆回購交易量的任何變化跡象。注入量過度縮減可能表明當前的支撐性立場將有所回落，而交易量的增加，尤其是如果未來與強於預期的固定利率相結合，則意味著短期穩定措施將更加有力。

在衍生性商品執行方面，存在著波動性保持溫和的窗口期，但不應掉以輕心。任何超出預期固定利率區間的大幅波動，尤其是如果同時出現流動性大幅下降或短期利率溢價上升，都可能促使風險偏好迅速重新平衡。

預期與實際固定利率之間的差距為我們提供了一個清晰、可衡量的風險來源，需要進行相應的建模。最後，我們今天看到的淨流動性增加，改變了前端融資曲線的形狀，使其在7天期限附近趨於平緩。

這種微妙的傾斜使得極短期利率互換從套利中性角度來看略有吸引力，儘管任何超過兩週的波動仍可能暗示一些溫和的利率不確定性，尤其是在更廣泛的宏觀數據尚未公佈的情況下。

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由於擬議的停火協議遭到違反，英鎊兌美元走強，但風險偏好依然強勁。儘管地緣政治不確定性持續存在，英鎊兌美元仍上漲逾0.65%。

聯準會決策的影響

聯準會主席鮑威爾表示，由於央行正在評估關稅的影響，降息可能會推遲。鮑威爾指出，關稅可能會推高價格，並可能影響經濟活動，其影響持續時間各不相同。英鎊兌美元穩固守在1.3600關口上方，並逼近2022年初以來的最高水平，交易員對市場情緒的變化做出了果斷反應。 川普宣布停火，證實伊朗和以色列已同意停止敵對行動，這促使軍事緊張局勢緩和，立即引起了人們的關注。儘管如此，市場並沒有盲目樂觀地看待這一事態發展。市場仍然明顯謹慎，或許是因為該地區停火模式已經司空見慣，但難以長期維持。無論如何，市場仍然上漲，可能是因為這一消息被視為短期內緩解了更廣泛的焦慮情緒。 儘管有報導停火協議遭到違反，但英鎊兌美元迄今仍維持上漲動能。這表明投資者對高收益或風險掛鉤資產的興趣尚未受到顯著動搖，這種現象我們通常在地緣政治威脅降級時看到，但並未完全消失。傑羅姆·鮑威爾的最新言論使貨幣政策重新成為焦點，儘管其短期內沒有那麼清晰。他承認，即將實施的關稅可能會推高價格，使聯準會更難兌現先前暗示的降息。在金融環境收緊的情況下，這通常會支撐美元，但實際上，這種支撐迄今已被風險偏好的轉變所掩蓋。

短期機會與風險

從我們的角度來看，儘管全球存在潛在的不確定性，但這為英鎊創造了一個短期受益窗口——或至少獲得支撐。成交量趨勢和選擇權部位表明，交易員們持有上行傾向，可能只在關鍵阻力位傾向於反轉策略。 鮑威爾指出，關稅的潛在影響「持續時間」範圍很廣，這意味著我們可能需要比預期更長的時間才能看到聯準會最終的利率調整。值得注意的是，交易員們並沒有低估地緣政治局勢——相反，他們正在消化這些影響，並轉向與最初風險點關聯性較低的資產。英鎊兌美元強勁上漲，而黃金或日圓等避險資產的流入則有所降溫，證明了這一點。 對近期衍生性商品市場未平倉合約的分析顯示，英鎊兌美元的買權偏好正在增強，這表明許多人相信，只要沒有新的干擾，這種勢頭可能會持續下去。如果我們繼續看到停火條件得到維持，並且各國央行對政策調整時機仍不確定，那麼現貨外匯水準可能會繼續走高，對英鎊有利。 那麼，下一階段的走向取決於這些地緣政治驅動因素在市場活躍定價中消退得有多徹底，以及即將舉行的鈾濃縮談判是否會引發新的波動性。就可能的策略而言，短期伽馬交易似乎正在失去吸引力，取而代之的是期限較長的曝險，以便在波動性再次出現時實現更多的時間價值恢復。 我們觀察到風險回報結構中的長期倉位配置，雖然這本身也存在敞口風險，但也反映出一種更廣泛的觀點，即除非出現新的衝擊，否則任何回調都可能幅度不大。

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傑夫‧施密德 (Jeff Schmid) 擔任堪薩斯城聯邦儲備銀行行長兼執行長。他指出，就業和通膨水準已接近聯準會的目標。聯準會有時間研究關稅可能如何影響通膨，然後再決定任何利率調整。經濟的韌性使聯準會能夠對可能的降息採取觀望態度。

