週四白銀價格下跌，XAG/USD報每盎司87.50美元，較週三的88.38美元下跌1.00%。今年以來，白銀價格已累計上漲23.09%。換算成其他計量單位，白銀價格為每克2.81美元。

金銀比率更新

週四金銀比價為59.20，高於週三的58.29。該比價衡量的是一盎司黃金價值相當於多少盎司白銀。

白銀作為一種貴金屬進行交易，也用於工業生產。白銀可以實體購買，也可以透過追蹤其價格的交易所交易基金（ETF）等產品進行交易。

由於白銀以美元計價，因此其價格會受到利率、美元匯率和市場需求的影響。採礦產量和回收利用等供應因素也會影響價格。

包括電子產品和太陽能在內的工業需求會導致價格上漲或下跌。美國、中國和印度的經濟狀況也會影響需求，例如印度的珠寶購買情況。

市場驅動因素及展望

白銀價格通常與黃金走勢一致。金銀比用於比較兩種金屬的相對價格。

我們記得，在經歷了2025年高達23%的強勁上漲後，白銀價格在2025年末從88美元附近回落。這一盤整期似乎正在為市場的下一步走勢做準備。截至2026年2月26日，我們正密切關注關鍵經濟指標，以判斷市場走向。

聯準會近期的評論暗示，其2025年的升息計畫可能會有所調整，目前市場普遍預期到2026年第三季降息的可能性超過60%。作為一種不產生收益的資產，較低的利率環境會降低持有白銀的機會成本。這種轉變可能會吸引大量投資資金重返貴金屬市場。

工業需求仍然是我們關注的強勁潛在因素，尤其是在美國近期通過新的綠色能源計畫之後。2025年底的報告顯示，全球光電產業對白銀的需求已達到創紀錄的2.35億盎司，預計今年也將成長15%。

製造業的復甦，尤其是在中國（最新的PMI數據顯示製造業略有擴張），支撐了看漲的前景。

回顧歷史，2025年底金銀比約為59，但此後已擴大至近66。這顯示白銀相對於黃金的價格有所下降，進一步遠離了20世紀約50的歷史平均值。我們認為，這表明白銀可能被低估，如果貴金屬開始上漲，白銀的表現可能會優於黃金。

鑑於這些因素，我們看到交易員正在透過衍生性商品來押注上漲潛力。購買長期買權可以在控制最大風險的同時，獲得潛在價格上漲的機會。

由於隱含波動率仍低於2025年的峰值，像牛市看漲期權價差這樣的策略提供了一種成本效益高的方式，可以表達對未來幾個月溫和看漲的觀點。

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南非1月生產者物價指數（季減）下降0.2%，而上月為0.2%。這一變化表明，當月生產者價格有所下降。數據比較了1月與上月的情況。

生產者價格趨勢訊號顯示成本正在下降

1月生產者物價指數季減0.2%，這是一個顯著的通貨緊縮訊號。這顯示企業投入成本壓力正在緩解，而這通常預示著消費者通膨的下降。

我們認為，這將從根本上改變南非儲備銀行（SARB）今年剩餘時間的利率路徑預期。這項數據強化了市場觀點，即南非儲備銀行的升息週期（這構成了我們2025年策略的重要組成部分）已經徹底結束。

南非統計局的最新數據顯示，消費者通膨率已降至5.1%，目前已穩居央行目標區間。因此，我們應該預期2026年下半年降息的可能性更高，而不僅僅是長期維持利率不變。

對於交易利率衍生性商品的投資者而言，這是一個明確的訊號，表明應該為短期利率走低做好準備。我們認為，透過利率互換獲得固定利率或購買遠期利率協議（FRA）來從今年稍後的降息中獲利具有價值。

市場已反映出這一趨勢，過去一周，3個月期JIBAR遠期曲線趨於平緩。這種利率差的變化使得蘭特（ZAR）在套利交易方面的吸引力下降。

我們預期蘭特兌美元將進一步走弱，尤其是在最新公佈的美國非農就業數據強於預期，達到21.5萬人，顯示美國經濟持續強勁成長的情況下。交易者應考慮買入美元/蘭特看漲期權或建立其他看漲美元的策略來把握這一機會。

