由於歐盟與美國達成新的框架貿易協議，歐元在亞洲早盤交易中小幅上漲。歐元兌美元一度觸及1.1770附近的高點，隨後穩定在1.1750/55附近。貿易協定包含多項內容：歐盟商品在美國的關稅上限為15%，歐盟承諾購買7,500億美元的美國能源，歐盟將在美國投資6,000億美元，且不徵收疊加關稅。歐盟對此反應不一，芬蘭批評該協議，而德國貿易遊說團體則稱其為「痛苦的妥協」。

貨幣市場概覽

貨幣市場方面，澳元、英鎊和紐西蘭元小幅上漲，美元/日圓和美元/瑞士法郎窄幅波動，外匯波動率維持在低點。受風險情緒走強的提振，股市和加密貨幣市場小漲。中美貿易談判在斯德哥爾摩重啟，雖然未取得預期突破，但關稅休戰協定可能會延長。日本5500億美元的美國投資計畫主要基於貸款和擔保，股票佔比很小。

亞太股市方面，澳洲S&P/ASX 200指數上漲0.24%，香港恆生指數上漲0.48%，日本日經225指數下跌0.88%，上證綜指小幅上漲0.03%。鑑於歐元對框架協議的反應較小，我們預計歐元將進入區間波動。該協議消除了一些下行風險，但歐盟的反應不一，加上最終細節尚未確定，可能會限制任何大幅上漲。

由於芝加哥選擇權交易所歐元貨幣波動率指數 (EVZ) 近期交易價格接近多年低點，我們認為透過鐵禿鷹等策略出售歐元/美元選擇權溢價將會有利可圖。

市場波動與策略

大盤低波動環境似乎將持續，尤其是在預期中美關稅休戰將延長90天的情況下。這種穩定性降低了尾部風險，對做空股票波動性具有吸引力。鑑於這種平靜狀態持續，我們建議考慮賣出波動率指數期貨或買入波動率追蹤產品的看跌期權。

就股市而言，該協議略微緩解了歐洲出口商的困境，但德國農產品協會（BGA）的評論凸顯了潛在的經濟壓力。近期數據顯示，德國Ifo商業景氣指數連續第五個月下降，支持了這種謹慎的預期。因此，我們傾向於買入歐洲指數的短期看漲選擇權，以尋求戰術性反彈，而非押注新的大幅上漲趨勢。

預期中的斯德哥爾摩休戰意義重大，因為2022年兩國貿易總額超過6,900億美元，這使得穩定性成為市場情緒的關鍵驅動因素。這應該會繼續支撐澳元和紐西蘭元等風險敏感型貨幣。我們認為，持有澳元兌美元買權是掌握貿易緊張局勢持續緩和良機的良好策略。

赤澤對日本投資計畫的澄清可能是導致日經指數下跌的原因之一，因為市場已經消化了該計畫的影響不如白宮最初的框架。從歷史上看，當大筆投資金額被揭露主要為債務和擔保而非直接股權時，市場通常會遭遇拋售。這提供了一個相對價值的機會，可以做多美國能源板塊ETF，同時可能做空日本股指期貨。

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預計日本央行將在即將召開的會議上維持短期政策利率在0.5%的水平。預計在2025年7月31日格林尼治標準時間02:30至03:30之間做出決定。前景可能不那麼悲觀，這可能為今年稍後升息打開大門。同時，隨著日本最近與美國達成協議以及美歐達成更廣泛的協議，貿易緊張局勢有所緩解，這將增強日本出口經濟的前景。

銀行的謹慎態度

儘管如此，由於不確定性，尤其是美國關稅的滯後效應，日本央行仍保持謹慎。副行長內田指出，美日協定的不確定性降低，但對美國貿易政策對全球經濟影響的擔憂仍然存在。

即將發布的季度展望報告正受到密切關注。日本央行可能會上調2025財年的通膨預測，並將通膨上升歸因於米等食品價格上漲。通膨前景的風險預測可能會有所調整，可能不再考慮「下行風險」的觀點，並維持未來幾年2%的通膨目標。目前的預測包括2025年核心CPI為2.2%，2026年為1.7%，2027年為1.9%。上田行長將於格林威治標準時間06:30舉行記者會，屆時將公佈更多詳情。

市場機會

我們認為，交易員的直接機會並非利率決議本身，而是為強硬基調的轉變做好準備。由於預計日本央行將維持利率穩定，真正的獲利點在於預測市場如何根據新的前景對未來升息進行定價。

