美元在強勁的非農就業數據公佈後小幅下跌，歐洲股市也遭遇下行，標普500指數期貨下跌0.6%。大宗商品市場方面，黃金上漲0.3%至3,336.22美元，西德州中質原油下跌0.9%至66.42美元。比特幣下跌0.8%，至109,100美元。

川普宣布了美國關稅調整，並向10-12個國家發出信函，告知將從8月1日起提高關稅。同時，中國確認對歐洲白蘭地徵收高達34.9%的關稅，這將對法國干邑白蘭地生產商造成影響。這些發展導致風險情緒減弱，歐洲股指下跌，法國股市領跌。

美元與大宗商品走勢

外匯方面，美元因就業數據上漲而獲得的漲幅縮減，歐元兌美元上漲至1.1775左右，美元/日圓下跌0.4%至144.30。美元/瑞士法郎下跌0.2%至0.7930。美元兌大宗商品貨幣表現小幅波動，美元/加幣上漲0.1%至1.3590，澳元兌美元下跌0.1%至0.6560。

儘管近期美元走強，但其整體前景基本保持不變。展望未來，市場將重新關注貿易消息，並評估美元在美國政策立場波動的韌性。我們看到的趨勢反映出市場正在努力應對政策變化和夏季參與度下降。雖然非農就業數據最初支撐了美元，但未能維持勢頭。一旦新的貿易壁壘的影響開始波及投資者前景，市場情緒就會迅速逆轉。

隨著交易員消化來自華盛頓的政策噪音以及北京和歐洲之間新的緊張局勢，漲幅實際上已經回吐。這實際上意味著，最初對強勁就業數據的下意識反應讓位給更廣泛的謹慎情緒。勞動力數據確實提供了短暫的提振，暗示就業市場仍然具有韌性，但由於沒有利率定價或股票信念的跟進，這種提振作用迅速消退。

歐洲股市的低迷並不完全令人意外。中國對從歐洲進口的白蘭地徵收關稅，尤其是高額關稅，給出口商帶來了明顯的壓力。法國上市公司首當其沖地受到了避險情緒的衝擊，CAC 40 指數領先整個地區。現在，各部門正在形成一種廣泛共識，即與農業食品和奢侈品等戰略性行業相關的緊張局勢可能不會迅速緩解，尤其是在政府間言論持續升溫的情況下。

市場情緒轉變

同時，美元的整體走勢已因每日資金流動和對聯準會政策調整的預期而重新調整。例如，美元/日圓的回落與美國國債殖利率下降相吻合，這表明夏季之後的利率走勢將有所重新評估。美元/瑞士法郎和歐元兌美元等貨幣對的調整感覺上是機械性的，而非由新的信心驅動。

美元/加幣和澳元/美元缺乏明顯的動能，表明地理上不同的風險驅動因素——加拿大的石油、中國對澳洲的貿易需求——繼續發出不確定的信號。在接下來的一段時間裡，我們預計這些限制將考驗市場部位。

被動資金流動活動可能會保持低迷，但幾乎沒有自滿的餘地。原定於8月初生效的關稅調整現在正被更直接地反映在價格中，這不僅是整體風險，也是對特定產業的實際成本壓力。報復性措施變得不那麼有針對性的風險越來越大。如果發生這種情況，對全球貿易敏感的股指可能會在流動性較低的時段經歷更劇烈的調整。

我們不應忽視大宗商品市場的表現。黃金價格小幅上漲，符合不確定定價環境下典型的避險需求。油價回落雖然不劇烈，但仍與庫存增加和持續的供應端強勢相呼應。目前，兩者均保持在可控範圍內，但多周期權偏差表明，投資者對防範原油價格大幅下跌的興趣日益濃厚。

鑑於貿易情勢的發展，股指期貨和貨幣波動率仍低於我們預期的水平。這裡可能存在一定程度的定價低估。一旦夏季倉位開始回落——接近7月底央行會議——我們可能會看到市場對伽馬對沖和利差分散的興趣重新燃起。

