要點：

• 日經 225 指數下跌 0.4%，至 39,700 點以下，東證指數下跌 0.6%，至 2,810 點
• 美國對日本商品徵收25%的新關稅可能導致日本2025年GDP下降0.8%

日經225指數下跌0.4% ，收在39,581.65點，盤中低點為39,544.65點。東證股價指數也下跌0.6%，至2,810點，市場正在消化川普總統宣布對日本進口產品加徵25%關稅的影響。

這與週三的反彈形成了鮮明對比，交易員們對8月1日的最後期限感到不安，而且沒有延期的可能性。週四39,951.65點的高點未能守住，東京交易時段尾盤上漲勢頭急劇減弱。

關稅威脅日本經濟成長預測

根據當地一家經濟智庫預測，新宣布的關稅預計將使日本2025年的GDP下降0.8% 。累計起來，到2029年，這可能會拖累日本經濟1.9% ，對本已脆弱的經濟復甦造成沉重打擊。

日本首相石破茂稱此次關稅升級“確實令人遺憾”，但他重申了東京方面將繼續對話的承諾。儘管如此，貿易商已開始消化長期貿易中斷可能造成的損失。

技術分析

日經225指數最新一交易日大幅下跌，跌破多個盤中支撐位，收在39,581.65點，下跌0.76% 。在觸及40,027.65點的阻力位後，價格走勢以高點走低和低點走低為主。

圖片：日經 225 指數跌破 39,600 點，因避險情緒佔據主導地位，如VT Markets 應用程式所示

目前結構顯示出強勁的看跌勢頭，MACD圖柱深度位於負值區域，訊號線交叉點不斷擴大。 5週期和10週期移動平均線均大幅下行，而30週期移動平均線仍高於價格，強化了下行趨勢。

目前關鍵的短期支撐位在39,540-39,580 ，這是目前的盤整區域，也是先前的反彈區域。若確認跌破39,540，則可能加速跌向39,300 ，並有進一步下行至39,000的風險。

任何反彈嘗試都必須先突破39,800點的阻力位，10日移動平均線和30日移動平均線集群可能構成該位置的上限。需要突破39,950點，將趨勢線轉向中性。

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巴西與美國貿易關係

市場訊號和反應

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歐元兌美元匯率持平，市場參與者正在等待美國關鍵經濟事件。這些事件包括美國聯邦公開市場委員會6月會議紀錄和美國公債拍賣，這些事件可能會影響利率預期和歐元兌美元的走勢。歐元兌美元匯率目前在1.1700左右，近期觸及1.1803的年度高點。儘管該貨幣對的看漲勢頭疲軟，但支撐位位於20日簡單移動平均線1.1651，接近1.1650附近的23.6%斐波那契回檔位。

聯準會的影響

聯準會的政策對美元價值起著至關重要的作用，其目標是實現價格穩定和充分就業。利率調整，以及量化寬鬆或緊縮等極端措施，都會顯著影響美元的強勢。美國國債殖利率，尤其是在債券拍賣之後，會影響美元的吸引力，進而影響歐元兌美元等貨幣對。跌破目前支撐位可能導致歐元兌美元進一步下跌，而1.1749的阻力位則可能重燃看漲勢頭，逼近近期高點。交易這些市場涉及風險，所提供的資訊僅供參考。建議潛在投資者在做出投資決策前進行徹底的研究。

關鍵的美國發行

歐元兌美元近期交易乏善可陳，徘徊在1.1700附近，大家都在等待美國發布的關鍵數據。本週最引人注目的是聯準會6月會議紀要和即將舉行的美國公債拍賣的雙重影響。兩者都可能改變市場對美國利率的預期，而利率是影響歐元兌美元趨勢的關鍵因素。

鑑於歐元兌美元近期在1.1803遭遇強勁阻力（自今年初以來從未再次觸及該水平），目前的停頓表明交易員持謹慎態度，而非過度樂觀或擔憂。匯價仍在20日簡單移動平均線附近徘徊，目前該水平位於1.1651附近。有趣的是，該區域也與先前上漲行情的23.6%斐波那契回檔位重合，強化了其作為技術底線的價值。

