雅培實驗室將於 7 月 17 日公佈其 2025 年第二季業績。預期營收將達到 110.7 億美元，比去年成長 6.7%。預計每股收益 (EPS) 為 1.25 美元，比上年增長 9.6%。預計該公司在醫療器材領域的表現將引領這一成長，這主要得益於連續血糖監測系統和心臟設備。

Tendyne 經導管二尖瓣置換系統的核准也促進了這一勢頭。此外，儘管 COVID-19 檢測收入的下降可能影響了診斷業務，但雅培的核心實驗室業務可能會保持持續成長。預計 Established Pharmaceuticals 在不同地區和治療領域表現良好，部分原因是生物相似藥。該部門的預計收入將年增 6.1%。

成人營養品牌 Ensure 的強勁銷售動能將推動營養部門營收成長 4.3%。該公司的 Zacks 排名第 2 位，獲利預測為 +0.96%，凸顯了其超越獲利預期的潛力。CVS Health、Cencora 和 Cardinal Health 等其他公司也擁有類似的有利條件，顯示其利潤可能超出預期。

隨著雅培實驗室 7 月 17 日財報日的臨近，我們看到基於波動性進行投資的明確時機。不可否認，潛在的市場情緒是正面的，但簡單的股票多頭部位無法捕捉衍生性商品交易者可以利用的細微差別。關鍵在於建構一種既能從預期的上漲勢頭中受益，又能抵禦公告後不可避免的波動性衝擊的交易。

我們正密切關注選擇權鏈，隱含波動率正開始其典型的獲利前攀升。然而，它還沒有達到我們在前幾季看到的狂熱程度，這代表著一個機會之窗。對於那些相信該公司不僅會超出預期而且會大幅提高預期的交易員來說，購買看漲期權是最直接的途徑。我們認為真正的引擎是醫療器材部門。

在 2024 年第一季度，該部門的有機銷售額驚人地增長了 14.2%，這得益於 Freestyle Libre 銷售額增長了 22.4%。如果這種勢頭保持穩定，更不用說加速了，那麼預計的 1.25 美元每股收益可能會被證明是保守的，為大幅上漲提供動力。

歷史表明，在 2024 年第一季的收益超出預期後，該股最初出現上漲，但難以守住這些漲幅，這表明有必要採取更具戰術性的方法。因此，我們看好牛市看漲價差。透過買入略微價外的買權並同時賣出另一個價外的買權，我們可以顯著降低入場成本並確定風險。

這種策略非常適合我們預期股價會在公告發布後出現穩健但非天文數字的反彈——朝著 115-120 美元區間波動。它使我們能夠從預期的醫療器材利好消息以及 Established Pharmaceuticals 令人印象深刻的 6.1% 的預期成長中獲利。Established Pharmaceuticals 受惠於強勁的全球生物相似藥市場，預計到本世紀末，其複合年增長率將超過 20%。

儘管前景光明，我們必須考慮診斷業務帶來的拖累。COVID-19 檢測收入的下降是眾所周知的不利因素，但如果跌幅超過預期，市場可能會變得反覆無常。對於那些持更謹慎立場或希望對沖看漲倉位的人來說，看跌價差是一種經濟有效的方式，可以用來應對潛在的「新聞拋售」事件或意外的虧損。

鑑於該股在財報發布後股價容易回落的趨勢，即使整體數據良好，看跌倉位也可能獲得回報。整體市場訊號表明，Cencora 和 Cardinal Health 等公司前景樂觀，表明該行業發展穩健，但雅培獨特的產品組合使其顯得格外獨特。

成人營養品牌的表現雖然穩健，但不太可能帶來那種足以帶來顯著改變的驚喜。因此，我們的重點仍在於醫療器材的成長能在多大程度上掩蓋診斷領域依然存在的疲軟。

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美國財政部長貝森特強調觀察通膨趨勢而非關注單一數據的重要性，並指出通膨並未加速。他尚未看到當天的消費者物價指數數據。貝森特指出，川普總統保證不會解僱聯準會主席鮑威爾，儘管聯準會過去曾出現預測失誤。

