2025年6月，歐元區服務業PMI終值為50.5，略高於初值50.0，高於5月的49.7。綜合PMI也升至50.6，顯示經濟略有成長，但新業務需求仍疲軟。投入物價通膨降至七個月低點，但對成本的擔憂依然存在。自4月以來，服務業基本上停滯，自2021年年中以來的整體成長與歷史平均值相比疲軟。與以往的經濟衰退不同，由於新冠疫情后勞動力短缺，本季避免了裁員，從而維持了私人消費。6月份就業人數甚至有所上升，顯示經濟衰退可能很快就能避免。

德國經濟展望

強勁復甦對歐元區而言或許充滿挑戰，但德國或將受益於政府計畫推出的刺激方案。預計此次財政幹預措施將惠及整個服務業，並預測明年將呈現積極動能。然而，對歐元區的預期仍低於長期平均。6月服務業銷售價格上漲幅度更大，投入成本持續上升。儘管服務業通膨已不再那麼關鍵，這可能是由於歐元走強和美國關稅影響等因素，但它對歐洲央行而言仍然至關重要。最新數據顯示，歐元區服務業PMI略高於中性線，呈現溫和改善的態勢。 50.5的讀數雖然並不顯著，但確實標誌著該行業幾個月來的首次擴張。50.5以上的小幅波動表明，經濟活動不再出現衰退，儘管也幾乎沒有成長。伴隨而來的綜合指標上升也支持了這一觀點——足以令人持謹慎樂觀態度。儘管新訂單量有所回升，但依然疲軟，暗示潛在的商業信心仍然脆弱。對於評估未來資金流動和動能的人來說，需求加速不足強化了這樣一種觀點：經濟復甦正處於薄弱支撐之下。投入成本通膨或許有所降溫——觸及七個月低點——但壓力並未消失。這一趨勢放緩而非逆轉，應該有助於我們在下一輪市場佈局中平衡價格假設。

就業趨勢

然而，最引人注目的是就業的強勁表現。儘管經濟停滯不前，但就業人數增加，這主要得益於服務業持續的結構性勞動力短缺。與以往經濟萎縮時期裁員現象普遍不同，在這種環境下，企業似乎不願──或根本無力──裁員。穩定的就業基礎或許可以解釋私人消費的韌性，並防止面向消費者的領域進一步下滑。 德國計劃推出的旨在重振國內需求的國家級支出計劃似乎是主要亮點。儘管柏林的財政工具並非開創性的，但它們或許能夠提供足夠的動力，重振歐元區經濟中較為薄弱的部分。政策細節包括有針對性的投資和激勵措施，旨在提振企業信心和企業對企業服務支出。 銷售價格數據也引起了我們的注意。6月份經濟成長速度加快，部分原因是利基產業持續的服務需求以及剩餘的薪資壓力。儘管整體成本成長放緩，歐元兌其他貨幣略有走強，但我們不能忽視關稅調整的副作用——尤其是在跨大西洋商品貿易摩擦持續存在的情況下。這或許可以解釋為何價格機制尚未放鬆。 目前，預期低於我們通常認為的健康服務業週期水準。這不僅反映了結構性拖累，也反映了貨幣政策謹慎下的觀望態度。事實上，即使投入成本下降，對終端消費者的傳導也有限，這表明利潤保護仍然是首要任務。因此，鑑於訂單持平、投入成本高企以及政府正在醞釀的定向支援措施，市場環境仍然不均衡。未來幾週，部位調整需要反映出對成長的狹隘偏好。大舉參與通貨再膨脹交易可能仍為時過早。相反，應優先考慮那些定價能力較強或有財政支持的細分市場。容錯空間不大。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

2025年6月，德國服務業PMI終值為49.7，略高於初值49.4，再次呈現萎縮態勢。終值與前值47.1相比，顯示服務業略有復甦。綜合PMI維持在50.4，高於前值的48.5。

就業人數略有增加，新增工作和積壓訂單的降幅放緩。儘管有所改善，服務業仍在應對需求低迷和成本上升的挑戰。6月份，企業上調了銷售價格，維持了價格結構的穩定性。服務業就業人數較5月增加，部分企業已準備擴大產能，未來經濟活動預期有所回升。

然而，這也表明勞動生產力可能下降，因為可能需要更多工人來維持目前的經濟活動水準。市場對德國經濟成長的預期較為樂觀，預計明年經濟可能成長1.6%。這項預測得到了德國政府經濟刺激計畫的支持，這些計畫預計將惠及包括服務業在內的多個產業。

