亞洲時段交易

風險考慮

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聯準會理事克里斯多福沃勒表示支持降息，這與川普總統傾向放鬆貨幣政策的立場一致。他在7月29日至30日的聯邦公開市場委員會會議上建議降息25個基點，並表示如果通膨保持可控，今年願意進一步降息。這一立場與其他聯準會官員的警告形成鮮明對比，他們警告稱，新的關稅可能導致持續通膨，暗示進一步降息可能存在風險。沃勒認為，貿易壁壘可能造成暫時的價格變化，而不是持續的通膨，並強調需要對潛在的經濟成長放緩保持警惕。

聯準會停電

聯準會在7月會議前的沉默期，在內部分歧和白宮對鮑威爾施壓的背景下，沃勒的言論顯得特別引人注目。鮑威爾正受到政治關注，儘管川普最近減少了直接的罷免威脅。根據鮑威爾的講話，我們認為衍生性商品交易員應該為更溫和的貨幣政策做好準備。我們預期短期利率下調的可能性增加，使得押注7月降息的利率期貨更具吸引力。這與他本月明確呼籲放鬆政策相符。市場已經反映了這種情緒，這增強了我們的信心。

根據芝加哥商品交易所（CME）的聯準會觀察工具，交易員目前預計即將召開的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上降息25個基點的可能性超過90%。這表明，只有央行未能實現這些預期，市場才會出現重大波動。對於股票交易員而言，這種前景支持看漲股指衍生品，尤其是對借貸成本敏感的成長型產業。我們考慮在7月底決策之前買入看漲期權或建立納斯達克100等指數的牛市看漲價差。聯準會對今年稍晚進一步寬鬆政策持開放態度的信號，為此策略在會議結束後提供了助力。

通膨擔憂及市場影響

近期數據似乎證實了他對通膨擔憂的駁斥，這降低了聯準會意外出台鷹派政策的風險。最新的個人消費支出 (PCE) 物價指數（聯準會首選的通膨指標）顯示，2024 年 5 月年增 2.6%，延續了溫和的降溫趨勢。這支持了以下觀點：價格壓力足以控制在允許政策調整的範圍內。我們也預期美元將走弱，衍生性商品部位應相應調整。

交易者可以透過期貨合約做空美元，或買入 UUP 等追蹤美元的 ETF 的賣權。降息將削弱持有美元的收益優勢。然而，突出的內部分歧表明，隨著會議臨近，波動性可能會上升。過去寬鬆週期（例如 2007 年和 2019 年）的歷史數據表明，首次降息後的一段時間可能會出現動盪，因為市場會評估促使降息的潛在經濟疲軟程度。因此，購買一些下行保護或波動性掛鉤產品（如 VIX 選擇權）可能是一種謹慎的對沖方式。

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美元上漲，在聯準會主席鮑威爾可能被解職的擔憂升溫後反彈，但川普總統隨後淡化了這一擔憂。強勁的零售銷售數據支撐了美元，顯示消費者支出強勁，並降低了聯準會即將降息的可能性。美元指數表現出韌性，在觸及98.93後小幅回落至98.63，但仍維持了0.33%的日漲幅。經濟指標顯示，6月零售額成長0.6%，核心零售額成長0.5%。首次申請失業救濟人數降至22.1萬人，顯示勞動市場緊張。

通膨壓力與降息預期

儘管消費者物價指數 (CPI) 和生產者物價指數 (PPI) 趨勢有所緩和，但受貿易關稅影響，通膨壓力仍然存在。美國經濟數據抑制了降息預期，市場預計聯準會將很快降息，7 月降息可能性僅 2.6%，9 月降息可能性為 55.8%。川普總統對鮑威爾謹慎貨幣政策的批評加劇了大幅降息的壓力。

川普確認將繼續對較小國家徵收關稅，並可能提高關稅。一些國家已與美國達成貿易協定，而其他國家仍在談判中。美元指數顯示，下跌楔形突破後，可能出現看漲動能。聯準會的貨幣政策及其工具會影響美元，進而影響經濟狀況。我們認為，交易員面臨的主要挑戰是強勁的經濟訊號與央行面臨的政治壓力之間的衝突。