鮑威爾及其聯準會團隊仍然是美元走勢的主要推動力。他們努力控制通膨和就業水平，這意味著任何基調的轉變——無論是鷹派還是鴿派——都可能導致美元實際波動。請記住，利率調整與資產購買或縮減資產負債表等行動同時發生時，其連鎖反應往往更為劇烈。

對美國政府而言，這看似一場程序性的債券拍賣，但如今面臨的風險比以往更大。如果殖利率延續近期的上行趨勢，我們預期美元將僅憑利差就上漲。如果支撐位失守，這可能會在短期內削弱歐元的勢頭。對於價格觀察者來說，我們正密切關注1.1650的下行趨勢。若該區域明顯跌破，可能會引發更多空頭部位，並可能加速美元跌向更深的回檔位。

相反，1.1749水平仍是最近的上限；若該水平明顯跌破，如果勢頭增強，1.1800區域可能再次成為市場關注的焦點。未來走勢仍然高度取決於華盛頓方面將發布哪些消息。我們建議密切注意利率預期和拍賣結果，尤其要關注利率交易員在公告發布後不久的行為。

STIR（短期利率）期貨的定價通常能夠提供債券市場如何消化新資訊的早期訊號。現在的部位配置要求清晰的入場和出場。目標價和停損價應該更明確，尤其是在數據影響較大的時期。並非一切都與方向有關；波動性本身既可能帶來機會，也可能帶來風險。最終，未來幾週內，該貨幣對的執行將不再依賴廣泛的策略，而更多地取決於圍繞關鍵數據和快速的價格反應進行交易準備。

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亞馬遜 Prime Day 最初是單日活動，2021 年改為持續兩天，如今已延長至 96 小時。今年的第一天銷售額與去年相比下降了 41%。然而，由於去年的活動持續時間較短，這種下降並不具有代表性。

亞馬遜股價在消息宣布後從 222 美元跌至 220 美元，但此後有所回升，表明市場對延長的活動持續時間的信心最終抵消了銷售額的影響。我們在這裡看到的不僅僅是對購物活動的反應——它反映了市場如何將預期計入價格，然後逐步進行修正。

第一天銷售額下降 41% 引人注目，但背景也很重要。去年，買家只有 48 小時的時間採取行動。現在，有了更長的 96 小時窗口，消費者行為在第一天似乎沒那麼狂熱。這是一種節奏的變化，而不是整體興趣的變化。如果我們不考慮活動本身的結構，只關注開幕日的數據可能會導致錯誤的解讀。

亞馬遜股價小幅下跌至 220 美元，隨後企穩，顯示市場並非在恐慌中調整，而是在消化。圍繞品牌的交易選擇權在活動開始前隱含波動率上升，隨後隨著實際數據開始流通而收縮——這不一定是因為失望，而更多的是因為市場重新調整了風險溢價。

我們從中得到的結論並非需求正在減少，而是銷售額在活動延長的持續時間內可能分佈得更均勻。對於定位而言，這變成了一個時機選擇問題，以及理解短期動量在哪些方面可能扭曲更廣泛的趨勢或導致過度反應。

奧爾薩夫斯基最近關於庫存水準健康且物流表現優於以往的評論，進一步證實了該公司並非倉促行事。相反，此次延期似乎是有計劃的，參與趨勢也是據此預測的。我們面對的是一家擁有強大數據優勢的零售商——他們很可能預測了這種需求在較長的事件窗口期內趨於平緩。

對於那些持有Delta中性設定或跨式/勒式頭寸的人來說，與此類公告相關的較短波動性爆發提供了機會，但節奏至關重要。股價的平淡反應表明，盤中並未出現大幅波動，這給已反映較大波動的溢價帶來了壓力。在這些情況下，Gamma值的回升依賴於新聞週期，而非圖表。

從更廣泛的角度來看，任何與消費相關的事物都應置於放大鏡下觀察。聯準會的評論和消費者信貸數據奠定了基調。但是，當這家最大的線上零售商選擇延長一項重要的年度活動時，它會引發買家行為的變化，即使是最好的季節性模型也可能失效。

