標普500指數收盤下跌0.07%，在前一天回檔後基本持平。期貨合約顯示該指數可能上漲0.2%，維持在週五6,284.65點的高點附近。美國投資者協會（AAII）投資者情緒調查的最新數據顯示，45.0%的投資者持樂觀態度，而33.1%的投資者則持悲觀態度。目前，根據日線圖，標準普爾500指數維持在6,200點上方。

納斯達克100指數概覽

納斯達克100指數週二小幅上漲0.07%，維持在先前交易區間。該指數近期曾觸及22,896.01點的高點，但隨後回落至22,587.47點，顯示市場僅有短暫的回檔跡象。波動率指數（VIX）上週四跌至2月以來的最低點16.11，顯示市場較為平靜。儘管如此，該指數仍未能創下新低，呈現震盪波動，缺乏明確的趨勢。 在早盤交易中，標普500期貨合約在6,300點下方盤整，阻力位在6,300-6,320點之間，支撐位在6,250點附近。市場對全球問題的敏感度意味著波動的可能性持續存在。整體而言，標普500指數似乎有望進一步上漲，但也可能出現獲利回吐。目前似乎沒有明確的負面形態威脅當前趨勢。從目前的格局來看，我們觀察到市場既沒有回落，也沒有大膽向前邁進。標普500指數略低於近期高點，收盤略為下跌。期貨價格小幅上漲，顯示那些影響未來交易而非今日頭條的人士持有初步樂觀情緒。

分析市場情緒

情緒數據提供了有益的參考。散戶的看漲反應目前在40%左右，而三分之一的散戶投資者仍傾向看跌。這種分佈與其說是方向預測，不如說是衡量樂觀或謹慎情緒的持續時間。從歷史上看，當太多散戶傾向於某一方向時，走勢往往會偏向另一個方向——儘管不會立即出現，而且肯定不會像外科手術一樣精準。 在科技股佔比較高的那斯達克100指數中，走勢與其說是趨勢，不如說是姿態。該指數短暫反彈，但在近期高點附近回落。這並不反映基本面的惡化——它更像是一種穩定的節奏，而不是衝刺。我們似乎陷入了謹慎的觀望模式，交易員們既沒有採取防禦性反應，也沒有全力以赴地押注。 透過波動率指數（VIX）衡量的波動率已經減弱，處於幾個月來未見的水平。這種低迷的讀數或許更反映了自滿情緒，而不是信心。然而，未能突破新低並非完全顯示市場缺乏恐慌，而是某種潛伏在表面之下的潛在警覺。 從技術面來看，標普期貨近期阻力位在6,300-6,320區域附近，而市場在6,250點找到了支撐位。日線圖上，價格維持在6,200點上方有助於維持目前的上漲動能。股市往往在這些區域內震盪——在猶豫和跟進之間波動。 有鑑於此，我們必須對價格與這些附近水平的互動保持警惕。維持在6,320點以下可能鼓勵更中性或略微看跌的短期佈局，而突破該水平則可能為新一輪上漲奠定基調。同時，跌至區間低端本身並不代表反轉，只是消化了先前的漲幅。戰術調整應基於堅實的水平，而不是僅僅依賴情緒或宏觀敘事，無論它們多麼誘人。 我們可能會在不同板塊之間輪動；我們可能會看到領導層易主。但短期衍生性商品對精準定位的觸發點反應最為敏感。近期的低點和高點提供了這些觸發點。因此，短期調整應優先考慮沿著明確的技術門檻進行配置。 目前，更廣泛的負面結構尚未支撐大幅回調，因此區間內疲軟的消退仍然可能。當我們接近目前走勢的上限時，獲利了結可能會出現，尤其是在阻力位觸及或短暫突破，但成交量趨於平緩或動能減弱的情況下。在這樣的環境下，謹慎的靈活性可能比堅定的信念更有用。如果趨勢在夏季區間進一步收緊，那麼在任何一個方向上都緊緊抓住偏好都可能代價高昂。在噪音中操作——而不是過早預測其崩潰——的原則通常在短期窗口期內回報更高。

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除英國外，歐洲主要股指均上漲1%或以上。法國CAC指數和義大利富時MIB指數領漲，漲幅均超過1.4%。德國DAX指數在國防股的推動下創下歷史新高。與美國達成的貿易協定也為股市帶來了鼓舞。歐盟委員會正專注於與美國就貿易爭端達成基礎性協議，目標是在本週末前完成。

