英鎊兌美元面臨拋售壓力，亞洲時段交易於1.3625附近。對英國債務狀況的擔憂加劇了英鎊的下跌，即將公佈的美國就業數據也備受關注。近期英國政府公債的拋售加劇了英鎊的壓力。週四將公佈的美國6月就業數據，包括非農業就業人數、失業率和平均時薪，仍是市場關注的焦點。

英國債券拋售

由於對財政政策的擔憂，英國政府債券經歷了自2022年10月以來的最大拋售。對英國債務狀況的擔憂可能會在短期內繼續對英鎊兌美元產生負面影響。ADP全國就業報告顯示，6月美國私部門就業人數兩年多來首次下降。該數據引發了人們對聯準會可能在9月降息的猜測。

預計6月就業市場將增加11萬個就業崗位，而失業率可能升至4.3%。低於預期的結果可能會削弱美元並利好英鎊/美元。我們看到的是市場情緒正在失衡，這可能會加劇未來幾週的波動性。英鎊繼續感受到英國財政信譽全面重新評估的壓力。

英國公債價格暴跌——幅度不小——創下2022年底以來的最大跌幅，殖利率利差擴大，資本從英國計價資產加速外逃。說這反映了廣大投資者對當前政策指引下債務水準上升感到不滿，並不為過。

市場反應和策略

英鎊面臨的壓力已根深蒂固，不僅是對國內問題的局部反應，更是更廣泛的資本重新配置的一部分。英國國債市場通常扮演著風向標的角色；當出現如此劇烈的波動時，對貨幣市場的下游影響往往緊隨其後。

對於我們這些交易衍生性商品的人來說，這強調了一個明確的訊息：短期英鎊選擇權的隱含波動率可能被低估，尤其是在下檔方面。在大西洋彼岸，在經歷了長期強勁的經濟數據後，近期美國數據開始改變預期。

ADP報告證實，私部門就業人數兩年多來首次出現月度下降，這引發了我們一段時間以來未曾見過的懷疑。市場已開始轉向對聯準會降息的預期，降息很可能從9月開始。這意味著，除非即將公佈的數據能夠扭轉這一意外，否則美元遠期利率可能會開始走低。

目前，市場焦點急劇集中在周五公佈的三份美國勞動力市場更新數據上。非農就業數據、失業率和平均時薪將發揮巨大作用。預測顯示，6月新增就業11萬個，失業率略為上升。任何低於預期的數據都可能加劇降息預期，並對美元構成下行壓力。

基於此，美元走弱可能會暫時緩解英鎊的疲軟，但除非我們看到固定收益資金流入出現持續變化，否則不太可能扭轉整體走勢。如果數據不如預期，圍繞近期到期選擇權的Gamma持股可能會大幅波動。這使得跨式選擇權溢價（目前看起來仍然相對較低）更具吸引力。

觀察英鎊期貨和英鎊/美元選擇權的空頭傾斜，可以更深入了解數據公佈前市場情緒如何重新調整。市場可能仍將保持被動，甚至可能誇大日內波動。隨著假日週末的臨近，流動性略有減少，因此更強勁的K線圖和大幅反轉應該不會令人意外。

如果英國決策者的債務評論持續失靈，看跌期權利差或許值得關注。同樣，如果聯準會在非農就業數據公佈後維持鴿派立場，那麼略低於當前水準的看漲期權對角線可能會不對稱地受益。

這不僅是解讀方向的問題；而是挖掘波動率風險溢價，而錯誤定價似乎最容易受到影響。我們將密切關注傾斜度、資金流和伽馬吸收區，直到下週初。

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7月3日到期的外匯選擇權中有一些與美國就業報告發佈時間相符的重要選擇權。對於歐元/美元，到期價格範圍從1.1750到1.1850。在1.1800處到期的特別大的選擇權可能會影響價格走勢，直到稍後公佈非農就業數據。美元/日圓在144.00處有一個到期期權。這可能有助於限制價格沿著目前100小時移動平均線143.95的波動。