根據我們的觀察，前景略有明朗，但仍存在一些緊張因素。德國服務業在前幾個月步履蹣跚，目前已逐漸接近穩定，儘管效果並不令人信服。PMI最終數據略低於50的中性線，顯示經濟活動仍在持續衰退，儘管衰退幅度不如以往。

同時，綜合指數略高於50，顯示成長產業和萎縮產業之間保持謹慎的平衡——某種脆弱的中立性。值得注意的是，招聘人數小幅增加，這表明企業相信情況可能即將好轉。雖然不是激增，也不是扭轉局面，但改善速度足夠緩慢，以至於他們在工作量尚未完全證明其合理性之前就開始增加員工。

在這種情況下，這通常與其說是信心的體現，不如說是面對營運能力緊張的準備。有時，儘早安排人員到位比業務最終恢復時冒險慌亂更容易。儘管訂單量仍低於正常水平，但企業已設法提高產出價格。

這只有在其他企業也採取類似措施，或更廣泛的定價環境使其可接受的情況下才能真正奏效——因此，我們可能正處於成本壓力不再大幅損害利潤率的階段。積壓訂單下降速度放緩也很重要，這表明工作並沒有完全消失，只是持平。

對我們來說，就業成長和產出疲軟的結合表明需要密切關註一些事情。如果僅僅為了維持產出穩定就需要增加工人，那麼生產力可能正在減弱。除非需求成長速度夠快以彌補損失，否則這可能會成為拖累因素。

鑑於新增訂單和積壓訂單都已停止大幅下降，但尚未回升，人均效率是我們不容忽視的問題。展望未來，我們認為明年1.6%的成長預測是合理的，但並非板上釘釘。它嚴重依賴公共政策來推動發展，尤其是透過定向支援和部門寬鬆政策。

財政刺激措施當然會有所幫助，但它們能否及時惠及服務提供者，取決於時機和過濾效應。未來幾週，重要的是如何從現在開始逐步建立成長動力。若訂單流入哪怕只是略有改善，近期員工人數的成長也可能是合理的，生產力也可能會反彈。

市場會對即使是微弱的加速跡象——或者相反——都十分敏感。我們已經看到，成本轉嫁是可能的，但並非沒有摩擦，薪資壓力依然存在。如果我們看到價格進一步穩定，且銷售量沒有受到衝擊，那麼就有平靜的空間。

但我們應該警惕突然的反彈或意外的拖累，尤其是來自消費者需求或進口成本上漲的因素。目前，這是一個有動靜但尚無定論的時期。讓我們與數據保持一致，讓短期波動自行發展，但不要操之過急。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

中國正在評估其對美越貿易協定的立場。中國商務部表示，如有必要，將維護自身權益。他們反對任何可能損害中國利益的行動。儘管沒有明確表態，但分析家認為，美越之間的協議可能對中國有利。

中國的謹慎回應

這段文字概述了中國對近期美越貿易協定的謹慎回應。具體而言，中國商務部已發表聲明，確認如果情況需要，他們將隨時準備捍衛國家經濟利益。雖然沒有直接跡象表明會立即採取報復措施，但這些言論表明北京方面正在密切關注這項安排。

商務部反對那些可能被視為損害國家利益的行動，暗示著某種程度的不安。然而，市場觀察家指出，該協議實際上可能間接地使北京受益，可能是透過減輕中國出口商面臨的一些外部壓力，或允許透過區域夥伴重新引導貿易流動。

從更廣泛的宏觀經濟角度來看，這為我們這些追蹤供應鏈區域調整和雙邊貿易模式的人士帶來了一個有趣的動態。當鄰近國家加強貿易連結時，地緣政治影響力往往會改變跨國資本流動，這可能會波及衍生性商品市場。

這種影響並非總是直接的，而是潛移默化的──並且會隨著時間的推移而發生。例如，與亞洲貨幣相關的交叉貨幣掉期利差或波動率指數可能會開始發生一些很少引起關注但又蘊含著建倉空間的變化。考慮到這一點，值得思考的是，隨著前瞻性參與者消化這種合作關係的影響，某些對沖工具可能會如何表現。

我們應該考慮，殖利率曲線，尤其是亞洲新興市場的殖利率曲線，是否會因資本流入（或可能流出）增加的預期而開始趨平或趨陡，取決於槓桿的流向。

對市場走勢的影響

李克強表示北京方面意圖維護自身利益，這不僅是為了面子，而是為了傳遞一個訊息。對我們來說，這個訊息很明確：近期平靜的背後依然存在緊張局勢，一旦出現緊張局勢，一些波動往往會首先體現在溢價調整或期權傾斜上，之後才會全面顯現。

