歐元/日圓匯率創下年度新高，在美盤時段維持在173.00上方。日圓面臨壓力，原因是利差擴大、進口驅動的通膨以及影響市場情緒的政治不確定性。歐元區工業生產5月強勁復甦，較上季成長1.7%，較去年同期成長3.7%。受利差擴大和進口驅動的通膨壓力的影響，日圓持續走強。

日本央行的謹慎

儘管通膨率超過2%的目標，日本央行在升息方面仍保持謹慎。7月20日參議院選舉前的政治不確定性增加了壓力，因為民調顯示執政聯盟可能遭遇失敗。對財政政策和選舉後政府支出可能增加的擔憂正在影響市場情緒，使日圓繼續承壓。同時，歐元區工業活動已反彈，5月產量增加1.7%，7月經濟景氣指數小幅上升至36.1。

技術圖表顯示歐元/日圓在173.00附近呈現看漲結構，平均方向指數高顯示趨勢強勁。儘管動能依然強勁，但相對強弱指數顯示超買狀況可能導致短期回檔。

貨幣政策之間的根本分歧

鑑據目前形勢，我們認為貨幣政策之間的根本分歧是造成這一趨勢的主要驅動力。利差不僅巨大，而且是一道鴻溝。歐洲央行維持主要利率在4.50%，而日本央行維持在接近零的水平，持有日圓的成本非常高昂。僅憑這一利差就提供了強大的推動力。

目前的數據顯示，日本5月核心通膨率為2.5%，頑固地高於2%的目標，凸顯了官方不願實現政策正常化的立場，而這種不願情緒加劇了日圓的疲軟。這不僅是一個貨幣問題，更是政治問題。岸田政府的不穩定性，在最近的一些民調中，其支持率跌至20%以下的歷史低點，為未來的財政紀律蒙上了一層不確定性的陰影。

市場厭惡這種真空狀態，阻力最小的途徑就是拋售與之相關的貨幣。歐元區工業數據的反彈只是為青睞歐元又增添了一層理由。對於利用衍生性商品進行交易的交易者來說，未來需要積極與謹慎並存。

方向指數的高讀數顯示我們應該順勢而為，而不是逆勢而行。買進歐元/日圓買權似乎是表達這種看漲觀點最直接的方式，既可以獲得槓桿上漲，又能確定已支付溢價的風險。我們會特別關注未來幾個月到期的價外看漲期權，以利用強勁的勢頭。

然而，超買狀況的指標不容忽視。短期內出現大幅回檔的可能性很高。為了應對這種情況，牛市看漲價差策略——買入一份看漲期權並同時賣出一份執行價更高的看漲期權——是一種更為謹慎的策略。這可以降低初始成本，並專注於捕捉持續但或許更謹慎的上漲趨勢。

最大的隱患是乾預。我們必須記住，今年早些時候，在疑似官方採取行動之後，日圓兌美元大幅上漲。日本當局已經表明，他們將在不發出警告的情況下採取行動，以遏制其過度疲軟。這使得賣出裸賣權成為一種危險的遊戲。

相反，對於那些願意押注173.00附近支撐位將維持的投資者來說，看跌信用利差提供了一種風險導向的溢價獲取方式。如果該貨幣對在到期時保持在某個水平之上，他們就能獲利。該策略承認市場存在下跌的可能性，但押注趨勢不會徹底崩潰。

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日本媒體報道稱，首相石破茂領導的政府面臨失去多數席次的風險。本週末舉行的參議院補選被視為對石破茂領導層及其與公明黨合作的少數政府的考驗。石破茂政府正努力應對支持率下降以及公眾對生活成本和經濟問題日益增長的擔憂。雖然執政聯盟不太可能完全失去權力，但糟糕的選舉結果可能會削弱石破茂的地位。

反對派和經濟政策

反對派正在爭取減稅和增加財政刺激，如果選舉結果對他們有利，他們的動力可能會增強。選舉結果可能會影響經濟政策、預算談判和國會的權力平衡。如果支出導向或民粹主義政策獲得支持，可能會對市場產生影響。日經新聞強調了這些擔憂，並指出石破茂的執政聯盟在當前政治環境下的脆弱性。

