ING預計，隨著美國短期利率下降以及美國經濟成長在下半年放緩，歐元兌美元將在2026年剩餘時間內走強。該行預測聯準會今年將降息兩次，並認為歐元區強勁的經濟數據將支撐歐元兌美元匯率。

ING預計美元在2026年的跌幅不會達到2025年的水準。該行指出，美國面臨許多風險，例如股票估值、財政問題以及中期選舉前的政治不確定性。

ING將歐元兌美元的年底目標價設定為1.22。該行還指出，高昂的美元對沖成本導緻美元對沖比例偏低，歐元兌美元的對沖水準在去年年初被認為不足。

ING的基本假設是聯準會降息50個基點，而歐洲央行維持利率不變，這將降低美元對沖成本。在這種情況下，ING預計到年底美元對沖比例將升至約74%。

文章聲明，該文章由人工智慧工俱生成，並經編輯審核。

鑑於2026年剩餘時間內美元走勢疲軟，我們認為交易者應考慮建立歐元兌美元匯率上漲的部位。這意味著可以建立多頭頭寸，例如透過期貨合約或購買歐元看漲期權。由於預期匯率將逐步上漲，因此這些部位可以逐步建立，而不是一次性激進建倉。

近期數據顯示美國和歐元區經濟出現分化，也印證了這個觀點。上週公佈的美國1月零售銷售報告顯示，零售額下降0.5%，暗示消費需求降溫；而德國最新的IFO商業景氣指數小幅上升至92.1，顯示經濟正在緩慢復甦。這進一步印證了經濟成長動能正向歐元區傾斜的觀點。

我們預期聯準會將在年中開始降息，目前市場預期聯準會在6月會議上首次降息25個基點的機率為70%。相較之下，歐洲央行預計將維持政策利率不變，這將導致利差收窄，不利於美元。這種政策分歧是歐元兌美元升值預測的核心支柱。

回顧2025年美元的下跌，歐元兌美元匯率從1.10左右升至1.18以上，為當前的市場環境奠定了基礎。預計今年的走勢將更為溫和，但基本方向不變。

受美國短期利率下降的影響，美元對沖成本降低，這將刺激更多對沖資金流入，從而持續對美元構成阻力。

鑑於市場預期歐元兌美元匯率將「緩慢上漲」而非劇烈波動，其隱含波動率可能維持在較低水準。交易者可以考慮利用這一優勢的策略，例如賣出價外看跌期權以收取權利金，同時表達看漲立場。這種方法與年底 1.22 的目標穩定成長一致，既能獲得價格走勢帶來的收益，又能獲得時間推移帶來的收益。

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本週將公佈歐元區2026年2月的通膨數據，涵蓋比利時、法國、西班牙、斯洛維尼亞、葡萄牙和德國，下週也將公佈更多數據。

野村證券預計，2026年上半年歐元區調和消費者物價指數（HICP）通膨率將略低於歐洲央行2.0%的目標，主要原因是能源物價基數效應。

野村證券預計2027年和2028年的風險將偏高。其主要驅動因素包括強勁的勞動力市場、不斷上升的工資壓力以及高於潛在水平的GDP成長。

在德國，由於能源價格以及電網價格下調可能帶來的進一步傳導效應，野村證券認為風險低於其預測。同時，服務業通膨被列為較高風險。

在法國，2月份通膨率較1月的上升幾乎完全歸因於能源價格的基數效應。下行風險與受管制能源價格的下調有關。

對於西班牙，野村證券認為風險平衡。

隨著2026年2月關鍵通膨數據的公佈，我們預期數據將略低於歐洲央行2%的目標。這主要是受能源價格基數效應影響的技術性因素，因為我們目前將價格與2025年初的高峰進行比較。

這種暫時的下跌可能會暫時抑制短期利率預期。我們認為，市場可能過於關注這種暫時的通貨緊縮，而忽略了2027年正在累積的壓力。

歐盟統計局的最新數據顯示，失業率維持在數十年來的低點6.4%，而歐洲央行2025年第四季的薪資追蹤指數也維持在4.1%的高點。這些因素，加上目前預計GDP成長將高於潛在水平，顯示通膨壓力將強勁回歸。