現在，隨著即時反應的結束和價格走勢基本上被消化，我們開始關注尾端數據的模式。消費者在最後24小時內的參與度是否會更高？這意味著需要調整與類似未來事件相關的二元期權交易的時間假設。

在這些情況下，交易量隨時間的變化，而不僅僅是總交易量，會更具指導意義。對於那些擁有追蹤每小時結帳速度模型的人來說，他們有空間提取比較訊號，用於前瞻性預測。

我們不會對新聞頭條做出反應，而是關注交易量趨於平穩的過程——並思考如果價格折扣在事件發生後持續存在，哪些下游公司可能會受到影響。隨著下一個獲利週期的臨近，關注選擇權部位的再次收緊。

溢價需要根據此事件如何改變市場對營收和利潤表現的看法進行調整。讓數據追趕市場情緒，而不是反過來。

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7月初，美國能源資訊署（EIA）原油庫存增加707萬桶，超過預期的減少200萬桶。這項庫存變化反映了市場石油供需動態的變化。儘管市場訊號不一，包括關稅擔憂與澳洲儲備銀行的強硬立場相抵觸，澳元/美元貨幣對仍保持了其地位。美元/日圓貨幣對則有所下降，原因是對日圓的避險需求以及聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀要鴿派暗示未來可能降息。

黃金價格上漲

受貿易擔憂和美國財政不確定性提振，避險需求攀升，金價上漲。聯準會預期降息也給美元帶來下行壓力，進一步推高了黃金市場的興趣。同時，股票和債券的代幣化可能佔這些市場總價值的1-5%，目前總價值為257兆美元。此外，美國近期上調關稅正在影響亞洲經濟體，但如果貿易談判取得建設性進展，新加坡、印度和菲律賓可能會受益於潛在的讓步。

近期美國原油庫存的增加與預期相反，這表明美國能源供應鏈存在盈餘而非短缺——至少在短期內是如此。庫存不但沒有減少200萬桶，反而增加了700多萬桶。這種意外成長通常預示著兩種情況之一：商業需求不如預期強勁，或者煉油活動和進口量超過了實際消費量。

對於我們這些關注石油掛鉤合約（尤其是日曆價差和波動性結構）的人來說，這種過剩可能會對近期遠期曲線造成下行價格壓力。如果供應保持穩定且需求預期下調，也可能降低隱含波動率。貨幣行為又增加了一層複雜性。雖然澳元堅守陣地，但這種韌性是在全球貿易緊張局勢和相對激進的貨幣政策傾向的雙重影響下形成的。

澳洲央行保持強硬立場，這可能會支撐遠期利率預期，並在相對利差中支持澳元。這些主題不會短暫存在，隨著殖利率預期的重新調整，持有短期外匯掉期或選擇權曝險的交易者可能會看到交易活動增加。話雖如此，不利的貿易訊號仍可能帶來壓力，尤其是在中國數據疲軟或金屬價格降溫的情況下。

日圓走強

日圓方面，我們看到其走強，尤其是兌美元。此舉源於市場焦慮，通常是資金流入日圓等避險資產的藉口。此外，美國政策制定者的鴿派基調為未來降息創造了可能性，使得美元的吸引力有所下降。

令人驚訝的是，即使在這些鴿派訊號下，美國股市依然保持活躍，這最終可能會減緩日圓的漲勢——但這是另一個視角。在交易所交易衍生性商品或做空日圓波動率策略的背景下，這種防禦性需求的持續存在為套利交易帶來了複雜性，並縮小了隱含波動率偏差。

黃金也與股市一起重新走強。貴金屬的上漲並非孤立事件；它反映了人們對風險資產估值、潛在財政不穩定以及可能降息的真正擔憂。我們觀察到，在接近到期日時，黃金期貨的買權利率略有上升——交易員們正在為持續上漲做準備或對沖尾部風險。

對於我們這些參與貴金屬衍生品交易的人來說，追蹤經Delta調整後的持倉量（OI）和傾斜度（Skew）的變化，可能有助於識別當前看漲勢頭的領頭羊。另一方面，代幣化——它可能不會在短期內推動市場，但作為一個概念，它正在取得進展。