最近的數據顯示，首次申請失業救濟人數徘徊在 23.8 萬左右，雖然較低，但仍高於早先的預測，這增加了情勢的複雜性。數據與降息的政治意願之間的這種背離，造成了一個難以預測的環境。

貨幣寬鬆預期放緩

市場已降低對立即實施貨幣寬鬆政策的預期，我們認為這是美元走強的關鍵因素。根據芝加哥商品交易所（CME）的聯準會觀察工具，9月降息的可能性接近60%，但7月降息的可能性幾乎為零。由於利差仍然有利，這一延遲的時間表在短期內為美元提供了支撐。

然而，我們必須考慮貿易政策對通膨和市場情緒的持續影響。持續關稅的確認引入了一個經濟模型難以定價的變量，使通膨壓力成為政策制定者關注的焦點。政府動用關稅的意願帶來了頭條風險，可能引發市場突然波動，破壞數據驅動的趨勢。

回顧歷史，我們回想起20世紀80年代初，聯準會主席保羅沃爾克為了對抗通膨而大幅升息，頂住了政治壓力，導致了經濟急劇衰退，但最終穩定了經濟。這一歷史先例表明，央行可能會優先考慮其通膨目標，而不是短期政治需求，這種情況將利好美元。

鑑於這種不確定性，我們認為利用波動性獲利的衍生性商品策略最為適當。使用像景順DB美元看漲基金（UUP）這樣的貨幣ETF選擇權，交易者可以從任一方向的大幅價格波動中獲利，而無需堅持單一方向的觀點。

我們也建議持有國際資產的客戶對沖其貨幣敞口，以應對潛在的美元走強。美元指數從下降楔形形態的技術突破確實顯示了潛在的看漲勢頭。然而，我們對這一訊號持謹慎態度，因為貨幣當局的鴿派立場轉變或貿易爭端升級很容易使其失效。

因此，所有人的目光都應集中在即將發布的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議記錄和下一份消費者物價指數報告上，以尋找方向。

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中國人民銀行（PBOC）負責設定人民幣（也稱為RMB）的每日中間價。在有管理的浮動匯率制度下，人民幣匯率可以在一個設定的區間（或「區間」）內上下浮動，該區間的上下浮動幅度為一個中間價（或「中間價」）。人民幣匯率上次收盤價為7.1809。中國人民銀行已透過7天期逆回購操作注入1,875億元人民幣，維持1.40%的利率。

貨幣刺激及其影響

我們認為，注入1875億元人民幣是為了緩解金融狀況並支持國內經濟。這類貨幣刺激措施通常會降低貨幣持有的吸引力，進而對貨幣價值造成下行壓力。對於衍生性商品交易者而言，此舉確認了未來幾週人民幣將面臨基本面阻力。

然而，我們必須密切注意每日中間價的設定，它是政策意圖的主要訊號。央行一直以來都將該參考匯率設定在高於市場預期的水平，這顯然是為了防止人民幣快速貶值。這造成了一種可控的衝突，當局容忍人民幣疲軟，但會積極打擊無序拋售。

這種政策緊張是由充滿挑戰的經濟數據所驅動的。中國官方製造業採購經理人指數（PMI）5月意外降至49.5，顯示工廠活動萎縮，並證明有必要推出更多刺激措施。這迫使央行優先考慮國內支持，即使這會使維持匯率穩定的目標變得更加複雜。

避免市場波動

我們認為，2015年人民幣貶值引發全球市場波動的記憶，正在引導當前的謹慎策略。目前的目標是避免重蹈覆轍，透過引導緩慢、可控的下跌而非急劇下跌來避免市場波動。這段歷史表明，投資者更傾向於穩定，而非市場驅動的劇烈波動。