對關稅的擔憂

有消息人士擔心，關稅可能導致物價上漲，經濟活動減少。需要仔細觀察情勢，以確定其對經濟的整體影響。施密德的言論表明，央行採取了審慎的措施，顯示目前沒有改變貨幣政策方向的真正壓力。通膨趨勢似乎正接近目標水平，就業數據也未引發警示。因此，鑑於這兩個領域沒有發出緊急訊號，我們有空間評估貿易限制相關的額外成本將如何傳導至家庭和企業。 我們應該認真對待這種觀望態度。這意味著預計利率不會立即調整，從而縮小了利率敏感型工具的隱含波動率區間。對於那些密切關注政策訊號和定價模型之間複雜互動的人來說，這至少在目前提供了一個略微更堅實的建倉基礎。

成本上升的影響

更值得密切關注的是邊境成本上升的影響。施密德引述的聯絡人警告稱，價格上漲和產量放緩是不可避免的。這些擔憂不容小覷。如果投入成本上升，且生產商將此影響轉嫁給其他企業，消費品和製造業各行業都將面臨利潤壓力。如果這開始反映在遠期獲利預測中，曲線的某些部分可能會與最近幾週的表現有所不同。 我們不應忽視政策官員仍然擁有自由裁量權。貿易安排變化的結果並非一成不變──這取決於成本是由企業吸收、轉嫁給消費者，還是透過金錢抵銷。因此，短期內，選擇權交易量可能不會激增，除非一些硬數據迫使討論發生轉變。 但與通膨預期密切相關的遠期曲線可能已經吸收了額外的溢價，尤其是在長期。那些持有利率掛鉤產品的投資人需要思考：溢價是由實際流量決定，還是我們只是在為不確定性買單？關注未來幾週發布的價格數據。並非孤立地看待，而是將其與消費趨勢和就業市場壓力聯繫起來。 如果核心指標（通常剔除波動較大的食品和能源）開始小幅上升，這可能會迅速扭轉經濟動能。但只要數據維持在目標區間附近，且招募規模沒有大幅下降，目前的狀況可能仍將維持。 最終，當決策者表示他們不急於採取行動時，我們真正聽到的是，經濟下行風險仍然大於對過熱的擔憂。這本身就提供了線索——尤其是在預測今年下半年時。預期可能已經超越了基本面。值得模擬一下秋季沒有變化的情景。保持靈活，但不要追逐噪音。應對的機會就在那裡——好好利用它，而不是猜測他們接下來會打開什麼大門。

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由於美元走弱，紐西蘭元/美元匯率目前交投於周高點0.6035附近。此前，由於投資者預期聯準會將降低借貸成本，紐西蘭元/美元匯率已從前一個月的低點連續三天回升。儘管聯準會主席鮑威爾的立場強硬，美元指數仍徘徊在一周低點附近。

對以伊停火的樂觀情緒以及利好的市場情緒削弱了美元的避險吸引力，利好新西蘭元。紐西蘭好於預期的國內貿易數據支撐了紐西蘭元/美元匯率。5月份，紐西蘭元/美元當月貿易順差為12.35億紐西蘭元，而年度貿易逆差為37.9億紐西蘭元。

由於經濟逆風，市場預期紐西蘭儲備銀行將進一步降息，這可能會限制紐西蘭元的強勁漲勢。從技術面來看，紐西蘭元/美元在0.6065-0.6070區域附近反覆失守，令交易員保持謹慎，等待突破這一關口的明確跡象。

紐西蘭元受紐西蘭經濟狀況、央行政策和中國經濟表現的影響。紐西蘭主要出口產品乳製品價格的變動也會影響其估值。紐西蘭儲備銀行的利率決策目標是將中期通膨率控制在1%至3%之間，這將影響紐西蘭元/美元的走勢。

深入研究紐西蘭元/美元近期的價格走勢，可以發現短期上漲（目前徘徊在0.6035左右）主要是受美元走弱推動，而非紐西蘭元的強勁走強。這反映了市場普遍的重新定價，圍繞聯準會未來借貸成本立場的預期略有轉變。

儘管鮑威爾保持了強硬的基調，但市場開始感覺到中期降息的空間。這種差異導至美元指數跌至一周低點。隨著地緣政治擔憂（尤其是對中東的擔憂）暫時緩解，避險需求也已退居次要地位。

即使停火協議脆弱不堪，在這種情況下，美元的吸引力也會減弱，投資者的興趣將轉向紐西蘭元等風險敏感型貨幣。國內方面，紐西蘭最新的貿易平衡數據高於預期，月度貿易順差達12.35億紐西蘭元。

雖然年度貿易逆差的影響更為謹慎，但關注紐西蘭元的人士不會忽視出口的短期提振。其影響顯而易見：積極的貿易表現增強了紐西蘭元的韌性，尤其是在其主要貿易夥伴中國展現出穩定的需求模式的情況下。

然而，我們必須現實一點。逆風依然存在。紐西蘭儲備銀行正面臨持續的價格壓力和國內需求下滑之間的平衡。市場傳言越來越傾向於在未來幾個月採取更溫和的行動，這自然會限制紐西蘭元全線任何有意義的上漲勢頭。