隨著時間的推移，大約1%到5%的股票和債券市場價值可能會轉化為這些數位形式，這意味著一個總價值超過250兆美元的資產類別。從結構性角度來看，這代表著一個長期的方向性操作，儘管它目前不太可能改變上市期貨或傳統清算場所的定價。

儘管如此，這種說法引發了人們對加密貨幣衍生品的投機興趣，尤其是那些與傳統資產代理掛鉤的衍生性商品。最後，美國關稅網絡持續在亞洲地區引發漣漪。一些經濟體受到的衝擊更大，但也有一些經濟體——尤其是東南亞——現在發現自己的談判地位有所改善。

如果達成雙邊協議，並附帶更優惠的條款或配額調整，區域資本流動可能會產生正面影響。從宏觀和外匯選擇權的角度來看，這意味著區域貨幣和股票指數的隱含波動率可能會擴大，至少是暫時的。我們應該考慮透過勒式組合或跨式組合來調整風險敞口，因為這些組合的定位是受益於這種不確定且不對稱的結果。

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需要考慮的主要主題

川普提到，關於關稅的抱怨不多，預計還會公佈更多關稅數據。他稱關稅計算公式是基於常識。他對烏克蘭現狀表示不滿，並考慮增派愛國者飛彈系統。加薩問題本周有可能達成和解，他認為這是有希望的。

川普表示，巴西的利率應該處於最低水準。他正在與非洲領導人會晤，同時，雙方仍在就關稅問題進行討論，尤其關注先前在關稅問題上有爭議的巴西。這些言論強調了我們必須認真解讀的幾個主要主題。

首先，需要提醒的是，當關稅被調整或暗示時——尤其是在被描述為「常識」時——通常會導致大型工業股和出口密集型行業的波動。無論這些措施是採取定向徵稅還是更廣泛的進口稅的形式，上市大宗商品生產商和全球供應鏈營運商的定價模型都可能需要修改。

從交易角度來看，幾乎沒有人正式提出投訴，這並非表示市場普遍接受，而更可能是市場韌性或反應遲緩的表現。法律文件或交易委員會的爭議通常比公告晚幾週。

談到地緣政治因素，對烏克蘭局勢的批評以及進一步部署軍事裝備的暗示表明西方國家將更多地參與其中，這維持了國防和航空航天衍生品的整體風險。這種轉向增加基礎設施支援的趨勢往往會刺激交易活動，尤其是在針對美國軍工企業短期看漲期權價差的交易中。

潛在的市場反應

加薩地帶可能達成協議的時機可能會帶來略微不同的影響。儘管地區緊張局勢的任何緩和都會在短期內降低原油期貨的波動性，但在中東地區有業務往來的公司的期權溢價可能會維持其漲幅，直至最終確認。

尤其是那些煉油樞紐或運輸走廊受蘇伊士運河相關貨物影響的能源公司，其前景可能面臨逆轉。此外，還有關於利率的聲明。暗示該國應維持最低利率，將引發人們對央行政策走向的新一輪猜測。

從我們的角度來看，此類言論通常會擴大政策預期與前瞻性指引之間的差距。它會促使歐洲美元期貨重新定價，並使曲線短端趨於陡峭。這將形成一個反饋迴路，影響槓桿套利交易和波動性對沖。

那些以穩定利率為目標的交易員可能需要在本週重新評估風險敞口，而不是下週。在外交方面，在關稅談判期間與非洲領導人的任何重新接觸，都會吸引更多人關注軟商品和資源合約。

巴西再次成為焦點，歷史上與補貼和雙邊鋼鐵爭端息息相關。關注鋁和農業相關合約的人士可能會注意到，由於預期政策將逆轉，區域簿記行增加了伽馬多頭部位。

還有一個鮮為人知但同樣重要的因素：任何與這些外交活動同步的關稅資訊升級，通常都會在新興市場貨幣選擇權中體現出來。我們之前就見過這種情況，價格走勢變得反覆無常，並非因為基本面一夜之間發生變化，而是因為對沖操作太晚。