鑑於這些相互矛盾的因素，交易員不應倉位以應對人民幣價值的急劇下跌。我們建議利用選擇權押注人民幣逐步貶值，例如賣出美元兌人民幣匯率的價外看漲選擇權以獲得溢價。

+/- 2%的區間很可能會被守住，因此，利用區間波動和低波動性獲利的策略比直接做空更為明智。

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對聯準會行動的預期

定位與策略

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中央銀行通膨預測

日本股市的潛力

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日本將於7月20日（星期日）舉行參議院選舉，以對首相石破茂領導的自民黨-公明黨執政聯盟進行中期評估。這次選舉將決定政府在眾議院遭遇的挫折後，248個席次中的124個。最近的民調顯示，自民黨可能失去參議院多數席位，這可能會加劇日本的政治和經濟挑戰。由於民眾面臨生活成本上漲、美國關稅的影響以及對財政紀律的擔憂，石破茂的支持率為34%。

反對策略

反對黨正利用提倡增加支出和減稅的平台，提出超過政府3.5兆日圓規模的刺激方案。參議院的變動可能會使日本的財政狀況更加複雜，影響日本央行謹慎的政策，並引發市場擔憂。如果自民黨遭遇敗選，潛在的財政擴張可能會對日本國債市場造成壓力，引發人們對債務可持續性和信用評等風險的質疑。

如果債券市場波動加劇，日本央行可能面臨溝通上的挑戰。日圓匯率可能因選舉結果而波動，自民黨獲勝意味著政策將保持連續性。相反，如果反對黨表現強勁，可能會引發短期政治不確定性，暫時增強日圓的避險吸引力。

經濟影響與策略

我們認為即將到來的選舉是一個關鍵的風險事件，將為日本的財政走向帶來不確定性。鑑於核心通膨率近期達到2.5%，而實際家庭支出已連續14個月下降，直接影響了選民情緒，石破茂先生的支持率較低是可以理解的。

這種環境使得執政聯盟遭遇挫折的可能性非常大，我們必須為此做好準備。我們認為衍生性商品交易員應該考慮為更高的日本國債殖利率做多，尤其是在反對派勢力獲得支持並推動加強財政刺激的情況下。鑑於10年期日本公債殖利率已徘徊在1.0%附近，任何政府支出超過擬議金額的跡像都可能輕易推高殖利率，從而考驗央行的決心。

因此，我們正在考慮做空日本國債期貨，以對沖民粹主義選舉傾向的潛在風險。對於日圓，我們預期短期波動率將大幅上升，這使得跨式選擇權或勒式選擇權等選擇權策略在價格波動中具有吸引力。

反對黨意外勝出可能引發日圓兌美元匯率從目前接近160的弱勢水準短暫反彈，類似於過去市場對政治不確定性的反應。然而，任何貨幣走強都可能是暫時的，因為市場的焦點將不可避免地回到日美之間巨大的利差。

一個分裂的政府可能會使日本央行的溝通更加複雜，迫使其對債券市場走勢做出比其預期更直接的反應。我們將密切關注公投後幾週內該金融機構的任何臨時聲明或市場操作。此類行動將為日圓貨幣對和利率互換創造重要的日內交易機會。

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黃金（XAU/USD）小幅回落，交投於3,335美元附近，下跌0.30%。交易員正在消化近期美國零售銷售數據和聯準會官員的評論。聯準會的利率決議仍存在不確定性，有評論暗示降息可能會推遲到今年稍後。美國6月零售銷售成長0.6%，超過預期的0.1%，顯示消費者支出呈現正向趨勢。初請失業金人數也超乎預期，提振了美元並影響了黃金。衡量核心消費者支出的關鍵指標－零售銷售控制組指數6月成長0.5%，顯示消費者需求增強。

聯準會發出混合訊號

6月FOMC會議紀錄顯示，多數聯準會委員在通膨未見明顯下降跡象的情況下，對改變立場持謹慎態度。6月CPI顯示通膨持續，核心通膨率年增至2.9%。同時，PPI數據顯示上游成本降低，最終可能降低消費者通膨。根據芝加哥商品交易所(CME)的FedWatch工具，9月會議降息的可能性為52.4%。

黃金目前的圖表顯示市場參與者猶豫不決，一根陀螺形K線正形成於潛在的突破區域。金價可能上漲至3,400-3,450美元，或跌至3,222美元。我們認為，金價近期的回檔是一段盤整期，之後將受美國貨幣政策不確定性驅動出現更大波動。近期金價約2,325美元的走勢反映出市場的猶豫不決，顯示交易員正在等待更清晰的訊號。我們的策略應著重於為聯準會路徑明確後可能出現的波動做好準備。