歐洲市場收盤價

收盤水準如下：德國DAX指數上漲1.30%，法國CAC指數上漲1.44%，英國富時100指數上漲0.14%，西班牙IBEX指數上漲1.24%，義大利FTSE MIB指數上漲1.59%。隨著歐洲交易員結束當天的交易，美國股市上漲幅度較小：道瓊工業指數上漲0.11%，標準普爾指數上漲0.28%，那斯達克指數上漲0.58%，羅素2000指數上漲0.24%。 歐洲市場的走勢明顯反映了對特定事態發展的反應，而非更廣泛的風險情緒或宏觀經濟變化。我們看到圍繞著區域板塊，尤其是國防板塊的敘事正在形成，DAX指數創下新高就是明證。這一走勢並非隨意而為——這表明機構投資者對持有軍事合約的德國工業板塊持續感興趣。 當我們減少對指數表現的關注，而更專注於推動這些價格的因素時，模式交易就變得更容易。至於提到的協議，解決長期貿易爭端的前景可能已經提振了整個歐洲大陸的投資者情緒。值得注意的是，毫不拖延地敲定協議將為歐元區提供一個抵禦美國貿易壁壘的潛在緩衝，從而消除資本密集型出口商的下行風險。 目前，很明顯，對協議的預期已經不同程度地被消化。交易員現在應該將注意力轉向實際條款和特定行業的影響。英國的邊際成長值得關注。儘管法國和義大利的指數果斷走高，但倫敦的指數卻落後，這本身就表示資金流向出現分化。與法蘭克福或米蘭不同，富時指數的成分股主要集中在能源、金融和週期性價值股。這些板塊並沒有從貿易樂觀情緒中獲得同樣的利益，也沒有在近期的防禦性買盤中出現。

跨大西洋

現在，在大西洋彼岸，我們看到了較為平緩的上漲勢頭。所有股指均有所上漲，但動能不如歐洲同業。這種較慢的漲幅表示市場猶豫不決，而非疲軟。我們在羅素指數中看到的這種波動——溫和但持續——表明市場雖然謹慎，但仍然健康。這意味著投資者願意承擔風險，儘管這種風險是經過衡量的。 納斯達克指數相對較好的表現與我們自第四季以來一直追蹤的科技股持續集中上漲的趨勢相符。我們不想過度解讀單日價格走勢。相反，更有幫助的是觀察哪些成分股沒有波動。以道瓊指數有限的漲幅為例——即使其他基準指數的風險偏好正在緩慢上升，但更多傳統權重成分股並沒有做出相應的反應。 這種分化預示著投資人的偏好轉變，而這種轉變可能會在短期內持續下去。在接下來的幾個交易日中，焦點應該會急劇轉向板塊輪動。歐洲基準指數對國防新聞和跨大西洋貿易寬鬆政策做出反應，這為市場帶來了機會——在與這些主題直接相關的板塊中適時建倉，可以帶來優異表現。但未經確認就早入場毫無意義。我們等待後續行動——不是來自新聞頭條，而是來自價格和成交量。 本週不太可能複製上週的走勢。歐洲股市的上漲源自於對實質進展的樂觀情緒。一旦這些樂觀情緒得以充分發揮，波動性可能會壓縮，或重新出現在反彈中落後的板塊。交易員最好留意價量差異的任何突然擴大，尤其是那些表現不佳但專注於出口敏感型產業的歐洲中型股。 最終達成協議不僅會影響匯率和債券殖利率，還會直接影響各股票板塊的估值調整。想想法國和義大利今天的表現。它們的相對漲幅告訴我們，與外部貿易相關的發展對國內核心股市的影響，比那些面向內向市場的市場更大。唯一可以確定的是，並非所有指數上漲的原因都相同。這正是優勢所在。 注意那些對可驗證發展做出反應的圖表，忽略那些僅受情緒驅動的圖表。這些圖表的噪音較少。我們更傾向於那些可見且可量化的指標。在這種情況下，歐洲的走勢並非投機——它是基於已經發生的貿易流動和產業重新配置。

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白銀目前交易價約為 36.40 美元。受美元走強和美國公債殖利率上升的影響，這標誌著白銀連續第三天下跌。白銀價格仍在窄幅盤整區間內，接近近期 13 年來的高點。近期美國的關稅威脅使對白銀等避險資產的需求保持穩定。然而，這些緊張局勢並未推動價格明顯突破。