就預期而言，市場正在調整，但調整幅度並不誇張。標普期貨下跌，與週期性股票的疲軟同步，科技股參與度也較低迷。資金流動平衡表明，至少目前而言，參與者更重視短期政治噪音而非宏觀訊號。

在我們持續監測貿易變化的同時，建議關注不對稱現象──也就是政策公告對某個市場造成不成比例的衝擊，而其他市場卻沒有做出類似反應。正是這些錯位往往為短期伽瑪或日曆價差提供了最清晰的切入點。

整體而言，我們所看到的還不是趨勢轉變，而是短期預期的重新調整。政策波動——雙向的——仍是影響各類資產定價的主要變數。

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英鎊兌美元匯率在周五北美交易時段趨於穩定，沒有任何變化。儘管近期政治動盪，但英鎊前景依然樂觀，市場對英國財政狀況充滿信心。下週即將發布的貿易和工業生產等數據將對英國央行8月7日的政策決定產生影響。目前市場預測8月將降息22個基點，到年底將總共降息54個基點。

英鎊交易區間

英鎊走勢依然積極，但動能有所減弱，RSI 指標跌至 50 左右的中性區間。50 日移動平均線位於 1.3474，為關鍵的中期支撐位，交易區間在 1.3600 支撐位和 1.3780 阻力位之間。歐元兌美元在 1.1800 以下盤整，交投清淡。英鎊兌美元維持在 1.3650 上方，美元面臨挑戰。金價預計三週來首次上漲，儘管低於近期高點。比特幣、以太坊和瑞波幣都接近歷史高點，以太坊和瑞波幣突破了關鍵阻力位。

這表明，儘管政治方面存在一些緊張局勢，但英鎊兌美元仍保持相對良好的趨勢。市場反應並未像某些人預期的那樣——維持穩定，而非停滯。這顯示市場對英國的金融狀況仍有相當程度的信任。財政方面的舉措足以讓那些質疑現在是否該遠離英鎊的人安心。

下週發布的經濟數據將提供更多明確的信息，尤其是貿易和生產數據。這些數據可能會在英格蘭銀行定於8月初做出決定之前影響市場預期。目前的市場預期暗示利率將小幅下調，但並非一次性下調——投資者似乎傾向於採取緩慢降息的方式，在未來幾個月內分階段降息。這使得下半年的貨幣政策處於更可預測的範圍內。

技術指標與市場情緒

由於相對強弱指數 (RSI) 在 50 附近徘徊，短期內走勢可能會出現雙向波動。目前，技術指標暗示上漲速度有所放緩，但並非完全逆轉。我們正密切關注 1.3474 關口，該關口與 50 日移動均線重合。該關卡一直保持堅挺，除非更廣泛的風險情緒發生急劇轉變，否則應繼續充當穩定點。

上方，1.3780 已被證明具有黏性，限制了進一步的上漲。除非即將公佈的數據出現意外，否則價格走勢可能會繼續在這兩個水平之間波動。與此同時，歐元兌美元在 1.1800 下方緩慢波動，這表明流動性仍然低迷，這在每年的這個時候都很常見。

美元正在下滑，部分原因是美國經濟指標疲軟，部分原因是市場預期聯準會將採取更積極的寬鬆政策來保成長。黃金方面，黃金終於出現了一些上漲。它還沒有突破新的高點，但也不再像以前那樣回落了。我們注意到，避險需求尚未強勁復甦，但如果實際收益率繼續下降，則上行通道將再次打開。

在數位資產領域，我們一直在關注以太坊和瑞波幣突破技術上限，這表明參與者的信心有所增強。這些突破表明市場興趣持續，儘管由於資產價格接近長期高點，如果整體市場情緒或監管頭條出現轉變，風險將會上升。