對於美元/加元，在1.3600處到期的選擇權可能會使價格在歐洲交易時段保持穩定。在美國就業報告發布影響美元情緒後，預計會出現重大波動。明天的到期日相對較薄，因為美國市場要到下週才會活躍。

到期日曆的當前配置描繪了一幅清晰的圖景：對宏觀輸入的短期敏感度仍然與期權流所捍衛或吸引的價格水平密切相關。當我們將這種不確定性與較弱的流動性結合，尤其是在資料密集型交易時段之前，不確定性就會減少，因為預期是被動定價而非主動調整的。

歐元兌美元的下行伽馬值在1.1800附近大幅回落，我們徘徊在該水平附近並非巧合。我們之前見過這種釘住行為，尤其是當到期日與心理水平和近期技術面擁堵完全一致時。這並不是事後猜測非農就業報告的走向，而是要接受這樣一個事實：在數據發布迫使市場重新評估之前，利差的大幅波動只能壓縮到一定程度。

在歐洲收盤後，也就是隱含波動率開始顯現之際，這些都是需要關注突破延續的時刻。美元兌日圓在144.00附近到期，雖然區間較窄，但恰好追蹤了短期技術面提供支撐的位置。如果價格在紐約窗口前穩定在該區間附近，我們可以假設選擇權交易平台，尤其是Delta避險者，已經為穩定日內波動區間做出了巨大努力。

然而，一旦流動性恢復強勁，投資者可能會迅速撤離該平台。經驗表明，當現貨交易恰好位於大型到期合約上方時，數據公佈後的超調往往被誇大但短暫，尤其是在後續倉位尚未過度建立的情況下。

同時，加元資金流呈現出一種趨勢，在更廣泛的美元輸入發生變化之前，將保持休眠狀態。1.3600區域在此區域更像是一天中平靜時段的錨點——這不一定是由於新的參與湧入，而是因為相關資金流更具被動性而非決定性。

隨著到期合約的到期，新的水平將被自由測試，任何來自數據的反應都可能帶來更快的動量。交易更多的是保持被動而非預測性。考慮到美國市場在本週剩餘時間基本上停牌，明天的到期日不會有太大影響。如果其他市場出現意外數據，尤其是日圓交叉盤，交易量清淡和跨國活動減少往往會引發反覆無常的反應。

現在重要的是調整部位策略，判斷這些已知的到期水準是會阻止市場波動、僅僅減緩波動，還是一旦外部因素重置短期套利預期，就不再提供任何有意義的支撐。我們無需過度解讀——一旦新的利率假設迫使那些過於接近隱含波動率下限的貨幣對重新定價，先前減緩波動的執行區域可能會迅速失去重要性。

在這種情況下，耐心與時機的把握才能獲得最佳回報，時機的選擇要考慮到流動性自然減少的時機以及期權相關資金流動傾向於產生引力的時機。

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澳元/日圓目前正在探索94.50下方的水平，九日均線94.45將成為初步支撐位。該貨幣對處於上升通道內，有可能逼近五個月高點95.75。14日RSI略高於50水平，顯示趨勢看漲，儘管價格在九日均線附近保持中性走勢。若突破95.75，則可能測試96.00的心理關卡。反之，若跌破九日均線，則可能瞄準50日均線93.69。進一步下跌可能逼近93.40的支撐位，削弱看漲前景。

澳幣兌主要貨幣下跌

澳幣兌主要貨幣下跌，兌瑞士法郎跌幅最大。百分比變化顯示澳幣兌美元下跌0.36%，兌歐元下跌0.23%，兌瑞士法郎下跌0.31%。熱點圖展示了主要貨幣之間的百分比變化，左列為基礎貨幣，上行為報價貨幣。數據顯示，澳幣兌美元下跌0.23%，兌日圓下跌0.15%。澳元/日圓近期走勢反映出，在上行通道的大背景下，澳元/日圓經歷了一段猶豫期。目前，該貨幣對位於略低於94.50的區域，似乎暫時受制於九日均線94.45，該均線提供了短期結構性支撐。

