比特幣跌幅超過3%，自7月11日以來首次跌破11.6萬美元。此次下跌對近期的盤整勢頭構成威脅，這意味著如果比特幣無法維持當前水平，可能會進一步跌向110,000美元。儘管遭遇挫折，比特幣7月仍上漲近8%，但不如以太幣的表現——以太幣本月飆升了45%。

儘管以太坊近期下跌近3%，但其上漲勢頭在3,800美元左右停滯，目前價格正在測試接近3,600美元的水平。116,000美元的水平對於比特幣的潛在復甦仍然至關重要，而以太坊的下一個主要支撐位是4,000美元。然而，隨著當前市場狀況的演變，以太坊要達到這一水平，買家可能需要保持耐心。

鑑於Low所描述的看漲勢頭面臨挑戰，我們認為交易者應該為波動性加劇做好準備。跌破他所指出的關鍵分界線可能會引發價格更劇烈的下跌，跌向近期區間的低端。因此，購買執行價格接近60,000美元的保護性看跌期權，是對沖任何現有多頭倉位的審慎策略。

近期數據強化了這種謹慎的觀點，因為我們已經看到美國現貨比特幣ETF連續六天淨流出，總額超過8.7億美元。機構產品持續的拋售壓力增強了價格可能回落至較低水平的觀點的可信度。我們認為這是市場目前正在吸收大量供應的跡象。

從歷史數據來看，這種盤整期並不罕見。在2020年減半之後，我們看到了類似的持續數月的橫盤整理階段，之後才會迎來下一輪大幅上漲。因此，我們認為當前的低迷並非多頭市場的最終終結，而是一個需要耐心的潛在吸籌階段。

就第二大加密貨幣而言，其本月的顯著優異表現與市場對現貨以太幣ETF核准的預期直接相關。我們正密切關注主要資產管理公司更新的S-1文件，分析師目前預測，這可能會促使以太幣在7月初開始交易。這種潛在的催化劑正是交易者青睞以太坊而非主流數位資產的原因。

這種情況為配對交易提供了一個絕佳的機會，可以做多以太坊期貨，同時做空比特幣期貨，從而抓住相對強勢的機會。對於選擇權交易者來說，目標價低於4,000美元關鍵關卡的ETH看漲價差，可能是投機ETF上市前上漲的有效方式。我們認為這是一種利用兩種資產之間不同敘事獲利的方式。

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預計分析師將在未來幾週內調整對歐洲央行（ECB）行動的預測。一份洩漏的報告導致交易員改變了預期，許多人先前預計9月甚至12月將降息。儘管如此，歐元並未出現明顯上漲。這是因為在央行做出決定之前，市場已經消化了年底約26個基點的降息預期。

目前降息預期

目前，預計年底前降息幅度已降至約15個基點，這意味著今年再次降息的可能性為50%。歐洲央行還剩下三次會議，分別定於9月、10月和12月舉行。歐洲央行目前的存款便利利率為2.00%，與1.75%至2.25%的中性利率預期相符。這或許可以解釋歐洲央行為何不願意採取進一步行動。

歐元走強可能導致通膨低於目標。儘管政策制定者可能會否認這種擔憂，但德金多斯已確認歐元兌美元匯率的下限為1.20，表明該下限仍在考慮之中。鑑於利率預期的急劇調整，我們認為衍生性商品交易員最謹慎的因應措施是將重點從方向性押注轉向波動性押注。目前市場認為今年再次降息的可能性微乎其微，圍繞歐洲央行下一步行動的不確定性成為主要基調。

這種環境表明，從價格波動而非持續波動中獲利的選擇策略可能更有效。

波動性策略

近期數據有力地支撐了9月降息預期的消退。我們已經看到，歐元區5月通膨率意外升至2.6%，服務業通膨尤其強勢。這為政策制定者提供了一個充分的理由來暫停並評估情勢，也使得「洩漏報告」暗示維持利率不變的說法更加可信。

