美國2月ISM製造業就業指數為48.8，高於1月份的48.1。

2月份製造業就業人數為48.8，較1月有所改善，但仍低於50的榮枯分界線。這顯示製造業的失業速度正在放緩。我們認為這是一個企穩的訊號，而非復甦的訊號。

聯準會政策的影響

這份數據不太可能迫使聯準會改變目前的利率立場。鑑於上季核心通膨率接近2.5%，這份略顯疲軟的就業數據為聯準會持續保持耐心提供了理由。

交易員不應指望這份報告會引發聯準會發表任何鷹派言論。對於標普500等廣泛的市場指數選擇權而言，這項「不那麼糟糕」的消息有利於那些受益於市場穩定或緩慢上漲的策略。

未來幾週，賣出價外看跌期權價差可能是一種可行的策略。這種策略利用了這樣一種觀點：雖然經濟成長並非爆發式成長，但大幅下滑的可能性也較小。

我們也預計，這將有助於抑制市場波動。2026年至今，VIX指數一直在14至17的窄幅區間內波動。像這樣一份排除了一些最壞情況的報告，可能會導致波動率向該區間的下限靠攏。

這些數據讓人想起我們在2025年中期看到的經濟放緩，當時製造業指數連續一個季度低於50，之後才開始回升。在那段時間裡，市場忽略了眼前的疲軟，預期經濟將會復甦。

我們認為，類似的動態現在可能正在上演，市場關注的是趨勢的方向。

美國公債殖利率展望

在債券市場，這份報告應該會抑制國債殖利率的大幅上漲。10年期公債期貨交易者可能會將其視為經濟尚未過熱到足以支撐升息的佐證。

我們預計，在消息公佈後，收益率將維持在一定區間內波動。

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奧地利國家銀行行長、歐洲央行行長馬丁·科赫爾週一接受《華爾街日報》採訪時表示，歐洲央行應做好隨時調整利率的準備。

他指出，自年初以來，市場不確定性有所上升，這意味著基準利率可能會再次下調。

利率波動性展望

他表示，石油市場或霍爾木茲海峽航運中斷可能推高成本，並推高通膨。

他也表示，政策制定者會考慮匯率波動，但匯率波動不會對利率決策產生決定性影響。

我們看到，央行已做好隨時調整利率的準備，且調整幅度可能很快。

這種前景加劇了市場波動，過去一個月，3個月期歐元銀行間同業拆借利率（Euribor）選擇權的隱含波動率飆升近12%。

交易員應預期政府債券期貨價格將出現更大幅度的波動。

由於年初以來不確定性加劇，關鍵利率下調的可能性正在增加。

上週公佈的2026年2月PMI初值顯示，服務業成長放緩令人擔憂，這支持了提早降息的必要性。

我們在2025年底也看到了類似的情況，當時疲軟的數據促使市場預期央行會放鬆貨幣政策，央行最終確認了其鴿派立場。

雙向風險定位

然而，通膨突然飆升可能迫使央行升息。

近期霍爾木茲海峽的緊張局勢已將布蘭特原油價格推回至每桶90美元附近，而上月歐元區調和消費者物價指數（HICP）報告顯示，能源成本四個月來首次上漲。

這造成了成本壓力可能迅速加劇的實際風險。

鑑於這些強大的對立力量，從任何方向的大幅波動中獲利的策略都是審慎之舉。

我們認為，使用短期利率期貨的長跨式選擇權等衍生性商品是合理的策略。

這使得交易者能夠從重大的政策轉變中獲利，無論是降息或意外升息。

政策制定者會考慮匯率波動，但匯率波動不會對利率決策產生決定性影響。

這表明，利率預期與歐元價值之間的傳統相關性可能會減弱。

因此，在當前環境下，使用歐元/美元選擇權作為歐洲央行政策的直接指標可能並非可靠的策略。

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德國商業銀行表示，油價上漲推高了通膨，可能導致歐元區今年GDP成長下降超過0.1個百分點。該行將經濟放緩歸因於汽油和柴油價格上漲以及企業成本上升。