貝森特討論了獨立央行在政策制定中的關鍵作用，並透露鮑威爾繼任者的正式遴選程序已經啟動。他提到，聯準會內外都有大量有能力的候選人，最終決定將按照川普偏好的節奏進行。

在國際關係方面，貝森特表示，與中國的關係穩定，並期待未來幾週與中國外長舉行會晤。他表示無意根據市場最後期限來加快達成協議。儘管聯準會及其高層官員會在數據發布前一天審查數據，但他們在正式宣布之前不會發表評論。

這種做法先前曾引發猜測，例如在市場對鮑威爾發佈時機感到擔憂之後，非農業數據好於預期。基於這些評論，我們認為市場正陷入一個戰術陷阱，只專注於戰鬥而忽略了戰爭本身。貝森特傳遞的訊息很明確：我們不應該被通膨報告左右。

市場對消費者物價指數十分之一個百分點的關注分散了對更大趨勢的注意力。從長遠來看，最新的整體消費者物價指數顯示年增 3.3%，與我們在 2022 年 6 月看到的 9.1% 的峰值相去甚 far。正如他所指出的，趨勢無疑在走低，我們應該為聯準會可能在另一個方向上落後於情況的現實做好準備。

在接下來的幾周里，這意味著我們應該將任何通膨引發的波動性飆升視為賣出機會。當標準普爾 500 指數選擇權的隱含波動率在下次數據發布前後幾個小時內躍升時，我們認為這是出售溢價的絕佳時機，或許可以透過鐵禿鷹選擇權或指數及其相關 ETF 的空頭勒式選擇權進行操作。

市場記憶力較短，在最初的恐慌之後，可能會恢復到平均值，因為它認識到一個月的數據並不能扭轉兩年的通貨緊縮趨勢。根據 CME FedWatch 工具的數據，市場目前預計今年剩餘時間只會降息一次，甚至兩次。

貝森特暗示聯準會現在可能出現預測錯誤，這表明市場定價過於鷹派，為風險資產提供了緩衝。然而，更重要的見解涉及長期博弈。他坦率地表示鮑威爾的繼任者選拔程序已經在進行中，再加上選拔將在不可預測的時間內發生的警告，才是未來動盪的真正根源。

這不是下週的風險；這是第四季及以後的結構性風險。從歷史上看，聯準會主席的不確定性時期——例如從格林斯潘到伯南克，或從耶倫到鮑威爾的過渡——都伴隨著市場焦慮的加劇。鑑於芝加哥期權交易所波動率指數 (VIX) 目前徘徊在十幾位出頭，這是一個歷史上令人自滿的水平，市場為我們提供了以低價購買長期保護的機會。

因此，我們應該考慮購買較長期的選擇權，例如 2024 年末或 2025 年初主要指數的看跌期權，甚至購買 VIX 買權。這就形成了一個槓鈴策略：我們賣出短期、數據驅動的恐慌情緒，同時以折扣價買進較長期、政策驅動的恐慌情緒。

他所提到的與中國的關係降級只會強化這種觀點，因為它消除了直接的系統性風險源，使我們能夠專注於未來更可預測的、由國內產生的波動性。

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預期範圍會影響市場反應，因為與這些估計值的偏差可能會帶來意外。預測的分佈為市場反應提供了另一種輸入，為範圍添加了背景資訊。雖然存在一個範圍，但預測可能集中在一端，使得接近下限的結果仍然令人驚訝。

對於消費者物價指數（CPI）年比，47% 的預測為 2.7%（市場普遍預期），其他預測在 2.4% 至 2.8% 之間。月度消費者物價指數（CPI M/M）的市場普遍預期為 0.3%，佔預測的 65%，其他預期在 0.1% 至 0.4% 之間。對於核心 CPI 同比，市場普遍預期為 3.0%，佔預測的 49%，而預測範圍在 2.8% 至 3.1% 之間。

核心CPI月環比成長(M/M)集中在0.3%，66%的預測值為0.3%，其餘預測值在0.1%至0.4%之間。核心數據備受關注，預測值集中在年比2.9-3.0%和季比0.2-0.3%之間。鑑於預期數據不會大幅超調或低於預期，如果實際數據大幅偏離，市場反應可能會非常明顯。