相對強弱指數（RSI）雖然略高於50，但目前缺乏後續走勢，顯示動能減弱，但並未暗示會立即反轉。應密切注意圍繞指數移動平均線的價格互動。若持續突破看漲通道上軌，尤其突破五個月高點95.75，將開啟挑戰96.00這項重要心理關卡的大門。如果上行壓力與RSI上升同步增強，這些水準可能成為磁吸目標。

監控支撐位和阻力位

然而，跌破九日移動平均線值得關注，特別是如果下一個技術線——50日移動平均線93.69——無法遏制拋售壓力。如果該水準回落，該貨幣對可能跌向早盤的支撐位93.40，如果跌破該點位，可能促使重新評估方向性偏見。在這種情況下，任何反彈嘗試都可能難以恢復近期高點。

澳元近期回檔的根本驅動因素並非僅限於該貨幣對。所有主要貨幣均表現不佳——兌美元小幅下跌0.36%，兌瑞士法郎下跌0.31%。瑞士法郎仍然是最強的貨幣，這反映在交叉圖上。今天幾筆澳元兌日圓下跌0.15%，雖然跌幅相對溫和，但與澳元整體面臨的逆風狀況相符。

短期資金流動和市場情緒繼續比宏觀數據更能引導這些戰術舉措。幾乎沒有假設的餘地；實際價格確認必須始終支撐倉位入場。目前，只有當價格走勢令人信服地突破近期高點時，回報風險平衡才會出現有利的變化。在此之前，專注於支撐位突破並相應地調整敞口，可以限制下行風險。我們認為，我們仍將以結構性相關水平（移動平均線和關鍵心理線）為指導，作為期權對沖和持倉期限直至月中的重要參考。

動量尚未給出明確的訊號。因此，在隱含波動率已穩定且缺乏明確的方向性推動因素的情況下，從每日收盤價中獲取線索仍然是我們的參考點。

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金融市場保持穩定，交易員們正等待美國非農業就業報告。主要外匯對走勢平淡，市場謹慎情緒普遍。政治方面，英國首相基爾·斯塔默向財政大臣雷切爾·里夫斯保證，她將一直擔任財政大臣直至下屆大選。相比之下，唐納德·川普敦促聯準會主席鮑威爾辭職，這與預期的非農就業數據發佈時間相吻合。

日本央行和經濟指標

日本央行總裁高田表示，由於國內經濟狀況，日本通膨率已接近2%，因此有必要升息。不過，高田也警告稱，美國關稅將對日本經濟產生影響。中美貿易關係出現改善的早期跡象。美國取消了華乙烷和晶片設計軟體的出口限制。

美國眾議院正在就川普支持的經濟一攬子計劃的程序性規則進行投票。眾議院議長麥克·約翰遜延長了投票期限，力求獲得多數票。地緣政治方面，韓國情報顯示，北韓可能在7月或8月前派遣3萬名士兵給俄羅斯。這將支持俄羅斯根據一項涉及武器和技術轉移的軍事協議在烏克蘭採取的行動。

我們看到，市場、政策制定者和機構都在進行微妙的平衡——每個人都在原地踏步，等待著某個決定性的因素來推動事態發展。美國就業報告公佈前，外匯對缺乏波動不僅是出於信心。這顯示市場猶豫不決。即使是適度的預期，也已被壓抑，部位配置說明了一切。

大多數參與者顯然在此類數據公佈前不願押注任何方向——這表明流動性正在暫時枯竭，買賣價差可能會在毫無預警的情況下擴大。

利率預期及其全球影響

由於就業數據是短期利率預期的指引，任何偏離先前共識的數據都可能迅速將猶豫轉化為全面的波動。顯著超出預期的數據可能促使市場再次押注美國央行將收緊政策，而疲軟的數據則可能重新引發對經濟衰退的擔憂。