唐納德·川普總統宣布了新的關稅，包括對銅進口徵收 50% 的關稅，以及可能對藥品進口徵收 200% 的關稅。此外，還計劃對所有金磚國家徵收 10% 的關稅，這被認為與美國利益相反。儘管全球不確定性支撐避險資產，白銀價格仍難以上漲。

上週強勁的美國勞動力數據降低了聯準會立即降息的可能性，從而支撐了美元並限制了對無收益資產的需求。白銀交易價格在 35.50 美元至 37.30 美元之間，處於自 4 月以來的上升通道內。它在下邊界附近徘徊，高於 21 天 EMA 的 36.19 美元，這為它提供了支撐。

技術指標顯示動能減弱，RSI 接近 56，ADX 為 12.50，顯示趨勢疲軟。突破 37.30 美元可能帶來更高的漲幅，但目前，白銀仍處於區間波動，地緣政治因素是焦點。目前白銀徘徊在 36.40 美元附近，我們發現它已連續第三天下跌，令人沮喪。

這一下行趨勢與美元走強和美國公債市場殖利率攀升相吻合——這兩者都傾向於削弱貴金屬的吸引力。白銀價格保持在 13 年來的最高點附近，但它表現出猶豫，在窄幅區間盤整，而不是延續漲勢。

白宮最新的關稅意圖——尤其是引人注目的對進口藥品徵收200%的關稅，以及對金磚國家全面徵收10%的關稅——支撐了對硬資產的一些需求。從歷史上看，貿易摩擦加劇和地緣政治衝擊往往會導致金屬價格走強。

然而，這一次，價格缺乏緊迫感，橫向下滑而非向上突破。美國勞動市場的強勁也發揮了作用。上週好於預期的數據可能推遲了人們對貨幣政策即將放鬆的預期。這實際上支撐了美元，並推高了收益率——這種情況通常不利於白銀，因為白銀本身沒有收益率。

因此，交易員正在平衡政治風險驅動的避險興趣和貨幣緊縮帶來的下行拉動。從圖表上看，我們正處於一個可追溯至4月份的上升結構中，目前在底部35.50美元和頂部37.30美元之間波動。

目前位於36.19美元附近的21日指數移動平均線，充當了軟底。只要白銀價格維持在該水平之上，支撐位似乎足以阻止突然拋售。不過，多頭需要的不只是穩定性──他們還需要主動性。技術面線索依然疲軟。

相對強弱指數（RMI）為56，既沒有深度超買也沒有超賣，徘徊在中性區域附近。平均動向指標（ADX）為12.50，同樣缺乏動能。根據我們的解讀，目前尚未形成任何堅定的趨勢。因此，除非價格有信心並有成交量支撐突破37.30美元關口，否則激進建倉毫無意義。

在此之前，突破下行將測試現有支撐區域，應予以密切注意。方向性設定應結合宏觀觸發因素和技術拐點。鑑於美元表現出韌性，且貨幣寬鬆政策暫時取消，因此優先事項應轉向短期波動而非持續趨勢。

可能出現暫時的關聯性斷裂，尤其是在地緣政治情勢加劇或風險情緒意外惡化的情況下。債券市場的殖利率走勢也值得密切關注。如果美國公債殖利率見頂或回落，避險資金可能會重回金屬市場。

另一方面，如果美國經濟數據進一步穩健，殖利率將繼續面臨上行壓力，並使實際利率保持吸引力，可能會延長區間波動，甚至可能引發看跌回調。

我們應該將當前的價格走勢視為觀望，而不是發起大膽的方向性交易。在通道兩側保持耐心和準備仍然是更具防禦性的做法。入場點的計算必須考慮停損位，該停損位應反映不確定但可控的波動－根據實際設置，停損點要麼位於移動平均線支撐位，要麼位於通道邊緣。

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亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDPNow模型預測2025年第二季美國經濟將成長2.6%。此估計值與7月3日的評估相比保持不變。最近的報告顯示，第二季實際住宅固定投資成長的預測值有所下降，從-6.4%調整為-6.5%。此外，庫存投資對年化GDP成長的貢獻從-2.13個百分點小幅下降至-2.15個百分點。

GDPNow模型的下一次更新定於7月17日星期四進行。這意味著，儘管在某些領域進行了小幅下調，但對美國經濟的預期仍然保持穩定。本季2.6%的整體成長數據沒有變化，這表明，總體而言，人們對經濟產出將在一段時間內保持穩定的成長速度有信心。