市場機會

最新的經濟數據描繪了一幅相互矛盾的圖景，加劇了這種不確定性，為衍生性商品投資創造了機會。5月消費者物價指數（CPI）較上季成長3.3%，低於預期，而生產者物價指數（PPI）甚至意外顯示季減0.2%。然而，聯準會6月會議的最新預測表明，今年可能只會降息一次，這一立場比市場預期的更為強硬。

我們認為，通膨數據降溫與聯準會謹慎態度之間的這種分歧是交易的核心矛盾。儘管近期零售銷售數據弱於預期，初請失業金人數小幅上升至24.2萬人，支持提前降息，但官員們仍然公開表示需要幾個月的良好數據。這造成了一種情況，即任何即將發布的通膨或就業報告都可能導致市場大幅重新定價。

歷史模式表明，在貨幣寬鬆週期開始前和期間，黃金往往表現良好，因為較低的利率降低了持有這種無收益資產的機會成本。例如，在2019年聯準會轉向降息期間，金價在下半年上漲了15%以上。芝加哥商品交易所（CME）的聯準會觀察工具目前顯示，聯準會在9月會議前降息的可能性接近60%，顯示市場對政策調整的預期比政策制定者承諾的更早。

鑑於市場的猶豫不決，我們認為做多波動率策略是審慎的。買入跨式選擇權（即以相同的執行價格同時買入買權和賣權）將使我們能夠從金價的大幅波動中獲利，無論金價是向上突破至2,400美元還是向下突破至2,280美元。這種部位可以從突破中獲利，而無需我們事先預測其方向。

對於具有方向性偏好的投資者，我們建議使用選擇權來定義風險。如果我們認為降溫的經濟數據將迫使聯準會採取行動，那麼買入執行價格約2,350美元的看漲選擇權將為潛在的反彈提供具有吸引力的風回報組合。相反，如果我們相信央行的強硬言論將佔上風並推高美元，那麼低於2,300美元支撐位的看跌期權可以防止美元下跌或從中獲利。

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週四北美交易時段，英鎊兌美元下跌0.07%，此前強勁的美國經濟數據推高了美元。目前，該貨幣對交易價為1.3408，接近週低。美國就業報告顯示，首次申請失業救濟人數降至22.1萬人，低於預期的23.5萬人。6月零售額成長0.6%，超過預期的0.1%。這些數據，加上消費者物價上漲，降低了聯準會在下次會議上降息的可能性。

聯準會政策和經濟訊號

聯準會理事阿德里安娜·庫格勒表示，鑑於低失業率和關稅引發的價格壓力，維持穩定政策是恰當的。同時，英國就業數據顯示經濟降溫速度慢於預期，6月初請失業金人數變動為25.9K，超乎預期。英鎊兌美元在短暫攀升至1.3485後，仍維持在本週低點附近。相對強弱指數顯示，儘管1.3400附近的買家有所增加，但賣家仍占主導地位。

英鎊要獲得控制權，必須突破50日移動平均線1.3500；否則，預計進一步下跌，目標為1.3373或更低。英鎊仍然是受英國央行貨幣政策和經濟數據發布影響的重要全球貨幣。鑑於美國經濟數據強勁，我們認為英鎊/美元短期內阻力最小的路徑是下行。

最新的美國非農業就業報告顯示，新增就業人數27.2萬個，遠超預期，強化了美國經濟強勁的論調。這項強勁數據減輕了聯準會面臨的任何直接降息壓力。

通貨膨脹與貿易策略

庫格勒行長的言論顯示聯準會將保持穩健，市場價格也支持這一觀點。芝商所的聯準會觀察工具目前顯示，交易員預計下次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議降息的可能性不到15%。我們認為這是一個明確的訊號，表明美元計價資產目前仍將保持吸引力。

另一方面，英國自身的通膨仍是關鍵因素，近期通膨率達到2.0%，最終達到了英格蘭銀行的目標。然而，服務業通膨率仍維持在5.7%的穩定水平，這可能會阻止英國政策制定者大幅降息。美國控股公司和英國的政策分歧可能低於預期，這應該會對英鎊造成持續的壓力。

