歐元兌美元維持在1.1760附近穩定，受美國獨立日假期影響，交投清淡。6月非農就業人數（NFP）數據超出預期，新增就業14.7萬個，低於預期的11萬個，美元因此有所上漲。然而，私部門就業機會出現放緩跡象，僅新增7.4萬個就業崗位，而近期平均新增就業人數為11.5萬個。鑑於私部門成長滯後，聯準會部分官員正在考慮降息，但這種勞動力市場狀況可能不會導致聯準會官員做出任何改變。

歐元區擔憂

在歐元區，歐元走強引發了人們對通膨可能低於歐洲央行2%目標的擔憂。本幣走強會降低出口導向產品的競爭力，可能迫使這些產品降低國內價格。美元在全球外匯交易中扮演關鍵角色，佔全球交易的88%以上。美元價值在很大程度上受到聯準會政策（包括利率）的影響。量化寬鬆通常會降低美元價值，而量化緊縮往往會產生相反的效果。

鑑於非農就業數據優於預期，但私部門招聘放緩，目前的情況喜憂參半。乍一看，新增14.7萬個就業機會可能引人注目，並強化了美國經濟韌性的論調。但一旦深入挖掘，我們就會發現其中只有7.4萬個職位來自私人雇主——這明顯弱於我們最近看到的情況，這種差異不容忽視。

沃勒和其他發出更溫和訊號的人士或許能找到理由維持甚至降低利率，尤其是私部門就業正在降溫的當下。雖然整體數據在短期內支撐美元一定程度走強，但我們不應將其視為長期鷹派押注的綠燈。貨幣政策並非根據單一數據點進行調整；它比這更具探索性，會權衡所有因素。

因此，如果私部門即將公佈的勞動力數據仍然疲軟，與美元強勢掛鉤的短期衍生性商品可能會再平衡。

對交易者的影響

從歐洲央行的角度來看，貨幣強弱問題正在醞釀中。歐元走強聽起來像是投資人信心的體現，但其意義對通膨目標並非利好。歐元走強通常會導致進口價格下降，有助於降低國內通膨。如果通膨率過高，那還好——然而，在當前水準下，持續低於2%的通膨率可能會再次引發對經濟停滯的擔憂。

歐洲央行可能需要謹慎應對，如果通膨區間過低，可能會進一步調整利率或採取流動性措施。更廣泛地講，在外匯領域，美元在國際貿易和儲備持有中扮演著舉足輕重的角色，這使得其走勢幾乎影響了所有資產類別。

因此，關注貨幣或利率走勢的交易員不僅需要關注利率本身，還需要關注圍繞利率的核心敘事。基於整體勞動力穩健性的敘事與更微妙的現實之間的分歧正在日益擴大。

從量化政策的角度來看，升息和縮表通常會支撐美元。然而，如果私部門招聘持續疲軟，我們可能會達到一個臨界點，官員開始重新評估政策是否過於緊縮。這並非預測，而是承認我們比之前預想的更接近加速此類討論的階段。

任何此類轉變都可能影響利率預期，進而影響美元衍生性商品。由於近期美國假期波動性下降，外匯產品價格可能暫時穩定下來。但一旦交易全面恢復，這種情況可能會迅速改變。

衍生性商品交易員應明智地做好準備，應對任何可能證實或削弱當前對美國勞動力市場和歐洲央行通膨控制假設的即將發布的數據，並考慮進行對沖。這種平衡十分脆弱，平靜的表面之下正在醞釀著改變。

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高盛更新了對美國公債殖利率的預測，預計到2025年底，兩年期公債殖利率將達到3.45%，十年期公債殖利率將達到4.20%。這些數字低於先前預測的兩年期公債殖利率3.85%和十年期公債殖利率4.50%。修訂後的預測適用於所有主要期限的債券。這項變化的原因是，聯準會降息時間可能比最初預期的提前，目前預計的降息時間是9月，而不是12月。

貨幣政策預期的轉變

高盛最新的修正表明，貨幣政策預期正在發生轉變，主要受疲軟的經濟數據和通膨壓力可能趨於穩定的跡象所驅動。他們先前的預測假設聯準會的反應會較為遲緩，但即將發布的指標改變了這一軌跡。短期殖利率通常對利率預期的變化反應強烈，這解釋了兩年期公債殖利率下調幅度之大。

同時，10年期公債殖利率的最新預測雖然也有所下調，但反映了人們對借貸需求和長期財政動態的持續擔憂。我們認為，殖利率預期下調意味著一個更溫和的緊縮週期，降息將提前到來。對於那些在利率產品中持有方向性曝險的投資人來說，不應忽視此調整。