我們應該為市場在一段時間的停滯之後再次出現波動做好準備。如果宏觀訊號一致，不作為的傾向可能會迅速減弱，因此參與者必須重新檢視短期對沖的部位，尤其是在使用槓桿的情況下。

在英國，史塔默對李維斯的支持間接暗示了政策的連續性。雖然這可能旨在安撫機構和長期投資者，但也暗示稅收和財政策略將保持在正軌上。隨著領導層連續性日益清晰，長期合約的定價將變得更加容易。

持有利率或通膨掛鉤工具敞口的交易員在未來幾季可能會發現意外情況減少，從而降低這些市場的下行尾部風險。同時，川普建議鮑威爾卸任，這與原本低調的氛圍格格不入。

這不會立即影響官方政策，但對於以聯準會預期為基礎的衍生性商品市場——例如短期利率互換——如果政治壓力最終蔓延到利率制定，這將引發人們對央行獨立性的質疑。

即使這些言論目前仍具有像徵意義，但它們改變了不確定性的上限。對於任何了解聯準會政策走向的人來說，尤其是在第四季度，現在的情景應該不僅僅包括就業和通膨結果。

在日本，高田的評論又增添了一層新的色彩。他指出，日本通膨正在逼近其原定目標，這或許有理由進一步升息。光是這一點就改變了日本央行前端定價的調性。

但他也將美國關稅視為下行威脅，暗示政策制定者仍受到外在力量的束縛。這種矛盾意味著日本央行的前瞻性指引可能會迅速偏離經濟現實。

日圓衍生性商品，尤其是那些與貿易動態或短期融資壓力掛鉤的衍生性商品，可能需要重新設定其基準假設。我們也注意到北京和華盛頓之間關係正在緩和。

部分出口限制的解除，雖然範圍有限，但似乎旨在實現目標產業互利共贏。這尚未導致貿易政策的徹底轉變，但對於深耕軟體、液化天然氣和半導體等垂直產業的公司而言，這將改變獲利前景。

基於企業信用曝險或區域性ETF的衍生性商品，需要在短期定價中納入較為溫和的貿易考量。

在國會山，約翰遜延長投票窗口標誌著其努力維護內部凝聚力。這並非完全僵局，但顯示在通過經濟方案時，容錯空間很小——尤其是那些被川普派系收買的方案。

對於波動性產品或與財政刺激措施掛鉤的久期敏感型部位而言，此程序性延期增加了乾擾因素。如果眾議院在未來兩週再次陷入困境，短期支出放緩或市場支持延遲的可能性可能會上升。

來自首爾的消息不容忽視。如此大規模的北韓士兵可能被派往俄羅斯在烏克蘭的活動，這一可能性決定了相互關聯的軍事聯盟如何影響商品流動。

這也改變了西方加強制裁或出口管制的隱含機率。鑑於能源市場和軟商品在衝突初期對相關消息的反應，值得將此視為再次引發價格混亂的潛在誘因。

有鑑於此，任何與歐洲天然氣價格、金屬或穀物出口相關的衍生性商品部位都將受益於更廣泛的參數壓力測試。我們並非局限於單一的敘事——過去幾天的情況表明，一旦消化了原始數據，政治動機變得更加清晰，許多細微的進展都可能變得意義非凡。

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即將公佈的經濟指標

市場預期和動向

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週四亞洲交易時段，歐元/日圓穩定在169.50附近。由於日本央行因經濟風險而猶豫升息，日圓可能面臨阻力。日本央行總裁上田和夫表示，未來升息將取決於薪資成長等數據。儘管整體通膨率三年來一直維持在2%以上，但基礎通膨率低於目標。