從技術角度來看，0.6065至0.6070區域已被證明是一個頑固的阻力位。價格已不只一次在該區域波動，顯示不確定性足以抑制短期熱情。在每日收盤價明顯突破下行趨勢線或先前阻力區之前，上行信心充其量仍將保持謹慎。

我們看到的是一種貨幣在多層影響下波動。大宗商品——尤其是紐西蘭的主要出口產品乳製品——仍然是一個反覆出現的驅動因素。全球奶粉拍賣的波動通常會轉化為匯率噪音，因此密切關注即將發布的GDT是不可或缺的。

除出口外，1%至3%範圍內的國內通膨目標繼續指導紐西蘭央行的政策。任何與預期的偏差都將對利率期貨產生骨牌效應，進而影響紐西蘭元。交易員需要保持靈活。

該貨幣對的支撐位接近0.6000關口，若堅定跌破該水平，可能引發更大範圍的回調，跌向6月初的水平。波動性可能會受到許多不利因素的影響：即將發布的美國宏觀數據、風險情緒變化以及對中國經濟成長數據的預期變化。

最重要的是，在這種情況下，耐心終將獲得回報，短期價格訊號必須與更廣泛、更緩慢變化的宏觀因素進行權衡。

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美國早期情報評估顯示，近期對伊朗的攻擊並未對該國核設施造成重大損害。儘管如此，以色列官員認為，美以聯合軍事行動對多個目標的打擊已使伊朗核計畫推遲了兩年。以色列堅稱，在美國行動之前，伊朗核計畫已推遲兩年。然而，以色列官員致力於阻止伊朗不受阻礙地重建其核子能力。局勢依然緊張，除非伊朗政權發生更迭，否則未來仍有爆發衝突的可能性，而伊朗政權更迭是雙方討論中經常迴避的話題。 這暗示以色列將繼續監視並可能幹擾伊朗的核子計畫。我們看到的是情報與軍事戰略的交織，背景是長期對手之間持續緊張的關係。美國情報部門的初步估計表明，伊朗核子基礎設施僅受到有限的物理破壞，表面上看，這似乎減輕了襲擊的打擊。但這並不一定反映聯合行動的更廣泛意圖或影響。 從特拉維夫的角度來看，伊朗核發展的時間表已被推遲了兩年，而且這項評估並未將最近的襲擊事件考慮在內。這表明，他們並非將最近的聯合攻勢視為施壓的開始，而是一種延續——旨在維持當前的拖延，並阻止任何快速重建或進展。他們的姿態並非單一的行動，而是一場持續的攻勢。 內塔尼亞胡及其國防領導層表明，他們願意持續採取行動，而不僅僅是緊急行動。他們明確表示，目標不僅是阻止進展，而且是定期幹擾。這不再是孤立的攻擊——現在也不是了。相反，一種模式正在形成，旨在即使在成長看似停滯的情況下也能保持壓力。 這種方法對監視和時機的依賴與對空襲和破壞的依賴程度一樣高。其根本動力在於保持警惕。新的加速發展可能會悄無聲息地發生，不會引起任何關注，而允許任何發展空間不符合以色列的利益。其意圖是——不僅象徵性地，而且字面上地——切斷鈾濃縮或飛彈發射場的開發空間。在這項戰略下，空軍基地、後勤線和鈾濃縮設施都可能成為攻擊目標。 萊希在此事上的沉默已被指出，他未說出口的話意義重大。在軍事和政治圈，這並非被解讀為信心的體現，而可能是內部仍在評估損失，或對如何應對猶豫不決。當缺乏公開姿態時，暗中調整往往正在進行。 對於我們這些關注期貨市場的人來說，與地緣政治升級相關的風險溢價不僅僅是投機性的誇大——它們反映了國家的實際意圖，以及為遏制或挫敗對手能力增長而採取的有條不紊的措施。這會導致預期波動率曲線暫時失衡，以及基於感知而非實質變化的突然逆轉。海灣相關資產隱含波動率高點的重新測試可能不僅限於石油。 簡而言之，我們必須權衡的不僅僅是可見的武器或公開的聲明。時間線、猶豫不決以及反覆的戰術性瞄準，所有這些都構成了事件發展的節奏，需要的是響應性而非預測性的行動。短期選擇權之所以仍具有較高的吸引力，不僅是因為宏觀情勢的發展，還因為短期報復的模式以及作戰節奏無法解釋的變化。 我們也應該關注滯後指標——物流延誤、已知開發設施附近的電力波動，甚至防空走廊的重新定位，都是更廣泛策略中公開可見的部分。刻意的耐心並不等於無所作為。作為交易員，重要的是認識到被動反應如何讓位於先發制人的破壞——並且那些擁有情報優勢的人甚至可能在新聞爆出之前就採取行動。 區域貨幣、國防領域股票甚至航運指數的走勢都可以間接地充當預警系統。如果以過去的一個月為例，我們不應該期待高潮，而應該期待多種形式的持續壓力。

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