潛在的市場波動

市場反應和貨幣影響

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經濟健康指標

戰略對沖的必要性

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週一，中美兩國高級官員在斯德哥爾摩舉行了五個多小時的會議，討論將目前的關稅休戰期延長90天。美國財政部長斯科特·貝森特和中國國務院副總理何立峰出席了會議，重點討論了貿易和技術爭端，中國尋求解除關稅和技術出口限制。分析家指出，川普與習近平可能舉行的峰會有望緩和緊張局勢，並在8月12日前敲定一項長期協議。雙方在5月和6月達成了初步協議，但談判人員在周一會議結束後並未發表任何公開聲明。

九十天延期

預計最初於 5 月中旬達成的休戰協議將延長 90 天，以阻止關稅進一步升級。這可能有利於 10 月底或 11 月初舉行的川普與習近平峰會，繼續努力解決兩國之間持續的爭端。週末的突發新聞表明，美國和中國將再延長關稅暫停期 90 天。談判將於週二繼續進行，預計的延期旨在在擬議的峰會之前緩和緊張局勢。

鑑於市場已經消化了 90 天的延期，我們認為近期主要股指的隱含波動率將保持在低點。芝加哥選擇權交易所波動率指數 (VIX) 目前交易價格接近 13.5，遠低於其歷史平均水平，這表明交易員預計這些談判不會造成重大干擾。這種環境使得買入買權或賣權的成本相對低廉，但也為賣出溢價選擇權的投資者提供了機會。

交易策略和風險

我們認為，從這種預期平靜中獲利的策略具有優勢，例如賣出短期鐵禿鷹選擇權或標準普爾 500 指數的信用利差。關鍵是在 8 月 12 日最後期限之前利用市場的自滿。2018-2019 年貿易戰的歷史數據顯示，休戰後的談判期通常會導致市場區間波動，選擇權溢價逐漸下降。

主要風險是談判突然破裂，這將導致波動性急劇上升，就像 2019 年 5 月初談判意外破裂時 VIX 飆升超過 40% 一樣。為了對沖這種風險，我們建議持有少量科技或半導體 ETF 的遠期價外看跌選擇權，因為這些產業對負面結果最為敏感。

Bessent 或 Lifeng 方面的負面聲明可能在幾乎沒有警告的情況下引發這一走勢。近期的經濟報告，例如中國7月出口年減1.2%，低於預期，顯示北京方面面臨維持市場准入和避免進一步加徵關稅的壓力。這強化了我們的觀點，即延長貿易協定是最有可能的結果。

因此，謹慎的策略是持有部位以保持市場持續穩定，同時保持低成本對沖，以應對低機率、高影響的負面意外事件。

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硬資產定位

債務循環策略

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貨幣和黃金走勢

市場機會與策略

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降低市場不確定性

目前市場環境

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聯邦基金利率和市場預期

美元與市場機遇

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Liberty Energy Inc. 公佈其2025年第二季調整後淨利為每股12美分，低於預期。由於宏觀經濟挑戰加劇和客戶活動減少，這一數字較前一年的61美分大幅下降。該公司營收達10億美元，超出預期3700萬美元。然而，這比前一年的12億美元下降了10%，反映出完井活動減弱。

息稅折舊攤提前利潤與核能合作

調整後的EBITDA為1.808億美元，低於上年的2.733億美元，也低於預期的1.941億美元。 Liberty Energy宣布與Oklo合作，整合分散式天然氣發電和小型模組化核反應器。截至6月30日，Liberty Energy的現金及現金等價物為1,960萬美元，長期債務為1.6億美元。該公司的整體流動資金為2.76億美元，並將資本支出從預計的1.657億美元削減至1.34億美元。

儘管市場波動，北美的石油產量仍保持穩定，不過預計下半年活動將放緩。憑藉其先進的技術和強大的財務狀況，Liberty Energy計劃重新分配其不斷增長的同步壓裂業務的產能。根據最近的收益報告，我們認為短期內該公司的前景看跌。調整後淨利大幅低於預期，且年比大幅下滑，顯示股價面臨下行壓力。因此，我們應該考慮購買看跌期權，以利用未來幾週股價可能下跌的機會。