日元和關稅問題

唐納德·川普考慮提高對日本的關稅後，日圓走勢疲軟。他對能否與日本達成貿易協議表示懷疑。歐洲央行論壇吸引了人們的注意力，希望能了解該行今年的政策方向。歐洲央行官員對歐元的強勢及其對通膨的影響表示擔憂。

歐洲央行總裁皮耶溫施表示，他對市場利率預期感到滿意，並支持採取溫和的政策立場。奧利·雷恩認為，歐洲國防資金可以透過創造一種新的安全資產來增強歐元的匯率。週四凌晨，歐元/日圓保持相對穩定，徘徊在169.50附近。實際上，市場似乎處於觀望狀態，尤其是在日本央行謹慎權衡下一步行動的情況下。

上田行長在演講中明確表示，未來的貨幣緊縮政策將取決於薪資走勢。值得注意的是，雖然整體消費者物價指數通膨率已長期徘徊在2%以上，但核心數據（通常用於判斷持續通膨壓力的數據）尚未達到相同的水平。這種分歧使政策制定者更難找到立即收緊政策的合理性，以免過早打亂脆弱的復甦。

除了央行的定位之外，令市場不安的可能是地緣政治貿易擔憂的再度出現。川普考慮對日本商品徵收更多關稅，加上對未來貿易協定的輕蔑言論，導致日圓市場人氣不穩定。貿易緊張風險和不穩定的國內通膨壓力相結合，可能會阻礙日圓大幅反彈，特別是如果日本央行繼續避免採取更強硬的行動的話。

與此同時，歐洲央行繼續為政策緩和留下空間，但現在對其評估增加了一些細微差別。溫施表示對市場隱含利率感到滿意，顯示目前定價與內部預期相符。從表面上看，這種想法並不意味著對短期利率現狀沒有異議。

同時，雷恩提出了增加歐洲國防開支以支持歐元的前景，他認為安全的歐盟發行債券可以吸引投資者。

關注政策和經濟訊號

對於那些利用政策利差或波動率進行交易的人來說，目前的市場環境更傾向於根據政治話語而非純粹的宏觀經濟數據來解讀利差。溫施和雷恩等政策制定者之間的情緒分歧表明，歐洲央行內部可能尚未完全達成共識。這為持續的重新定位提供了空間，尤其是在通膨數據和工資更新即時傳遞的情況下。

我們目前正面臨一個關鍵時刻，在政治或金融壓力下，對政策連續性的承諾可能會迅速消退。如果歐元區安全資產討論取得進展，市場可能會在歐洲央行做出任何正式決定之前開始消化更緊縮的金融環境。這可能會影響歐元/日圓的部位。

在歐洲央行的基調略微轉為建設性之後，投機部位可能會發現歐元走強具有吸引力，但如果軍事預算或財政整合的定價未能兌現，這種觀點需要重新評估。此外，也要注意時機。未來幾週的日本數據可能會重申日本央行的耐心立場，尤其是在薪資數據仍然低迷的情況下。

在我們看到潛在經濟驅動因素發生決定性變化之前，不太可能出現影響深遠的緊縮政策。因此，前瞻性指引和第三方評論將產生巨大影響。由於東京的任何意外評論都可能引發市場波動，因此在政策會議或上田或財務省官員出席媒體活動期間降低風險敞口或許有益。

我們認為，兩個貨幣集團顯然都反映了更廣泛的不確定性。歐元升值，即使基於強勁的財政主題，最終也可能給歐洲央行的假設帶來更大壓力。如果更強勁的資本流入推高歐元，通膨開始下降，投機性定價可能需要再次調整，甚至在法蘭克福的基調發生任何轉變之前。

在此背景下，我們應繼續關注債券市場走向的變化，尤其是德國債券殖利率的變化，因為它們可能成為歐洲央行再次進行調整的早期訊號。同樣，日本債券市場（目前仍相對低迷）的突然波動，可能預示著日本央行的不安情緒，或外部壓力正在加大，要求其加速貨幣政策正常化。