目前，我們保持的是正面回應而非預期的立場。市場反應將是關鍵——尤其是在下週英國宏觀經濟數據公佈前後。交易者應考慮隱含波動率與歷史模式的偏離。雖然近期順勢操作頗有成效，但即將發布的報告中出現的任何偏差都可能使靈活操作而非提前操作受益。在數據發布前入場，並降低風險門檻，可能比追逐近期漲幅更有效。

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由於阿舒拉節假期，OPEC+會議改期至7月5日星期六舉行。此次延期不會影響該組織正在進行的計劃。自4月以來，OPEC+一直在逐步增加石油產量。預計8月他們將進一步增產41.1萬桶/日。這項計畫增產是其旨在恢復疫情前產量水準的結構性舉措的一部分。該戰略反映了全球石油市場的調整。

本文前半部概述了OPEC+會議時間的變化，並強調修改後的日期對該組織的生產議程沒有實質影響。本文的核心訊息是，OPEC+將保持穩定透明的恢復到2020年前產量水準的路徑。自4月以來，這一軌跡包括日產量的穩定成長，並且預計8月份將再次出現成長。

這種適度的供應增加是對全球消費模式升級和經濟活動復甦的回應。對我們來說，這提供了一個框架來解讀壓力點可能形成的位置。預計產量將增加約41.1萬桶/日，供應量可能與當前需求預期保持同步——至少在短期內如此。這縮小了僅因供應不足而導致價格大幅波動的空間，尤其是考慮到大多數主要進口國的庫存仍處於典型的季節性常態。

法利赫最近的言論暗示，內部共識依然未變，這為即將召開的會議上的產量調整鋪平了道路。這種穩定性使得由投機情緒驅動的價格扭曲不太可能發生，儘管並非完全不存在。市場仍可能對航運數據或庫存釋放做出突然的反應，我們已經看到，當關鍵終端的原油出口量發生意外變化時，市場情緒變化的速度非常快。

從技術角度來看，近期遠期曲線顯示交易員仍願意在中線附近建倉。與今年稍早相比，現貨溢價有所回落，這表明市場對選擇權的定價更加謹慎。這與市場預期穩定而非意外的趨勢相符。實際上，這種設定降低了僅依賴價格方向性上漲來獲利的策略的吸引力。相反，更傾向於結構性而非直接敞口可能會更有效。

日曆價差可能在煉油廠維護窗口期或運輸瓶頸開始扭曲交貨時間時提供機會——尤其是在地中海走廊。同樣值得考慮的是，供應的逐步恢復使選擇權市場比頭條新聞更具說服力。目前，8月窗口期前後的隱含波動率較低，但如果週六會議對脫硫時間表做出任何調整，隱含波動率可能會迅速擴大。

現在謹慎的做法是監測裂解價差和利潤，因為它們可以確認現貨買家如何吸收新增的原油。我們通常認為，當這些下游指標出現上漲時，選擇權市場反應最為敏銳。到目前為止，各國部長尚未表示任何偏離前幾屆會議已確定的路徑的跡象。

但正是這場幾乎沒有意外的會議，才有可能在交易員變得自滿時重塑預期。把握時機和跨到期週期的部位將比頭條新聞的部位更重要。觀察貨幣兌美元的走勢也能為策略提供參考，尤其是在一些原油目前透過替代支付方式交易更加活躍的情況下。

這些細微的變化都可能帶來套利窗口，尤其是在亞洲地區的短期合約上。最後，請記住，地緣政治新聞往往會誇大盤中走勢，但很少會推翻已經商定的生產路徑。結構性因素——需求復甦、運輸限制和庫存——仍然是比單純的公告更具持續性的指標。

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黃金價格技術分析

目前，金價在周四的區間內徘徊在 3,335 美元左右，缺乏明確的方向。美國總統川普準備在即將到來的 7 月 9 日關稅截止日期之前宣布新的貿易協議，這種不確定性浮現出來。美國與英國和越南的貿易協定已經確認，與中國的協議框架也已建立。川普希望在關稅截止日期之前達成更多協議，特別是與印度。他計劃立即開始發送貿易關稅通知。