產業數據與策略展望

更廣泛的產業數據證實了上述完井活動減弱的原因。例如，貝克休斯在美國的鑽井數量一直呈現下降趨勢，截至2024年5月底為488台，較去年同期的570台大幅下降。這項數據證實了上述不利因素，並強化了我們認為市場不太可能迅速反彈的信念。

雖然收入確實超出預期，但盈利能力的大幅下降和調整後息稅折舊攤銷前利潤的下降掩蓋了這一積極因素。我們認為，這表明利潤率嚴重壓縮，投資者可能會承受比收入略超預期更大的損失。這種情況可能帶來以我們認為是該股堅定上限的執行價格出售看漲期權的機會。

從歷史上看，能源服務類股票在財報好壞參半之後會表現出較高的波動性。我們預計，隨著市場消化與前瞻性技術舉措相關的負面收益，隱含波動率將持續居高不下。在這種環境下，如果投資者不確定近期趨勢，像跨式組合這樣的策略（可以從價格的大幅波動中獲利）是一個可行的選擇。

小型模組化核反應器的合作是一項長期發展，不會對短期現金流產生影響。在接下來的幾週內，我們將忽略這個消息，轉而關注客戶活動當前的疲軟態勢。資本支出的減少雖然保留了現金，但也預示著短期內缺乏盈利的投資機會，這進一步支持了我們謹慎或看跌的立場。

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美國財政部已將7-9月當季的借款預期上調至1.01兆美元，幾乎是先前預測的5,540億美元的兩倍。這項調整是在近期債務上限暫停之後做出的，允許借款增加5兆美元。為因應此問題，財政部正在加快債券發行以恢復現金儲備，目標是在9月底前實現8,500億美元的餘額。預計第四季借款將降至5900億美元。

國債發行策略

儘管預計企業稅收收入將會減弱，但關稅上調帶來的收入正在提供額外資金。財政部將於週三公佈即將發行債券的細節。 我們認為，政府借款的大幅增加將使市場充斥著新債券，從而壓低債券價格並推高收益率。衍生性商品交易員應在短期內為更高的利率環境做好準備。這種設定有利於那些從殖利率上升中獲利的交易，例如做空美國國債期貨。

隨著市場開始消化這波供應浪潮，10年期美國公債殖利率已攀升至4.2%以上，達到15年來的最高水準。從歷史上看，債務發行量的如此快速增長導致整個經濟體的借貸成本持續面臨上行壓力。我們預計，隨著新債券的拍賣，這一趨勢將會加劇。

對金融市場的影響

這種程度的市場吸收造成了不確定性，我們預期這將推高波動性。衡量債券市場波動性的關鍵指標——MOVE指數——在2023年的大部分時間裡一直保持高位，我們預計此次大規模發行將加劇價格波動。購買能夠從預期的市場動盪中獲益的選擇權或許是明智之舉。

更高、更安全的政府公債殖利率可能會將資金從股市中抽走，從而給股價帶來壓力。我們已經看到，隨著近幾週殖利率的攀升，標準普爾500指數等主要指數從年度高點回落。因此，我們正在考慮在股指上增加保護性看跌期權。

美國收益率的上升也往往吸引外國資本，從而推高美元。自7月中旬以來，美元指數（DXY）已上漲超過2.5%，隨著這項借貸計畫的實施，我們預計美元指數將進一步上漲。這使得美元兌其他主要貨幣的多頭部位看起來越來越有吸引力。

預計年底前借貸需求將下降，這表明這種巨大的壓力可能集中在本季。這意味著，雖然我們現在應該為升息做好準備，但隨著第四季的臨近，我們必須做好重新評估的準備。一旦此次供應衝擊被消化，市場動態可能會改變。

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