我們認為東京的政治動盪並非風險，而是一個獨特且被錯誤定價的機會。市場似乎對本週末的補選如夢遊般進入，我們認為現在是時候為波動性飆升做好準備了。由於石破茂的內閣支持率最近在共同社民調中暴跌至慘淡的25.7%，為他政府的最低支持率，政治動盪的可能性遠比目前衍生性商品定價所顯示的要大得多。

這不僅僅是政治舞台；它是貨幣和財政政策轉變的直接催化劑。

市場策略及影響

日經波動率指數（VXJ）一直徘徊在相對低迷的17左右。這是一種廉價的保險。我們認為這是一個明確的訊號，表明在選舉結果公佈前應該買進波動性股票。任何石破茂執政聯盟失去控制的跡像都會鼓舞反對派，並促使他們呼籲採取更積極的財政刺激措施。

從歷史上看，正如我們在過去十年市場對大規模刺激計畫的反應所見，這種政策方向無疑對日圓不利，對股市有利。如果執政聯盟表現疲軟，美元/日圓匯率很容易突破160的關鍵水平，而這正是財務省一直努力捍衛的心理關口。

因此，我們的策略側重於選擇。我們並非押注於某個特定的方向，而是押注選舉結果將引發重大波動。政府權力減弱意味著支出增加，這將推遲日本央行任何真正的強硬立場，因為日本央行正努力應對通膨，而通膨率仍然頑固地高於其2%的目標，5月份核心CPI已達到2.5%。

在這種情況下，做多日經225指數買權和美元/日圓買權是有利的。相反，如果執政聯盟意外展現強勢，則可能被解讀為財政紀律的強制要求，從而為日本央行推進正常化提供政治掩護，這將引發日元大幅升值，並重創日經指數。

鑑於這兩種截然不同的走勢，簡單的做多日經指數期貨的跨式選擇權或做多美元/日圓的勒式選擇權是典型的操作。這使我們能夠從價格的大幅波動中獲利。市場給了我們一份禮物：就在某個已知事件發生前幾天，隱含波動率很低，而這起事件可能會大幅改變日本的經濟軌跡。

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7月21日，forexlive.com 將更名為investinglive.com。更名後的網站將提供更快的更新，並涵蓋更廣泛的金融市場，包括股票和加密貨幣。目前的市場風險包括科技板塊支撐股市以及美國通膨持續高企。此外，全球殖利率飆升，大宗商品價格大幅上漲。

品牌重塑和市場狀況

TACO 交易促使其放鬆了對關稅風險的監管，這為其成功做出了貢獻。 forexlive.com 的品牌重塑將標誌著焦點的轉移，但這與當前的市場狀況不謀而合。不只是你對此感到疑惑，我們也看到了這一點。雖然他關於在下水道裡吃老鼠的玩笑可能有點誇張，但一家大型行業門戶網站將關注點從小眾市場拓展到主流市場的時機，往往與市場狂熱的頂峰相吻合。

這是一個典型的反向訊號，衍生性商品交易員應該密切注意。他提出的風險不再只是假設，它們正在數據中顯現，而市場的主要波動率指標實際上已經失靈。他關於科技支撐市場的觀點變得更加尖銳。我們已經從「七巨頭」變成了「兩巨頭」或「泰坦尼克號三巨頭」。截至本週，光是英偉達、微軟和蘋果三家公司的市值就佔標普500指數總市值的22%以上。

這種集中度在歷史上是前所未有的。這意味著，這些公司中任何一家公佈的獲利不及預期或下調預期，不僅會引發一絲波瀾，還可能傾覆整艘巨輪。對我們來說，這使得像SPY或QQQ這樣的大盤指數看跌期權，比試圖挑選個別虧損股，成為一種更乾淨、更有效的對沖工具。

通膨的頑固性也被嚴重低估了。最新的核心CPI年漲幅仍在3.3%左右徘徊，遠低於2%的目標水平，而這個目標水平足以證明幾個月前市場仍在幻想多次降息的合理性。這迫使聯準會採取「長期升息」的立場，而這並非空談。我們看到，聯準會關於收益率飆升的另一個觀點也反映了這一點。