對於衍生性商品交易者來說，這表明，從英鎊/美元下跌或有限的上漲中獲利的策略是謹慎的。我們認為，買入執行價格低於1.3400支撐位的賣權可能是為潛在的跌勢做好準備的有效方法。

此外，相互矛盾的經濟訊號可能會增加隱含波動率，使得那些預期市場將大幅波動的投資者對做多跨式選擇權或勒式選擇權頗具吸引力。從歷史上看，美國經濟表現強勁的時期往往會導緻美元兌英鎊長期走強，例如2014-2016年周期。在此期間，英鎊兌美元匯率在英國脫歐公投前從1.7000上方跌至1.4000下方。

雖然我們預測英鎊兌美元不會如此大幅波動，但這凸顯了政策分歧可能帶來的持續趨勢。我們關注1.3500附近的50日移動平均線，將其視為關鍵阻力位，除非美國數據出現顯著的負面走勢，否則該阻力位不太可能被突破。

如果英鎊/美元明確跌破1.3400的心理關口，則表示空頭已牢牢掌控市場。這將為英鎊兌美元邁向1.3373的目標位，甚至可能進一步走低打開大門。

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中國人民銀行（PBOC）負責設定人民幣每日匯率中間價。這反映了有管理的浮動匯率制度，即人民幣匯率可以在一個固定的上下浮動2%的區間內波動。 PBOC每天早上會根據市場供需、經濟指標和國際貨幣波動等因素來決定一個中間價。這個中間價將指導當天的人民幣交易。

人民幣中間價與交易區間

人民幣可以在中間價上下2%的範圍內波動，允許升值或貶值。中國人民銀行可以根據經濟狀況和目標調整這一區間。如果人民幣接近交易區間上限或面臨極端波動，中國人民銀行可能會介入。它透過買賣人民幣來控制並逐步調整人民幣匯率。這種方法有助於營造一個有管理、穩定的貨幣環境。

鑑於央行持續努力管理匯率，我們應該預期幹預措施會持續下去。幾個月來，中國人民銀行每日設定的中間價遠高於市場預期，這明確表明其意圖防止人民幣快速貶值。這種強烈的「中間價偏差」表明，美元/人民幣匯率的任何上行趨勢都將被刻意放緩。

人民幣貶值的潛在經濟壓力依然存在，這主要是由於中美兩國之間巨大的利差，而美國的利率遠高於中國。例如，美國10年期公債殖利率目前約為4.4%，而中國10年期公債殖利率接近2.3%，這鼓勵了資本流向美元。這種基本面壓力意味著，我們也不應預期人民幣會大幅升值。

交易策略與經濟數據

我們認為，這為利用衍生性商品進行區間交易策略創造了良好的環境。央行的措施有效限制了美元/人民幣的上行空間，而疲軟的經濟基本面則提供了支撐，使該貨幣對保持在可預測的區間內。

透過選擇權（例如短跨式選擇權或鐵禿鷹選擇權）賣出波動性可能有利，因為這些部位受益於貨幣保持在一定價格區間內。該策略利用了每日波動區間以及貨幣當局可能在其邊緣附近採取的干預措施。

目前，離岸人民幣（CNH）兌美元匯率約為7.25，有管理的浮動匯率制度為每日交易區間提供了一定程度的確定性。我們可以建構選擇權頭寸，使其受益於資產價格波動幅度較小時所出現的時間衰減效應。

然而，我們必須牢記歷史先例，例如2015年8月令市場措手不及的意外貶值。雖然我們的主要策略是基於穩定，但我們必須設定停損點，以防範任何政策的突然轉變。這段歷史提醒我們，受管理的匯率體系可能會根據政府的判斷而改變。

未來幾週，我們將密切關注中國月度貿易和通膨數據，以發現任何可能迫使政策調整的壓力跡象。出口急劇下降或通貨緊縮的趨勢可能會加大官員的壓力，迫使他們允許貨幣貶值以支撐經濟。這些數據的發布將成為重新評估我們衍生性商品部位的關鍵觸發因素。

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