市場情緒表明，美國對日本、歐元區、加拿大和墨西哥等國徵收對等關稅可能會加劇全球貿易緊張局勢。在這些地緣政治議題中，被視為避風港的黃金需求正在上升。人們也擔心川普減稅法案的財政影響，預計該法案將在未來十年大幅增加國債。

黃金的技術分析顯示，其價格接近 20 日均線（3,342 美元），RSI 顯示橫向趨勢。價格突破 3,500 美元可能預示著新的高點，阻力位在 3,550 美元和 3,600 美元。相反，跌破 3,245 美元則可能推高價格至 3,200 美元。黃金作為歷史悠久的保值手段，在經濟不確定和通膨時期是備受青睞的資產，各國央行大量持有黃金以穩定外匯存底。

其價格與美元及利率呈負相關。隨著談判和交易的推進，金價的方向性拉動仍然與外部力量密切相關，即貿易公告和現任美國政府的財政預期。截至目前，金價在 3,335 美元附近窄幅徘徊，沒有顯示出任何強勁的波動。這表明價格發現機制正在猶豫——交易量可能減少，或者參與者只是不願在更強勁的消息公佈前進行投資。

貿易關稅的市場影響

近期事態發展確認了美國與英國和越南之間達成的協議，而與中國的框架協議則懸而未決。鑑於美國雄心勃勃地表示要與印度達成協議——距離 7 月關稅目標僅剩不多的時間——這創造了一個密集的事件驅動窗口，不確定性被壓縮到幾天而不是幾週的時間。

尤其是在美國打算迅速發布貿易通知的情況下，可以預見市場反應可能不會等到實際截止日期就立即開始果斷行動。針對日本、歐元區主要成員國、加拿大以及墨西哥等傳統合作夥伴的關稅，將帶來額外的政策障礙。如果這些障礙真的出現，可能會加深投資人的風險認知。

我們中的一些人還記得，即使在短期利率攀升的時候，貿易政策中一些孤立的觸發因素也會層層疊加，最終轉化為對硬資產的需求。因此，儘管短期波動可能仍受新聞消息的推動，但其淨效應可能會為避險對沖的需求提供一個自然的支撐。

從我們的圖表工具來看，當前的橫向波動趨勢清晰可見。20日均線幾乎持平，其作用更像是中點樞軸而非趨勢指引；相對強弱指數（RSI）缺乏說服力，既不強也不弱。技術面正在形成擠壓，預示著突破即將到來。

如果 3500 美元左右的上限真的被突破，我們預期買方活動將穩定攀升。一旦突破 3550 美元，一些選擇權交易商可能會尋求保護或解除伽瑪對沖，加速盤中波動。然而，如果 3,245 美元跌破，我們將看到空頭部位跌至 3,200 美元左右，戰術性賣家可能會重新佔據主導地位。

關注與政策制定者措詞尖銳相關的突然動能轉變。此外，正在實施的稅收措施正在投下長期陰影。目前的預算模擬顯示，未來十年借貸需求將大幅增加。這引發了關於信用可靠性和長期收益率的新一輪爭論。

如果債券殖利率無節制地攀升，通常會推高美元，削弱黃金的吸引力。然而，當這種上漲源於緊張的赤字擴張而非直接的成長時，人們往往會湧向金條等有形價值儲存工具。我們以前就見過這種情況，在 2010 年，以及在周期中期緊縮時期的小規模迴響。

利率、美元和黃金之間的負相關關係並沒有消失。但變化的是幅度。各國央行的購買仍在持續，在價格波動中毫不動搖。他們並非追求收益率；而是越來越努力地保持其儲備的長期購買力。每當暫時的下跌似乎誘發逆轉時，這一點都值得牢記。