鮑威爾的訊號和近期聯邦公開市場委員會（FOMC）的評論正開始指向這一方向，儘管這些評論較為謹慎。我們看到期貨市場對9月降息的預期正在增強，如果勞動市場持續疲軟，那麼降息窗口可能會成為更受關注的焦點。

鑑於各期限殖利率預期下降，如果前端價值進一步上漲，陡化交易可能會失去部分優勢。這意味著需要重新思考傳統的曲線定位。曾經預示著經濟衰退擔憂的扁平結構，現在可能源自於利率下調而非成長擔憂。這增加了基於利差交易的退出和進入時機的複雜性。

與此同時，融資動態正在悄悄變化。由於短期收益率可能面臨壓力，槓桿限制和展期成本將變得更加重要。對於那些使用掉期或期貨的人來說，在曲線最前端之後，展期捕獲的合理性將變得更加難以證明。

不斷變化的融資動態

耶倫領導的部門繼續充滿信心地發行債券，為長期債券提供資金。然而，新的收益率路徑表明，美國財政部短期內調整發行計畫的壓力有所減輕。因此，供應扭曲可能會緩解，通膨保值債券市場可能開始重新調整，轉向更溫和的長期通膨預期。

我們正密切關注利率波動，尤其是掉期選擇權市場，該市場尚未完全反映聯邦基金期貨價格的轉變。隱含利率仍然具有黏性，為波動性壓縮中的戰術性部位留出了一定的發揮空間，尤其是在9月到期前後。

隨著聯準會的溝通在夏季變得更加清晰，流動性狀況和宏觀對沖資金流可能會加速重新定價，尤其是在核心通膨指向下降的情況下。但請記住，雖然整體預測已經發生變化，但收益率的偏差仍然存在。

高頻交易者應關注即將召開的會議上市場隱含路徑與聯準會言論之間的差異。均值回歸和過度修正都可能帶來機會。選擇精準的入場點，避免過於擁擠的表達。

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美國關稅擔憂

由於對石油需求減弱的擔憂加劇以及對聯準會降息預期的降低，紐西蘭元/美元面臨壓力。美國6月非農業就業人數（NFP）顯示增加14.7萬個就業崗位，失業率下降至4.1%。受到強於預期的美國就業成長數據的影響，該貨幣對交易價格在0.6070左右。政治和財政不確定性加劇了謹慎情緒，人們猜測美國可能徵收貿易關稅。

美國總統川普的計畫包括向各國發送信函，詳細說明20%至30%之間的關稅。同時，每週申請失業救濟人數從237,000人下降至233,000人，顯示勞動力市場強勁。川普的稅收法案在眾議院獲得通過，其中包括旨在促進經濟成長的減稅措施。由於持續的關稅擔憂，預計紐西蘭儲備銀行（RBNZ）將維持其現金利率在3.25%不變。

紐西蘭元受紐西蘭經濟健康狀況和乳製品價格等外部因素的影響，可能受益於強勁的成長勢頭。然而，負面的中國經濟消息或全球不確定性加劇會導致疲軟。紐西蘭央行透過利率控制通膨的目標可能會影響紐西蘭元兌美元的走勢。紐西蘭發布的經濟數據對於確定紐西蘭元的估值至關重要。

經濟指標和情緒

紐西蘭元/美元貨幣對似乎承壓，主要受美國勞動力數據走強以及全球貿易和美國國內政策方向持續存在的不確定性共同影響。最新的非農就業數據超出預期，6月新增就業14.7萬個，失業率小幅下降至4.1%。儘管聯準會維持高利率，但這些數據再次增強了人們對美國就業市場強勁的信心。

這反過來又抑制了人們對即將降息的預期。我們認為，這一點至關重要，因為持續的就業成長加上穩定的失業率，使得寬鬆貨幣政策的論點更難成立。這降低了聯準會推出刺激措施的必要性，從而支撐了美元。美元受支撐往往會拖累紐西蘭元/美元貨幣對，尤其是在紐西蘭宏觀經濟數據表現不佳的幾週內。

圍繞美國新一輪關稅的討論使情況更加複雜。白宮似乎正在推進對某些商品徵收20%至30%關稅的提案。這種方法與過去影響全球風險情緒的更廣泛的貿易主題直接相關。當緊張局勢加劇時，與大宗商品相關的貨幣（例如紐西蘭元）往往會失去吸引力。