這為利率市場提供了一個明顯的機遇，可以押注中期殖利率曲線將更加陡峭。交易員可以考慮使用利率交換或期貨，押注長期利率的漲幅將超過短期利率。

這種觀點表明，目前對2027年末和2028年的定價並未充分反映即將到來的薪資和成長壓力。

短期前景與長期通膨風險之間的差異預示著央行政策將面臨一段更高的不確定性時期。這種環境可能有利於那些利用選擇權押注利率波動加劇的交易者。

目前的平靜可能低估了今年稍後以及2027年可能出現的激烈政策辯論。

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週一，由於日本市場休市且英國股市交易清淡，流動性較低，英鎊/日圓小幅走低。該貨幣對維持在兩週區間內，觸及208.22後回落至208.80附近。

市場預期英國央行最快可能在3月降息，與勞動市場疲軟和通膨放緩有關，英鎊因此承壓。英國央行決策者艾倫泰勒表示，“在達到中性利率之前，還需要降息兩到三次”，並指出生產力疲軟和通膨低於目標水平的風險。

日本政策與通膨背景

在日本，市場情緒保持謹慎，因為市場正在評估首相高市早苗的財政刺激立場，這可能會影響日本央行的政策前景。

上週公佈的通膨數據放緩，1月全國CPI年增1.5%，低於12月的2.1%。剔除食品和能源價格的核心CPI從2.9%降至2.6%，剔除生鮮食品價格的CPI從2.4%降至2%。

本週晚些時候，英國沒有重要數據公佈，而日本將於週五公佈2月份東京CPI以及1月的工業生產、大型零售商銷售和零售貿易數據。

我們記得，2025年初，市場對英國央行寬鬆政策的預期主導了市場情緒，但此後情況發生了變化。

儘管英國央行去年兩度降息，但2025年底的最新數據顯示，核心通膨率堅挺在3.4%，遠高於2%的目標。這使得英國央行採取了堅定的按兵不動的策略，將市場對進一步降息的預期推遲到最早也要到夏季。

另一方面，日本央行在最終於2025年中期退出負利率政策後，其謹慎立場更加穩固。鑑於日本2026年1月最新的全國CPI僅為1.9%，日本央行沒有理由考慮進一步收緊貨幣政策。

英國4.75%的銀行利率與日本0.0%的利率之間巨大的利差仍然是支撐英鎊兌日圓走強的主要因素。

政策分歧的期權佈局

對於衍生性商品交易者而言，這種政策分歧使得在未來幾週內賣出英鎊/日圓的下行保護選擇權成為一種頗具吸引力的策略。

該貨幣對在206.00附近建立了強勁的支撐位，且由於英國央行維持利率不變，賣出價外看跌期權可以讓交易者從大幅下跌概率較低的情況下收取期權費。

一個月選擇權的隱含波動率已降至7.2%的六個月低點，顯示市場預期貨幣對將持續保持穩定。

目前，市場關注的焦點將集中在英國即將公佈的薪資數據上，因為薪資一直是持續通膨的主要驅動因素。

如果薪資數據再次強勁高於近期5.5%的年平均成長率，則可能迫使市場完全排除2026年降息的可能性，從而推高該貨幣對。

交易者可以利用看漲期權價差來押注該貨幣對的穩定上漲，雖然這會限制潛在利潤，但可以顯著降低交易的前期成本。

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BBH報告稱，受美國最高法院關稅裁決影響，美元本週開盤走弱，但目前走勢尚不明朗。

BBH基於財政和貿易因素維持結構性看跌觀點，同時由於美元走勢與利率差密切相關，因此保持週期性中性。

BBH表示，該裁決可能損害美國財政信譽，並加劇貿易摩擦。

BBH也指出，結構性因素可能導緻美元跌破利率差所反映的水平，正如去年第二季的情況一樣。

結構性風險與利率支持

聯邦基金期貨已充分反映年底前降息50個基點的可能性。

BBH認為，這與勞動力需求疲軟、通膨上行風險減弱以及私部門需求放緩有關。

BBH表示，聯準會在再次降息前可以保持耐心。其理由包括：預計第一季將有《一項宏偉法案》（OBBBA）帶來財政刺激；裁員浪潮不會出現；以及自2025年3月以來，剔除住房後的核心服務個人消費支出（PCE）通膨率將維持在3.2%至3.4%之間。