這源於對GDP組成部分（例如房屋投資和庫存變化）的評估方式。例如，住宅固定投資就從本已疲軟的負值區域略微下降。下降幅度並不大，但反映出與建築和住房密切相關的行業的動能正在減弱。借貸成本上升或需求有限，可能使開發商更加猶豫，或專案啟動時間更長。

儘管0.1%的變化可能很小，但它再次印證了實體資產密集型產業疲軟的論點。庫存投資的拖累也略高於先前的預期。同樣，這並非巨大——只是GDP的底線又縮水了一點點——但它告訴我們，企業可能正在縮減在沒有直接買家的情況下生產的產品數量。

這種情況通常發生在企業預期未來需求略有下降，或因投入成本上升而更重視利潤率的時候。短期內，這並不代表什麼問題，但我們確實會認真看待。對於我們這些在螢幕後衡量動量和方差的人來說，這些更新的重要性遠遠超出其十分之一點的規模所暗示的。

經濟成長的組成通常與整體成長率一樣具有說明性，而我們可以看到，表面的平靜掩蓋了其下層悄然變化的細微變化。下一次官方修正數據預計將於7月17日公佈，这為我們提供了一個準備窗口——不僅是為了應對新的數據，也是為了應對它們可能對整體市場情緒和特定行業發展的影響。

如果聯準會繼續以數據為中心，房屋市場出現裂痕或庫存水準下降將不會被忽視。我們如何解讀近期數據的斜率，以及是否存在可辨識的模式，將有助於制定短期策略。例如，在傳統報告出現之前，專注於利率預期或與製造業投入相關的大宗商品流動的變動，或許能提供一些線索。

現在不是期待每週都保持相同節奏的時候——節奏可能略有放緩，但這仍然很重要。我們應該關注即將發布的企業財報基調，尤其是那些涉及住宅建築或工業生產的公司。對成本管理或未來庫存水準的微妙評論，可以提供與硬數據一樣多的指導。

有時，未說出口的話反而能使情況更加清晰。因此，在下一期GDPNow發布之前，我們有一個雖小卻有用的窗口期來重置模型、更新波動率假設並重新考慮對沖水準。宏觀訊號溫和且沒有變化，這可能會讓那些疏忽大意的人過度自信。但隱藏在標題之下的是緩慢而精準的變化——這些變化我們可以利用。

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美元兌日圓今日稍早在147.01至147.338的波動區間附近觸及峰值，但此後持續下跌。這顯示買家已經疲憊不堪，並提醒投資人注意下方的支撐位。下一目標區間位於145.92至146.26之間，包含自6月以來跌勢的61.8%回檔位145.978。該區域將用於觀察買家興趣是否重燃的跡象。

回歸賣家

一旦突破支撐位，控制權可能會重新回到賣方手中。這將開啟潛在的下行目標：145.347 和 4小時圖上的100移動平均線145.02。價格走勢的現有走勢為我們提供了短期內動能可能如何發展的若干指標。具體而言，上漲至147.01至147.338區域，隨後回落，顯示先前推高該貨幣對的投資者出現了猶豫。該阻力位下方的停滯表明，市場需求遇到了阻力——確切地說是阻力位。

雖然先前也曾出現不願突破147.338的跡象，但今天的反應使其更加明顯。現在，隨著該貨幣對回落，焦點理所當然地落在了145.92至146.26之間的支撐位上。在此範圍內，我們正像鷹派人士一樣密切關注著位於145.978美元的61.8%回檔位。該水平並非只是靜靜地守在那裡——它代表著自6月以來的下跌浪潮之後，當前趨勢中的戰場。

當價格跌向這些斐波那契水平，參與者開始關注反轉時，這不僅僅是出於學術原因。資金正在等待方向。

潛在的下行目標

如果這條波段無法守住，大門將會向下打開。接下來發揮作用的區域由先前的價值區域和移動平均線所強調。145.347的移動平均線之前曾引起人們的興趣，而目前位於145.02附近的100條移動平均線在歷史上曾在波動性減弱時拉動價格。

這些並非一成不變的界線。它們是從歷史模式中衍生出的加權工具，它們揭示了價格可能再次停滯的位置——無論是為了新的入場機會還是短期的喘息。我們不會進行猜測。我們會根據實際水平做出反應。