10 年期美國公債殖利率已回升至 4.4% 這一關鍵水平，使無風險利率成為股票回報的真正競爭對手，對那些估值過高的科技公司產生了巨大的吸引力。

大宗商品趨勢與市場自滿情緒

在大宗商品方面，他的警告亮起了紅燈。這不僅僅是小幅反彈。銅，這種擁有經濟學博士學位的金屬，今年上漲了15%以上，這表明要么是巨大的工業需求，要么是嚴重的滯脹衝動。原油價格頑強地維持在每桶80美元以上。這不僅讓消費者頭疼，也幾乎是標普500指數成分股公司直接的投入成本，在估價要求完美的當下，利潤率被擠壓。

我們認為他忽略了一個因素，也是目前衍生性商品交易員最重要的因素，那就是驚人的自滿。市場的「恐慌指數」VIX一直在13附近徘徊。其歷史平均值接近20。簡而言之，透過選擇權進行投資組合保險的成本非常低廉。市場對經濟大幅下滑的可能性幾乎是零。

從歷史上看，如此低波動率、高集中度的時期往往是建立防禦性部位的理想時機。在波動率指數 (VIX) 為 13 時買入看跌期權，就像在旱災期間買入洪水保險一樣。對沖他所指出的那些真實風險的機會，正以極低的折扣價呈現在我們面前。現在是採取行動的時候了，而不是等到警鐘敲響、恐慌情緒導致保護價格飆升之後。

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哥倫比亞5月零售額較去年同期成長13.2%，超過最初設定的12.4%的預期。這些數據反映了該地區消費者支出模式的變化，顯示零售活動呈現成長趨勢。有關此數據的資訊僅供參考，存在固有風險和不確定性。本報告重點關注經濟表現，並未提供任何具體的貿易或投資建議或擔保。所有金融活動均涉及風險，個人在決策前進行全面研究至關重要。任何潛在的財務損失或情感後果均由參與交易的個人承擔。

數據準確性和及時性

這些數據的準確性和及時性不作任何保證，且可能存在錯誤或不實陳述。個人在解讀這些財務資訊及其在更廣泛市場背景下的影響時，必須依靠自身的判斷。波哥大最新公佈的零售額數據不僅僅是一個數據點；對我們來說，它是一個重要的訊號，證實了哥倫比亞消費者的潛在實力。13.2%的成長率超出預期，迫使我們立即重新評估目前的主流觀點。市場先前一直預期哥倫比亞央行將採取一系列穩定且可預測的降息措施，但這些數據卻為市場帶來了衝擊。

哥倫比亞比索和利率策略

我們認為，交易員應立即轉向那些能反映央行立場較強的策略。道理很簡單：強勁的消費支出加劇了需求側通膨壓力。如果我們將零售支出的強勁表現與最新的通膨數據結合起來，情況就會變得更加明朗。哥倫比亞5月的年通膨率穩定在7.16%，終止了持續13個月的降溫趨勢。如果央行在消費支出蓬勃發展的同時，通膨依然頑固，那麼它幾乎沒有動力加快其當前11.75%政策利率的寬鬆週期。事實上，它完全有理由踩煞車。

最直接的影響就是哥倫比亞比索。今年，哥倫比亞比索在新興市場的表現已經非常出色，而這一消息則為其帶來了新的利好。我們認為，透過期貨或選擇權合約為哥倫比亞比索進一步升值做準備是合乎邏輯的第一步。市場可能低估了降息步伐放緩的可能性，而這種情況無疑是利好哥倫比亞比索。

從歷史上看，我們之前在新興市場見過這種策略，強勁的國內數據迫使央行偏離鴿派路徑，導致貨幣大幅跑贏大盤。此外，這改變了利率敏感型工具的計算方式。與IBR利率掛鉤的衍生性商品應重新評估。

結論顯而易見：目前的風險傾向於下半年降息次數少於或低於目前市場預期的水平。這意味著，對於那些有望從利率長期維持高點中獲益的人來說，利率互換交易存在機會。對於股票衍生性商品而言，這帶來了一種引人入勝的動態。雖然強勁的消費利好MSCI COLCAP指數中的零售和金融股，但更高的借貸成本可能會限制整體市場的上行空間。