受最高法院關於關稅的裁決影響，美元本週開局走軟，引發了人們對美國財政前景和貿易政策的擔憂。

這強化了我們長期看跌的觀點，但目前美元走勢仍與利率差一致。

這使得我們的短期展望保持中性，基本面疲軟與週期性支撐之間存在著張力。

我們認為的主要風險是，這些結構性問題可能突然抵消利率支撐，導緻美元大幅下跌。

我們在2025年第二季就看到了這種情況：儘管美國利率頗具吸引力，但美元仍下跌了4%，因為市場將注意力集中在了貿易逆差上。

交易員應警惕類似的局面再次出現，即美元不再對利好利率消息做出反應。

對美元交易的影響

市場普遍預期聯準會將在今年底前兩次全面降息。

勞動市場明顯降溫也印證了這一觀點，最新的JOLTS數據顯示，職缺已降至820萬個，為2024年中以來的最低水準。

隨著通膨壓力的緩解，聯準會最終降息的可能性也越來越大。

然而，聯準會有能力保持耐心，這可能會在未來幾週支撐美元。

目前，規模龐大的「一項偉大的法案」（One Big Beautiful Bill Act）正在為經濟提供顯著的財政刺激，而聯準會首選的「超級核心」通膨指標自去年以來一直頑固地維持在3.3%的水平。

這種通膨黏性為政策制定者提供了強有力的理由，讓他們在降息前保持觀望。

對於衍生性商品交易者而言，聯準會的耐心以及未來降息的可能性之間的這種矛盾表明，美元可能會在一定區間內波動。

寬鬆政策的預期限制了美元的上漲空間，而聯準會目前的按兵不動則為美元提供了支撐，這使得那些能夠從低波動性中獲利的策略，例如賣出歐元/美元跨式選擇權組合，可能更具吸引力。

這種策略押注美元在未來幾週內不會出現決定性的單邊突破。

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芝加哥聯邦儲備銀行全國活動指數（CFNAI）12月份從先前的-0.04降至-0.21，進一步跌入負值區間，顯示經濟成長低於趨勢水準。雖然僅憑這一水準尚不足以斷定經濟衰退，但其走勢預示著經濟成長動能將在2026年初逐漸降溫。

此觀點與其他近期勞動市場訊號相符，包括2026年1月非農就業人數預計增加14.5萬人（低於預期，為一年多以來最低水準）以及首次申請失業救濟人數小幅上升，近期平均值約為23萬人。綜合來看，這些跡象顯示2025年末的經濟放緩將延續至2026年第一季度，增加了風險資產表現更加不均衡的可能性。

從衍生性商品/避險的角度來看，較保守的策略可以透過以下方式體現：

– 股票下行風險對沖：考慮持有主要股指的看跌期權（例如標普500指數），以在增長預期重新定價時從下跌中獲益或規避風險。

– 利率風險敞口：過去一個月，10年期公債殖利率下降約25個基點至約3.65%，市場似乎傾向於聯準會暫停升息/採取更鴿派的政策路徑。能夠從低利率中獲益的工具包括國債期貨的買權（或其他凸久期選擇權）。

– 波動率對沖：VIX指數在17附近，隱含波動率可能無法完全反映宏觀經濟的不確定性。VIX買權（或其他做多波動率結構）可以在風險情緒惡化時對沖波動率飆升的風險。

從歷史數據來看，CFNAI疲軟往往與市場波動加劇以及聯準會政策轉向鴿派（例如2015年和2019年的經濟放緩）同時發生。目前CFNAI為-0.21，這意味著“衰退信號”有所減弱，但更多的是“增長放緩和波動風險上升的預警”，因此建議在未來幾週內適度增加對沖下行風險、久期風險和波動風險的策略。

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最高法院2月20日的裁決推翻了政府多項關稅，將美國進口商品的平均有效關稅稅率從約13.6%降至6.4%。但這減稅措施只是暫時的。