基於這種分佈，衍生性商品交易員在未來幾週的佈局將異常清晰。我們關注的不僅僅是一個二元事件；我們已做好充分準備應對重大波動性重新定價，因為市場緊緊圍繞著一個非常狹窄的共識。預測值集中在中位數附近，這表明市場信心高漲，這矛盾地意味著痛苦交易是對共識的偏離，而不是對共識的確認。

以下是我們的部位安排。正如分析正確指出的那樣，重點將放在核心月環比數據上。由於 93% 的經濟學家都預測通膨率將在 0.2% 至 0.3% 之間，因此任何超出此範圍的數據都將成為爆炸性的催化劑。近期數據的出現進一步放大了這一趨勢。

5 月就業報告遠超預期，新增就業人數 27.2 萬個，超出預期，也推低了降息預期。這給通膨數據帶來了巨大的壓力。如果通膨也意外上行，那麼經濟具有韌性且可能重新加速的論調將迫使利率市場發生劇烈的重新定價。我們已經看到鮑威爾強調了以數據為基礎的方法，而他正在關注的正是這些數據。

因此，買入波動性股票看起來極具吸引力。鑑於 VIX 近期交易於 12-14 的低點區間，選擇權價格相對便宜。我們認為在數據公佈前買入標準普爾 500 指數或納斯達克 100 指數 ETF 的短期跨式選擇權或勒式選擇權具有價值。

市場正在消化某種程度的自滿情緒，而這種自滿與出現意外的可能性格格不入。核心月率0.4%的預測結果（僅4%的預測者）不僅超出預期，也將對通貨緊縮理論構成根本性挑戰，可能導致風險資產大幅下跌，債券殖利率上升。這是選擇權目前低估的尾部風險。

相反，情況並不對稱。核心月率0.2%的預測結果雖然低於預期，但超過四分之一的受訪經濟學家預計會出現這種情況。這對市場來說將是一個積極的意外，可能會重新點燃人們對9月降息的押注，而芝加哥商品交易所(CME)的聯準會觀察工具目前將9月降息的機率定為50%左右。

然而，這項舉措可能不會像上行意外那樣劇烈，因為它與更廣泛的、人們所期望的通貨緊縮趨勢相一致。真正的回報在分配的兩側。我們只需要看看歷史先例。2022年9月，核心CPI數據僅比市場預期高出0.1%，就引發了標普500指數單日下跌逾4%。當前市場樂觀得多，同樣容易受到此類衝擊的影響。

因此，我們的策略不是押注方向，而是押注能否突破這種僵硬的市場預期。我們要麼在數據公佈後的波動性飆升時套現，要麼在新趨勢確立後進入方向性交易。市場已經為我們提供了清晰的路線圖；最大的風險在於假設市場預期是正確的。

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美元/加幣交易持平，交易員們正在評估美國對歐盟和墨西哥的關稅威脅，同時等待通膨數據。美元兌加幣匯率約為1.3690，30%的進口關稅威脅影響了風險情緒。加拿大對美進口產品可能徵收35%的關稅，對輸美銅可能徵收50%的關稅，這可能會影響加拿大的出口產業。

儘管有貿易擔憂，但加拿大勞動市場就業數據向好，緩解了人們對加拿大央行7月降息的猜測。

即將發布的通貨膨脹報告

週二加拿大將公佈消費者物價指數報告，該報告將提供通膨方面的洞見，並影響央行的決策。同時，美國將公佈通膨數據，預計6月核心CPI將上漲3%。美國CPI上漲可能影響聯準會的利率決策，進而推高美元，影響美元/加幣的走勢。

技術面來看，美元/加幣目前位於20日移動平均線1.3670附近，阻力位位於50日移動平均線1.3745附近。相對強弱指數為51，表示動能中性。跌破1.3670可能導致進一步下跌，取決於通膨結果。強勁的加拿大CPI可能提振加元，從而壓低美元/加元。