這意味著要關注那些對前瞻性情緒而非現貨決議敏感的衍生性商品。主要的反應應該在貨幣市場，因為央行越有信心，日圓就越強。我們正在考慮買入日圓買權或持有美元/日圓看跌期權，以應對下行走勢，因為市場開始消化年底前升息的可能性更高。

作為背景，在2024年3月上次重大政策調整後，日圓兌美元在隨後幾週升值了近4%。在政策聲明發布前不斷升溫的預期幾乎肯定會加劇貨幣波動。我們認為美元/日圓多頭跨式選擇權等策略很有價值，無論價格走向如何，這些策略都能從大幅波動中獲利。

僅受鷹派言論的影響，該貨幣對的一個月隱含波動率近期在一周內就從8%躍升至11%以上，凸顯了市場對前瞻性指引的敏感度。我們也預計，遠期利率市場將先於現券市場做出反應。交易員應關注日本兩年期和五年期利率互換，由於市場已消化未來緊縮政策的影響，這些互換可能會上漲。

繼央行上次政策正常化舉措之後，兩年期互換利率上升了超過15個基點，這顯示衍生性商品市場如何領先官方政策變化。關鍵細節在於季度展望中的措辭，尤其是通膨預測的任何上調。日本的「核心-核心」通膨率（不包括新鮮食品和能源）已連續超過15個月保持在2%的目標水平之上，這為更自信的官方預測提供了重要的可信度。

正式刪除「下行風險」一詞將是我們增持鷹派部位最明確的訊號。副行長近期關於不確定性降低的言論，應被視為一個刻意的會前訊號。然而，最重要的市場波動很可能發生在決策後的記者會上。我們將密切關注行長對下次升息時間的明確確認，因為他的語氣將是我們短期策略的最終觸發因素。

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日本已承諾在美國投資5,500億美元，以確保降低其出口關稅。這項投資將由日本國際協力銀行和日本出口投資保險公司管理，主要以貸款和擔保為主。其中僅有1-2%的投資將以股權形式存在。日本談判代表赤澤解釋說，美國將僅從一小部分股權投資中獲得90%的利潤。日本最初尋求50%的股權回報率，但考慮到10兆日圓（680億美元）的關稅節省，日本願意接受更低的回報率。

加強供應鏈

該計畫旨在加強關鍵產業的供應鏈，日本希望在川普任期內利用這些資金。我們認為，該協議顯著降低了地緣政治風險，從而應能抑制市場波動。從歷史上看，重大貿易爭端的解決往往會導致芝加哥期權交易所波動率指數 (VIX) 下降；例如，在 2019 年底中美第一階段貿易談判期間，該指數曾跌破 13。

交易員應考慮在未來幾週內持有那些受益於隱含波動率下降的部位。這項5,500億美元的計畫將需要大量日圓兌換成美元，這將對美元/日圓匯率造成強勁的上行壓力。鑑於日圓匯率已徘徊在34年來的最高點157以上，來自日本國際協力銀行等機構的巨額資本流入可能會進一步削弱日圓。我們認為，買入美元/日圓買權可以利用這一預期的貨幣走勢。

對日本股市的影響

避免10兆日圓的潛在關稅，是日本出口驅動型經濟的主要催化劑。我們預計日本股市將出現看漲反應，尤其是汽車和電子產業。根據美國人口普查局的數據，去年這兩個產業的對美出口額超過800億美元。

日經225指數或個別大型出口企業的衍生性商品交易是合理的。赤澤先生關於利潤的澄清，不如資金在美國境內的去向重要。這些旨在確保供應鏈安全的資金，可能會瞄準半導體、電動車電池和基礎設施產業。我們預計，隨著相關項目的公佈，這將提振特定美國股票和產業ETF（如SOXX或PAVE）。

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以太坊已達到自2024年12月以來的最高水準。包括比特幣和以太幣在內的加密貨幣似乎受益於美歐貿易協議框架。經濟狀況和貿易協定對加密貨幣有顯著影響。

歐盟和美國已達成一項框架貿易協議，其中包括15%的關稅稅率。作為協議的一部分，歐盟計劃從美國購買能源。此外，美國和中國即將舉行會晤，預計正在進行的貿易談判將延長90天。

以太坊近期價格飆升反映了積極的市場情緒，因為交易員對潛在的貿易穩定性做出了反應。我們看到，以太坊已達到自2021年底以來的最高價格，這主要得益於美國對現貨以太幣ETF的里程碑式批准。