這顯示隱含波動率可能過低，我們認為可以利用市場波動和分散度潛在上升的選擇權結構具有價值。我們正在調整模型，增持那些因央行被迫踩煞車時間超過任何人預期而受益的部位。

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投資者情緒分析

交易策略和考慮因素

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香港金融管理局（金管局）已購買148億港元以維持貨幣穩定。目前，港幣兌美元匯率處於其允許波動區間的弱方。自1983年以來，香港一直按照聯繫匯率制度將港幣與美元掛鉤。該制度穩定匯率，將港元兌美元匯率固定在7.80左右，允許其在7.75至7.85之間交易。

金管局採用自動調節機制來維持這貨幣區間。貨幣發行局制度規定，每一筆流通的港元都有美元儲備支持。貨幣基礎的變化與外匯波動保持一致。透過其乾預機制，金管局採取行動，將貨幣位置維持在允許的波動區間內。

當港幣接近7.75的強方時，金管局賣出港元並買入美元，增加流動性。相反，如果港元接近7.85，香港金管局就會買進港元並賣出美元，減少流動性以維持預期匯率。香港金管局最近購買了近150億港元，這並不是恐慌的信號；對我們來說，這只是一個發令槍。

未來幾週的策略很明確，但這與押注聯繫匯率制度本身無關。與一個擁有超過4100億美元外匯儲備的央行對抗——自20世紀90年代以來，它已經一次又一次地證明自己願意動用這筆外匯儲備——是愚蠢的行為。美元兌港幣的現貨匯率將維持在7.85。

真正的關鍵在於這種防禦的副作用。香港金管局的介入機制是一個優雅而有力的管道。當它買入港元時，它正在積極地從香港銀行體系中抽取流動性。這不是投機，而是一個直接後果。我們已經看到，衡量銀行間流動性的關鍵指標——總結餘——從2022年初的3300多億港元暴跌至如今的450億港元以下。每一次幹預，就像我們剛才看到的一樣，都會推低這個數字。

系統中的資金減少意味著借入這些資金的成本必然上升。這引出了最直接的交易。聯繫匯率制的壓力源自於簡單的利率套利。截至本週，3個月期美國有價證券投資基金（SOFR）約為5.3%，而相應的3個月期香港銀行同業拆借利率（HIBOR）則接近4.7%。資本正在外流，追逐更高、更安全的美元收益。

為了阻止資金外流，香港金融管理局的流動性消耗必須迫使HIBOR走高，以彌補這一差距。因此，我們正在透過利率互換和遠期利率協議進行配置，以利用HIBOR不可避免的上升。香港金融管理局越需要捍衛聯繫匯率制，本地利率就越大幅上升。

二階衍生性商品投資於股票。歷史為此提供了鮮明的教訓。1998年亞洲金融危機期間，攻擊聯繫匯率制的投機者遭受損失，但香港銀行同業拆借利率（HIBOR）的防禦卻導致隔夜拆借利率（HIBOR）飆升至令人震驚的水平。聯繫匯率制得以存活，但恆生指數卻遭受重創，從高峰下跌了60%以上。

今天的情況就像慢動作重播。由於HIBOR被迫上調以追蹤美國利率，這增加了企業的借貸成本，並使無風險資產遠比股票更具吸引力。鑑於恆生指數的表現已經不佳，我們認為購買該指數的賣權具有巨大的價值。

每一次為支撐人民幣匯率而進行的干預都會為股市帶來新的阻力，而當局一直都願意做出這樣的權衡。

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受美元走強和通膨數據影響，白銀價格在接近年內高點39.13美元後回落至38.50美元以下。6月消費者物價指數年增2.7%，符合預期，核心CPI略低於2.9%的普遍預期。這降低了降息預期，支撐了美國公債殖利率並提振了美元。白銀價格走勢對風險情緒的變化和美元的強勢很敏感。