如果您看到價格回升至146.26，那麼那裡的反應將比走勢本身更重要。同情買盤可能會出現，但前提是成交量支持突破。在我們這邊，當水平與回撤訊號匯合時，我們會特別注意。當價格、時間和參與度相互碰撞時，我們才能找到清晰的思路。

早前突破147.33的失敗表示多頭已顯疲態，因此注意力將轉向下方的壓力點。注意小時圖收盤價，切勿陷入假突破。以4小時均線為指引，而非市場情緒波動。

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美國能源資訊署（EIA）庫存數據即將公佈。民間數據顯示，原油庫存意外增加710萬桶，汽油庫存減少220萬桶。今天的預估預測原油庫存減少207.1萬桶，汽油庫存減少148.6萬桶，餾分油庫存減少31.4萬桶。上週庫欣的數據顯示庫存減少149萬桶。

目前，原油交易價為每桶67.87美元，下跌0.46美元，跌幅0.67%。民間消息人士的最新庫存數據顯示，原油庫存增加710萬桶，這令許多人措手不及，因為他們先前的預期與預期相符。同時，汽油庫存減少約220萬桶，顯示存在一定的需求壓力。

市場似乎已經提前鎖定了EIA官方數據的時機，而EIA官方數據仍是本週市場關注的焦點。官方數據即將公佈，市場普遍預期原油庫存將減少207.1萬桶，汽油和餾分油庫存也將小幅下降。這些預測與私人報告形成鮮明對比，後者扭曲了市場預期，並引入了市場波動的可能性。

上週庫欣庫存下降149萬桶，暗示WTI交割地的庫存持續減少。庫欣庫存減少可能會放大對價格的影響，尤其是在全國庫存減少的情況下。鑑於近期數據，市場對完整報告中各地區庫存的細分情況持謹慎態度。

目前原油價格為67.87美元，盤中下跌46美分，市場顯得猶豫不決。這樣的走勢，即使幅度很小，通常也意味著基於先前數據的一些搶先交易。下行壓力表明，交易員可能已經在為好壞參半或意料之外的結果做準備。

對我們來說，這為衍生性商品策略設定了一些短期動態。應立即關注EIA數據發布窗口附近的Gamma倉位和近期波動性。如果今日數據證實庫存增加，目前選擇權定價中的預期可能低估了大幅波動的可能性。如果商業庫存增加而主要產品繼續緊俏，情況尤其如此。

本週期貨和選擇權的結構性活動應透過觀察每週到期日附近的未平倉合約變化進行深入研究。68美元和70美元執行價附近的未平倉合約聚集可以作為短期參考點。如果成交量迫使價格測試這些水平，我們需要關注軋空行為。

日益加劇的不確定性要求我們靈活地調整敞口規模，並準備好應對數據發布後過度的市場反應。根據EIA數據，隱含波動率可能會暫時下降，從而提供入場機會。

關注WTI期貨合約價差的投資者也應注意任何向正價差或逆價差加劇的轉變——這兩種情況都會影響市場對供應緊張程度的情緒，而不僅僅是整體數據。簡言之，由於定價先於數據變動，且選擇權流動平穩，我們需要密切注意數據的絕對結果以及市場對感知錯配的即時反應。

我們目前看到的更大差異增加了市場反應過度的可能性，至少在初期是如此。

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市場發展

進入周三北美交易時段，日圓兌美元維持不變。隔夜，受美國國債市場走勢影響，日圓表現出韌性並出現回升。收益率差已開始收窄，為日圓創造了支撐環境。美元/日圓在142.50支撐位和148.00阻力位之間穩定交投。

市場參與者等待美國東部時間晚上 7:50 發布的美國生產者物價指數 (PPI)。同時，日本央行一位董事會成員暗示，該行可能在 7 月 31 日下次會議上調通膨預測。市場情緒謹慎，由於美國貿易政策的持續不確定性，歐元兌美元回落，英鎊兌美元小幅走低至 1.3600 以下。

受美國公債殖利率上升影響，美元走強，黃金價格也跌破 3,300 美元。隨著 Vitalik Buterin 提出新提案，以太坊的安全性或將會提升。其目的是透過限制交易來增強網路穩定性，降低拒絕服務攻擊的風險。

關稅影響

美國新關稅的焦點是亞洲，如果談判進展，新加坡、印度和菲律賓可能會受益。我們現在看到的是，技術阻力、貨幣流動和定期數據發布等因素共同作用，形成了一場並非無休止的等待遊戲。