鑑於目前該貨幣對的僵局，我們認為未來幾週是果斷建倉的時期，而不是被動觀望。自從撰寫本分析報告以來，情況已經發生了變化。關鍵的加拿大通膨數據已經出爐，它將徹底改變市場格局。加拿大統計局6月25日報告稱，5月份年通膨率意外放緩至2.8%。

這項數據低於預期，大大提高了央行降息的可能性，貨幣市場目前預計9月會議前降息的可能性超過70%。這從根本上削弱了加元的前景，而不僅僅是猜測。

貨幣政策分化的影響

同時，美國邊境以南的局勢也形成了鮮明的對比。近期美國通膨報告顯示，6月核心CPI年漲幅仍堅挺於3.4%，超過市場普遍預期。這強化了聯準會耐心且依賴數據的立場，也使得任何可能的降息都更加遙不可及。

貨幣政策分歧的擴大是我們關注的主要催化劑。美元收益率優勢正在擴大，為該貨幣對創造了強勁的基本面利好。因此，我們的策略是將目前的窄幅區間視為潛在上漲的基礎，而非中性訊號。

我們將20日簡單移動平均線視為下限，而非中點。對於尋求突破的交易者，我們認為買入執行價略高於50日移動平均線的看漲期權，目標價位可能為1.3800或1.3850，將提供極具吸引力的風險回報組合。

這使得人們能夠參與由不斷擴大的利差推動的潛在反彈，同時確定已支付溢價的風險。貿易關稅的背景噪音又增加了一層，主要是波動性。我們還記得2018-2019年貿易爭端期間的劇烈且難以預測的波動。

雖然這不是我們立即採取行動的基本情景，但在2026年USMCA審查之前揮之不去的關稅威脅表明，透過選擇權持有一些較長期的波動性可能是對沖政治意外的審慎之舉。

任何激進的言論都可能輕易推動該貨幣對突破科技阻力位。目前，我們將近期疲軟的加拿大數據和堅挺的美國數據作為主要訊號，為尊重央行前景明顯分歧的走勢做準備。任何跌向1.3670水平的走勢都應被視為建立多頭頭寸的機會，因為該貨幣對對美元的基本面支撐現在明顯更加強勁。

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市場對關稅的反應

錯誤定價的機率

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週五，受關稅相關不確定性影響，標普500指數收盤下跌0.33%。週末有關歐洲可能加徵新關稅的消息導致標普500指數期貨大幅下跌，但擔憂情緒已緩解，預計該指數開盤僅下跌0.2%。目前，市場注意力轉向企業業績，各大銀行將於明天公佈財報。關鍵消費者物價指數（CPI）數據也將影響週二的市場行情。上週三發布的美國工業協會（AAII）投資者情緒調查顯示，41.4%的個人投資者看漲，35.6%的個人投資者看跌。

市場動態回顧

上週，標普500指數收盤下跌0.31%，先前曾上漲1.7%。支撐位在6,150點附近，阻力位在6,300點。那斯達克指數週五下跌0.21%，延續其在上升趨勢中的短期盤整。波動率指數週四跌至15.70，顯示股市表現強勁，但週五反彈至17.24。波動率指數走低表示市場恐慌情緒減弱；波動率指數走高則預示市場可能出現上行反轉。受地緣政治消息影響，標普500指數期貨在隔夜觸及6,258點低點後，在6,300點附近波動。阻力位在6,320點，支撐位在6,250點。

原油價格週五上漲2.82%，今日進一步上漲，因供應擔憂而突破69美元/桶。受地緣政治敏感因素以及圍繞財報季和消費者物價指數數據預期的影響，標普500指數開盤可能略有走低。鑑於市場目前的震盪態勢，我們認為這段時間並非進行廣泛、方向性判斷的時期，而是進行精準、催化劑驅動的投資的時期。與即將發生的兩大事件——企業獲利的猛烈衝擊和關鍵的通膨數據——相比，圍繞歐洲關稅的擔憂僅僅是背景噪音。