德國商業銀行指出，燃油價格上漲可能會減少消費者對歐洲製造的商品和服務的支出。此外，企業成本也可能增加，這可能會進一步抑制經濟活動。

油價100美元情景

德國商業銀行表示，如果油價上漲至每桶100美元，影響將更為顯著。該行補充說，模型預測，如果石油和汽油價格再次下跌，明年經濟將出現追趕效應。

該行還表示，轉向能源密集度較低的商品和服務也可能支撐經濟反彈。該行補充說，這項預測存在很大的不確定性。

文章指出，該文章由人工智慧工具輔助生成，並經編輯審核。回顧去年的分析，該分析正確地預測了油價上漲將抑制歐元區經濟成長。

我們在2025年第四季看到了這項預測的應驗，當時布蘭特原油價格逼近每桶95美元，消費者支出疲軟。企業顯然感受到了成本上漲帶來的壓力，這也導致了我們在該季度看到的GDP成長停滯。

為追趕效應做好準備

如今，隨著油價回落至80美元左右的低位，市場環境正在發生變化，我們必須為預期的追趕效應做好準備。

歐盟統計局最新公佈的初步數據顯示，2月整體通膨率降至2.4%，這減輕了消費者的壓力，並支持了經濟溫和復甦的觀點。

在這種情況下，我們可以考慮對在2025年能源價格飆升期間遭受重創的非必需消費品股票和ETF進行看漲期權交易。最初預測中提到的高度不確定性仍然是一個關鍵因素，這使得波動率成為可交易的資產。

鑑於歐洲央行維持利率不變，但市場預期年中可能降息，買入EURO STOXX 50指數的跨式選擇權可能是謹慎的策略。這使得交易者能夠從經濟復甦速度超出預期或再次放緩的市場大幅波動中獲利。

鑑於目前對能源產業的關注，我們也應該考慮與經濟調整效應相關的投資機會。衍生性商品策略可能包括建立配對交易，例如買入能源密集型工業公司的看跌期權，同時買入科技或服務業公司的看漲期權。

這利用了去年價格衝擊加速的向低能源依賴型商業模式的結構性轉變。

未來幾週至關重要，需要密切關注即將公佈的數據，尤其是採購經理人指數，以確認這一脆弱的復甦。

歐元銀行間同業拆借利率（EURIBOR）期貨選擇權是另一個關鍵領域，因為它們提供了一種直接交易歐洲央行利率路徑預期的方式。我們應該謹慎地使用選擇權來定義風險，因為預測經濟反彈的模型仍然面臨複雜的全球經濟狀況。

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美國2月標普全球製造業採購經理人指數（PMI）為51.6，高於先前預期的51.2，比預期高出0.4個百分點。PMI高於50表示製造業處於擴張狀態。

對經濟發展動能的影響

製造業採購經理人指數（PMI）讀數為51.6，顯示該產業的擴張速度超出預期。這一積極的意外表明，潛在經濟比之前預測的更為強勁。我們認為，這預示著企業獲利將持續走強，尤其是在工業和材料產業。

這一數據與我們近期觀察到的其他正面訊號相吻合。最新的2026年2月就業報告顯示，新增就業人數21.5萬個，其中製造業新增就業人數2萬個。此外，1月零售銷售數據成長0.7%，證實消費者需求維持穩定，並支撐了工廠訂單。

有鑑於此，我們應考慮那些能夠受益於市場上漲動能和波動性下降的投資策略。聯準會目前帶來的擔憂已不如以往，最新的消費者物價指數（CPI）數據穩定在2.9%。這意味著強勁的經濟數據不太可能引發人們對升息的擔憂。

如今的市場環境與2023年和2024年截然不同。我們還記得，在那段時間裡，強勁的經濟數據往往會引發市場拋售，因為市場擔心聯準會採取進一步行動。而現在，隨著通膨明顯受到控制，利好消息終於可以被解讀為對市場而言的利多消息了。

潛在選擇權定位

一個簡單的因應方法是買進標普500等大盤指數或特定產業ETF的買權。如果這種強勁的經濟勢頭在未來幾週內轉化為更高的股票價格，這些部位就能獲利。這讓我們能夠在可控風險下獲得槓桿效益。

我們也可以考慮賣出近期到期的看跌期權。這種策略既能收取選擇權費，又能受惠於市場穩定或上漲的趨勢。強勁的PMI數據降低了市場對經濟突然下滑的預期，使其成為更具吸引力的風險回報比策略。