在債券市場，這次PPI數據利好，因為通膨下降會提高固定收益資產的實際報酬率。這將對政府公債殖利率構成下行壓力。

我們可以透過買進南非公債期貨來表達這一觀點，因為本月10年期基準公債殖利率已下跌20個基點至9.80%，以因應這一趨勢。

債券市場影響及交易策略

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南非1月生產者物價指數（PPI）較去年同期下降至2.2%，低於上一季的2.9%。數據顯示，1月生產者物價通膨有所緩解。新聞稿中未提供更多細節。

生產者通膨預示著價格壓力將有所緩解

近期生產者物價指數（PPI）降至2.2%，對我們來說是一個重要的訊號。該指數衡量生產者的成本，通常最終會導致消費者價格下降。

我們看到一個明顯的跡象，顯示工廠門口的通膨壓力正在以遠超預期的速度消退。這項數據強化了南非儲備銀行考慮提前降息的理由。

儘管1月份的最新消費者通膨率為5.1%，但生產者通膨率的下降表明，下行趨勢將繼續朝著4.5%的目標中點邁進。

我們記得，為了因應持續的通膨，南非儲備銀行在2025年下半年維持利率不變，但這些新數據可能成為政策轉變的催化劑。

對於我們這些交易利率衍生性商品的人來說，這意味著未來幾個月利率將走低。我們應該關注那些能夠從借貸成本下降中獲利的工具，因為市場將開始預期降息的可能性增加。

這也使得政府公債期貨更具吸引力，因為債券價格通常會在利率預期下降時上漲。

這種前景可能會給蘭特帶來下行壓力。潛在的降息會降低外國投資者持有南非蘭特的吸引力，因為他們追求更高的收益。

因此，我們應該考慮利用選擇權或遠期合約等策略，以受益於南非蘭特兌美元等主要貨幣走弱。

對約翰尼斯堡證券交易所的股票市場影響

從股票市場來看，這個通貨緊縮訊號可能對約翰尼斯堡證券交易所（JSE）有利。借貸成本的潛在下降對企業有利，尤其是在2025年第四季經濟成長僅0.5%的情況下。

隨著利率下降，股票相對於固定收益資產更具吸引力，我們可能會看到投資者對股指期貨的興趣增加。

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歐元區M3貨幣供應量在截至1月份的三個月內成長至3.0%，高於前一期的2.9%。這項數據較上月增加0.1個百分點。以上數據均指M3的三個月成長率。

歐元區M3成長幅度小幅上升

我們看到歐元區1月M3貨幣供應量成長小幅上升至3.0%。這一小幅增長表明，體系流動性收縮的速度並未如一些人預期的那樣快。

光是這項數據，就足以減輕歐洲央行考慮降息的直接壓力。這與其他近期數據相符，例如歐元區1月通膨率為2.5%，略高於市場普遍預期。

回顧2025年底，市場先前預期今年將有多次降息，但這項預期目前正受到嚴峻挑戰。我們認為歐洲央行將保持謹慎，並將維持利率不變的時間延長。

對交易者而言，這意味著我們應該重新評估短期利率期貨，例如基於歐元銀行間同業拆借利率（Euribor）的期貨，因為其定價可能需要調整以適應歐洲央行更為鷹派的現實。

利率持續高於預期的前景可能會提振歐元。因此，我們正在關注歐元兌美元的看漲期權，預計歐元兌美元將在未來幾週內走強。

相反，這種「高利率持續更長時間」的環境可能會對歐洲股市構成拖累。更高的融資成本會影響企業獲利能力和投資者的風險偏好。因此，我們正在考慮對歐元區斯托克50指數等指數增持保護性看跌期權，以對沖潛在的下行風險。

對利率、貨幣和股票的影響

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克里斯蒂娜·拉加德在歐洲議會經濟與社會委員會（ECON）表示，歐元區通膨率預計將在中期內穩定在歐洲央行2%的目標水準。她指出，歐洲央行為降低通膨而採取的措施是有效的。

她預計食品通膨率將持續下降，並從2026年底開始略高於2%穩定下來。她還表示，不斷增長的勞動收入、穩健的勞動力市場以及國防、基礎設施和數位技術方面的支出將支撐經濟活動。

匯率政策與通膨展望

拉加德表示，歐洲央行會監控外匯市場，但不會將匯率當作目標。她也表示，歐洲央行並未發現人工智慧會導致裁員，政策仍將以數據為導向，並保持靈活性。

歐元對此反應略為負面，歐元兌美元匯率小幅走低，接近1.1800。

歐洲央行的職責是將物價穩定在2%左右，主要透過利率來實現，每年召開八次政策會議。

量化寬鬆政策是指創造歐元用於購買政府公債或公司債等資產，曾在2009-2011年、2015年以及新冠疫情期間實施。量化緊縮政策則是相反的策略，即歐洲央行停止購買和再投資新的債券，這通常會對歐元構成支撐。