因此，我們不僅密切關注已宣布的消息，還密切關注新聞發布會上暗示的內容，尤其是財政或貿易官員的言論。在目前的水平上，黃金無精打采地處於兩大技術面夾縫之間，期權定價提供了一些線索。

隱含波動率已開始上行。雖然幅度不大，但足以顯示避險者正在為市場波動做準備。如果一方先突破，停損觸發的延遲可能會導致交易時段的過度波動。在這種情況下，如果行動太快，追逐先機，可能會直接陷入雙重打擊。但如果市場出現波動，過於被動則有可能措手不及。

我們正在關注每個交易日收盤時的參與度，尋找後續交易的成交量。只有這樣，我們才能更有信心地開始調整敞口。

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技術支援等級

近期市場行為

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歐元兌美元上漲0.2%，接近本週區間頂部。繼週二再上漲後，歐元兌美元有望創下多年新高。儘管歐元區生產者物價指數（PPI）疲軟，且德國工廠訂單數據弱於預期，但目前市場情緒依然強勁。歐洲央行官員的言論保持中立，僅提及歐元走強帶來的通貨緊縮效應。

市場趨勢

當前趨勢顯示看漲勢頭，但似乎已超買，可能很快暫停。歐元近期區間支撐位在1.1720附近，阻力位在1.1820上方。前瞻性陳述包含相關風險和不確定性。投資公開市場存在相當大的風險，包括可能出現的重大損失。請在做出投資決策前進行徹底的研究，因為所有風險和損失均由您自行承擔。此資訊僅供參考，不構成買賣行為的指示。不提供個人化建議，數據可能不完全準確或沒有錯誤。

儘管本週稍早歐元區經濟指標疲軟，但歐元仍持續走高，觸及近期區間的上限。德國工廠訂單意外下滑——這一發展通常會抑制市場熱情——但市場參與者大多對此不以為然。市場信心依然堅挺。這主要源自於市場定位和動能，而非數據品質。

歐元小幅上漲0.2%後，目前正試圖測試幾年前的水準。這一水平近期備受關注，不僅因為它代表著什麼，更因為幾乎沒有任何障礙能夠超越它。這一強勢似乎反映了美元整體疲軟以及市場對歐元計價資產（尤其是政府債券）的持續需求，在某些戰術預期下，歐元區債券的利差仍然有利。

市場反應

值得注意的是，法蘭克福官員避免表達對當前利率的擔憂。他們的言論暗示，貨幣走強可能有助於緩解通膨壓力，顯示目前無需緊急採取行動應對通膨上漲。每當當局對此不予理會而非表示抵制時，市場往往會將其視為進一步上漲的許可。

此類反應可能會自我強化，尤其是在波動性相對較低且對沖成本仍可承受的情況下。從技術面來看，我們目前所處的區域短期內似乎已經過高。各項指標顯示，近期大部分的上行空間可能已經消化。

這並不意味著反轉即將到來，但一段時間的橫盤整理或小幅回落至1.1720附近的支撐位並非意外。動量交易員可能會追蹤任何回調是否能迅速引發買盤興趣。如果支撐位穩固，動量可能會在相當短的時間內恢復。但要堅定地突破1.1820的水平，僅靠希望是不夠的——可能需要一些實際的消息面變化。

在這種情況下，我們的做法是為區間價格波動做好準備，同時評估任何宏觀預期的傾斜。我們不會假設當前的走勢會在沒有新動力跡象的情況下轉變為大幅突破。目前，需求看似未受影響，但相當一部分似乎已被價格消化。

更廣泛的背景也涉及美國數據——非農就業數據、通膨數據以及聯準會官員的評論在經歷了數月的可預測性之後，開始變得更加重要。無論如何，利率意外都可能注入新的方向性能量。由於隱含波動率仍然較低，因此為反轉或延續走勢建倉的成本相對較低－在關鍵阻力位附近拉平Delta或形成利差是合理的。

