美國財政部計劃在今年第三季舉債1.007兆美元，較4月預估的5,540億美元大幅增加。此次增發是在先前債務上限問題解決後做出的，允許延長上限並增加支出。為了管理現金儲備，財政部正在發行更多短期證券，例如國庫券，這導致其現金儲備近期降至3,000億美元。

財政部的目標是到第四季將現金儲備增加至8,500億美元，預計同期舉債5,900億美元。

金融市場觀察

金融市場正在觀察美國財政部能否在預算赤字不斷擴大的情況下維持穩定的發行水準。鑑於近期立法變化，美國財政赤字未來十年可能升至2.8兆美元。財政部將很快公佈3年期、10年期和30年期公債的拍賣規模和新發行計劃，預計現有財務計劃不會做出調整。

只要貨幣市場能夠承受國庫券發行量的成長，持續發行短期債券（如國庫券）預計不會擾亂債券市場。未來情況仍可能發生變化，取決於未來的經濟和財政發展。鑑於財政部計劃在第三季舉債超過1兆美元，我們預期短期利率將面臨壓力。這筆巨額新發行的國庫券旨在快速補充政府現金帳戶。

衍生性商品策略應以市場努力吸收這些債務後短期收益率將上升的預期為中心。值得關注的關鍵動態是，現金如何從聯準會逆回購工具（RRP）流出並流入這些新發行的證券。隨著這個過程的展開，我們已經看到RRP餘額從2023年5月的超過2.1兆美元下降到2024年2月的不到4500億美元。這種流動性流失意味著金融體系中流通的現金減少，這可能會收緊金融環境。

期望與風險

我們預計這將導致殖利率曲線趨陡，因為大量發行集中在短期債券，而長期債券拍賣預計將保持不變。這使得那些從2年期和10年期收益率差距擴大中獲利的交易可能具有吸引力。

這種對國庫券的關注是刻意避免目前擾亂長期債務市場。然而，市場吸收這些債務的能力可能被高估，尤其是在該法案增加了長期赤字預測的情況下。因此，我們應該考慮為融資市場可能出現的波動性飆升做好準備。短期利率期貨選擇權可能是對沖金融環境無序收緊的一種審慎方式。

這種情況在歷史上曾出現過，尤其是2019年第四季的回購市場動盪。當時，大量國庫券發行加上聯準會資產負債表縮減，導致現金突然短缺，隔夜貸款利率飆升。我們必須為未來幾週類似（即使程度較輕）的流動性事件做好準備。

最終，這種流動性撤離將會對股票等風險較高的資產帶來阻力。隨著安全的短期政府公債殖利率變得更具吸引力，它將資本從股市中抽離。這種環境表明，在市場完全消化這波發行潮之前，有必要採取更具防禦性的姿態。

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日本央行前副總裁中曾宏表示，可能會重啟升息，以使經濟和通膨與預期保持一致。儘管如此，日本央行仍必須對通膨上行風險保持謹慎，尤其是食品價格上漲可能推升通膨預期。美元有可能繼續保持其全球主要貨幣的地位，但也有跡象表明，日本央行正在轉向其他貨幣進行多元化配置。這種轉變正值關稅等外部因素開始影響全球經濟動態之際。

潛在升息

我們認為，這位前副總裁的言論強烈暗示，日本央行正在為再次升息做準備。此舉旨在提振日元，並展現對經濟的控制力。對於衍生性商品交易員來說，這標誌著一個考慮美元/日圓看跌期權的機會，押注日圓將走強。

最新數據證實了他對通膨上升的擔憂。日本核心通膨率（不包括新鮮食品）在2024年5月加速至2.5%，連續第26個月高於央行2%的目標。這種持續的壓力使得在7月或9月會議上升息成為非常現實的可能性，也增加了看跌美元/日圓立場的可信度。

美元霸權出現裂痕的觀點與我們正在關注的整體趨勢相符。儘管美元指數（DXY）一直走強，近期觸及106的高點，但過去幾年，全球各國央行一直在緩慢減少美元儲備，轉而購買其他資產。這種長期的多元化可能會限制美元的強勢，從而使日圓走強變得更加可能。