我們可以將這些言論視為對利率週期已徹底結束的確認，該週期於2023年結束，並在2025年之前經歷了較長的暫停。歐洲央行此舉顯示其政策已奏效，並將重點轉向未來的正常化進程。

這進一步強化了市場對最終降息（但並非立即降息）的預期。

對利率和外匯市場的啟示

歐盟統計局的最新數據支持這一觀點，2026年1月的整體通膨率將達到2.1%，非常接近歐洲央行的目標。

由於2025年第四季的失業率將維持在6.3%的歷史低位，歐洲央行沒有太大壓力急於採取寬鬆政策。我們應該將這種「靈活」的立場解讀為願意等待數月的穩定數據。

對衍生性商品交易員而言，這意味著一種專注於關鍵數據發布前後市場波動性的策略，而非對利率走勢的強力押注。

「數據依賴型」策略意味著，在通膨和薪資成長數據公佈之前，歐元銀行間同業拆借利率（Euribor）期貨選擇權的隱含波動率可能會上升。任何經濟疲軟的跡像都可能大幅提前市場對降息的預期。

歐元兌美元匯率立即跌至接近1.1800，顯示市場預期不會出現鷹派意外，限制了歐元的短期強勢。鑑於2025年第四季GDP成長率僅0.2%，目前的經濟成長動能不足以支撐歐元大幅走強。

未來幾週，利用歐元兌美元匯率維持在一定區間內獲利的選擇權策略，例如鐵鷹式選擇權策略，可能較為合適。

我們現在必須密切注意薪資成長數據，將其作為判斷首次降息時機的主要指標。歐洲央行目前處於管理階段，這與過去幾年以抑制通膨為導向的立場截然不同。

這意味著，那些預期降息將在2026年底進行的遠期利率互換合約，可能比那些押注下一季降息的合約更能反映實際情況。

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義大利2月消費者信心指數升至97.4，高於先前預測的97.2。該指數顯示消費者信心略強於預期。未提供更多數據。

對義大利股市的影響

義大利消費者信心指數的小幅上漲強化了人們對義大利國內經濟韌性的看法。我們不應將其解讀為重大催化劑，而應將其視為義大利股市下行風險目前有限的確認。

這支持了我們對未來幾週保持謹慎樂觀的態度。鑑於這種穩定性，我們認為賣出富時MIB指數的短期看跌選擇權是一個機會。此策略利用了市場可能保持穩定或小幅走高的預期，同時也能受益於時間價值的衰減。

我們在2025年夏季也觀察到了類似的動態，當時穩定的消費者數據為該指數提供了堅實的支撐，使看跌期權的賣方獲利。

這些數據也為歐洲央行增加了一層複雜性，該央行目前已在應對持續的通膨。根據歐盟統計局的最新數據，歐元區1月核心通膨率維持在2.6%，而一個關鍵經濟體的消費活動走強可能會將任何潛在的降息推遲到未來。因此，我們應該限制對利率變化敏感的長期資產的投資。

這份報告對義大利銀行業和消費性股票尤其有利。我們正在考慮買入義大利主要銀行的看漲期權價差，這些銀行受益於穩定的經濟前景和利率長期走高的預期。

回顧歷史，在2025年下半年類似的經濟韌性時期，該板塊的表現優於大盤超過4%。

波動率與選擇權部位

富時MIB指數的隱含波動率持續下降，近期觸及15.2%的六個月低點。這項數據不太可能引發波動率飆升，甚至可能導致波動率進一步收窄。

在這種環境下，諸如賣出該指數的跨式選擇權策略更具吸引力，因為它們既能從時間價值損耗中獲利，又能降低市場緊張情緒。

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義大利2月商業信心指數降至88.5，低於前一月的89.2。數據顯示，兩個時期之間下降了0.7個百分點。