上週五，總統發佈公告後，引用《憲法》第122條賦予的權力，對所有商品徵收15%的關稅。這使得有效稅率回落至約12%，恢復了先前大部分的關稅負擔。

這項全球性的15%關稅措施僅限於先前已面臨對等關稅的商品。符合美墨加協定（USMCA）的產品仍享有豁免，民用飛機及其零件的豁免範圍也進一步擴大。

部分關稅可能會降低，但預計不會出現全面的貿易自由化。預計美國將調整關稅，以保持談判籌碼，並避免債務預期進一步惡化，而法律和政策的不確定性仍然存在。

最高法院的裁決與白宮迅速出台的15%新關稅政策之間的巨大反差，再次印證了本屆政府堅持保護主義立場的決心。我們應該忽略上週關稅稅率的短暫下降，將其視為暫時的法律障礙，而非政策轉變。

這表明，指望關稅在短期內回落是一種失敗的策略。這種持續的不確定性明確地表明，市場波動性應該會增加。

回顧2025年最初的關稅上調，我們記得VIX指數一度飆升至20以上，而周五的劇烈波動表明，這種策略仍然有效。因此，在未來幾週內，透過選擇權或期貨購買保護性資產或做多波動率指數是明智之舉。

對於外匯交易員而言，由於貿易壁壘依然很高，這一事態發展鞏固了美元走強或至少保持穩定的理由。然而，美墨加協定（USMCA）夥伴國的具體豁免條款表明，相對價值交易可能前景可觀。

我們可能會看到墨西哥比索和加幣的表現優於其他缺乏此類美國市場准入優惠的貨幣。

我們還必須考慮政府的財政狀況，這為這些關稅提供了底線。根據國會預算辦公室 (CBO) 2026 年 1 月的最新預測，聯邦債務將繼續攀升，超過 GDP 的 110%，因此關稅收入在政治上至關重要。

去年的關稅收入接近 1,250 億美元，如今已成為政府預算中不可或缺的關鍵組成部分。

在股票市場，這意味著需要關注那些明顯的贏家和輸家。衍生性商品策略應瞄準擁有國際供應鏈的公司，尤其是零售和製造業公司，這些公司將繼續面臨利潤率壓力。

另一方面，民用飛機及零件的特殊豁免政策為做多這類特定公司創造了機會。

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芝加哥聯邦儲備銀行全國經濟活動指數12月上升至0.18，高於上月的-0.04。該指數較上月上升0.22點，即從-0.04升至0.18。該指數衡量美國整體經濟活動。

12月活動反彈

2025年12月的數據顯示經濟活動出現令人欣喜的反彈，指數由負值轉為穩健的正值。當時，我們認為這表明經濟以強於預期的勢頭進入新的一年。

這最初表明，先前對經濟急劇放緩的擔憂被誇大了。然而，本月公佈的最新數據使情況變得複雜，1月的消費者物價指數(CPI)漲幅高達3.3%，高於預期，重新引發了人們對通膨的擔憂。

這使得聯準會的政策路徑更加不明朗，市場目前對今年上半年降息的可能性預期降低。我們在2025年底看到的強勁勢頭可能加劇了這種持續的價格壓力。

上月公佈的2025年第四季GDP數據也證實了年底的強勁勢頭，年化成長率達2.7%。儘管如此，每週首次申請失業救濟人數已連續三週上升，暗示勞動市場可能在2026年初最終降溫。

這造成了一種矛盾的局面：一方面是過去的強勁勢頭，另一方面是正在出現的放緩跡象。對交易員而言，這預示著一段波動性加劇的時期即將到來，因為市場正在消化強勁的歷史數據，另一方面是疲軟的前瞻性指標。

鑑於VIX指數已從1月的低點回升，可以考慮採用一些能夠從價格波動中獲利的選擇權策略，例如標普500指數的買入跨式選擇權。這些相互矛盾的數據意味著，我們很可能會看到市場對即將公佈的數據做出劇烈反應。

利率波動交易重點

這種不確定性直接影響利率預期，為與SOFR掛鉤的衍生性商品創造了機會。衡量債券市場波動性的MOVE指數在過去兩週有所上升，反映出市場對聯準會下一步行動的猶豫不決。交易這種不確定性可能比押注利率走勢更為謹慎。

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荷蘭合作銀行（Rabobank）報告稱，受關稅相關不確定性影響，瑞士法郎在單日匯率走勢中躍居G10貨幣之首。該行將此歸因於市場承壓時期對瑞士法郎的需求。