風險回報狀況開始傾向於不對稱的結果。觀察下個季度的波動性定價，或許比直接押注方向性策略更有效率。如果任何一方的政策或財政消息意外出乎意料，市場仍可能出現突然的調整。

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特斯拉公佈6月在中國的電動車銷量為6.1萬輛，年增3.7%。目前尚未公佈更多銷售數據細節。重點仍集中在同比增長。

中國經濟背景

6月中國電動車銷量為6.1萬輛，較上年同期有所成長，雖然不太驚人，但也足以引人注目。年成長3.7%凸顯了汽車產業在競爭日益激烈的市場中表現出的韌性，尤其是在競爭對手不斷突破價格限制、大力擴大國內外產能的情況下。

單獨分析這個原始數字，似乎不算多。但從更廣泛的背景來看，我們可以更準確地衡量它。今年，中國汽車產業，特別是新能源汽車產業面臨各種壓力——監管更新、補貼結構修訂以及貨幣變化，所有這些都導致需求狀況比前幾個週期更加波動。

從這些最新數據中，我們感受到的是，在更廣泛的逆風中，市場趨於穩定。這並不意味著會大幅反彈，也不代表會萎縮。但是，過於直接解讀單個月的成長數據可能會產生誤導。更重要的是這些數據點如何與多個季度的趨勢相吻合。單一的上行偏差不會改變平穩的軌跡，除非對其進行有意義的追蹤。

市場影響

對於那些從事與股票走勢相關的衍生性商品或與汽車或電池產業間接相關的波動性工具的投資者，我們或許可以推斷出短期內市場狀況相當均衡。更廣泛的指數對此類月度數據的敏感度往往會有所不同，但適度的意外仍可能暫時改變動量或情緒定位。

上個月的同比變化雖然並不劇烈，但仍保持正值，這表明存在一個基準線——期權溢價或前瞻性波動率可能會圍繞該基準線盤整或波動。如果之前預期成交量將出現負面衝擊，那麼實際數據目前已經抵消了這種擔憂。

張先生在本週早些時候的一次區域政策活動上發言時提到了她所謂的“需求錨回歸”，這表明政策制定者可能會在第三季度放鬆對汽車行業更廣泛的工業幹預。如果是這樣，我們預計在即將到期的選擇權中，部位將緩慢地朝著這個方向調整。

上個月，一些投資者傾向於做空伽馬敞口，尤其是在與產量數據下降相關的期權到期窗口附近。如果宏觀基調進一步轉向積極風險（正如這些銷售數據所暗示的那樣），我們可能會看到在7月中旬公佈的新通膨數據到來之前出現選擇性回補。

這反過來會影響一些交易較活躍的系列的偏度。曾先生在周五交易後的一份報告中，將電動車銷售動能與整體風險偏好區分開來。他認為，電動車銷售勢頭的強勁更多的是“估值穩定器”，而非成長動力。這種說法是有道理的。

這有助於解釋為何目前方向性押注略微難以證明其合理性，但日曆價差相對於投機性垂直價差仍具有一定的吸引力。潛在需求的變化很少是線性的，但目前，估值並未反映過度的樂觀或恐懼情緒。

這使得此後的走勢對硬數據而非情緒脈動更加敏感。我們預期參與者只會在邊緣地帶開始縮減敞口——預期交付區域的兩側，或進入第三季的價格更新。預計中國人民銀行在8月前不會做出任何改變，這在短期內消除了一個外部變數。

但如果本地機構在交付路線趨於穩定的情況下恢復增持太陽能或鋰資源股票，則整個曲線的對沖價格可能會再次疲軟。短期最佳方法？關注重新加權。我們看到一些訊號表明，許多基金正在略微調整其遠期投資組合——並非全面調整，但足以影響交易量門檻上的delta中性再平衡。