交易員通常會從風險較高的資產中撤出頭寸，轉而尋求避險，青睞美元等貨幣。美國失業救濟申請人數是衡量勞動力市場健康狀況的常用短期指標，上週略有下降。雖然從23.7萬降至23.3萬的降幅乍看之下似乎不大，但它保持了韌性的趨勢。

我們必須考慮到，雖然就業只是經濟圖景的一部分，但就業成長通常會支撐收入成長和消費支出，而這在美國經濟中是一個相當大的驅動力。就紐西蘭而言，儲備銀行迄今仍保持謹慎。預計在即將召開的會議上不會調整官方現金利率，基準利率將穩定在3.25%。

這種方法反映了他們試圖在通膨控制和國內經濟支持之間保持平衡的努力。然而，這種穩定的匯率也意味著紐西蘭元的上漲動能有限，除非基調或前景出現轉變。另一個影響因素來自貿易動態，尤其是乳製品出口。

因此，中國（紐西蘭最大的貿易夥伴）的需求疲軟可能會直接影響貨幣表現。隨著北京方面經濟訊號的減弱，紐西蘭元更可能受到負面連帶效應的影響。如果中國經濟成長數據持續表現不佳，流入出口導向貨幣的資本可能會進一步減少。

經濟產出和物價穩定是我們持續密切關注的領域。央行的通膨目標意味著，任何來自國內價格或就業的意外都可能引發紐西蘭元價格的更大幅度波動。

紐西蘭定期發布的數據——例如就業數據、通膨數據或貿易差額——將為短期走勢提供方向。如果這些報告顯示疲軟或未能達到預期，紐西蘭元可能難以反彈，尤其是在美國就業市場穩健的背景下。

在未來幾週，我們應該做好準備，迎接一個由新聞頭條驅動的波動性可能再次出現在該貨幣對中的時期。衍生性商品交易員，無論是專注於短期合約或長期工具，都需要考慮兩大央行利率預期的潛在變化，尤其是在下一輪通膨數據即將公佈之際。

近期選擇權執行價可能會出現一些重新定價，這取決於地緣政治動態是給紐西蘭元帶來更大壓力，還是支撐美元。目前，0.6070附近的價格區域可作為心理參考。動能的走向可能取決於下一輪經濟指標，無論是美國或紐西蘭。鑑於目前市場情緒偏向防禦，漲幅可能會一再受到考驗，尤其是如果美國即將就貿易和稅收問題發表的政策聲明變得更加強硬的話。

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由於對需求減弱的擔憂，西德州中質原油（WTI）價格已跌至每桶66.10美元左右。近期報告顯示，美國新增就業機會14.7萬個，失業率降至4.1%，影響了聯準會降息的可能性。美國各部門宣布對一個參與伊朗石油走私的網路實施制裁。石油輸出國組織（OPEC）及其盟友計畫在8月將石油日產量提高41.1萬桶，到2025年將達到178萬桶。

關稅和庫存報告的影響

此外，美國總統川普將對各國實施關稅計劃，引發市場預期。美國石油學會和能源資訊署的石油庫存報告反映了供需水準的變化，從而影響西德克薩斯中質原油（WTI）的價格。西德克薩斯中質原油（WTI）是一種原油，由於其低比重和低硫含量，通常被認為是高品質原油。政治、經濟因素以及歐佩克的決策都會影響其價格。

由於石油通常以美元交易，美元價值也會影響西德克薩斯中質原油（WTI），從而影響全球原油的可負擔性。最近幾個交易日，西德州中質原油（WTI）價格跌至略高於每桶66美元，不僅反映了對需求的擔憂，也反映了宏觀經濟訊號驅動的市場情緒變化。

美國就業數據顯示，勞動市場雖然仍在增加就業崗位，但正在放緩。失業率小幅下降至4.1%，暗示就業市場將持續強勁，也使聯準會降息的可能性增加。從貨幣政策的角度來看，這維持了通膨壓力，使借貸成本維持在高位的時間比一些人今年早些時候的預期更長。

對於那些密切關注波動率和利差的人來說，這類政策線索不僅僅是背景噪音——它們會直接改變對沖成本並影響遠期價格走勢。就業情況趨於穩定意味著聯準會可能會保持謹慎，尤其是在能源驅動的通膨再次飆升的情況下。衍生性商品定價需要考慮利率下降軌跡趨於平緩，尤其是在與石油掛鉤的期貨曲線上。

制裁與歐佩克的生產策略

制裁壓力加劇了供應側的緊張局勢，尤其是美國針對伊朗石油走私網絡採取的新行動。歷史上，石油運輸中斷曾導致價格短期波動，但這次，伊朗出口減少帶來的任何緊縮可能會被歐佩克近期逐步增產的決定所抵消。