對衍生性商品交易員來說，這種環境與其說是預測市場的長期走向，不如說是為短期反應的幅度進行佈局。

重要事件和策略

首先必須關注銀行。雖然他們的報告預示著季度的開始，但我們關注的不僅僅是標題數據。真正的故事將在於淨利差與其投資銀行和交易部門績效之間的具體對比。這種內部衝突使得簡單的方向性押注變得風險很大。相反，我們關注的是主要金融ETF的跨式選擇權或勒式選擇權，一旦指引被完全消化，就配置部位以利用任何一個方向的超預期波動。

各家銀行的風險都很高，根據FactSet目前的估計，標準普爾500指數成分股本季的獲利成長將年增9.0%。任何與這項共識的重大偏差都將影響市場。同時，即將發布的消費者物價指數可以說是本月最重要的單一數據點。

在5月消費者物價指數報告低於預期的3.3%之後，市場對聯準會幹預的期望增加。事實上，根據芝加哥商品交易所（CME）的聯準會觀察工具，期貨市場目前預計9月會議前降息的可能性接近65%。本週的通膨數據要么證實這一預期，要么打破這一預期。如果數據表現強勁，則可能大幅降低降息機率，並可能導致股指期貨暴跌，使保護性看跌期權成為一種審慎且低成本的對沖工具。如果數據表現較冷，可能鞏固9月降息的論調，並引發市場反彈，利好短期買權。

波動率指數從近期低點反彈是我們的線索。歷史上，波動率指數低於15顯示市場自滿，但近期回升至17顯示交易員開始消化即將到來的不確定性。這是一個最佳時機。波動率已足夠高，足以預示機會，但期權溢價尚未變得過高。我們認為這是一個在收益和CPI公佈前買入波動率的窗口。

從歷史上看，隱含波動率往往會在此類重大事件發生前上升，然後在事件發生後立即「暴跌」。這種模式有利於現在買入選擇權來應對事件本身，而不是持有選擇權直至市場平靜。

最後，近期原油價格的走強，在過去一個月內上漲了8%以上，交易價格突破了每桶81美元，這為市場增添了一層複雜性。原油價格的上漲直接阻礙了通膨降溫的敘事。它營造了一種緊張的局面，強化了我們的核心策略：市場處於刀尖上的平衡狀態，明智的做法不是押注市場將如何下跌，而是做好從下跌中獲利的準備。

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受疲軟的英國經濟數據以及英國央行暗示鴿派立場的言論影響，歐元兌英鎊週一上漲。同時，由於歐盟與美國之間持續的貿易問題，歐元保持穩定。歐元/英鎊匯率在美國早盤交易中約為0.8710，接近兩週高點。繼4月下降0.3%之後，英國5月GDP意外下降0.1%，加劇了人們對該國經濟走向的擔憂。

對英國核心產業的影響

經濟低迷影響了英國製造業、工業生產和建築業等核心產業，但服務業卻有所成長。英格蘭銀行行長安德魯貝利重申利率將下行，並指出經濟中出現了「疲軟」跡象。英國勞動力市場出現降溫跡象；畢馬威會計師事務所（KPMG-REC）的一項調查顯示，員工可用人數增速創下2020年末以來新高，顯示招聘需求正在放緩。

永久性職缺大幅下降，而2月至4月期間失業率升至4.6%。疲軟的英國經濟前景和財政負擔加劇了英國央行考慮進一步降息的可能性。目前市場預期，8月降息的可能性為90%，全年可能進一步降息75個基點。

市場展望及交易策略

英國和歐元區即將公佈的通膨數據可能會影響市場預期以及歐元/英鎊的走勢。英國通膨疲軟或將鞏固英國央行降息的前景，而歐元區數據穩定則可能證明歐洲央行目前的謹慎立場是合理的。

鑑於我們目前看到的明顯分歧，衍生性商品交易員的未來方向是做好英鎊兌歐元持續走弱的準備。這種說法已不再隱晦；而是經濟動能與央行訊號之間的根本性分歧。疲軟的英國產出數據，加上正在降溫的勞動市場數據，構成了一個令人信服的背景。

貝利的鴿派言論並非空談，而是經濟出現顯著「疲軟」的直接體現，而這種情況在歷史上往往先於貨幣寬鬆出台。我們必須在這種政策分歧完全消化之前採取行動。我們的策略應該關注歐元/英鎊的上行空間。