鑑於李克強的演講並未伴隨任何真正的政策轉變，預期與產業供應鏈或區域製造業實力相關的資產將出現溫和但有方向性的波動似乎是合乎邏輯的。想想與銅掛鉤的產品或航運期貨。這類資產能夠在政策措施正式宣布之前很久就嗅到建築業的轉變。

日圓定價和離岸人民幣隱含波動率或許也值得密切關注。從歷史上看，當東西方政策即將發生摩擦時，我們不需要關稅就能開始看到防禦性貿易結構。

相反，那些對資本流動信心（或缺乏信心）做出反應的貨幣對會悄悄地開始延長交易日曆或提高盈虧平衡敞口。範教授的國家可能會看到對其製成品的需求增強，尤其是在美國尋求實現經濟多元化、擺脫對中國的依賴的情況下。

這種變化，即使幅度很小，也可能促使指數權重調整，從而自動重組結構性產品，更微妙的是，還會促使我們的同業重新調整對東南亞股票指數的曝險。

在意圖與行動同等重要的時代，決策者的行為並不總是決定因素。只要他們可能採取行動就足夠了。在這種可能性下，合約的結算或失效方式通常會告訴我們參與者認為我們正走向何方。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

西班牙服務業持續改善，儘管需求減弱，新增訂單量18個月來首次下降。這項改善主要受現有合約推動，前景依然樂觀。西班牙國家統計局（HCOB）採購經理人指數顯示，6月私部門成長略有加快，受製造業和服務業的推動。然而，由於政治不確定性構成潛在障礙，今年活動成長仍低於先前的高峰。

儘管政治局勢緊張，服務業企業報告其未來前景略有改善。他們認為，當前的政治局勢不會對經濟基本面或消費需求產生重大影響。由於新業務訂單量18個月來首次下降，需求似乎減弱。儘管如此，謹慎樂觀的前景促使企業擴大員工隊伍，儘管速度放緩。

未完成業務量的下降暗示勞動力市場狀況將有所放鬆。營運成本居高不下，整個產業持續面臨薪資壓力。一些企業的運輸成本上升，如果中東停火得以維持，預計這種情況將有所緩解。受此影響，6月服務供應商的價格上漲，創下今年最快的通膨速度。

我們看到，西班牙的服務業經濟持續向前發展，但也顯示出明顯的疲軟跡象。企業目前交付的訂單與未來交付的訂單之間的差距越來越大。現有合約承擔了大部分重擔，這表明客戶仍在履行先前的協議，但在下新訂單時，猶豫情緒正在加劇。

新訂單數量一年半以來首次下降並非曇花一現。它是衡量短期市場情緒的有用指標，而目前，該指標正呈現琥珀色閃爍。有趣的是，近期綜合PMI數據顯示，在製造業和服務業的共同推動下，私部門呈現溫和成長。這本身並不令人意外。重要的是，目前的成長速度低於先前的高點，突顯出成長動能可能在缺乏太多預警的情況下迅速放緩。

政治不確定性的存在只會加劇這種可能性。數據顯示，這裡要表達的並非經濟成長停滯，而是比幾個月前更脆弱。話雖如此，服務業企業卻出乎意料地樂觀。大多數企業都能克服當前的不確定性，並對長期前景保持信心。

這未必是他們的判斷錯了；相反，他們可能對消費者的韌性抱持信心，並更廣泛地假設經濟基本面將避免遭受重創。然而，當新訂單減少時，招聘自然會隨之減少——而這正是目前正在發生的事情。勞動力擴張仍在持續，但步伐更加穩健。

企業只在合理的情況下增聘員工，而不是先發制人。在經歷了長期成長之後，這種情況並不罕見，但它讓我們更加關註一旦需求下降，市場情緒會如何迅速轉變。

另一個值得注意的指標是積壓訂單的減少。這通常可以從兩個方面來解讀。一方面，它反映了舊業務的清理——本質上是一種進步。另一方面，它表明產能不再捉襟見肘。當企業完成工作的速度超過更新工作的速度時，這幾乎總是供應超過需求的跡象。如果不迅速扭轉這種局面，就業狀況可能會進一步寬鬆。