這種經濟穩定性也體現在市場波動預期。VIX指數一直處於低位徘徊，近期交易於14.2附近，遠低於其長期平均值。我們可以考慮利用這種低波動性環境持續獲利的頭寸，例如做空VIX期貨或使用選擇權價差策略。

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週一盤前交易中，美國原油價格上漲，此前伊朗試圖封鎖霍爾木茲海峽。全球約20%的石油供應經由該海峽運輸。西德州中質原油（WTI）價格飆升逾7%，突破每桶72美元，創下自2025年6月伊朗戰爭爆發以來的最高水準。

能源股因供應擔憂而上漲

SPDR標普石油天然氣勘探與生產ETF（XOP）盤前交易上漲5%。個股也普遍上漲，其中APA和西方石油公司均上漲7%。埃克森美孚上漲5%，雪佛龍上漲4%。這些上漲是由於市場擔憂石油供應減少，導致油價上漲。

歐佩克將日產量增加了41.1萬桶。先前，霍爾木茲海峽的供應中斷風險引發了市場擔憂。中國的戰略石油儲備以及國際能源總署可能釋放的石油庫存被視為額外的供應來源。預計未來幾週美國石油產量也將增加。

隨著市場波動加劇，選擇權價格也水漲船高。

由於市場對霍爾木茲海峽關閉事件做出反應，波動性如今已成為最有價值的資產。芝加哥選擇權交易所原油波動性指數（OVX）已飆升至55以上，這是自2025年夏季衝突以來我們從未見過的水平，導致原油期貨和能源股選擇權價格極其昂貴。

這意味著簡單地買入看跌期權或看漲期權成本高昂，因此需要更明確的策略。對於那些預期衝突將升級的投資者而言，我們認為這是一個利用西方石油公司（Occidental Petroleum）等最敏感生產商的看漲期權進行交易的機會。

買入OXY或XOP ETF的近期看漲期權，可以槓桿押注原油價格將在未來幾週內繼續上漲。鑑於盤前7%的漲幅，這直接反映了地緣政治緊張局勢的持續。

然而，我們記得2025年6月的衝突雖然劇烈，但持續時間很短，兩週後價格便回落。WTI原油期貨曲線已出現陡峭的現貨溢價，顯示交易員預期未來幾個月供應緊張將有所緩解。

鑑於隱含波動率較高，多頭買權價差策略是掌握進一步上漲行情並控製成本的明智之選。

高波動率也使得賣出選擇權成為一種頗具吸引力但風險較高的策略，尤其對於那些相信市場局勢將趨於穩定的投資者而言。

賣出雪佛龍（CVX）等實力雄厚的大型石油公司的現金擔保看跌期權，可以讓我們獲得較高的期權費，前提是該股股價不會大幅下跌。

我們注意到，XOP選擇權的隱含波動率目前較其30天歷史波動率溢價30%，顯示選擇權定價過高。

近期油輪追蹤數據顯示，儘管歐佩克宣布增產，但迄今實際裝載量僅增加約25萬桶/日，低於預期。我們也看到貝克休斯在二疊紀盆地的鑽井平台數量已連續三週上升，但美國新油田投產需要時間。

公告發布與實際供應之間存在滯後，這意味著價格至少在未來一個月內將得到支撐，有利於短期看漲。

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加拿大2月標普全球製造業採購經理人指數（PMI）上升至51.0，高於上月的50.4。該指數高於50表示製造業活動擴張，低於50則表示製造業活動收縮。

製造業發展勢頭增強

2月製造業採購經理人指數（PMI）讀數為51，顯示加拿大經濟連續第二個月擴張。這一強勁的成長勢頭表明我們應該考慮為更為穩健的經濟前景做好準備。

衍生性商品交易員可以關注標普/多倫多證券交易所綜合指數的選擇權，預期該指數將進一步上漲。

這項利多數據降低了加拿大央行近期降息的可能性，該行在2026年1月的利率決議中維持政策利率在4.25%不變。因此，我們可能會看到加幣兌美元走強。交易員可以考慮買進加幣買權或賣出美元/加幣期貨合約。