市場波動與策略方法

然而，我們也必須考慮「川普關稅」的情景，這會帶來巨大的不確定性。擬議的全面關稅可能會引發投資者湧入美元作為避險資產的防禦性搶購，暫時推高美元/日圓匯率，並對其交易產生不利影響。

這種相互矛盾的前景表明，市場波動性較高，建議謹慎使用諸如貨幣對選擇權跨式選擇權之類的策略，以利用任何方向的大幅波動。回顧3月的上次升息，我們得到了寶貴的教訓。日圓在那次聲明之後走弱，因為人們認為央行的前瞻性指引過於溫和寬鬆。

這次，要成功鞏固日圓強勢，交易員不僅需要看到升息，還需要看到與之相伴的堅定、強硬的措辭。

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為美元走弱做好準備

嚴格停損管理部位

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消息人士透露，為因應中國市場的強勁需求，英偉達已向台積電訂購30萬片H20晶片組。這標誌著英偉達改變了最初利用現有庫存的策略。為了運送H20晶片，英偉達需要獲得美國政府的出口許可。儘管美國政府在7月中旬保證將迅速處理這些許可證，但消息人士稱，美國商務部尚未批准。

Nvidia 股票的關鍵催化劑

我們認為，即將頒發的H20晶片出口許可證是未來幾週該股走勢的最關鍵催化劑。美國商務部的不確定性為交易員帶來了雙重影響。這種環境應該會維持隱含波動率的上升，使選擇權定價對任何消息都十分敏感。

由於美國已逐步收緊對華技術出口的限制，政治背景表明，該許可證能否獲得批准尚不確定。從歷史上看，新的管制措施一旦公佈，該股就會立即大幅下跌。如果許可證申請被否決，將危及重要的收入來源，因為中國先前佔該公司資料中心銷售額的25%。

另一方面，據報道，台積電已下達30萬片訂單，凸顯了強勁的潛在需求。許可證申請獲批將驗證該公司在美國法規框架下服務中國市場的策略，這很可能導致其股價飆升。該公司7月表示收到的保證，為此看漲觀點提供了基礎。

交易策略和時機

鑑於這些截然相反的結果，我們認為謹慎的應對措施是購買波動性股票。同時包含看漲和看跌期權的策略允許交易者從大幅價格波動中獲利，無論價格走向如何。這使得交易者無需準確猜測政府的最終決定。

這些部位的時機至關重要。我們將重點放在未來一到兩個月內到期的選擇權合約，以與潛在的決策時間表保持一致。如果判決結果進一步推遲，持有這些頭寸的時間超過必要期限，則可能會因時間衰減而損失價值。

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亞洲市場平靜，新聞和數據發布較少。外匯市場方面，美元/日圓尾盤小幅下跌，但原因不明。美國商務部長提到，在斯德哥爾摩舉行的中美貿易談判可能將貿易休戰延長90天。談判於週一開始，並持續到第二天。

川普總統採取外交舉措，拒絕台灣總統在訪問中美洲途中經停紐約。這項決定顯示川普有意與中國保持富有成效的關係，重點關注貿易和地緣政治穩定。

在美國，紐約市發生一起悲劇性大規模槍擊事件。一名槍手在曼哈頓的一座辦公大樓內槍殺了四人，隨後自殺。亞太股市指數小幅下跌：澳洲標準普爾/澳洲證券交易所 200 指數下跌 0.25%，香港恆生指數下跌 1.1%，日本日經 225 指數下跌 0.9%，上證綜指小幅下跌 0.1%。

根據 Lutnick 的評論，我們認為最直接的因應措施應該是波動性市場。 90 天的貿易休戰可能會消除一個主要的不確定性來源，從而導致所有股指的隱含波動率下降。這表明，出售選擇權或實施信用利差策略可能在短期內獲利。

從歷史上看，我們曾看到芝加哥期權交易所 (CBOE) 波動率指數 (VIX) 因中美貿易利好消息而大幅下跌。例如，在 2019 年底的「第一階段」協議談判期間，VIX 指數從 20 多點穩步下降至 15 點出頭。我們預計，如果正式宣布延長協議，也會產生類似但可能更謹慎的平息效應。