成本依然高企，這並非誇大其詞。工資壓力持續加大，儘管有些人指出運輸成本上升，但人們預計，如果中東地緣政治緊張局勢得到緩解，運輸成本將會下降。但同時，企業透過價格上漲將這些壓力轉嫁出去，導致6月成為今年迄今該產業通膨最快的月份。

這不僅影響利潤率，也悄悄地改變了客戶承受能力和未來定價策略的界限。這是另一個值得密切關注的指標。對於我們這些關注短期市場定位的人來說，現在最重要的不僅僅是整體成長，還有未來新業務的方向以及在這種環境中出現的價格趨勢。

數字不會說謊：前進的勢頭正在放緩。它是否會演變成更廣泛的收縮，很大程度上取決於即將到來的需求以及這種謹慎的樂觀情緒能否持續。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

日本最大的工會組織聯合工會（Rengo）公佈，本財年最終平均薪資漲幅為5.25%。此數據是對先前第二輪數據（5.40%）的修正。儘管最終數據有所下調，但仍高於2024財年預計的5.10%的薪資漲幅。值得注意的是，這是平均薪資漲幅連續第二年超過5%。

勞動市場趨勢

此次更新顯示勞動市場持續緊縮，反映出持續的薪資壓力可能影響各行業的定價。修訂後的數據雖然略低於先前的估計，但仍顯示企業正在應對更廣泛的通膨環境下持續的員工需求。突出之處在於其一致性——這不是一次性的成長，而是連續第二年超過5%的水平，這意味著薪資上漲的勢頭並未減弱。

對於那些根據遠期利率做出決策的人來說，這些薪資數據與強勁的國內需求和穩定的收入成長相吻合。由於員工可能保持談判信心，即使外部需求指標仍然好壞參半，消費者支出也應該會表現出一定的韌性。我們也可能觀察到某些企業透過轉嫁而不是吸收更高的工資成本來保護利潤，尤其是在擁有定價權的行業。

岸田文雄持續推動結構性薪資成長，並在過去幾季央行的言論的支持下，開始在這些數據中得到更清晰的體現。儘管日本央行避免了突然的政策調整，但如果薪資成長持續高於先前可持續通膨的門檻，可能會收緊持續寬鬆政策的窗口。如果這種幅度的加薪在下一個薪資談判週期中維持下去，通膨目標制可能會與政策調整更加緊密地結合。

政策意義

山本本月稍早的言論已暗示，如果實際工資與名目趨勢趨同，日本將準備採取行動。如果企業將這些加薪視為基礎因素而非傳聞，政策觀察家最好密切注意其如何影響中期預期，尤其是在評估損益兩平利率時。

即使第二季的獲利報告不僅證實了薪資上漲，而且證實了就業穩定，也幾乎沒有跡象表明核心敘事會減弱。從目前的情況來看，到第三季度，日圓計價資產的套利部位可能會面臨不同的情況。如果國內貨幣政策調整導致利差縮小，則需要更嚴格的避險策略。

這意味著，掉期曲線和利率期貨中反映的預期可能會出現一些定價錯誤，尤其是在當前的薪酬趨勢呈現結構性變化的情況下。對於擇時入場或調整Delta敞口，未來兩個到期週期內的任何隱含波動率錯位都值得仔細研究。交易員應將此視為另一個提示，以改善勞動力數據在短期宏觀視角中的權重。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

澳元/日圓匯率連續第二天保持穩定，歐洲交易時段交易於94.60附近。日圓的困境源自於日本央行對升息的謹慎立場，這引發了人們對升息延遲的預期。日本央行一位委員表示，日本已接近但尚未完全達到日本央行的物價目標，需要維持寬鬆的政策。另一位委員建議不要倉促升息，日本央行行長表示，未來的升息取決於經濟數據。

日元和美國關稅問題

由於與美國尚未解決的關稅問題，日圓也面臨壓力。川普總統表示，可能對日本徵收 30-35% 的關稅，而不會延長 7 月 9 日暫停徵收關稅的最後期限。近期澳洲經濟數據限制了澳元/日圓的潛在上漲空間。澳洲 5 月貿易順差縮減至 22.38 億美元，低於預期，出口季減 2.7%，進口季增 3.8%。不過，標普全球澳洲綜合 PMI 6 月升至 51.6。這代表著連續第九個月成長，也是自 3 月以來的最快增速，服務業 PMI 也升至 51.8。