因此，我們認為圍繞著即將舉行的政策會議，透過跨式選擇權或勒式選擇權等工具買入歐元/美元的波動性是有價值的。今年剩下三場政策會議，隱含波動率可能低估了意外或強硬立場維持利率不變的可能性。從歷史上看，央行通常會在連續多次會議上維持利率不變，而市場目前可能低估了這種模式。

此外，正如政策制定者所提到的，我們應該關注貨幣水準本身。他提到的歐元兌美元匯率為1.20，顯示央行可能會在口頭上抵制歐元進一步走強。對於衍生性商品交易者來說，這提供了一個機會，可以出售執行價格接近該水準的價外看漲選擇權，利用這個感知上限。

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要點：

• 美元/日圓從 145.856 升至 147.5，延續漲勢，因日圓連續下跌。
• 東京 7 月核心通膨率低於預期，但仍高於 2%，這引發了人們對日本央行政策的喜憂參半的預期。

週五，日圓兌美元繼續下跌，美元/日圓收在147.311，此前一度觸及147.496的高點。由於交易員評估美日新貿易協議的影響以及東京公佈的最新通膨數據，該貨幣對連續第二個交易日上漲，從145.856的低點回升。

修訂後的協議對日本出口產品徵收15%的關稅，低於川普政府先前威脅的25%。

雖然這在一定程度上緩解了日本出口商的壓力，但也使貿易緊張局勢成為焦點，並為日本央行（BOJ）的未來發展指明了微妙的方向。

經濟方面，東京7月核心通膨率略低於預期，但仍處於高位，高於日本央行2%的通膨目標。儘管預計央行將在下週的政策會議上維持利率不變，但這加劇了人們對今年稍後可能升息的猜測。

技術分析

美元/日圓15分鐘圖呈現清晰的看漲結構。價格開盤報146.982，收盤報147.311，突破多個阻力位。

MACD（12,26,9）指標在零軸上方運行，並出現新的看漲交叉，移動平均線（5,10,30）指標位於價格下方，增強了上漲勢頭。目前趨勢線指數為0.22%。

圖片：美元兌日圓匯率突破 147.30，因美元勢頭保持，如VT Markets 應用程式所示

日本央行副行長內田信一本週稍早發表了謹慎的言論，暗示由於全球貿易形勢脆弱，央行仍擔心過早收緊政策。

儘管如此，人們越來越猜測日本央行可能會在即將到來的季度展望中上調其通膨預測，特別是如果能源和進口成本在貨幣貶值的重壓下繼續上漲。

謹慎預測

如果美元/日圓突破147.50，多頭接下來可能瞄準148.20區域。然而，鑑於日本央行即將召開會議，且通膨動態不斷變化，交易員應為下週的大幅波動做好準備。如果政策評論比預期更偏向鷹派，則仍有可能回調至146.80區域。

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高盛已修改對歐洲央行存款利率的預期。此前，該行預計2025年9月將下調25個基點。新的預測顯示，最終存款利率將維持在2%的穩定水準。這與先前預測的1.75%有所變化。

對歐元的影響

預計調整後的前景將利好歐元。利率預測的變化反映了經濟預期的轉變。基於這項修正後的前景，我們認為歐元短期內將走強。近期數據也印證了這一點，歐元區5月通膨率意外升至2.6%，進一步降息的可能性降低。

因此，我們應該考慮購買歐元/美元看漲期權或做多歐元期貨等策略。對最終利率上升的預期可能會給歐洲股市帶來潛在的阻力。更高的借貸成本可能會擠壓企業利潤率，從而導致歐元區斯托克50指數等指數停滯不前。這表明我們應該考慮購買這些指數的看跌期權，將其作為對沖或方向性押注。

市場波動與策略

隨著交易員調整部位，這種共識的轉變可能會加劇市場波動。歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德本人將通貨緊縮的道路描述為“坎坷”，這加劇了這種不確定性。