包括框架貿易協議在內的經濟狀況不斷改善，為加密貨幣等風險資產的繁榮創造了有利環境。這種從監管不確定性到機構接受度的根本性轉變意味著我們必須重新配置衍生性商品曝險。

鑑於這個新現實，我們應該考慮那些受益於波動性降低的策略，因為許多事件驅動的不確定性現在都已解決。以太坊波動率指數 (DVOL) 已從 75% 以上跌至 50% 左右，這表明透過備兌買權等策略出售選擇權溢價現在可能更有利可圖。

從歷史上看，在重大公告發布後，隨著市場消化這些消息，隱含波動率往往會下降。衍生性商品市場的情緒普遍看漲，以太坊選擇權的未平倉合約近期飆升至創紀錄的 180 億美元以上。

我們觀察到看漲期權的定價明顯高於看跌期權，這表明對上行敞口的需求強勁。這表明，建立牛市看漲價差可以讓我們參與進一步的收益，同時明確我們的風險。

國際貿易談判的積極進展有助於降低宏觀經濟尾部風險，這種風險先前曾導致加密貨幣與傳統市場同步遭到拋售。我們將關注中美兩國預定的會晤，因為積極的延期將進一步消除全球不確定性。

這種穩定性使得加密貨幣原生的催化劑（例如資金流入新的 ETF）成為價格走勢的主要驅動力。

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據可靠消息人士透露，三星已簽署一項價值165億美元的多年協議，將為特斯拉生產半導體，有效期至2033年。先前有報導稱，三星與一家大型跨國公司簽訂的合約涉及特斯拉。這筆交易將大幅提振三星的晶圓代工業務，目前該業務正面臨產能利用不足和市佔率下降等挑戰。

消息公佈後，三星股價一度上漲3.5%，創下近一個月以來的最大盤中漲幅。三星和特斯拉均未就該協議發表公開聲明。預計此次合作將對兩家公司的產能產生長期影響。我們認為，這項長期協議將為這家韓國電子巨頭帶來巨大的推動力，為其表現不佳的晶圓代工部門確保一個主要的收入來源。

這意味著該股的長期隱含波動率可能下降，使得出售現金擔保看跌期權等策略具有吸引力。交易者可以利用這筆交易在未來十年帶來的新穩定性。該公司一直在與市場領導者競爭，TrendForce 的最新數據顯示，其 2023 年第四季的全球晶圓代工市佔率僅為 11.3%。這份合約是縮小差距和提高產能利用率的關鍵一步。

我們認為這有理由考慮買權以期中期價格上漲。對於這家美國汽車公司而言，這筆交易大大降低了 2033 年前關鍵自動駕駛和人工智慧晶片供應鏈的風險。這減少了一個主要的長期生產瓶頸，市場應該對此持正面態度。這種營運安全性使其未來的成長計劃更加可信。

從歷史上看，像蘋果和台積電這樣的戰略製造合作夥伴關係創造了巨大的長期價值和穩定性。此類交易透過確保獲得客製化的尖端生產，提供了強大的競爭壁壘。我們認為市場目前可能低估了這對電動車製造商的戰略重要性。

半導體產業整體也顯示出強勁的復甦跡象，半導體產業協會報告稱，2024年1月全球銷售額年增15.2%。這一積極的行業勢頭支撐了我們的看漲觀點。交易員還可以考慮半導體ETF的看漲期權，以更廣泛地參與這一上漲趨勢。

鑑於雙方均拒絕置評，短期內的不確定性可能會在短期內維持選擇權溢價的上漲。這為賣出這種波動性提供了機會。我們建議實施一些策略，從受新聞報導推動的初步上漲後股市的盤整中獲利。

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韓國已向美國提交了一項名為「讓美國造船業再次偉大」（MASGA）的造船投資計畫。該計劃是在8月1日關稅談判截止日期之前提出的，旨在降低或取消對韓國商品徵收的25%的互惠關稅。該計劃由韓國私營造船企業在美國進行大規模投資組成，其中包括由韓國進出口銀行支持的貸款和擔保等金融支持。

會議亮點

韓國產業通商資源部部長金正寬已在紐約與美國商務部長霍華德·盧特尼克討論了這項提議。據報道，盧特尼克對該提議做出了積極回應。韓國企劃財政部長官具潤哲計劃訪問華盛頓，並與美國財政部長斯科特·貝森特會面。此次會談旨在在即將到來的最後期限前敲定一項貿易協定。