在主要貨幣中，澳幣兌日圓表現最為強勁。過去幾個交易日，我們看到澳元/日圓相對穩固地控制著方向，價格徘徊在 94.60 附近。這種停滯通常表明交易員正在等待更明確的線索——可能是來自即將發布的央行訊號或貿易政策發展的變化。市場的耐心很大程度源自於貨幣對兩邊力量的衝突。日本央行在收緊政策方面仍然猶豫不決，這聽起來可能很熟悉。

一位央行委員指出，儘管通膨正在接近目標，但仍不足以促使其立即做出任何調整。另一位委員也強調了這一觀點，並警告不要倉促採取行動。上田行長重申了同樣的觀點：沒有預設的路徑，未來的決策將完全取決於即將公佈的數據。我們認為，除非數據出現令人信服的轉折，否則利潤不會在短期內大幅波動。即便如此，考慮到以往的記錄，我們也不會預期利率會突然改變。

美國關稅影響和澳洲經濟訊號

日圓也面臨更多壓力，而這些壓力來自海外。美國再次引發了對關稅的擔憂，隨著7月最後期限臨近，未能延期更是雪上加霜。關於徵收30%至35%關稅的空洞言論自然會加劇日圓的疲軟，因為貿易摩擦很少能提振貨幣。

在澳洲方面，經濟訊號好壞參半——這往往會讓人感到困惑而不是清晰。貿易數據令人失望，5月的貿易順差遠低於預期。出口下降而進口上升並非長期提振貨幣的因素。對於像澳洲這樣與向亞洲出口商品和服務密切相關的國家來說尤其如此。

儘管如此，近期PMI的強勁表現告訴我們，國內經濟動能可能比貿易差額所暗示的要好。服務業和綜合經濟活動不僅連續第九個月成長，而且還加快了步伐，達到了自3月以來的最高水準。這可能減輕了貿易數據帶來的衝擊，並為澳元提供了支撐。

對我們來說，其影響相當直接。澳元可能不會飆升，但受到當地活動的支持。再加上日圓疲軟，我們仍然發現澳幣/日圓逢低買入的需求。然而，上漲空間有限——至少在貿易扭曲問題得到解決，或日本央行發出比模糊的數據依賴更堅定的信號之前。

除非美國最終做出堅定的關稅決定，或澳洲通膨數據出現明確方向，否則短期波動性可能會持續低迷。在倉位配置方面，我們現在建議謹慎進行高槓桿方向性押注。火力可能更適合區間交易設置，至少在兩國央行維持現有策略的情況下是如此。目前，波動幅度可能與宏觀經濟波動不匹配，而且我們目前看到的波動幅度不足以證明突破現有區間是合理的。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

歐洲早盤，歐元區斯托克指數期貨上漲0.2%，延續前一日上漲動能。德國DAX指數期貨和法國CAC 40指數期貨也上漲0.2%，英國富時指數期貨上漲0.3%。這一上漲趨勢發生在華爾街強勁收盤之後，主要受科技股上漲的驅動。同時，美國股指期貨上漲0.1%，因股市目前持續忽視更廣泛的擔憂。

歐洲市場情緒

鑑於歐洲股指期貨（尤其是DAX和CAC 40等主要股指）的強勁表現，當前的市場情緒反映出本周初的一定程度的韌性。從這些溫和但持續的上漲中，我們可以推斷交易員對股市持續上漲充滿信心，至少在短期內是如此。

這一勢頭緊接著美國市場強勁上漲之後，其中對成長最為敏感的股票，尤其是科技股，成功擺脫了背景噪音的影響。這表明，即使宏觀經濟緊張局勢仍然是整體情勢的一部分，風險偏好並未消散。美國股指期貨小幅上漲——目前上漲0.1%——顯示市場參與者並未立即消化任何新的衝擊。

我們認為，這種缺乏突然反應的現象可能是由於，在未來幾個交易日預期的關鍵政策訊號公佈之前，市場參與者越來越不願採取悲觀的部位策略。由於近期沒有重大的獲利意外或經濟降級預期，空頭可能正在觀望，從而為價格提供了輕微的支撐。

從我們的角度來看，交易員需要保持敏捷。波動性目前處於可控範圍內，但歐洲各地股指期貨的穩定上漲意味著一件事：目前的部位正在變得越來越多。這引出了一個問題：這種情緒能持續多久？

市場定位和波動性

我們看到，謹慎的基本面評估與期貨市場的實際行為之間存在分歧。當期貨在硬數據或央行聲明公佈前上漲時，尤其是在沒有新的催化劑的情況下，這通常表明一件事：部位可能比信心更能推動價格上漲。現在出現了戰術性盤整的機會。