在這種情況下，及時性勝過精準性。合理的調整可能包括檢查政治聲明和監管法規之間的延遲差距。過去，衍生性商品市場的相關調整往往發生在預先宣布的規則變更之後，此時隱含波動率已經反映了二階影響。

調整伽瑪敞口在此會很有幫助。我們會關注進口敏感型ETF的傾斜模式，並平衡那些供應商密集型科技股的差值，這些科技股可能不會直接受益，但往往會被捲入更廣泛的避險主題。

這個窗口期很短暫，但足以說明幾個交易日的情況，尤其是在交易清淡的板塊。我們觀察到，類似這樣的聲明後訊號往往會將投機科技股和工業股拉向相反的方向。

一些與跨境物流相關的公司吸收關稅浪潮的幅度落後。另一些公司則矯枉過正。如果及早發現這些分歧，就可以提供更清晰的入場機會，而無需再添新的頭條新聞。

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英鎊兌美元匯率趨於穩定，結束了連續三天的下跌。英鎊兌美元匯率在1.3600附近交投，目前在1.3587附近，而美元指數則保持堅挺，在97.60附近。

英格蘭銀行最新的金融穩定報告指出，在全球金融前景充滿挑戰的情況下，英國金融體系仍保持韌性。主要風險包括持續的地緣政治緊張局勢、貿易流動中斷以及不斷上升的主權債務壓力。隨著美國關稅升級的停止，全球市場已趨於穩定，但資產估值仍面臨大幅回檔的風險。

金融政策委員會的見解

金融政策委員會 (FPC) 認為，英國銀行資本充足，即使在更艱難的環境中也能支撐經濟。抵押貸款增加，顯示家庭需求穩定。委員會將逆週期資本緩衝維持在 2%，並準備在國內情況惡化時進行調整。

報告探討了數位金融風險，強調需要大力支持穩定幣。報告提出了對非銀行金融機構脆弱性的擔憂，敦促加強保障措施。目前，市場注意力轉向聯邦公開市場委員會會議紀要，以了解利率走勢和通膨情況。

市場參與者也將關注近期美國關稅威脅後的全球貿易緊張局勢。隨著英鎊止跌回升至略低於 1.3600 的水平，我們發現市場正在喘息，而不是採取任何激進舉措。

美元指數維持在 97.60 附近，顯示市場繼續看好美元，但並非絕對看好。依賴短期波動的交易者應該注意到，近期缺乏新的催化劑——這種停頓可能預示著下一個觸發因素到來時將出現更劇烈的波動。

英格蘭銀行的《金融穩定報告》讀起來不像是警告，更像是確認緩衝仍在維持。透過將逆週期資本緩衝維持在2%，金融政策委員會實際上表明，儘管威脅依然存在，但目前還不需要立即調整防禦性部位。這一點很重要。這意味著政策制定者保持警惕，但認為當前情況下沒有出現壓倒性裂痕。

然而，如果國內指標惡化，他們確實為擴大規模留出了空間。

債務和貿易流動問題

貝利的團隊指出，債務負擔和貿易流中斷是持續存在的擔憂，尤其是在主權領域。對於交易員來說，這凸顯了接下來可能會出現壓力的地方。

流動性週轉率可能並非直接來自整體利率或通膨數據，而是來自對償債挑戰或新財政政策的更強烈的反應。關注主權信用違約互換利差，尤其是在基本面較弱的經濟體，可能比短期內過度關注降息機率更有指導意義。

表面上看，抵押貸款增加似乎是一個利好訊號。但這同時也是一把雙面刃。如果家庭借貸陷入困境，一旦勞動市場惡化或利率長期維持高位，我們就有可能面臨延遲影響的風險。

對於選擇權交易員來說，這一點至關重要——相對於潛在波動率而言，長期工具的隱含波動率的定價可能過低。我們有充分的理由在未來幾個月內圍繞區間擴大進行倉位配置。

我們也不能忽視對非銀行金融機構的持續關注。隨著監管機構推行更嚴格的監管，傳統銀行體系以外的槓桿策略可能面臨更嚴格的審查。

對於參與與信貸或流動性狀況相關的衍生性商品交易的人來說，提高透明度可以改變遊戲規則。當監管趕上風險時，它能夠以比宏觀數據本身顯示的速度更快地拉平收益率預期或壓縮利差。