如果未能在8月1日前達成協議，將恢復對韓國的關稅和其他特定關稅的徵收。這些關稅最初於4月9日實施，但已暫停徵收90天。

潛在市場影響

8月1日截止日期的臨近帶來了明顯的催化劑，我們認為兩國之間的談判是達成協議的高機率途徑。盧特尼克對該提案的積極回應表明，緩和緊張局勢是最有可能的結果。因此，衍生性商品交易員應針對受影響產業的避險情緒進行部位配置。

我們認為最直接的策略是看漲韓國造船企業，該企業在2024年第一季獲得了全球45%的訂單，處於世界領先地位。避免25%的關稅將消除一個主要的懸而未決的問題，使持有大型企業的看漲期權變得具有吸引力。投資方案本身也顯示了政府的支持，強化了這種正面的前景。

這項潛在的協議對貨幣市場來說也是一個重要事件。鑑於韓元兌美元匯率近期跌至17個月低點，最終達成的協議將消除重大的經濟不確定性，並可能引發一輪反彈。我們正在研究能夠在截止日期前後從美元/韓元匯率下跌中獲利的策略。

在美國方面，「讓美國造船業再次偉大」的提案意味著將向美國工業產能注入大量資金。這項消息可能為國內造船股及其供應鏈帶來利多。我們認為，這將是該行業的長期利好因素，因為幾十年來，該行業的私人投資一直有限。

從歷史上看，貿易爭端的解決，例如2018年韓美協議的重新談判，都曾導致隱含波動率大幅下降。我們預計，隨著本週辜負暉和貝森特之間的談判取得積極進展，相關資產的波動率將會下降。因此，賣出相關指數或股票的選擇權溢價可能是一種有利可圖的策略。

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中國國家能源局近期發布指導意見，旨在因應季節性電力需求成長，確保能源安全。隨著夏季用電高峰臨近，工作重點在於加強能源供應監管，維護電力供應穩定。其中一項重要任務是在年底前初步建成全國統一的電力市場。這項措施旨在提高區域間效率和協調性，促進全國電力供應更加順暢。

協調監督和長期戰略

國家能源局強調了對煤炭、石油和天然氣等關鍵能源領域進行協調監管的重要性。這項舉措是增強能源系統韌性和完善長期策略的更廣泛計劃的一部分，尤其是在燃煤發電領域。我們認為，確保夏季高峰期間電力穩定的指令將直接影響全球大宗商品市場。

隨著2024年前五個月中國電力消耗年增9.8%，燃料進口需求將進一步增加。這顯示未來幾週動力煤和液化天然氣（LNG）期貨的前景看好。在年底前建立新的市場框架是一項重大舉措，歷史上它會導致短期價格波動。我們可以回顧歐洲市場一體化的早期階段，它最初導致了價格不確定性和劇烈波動，之後才實現了長期穩定。因此，我們預期相關資產的價格波動將加劇，為交易者利用選擇權策略從這種加劇的波動中獲利創造機會。

對沖活動增多，市場機會增多

我們應密切關注中國公用事業公司在動力煤和液化天然氣市場中避險活動的增加。中國5月液化天然氣進口量已飆升至歷史第二高水平，顯示在旺季來臨之前，庫存儲備已在穩步推進。

持續的需求可能為價格提供強勁支撐，使持有JKM液化天然氣指數和紐卡斯爾煤炭期貨等關鍵基準的多頭部位變得具有吸引力。雖然新框架的長期目標是消除區域價格差異，但初步階段可能會造成暫時的錯位。我們認為不同省級電力合約之間或電價與其燃料投入之間可能存在價差交易。

在市場變得更有效率之前，監控這些價差對於發現短期套利機會至關重要。

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全球經濟動態

市場影響與預測

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澳洲第二季消費者物價指數 (CPI) 數據定於雪梨時間 7 月 30 日星期三上午 11:30 發布。預計核心通膨指標截尾平均值將維持季比穩定，預計將年減至 2.7%。如果沒有出現這一下降，澳洲儲備銀行 (RBA) 可能會在 8 月的會議上維持目前的政策立場。 RBA 的截尾均值潛在目標是年上升 2.6%，相當於季增約 0.55%。

澳洲聯邦銀行表示，預計 2025 年第二季整體 CPI 將季增 0.8%，導致年率年減至 2.2%。預計更相關的截尾均值 CPI 將環比上漲 0.7%，導致年率邊際下降至 2.8%。根據四捨五入，這可能顯示為環比增長 0.7%，同比增長 2.7%。

