中國人民銀行在即將到來的交易時段將人民幣在岸參考匯率設定為7.1460，高於預期的7.1635。此匯率允許在每日參考匯率上下浮動2%。離岸人民幣交易不受任何區間限制。強於預期的匯率可以解讀為中國人民銀行的直接訊號。該匯率設定預示人民幣將升值，較先前的預測高出175個基點，並反映出自去年11月8日以來的最高水準。前一交易日收盤價為7.1707。

中國人民銀行的市場行動

此外，在公開市場操作中，中國人民銀行透過7天逆回購協議注入了2,148億元人民幣，利率為1.4%。考慮到今天有871億元人民幣到期，這導致淨回籠資金1,277億元。我們應將這項激進的定價解讀為政策制定者發出的明確訊號，即停止人民幣近期的貶值。這項舉措實際上在短期內限制了美元/人民幣匯率。

因此，衍生性商品交易者應避免押注人民幣大幅貶值的策略。此舉受到經濟基本面改善的支持，中國財新製造業PMI指數近期以近兩年來最快的速度擴張，5月達51.7。這顯示當局對國內經濟能承受貨幣走強充滿信心。我們認為這為央行的堅定立場提供了堅實的基礎。

對於選擇權交易者來說，央行的強有力指導旨在壓縮貨幣波動性。這項刻意為之的舉措使得賣出美元/離岸人民幣的波動性成為一種越來越有吸引力的策略。我們預計交易區間將更加可控且可預測，這將懲罰那些持有多頭選擇權溢價的人。

策略投資機會

這種政策分歧創造了相對價值機會，尤其是兌日圓。在日本央行維持鴿派政策的情況下，做多離岸人民幣、做空日圓的策略可以抓住這個不斷擴大的價差。這是對各國央行相反行動的更直接利用。

在近期成功的基礎上，走強的貨幣也旨在吸引外國投資。截至5月，全球投資者已連續第九個月增持中國在岸債券。這項政策增強了中國資產的吸引力，顯示持續的資金流入將支撐人民幣。

從歷史上看，人民幣中間價意外走強的模式（類似於我們在2017年看到的）通常預示著一段持續的貨幣穩定或有管理的升值的開始。我們不應將此視為單一事件，而應將其視為未來幾週新政策方向的潛在開端。

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收益率下降的衍生策略

選擇權和貨幣策略

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中國人民銀行（PBOC）每日設定人民幣（主要針對美元）的中間價。這是有管理的浮動匯率制度的一部分，允許人民幣在中心匯率的一定區間（或「區間」）內波動。目前的浮動區間為±2%。每天早上，中國人民銀行會根據市場供需、經濟指標以及全球貨幣市場變化等因素來決定一個中間價。此中間價將作為全天交易的參考。

中國人民銀行允許人民幣在該中間價的±2%範圍內波動。這一區間有助於根據經濟和政策需求管理人民幣匯率。

介入策略

當人民幣匯率接近交易區間上限或大幅波動時，中國人民銀行可能會透過買入或賣出人民幣進行幹預。這些舉措有助於維持人民幣匯率的穩定可控調整。我們觀察到，央行持續將每日參考匯率設定遠高於市場預期。這項措施顯示了央行防止貨幣快速貶值的明確政策。

這種刻意的管理其實限制了美元兌人民幣匯率的單日上限。這項政策與暗示人民幣應該貶值的潛在經濟壓力形成鮮明對比。例如，中國官方製造業PMI近期在2024年5月降至49.5，顯示工廠活動萎縮，凸顯國內需求持續疲軟。這個基本經濟現實為人民幣匯率帶來了持續的阻力。

交易策略

政策幹預與經濟基本面之間的衝突導致短期（或實際）波動率異常低。對於衍生性商品交易者而言，這意味著從穩定或緩慢波動的市場中獲利的策略可能更具優勢。我們認為，當局正在積極抑制突然大幅波動的風險。

從歷史上看，在2015年人民幣意外貶值引發市場動盪之後，當局傾向於採取非常漸進且可控的貨幣調整方式。這個先例強化了我們的觀點，即目前使用每日中間價來控制貶值速度的策略將持續下去。因此，短期內不太可能突然突破交易區間。

有鑑於此，我們認為賣出價外美元/人民幣買權具有價值。該策略受益於時間的推移以及央行對匯率的嚴格控制，從而限制了匯率大幅上漲的可能性。此部位旨在從目前低波動率且可控的匯率制度中獲利。

我們也應該考慮使用日曆價差策略進行選擇權交易。這涉及買入一個較長期選擇權，同時賣出一個較短期選擇權，押注貨幣目前保持穩定，但潛在的壓力最終將迫使其出現更大幅度的波動。這種方法允許交易者在受益於當前穩定局面的同時，為未來的波動做好準備。