這會造成短暫的盤中流動性扭曲，尤其是在亞洲開盤後。如果6月的數據被證明是一個持久的底部，並且取決於配置時機，我們最終可能會看到隱含波動率折扣開始壓縮到9月合約中。

目前，5月的疲軟已被略微上行的趨勢所取代——不足以形成方向性承諾，但足以降低下行對沖意願。

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白銀價格展望，亞洲交易時段，白銀價格下跌 0.50%，交易價格在 36.40-36.35 美元之間。市場期待美國非農就業報告，導致人們對進行新的方向性押注猶豫不決。技術設定顯示前景喜憂參半，MACD 直方圖和訊號線指向下方。然而，RSI 仍高於 50，表明跌破 36.00 美元仍可能提供買入機會，支撐位在 35.50-35.40 美元附近。

跌破這些水準可能導致價格跌向 35.00 美元，甚至可能跌至 34.75 美元。相反，保持在 36.60 美元以上可能推動價格跌向 37.30-37.35 美元區間，延續三個月的上升趨勢。白銀的吸引力源自於其作為價值儲存手段的地位及其工業用途，尤其是在電子和太陽能領域。其價格受地緣政治不穩定、利率、美元、礦業供應和回收率的影響。

白銀價格通常與黃金價格相似，因為透過黃金/白銀比率來判斷，它們都具有相似的避險功能。比率較高可能表示白銀被低估或黃金被高估，而比率較低則可能表示相反的情況。市場波動性和交易者情緒在美國就業數據公佈前波動性收緊的情況下，我們發現交易者目前選擇保持觀望，不願意在沒有更堅定的信念的情況下進行方向性判斷。

最近白銀價格下跌——僅僅 0.5%——本身並沒有定下什麼戲劇性的基調，但它反映出一個謹慎的市場，本週市場反應大於主動。從圖表上看，技術面正在往兩個方向發展。MACD 訊號正在減弱，顯示動能減弱，短期強勢可能消退。同時，RSI 仍然保持在中線上方，這意味著除非 36.00 美元的支撐位崩潰，否則價格水平仍有支撐。

如果賣家將金價推低至該價位以下，我們可能會看到金價先跌破 35.50 美元的支撐位，並可能進一步跌至 35.00 美元——此前需求曾回升的水平。在 34.75 美元左右之前，35.00 美元以下的市場噪音不大，而這在之前的回調中曾起到了支撐作用。然而，如果出現買盤並有力地守住 36.60 美元的關口，那麼金價將有足夠的技術面動力再次躍升至 37.30 美元附近的近期高點。

到目前為止，金價一直遵循三個月趨勢通道，除非週五的數據成為催化劑，否則這一走勢將保持穩定。我們在此關注成交量的確認——如果沒有買家的買入，單憑價格走勢無法構成完整的圖景。金價的需求仍然受到兩個獨立但同等重要的角色的支撐——既是購買力的儲備，也是新興技術（尤其是再生能源和電子產品）的必要組成部分。

這種雙重性解釋了即使在收益率普遍上升的環境下，金價仍保持韌性，儘管我們都知道利率和美元走強並非易事。就背景而言，我們認為美元走強通常會抑制金屬價格的上行，任何政策制定者立場轉向鷹派的跡像都可能進一步打壓大宗商品。然而，短期內更緊迫的可能是所有這些因素如何與更廣泛的風險狀況相互作用。

一方面關注地緣政治新聞，另一方面關注通膨指標；這是防禦性配置和宏觀經濟數據之間的平衡。密切關注金銀比率的交易員可能會注意到，上週金銀比率的擴大如何使白銀價格相對貶值——具體取決於解讀。當比率過高時，它並不總是可持續的。

我們傾向於思考，白銀價格是否過低，或者黃金價格是否只是過度拉伸，這可能會影響短期回歸交易。短期來看，那些希望建立曝險的投資者需要比以往更加關注物價水準——36.00 美元和 36.60 美元附近的波動將決定買家是否仍能掌控局面，或者我們是否會看到更深的回調。