本週我們關注的是情緒而非基本面，這始終需要格外謹慎。許多人傾向於同一方向，在這種情況下，錯位可能很快就會發生。而且，動能何時會減弱也難以預測——因此，維持清晰的水平和有紀律的退出仍然是最重要的策略。

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美國勞動市場表現強勁，促使市場參與者調整早先對聯準會的預測。在美國非農就業報告公佈後，對聯準會年底降息的預測從67個基點下調至54個基點。受瑞士CPI數據和美日貿易談判陷入僵局的影響，瑞士央行和日本央行的降息預期也發生了變化。

年底利率變動預期包括：聯準會升息54個基點，歐洲央行升息26個基點，英國央行升息53個基點，加拿大央行升息30個基點，澳洲央行升息77個基點，紐西蘭央行升息31個基點，瑞士央行升息11個基點。在升息方面，預計日本央行年底升息11個基點，下次會議維持利率不變的可能性為99%。各機構維持利率不變或降息的機率各不相同，反映了不同的經濟狀況和貨幣政策。

簡而言之，市場正在對美國強於預期的就業數據做出反應，這表明薪資成長和就業創造仍然強勁。交易員不再假設降息會提前發生且幅度更大，而是現在降低了這些預期。最初預測的12月前降息67個基點已縮減至54個基點，這一反應表明，當出現新的可靠數據時，市場價格會迅速調整。

實際上，這意味著未來的利率路徑可能仍將保持相對緊縮，尤其是在美國，近期的勞動力市場數據使聯準會更難找到激進寬鬆政策的合理性。我們可以發現，抗通膨的薪資趨勢往往會減緩降息步伐，這種趨勢具有一定的一致性。

在充分就業似乎基本完好的情況下，現在推出刺激措施的緊迫性有所降低，因此，利率期貨市場已經在消化這種調整。在其他方面，瑞士央行和日本央行正在對各自的數據做出反應。對於瑞士來說，較弱的通膨數據導致交易員撤回對進一步寬鬆政策的押注，而在日本，貿易壓力和政策慣性使預期保持穩定。

由於僅計入了11個基點的變化並且幾乎可以確定下次會議上利率將保持不變，因此目前預計東京不會採取任何行動。與更廣泛的央行相比，引人注目的是它們對行動的預期差異很大。我們預計英國央行將下調53個基點，澳洲將下調77個基點，加拿大和紐西蘭將下調約30個基點。

這些不僅僅是數字——它們反映了不同的優先事項。在英國，更頑固的通膨和仍然吃緊的服務業正迫使政策制定者不要行動太快。相較之下，澳洲央行面臨不同的限制，或許是對就業數據或家庭壓力更具反應性的限制，需要更大幅度的降息。

對於那些管理利率市場風險的人來說，精準現在比以往更重要。定價變動很快，而且通常先於官方指引發布。例如，甚至在央行做出最終決定之前，由單一就業數據或通膨數據引發的預期大幅轉變就能提供充足的重新定位機會。

問題不在於誰將降息，而是降息路徑比以前更窄。這使得短期合約更具反應性，中期風險敞口更難以獲利地對沖。把握好時機，就有回報的空間，而無需追逐極端波動。我們已經看到，就業或通膨的變化可以在一周內迅速使預測傾斜10-15個基點。這表明每週甚至每日的監測都是合適的。

如果我們等到央行發表講話，就會落後。如果我們行動過早，尤其是在紐西蘭或瑞士等隱含波動極小的市場，風險報酬平衡就沒那麼引人注目。相反，注意力應該轉向跨市場訊號。美國核心CPI的意外成長不僅可能影響聯準會的定價，還可能波及從英國到加拿大的債券殖利率。