穩定幣和數位化資產在報告中也得到了謹慎的認可——其支持必須可信，並且重點在於系統性風險的控制。這不僅是為了防止失敗；而是為了避免傳統工具與技術驅動工具之間的連結所帶來的挫折感。

對於我們這些關注法幣和數位貨幣交叉的人來說，現在不是忽視流動性限制的時候。對沖合成資產結構的風險敞口可能需要比以往更加嚴格——這些資產的交易空間比預期的要小，而且退出方式很少像進入方式那樣有效。

聯準會的預測，尤其是最近聯邦公開市場委員會（FOMC）會議的預測，自然會引起關注。但現在，會議記錄中的細節——尤其是通膨敘事的變化或中性利率假設的轉變——比頭條新聞更有分量。

我們正在關注有關勞動力市場疲軟或服務業通膨的措辭變化，因為這些變化暗示了未來走勢的時間和規模。

貿易緊張局勢仍然是這幅拼圖的一部分。雖然最近的威脅已經暫時消退，但一切尚未解決。交易者不應期望經濟會恢復到2019年前的常態。

供應鏈的適應速度很慢（即使能適應的話），而且在短時間內重新徵收的關稅比被掩蓋的長期關稅更具破壞性。與出口型經濟體相關的貨幣對仍然敏感，而圍繞貿易敏感指數的選擇權則蘊藏著機會，尤其是在尾部風險方面。

我們不會為混亂做準備，但我們也不會忽視輕微的波動。

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美國財政部即將拍賣 390 億美元的 10 年期公債。近期平均投標倍率為 2.56 倍。拍賣成分包括 -0.7 個基點的尾部。直接買家（即國內投資者）佔購買量的 16.3%。間接買家（主要是國際買家）佔總購買量的 71.7%。交易商佔剩餘的 12.0%。上個月進行的上一次拍賣實現了 4.421% 的高收益率。

即將舉行的 390 億美元 10 年期公債拍賣反映了參與者的持續參與，參與者分佈均勻。平均投標倍數為 2.56，顯示需求保持穩定——每提供一美元，就會有超過兩美元半的投標匹配。這個比率既不泡沫也不疲軟；它表明需求穩定，不需要幹預或快速調整。

最近一次拍賣的尾端為 -0.7 個基點。負尾部表示最終收益率略低於市場在投標截止日期的預期。這意味著投標者願意支付略高的價格，並對接近收盤水準的長期利率表現出一定程度的信心。對於那些關注風險情緒的人來說，這無疑是一個小小的鼓舞。

直接買家，主要是退休基金或共同基金等國內機構，購買了總發行量略高於16%的債券。近幾個季度，他們的參與率一直保持相當穩定，這表明即使利率波動，他們也可能繼續參與。

間接投標人，主要是外國央行和海外投資公司，在購買中佔據主導地位，份額超過70%。他們的參與度在季節性較高，尤其是在聯準會政策充分傳達且美元風險沒有意外的情況下。交易商（即參與拍賣的銀行）吸收了剩餘的約12%的債券。這一比例較低，顯示市場在消化交易量方面沒有遇到困難，且不存在交易商的倉儲風險。

通常情況下，交易商配置增加可能暗示需求減弱，但這次他們獲得的較小份額略有支撐。前次拍賣的清算收益率為 4.421%。這遠低於 2020 年的低點，但在聯準會暫停緊縮政策的背景下，該收益率也未遭遇強勁阻力。

儘管期限溢價攀升，但拍賣並未費力尋求平衡，這或許能讓收益率觀察家感到些許安慰。對於那些深陷利率衍生性商品或掉期利差動態的人來說，這些指標提供的不僅僅是明細項目，而是限制因素。

直接和間接投標者實力的平衡對長期選擇權構成壓力。如果這些帳戶在拍賣後無法迅速輪換，那麼超過 70% 的海外認購率將抑制期貨到期時的波動性。當我們將交易商覆蓋率評估為僅為 12% 時，這直接減少了後續部位對沖的需求。