加拿大統計局最新發布的就業報告進一步支持了經濟前景的改善，該報告顯示，2026年1月加拿大新增就業3.5萬個。

這種全面的成長勢頭支撐了對加拿大股市的看漲觀點，尤其是在工業和金融板塊。這與去年大部分時間成長乏力的局面形成鮮明對比。

回顧2025年，我們不禁想起當時的經濟不確定性，製造業指數連續數季難以維持在50點以上。而這次51點的最新數據是18個月以來的最高值，預示著一個潛在的轉折點。

這表明去年的悲觀情緒可能正在消退。

鑑於製造業走強通常會增加對原料的需求，我們也應該密切注意大宗商品價格。

加拿大西部精選原油（WCS）價格維持堅挺，交易價格超過每桶68美元，支撐了以能源板塊為主的多倫多證券交易所綜合指數（TSX）。做多加拿大能源股衍生性商品或許是把握這趨勢的一種方式。

對利率和部位定位的影響

此次PMI數據顯示，押注降息的工具（例如BAX期貨）短期內吸引力下降。

該數據表明，加拿大央行有能力保持耐心，將任何潛在的寬鬆政策時間表進一步推遲。

因此，應考慮那些受益於「高利率持續更長時間」環境的部位。

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由於中東緊張局勢加劇了對供應風險的擔憂，倫敦金屬交易所（LME）鋁價上漲3.5%，創一個月新高。市場關注的焦點在於區域實體溢價的變化，而非全球供應的全面下降。

中東地區擁有全球約8%的鋁產能，其金屬出口和氧化鋁進口均依賴霍爾木茲海峽。該地區的主要生產國包括沙烏地阿拉伯、阿聯酋和巴林。

供應中斷的程度取決於緊張局勢的持續時間，因為冶煉廠通常持有約三到四週的氧化鋁庫存。短期中斷或許尚可控制，而長期中斷則可能增加生產風險。

即使海峽沒有完全關閉，更高的運費、戰爭風險保險和航運延誤也可能首先推高溢價。由於依賴中東金屬作為邊際供應，歐洲和美國受到的影響最大。

歐洲的溢價對此事件最為敏感，因為其原生鋁供應緊張，且已完稅和未完稅溢價本身就已很高。由於關稅的影響，美國中西部地區的溢價結構性地居高不下，這可能會限制短期內的上漲，但仍使邊際價格容易受到海灣地區相關幹擾的影響。

我們看到，由於中東緊張局勢引發供應擔憂，倫敦金屬交易所（LME）鋁價已突破每噸2,550美元，創一個月新高。2026年2月下旬的新報告顯示，途經霍爾木茲海峽的船舶的戰爭風險保險費用翻了一番。這是對不斷升級的衝突的直接反應，該衝突為市場帶來了巨大的供應風險。

目前，我們面臨的核心問題並非全球供應短缺，而是區域交付成本和供應量的急劇上升。例如，歐洲完稅溢價在過去兩週內已上漲超過15%，遠遠超過了LME基礎價格的漲幅。這表明市場正在將物流中斷而非根本性的生產短缺計入價格。

鑑於冶煉廠的氧化鋁庫存僅夠維持三到四周，霍爾木茲海峽的任何長時間中斷都將直接威脅生產。歐洲尤其脆弱，因為其原鋁供應本已緊張，且依賴中東金屬。

2026年2月底鹿特丹倫敦金屬交易所（LME）倉庫數據顯示，庫存已降至九個月以來的最低水平，凸顯了這種敏感性。

在美國，中西部地區的溢價已經很高，但仍易受海灣地區任何運輸中斷的影響。去年，美國原鋁進口的12%穩定來自阿聯酋和巴林，使其成為重要的邊際供應來源。

一旦供應中斷，買家將被迫尋找更昂貴的替代品，從而為本已高企的溢價設定一個下限。

回顧2025年的情況，我們在2022年的地緣政治衝擊中也看到了類似的動態。當時，對俄羅斯供應的擔憂導致歐洲溢價大幅飆升，即使LME庫存最初保持相對穩定。這個歷史先例支持了這樣一種觀點：溢價的反應速度和幅度將超過金屬價格本身。