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週一，日本參議院選舉結果公佈後，日圓匯率一度飆升，因為石破茂首相領導的執政聯盟失去了多數席次。由於失去了對參眾兩院的控制權，日本預計政治局勢將出現不確定性。日圓匯率在歐洲和美國交易時段波動，先是上漲，然後回落，最後再次上漲。假期過後市場重新開市，日本公債和股票期貨市場波動不大。早期訊號表明，受政治形勢影響，市場波動幅度有限。

立法僵局

石破茂執政聯盟的政治動盪意味著立法僵局，新的財政刺激措施不太可能出台。我們認為這對國內經濟成長構成阻力，內閣府最近下調了本財年的GDP預測，也印證了這個觀點。衍生性商品交易員應該預見到一段時期內政府主導的經濟支持將不復存在。日圓走強，推動美元/日圓匯率從近期34年來的高點回落至160以上，這是對這一新現實的合理反應。

隨著大規模財政支出導致日圓貶值的可能性降低，日圓可能會站穩腳步。我們認為日圓波動性將會上升，這使得做多日圓選擇權策略更具吸引力。

日經225指數風險

我們認為，股指期貨的低迷反應掩蓋了日經225指數正在形成的風險。如果政府無法透過親商改革或支出計劃，企業獲利的關鍵支撐將消失。在這種環境下，建議透過購買該指數的看跌期權來為下行做好準備。

政府公債價格的微小變化證實，日本央行（而非政府）仍然是日本國債的主要驅動力。由於貨幣政策已將10年期公債殖利率維持在1%附近，選舉結果對這個特定市場而言基本上無關緊要。交易員應關注央行下次會議，以尋找方向，而非政治頭條。

從歷史上看，日本「扭曲的國會」時期，例如2007年大選後的那段時期，曾導致政策停滯和市場波動。這個先例表明，我們不應預期任何大膽的政府行動會左右市場。股票選擇權的隱含波動率可能低估了這種長期猶豫不決的風險。

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美國財政部官員貝森特（Scott Bessent）在聯準會會議上強調了銀行監管結構需要進行廣泛改革。他建議銀行監理機構應放棄現行的「有缺陷的」雙重資本要求，他認為這些要求已經過時，與當前的風險水平不符，從而給銀行帶來了不必要的負擔。貝森特提議，社區銀行應該有權選擇採用現代化的資本製度，有可能降低其資本要求。他強調，銀行監理機關有責任履行法定職責，維護金融安全與穩定，同時保護消費者權益。

聯準會面臨的挑戰

此前，貝森特曾發表言論質疑聯準會的獨立性，據稱是應前總統川普的要求。儘管他在經濟問題上的能力廣受認可，但這些對聯準會的批評引發了人們對其信譽的擔憂。我們認為，關於放鬆銀行資本要求的評論可能會成為金融板塊上漲的催化劑。衍生性商品交易員應該考慮金融ETF的買權，以此來押注銀行股的上漲。他的建議可能會直接提高銀行的獲利能力及其放款能力。

從歷史上看，放鬆管制的前景曾為該板塊提供強勁的推動力。例如，在2016年總統大選後的幾個月裡，金融精選產業SPDR基金（XLF）在類似的預期下上漲了20%以上。我們認為，基於這些訊號，未來幾週可能會出現類似（儘管幅度較小）的投機性反彈。

市場波動策略

攻擊央行獨立性的言論，清楚預示未來市場波動性將加劇。我們應該關注波動率指數（VIX）選擇權，為更大範圍的價格波動做好準備。這些部位可以直接對沖日益加劇的政治和貨幣政策不確定性。過去，這種對貨幣政策的政治壓力曾導致波動率飆升。在2020年11月大選前夕，由於市場消化了龐大的政策不確定性，VIX飆升至40以上。

貝森特的言論可能預示著類似的市場環境，因此做多波動率是一種審慎的策略。此外，任何對聯準會自主權的威脅都會直接影響利率預期。我們應該密切注意與利率掛鉤的衍生性商品，例如有抵押隔夜融資利率（SOFR）期貨，以觀察市場情緒的變化。受政治因素影響的央行可能會採取比市場目前預期更激進的降息措施。

芝加哥商品交易所（CME）的聯準會觀察工具（FedWatch Tool）目前顯示，市場預期年底前至少降息一次的可能性很高。這些機率可能會根據進一步的政治言論迅速變化，從而為利率選擇權創造機會。預期進一步降息的轉變將使國債ETF買權等部位更具吸引力。關於社區銀行的評論可能會在該領域創造特定的機會。交易員可以考慮區域銀行ETF的選擇權，這些ETF對資本要求規則特別敏感。如果他的提議獲得支持，將使小型貸款機構受益匪淺。