報告指出，瑞士法郎持續走強可能會對瑞士出口和國內投資造成壓力。報告還補充說，市場普遍認為瑞士國家銀行今年將利率降至零以下的可能性微乎其微。

荷蘭合作銀行也指出，有乾預外匯市場以限制瑞士法郎進一步升值的可能性。該行將未來三個月歐元兌瑞士法郎的匯率預測從0.92下調至0.91。

報導稱，只要地緣政治和貿易緊張局勢持續，瑞士法郎就可能保持強勢。文章指出，該文章由人工智慧工俱生成，並經編輯審核。

我們看到，在近期美國和歐盟宣布關稅不確定性後，瑞士法郎走強，躍居G10貨幣之首。這種典型的避險情緒正在為瑞士出口商帶來巨大的阻力。

瑞士法郎的持續升值如今已成為該國經濟前景的主要擔憂。瑞士法郎的強勢令瑞士國家銀行處境艱難，我們認為其採取政策應對措施的可能性雖小但正在增加。

鑑於瑞士1月通膨率放緩至1.2%，且預計2025年第四季出口將萎縮0.5%，瑞士央行有理由採取行動。因此，交易員們正密切關注央行是否會出人意料地降息或直接幹預外匯市場。

對衍生性商品交易員而言，這種環境預示著瑞郎貨幣對（尤其是歐元/瑞郎）的隱含波動率將會上升。我們目前預測，未來三個月內歐元/瑞郎匯率將跌至0.91，這將為那些受益於瑞郎持續走強或急劇逆轉的選擇策略創造機會。

關鍵風險在於央行突然宣布政策，可能會劇烈波動匯率。我們必須記住，瑞士央行曾在2015年果斷取消了歐元與瑞郎的掛鉤，顯示有能力採取果斷的、影響市場的行動。

儘管如今的情況有所不同，但那次事件凸顯了政策制定者如果認為瑞郎走強構成威脅，可能會採取強力幹預措施的風險。歷史經驗表明，任何做空瑞郎的部位都存在顯著的尾部風險。

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倫敦期貨市場在紐約開盤前盤中走勢分化：標普500指數期貨高於中心樞軸點（CP）和控制點（POC）；道瓊斯指數期貨低於CP；納斯達克指數期貨低於CP，並接近下限支撐位。

道瓊斯指數（YM）的水平位分別為：上限50,360點，CP 49,606點，下限48,852點，POC 49,360點。下限支撐位分別為49,784-50,000點及49,428-49,208點，目前價格位於49,548點。

YM從POC向上移動至CP，49,606點成為主要決策水準。若能守住CP上方，則目標位在49,784-50,000點；若跌破CP，則目標位在49,428-49,208點。

標普500指數（ES）的走勢區間為：上限7,010.00點，控制點（CP）6,866.50點，下限6,640.50點，以及目標價位（POC）6,872.50點。價格區間上限為6,909.75-6,936.50點，下限為6,803.25-6,753.50點，目前價格為6,905.75點。

ES保持在控制點（CP）和目標價位（POC）上方，並進入趨勢圖的上半部。若ES持有CP，則目標價位為6,909.75-6,936.50點；若CP下跌，則目標價位為6,803.25-6,753.50點。

納斯達克指數（MNQ/ENQ）的走勢區間為：上限28,014.75，CP 25,514.25，下限23,434.00，POC 24,848.00。交易區間上限為26,104.00–26,469.00，下限為25,023.00–24,719.00，目前價格為24,932。

那斯達克指數守住了POC上方，但在下限附近低於CP，近期輪動中出現拋售壓力。若突破25,514.25，則可開啟26,104–26,469的回檔空間；若跌破25,023–24,719區域，則可能進一步下探。

紐約開盤後，市場的焦點在於CP和交易區間的接受度或拒絕度，尤其是在開盤後的前15-30分鐘。如果標普500指數（ES）守住CP/POC、YM觸及49,606點、納斯達克指數守住下限並回落至CP附近，則市場強勢將有所增強。

目前市場呈現顯著分化：標普500指數領漲，而那斯達克指數落後。這種分化提示我們應保持謹慎，因為市場信心並不完全一致。在各指數走勢趨於一致之前，我們應避免進行大幅度的單邊押注。