因此，基於波動率指數（例如VSTOXX）的衍生性商品交易可能會變得更具吸引力。從歷史上看，當央行發出暫停或結束寬鬆週期的信號時，歐元往往會升值。在以往利率預期意外轉變的時期，我們也看到類似的情況。

這一歷史先例強化了我們的觀點，即做多歐元頭寸是交易這一最新預測的最直接方式。

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以太坊當日交易中下跌約3%。美元/日圓持續上漲，匯率突破147.40。中國人民銀行將美元/人民幣參考匯率設定為7.1419，強於預期。

消費者信心與經濟指標

英國消費者信心下降，GfK儲蓄指數上升7點至+34，為2007年以來的最高水準。東京7月整體CPI為2.9%，略低於預期。核心和核心-核心CPI分別符合預期的2.9%和3.1%。

英特爾第二季財報顯示，儘管每股盈餘不如預期，但營收超出預期。執行長陳立武警告說，如果沒有新的代工客戶，可能會退出先進晶片製造業。美元小幅上漲，因為川普的言論似乎掩蓋了先前對聯準會領導層的擔憂。

在亞太股市，香港恆生指數下跌1%，日本日經225指數下跌0.75%，上證綜指下跌0.35%。亞洲持續的軍事衝突導致10萬人流離失所，促使聯合國安理會召開緊急會議。美國房地產市場供應量為9.8個月，顯示潛在的衰退風險。

鑑於聯準會的政治舞台已被有效控制，我們認為領導層震蕩的短期風險降低。這表明短期市場波動可能被高估，使得賣出美元指數短期看漲期權和看跌期權等策略具有吸引力。然而，鑑於沃什等數據暗示降息，我們仍需謹慎持有這些頭寸過久，因為今年晚些時候政治壓力可能會加劇。

通貨膨脹與貨幣交易策略

日本持續的通膨（核心-核心 CPI 為 3.1%）繼續預示著最終的政策轉變，但市場關注的是時機。我們認為，利差（目前聯邦基金利率比日本高出 5 個百分點以上）將繼續支撐日圓套利交易。因此，我們正在考慮買入美元/日圓看漲期權，以在明確風險的同時參與進一步的上漲。

科技業正在出現明顯的分化，一家大型晶片製造商的困境和人工智慧相關業務的繁榮突顯了這一點。我們看到了配對交易的機會，利用選擇權做多專注於人工智慧的公司，做空正在失去市場份額的傳統半導體公司。最近的收益報告證實了這一趨勢，人工智慧領導者英偉達報告的收入成長超過 260%，而老牌科技公司則呈現個位數或負成長。

亞洲持續的軍事衝突代表著一個重大的、被低估的尾部風險，可能引發投資者突然轉向安全。歷史表明，此類事件可能導致波動性急劇上升；例如，在 2022 年 2 月俄羅斯-烏克蘭衝突升級後的兩週內，VIX 上漲了 45% 以上。我們認為，購買標準普爾 500 等主要股指的廉價價外看跌期權作為低成本投資組合對沖是審慎之舉。

在中國，央行正積極管理人民幣，將每日參考匯率設定遠高於市場預期，以防止無序下滑。這表明，儘管經濟數據疲軟，例如最近製造業 PMI 降至 49.5，但人民幣更有可能出現漸進式、可控的貶值，而不是急劇崩潰。我們將使用離岸人民幣的選擇權領子來為美元/離岸人民幣緩慢走高做準備，同時限制交易成本。

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以太坊經歷了一段低迷時期，一天內下跌了約3%。本周初，加密貨幣市場一度熱鬧非凡，有消息稱其將建立戰略性比特幣儲備，併計劃至少累積5億美元用於進一步收購比特幣。但隨著本週的推進，熱情逐漸消退。