日圓雖然整體持平，但由於美日收益率差有所收窄，日圓在先前測試的區域附近聚集走高——這一經常被低估的驅動因素暗示著固定收益投資者的格局正在轉變。由於美元/日圓匯率在經過反覆測試的區間內運行，142.50附近的下沿目前似乎穩固守住，這表明拋售壓力需要基本面的推動才能突破。

另一方面，在148.00附近，賣盤依然頑強地持續存在。從短期伽瑪定位的角度來看，很明顯短期選擇權的波動性較低——至少在經濟數據更加明朗之前。如果即將公佈的通膨數據改變市場對聯準會政策的預期，這種重新定價可能很快就會蔓延到對利率敏感的貨幣對中。

我們密切關註生產者物價指數 (PPI) 數據，以評估成本壓力是否重新受到提振，從而可能提升利率的未來走勢，進而可能使該貨幣對擺脫當前的緊縮局面。

中村本週的評論並沒有被本地部門忽略。日本央行月底會議上可能上調中期通膨預期的暗示，為政策傾向討論增添了一些分量。雖然近期不會升息，但現在日本央行是否會無限期維持利率不變的不確定性降低。

我們可能會開始看到選擇權交易量在接近7月31日會議到期日時回升，尤其是如果日本公債殖利率再次開始上行——這將使套利方程式更加清晰。

就更廣泛的宏觀經濟組合而言，很難忽視金價是如何走弱的——跌破3300美元大關——完全是由於美元走強。這並非偶然。美元走強的根源在於美國殖利率曲線的溫和陡化，這使得長期國債對需要兼顧期限和品質的全球基金經理人尤其具有吸引力。

值得注意的是，貴金屬表現不佳並非因為需求疲軟，而是因為貨幣估值壓力和實際利率調整。交易員在解讀避險偏好時應該考慮這一點。

在加密貨幣市場，Buterin提出的限制單筆交易規模的提議重新引發了先前關於可擴展性與去中心化之爭的爭論。其目標很簡單：減少大額拒絕策略的攻擊面。雖然這不會直接影響以太坊的現貨市場，但任何安全升級都傾向於逐漸恢復那些仍然對系統性脆弱性保持警惕的機構持有者的信心。

這可能還不是一個方向性訊號，但它表明未來以太坊波動性溢價的下限將更高。

外匯市場的整體情緒依然謹慎。貿易方面的頭條數據依然波動，尤其是在華盛頓旨在緩解東南亞某些供應瓶頸的新關稅提案方面。

目前尚無定論，但如果這些討論發展成為框架協議，跨境流動很有可能為亞洲同步貨幣帶來利好，即使它們並非與美元直接掛鉤。這些地區經濟體的債券利差已經開始稍微收緊。

從我們的角度來看，最安全的做法是為美元/日元可能出現的動能斷裂做好準備，無論是透過伽馬剝頭皮交易，還是在周三晚間PPI數據發布臨近之際圍繞隱含指標重新調整風險。我們不會在沒有確認的情況下讓當前水準下跌。

儘管以美元計價的黃金價格走弱，但如果不更密切地關注實際收益率（尤其是五年期國債收益率），就將其解讀為通膨對沖需求的下降還為時過早。

密切注意美國數據公佈後選擇權市場如何調整隱含波動率。數據公佈後，現貨市場通常會出現下滑效應，這種下滑效應只有在第二天倫敦回歸後才會顯現。

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聯準會主席鮑威爾和聯準會持續面臨壓力。焦點集中在利率上，據信利率至少高出三個點。針對鮑威爾的言論也傳到了其他聯準會成員的耳朵裡。如果這些觀點在他們心中佔據主導地位，那麼偏見可能會改變。

關注通膨數據

最終結果很大程度取決於通膨數據。鮑威爾預計通膨將在6月、7月和8月上升。 6月的通膨數據即將公佈。 7月的消費者物價指數（CPI）將於7月15日公佈，生產者物價指數（PPI）也將於7月16日公佈。

隨著6月通膨數據即將公佈，我們預計未來幾個月通膨將溫和上升。鮑威爾已經設定了這方面的預期，這意味著任何低於隱含基準的升幅都可能促使交易員考慮更有利的利率路徑。

市場基本上已經消化了鮑威爾的展望——即暫時的上調——因此，任何偏離，無論幅度大小，都可能導致期貨合約價格大幅調整。

貨幣政策預期

上一節明確指出，貨幣政策可能尚未走上固定軌道。雖然短期殖利率反映出通膨尚未完全達到央行預期，但CPI或PPI數據的大幅攀升將進一步證實這一觀點。

然而，如果沒有得到證實，一些FOMC成員可能會悄悄改變立場。這種轉變如果發生，往往較少透過官方管道察覺，而更多地透過措辭的細微變化——講話、會議紀要，甚至是非正式場合的回答——來體現。