澳洲更高的降息預期帶來了更大的失望空間，特別是如果那裡的通膨持續到第三季的話。在這種背景下，精準成為策略──數量不再重要，時機和地點更重要。

確定預期過高的位置有助於隔離下行空間有限的交易。例如，由於日本的降息預期僅為11個基點，而且普遍認為不會有變化，因此即使政策措辭的小幅波動也可能引發過度反應。同樣，如果強勁的就業數據持續到下個月，那些仍然押注聯準會將採取更大措施的人可能需要減少押注。

關鍵在於：反應更快，機會窗口更窄。我們不再處於可以假設全球利率穩定下降的模式。這些定價差異——歐洲央行為26個基點，是澳洲央行的兩倍多——應該為利率敏感型交易的時機和結構提供參考。

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加幣保持相對穩定，美元/加元穩定在1.35上方區域附近。美加貿易談判仍在進行中，預計本月將達成協議。由於風險情緒減弱，加幣目前面臨挑戰，導致美元/加幣均衡估值略為上升至1.3560。加拿大6月標普全球服務業及綜合PMI終值即將公佈。

更廣泛的下行趨勢

美元的整體下行趨勢依然完好，短期內突破1.36的低點/中點的可能性有限。美元/加幣的支撐位在1.3540/50附近。本文包含前瞻性陳述，但此類陳述涉及風險和不確定性。建議在做出投資決策之前進行徹底的研究，因為投資可能導致重大財務損失。本摘要不構成投資建議，任何財務決策的責任均由個人承擔。文中所表達的觀點並未反映任何官方政策，且資訊不應被視為無誤或及時的。

加幣與貿易談判

美元/加幣徘徊在1.35上方附近，目前呈現一種暫時觀望的格局，這種格局可能不會持續太久。美加之間正在進行的貿易談判表明，雙方很快就達成正式協議的可能性更高。如果在本月內達成協議，可能會導致加幣出現一定波動，但這仍取決於更具體的政策細節，而非宏觀新聞。

目前，受全球風險偏好低迷的影響，加幣依然疲軟。這一點至關重要，因為與大宗商品和經濟成長更緊密聯繫的貨幣（如加幣）在市場情緒降溫時往往表現不佳。鑑於當前的外部壓力，這種情緒已將美元/加元的參考點小幅推高至1.3560左右，這更能公平地反映市場預期。

加拿大6月標普全球服務業和綜合PMI終值的發布也為加幣提供了進一步的支撐。如果這些數據在廣度和強度上都令人失望，那麼可以合理地預期加元將面臨小幅上漲的壓力。交易員需要密切注意這些數據，以發現潛在的觸發因素，尤其是在調查數據顯示消費者服務業疲軟或企業投資情緒下滑的情況下。

與此同時，美元面臨的更廣泛的方向性壓力——仍然傾向於下行——起到了平衡作用。這一總體趨勢植根於市場定位和中期利率路徑假設，有助於支撐美元/加元的任何持續上漲。從近期的價格走勢和部位來看，該貨幣對難以有把握地突破1.36的中低點區域。然而，1.3540/50區間已顯示出一定的價格支撐。

除非出現新一輪強勁的美國數據或加拿大指標出現顯著惡化，否則該水準可能會維持。考慮到這一點，戰術部位調整應保持耐心並偏向短期。我們認為，兩邊宏觀數據的相互作用仍然至關重要。在此期間，傾向於簡潔的配置，並限制對大幅波動（尤其是在數據發布或政策頭條新聞前後）的敞口，可能會更具建設性。

交易員可能會考慮，即使整體趨勢仍然低迷，圍繞市場情緒轉變、大宗商品走勢以及北美政策暗示（包括財政和貨幣政策）的風險可能會引發更劇烈的盤中波動。與以往一樣，謹慎的情境規劃在當前階段仍然至關重要。

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不包括能源成本

市場反應與預期

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週末來臨前，市場謹慎避險。美元漲跌互現，日圓和瑞士法郎表現良好，而高貝塔值貨幣則表現不佳。歐洲股市下跌，美國股指期貨走弱。近期的稅收和支出法案獲得通過，但市場擔憂焦點集中在8月1日生效的10%至70%不等的關稅上。