如果您正在關注與更廣泛指數掛鉤的衍生品，在確認短期支撐位之前，切勿進行方向性押注。這些波動大多仍在窄幅區間內，這一點至關重要。我們沒有看到突破，相反，市場似乎屏息以待。

期貨資金流表明，風險正在被推高，而不是飆升，這使得時機選擇而非趨勢選擇成為關鍵。因此，我們開始青睞流動性更強、利差可控的短期合約。大多數合約的選擇權定價也反映了這種情緒——隱含波動率沒有太大變化，這讓您有更多空間圍繞特定水平構建頭寸，而不是根據整體情緒變化進行調整。

儘管隔夜美國市場充當了跳板，但歐洲市場謹慎地接過了火炬。上週，約翰遜的經濟模型引起了我們的注意，該模型強調了科技股指數的下行傾斜，但這並沒有在實際價格走勢中反映出來。

這提醒我們，情緒指標必須與現實世界的過濾器結合。目前的走勢表明，交易員正在逐步突破阻力位，儘管有些猶豫。我們將對期貨訂單簿的小幅變動保持警覺。在這種時期，這些變動往往預示著更廣泛的市場情緒逆轉。如果多頭部位過於擁擠，這種格局的逆轉速度可能會比許多人預期的更快。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

美國股市將於今日格林威治標準時間17:00（美國東部時間下午1點）提前收盤。債券市場將於格林威治標準時間18:00（美國東部時間下午2點）結束交易。這是由於明天是美國獨立紀念日。提前收盤可能導致市場對美國就業報告做出快速反應。

市場反應預期

市場活動在最初的活躍期過後可能會放緩。這標誌著本週交易的結束。今天交易時間的縮短為交易視窗的壓縮奠定了基調，流動性減少，價格波動可能被誇大。市場慣常的節奏被打斷，尤其是在美國就業數據等重大數據發布前後。由於下午活躍的參與者減少，對任何意外數據的反應都可能過於強烈，儘管後續行動可能不足。在這種情況下，當交易量減少且風險偏好暫時轉變時，波動性往往會比平常上升得更快。 雖然對就業數據的初步反應通常反映了普遍預期，但之後的短暫窗口期——做市商數量減少且對沖活動激增——可能會扭曲價格。這種扭曲可能只是短暫的，但對於那些進行方向性押注的人來說，這可能足以迫使他們重新調整部位。回顧以往，在類似的假期縮短的幾周里，我們經常觀察到價格大幅波動，而這些波動並沒有堅定的信念支撐。在市場深度較淺的情況下進行的大規模交易會留下痕跡，直到市場恢復更充分的參與，這通常是幾天後的事情。因此，在此期間達到的價格水平可能無法為中期趨勢提供太多確認。

流動性挑戰

值得記住的是，流動性提供者在此期間沒有動力對風險進行嚴格定價。買賣價差擴大，滑點增加，執行品質可能下降。因此，通常看起來很有吸引力的設定可能無法產生預期的結果。 鮑威爾最近在歐洲央行論壇上的演講也應以此為框架來看待。他重申，需要在通膨方面取得更多進展才能證明任何政策調整的合理性，這一點顯而易見。市場先前已開始根據通膨數據改善和勞動市場降溫預測9月利率調整，但他的言論進一步推遲了這些預測。 值得注意的是，對資金敏感的工具也進行了相應的調整。從我們的角度來看，此類事件之後利率預期的調整通常具有更長的尾部。短期波動率可能會飆升，但除非得到確鑿數據的支持，否則長期隱含波動率往往會更加穩定。這提供了戰術機會，儘管是在較短的時間範圍內。 數據依賴型定價已經加劇，而且這種模式應該會在未來幾週內持續下去。拉加德談到了類似的主題，但語氣略有不同。她不願承諾固定利率路徑，而是傾向於採取更緩慢、逐步確認的方式。這種謹慎的立場使得歐元利率幾乎沒有任何可操作性，但也阻止了任何不必要的長期縮減。 由於日本政策制定者密切關注日圓匯率，並可能對進一步的錯位保持敏感，跨資產相關性在短期內可能會變得更加敏感。這一地區的波動可能會突然傳導至其他地區。例如，美國利率的任何過度反應都可能拖累全球固定收益，尤其是在頭寸單邊的情況下。 提前收盤不僅會影響資金流動，還會壓縮風險管理流程。追加保證金、抵押品淨額結算及以市價計價的流程往往倉促進行。這時，失誤往往就會出現。與曲線前端掛鉤的工具通常在此階段受到最劇烈的反應，尤其是在對時機的預期突然改變時。如果週末前的對沖是在流動性緊張的情況下進行的，則更有可能引發過度擴張。 錯誤定價可能會持續存在，直到市場參與度恢復到更充分的水平，尤其是在市場將流動性不足與趨勢確認混為一談的情況下。在接下來的兩週內，我們預測，基於更清晰的宏觀輸入（例如通膨盈虧平衡或利率波動性偏差）構建的配置可能會比與更廣泛指數掛鉤的配置表現更好。這些配置依賴深度，而我們預期深度要到月中資料發布後才會恢復。目前，克制、精準和時機都比以往更重要。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