對衍生性商品交易者的影響

義大利商業信心指數跌至88.5，暗示經濟可能放緩。對於衍生性商品交易者而言，這是一個訊號，表示應開始將義大利資產的風險計入價格。

我們應該將此視為企業獲利和投資在未來幾季可能會走弱的先行指標。這項新數據挑戰了近期義大利股市的強勁勢頭。

此前，富時MIB指數在2025年上漲超過20%，並一度逼近33,000點大關，而此次市場情緒的轉變使得保護性策略更具吸引力。

購買富時MIB指數或義大利主要銀行股的賣權可以對沖市場回檔風險。

我們也必須密切關注義大利政府債券市場。經濟疲軟引發了人們對債務的擔憂，這可能會拉大10年期義大利國債（BTP）與德國國債（Bund）之間的利差，而這項關鍵風險指標目前接近155個基點。

交易者可能會預期這一利差擴大，這種情況讓人想起十多年前主權債務危機期間的市場波動。

歐元和歐洲央行政策訊號

義大利經濟疲軟的影響也波及歐元，歐元區第三大經濟體的疲軟可能影響貨幣政策。

鑑於近期歐元區通膨數據徘徊在2.5%左右，義大利這份疲軟的報告讓歐洲央行更有理由傾向於未來降息。

這可能會在未來幾週為歐元兌美元匯率帶來不利影響。

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歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德將於今日在歐盟議會經濟與經濟委員會發表演說。她近期曾提及「彈性」的貨幣政策決策，而市場預期利率將在2026年剩餘時間內維持穩定。未來幾天即將公佈的CPI數據可能對利率預期影響有限。目前，歐元兌美元的短期利差被認為對歐元/美元不利。

歐洲央行政策展望

市場對美元的信心尚未充分恢復，因此歐元兌美元匯率不太可能進一步大幅下跌。除非伊朗局勢出現重大升級，否則1.1750水平被視為支撐位。鑑於歐洲央行官員暗示將維持政策彈性，市場預期2026年剩餘時間利率將維持不變。

歐元區1月最新公佈的CPI數據顯示，整體通膨率為2.3%，此水準不足以促使政策調整。這進一步印證了我們先前的觀點，即歐洲央行在可預見的未來將繼續維持利率不變。

美國和歐元區之間的利率差繼續對美元有利，美國2年期公債殖利率約為4.50%，而德國2年期公債殖利率約為2.75%。然而，近期疲軟的美國經濟數據，例如ISM製造業指數跌至49.5，暫時抑制了美元的強勢。這也解釋了市場為何缺乏推動歐元兌美元大幅下跌的信心。

鑑於當前低波動性和強勁的支撐位，賣出選擇權似乎是一種可行的策略。我們認為1.1750是一個穩固的支撐位，因此對於賣出週線或月線看跌期權以收取權利金而言，這是一個頗具吸引力的行權價。這種策略的優點在於，我們預期該貨幣對將維持區間震盪。

需要監測的關鍵風險

這種橫盤整理的走勢模式，在經歷了前幾年激進的升息週期後，我們在2025年已經逐漸習慣了。因此，交易者應密切關注任何重大的地緣政治新聞，尤其是與伊朗相關的消息，因為這是可能打破當前市場平靜的主要風險。

此類事件很可能導致波動性飆升，並挑戰1.1750的支撐位。

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歐元區主權公債利差收窄，10年期義大利公債（BTP）殖利率下跌0.6個基點至2024年12月以來的最低水平，10年期法國公債（OAT）殖利率下跌1.2個基點至7月以來的最低水平。相較之下，10年期德國公債（Bund）殖利率上漲0.1個基點，整體維持穩定。

法國10年期公債與德國公債的利差降至55個基點，為馬克宏總統宣布將於2024年6月提前舉行立法選舉以來的最低水準。這一走勢反映了法國債券相對於德國債券的相對優異表現。

英國政治作為一種跨市場風險

德意志銀行表示，英國政治局勢可能影響更廣泛的歐洲市場情緒。大曼徹斯特地區的戈頓和登頓選區正在舉行補選。工黨在2024年大選中以較大優勢贏得了該席位，但民調顯示該黨可能失去該席位。

德意志銀行指出，工黨若敗選，可能會加大首相史塔默的壓力，並重新引發人們對財政寬鬆政策和英國國債市場波動性的擔憂。

歐洲各國政府公債利差正在收窄，這通常對歐元有利。回顧去年的市場，我們看到法國國債與德國國債的利差達到了2024年6月提前大選以來的最低水準。這表明，目前市場尚未將歐元區內部的重大政治風險計入價格。