8月日均產量超過40萬桶，這可能會對價格造成下行壓力，尤其是在中國和歐洲等主要市場的需求沒有大幅回升的情況下。在我們密切關注中東緊張局勢和航線穩定性的同時，必須將產量成長與交割風險進行權衡。現貨交易商可能已經在相應地調整溢價。

預計到2025年，日均產量將超過170萬桶，顯示產油國對市場吸收能力最終將恢復充滿信心。然而，時間錯配可能會導致期貨價格滯後。除非庫存大幅下降或消費復甦，否則多頭部位將受到削弱。

未來幾天，必須密切注意美國石油協會（API）和美國能源資訊署（EIA）的庫存數據。任何意外的增產都會加劇能源市場的悲觀情緒，尤其是在亞洲工業需求指標疲軟的情況下。

相反，產量大幅下降可能會暫時支撐曲線，尤其是在美國夏季駕駛高峰期煉油廠利用率加速的情況下。這些報告不僅具有回顧性，而且往往會在一夜之間重新調整預期。

從政治角度來看，關稅政策討論是一個獨立但同樣重要的觀察點。任何新的美國進口關稅的確認，尤其是針對能源出口密集國家的關稅，都可能重塑全球貿易格局。依賴無縫石油流動的價格管道尤其容易受到此類監管摩擦的影響。

持有遠期交割月份曝險的交易商應做好快速調整部位的準備。美元的作用也不容小覷。由於WTI以美元計價，美元指數近期的穩定對使用弱勢貨幣的買家來說，會對大宗商品價格造成更大的壓力。

美元走強往往會推高國際油價，進而可能壓縮依賴進口地區的需求成長。因此，貨幣對沖策略仍然是風險管理的重要組成部分，尤其是在地緣政治緊張局勢加劇限制新興市場匯率彈性的情況下。

未來幾週的價格走勢取決於供應管理、宏觀指標以及市場對央行反應的信心等多方面因素。政策、貿易和補貨意圖的不確定性加劇，這意味著短期選擇權的溢價可能會上升，尤其是在庫存和就業數據發布日前後。現在，保持部位的靈活性——無論是方向性還是久期性——將使我們能夠根據新資訊的出現做出適當的調整。

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美元/加幣匯率目前在1.3575附近交投，接近近三週低點。儘管美國非農業就業報告強於預期，但由於對美國財政狀況的擔憂，美元仍難以獲得上漲動力。美國一項可能增加3.4兆美元國債的立法，進一步挑戰了美元的復甦，並影響了美元/加元匯率。同時，原油價格在產量增加的預期下面臨壓力，但仍維持了周度漲幅，支撐了加幣。

交易量和通路形成

持續的貿易不確定性令交易員保持謹慎，導致交易量低迷，尤其是在美國獨立日假期期間。下行通道的形成與負向振盪指標結合，預示美元/加元短期內將呈現下行趨勢。加幣可能受到加拿大央行利率、油價以及經濟狀況和數據等因素的影響。利率上升通常會支撐加元，而由於加拿大依賴出口，油價變動則會對其產生直接影響。

GDP和就業統計等經濟數據的發布也會影響加幣的價值，這可能會促使加拿大央行調整利率。美元/加幣目前的走勢位於1.3575附近，接近近期區間的低端，暗示整體上動能正在減弱。儘管非農業就業數據強於許多人預期，但美國財政決策的陰影似乎佔據了主導地位，市場參與者更重視國家債務總額增加的可能性。

擬議的3.4兆美元負擔措施並未緩解市場對長期借貸的擔憂，最終導致美元走低。我們看到市場情緒正在重新評估風險，而美元因此處於弱勢。另一方面，加拿大在石油市場找到了一些支撐位。儘管市場傳言增產可能會扭轉局勢，但原油價格仍保持了本週的大部分漲幅。油價的這種微妙反彈也傳導至加元，為其帶來溫和而穩定的提振。

加拿大嚴重依賴大宗商品出口，當能源市場保持支撐時，往往會穩定加元，尤其是在交易清淡的時段。

市場活動與展望

市場活動普遍放緩。由於美國市場正處於假期淡季，成交量依然清淡。持倉策略謹慎，我們注意到圖表中反映出了這種猶豫。價格走勢位於下行通道內，這是一個技術訊號，顯示賣方目前仍佔據主導地位。相對強弱指數 (RSI) 等振盪指標繼續在中性線下方運行，強化了短期下行傾向。