這種分化讓我們想起2025年末通膨擔憂重燃時出現的輪動市場。鑑於2026年1月的就業報告強於預期，新增就業人數達21.5萬個，聯準會短期內不太可能降息，這將持續對利率敏感的科技股造成壓力。這種基本面支撐了納斯達克指數目前的疲軟態勢。

對於標普500指數，只要其守住6,866點的關鍵樞軸點位，策略就是做多。我們可以透過賣出低於該水準的看跌期權價差來利用其相對強勢。然而，如果標普500指數跌破該支撐位，則表示大盤可能出現回檔。

鑑於那斯達克指數是所有指數中最弱的，我們應該關注其能否在25,514點的關鍵支撐位失守。如果未能守住該支撐位，則為建立空頭部位提供了機會，例如買入看跌期權，目標價位是跌破24,719點附近的下行支撐位。跌破該支撐位將確認下行動能正在增強。

標普500指數和納斯達克指數之間的背離使得未來幾週的配對交易頗具吸引力。我們可以考慮做多標普500指數期貨（ES）和做空納斯達克指數期貨（NQ），以隔離它們的相對表現。如果當前的經濟趨勢（VIX指數穩定在16.5左右的溫和水平）持續下去，該策略可能會表現良好。

道瓊斯指數是決定性因素，目前被困在49,606點的關鍵支撐位下方。我們應該將其視為處於中性區間，直到它重新回到該水平以確認強勢，或者跌破該水平並跟隨納斯達克指數下跌。在此之前，它最適合在該區間內進行短線交易。

近期，我們必須密切注意這一背離的確認或失效。如果納斯達克指數走強，道瓊指數重新回到其支撐位，則市場整體上漲行情可能會持續。如果兩者持續疲軟、標普500指數失去支撐，我們應該為更廣泛的防禦性轉向做好準備。

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三菱日聯金融集團（MUFG）認為，高市圓三郎總理領導下的日本財政計畫與日本央行（BoJ）逐步實現政策正常化密切相關。該集團表示，減少補充預算、轉向投資導向支出可能有助於實現這一轉變。

MUFG預計2026財政年度預算案將獲得通過，政府力求在本財政年度結束前完成立法程序。MUFG指出，預算案獲得批准且細節確認後，日本央行升息的可能性將會增加。

MUFG估計，4月28日會議上升息的可能性約為70%。該集團補充說，如果2026財年預算案屆時獲得通過，且美元/日圓匯率維持在當前水準附近，則加息壓力可能會上升。

MUFG指出，政府可能在下週任命野口旭和中川純子的繼任者。該集團表示，野口旭和中川純子都被視為鴿派，人選的更迭可能會改變日本央行理事會的立場平衡。

MUFG也指出，週五公佈的全國CPI數據弱於預期。報告指出，這本身並不會改變4月升息的預期，但持續走弱的數據可能會影響後續的政策走向。

日本政府對投資驅動型成長的新關注表明，日本央行升息的可能性越來越大，4月28日的會議是關鍵日期。我們密切關注2026財政年度預算案能否在3月底前獲得通過，這被視為日本央行採取行動的最終催化劑。

這將為交易者在未來幾週創造明顯的交易機會。目前美元/日圓匯率在152.50附近的高點交易，升息旨在提振日圓。我們認為，交易者應考慮透過選擇權或期貨做多，押注美元/日圓匯率走低，以利用美日利率差收窄的機會。

即將更換的兩名鴿派日本央行理事可能會進一步支持這項更鷹派的政策方向。我們預計，日圓貨幣對的隱含波動率將在4月下旬上升。

回顧2025年市場對政策調整的反應，我們看到了劇烈的價格波動，使得跨式選擇權等做多波動率策略頗具吸引力。這種策略允許交易者在日本央行宣布升息後，從匯率的大幅波動中獲利。

最新的1月通膨數據顯示，核心CPI為1.9%，略低於預期，但仍給日本央行帶來壓力。更關鍵的數據點將是3月中旬即將舉行的春季薪資談判結果。

如果薪資成長強勁，達到類似2025年那樣的數十年高位，那麼4月份升息幾乎是必然的。

除了貨幣市場，最直接的投資機會在於日本國債市場。升息將推高債券殖利率，壓低債券價格，因此做空日本公債期貨將成為主要策略。

這反映出市場最終開始消化超寬鬆貨幣政策時代的預期。

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