金價一直保持穩定，在周線區間高點附近交易，交易員們正在等待美國非農就業報告（NFP）。該報告對於引導對聯準會利率決議的預期至關重要，而聯準會利率決議會影響美元需求，進而影響金價。市場情緒表明，聯準會可能很快恢復降息，這限制了美元的強勢。 儘管達成了新的協議，尤其是美國與越南達成的協議以及正在進行的美印關稅削減談判，這對金價提供了一定支撐，但貿易不確定性仍然存在。

美國私人就業數據

美國6月私部門就業機會減少3.3萬個，為兩年多來首次下降，增強了人們對聯準會即將降息的預期。交易員認為聯準會7月會議降息的可能性為25%，年底前可能進一步降息。從技術面來看，金價近期突破200小時簡單移動平均線，預示著看漲趨勢。 金價在3,363-3365美元附近面臨直接阻力，若突破則可能下探至3,400美元，而支撐位在3,330-3329美元附近。非農就業數據因其波動性及其對美元的影響而備受關注。上述情況揭示了市場中一個值得注意的模式，即金價在近期區間高點附近徘徊。這並不是什麼新鮮事，但有趣的是背後的原因──投資人正翹首以盼即將公佈的非農就業數據。 我們正視這份報告，並非因為它揭示了美國經濟的各個層面，而是因為它直接影響聯準會的利率走勢。當聯準會調整利率時，美元通常會做出反應——利率上升時美元走強，利率下降時美元走弱。以美元計價的黃金通常走勢相反。因此，其核心在於：勞動力數據疲軟意味著經濟成長動能減弱。市場正是以此為線索來消化降息預期。 上個月，私部門就業人數下降了三萬多，這是兩年多來我們首次看到如此大幅的萎縮。這有助於解釋為什麼市場現在傾向於聯準會最快可能在7月放鬆政策。

鮑威爾和聯準會的影響

鮑威爾和他的同事暗示，他們需要看到的不僅僅是一個令人失望的數據。然而，接連出現的疲軟指標往往比單一數據點更能說明問題。因此，目前預計本月會議上降息的可能性約為四分之一，而且在年底前再次調整的可能性越來越大。 儘管這個數字相對較低，但也顯示預期轉變的速度之快，如果本週五的報告結果低於預期，那麼降息的可能性可能會迅速翻倍。現在，從技術面來看，我們看到3,330美元附近有明顯的支撐位，賣家出現在3,360美元上方。 該上方區域已維持數個交易日，因此任何突破該區域的跡像都不容忽視。如果就業報告中的鴿派訊號增強了動能，我們預計金價將測試3,400美元——這是下一個多頭部位可能開始考慮減倉的合理區域。目前為止，3,329美元附近的支撐位仍然有效。 如果金價跌破該水平，則可能打破近期的看漲格局，任何跌破該水平的走勢都預示著對整體市場人氣的重新評估。幕後的關稅談判——尤其是華盛頓和新德里之間的談判，以及與河內正在擴大的貿易聯繫——為美元走強增添了一層保護。 這些協議不會直接改變聯準會的政策，但它們確實與全球貿易動態仍未解決的普遍看法相符。一個領域的不確定性往往會刺激對黃金等避險資產的需求。雖然這些發展並非頭條新聞，但它們確實透過阻止系統性風險完全消退，微妙地維持了貴金屬的支撐位。 我們認為，未來十天，金價的水平將比以往更重要。非農就業數據意外下滑，金價突破阻力位，將強化每週的多頭偏好策略。如果數據意外上漲——意味著就業市場更加強勁或薪資成長加速——那麼支持降息的整個論調將迅速消失。這可能會導致金價在更高的阻力位停滯，並促使美元買家入場，迫使黃金部位迅速重新評估其曝險。 美元和美國收益率的走勢在報告發布前基本維持區間波動，因此，依賴宏觀經濟數據明確確認的配置應該等到數據明朗之後再進行。現在並非基於假設進行重新配置的時機。圖表結構與明確的宏觀輸入相結合，將比僅僅預測聯準會的立場轉變帶來更高的回報。目前，金價仍陷於缺乏信心的波動中，等待著催化劑的出現，而接下來的24小時可能會決定這一切。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