除非政策基調發生轉變，或即將公佈的經濟數據出現意外，否則加幣走勢依然疲軟。對於那些特別關注加幣未來走勢的人來說，這些訊號從根本上仍然與更廣泛的經濟方向和能源價格息息相關。加拿大央行的利率決議尤其重要。升息往往會增加資本流入，從而提振加元。然而，如果通膨數據或GDP成長開始放緩，政策制定者可能被迫保持謹慎。

這反過來可能會對美元造成一些分化壓力。考慮到這一點，未來幾週值得密切關注加拿大的就業數據以及任何通膨的早期跡象。我們也將留意央行發言人的暗示——在市場就潛在利率調整時機展開辯論之際，措辭比以往任何時候都更加重要。

在美國方面，債務上限擔憂不太可能迅速消退，這意味著隨著債券殖利率波動，市場情緒可能仍將保持緊張。在流動性較低的情況下，把握入場時機需要比以往更加精準。我們將繼續謹慎地繪製水平線。小幅回檔可能帶來機會，但該貨幣對的任何持續反彈都需要明確突破下行形態。

在此之前，從通道上軌進行做空的機會可能會帶來更好的風險回報指標。監測WTI原油走勢也能間接洞察加幣的基本強弱。油價下跌將削弱加幣的支撐位，但到目前為止，市場尚未表現出這方面的緊迫感。

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印度證券交易委員會（SEBI）已禁止美國交易公司Jane Street進入其證券市場。此前，SEBI對該公司涉及衍生性商品交易和潛在市場操縱的活動進行了深入調查。調查的重點是確定Jane Street的行為是否對印度基準股指產生了影響。因此，SEBI禁止該公司實體在證券市場進行任何交易，無論是買入或賣出。 像Jane Street這樣的演算法驅動型公司經常接受審查，儘管它們在提供市場流動性方面發揮作用。這項禁令凸顯了這些公司在國際市場上面臨的嚴格審查。本文概述了印度市場監管機構採取的一項果斷舉措，即暫停一家知名演算法驅動型交易公司參與國內證券市場。 此前，SEBI對該公司的交易策略進行了徹底調查，據監管機構稱，這些策略可能扭曲了與衍生產品相關的價格發現機制。有人擔心，演算法執行方法可能利用短期價格低效或訂單簿深度，導致結果與公平市場慣例不符。監管機構的行動實際上切斷了該公司關聯實體的所有營運管道，使得在印度市場環境下下單或調整投資組合毫無空間。 我們認為，這項訊息並非隱晦——它明確地表明了監管界限，尤其是在懷疑其影響系統性定價或衍生性商品掛鉤指數的情況下。在日益強調市場誠信的背景下，當一家國際公司透過高頻交易或複雜價差交易與基準指數進行交易時，它會引起關注。 本案的審查源自於人們懷疑流動性供應可能已越界，構成操縱行為，尤其是在交易可能引發權重較大的合約出現連鎖價格波動的情況下。部署自動化交易的公司，尤其是在外國司法管轄區，不僅必須了解技術要求和報告規範，還必須解讀當地監管機構對擾亂秩序行為的立場。 此處採取的行動表明，閾值已被超越——不僅僅是交易量，或許還體現在與指數重新平衡或到期日相吻合的模式或時間的一致性上。對於那些追蹤與指數掛鉤的主要衍生品的隱含波動率、傾斜度或未平倉合約變化的人來說，這創造了一套非常特殊的條件。未來幾個交易日，到期日前後的市場深度可能會減弱。 參與者減少——尤其是以高效做市著稱的參與者——意味著兩件事：價差擴大和波動更加劇烈。這會影響短期對沖、統計套利設定或透過選擇權提高收益率。根據期貨兩邊之間的相對價值或波動率套利進行交易的交易者應該更加重視訂單簿的連續性，尤其是在快速波動的交易時段。 某些合約的買賣價差可能看起來比平常恢復得慢，尤其是在價格走勢看似單邊的情況下。管理Gamma或Delta中性投資組合的投資者應該對敞口進行壓力測試，尤其是在市場波動劇烈且伴隨低流動性區域的情況下。檢視每日執行時間模式，看看滑點是否增加或許也是明智之舉。 快速退出演算法現在可能會遇到另一側的閒置庫存。我們也將密切關注指數選擇權空頭部位模式的任何變化，尤其是在禁令後出現異常流動的情況下。如果高頻流動性提供者的緩衝減少，任何空頭伽馬的累積都可能在意外突破時暴露部位。對於某些依賴小幅回調的方向性策略來說，這是一個真正的隱患。 使用現金套利套利的投資組合經理人必須重新調整對機會成交速度的假設。輕微的低效率可能會持續更長時間，因此執行速度雖然仍然重要，但可能會讓位於規模限製或成本影響。最後，考慮到這項發展，其他司法管轄區的監管機構可能會加強對交易國內衍生性商品的外部演算法參與者的監控。 即使最終淨敞口看似持平，現在也可以更頻繁地審查諸如分層、欺騙或連續部分執行模式等行為訊號。我們應該關注系統性訊號——隱含波動率蠕變、期貨基差變動或選擇權鏈不對稱——而不是孤立地關注，而應將其視為訂單流變化的凝聚器。