然而，我們現在關注的焦點是英國政治，因為它可能引發潛在的麻煩，並蔓延至歐洲。今天將公佈一場至關重要的補選結果，執政的工黨若敗選，可能會削弱首相史塔默的地位。

這引發了人們對財政政策再次放鬆的擔憂，而財政政策放鬆歷來都會令投資者感到不安。

選擇權市場發出對沖需求上升的訊號

我們已經在衍生性商品市場看到了這種擔憂的反映。歐元/英鎊期權一個月期隱含波動率在過去十個交易日內從5.5%攀升至7.1%，顯示交易員正在為更大的匯率波動做好準備。

此外，風險逆轉指標顯示對英鎊看跌期權的需求不斷增長，這種看跌情緒自2025年初充滿爭議的預算辯論以來從未出現過。

鑑於英國局勢不穩定可能導致市場對歐洲情緒惡化，我們應該考慮買入歐元兌美元看跌選擇權以對沖潛在的經濟下行風險。如果英國政治危機引發市場拋售歐洲資產，這些工具將發揮保險作用。

歐元兌美元跌破1.0600水平（該水平在過去一個季度一直是強勁的支撐位）將構成更切實的風險。

目前的情況呈現出明顯的背離：歐元區主權債務維持穩定，而英國政治局勢卻日益緊張。

對於那些認為英國風險將受到控制的交易者而言，歐元目前仍然溫和的波動性可能使得賣出價外歐元/美元看跌期權價差成為一種頗具吸引力的收取權利金的方式。

如果未來幾週英國的政治動盪逐漸平息且未對歐元造成衝擊，那麼這種策略將獲益匪淺。

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週四歐洲交易時段，日圓回吐早盤漲幅的一半左右，但仍上漲0.2%，接近156.00兌1美元。此前，日本央行行長上田一夫就可能升息發表了評論，受此影響，美元兌日圓在連續兩日上漲後回落。

上田在周二發布的《讀賣新聞》採訪中表示，日本央行將在3月和4月的會議上評估經濟數據。他表示，央行屆時將決定是否在年內升息，如果經濟預期更有可能實現，央行將繼續升息。

政策訊號與市場反應

過去兩個交易日，日圓承壓，先前《每日新聞》報道稱，日本首相高市早苗在2月16日與上田文雄會晤時，對日本央行進一步升息表示擔憂。此外，日本政府也提名淺田東一郎和佐藤綾乃加入日本央行九人理事會，他們被認為與支持經濟刺激計畫有關。

美元小幅走強，此前美伊核談判將於週四晚些時候在日內瓦舉行。美元指數接近97.70，美國正尋求伊朗放棄建造核子設施的計畫。

我們還記得2025年初日本央行發出的矛盾訊號，當時日本央行暗示可能升息，而政府官員則表示擔憂。這造成了極大的不確定性，並預示著隨後政策上的拉鋸戰。

這些相互矛盾的訊息也預示著日圓即將面臨劇烈波動。日本央行總裁上田誠的鷹派言論最終得以實現，此後日本央行兩度小幅升息，將政策利率上調至目前的0.10%。

此舉主要是受持續通膨的推動，上月數據顯示核心CPI為2.8%，遠高於日本央行2%的目標。政府對刺激措施的擔憂不得不讓位給這個經濟現實。

另一方面，聯準會為抑制頑固的服務業通膨，將政策利率維持在5.25%左右。這使得兩種貨幣之間保持了顯著的利率差。

從純粹的利息收益角度來看，這一收益率差使得持有美元比持有日圓更具吸引力。

對定位和風險的影響

對於衍生性商品交易者而言，如此大的利差使得做多美元/日圓部位因其正收益而頗具吸引力。然而，這種策略並非沒有風險，因為該貨幣對目前對日本央行進一步收緊貨幣政策的任何跡像或日本財政部的口頭幹預都高度敏感。

去年10月，我們看到，官員們的幾番言論就導致日圓在一個交易日內上漲了近2%。

有鑑於此，買入美元/日圓看漲選擇權提供了一種在確定和限制潛在損失的同時，押注其進一步上漲的方法。

回顧2022年末和2024年日圓的急劇上漲，我們知道隱含波動率可能會意外飆升。建立能夠應對這些潛在波動率飆升的交易策略，對於未來幾週的風險管理至關重要。

地緣政治因素，例如2025年提到的核談判，將繼續影響美元作為避險貨幣的地位。目前的全球貿易談判和即將舉行的歐洲選舉也是可能導致短期內資金湧入美元的類似因素。

這些事件增加了另一層複雜性，可能會在短時間內抵消國內貨幣政策訊號的影響。

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