美國股市將於今日格林威治標準時間17:00（美國東部時間下午1點）提前收盤。債券市場將於格林威治標準時間18:00（美國東部時間下午2點）結束交易。這是由於明天是美國獨立紀念日。提前收盤可能導致市場對美國就業報告做出快速反應。

市場反應預期

市場活動在最初的活躍期過後可能會放緩，這標誌著本週交易的結束。今天交易時間的縮短為交易視窗的壓縮奠定了基調，流動性減少，價格波動可能被誇大。市場慣常的節奏被打斷，尤其是在美國就業數據等重大數據發布前後。 由於下午活躍的參與者減少，對任何意外數據的反應都可能過於強烈，儘管後續行動可能不足。在這種情況下，當交易量減少且風險偏好暫時轉變時，波動性往往會比平常上升得更快。雖然對就業數據的初步反應通常反映了普遍預期，但之後的短暫窗口期——做市商數量減少且對沖活動激增——可能會扭曲價格。 這種扭曲可能只是短暫的，但對於那些進行方向性押注的人來說，這可能足以迫使他們重新調整部位。回顧以往，在類似的假期縮短的幾周里，我們經常觀察到價格大幅波動，而這些波動並沒有堅定的信念支撐。在市場深度較淺的情況下進行的大規模交易會留下痕跡，直到市場恢復更充分的參與，這通常是幾天後的事情。因此，在此期間達到的價格水平可能無法為中期趨勢提供太多確認。

流動性挑戰

值得記住的是，流動性提供者在此期間沒有動力對風險進行嚴格定價。買賣價差擴大，滑點增加，執行品質可能下降。因此，通常看起來很有吸引力的設定可能無法產生預期的結果。 鮑威爾最近在歐洲央行論壇上的演講也應以此為框架來看待。他重申，需要在通膨方面取得更多進展才能證明任何政策調整的合理性，這一點顯而易見。市場先前已開始根據通膨數據改善和勞動市場降溫預測9月利率調整，但他的言論進一步推遲了這些預測。 值得注意的是，對資金敏感的工具也進行了相應的調整。從我們的角度來看，此類事件之後利率預期的調整通常具有更長的尾部。短期波動率可能會飆升，但除非得到確鑿數據的支持，否則長期隱含波動率往往會更加穩定。這提供了戰術機會，儘管是在較短的時間範圍內。 數據依賴型定價已經加劇，而且這種模式應該會在未來幾週內持續下去。拉加德談到了類似的主題，但語氣略有不同。她不願承諾固定利率路徑，而是傾向於採取更緩慢、逐步確認的方式。這種謹慎的立場使得歐元利率幾乎沒有任何可操作性，但也阻止了任何不必要的長期縮減。 由於日本政策制定者密切關注日圓匯率，並可能對進一步的錯位保持敏感，跨資產相關性在短期內可能會變得更加敏感。一個地區的波動可能會突然傳導至其他地區。例如，美國利率的任何過度反應都可能拖累全球固定收益，尤其是在頭寸單邊的情況下。 提前收盤不僅會影響資金流動，還會壓縮風險管理流程。追加保證金、抵押品淨額結算及以市價計價的流程往往倉促進行。這時，失誤往往就會出現。與曲線前端掛鉤的工具通常在此階段受到最劇烈的反應，尤其是在對時機的預期突然改變時。 如果週末前的對沖是在流動性緊張的情況下進行的，則更有可能引發過度擴張。錯誤定價可能會持續存在，直到市場參與度恢復到更充分的水平，尤其是在市場將流動性不足與趨勢確認混為一談的情況下。在接下來的兩週內，我們預測，基於更清晰的宏觀輸入（例如通膨盈虧平衡或利率波動性偏差）構建的配置可能會比與更廣泛指數掛鉤的配置表現更好。 這些配置依賴深度，而我們預期深度要到月中資料發布後才會恢復。目前，克制、精準和時機都比以往更重要。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。