因此，我們預期區域溢價與LME基準價格之間的價差將進一步擴大。這可能包括做多追蹤實體溢價的衍生性商品，以對沖中性或做空倫敦金屬交易所（LME）期貨部位。

我們也正在考慮買入短期看漲選擇權，以掌握衝突進一步升級可能導致的任何劇烈、突發的價格波動。

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週一，美元兌日圓匯率接近157.50，當日上漲0.84%。受美元走強支撐，該匯率接近2月高點157.66。

由於美國、以色列和伊朗之間的軍事緊張局勢加劇，市場避險情緒升溫，美元走強。美元指數(DXY)走高，帶動以美元計價的貨幣對走強，因為市場對避險資產的需求增加。

美元和日圓避險資產動態

日圓受其避險屬性支撐，但在此次走勢中落後於美元。日本央行副總裁日野良三表示，如果經濟成長和通膨預期得以實現，即使通膨率暫時低於2%的目標，利率也可能逐步上調至中性水準。

近期數據顯示東京核心通膨放緩，引發了人們對下次升息時機的疑問。日本央行總裁上田一夫表示，如果物價和經濟成長前景改善，政策可能會進行調整。

美國方面，2月ISM製造業採購經理人指數（PMI）將於格林尼治標準時間15:00公佈。市場預期該指數為51.8，低於去年同期的52.6，重點在於就業、新訂單和支付價格。

市場也關注勞動力市場數據，包括本週稍後公佈的非農就業數據。這些數據可能會影響市場對聯準會政策和美元走勢的預期。

展望2025年

回顧2025年的這段時期，我們看到由於中東軍事緊張局勢，美元大幅走強，推動美元/日圓匯率逼近157.50。即便在我們預期日本央行將開始升息之際，美元依然強勢上漲。對美元的避險需求是推動市場的主要因素。

如今，隨著地緣政治風險的消退，市場格局已發生顯著變化。日本央行兌現了先前的暗示，於2025年底將政策利率上調至0.25%，此舉為日圓提供了結構性支撐。日本核心通膨率已穩定在2%的目標附近，顯示日本央行將維持此政策立場。

相反，我們去年一直關注的聯準會緊縮政策也發生了轉變。在近期數據（例如上月的非農就業報告）顯示美國勞動市場明顯降溫（僅新增16萬個就業機會）之後，聯準會於2026年1月啟動了謹慎的寬鬆週期。

貨幣政策分歧目前是該貨幣對趨勢的主要驅動因素。有鑑於此，目前該貨幣對交易價格在148.20附近，我們認為美元/日圓的下行路徑阻力最小。交易者應考慮買入看跌期權，以押注其持續下跌。該策略允許參與下行情，同時明確風險。

隱含波動率已從2025年地緣政治動盪期間的高峰迴落，使得選擇權定價更具吸引力，適合建立新的部位。本月稍後公佈的關鍵美國通膨數據可能導致該貨幣對短期內出現波動。

我們認為，任何此類強勢走勢都是在更有利的價位建立看跌衍生品策略的機會。

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荷蘭合作銀行將這次對伊朗的攻擊與川普政府時期美國更廣泛的宏觀戰略聯繫起來，該戰略旨在控制中國賴以生存的原材料和能源流動。報告稱，這項策略旨在維護美國對抗其所謂的「崛起中的中國」的主導地位。

報告列舉了這次攻擊時機的原因：打擊機會、美國據稱擔心伊朗發射飛彈以及伊朗正在重新武裝的說法。報告也指出，中國即將向伊朗提供新型先進飛彈，而印度總理莫迪近期曾推動與以色列結盟。