眾所周知，沃勒和其他FOMC成員總是能比其他人更早透露政策變化。如果通膨數據看起來比鮑威爾的基準數據更為溫和，即使只有一個月，像沃勒這樣的人也可能將其作為重新考慮進一步緊縮政策的有力證據，或者至少可以作為暫停升息的理由。

我們認為，這使得期權定價異常敏感。風險逆轉偏差可能開始向看漲期權傾斜，尤其是在2至6個月區間。這可能反映出，如果通膨未能持續下去，人們對更溫和的政策應對措施的信心日益增強。

任何對沖利率上行風險的策略都應認真看待這段時期。對我們來說，關鍵的日期保持不變。 7月15日將公佈整體消費者物價指數的走勢，而第二天將公佈整體經濟的投入成本數據。

這兩個數據——如果出現分歧——可能會增加波動性，因為一個數據反映的是現實世界的定價，另一個數據則影響製造業和供應鏈。

除此之外，在兩次數據公佈前後的48小時內，應密切注意掉期利差和聯邦基金期貨。從歷史上看，我們已經看到，即使是輕微的意外也可能導致整個曲線出現顯著的重新定價，尤其是在短期工具中。

鑑於鮑威爾的預測，交易員應在此窗口期重新評估Delta和Gamma。密切關注數據公佈前歐洲美元利率條和SOFR FRA中的內在預期。市場信念與政策制定者指引之間的矛盾表明，重新定價可能以適度的成交量開始，然後迅速加速。

這使得在CPI數據公佈前入市的風險更高，但前提是積極對沖風險敞口，這樣可能回報更高。本質上，交易員最好避免依賴過去的趨勢。市場的立場仍然反映出疑慮，一個月的意外——無論是上漲還是下跌——都可能引發聯準會更廣泛的討論。

他們一開始不會大聲疾呼。但我們將拭目以待，看看他們如何停止談論某些事情，並選擇不同的措辭。

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英鎊兌美元週三維持不變，由於缺乏重要數據發布，隔夜波動較小。即將到來的國內焦點是周五公佈的貿易和工業生產數據，這可能會影響英國央行（BoE）8月會議前的討論。英鎊兌美元的當前動量指標在近期回檔後已恢復中性，相對強弱指數（RSI）穩定在50之上，趨勢仍看漲，支撐位在50日移動平均線1.3486。近期支撐位在1.3550下方，阻力位在1.3650上方。

市場情緒

市場正在原地踏步。在周二的平靜期和隔夜普遍缺乏方向性驅動之後，英鎊繼續徘徊，缺乏確定性。由於缺乏強勁的數據或意外的公告，市場維持盤整——英鎊/美元在窄幅區間內橫盤整理，因為交易員不願在可能動搖市場情緒的近期數據公佈前過度押注。

週五即將公佈的工業產出和貿易平衡數據預計將為圍繞政策方向的討論增添一些權重。這些數據並非引人注目，但它們公佈的時間恰逢英國央行下次決策前幾週，因此具有額外的相關性。強於預期的數據可能會促使市場對8月立場的解讀較不鴿派。另一方面，令人失望的數據可能會增加對延後緊縮政策的押注。

從技術面來看，短期動能似乎正在減弱。RSI停留在50水平，這並沒有給我們太多極端信號——既沒有超買也沒有超賣——這證實了我們在價格中看到的情況：盤整，而非趨勢反轉。該貨幣對仍維持在1.35上方，這繼續起到心理緩衝的作用。價格走勢與50日均線接軌顯示逢低買進者仍有一些興趣，儘管目前他們的信心似乎有限。

略低於1.3550的支撐位與先前的低點相吻合，而需求曾多次在該區域介入。除此之外，位於1.3486（50日均線）的結構性支撐位是我們關注的下一個關鍵區域。鑑於停損位通常位於主要移動均線下方，跌破該水準可能會引發更大規模的多頭部位平倉。同時，阻力位仍位於1.3650，與近期盤整區域的上軌一致。要最終突破這一水平，要么需要一個有意義的催化劑，要么需要一個更廣泛的美元回調。