以太坊與其他加密貨幣一樣，市場吸引力減弱，其當前價值的下跌就是明證。我們認為當前的疲軟態勢顯示看漲勢頭正在消退。市場未能因利多因素而反彈，例如美國證券交易委員會(SEC)最近結束對以太坊2.0的調查，這表明市場存在潛在的脆弱性。

這種低迷的反應表明交易員正在獲利了結或不願建立新的多頭部位。鑑於這種不確定性，我們認為購買看跌期權是對沖進一步跌向3,000美元支撐位的謹慎策略。近期數據顯示，以太幣選擇權的看跌/買權比率已攀升至0.60以上，顯示交易員的看跌情緒正在升溫。

雖然隱含波動率仍然很高，導致選擇權價格上漲，但考慮到保護措施，這種成本或許是合理的。我們也觀察到 ETH 期貨的未平倉合約量有所下降，在過去兩週內從超過 170 億美元降至約 155 億美元。這種下降表明資本正在流出市場，多頭的信心正在減弱。

可以考慮採取謹慎的做法，例如在期貨市場建立小額空頭部位並嚴格設定停損。從歷史上看，在經歷了一段時間的炒作之後，例如 2022 年合併前夕，一旦炒作情緒消退，數位資產就會經歷大幅回調。目前的環境與此類似，現貨 ETF 最初的熱情正受到市場現實的考驗。

這種模式表明，未來幾週我們可能會進入價格盤整期，或進一步下跌。

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科技業影響

貿易協定的影響

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對市場波動的影響

策略投資定位

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6月份，美國新建獨棟住宅的庫存量達到9.8個月，創下2007年10月以來的最高水準。在有記錄的六次經濟衰退中，有五次出現如此高的庫存水準。供應量超過六個月通常預示著買方市場，迫使建築商降價以清理庫存。 6月新房銷售量成長0.6%，但低於預期，年減6.6%。新房價中位數下跌2.9%，至40.18萬美元，顯示建築商正在提供折扣以吸引買家。

房地產市場衰退

6月成屋銷售也出現下滑，反映房地產市場放緩。目前抵押貸款利率接近7%且經濟不確定性加劇，抑制了潛在買家的購屋熱情，導致庫存水準維持高位。鑑於新房屋供應水平釋放的罕見信號，我們認為交易員應將此視為應對房地產市場下滑和整體經濟疲軟的絕佳機會。我們正透過買入SPDR S&P Homebuilders ETF (XHB)的看跌期權，建立房屋建築商股票的看跌倉位。

此舉得到了全美房地產經紀人協會(NAR)最新報告的支持，該報告顯示，6月份成屋銷售連續第五個月下降，證實了疲軟的勢頭。在經濟衰退前出現如此高供應水準的歷史先例，為我們對沖更大範圍市場波動的策略提供了參考。我們正在購買芝加哥期權交易所波動率指數 (VIX) 的長期看漲期權，該指數目前徘徊在相對較低的 15 附近。在 2008 年由房地產引發的經濟衰退期間，VIX 飆升至 80 以上，這表明相對於未來的潛在風險，當前選擇權的價格較低。

建立防禦陣地

這些數據也預示著投資人可能轉向安全領域，促使我們建倉防禦性板塊。我們正在買入消費必需品（XLP）和公用事業（XLU）ETF的看漲期權，因為這些板塊在經濟收縮期間往往表現優異。

最新的消費者物價指數數據也印證了這一點：儘管通膨有所緩和，但仍顯示持續的通膨將繼續給家庭預算和可自由支配的支出帶來壓力。房價中位數的下跌表示建商的利潤率面臨威脅，我們預期這一趨勢將會加速。

主要建商近期的財報已經顯示，銷售獎勵措施增加，訂單取消率也有所上升，證明了我們看跌的立場是正確的。關鍵經濟部門的這一具體疲軟態勢，支持我們在整個投資組合中採取更廣泛的防禦性策略。

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碧桂園特許經營權

投資策略回應

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