美國控制能源和材料的戰略

荷蘭合作銀行將中國對供應鏈和稀土的控制視為美國的弱點。該行指出，美國的應對之策是將中國賴以生存的關鍵原料置於美國或其盟友的控制之下，以便美國能夠投射硬實力。

報告稱，這項邏輯先前曾指向委內瑞拉，而伊朗則更為重要，因為伊朗向中國供應的能源比委內瑞拉更多。

荷蘭合作銀行表示，如果伊朗“倒戈”，就能促成印度-中東-歐洲經濟走廊（IMEC）的建設，並限制中國在“一帶一路”倡議中的作用。

報告也指出，即使像加拉加斯那樣透過更換革命衛隊來實現政權更迭，也可能鞏固川普主義。報告認為，屆時油價將下跌並持續低迷，並否定了「中等強國」的戰略自主選項。

透過控制中國的能源來源來施壓的策略——正如我們在2025年伊朗空襲事件中所見——仍然是主導市場的因素。這造成了緊張的對峙局面，使得石油成為最值得關注的資產。

布蘭特原油價格持續測試每桶95美元的水平，任何來自波斯灣的消息都會導致油價立即波動。

交易波動性而非方向性。

我們認為關鍵在於交易波動本身，而不是預測油價走勢。買入選擇權，例如WTI原油期貨的跨式選擇權，可以從油價的大幅波動中獲利，無論油價是上漲還是下跌。

芝加哥選擇權交易所波動率指數（VIX）一直頑固地維持在20以上，顯示更廣泛的市場也預期會出現重大衝擊。

這種波動性直接蔓延至能源板塊的股票，因此，像XLE這樣的ETF選擇權在未來幾週內是一個合理的選擇。

我們也關注美元走勢，歷史上，在中東危機期間，由於投資者尋求避險，美元往往會走強。

風險極高，尤其是我們看到有報導稱，中國從伊朗進口的原油量在2026年1月達到了每日150萬桶的新高。

突然解決衝突的可能性，也就是我們在2025年提到的“快速逆轉”，不容忽視，這對任何準備應對長期衝突的人來說都是最大的風險。

迅速達成確保印度-中東-歐洲走廊的協議將導致油價暴跌，瞬間扭轉當前趨勢。因此，保持靈活的部位並設定明確的退出點至關重要，以避免在突如其來的地緣政治格局變化中陷入不利境地。

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美國戰爭部長皮特·赫格塞斯週一在五角大廈新聞發布會上表示，美國不會為伊朗軍事行動設定時間表。他指出，伊朗擁有遠程打擊能力，並警告這些打擊可能擊中美軍戰術作戰中心，造成美軍人員傷亡。

他表示，這項行動不會在一夜之間完成，並稱其戰場範圍廣闊。他也表示，戰損評估需要時間。

營運時間表和風險

他表示，伊朗武器擊中了戰術作戰中心，造成美軍人員傷亡。他也表示，美軍不會在伊朗部署地面部隊。

赫格塞斯稱，美國在伊朗戰爭中不排除任何選項，目標是贏得戰爭。他表示，川普總統有權決定這項行動的時間框架。他也表示，美國將與盟友並肩作戰。

伊朗行動時間的不確定性預示著市場將持續處於不確定狀態。我們應該做好準備，未來幾週而非幾天內，各類資產的波動性都會加劇。

追蹤市場波動性的VIX指數在2026年2月的最後兩週已經飆升了35%，我們預計它將測試30-35%的水平。

市場影響與定位

霍爾木茲海峽的風險將直接影響能源市場。即使沒有地面部隊介入，曠日持久的衝突也會威脅全球供應。

2025年紅海海域最初出現供應中斷時，布蘭特原油價格曾飆升至每桶120美元以上，而此次局勢遠比那更為嚴峻；截至今天早上，布蘭特原油價格已跌至每桶112美元。

衝突的性質有利於特定產業，但會損害整體市場。提及遠程打擊和戰損評估意味著將大量使用先進彈藥和監視技術。

國防承包商的股票，尤其是飛彈和無人機系統領域的股票，值得考慮做多；而SPY等大盤ETF的看跌選擇權則可以對沖整體經濟下滑的風險。

由於誤判的風險仍然很高，避險情緒似乎不可避免。黃金價格已經做出反應，上週突破了每盎司2,350美元的關口，創下數月以來的新高。

美國人員傷亡的消息可能會加速這一趨勢，使黃金買權和美元期貨成為頗具吸引力的避險資產。

「大戰場」概念表明，這場衝突可能會影響地區盟友和航運。據報道，自2026年1月以來，在波斯灣運營的油輪的保險成本已翻了三倍。

這意味著我們應該考慮做空那些在該地區業務敞口較大的海運股票，因為它們的營運成本將變得難以承受。

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