當前交易策略

目前，我們保持中立但保持警覺。選擇權部位表現平平，隱含波動率也相對溫和——這表示幾乎沒有人預期短期內價格會大幅波動。然而，這也意味著，如果週五的數據出乎意料，市場可能會措手不及。

鑑於政策指引即將出台以及當前的宏觀背景，市場對經濟數據的敏感度依然增強。在當前環境下，更好的策略可能是區間波動並尊重技術邊界，而不是追逐突破。趨勢追隨者需要耐心。短期衍生性商品的定價看起來較為合理，尤其對於有日內波動敞口的人來說。我們建議密切注意實際波動率，因為即使是利率定價的細微變化也可能反饋到選擇權溢價中，尤其是在夏季市場較為清淡的情況下。

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2025 年 5 月美國批發庫存季減 0.3%，與初步估計相符。同月批發銷售額也下降了 0.3%。 5 月銷售額達到 6,972 億美元，季減，但比 2024 年 5 月成長 4.8%。 4 月修訂後的銷售數據與 3 月基本持平。

2025 年 5 月庫存總額為 9,055 億美元，較上季下降 0.3%，較上年增加 1.4%。庫存的月度變化與先前的估計一致。 2025 年 5 月庫存銷售比為 1.30，與上月持平。與 2024 年 5 月相比，該比率略低，因為去年的數字為 1.34，是自 2022 年以來的最低水準。

我們剛剛看到 5 月批發庫存下降了 0.3%，與先前的預測完全一致。這個數字雖然不大，但卻證實了補貨速度正在穩定提升——既不倉促也不拖延。當月銷售額也下降了同樣的幅度，顯示經濟活動同步放緩。從整體上看，這表明市場正在維持現有狀態，而不是急劇上漲或回落。

5 月份的銷售額為 6,972 億美元，較 4 月份有所下降，但仍高於去年同期——比去年 5 月份增長 4.8%。同比增長而月度下降表明出現了季節性或短期降溫，而非整體疲軟。4 月的銷售額經修訂後與 3 月相比幾乎沒有變化——進一步支持了我們正處於批發需求穩定而非波動階段的觀點。

與此同時，5 月的庫存總額為 9,055 億美元——再次比上月下降 0.3%，但仍比去年同期高出 1.4%。隨著銷售疲軟，減少庫存有助於平衡現金流，但如果銷售下滑趨勢持續，這可能反映出批發商對未來前景更加謹慎。庫存銷售比連續第二個月維持在1.30。數據告訴我們，假設目前的銷售率保持不變，目前庫存水準需要多少個月才能售出。

保持穩定表示系統既沒有積壓過多庫存，也沒有比平常更精簡的運作。不過，與去年5月的1.34相比，該比率略有收緊。此比率越低，庫存週轉速度相對於銷售額就越快。當我們看到2024年的數據時，它已經是兩年來的最低水準——現在，它又略有下降。

對於從事與批發流量或宏觀經濟指標掛鉤的衍生性商品交易的交易員來說，銷售額和庫存變化之間的這種平衡值得關注。這兩個類別同時出現的每月下降抑制了波動性，這可能會降低短期方向性押注的可靠性。相反，這有利於採取一種審慎的、被動的方法——根據公司數據而非預期調整風險敞口。

隨著庫存與銷售比率的穩定，短期內發生突然變化的空間受到限制。這可能會抑制短期不確定性溢價，尤其是與物流、運輸利潤或分銷通路信用風險相關的工具。相關產業的期權定價可能反映出這種即將發生混亂的感覺減弱。

根據這些報告採取行動意味著不僅要分析變化的內容，還要分析變化的程度。穩定性雖然不會引人注目，但卻為事後可能出現的劇烈波動提供了基礎。但在此之前，數據支持在建模中縮小波動範圍並降低波動率的假設。

庫存的穩定下降，加上比率的保持不變，限制了批發利潤率或訂購模式發生急劇變化的可能性。這使得短期內積極的部位吸引力降低。這對於那些在製造業和分銷指數中模擬隱含銷售速度或β調整風險的人來說尤其重要。

越來越清楚的是，梅伊首相更多地展現了謹慎和規劃，而非大膽的改革或預期失衡。我們觀察到存量和流量之間呈現出一種審慎的平衡，這有助於緩和相關資本工具的反應。那些預期出現意外波動的人可能需要再等等，或關注供應鏈中錯配有更大成長空間的其他領域。

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