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潛在的 SNB 行動

交易者考慮

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Stellantis 報告稱，川普的關稅導致2025年上半年直接支付成本近3.5億美元，並造成生產損失。初步數據顯示，受關稅相關支出、提升獲利能力的措施以及遵守新排放法規的影響，總損失可能達到27億美元。在北美，該汽車製造商截至6月的季度銷售量下降了25%，部分原因是受關稅影響，進口車的產量和出貨量減少。這些關稅於4月2日生效，對進口汽車及其零件徵收25%的關稅，擾亂了美國、墨西哥和加拿大的供應鏈。

生產暫停

Stellantis 停止了位於加拿大溫莎和墨西哥托盧卡工廠的生產，導緻密西根州和印第安納州 900 人失業。川普澄清說，這些關稅不會與鋼鐵和鋁的關稅疊加。該公司在其上半年收益概述中六次提到關稅，並於 4 月 30 日因業績與預測不符而暫停了前瞻性指引。該公司面臨的其他挑戰包括產品重組、庫存減少以及與經銷商關係的挑戰。

鑑於新貿易政策帶來的巨大阻力，我們認為有機會看跌這家汽車製造商。買入其股票的看跌選擇權使我們能夠從預期的價格下跌中獲利，因為這些成本會侵蝕收益。今年迄今為止，該股的表現已經落後標準普爾 500 指數 30% 以上，顯示出明顯的疲軟趨勢，這些新因素可能會加速其下跌。

市場反應

暫停前瞻性指引帶來了巨大的不確定性，使得波動性本身成為可交易事件。我們正在考慮做多跨式選擇權，即同時買入看跌期權和看漲期權，以從任一方向的價格大幅波動中獲利。從歷史上看，在2018-2019年的貿易爭端期間，汽車股經歷了劇烈波動，估值被壓低，我們預計這種模式將重演。

這些供應鏈中斷不會只限於某家公司。其他嚴重依賴墨西哥生產的汽車製造商，如通用汽車和福特，也同樣容易受到影響。由於去年墨西哥從美國進口的汽車及零件超過1,000億美元，我們正在探索對整個產業的看跌倉位。

由於該公司先前存在的庫存問題，停產尤其具有破壞性。今年年初的報告顯示，該公司部分品牌的汽車庫存超過100天，幾乎是業界平均的兩倍。大量未售出的產品將放大關閉北美主要生產線的財務影響。

選擇權市場已將重大風險納入定價，該製造商股票的隱含波動率處於溢價狀態。這使得購買選擇權的成本更高，但也證實了市場對未來獲利的擔憂。我們認為，成本上升是進一步負面消息公佈前進行倉位佈局的必要代價。

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對策及其影響

交易者策略

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美國貿易緊張局勢

美元市場預測

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2025年6月，紐西蘭出口額為66.3億紐西蘭元，低於上期的75億紐西蘭元。進口額略微從64.2億紐西蘭元增至64.9億紐西蘭元。今年迄今的12個月貿易逆差為43.66億紐西蘭元，而上期為39.31億紐西蘭元。儘管貿易數據出現這些變化，但紐西蘭元兌美元匯率保持穩定。

紐西蘭元看跌訊號

我們認為出口下滑和貿易逆差擴大是紐西蘭元面臨的明顯看跌訊號，市場尚未消化這一訊號。紐西蘭元對如此大幅的出口下滑反應平淡，這本身就意味著機會。這表明交易者應該為紐元兌其主要貿易夥伴走弱做好準備。

紐西蘭元下跌可能是由主要市場需求減弱所致，近期全球數據也印證了這一趨勢。例如，中國官方製造業採購經理人指數 (PMI) 最近錄得 49.5，顯示經濟處於萎縮狀態，並直接影響了對紐西蘭初級產品的需求。我們認為，這種外部壓力將在未來幾個月繼續拖累紐西蘭的出口表現。

特定大宗商品價格走勢進一步印證了這個觀點，尤其是乳製品——紐西蘭出口收入的重要組成部分。作為關鍵基準的全球乳製品交易 (GDT) 價格指數在最近的拍賣中下跌了 1.3%。價格疲軟加上出口量下降，為紐西蘭經濟帶來了強大的阻力。

關注紐西蘭儲備銀行

鑑於市場反應平靜，我們認為紐西蘭元選擇權的隱含波動率對買家而言具有吸引力。購買未來一到兩個月到期的紐元/美元看跌期權似乎是一種審慎的策略。這允許投資者為下跌走勢做倉位，同時嚴格限定已支付溢價的最大潛在損失。

疲軟的貿易數據將使市場高度關注紐西蘭儲備銀行。從歷史上看，貿易條件的持續惡化往往會導致轉向更為鴿派的貨幣政策以支持經濟。我們在2014-2015年全球大宗商品價格疲軟期間也看到了類似的情況，最終導致利率下調和貨幣貶值。

此外，美國經濟持續的韌性可能會放大這種對貨幣對的影響。強勁的美國就業或通膨數據將支持聯準會維持強硬立場，從而推高美元。這將給紐西蘭元/美元匯率帶來巨大的下行壓力，加劇國內經濟疲軟。

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