本質上，交易部門並未持有過剩庫存。因此，我們預期隔夜基準或回購利率變動的影響將微乎其微。展望下一輪債券發行及其在融資市場中的分層，如果間接債券繼續佔據主導地位，它將對掉期曲線中久期交易部門（尤其是7年期至10年期債券）施加較小的邊際壓力。

假設區間保持不變，我們可能會發現這一部分相對於隱含債券而言仍然保持壓縮狀態。總而言之，我們看到了穩定的供應分配，並未觸發對感知風險、部位或曲線形狀的重新計算。資金流仍偏向終端用戶，而非中介機構。

對於那些專注於日曆滾動或基於曲線交易進行構建的人來說，這種拍賣模式提供了錨點——我們會將其直接納入我們每週週期的Theta值和滾動下行規劃中。

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美國5月批發庫存下降0.3%，符合預期。這一數據對經濟分析師而言具有潛在影響，儘管它獨立於任何投資建議或市場推薦。比特幣價格突破前高，週三創下111,980美元的新高。這是比特幣在2025年第三次創下歷史新高，此前兩次分別在1月20日和5月22日。

澳幣美元匯率

澳元兌美元匯率逼近0.6600關口，並突破0.6500關口。這發生在市場持續分析澳洲儲備銀行政策和美元波動的背景下。歐元兌美元匯率在1.1700區域附近波動有限。這發生在市場關注美歐貿易談判之際。

在市場不確定性的背景下，金價突破每金衡盎司3,300美元。儘管美元保持穩定且收益率下降，但金價仍延續上漲趨勢，部分原因是市場對聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀要的預期。

美國批發庫存

我們觀察到，5月美國批發庫存略有下降，下降了0.3%，與分析師的預期相符。這表明供應鏈的管理更加謹慎，這可能是由於需求低迷或成本控制策略所致。對交易員而言，這反映出補貨勢頭尚未形成。這或許再次提醒人們，應降低對零售或工業普遍加速成長的預期。

這也符合疫情期間扭曲後的庫存過剩狀況，庫存正逐步調整的整體趨勢。同時，比特幣現已突破111,980美元，再次讓數位資產成為人們關注的焦點。這是今年以來的第三次新高，而兩次突破的時間——間隔數月——可能意味著持續的上漲軌跡，而不是瘋狂的上漲。

鑑於安德森關於機構資金流動的報告依然強勁，這輪上漲似乎不僅受到投機的支撐。我們應該思考這對衍生性商品意味著什麼：波動性充足，選擇權溢價也相應擴大。近期高點可能會吸引短期動量頭寸，但隨著波動加劇，管理買權的 delta 曝險將至關重要。

在外匯領域，澳元的持股變得更加敏感。該貨幣對向0.6600區域攀升不僅僅是區間波動的噪音。相反，這反映了市場對澳洲央行利率立場的看法發生了變化，因為泰勒的聲明已經開始反映出通膨路徑的不確定性加劇。同時，美元在預期通膨修正之前的疲軟也起到了一定作用。

就短期澳元/美元波動率而言，我們看到溢價略有擴大，尤其是在上行方面，這可能暗示美元強勢將進一步減弱的預期。歐元兌美元匯率基本上穩定在1.1700左右，除了美歐高層貿易談判之外，幾乎沒有其他催化劑。

雖然兩個方向都沒有大幅波動，但長期交易者可能會注意到，該貨幣對的隱含波動率已經壓縮。這種壓縮的傾斜度為跨式結構提供了一些做空機會，但間隔到期日仍然至關重要，尤其是在本月稍後央行公佈數據之前。

談到金屬，黃金輕鬆延續漲勢，突破每盎司3,300美元，而這不再純粹由宏觀經濟對沖驅動。即使美國實際收益率下降，美元在整個交易日基本持平，對替代價值儲存的需求顯然並未減弱。

馬丁內斯一直直言不諱地談論央行的新淨買入，他指出戰略配置流量增加，與上一季類似。我們看到較長期的黃金買權正在結轉，因為儘管本週將公佈會議紀要，但對聯準會理事將發表寬鬆言論的預期並未改變。