時機可能比方向更重要，尤其是在選擇權定價已反映出非農就業數據公佈後波動性加劇的情況下。未來兩週，價格對美國數據的敏感度可能會增強，尤其是在通膨和勞動市場交匯的時期。目前，趨勢追隨者可能會保持被動而非引領，而均值回歸的策略在已知的支撐區域仍然可行。這關乎耐心和圖表紀律。

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請務必留意，目前派息調整（Dividend）已「不再」與 持倉利率（Overnight Financing）合並計算在調期庫存費率（Swap）中。完成派息後，投資者可在賬戶歷史中查看到包含有以下注釋「Div & 股指名稱 & 凈手數 」的資金扣補記錄，即為派息調整，其中多單手數以「正值」計算，空單手數以「負值」計算，兩者相加即為「凈手數」。

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日本央行委員高田表示，如果美國貿易談判取得進展，央行應該做好升息的準備。他在日本中部三重縣向商界領袖發表演說時強調，在不確定時期不應過於悲觀。

高田提到，日本央行目前正在暫停升息週期。他認為，政策調整應該在一段時間的觀察和分析之後才發生。他也指出，美國政策的不確定性要求央行採取更具適應性的貨幣政策。

高田的演講強調了政策基調的轉變，即如果外部環境（尤其是由美國主導的環境）出現穩固，日本將採取更靈活的貨幣政策。他警告不要陷入無序的悲觀情緒，這意味著如果外部動能開始增強，現有的利率策略可能不會維持太久。

我們認為，這取決於的並非內部動態，而是美國貿易結果改善的前景，這可能會促使企業做出更自信的規劃和投資決策。他的觀察表明，在重新調整政策工具之前需要一定的耐心，但同時也表明，如果國際政策穩定下來，我們應該做好令人信服的應對準備。

他建議保持警覺但謹慎，這其中透露出一種謹慎的確定性。考慮到這些評論反映了政策委員會內部更廣泛的思考，我們必須認真對待他提到的暫停，認為這是一個機會——不是休息的地方，而是一個瞭望台。

如果海外貿易談判開始減少全球不確定性，那麼局部定價壓力可能會變得不再是暫時的，而是更加分散的。在高田的框架中，突出的是適應的意願，而不僅僅是應對。

目前升息的條件尚不具備，但他毫不懷疑，這些條件可能比一些人預期的更快出現。市場或許應該開始重新評估提前而不是延後利率調整的可能性。這種猶豫並非源自於疲軟，而更多的是出於謹慎的時機選擇。

對於那些關注短期動能的人來說，將利率路徑的影響視為不那麼僵硬是明智之舉。幾週前看似沉寂的因素，如今或許會提早復甦。

他講話的更廣泛意義在於，貨幣政策的靈活性尚未耗盡。他並非呼籲立即採取行動，而是闡述了為何後續調整可能來得更遲緩的原因。我們也不認為這番話是隨意的——它暗示著當前平靜之下的準備。

在接下來的交易日中，我們預計利率期貨將開始反映更高的條件機率變動，尤其是在遠期貿易數據發布前後。如果這些數據利好，市場可能會對整個曲線進行更劇烈的重新定價。

期權策略必須保持靈活。凸性仍有再次發揮作用的空間。高田指出，政策立場並非一成不變。光是這一點就足以促使重新調整部位規模，因為不活躍的窗口期可能沒有之前想像的那麼寬。

如果與任何對外經濟協議的增加相結合，被動立場可能會變得更加脆弱。除非美國經濟情勢出現明顯逆轉，否則未來幾週我們可能會看到伽馬活動上升。與日圓利率掛鉤的風險溢價可能會開始反映這種情況。

與中期日本國債掛鉤的波動率交易的走勢可能會變得更加活躍——這可能不會持續下去。

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