儘管中國和歐元區公佈了積極的工業數據，但強勁的美國經濟使美元更具吸引力。這給白銀帶來壓力，將其推回38.00美元的水平。中國第二季GDP年增5.2%，略超預期，工業增加價值成長6.8%。歐元區5月工業增加價值較上季成長1.7%，超乎預期。這些趨勢支撐了對白銀的需求，白銀在電子和太陽能產業至關重要。

白銀仍承壓，關鍵支撐位在38.00美元，阻力位在39.13美元。相對強弱指數為58，表示動能減弱。白銀價格受多種因素影響，包括工業需求、美元走勢、金價走勢。鑑於當前情勢，我們認為近期回檔是關鍵的盤整階段，而非趨勢逆轉。對於衍生性商品交易者而言，這種環境需要謹慎判斷，而非直接押注方向。

限制白銀漲勢的主要力量是美元的強勢，美元指數（DXY）近期飆升至106.5以上，創下數月來最高水準。強勁的美國勞動市場直接推動了白銀的上漲，近期非農業就業報告顯示就業人數大幅增加27.2萬個，這大大抑制了白銀市場預期大幅降息的預期。這種宏觀經濟壓力與強勁的工業需求暗流形成了一場激烈的拉鋸戰。我們怎麼強調這基本面支撐都不過分。

白銀研究所 (The Silver Institute) 的最新數據預測，光是光伏需求今年就將消耗全球白銀供應量的20%，這令人震驚。這並非遙不可及的預測，而是當下的現實，每當價格測試下限時，它都會支撐價格。亞洲和歐洲的積極工業數據並非只是噪音，而是實實在在的消費，為市場奠定了堅實的基礎。

從歷史上看，白銀在實際利率較高的時期表現不佳，但這種工業消費造成的結構性赤字是一個新的強大變量，在先前的周期中並不那麼明顯。因此，我們未來幾週的策略是利用區間和波動性進行交易。由於指標顯示動能減弱，用直接買權追逐上漲既昂貴又風險高。

因此，我們正在考慮牛市看漲價差等策略，例如買入執行價格為38.00美元的看漲期權，並賣出執行價格為39.50美元的看漲期權。這定義了我們的風險，目標是在不需要大幅突破的情況下，價格回升至近期高點。此外，最新的交易商持股報告顯示，管理資金已削減其淨多頭部位，顯示獲利了結，交易活躍度下降。

這標誌著我們有機會為下一波行情佈局，並以38.00美元的支撐位作為我們的戰略防線。任何持續跌破該水平的行情都將迫使我們重新評估，但就目前而言，我們認為疲軟是建立倉位的機會，從而從貨幣政策與實物需求之間不可避免的衝突中獲利。

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財報季以強勁表現拉開序幕，財報季的開局提供了最細緻的機會。分歧十分明顯：貨幣中心銀行和科技股表現強勁，但舊金山銀行的淨利息收入卻出現了明顯的下降。這個市場不能只靠大盤股指期貨來操作。

納斯達克 100 指數的優異表現說明了這一點，本賽季到目前為止，約有 20% 的標準普爾 500 指數成分股已經公佈財報。FactSet 數據顯示，超過 80% 的公司每股收益超過預期，但收入超出預期的情況並不明顯。這顯示頂層利潤率強勁，但底層需求可能疲軟。

我們正在建立配對交易，買入表現優異的科技 ETF（如 QQQ）的看漲期權，同時買入區域銀行 ETF（如 KRE）的看跌期權。這隔離了市場初期反應中出現的分歧，並對沖了更廣泛的經濟下滑風險，使我們能夠從市場贏家與受利率環境擠壓者之間不斷擴大的差距中獲利。

利用關稅政策預測市場波動，市場對6月通膨數據的初步反應是典型的「謠言賣出，事實買入」的局面，但我們認為這只是一種欺騙性的平靜。這些數據溫和到足以讓聯準會放棄即將降息的計劃，我們已經看到市場迅速重新調整了預期。

根據芝加哥商品交易所(CME)的聯準會觀察工具，在數據發布後的幾個小時內，9月降息的可能性從65%以上驟降至55%以下。對衍生性商品交易者來說，這意味著一個賣出短期波動性的機會。