對於衍生性商品部位而言，這意味著在這種環境下，傾向於溫和凸度而不追逐高 Delta 的交易設定可能更具彈性。美國關稅變化增加了新的複雜性，尤其是對亞太依賴國而言。

值得注意的是，印度和新加坡等未受更高障礙影響的國家可能會成為資本流動重心轉移和戰略採購的焦點。這很重要，因為出口到美國的出口商的成本波動現在將產生新的對沖需求，尤其是在遠期外匯合約和材料相關衍生性商品方面。

貿易分析團隊的傑克森指出，航運相關大宗商品的敏感度更高，這可能導致太平洋地區期貨價差交易的激增。那些管理跨區域曝險的投資者可能會發現，對出口敏感的股票指數進行相對價值投資很有用，尤其是在季度時間軸上。

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預計6月FOMC會議紀錄將澄清關於2025年利率前景的分歧，並詳細說明聯準會即將進行的貨幣政策框架評估。6月點陣圖顯示，10比9的微弱多數支持在2025年降息兩次，會議紀錄或將揭示哪些條件可能引發今年轉向降息。高盛預計，會議紀要將揭示聯準會內部框架的討論。

5月會議紀錄暗示可能回歸彈性通膨目標制（FIT），而非2020年採用的彈性平均通膨目標制（FAIT）。預計聯準會將保留在利率觸及零下限的情況下採取補償策略的選項。

委員會考慮

會議紀錄或許也能讓人們了解委員會如何考慮通膨、關稅和勞動市場數據。這可能有助於市場評估今年降息的可能性。框架審查的任何明確性都可能影響人們對聯準會未來應對通膨水準的預期。

簡而言之，我們已經看到的跡象表明，聯準會的政策制定者正在權衡是否要回歸舊有的做法——將通膨目標設定為2%，但不必過度彌補過去的不足。疫情復甦階段使用的FAIT（快速反應政策）進一步推高了容忍度，使通膨在一段時間內高於目標。

但根據鮑威爾的言論以及5月會議紀要中流傳的訊息，現在人們更傾向於採取應對措施，而不是過度修正。字裡行間，我們看到的是兩極化的局面。投票結果顯示——10比9——略微傾向在2025年放鬆政策。

但一份強勁的就業報告或核心通膨率的飆升可能會改變這種平衡。如果會議紀錄詳細說明為什麼有些與會者只支持降息一次或根本不降息，這可能會讓我們對年底政策的預期更加清晰。

耶倫最近的評論雖然是在央行之外發表的，但表明她正在密切關注通膨的持續性。這為哪些因素可能引發更早或更大幅度降息的討論增添了分量。

政策預測與啟示

我們大多數人都在關注政策制定小組，尋找任何跡象表明，如果通膨開始跌破當前區間，2024年可能會出現目前意料之外的利率變化。

如果會議紀要顯示哪些數據點被優先考慮——無論是個人消費支出（PCE）通膨、薪資成長或失業趨勢——這將為交易員提供更清晰的參考點，以便對利率預期進行定價並管理風險。

關稅是另一個不容忽視的變數。如果貿易限制進一步收緊，將會產生自然的通膨效應。如果聯準會在會議記錄中直接承認這些風險，而不是迴避它們，這將影響未來利率路徑的定價。

我們將繼續關注這一點，尤其是對貿易流量調整敏感的產業。雖然充分就業目標和通膨對稱性等結構性因素仍有待商榷，但現在重要的是這些討論如何影響時機。

對於我們這些活躍於利率衍生性商品交易的人來說，基調的細微變化可能導致短期殖利率曲線的大幅波動，尤其是在任何政策調整是逐步實施還是先期實施得到明確的情況下。

最後，如果公佈的會議紀要圍繞其框架審查提供新的措辭——尤其是暗示更多靈活性或自由裁量權的措辭——市場幾乎肯定會將其視為政策調整的先兆。

雖然不會立即生效，但在6到12個月的時間裡，指引將越來越依賴數據。我們將繼續監測言論的變化，尤其是關於通膨持續性以及任何傾向於即時調整而非定期規劃的言論。

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