就業報告影響

美元在就業報告利好後短暫上漲，但整體而言依然疲軟。儘管對聯準會的批評聲浪持續，但數據改善降低了聯準會7月降息的可能性。財政部長貝森特暗示聯邦公開市場委員會（FOMC）將採取黨派立場。這令人擔憂川普政府對聯準會成員組成和利率的潛在影響。美元指數面臨支撐挑戰，下周可能會出現更具決定性的走勢。

市場仍存在風險和不確定性，投資時務必進行個人研究。話雖如此，隨著週末臨近，金融市場依然緊張，投資人明顯傾向避險。交易員們熱情地湧入日圓和法郎等傳統避險貨幣，而那些在樂觀情緒時期往往上漲的波動性較大的貨幣則持續承壓。

美元走勢整體反應平淡——在近期就業數據迅速消退後，美元略有走強跡象，顯示外匯市場普遍存在猶豫。縱觀這些噪音，歐洲股市普遍下跌，標普期貨也未顯示任何復甦的跡象。稅收和支出法案的通過只帶來了短暫的樂觀情緒，但幾乎立刻就被對貿易緊張局勢的擔憂所取代。眼下迫在眉睫的是定於8月初實施的關稅，其稅率可能高達70%。

我們並沒有忽視這個時機——既不會太遠，也不會太近，以至於無法立即進行調整。這類細節目前對價格沒有太大影響，但卻在幕後悄悄發揮作用。

央行動態

美國公佈的利好就業數據略超預期，雖然美元一度上漲，但市場迅速淡化了這一走勢，顯示市場對美元走強的信心仍然相當脆弱。 7月降息的可能性有所下降，儘管人們對聯準會獨立性的普遍懷疑仍在持續，尤其是在貝森特的言論引發新一輪審查之後。

貝森特的言論將聯邦公開市場委員會（FOMC）描繪成更傾向於政治立場而非政策邏輯，這一表態使得市場對利率路徑的預期更加複雜。鮑威爾領導的聯準會肩負著維護穩定的重任，如今可能面臨比近幾個週期更嚴峻的國內壓力。我們正在密切關注這個問題——不僅關注貨幣政策的線索，也關注當獨立性受到質疑時，宏觀經濟情勢將如何轉變。

從技術角度來看，美元指數（本質上是美元強弱的縮影）仍然接近支撐位，該支撐位已多次受到考驗，但尚未明確解決方案。儘管價格走勢令人感到疲軟，但我們更確信，最快下週就可能出現更強勁的方向性走勢。週末臨近，成交量減少可能會放大小幅波動的影響，但持倉情況表明，如果外部因素出現，仍有重新定價的空間。

相對於當前的不確定性，波動性仍受到抑制。鑑於地緣政治和國內風險的層層疊加，我們或許可以預期市場將出現更劇烈的波動。但就目前而言，利率、貨幣和股市的走勢表明市場正在有序地重新平衡，而非恐慌。

我們這些活躍於衍生性商品市場的人不應忽視未來結果日益二元化的趨勢。缺乏降息信心、仍在形成的貿易政策以及央行在政治審查下進行調整的可能性，這些因素導致短期和宏觀掛鉤合約的風險狀況不對稱。

在這類變化可能毫無預警地到來的窗口期，審視風險敞口比追逐噪音更有價值。我們認為，下週的走勢將取決於美元底部的持久性，以及股市疲軟是否會成為一種趨勢，還是會擺脫關稅的標籤。這將更廣泛地影響遠期波動率的定價和風險偏好。

過度專注於經濟數據發布，效果並不理想——最近幾個交易日，市場反應與數據略有脫節。目前的情況沒有現成的模板。因此，我們密切注意情緒訊號，觀察隱含波動率曲線的走勢，不再假設美元、債券和股票都在追逐同一個故事。它們並非如此，至少目前不是。

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