預期降息

隨著截尾均值通膨持續放緩，市場預計澳洲央行可能在 8 月實施 25 個基點的降息，並預計在 11 月再次降息。此外，2026 年初還存在額外降息的風險。我們認為即將公佈的澳洲通膨數據是本季市場最重要的事件，將直接影響澳洲央行 8 月 6 日的決定。

這些數據將提供關鍵的更新訊息，表明價格壓力是否真正朝著央行的目標方向緩解。因此，衍生性商品交易員應為此數據發布前後的劇烈波動做好準備。需要關注的關鍵數據是截尾均值通膨率，市場預計該數據將年減至 2.7% 左右。這將較 2024 年第一季 4.0% 的年增長率大幅放緩。等於或低於此預測的數字將表明限制性政策正在有效發揮作用。

市場情緒和預測

一家大型銀行對8月降息的預測與更廣泛的市場情緒形成鮮明對比。根據澳洲證券交易所（ASX）澳洲央行利率追蹤系統的數據，交易員目前預計降息的可能性不到15%，這使得該銀行的觀點成為一個顯著的異常值。

這種分歧意味著，任何意外的低通膨數據都可能迫使利率市場迅速且積極地重新定價。有鑑於此，我們認為澳元選擇權和利率期貨的隱含波動率將會上升。交易員應預計，在周三數據公佈後，貨幣和債券市場的價格將大幅波動。

為二元結果做好準備比事先確定單一方向更為重要。從歷史上看，央行一直將目標通膨區間維持在2-3%之間。鑑於目前的現金利率處於4.35%的限制性水平，任何通膨有信心回歸這一區間的確認，都為政策制定者考慮放鬆政策提供了明確的理由。

弱於預期的數據可能會導致澳幣下跌，債券價格上漲，因為市場迅速消化了近期降息的可能性。因此，為市場意外事件做好準備可能是一種謹慎的策略。那些從重大波動而非特定方向獲利的選擇權，或許有助於因應市場意外事件。如果截尾平均值遠高於預期，市場將不得不迅速平倉現有的少數降息押注，甚至可能開始考慮再次升息。

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中國人民銀行（PBOC）將美元兌人民幣參考匯率設定為7.1467，低於預期的7.1653。這項參考匯率對假期後重新開市的中國市場至關重要。中國人民銀行設定人民幣每日中間價，允許在該參考匯率上下浮動2%。此前收盤匯率為7.1680，略高於預期。此外，中國人民銀行以1.40%的利率，透過7天期逆回購注入了4,958億元。

中國人民銀行的策略性舉措

隨著1707億元人民幣到期，這導致淨現金注入3251億元。我們認為，央行決定將參考匯率設定遠高於市場預期，是其支持人民幣的明確訊號。此舉抑制了對貨幣貶值的押注，並表明市場重新開放後應採取管理穩定的策略。因此，衍生性商品交易者應重新考慮對人民幣的直接看跌部位。

官方中間價與市場預期之間的巨大差距可能會抑制未來幾週美元/人民幣匯率的實際波動率。我們認為，這創造了賣出波動性的機會，例如，可以透過賣出美元兌人民幣的價外看漲選擇權。芝加哥選擇權交易所中國ETF波動率指數（.VXFXI）自1月高峰以來已下跌超過30%，而這項政策舉措應該會強化這一趨勢。

經濟數據和影響

這項穩定人民幣匯率的措施得到了近期經濟數據的支持，其中包括第一季5.3%的GDP成長率強於預期。雖然這為穩定人民幣匯率奠定了堅實的基礎，但其他指標，例如第一季同比下降26.1%的外國直接投資，也凸顯了維持投資者信心的必要性。穩定的人民幣匯率是這項策略的關鍵組成部分。

從歷史上看，這種強而有力的指導方針實際上暫時限制了美元兌人民幣的匯率。我們在2023年第三季也看到了類似的情況，當時強勁的定價機制先於一段區間波動。交易員應該預計，中國央行將繼續使用這項工具來限制人民幣匯率的任何大幅上漲。

隨之而來的淨流動性注入是對國內資產的直接支持措施。我們預計這將平抑貨幣市場利率，並為中國股市創造積極的環境。因此，現在可能是考慮購買專注於中國的ETF買權的好時機，這些ETF受益於穩定的人民幣匯率和充足的流動性。

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