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美國總統川普宣布計劃開始發送有關貿易關稅的信函。他表示，各國將從8月1日起開始繳納關稅。另有消息稱，這些信函將包含即將實施的20%至30%關稅稅率的詳細資訊。這些信函將分十批發送。

市場反應

美元指數 (DXY) 小幅下跌 0.05%，至 97.10 附近，反映出市場對美國財政狀況的擔憂。川普稅收和支出法案實施後，市場擔憂情緒加劇。關稅是對某些進口商品徵收的稅款，旨在促進當地生產商之間的競爭力。儘管與稅收類似，但關稅是在入境港口繳納的，並且專門向進口商徵收。 關稅的影響各不相同，有些人認為它們是保護措施，而有些人則擔心由此引發貿易爭端。川普計劃利用關稅來提振美國經濟和美國生產商，重點關注墨西哥、中國和加拿大等主要貿易國。關稅收入旨在減少個人所得稅。美國人口普查局確定墨西哥是 2024 年美國最大的出口國，出口額達 4,666 億美元。 我們現在正目睹華盛頓透過直接通信明確其貿易地位——這是一種意圖鮮為人知的行政姿態。這些信函將分批發送，旨在提醒特定國家即將實施的關稅調整幅度在20%至30%之間。分批發送十封信函顯示了分階段實施的策略，或許是為了逐步應對外交和市場反應，而不是一次性衝擊。 關稅本身是對進口產品徵收的定向成本，不同於國內稅收，它們在進口環節明確地加重進口商的負擔。雖然關稅被描述為提高本地競爭力的工具，但它也具有財政功能。重點不僅在於保護國內產業，還在於徵收旨在抵消其他地區所得稅減免的稅收——這是雙管齊下的經濟策略，而非純粹的保護主義立場。

時機的重要性

我們認為，時機尤其重要。 8月1日的生效日期在日曆上設定了一個固定的時間點，讓人們在一個狹窄的窗口期內進行規劃。對於那些在利率敏感型環境中運作的企業，尤其是那些涉及北美或東亞資金流動的企業，這可能會最早在下個季度開始影響保證金考量。 受影響最嚴重的行業可能包括汽車零件、電子產品和農產品，這些產業往往與跨國交易密切相關。貨幣指標方面，美元指數的小幅下跌——回落0.05%至97.10左右——單獨來看似乎微不足道。然而，它揭示了貨幣交易員普遍持謹慎態度的跡象。 這一波動不僅與關稅消息相吻合，也與人們對更廣泛財政方向的不安情緒密切相關，尤其是在最近國家預算框架修訂之後。由川普政府牽頭的這項修訂導致了更高的可自由支配支出上限和一系列稅收改革，許多人認為這些改革將擴大赤字。 短期波動性可能會加劇，但並非以大幅波動的形式，而是透過一系列較小規模、頻繁的利率和利差調整來實現。關鍵在於，關稅政策往往會以不可預測的方式影響成本結構。進口量較大的企業可能會延後大額交易，直至其對價格的全面影響明朗。 對於我們這些追蹤趨勢部位和選擇權偏差的人來說，這種猶豫可能會導致價格區間逐漸縮小，或出現一些低效的定價目標。從市場結構的角度來看，我們還必須考慮墨西哥的地位。根據美國人口普查局的數據，今年墨西哥已向美國出口了價值4,666億美元的商品，仍然是美國最大的進口供應國。 任何針對墨西哥商品的新關稅的明確動向都可能改變前瞻性指引模型，尤其是與比索掛鉤的衍生性商品的風險溢價。此外，中國也面臨同樣的問題，當關稅被提及時，它往往會迅速做出反應。任何暗示升息將主要針對中國商品的暗示，都可能導致大宗商品期貨和合成人民幣產品的市場重新平衡。 同樣，加拿大的貿易量較小，但仍足以影響與北美自由貿易指標掛鉤的遠期掉期市場。我們的做法並非漫無目的，而是經過深思熟慮。交易員應將這段時期視為可衡量的轉型期。 對我們來說，傾斜圖和隱含波動率曲線將是強有力的早期指標，可以反映市場如何實際消化這些變化，而不僅僅是頭條新聞的定價。隨著關稅細節的逐步披露，這些指標將比媒體猜測或政策制定者的聲明提供更深入的見解。數據的一致性比觀點更重要。關注海關申報、進口量和跨境支付流量的變化。壓力或適應的早期跡象往往隱藏在文件之中，而不是價格之中。