近期公佈的英國通膨數據顯示，5月整體CPI數據近三年來首次跌至英國央行2.0%的目標水平，為市場謎團畫上了最後一塊拼圖。儘管有些人可能將此視為“任務完成”，但我們將其解釋為央行獲得了所需的綠燈。

相較之下，歐元區通膨率近期在5月小幅上升至2.6%，這進一步證明了歐洲央行在最初小幅降息後仍將保持耐心的原因。不斷擴大的政策差距是我們交易的動力。回顧英國脫歐公投後的2016-2017年，我們看到政策分歧如何推動歐元/英鎊從0.7700以下上升至0.9200以上。

雖然我們預計不會有如此幅度的波動，但這有力地提醒了我們這個主題的強大力量。因此，我們的主要策略是透過選擇權市場來控制風險，同時捕捉潛在的上漲空間。我們正在考慮買入歐元/英鎊看漲期權，到期日為英國央行8月會議之後。

鑑於該貨幣對目前正在測試0.8700關口，我們看好0.8750和0.8800附近的執行價。這些選擇權的風險回報組合頗具吸引力，因為持續突破近期兩週高點可能會引發快速的跟進。

波動性是我們的朋友；兩個地區即將發布的通膨報告必將為市場注入活力。買入看漲期權使我們能夠從這些關鍵數據發布前後的波動性預期上獲利。目前，市場預期英國央行8月降息的可能性超過65%，這一數字在最新通膨數據公佈後有所鞏固。

我們的機會之窗就在未來幾週，趁著仍有一些不確定性之際做好佈局。我們將密切關注英國8月決策前的最終CPI數據，因為這將成為最終的催化劑。

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即將公佈的CPI數據的影響

波動性定價錯誤

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德國7月ZEW經濟現況指數為-59.5，超過預期的-66.0，且較前值的-72.0有所改善。經濟景氣指數也從前值的47.5升至52.7，超過預期的50.3。

德國經濟展望

儘管全球不確定性持續存在，近三分之二的受訪者預計德國經濟將持續改善。對美歐貿易爭端迅速解決以及德國政府推出經濟刺激措施的希望支撐了整體樂觀情緒。

根據我們在洛的報告中看到的情況，衍生性商品交易員面臨的訊號變得更加清晰。關鍵不在於每個人都已經感受到的糟糕的當前狀態數據；真正的利潤在於前瞻性情緒的急劇分化。這是一個典型的「透視」市場，參與者為了預期未來的利益而故意忽略當前的痛苦。

對我們來說，這表明應該採取戰術性措施看漲德國股市，特別是針對未來幾個月。策略是購買9月或10月到期的DAX指數買權。

為什麼是選擇權？因為儘管市場情緒正在改善，但-59.5的當前狀況數據清楚地提醒人們，潛在的脆弱性仍然存在。如果預期的政府刺激措施失敗，直接做多期貨的風險過高。然而，買權使我們能夠限制下行風險，同時保持對近三分之二的ZEW受訪者押注的復甦前景的上行敞口。

我們以前就見過這種策略。在2020年3月疫情最初的衝擊之後，ZEW經濟景氣指數在4月從-49.5飆升至+28.2，遠早於經濟數據確認復甦的時間。隨後三個月，DAX指數上漲了30%以上。目前ZEW經濟景氣指數從47.5躍升至52.7，這是一個類似的訊號，儘管不那麼引人注目。

交易策略

此外，以VDAX-NEW指數衡量的DAX隱含波動率可能因近期一系列疲軟數據而上升。近期數據顯示，該波動率徘徊在14.8左右，約15%。隨著正向情緒的鞏固和「壞消息」的充分消化，我們預期這種波動率將會壓縮，從而使做多期權策略的成本更低、效率更高。

德國經濟製造業的困境眾所周知，工業生產數據在過去一年中持續疲軟，這導致了這種緊張局面。受貿易爭端解決和財政支持措施的推動，市場目前押注這種緊張局勢將得到緩解。

另一種更激進的交易方式是買入歐元兌美元看漲期權，因為德國經濟復甦將是歐元走強的主要驅動力。

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聯準會利率立場

經濟緊張點

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