隨著短期催化劑的消化，我們預期主要指數將出現一段區間盤整期，這使得SPX的短期鐵禿鷹策略等策略在未來兩到三週內具有吸引力，有望帶來收益。

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6月份，美國消費者物價指數（CPI）較上月上漲0.3%，符合預期。扣除食品和能源的核心CPI上漲0.2%，略低於預期。 CPI較去年同期上漲2.7%，高於去年同期的2.4%；核心CPI較去年同期上漲2.9%，高於去年同期的2.8%。主要影響因素包括房屋價格（+0.2%）、能源價格（+0.9%）和食品價格（+0.3%）。汽油價格上漲1.0%，食品類價格上漲。核心組成部分中，家居用品、醫療保健和個人護理用品價格上漲，但汽車和航空票價下降。食品價格較去年同期上漲3.0%，能源價格下降0.8%。

核心商品CPI與殖利率曲線

核心商品 CPI 上漲 0.7%，顯示通膨與關稅有關。這意味著核心 PCE 上漲 0.35%，具體取決於 PPI 數據。儘管如此，整體 CPI 僅小幅上漲，使通膨保持穩定。殖利率曲線顯示上升，兩年期殖利率為 3.952%，30 年期殖利率為 5.021%。收益率上升對房地產產生負面影響。聯準會成員討論了經濟觀點，強調在利率決策前分析數據。預計關稅導致的通膨將持續到 2025 年。

除晶片產業上漲外，股市均下跌。最終，受利率上升影響，股指收低。 CPI 數據給了我們一個典型的假象。雖然整體數字看起來溫和，但經濟的引擎室卻亮起了紅燈。核心商品通膨飆升至兩年來的最大漲幅，並非偶然；正如巴金警告的那樣，這是關稅巨龍在噴火。

聯準會無法輕易用其粗暴手段控制這種通膨，債券市場也深知這一點。殖利率迅速回升至這些心理關口——10年期債券殖利率接近4.5%，30年期債券殖利率突破5.0%——這顯示市場正積極地重新定價貨幣政策的路徑。

市場策略與產業脆弱性

對我們來說，策略必須立即調整。幾週前，9月降息的可能性仍徘徊在拋硬幣的機率上，如今已大幅下降。根據芝加哥商品交易所（CME）的聯準會觀察工具，市場目前預期降息的可能性不到40%，這是一個巨大的逆轉。

這意味著我們應該考慮能夠從這種「長期走高」的現實中獲益的策略。我們認為國債期貨選擇權很有價值，特別是買進賣權價差，並將近期收益率低點視為已牢固重建的底部。這種環境正在股市中造成危險的分化。

利率上升對大盤來說是逆風，但對特定主題來說卻是順風。我們看到道瓊斯指數受到重創，而納斯達克指數則在晶片限制解除的推動下上漲。這不是一個可以盲目買入的市場。我們認為，策略應該順應這種分化趨勢。

費城半導體指數 (PHLX Semiconductor Index，簡稱 SOX) 上季的表現優於標準普爾 500 指數超過 15%，我們預期這一差距將會擴大。衍生性商品交易員應該考慮持有 SMH 等半導體 ETF 的買權價差，以便在限制溢價支出的同時，抓住人工智慧軍備競賽帶來的上行機會。

同時，我們必須瞄準那些最容易受到利率上升影響的產業。收益率的飆升對房地產市場造成了直接打擊。鑑於全美房地產經紀人協會 (NAR) 的可負擔性指數已接近四十年來的最低水平，持續 5% 的 30 年期抵押貸款利率將抑制需求。

這使得看跌房屋建築商 ETF (XHB) 變得特別有吸引力。買進這些產業的賣權可以有效對沖令市場恐慌的利率壓力。柯林斯呼籲“積極保持耐心”，這聽起來很平靜，但對市場而言，這意味著長期的不確定性。

在此背景下，鑑於VIX指數仍在15%出頭徘徊，我們認為波動率被嚴重低估。在市場消化由政策引發的黏性通膨之際，買入SPY或IWM的廉價長期看跌選擇權，是確保投資組合免受不可避免的動盪影響的審慎之舉。

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