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中國人民銀行（PBOC）負責設定人民幣每日中間價，人民幣匯率以一籃子貨幣（主要是美元）為參考。中國人民銀行實施有管理的浮動匯率制度，允許人民幣在中間價附近一定範圍內波動。每天，中國人民銀行都會根據市場供需、經濟指標和國際貨幣匯率變動等因素對人民幣進行基準匯率調整。人民幣可以在中間價上下浮動2%的區間內波動，這意味著一個交易日人民幣最多可以升值或貶值2%。

中國人民銀行幹預策略

如果人民幣接近區間上限或出現過度波動，中國人民銀行可能會透過買入或賣出人民幣進行幹預，以維持人民幣匯率穩定。這種方法確保了人民幣匯率的可控調整，使其與經濟狀況和政策目標一致。路透社估計，預計中國人民銀行將把美元兌人民幣的參考匯率設定為7.1688，並將於格林威治標準時間約01:15公佈。

我們這裡看到的是中國央行如何確定人民幣官方指導匯率的大致情況。這個每日參考匯率並非簡單的靜態數字，而是根據經濟數據、跨貨幣比較以及前一天觀察到的市場活動精心構建的。儘管交易員可以在一個狹窄的區間內自由買賣人民幣，但與中間價的掛鉤既是市場界限，也是訊號。

當市場快速朝一個方向波動時，尤其是在接近±2%的每日波動上限時，當局可能會透過直接買入或賣出進行幹預，以防止出現不穩定的波動。這些行動並非隨機的。市場將它們解讀為政策意圖，並相當清晰地預示著央行在方向和節奏方面願意容忍的程度。

央行的行動——或不行動——往往構成交易時段更廣泛的主題，並會對區域貨幣走勢產生外溢效應，進而影響衍生性商品領域的宏觀部位結構。

對交易動態的影響

本週，預計人民幣兌美元中間價為7.1688。該數字基於隔夜市場活動以及央行對市場行為的預期。它為交易熱情設定了基調，並微妙地限制了交易熱情。

對於選擇權定價或監測波動率曲線的交易員來說，這個起點並非被動的背景——它塑造了隱含波動率區間，並相應地扭曲了市場情緒。鑑於每日波動幅度的規律，短期隱含波動率相對可控。

然而，如果中間價持續指向允許區間的頂部，或出現反覆的干預，表示對人民幣貶值感到不安，那麼可能需要重新考慮。如果交易員開始看到中間價與市場定價有顯著背離的趨勢，那麼雙向風險將顯著上升，伽瑪曲線對現貨市場波動的敏感度也會更高。

衍生性商品交易部門密切關注中間價，不僅是為了戰術性操作，還因為它預示著反轉或突破的可能性。正如我們過去所見，強硬的舉措往往會在事後壓縮波動性，但在事前推高波動性。

這導致選擇權出現可觀察到的偏差，尤其是在每日和每週到期的選擇權中，因為這些選擇權更容易吸收短期的政策意外。

從我們的角度來看，觀察到的定價和區間機制也越來越影響我們如何衡量後端對沖需求，因為方向傾向會延續到交叉貨幣對中，並影響利率差異。本週的開盤水平使區間更接近先前幹預發生的閾值。

當然，這並不能保證採取行動，但它突顯了不進行對沖的成本可能上升的程度。這不僅僅是關注中點的問題——而是關注與壓力點的接近程度以及圍繞壓力點的定價。

這推動了區間策略和限制風險部位的相關性，尤其是在價格行動對政策水準形成壓力時。在建構風險結構時，定價機制的隱含資訊以及現貨市場是否挑戰區間波動，都是不容忽視的。

因此，雖然像每日中點這樣的靜態水平乍一看像是機械的，但與部位和傾斜度調整一起來看，它們揭示了政策和市場是如何相互作用的。

當這種動態開始呈現一致的模式時，它應該能夠提升未來風險敞口的建模精度。

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中國人民銀行（PBOC）將週五交易時段的美元/人民幣中間價設定為7.1535，高於前一日的7.1523，但低於路透社預測的7.1688。中國人民銀行的主要目標是確保物價穩定和經濟成長，包括匯率穩定。中國人民銀行為國營企業，並非完全獨立運作，中國共產黨對其方向有強烈的影響力。潘功勝先生身兼央行總裁和央行總裁。

中國的貨幣政策工具

中國人民銀行採用西方經濟體中不常見的各種貨幣政策工具，例如七天逆回購利率、中期借貸便利性和存款準備率。同時，貸款市場報價利率是中國的基準利率，影響貸款和抵押貸款利率，並左右人民幣匯率。 中國有 19 家民營銀行，其中最大的兩家是數位貸款機構微眾銀行和網路商銀行，由科技公司騰訊和螞蟻集團支持。 2014 年，該國允許完全資本化的民營銀行在其國家主導的金融部門內運作。中國人民銀行 (PBOC) 將週五的中間價設定為 7.1535，略高於週四的 7.1523，但低於普遍預期，暗示中國將繼續傾向於穩健地管理外匯。 人民幣匯率報價低於路透社估計的7.1688，凸顯了央行願意在不加劇過度波動的情況下，抵禦人民幣的投機壓力。考慮到央行的雙重優先事項：穩住穩定，同時維持國內經濟勢頭，此次利率決定體現了微妙的平衡。這並非易事。 中間價不僅是日常匯率調整，更是一種溝通工具，它揭示了官方對匯率突然波動的不安，尤其是在復甦訊號脆弱、全球利率充滿不確定性的背景下。

貨幣決策與政治影響

有鑑於此，應密切注意短期掉期利差和長期避險結構。它們不僅開始反映出境內波動率低迷，也反映出對進一步寬鬆政策收窄的預期。如果利差再次擴大，尤其是在月度外匯掉期或透過離岸人民幣進行的合成遠期交易中，則可能需要進行調整。 潘功勝的雙重領導實際上將政治監督和利率政策交織在一起。由於黨對貨幣政策的影響力依然根深蒂固，決策往往帶有政治邏輯，而這些邏輯不一定能透過頭條數據體現。這使得解讀政策的走向（包括回購操作的變化或中期借貸便利（MLF）的變化）至關重要，尤其是對於那些在政策會議或經濟數據發布前後進行交易的人來說。 我們從最近的流動性操作中註意到，儘管仍在繼續使用七天期逆回購來管理短期利率，但市場不願向系統注入大量流動性。這些操作不一定能引導宏觀週期，但可以抑制短期利率飆升。當這些工具被更頻繁地使用（或使用量超過正常水平）時，它往往先於中央指導方針的轉變。 儘管中國的存款準備率調整在全年呈現減弱趨勢，但它們仍然是出其不意的槓桿。這些調整通常與外部經濟壓力或國內數據疲軟有關，往往會導致短期利率期貨的重新配置。關注任何計劃外的存款準備率下調，比正式的利率調整更能告訴我們即將到來的流動性刺激。 作為消費者和商業貸款基準的貸款市場報價利率 (LPR) 近期並未大幅波動，顯示對廣泛貨幣寬鬆的意願有限。然而，人民幣對 LPR 調整的反應可能會急劇傳導至美元/離岸人民幣遠期匯率。較長期頭寸，尤其是六個月或更長時間的頭寸，必須與這種隱含的傳導效應相一致，目前傳導速度低於2022年初。 從結構性角度來看，微眾銀行和網路商銀行等民營銀行的規模尚不足以轉移系統性資金流動。然而，它們對信貸分配和消費者情緒的影響日益增強，主要體現在數位化入駐和小額貸款方面。 在螞蟻金服和騰訊的支持下，它們的成長並未改變核心貨幣傳導，但卻引入了以科技為重點的競爭，尤其是在零售融資領域。這些轉變必須反映在信貸脈衝指標及其可能對基礎貨幣需求的影響。如果科技融資的更廣泛趨勢持續下去，短期利率曲線可能開始描繪出與金融科技流動而非傳統工業支出更緊密相關的流動性動態。 鑑於所有這些，我們的工作觀點是，短期頭寸應該反映出與官方區間更強的聯繫。美元意外走強，加上政策力道減弱，可能導致風險進一步擴大，但目前幅度還不足以突破透過固定利率指引非正式設定的外部區間預期。現在的機會在於對沖韌性，而非方向性判斷。

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