總統就台灣問題所做的外交姿態進一步表明了其對穩定的渴望，這強化了謹慎的看漲立場。鑑於2022年美國與中國的商品和服務貿易總額估計達7584億美元，任何摩擦的減少對市場而言都是一個重大利好。

因此，標普500指數或恆生指數等指數的買權多頭可能會受益於這波反彈。亞洲股市（尤其是香港股市）的疲軟，可能在斯德哥爾摩消息傳出前帶來一個戰術機會。

當前的悲觀情緒意味著選擇權溢價可能並未完全反映休戰的可能性。我們認為這是一個在市場情緒轉變和波動性下降之前建倉的機會。

雖然紐約的悲劇事件令人擔憂，但它不太可能成為大盤衍生性商品策略的主要動力。我們仍應關注地緣政治訊號，這些訊號表明市場動盪程度將有所緩解。市場平靜的交易本身表明市場正在等待催化劑，我們認為這將是一個積極的信號。

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波克夏·哈撒韋公司已減持其持有的威瑞信股份，以每股285美元的價格出售了430萬股，總價值12.3億美元。此交易使波克夏的持股比例從14.2%降至9.6%，低於10%的監管門檻。威瑞信並未從此次出售中獲得任何收益，但波克夏有可能再出售51.5萬股以滿足需求。儘管波克夏今年稍早增持了威瑞信股份，但自2012年以來，波克夏一直在減持該股份。

現金儲備和銷售趨勢

截至三月底，波克夏海瑟威的現金儲備為3,477億美元，並且已連續十個季度淨賣出股票。資訊來自路透社。這家總部位於奧馬哈的公司出售其長期持有的科技股頭寸，顯示其對某些成長型產業的前景不看好。我們應該將此視為重新評估類似高本益比科技股多頭部位的契機。

這一舉動表明，現在可能在其他地方找到更好的價值，或者下行風險正在增加。具體到威瑞信公司，285美元的交易形成了明顯的阻力位，而更多股票拋售的可能性可能會抑制股價。這使得買入看跌期權或建立標的證券的看跌看漲價差成為一種有吸引力的策略。

如此規模的賣方拋售帶來的溢價對看漲交易者來說是一個巨大的阻力。巴菲特的公司已連續六季淨拋售股票，截至2024年3月31日，其現金儲備已達到創紀錄的1,890億美元。從歷史上看，這位投資者的這種防禦姿態通常出現在市場低迷之前，表明他們認為整體市場估值過高。不斷增長的現金儲備表明，以當前股價來看，缺乏有吸引力的投資機會。

市場指標與風險評估

儘管主要市場參與者發出了這些警告信號，但芝加哥期權交易所波動率指數 (VIX) 仍然保持相對低位，近期在12-15區間波動。這為我們提供了一個以相對較低的成本購買標準普爾500等廣泛指數的保護性選擇權的機會。

市場可能低估了此次策略性拋售所凸顯的風險。刻意將持股比例降至10%以下，意味著未來的拋售將無需進行同等程度的公開揭露。這種缺乏透明度的行為增加了證券的潛在風險，衍生性商品交易員應該將其納入模型中。

我們現在必須關注隱含波動率的異常飆升，這可能是進一步拋售活動的潛在線索。

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要點：

• 歐元兌美元在前一交易日下跌 1.3%，為兩個月來最大跌幅，目前交易價為 1.1594 美元。
• 法國和德國批評與美國的貿易協議，稱其帶來嚴重的經濟風險和出口損害。

歐元本週再承壓，未能從週一暴跌1.3%（創兩個多月以來最大單日跌幅）中有效反彈。歐元兌美元最新報1.1594美元，僅上漲0.07%，交易員開始重新評估新簽署的美歐貿易協議的更廣泛影響。

在政治層面上，該協議引發了歐盟內部的強烈反對。法國稱該協議是歐洲的「黑暗日子」，而德國總理弗里德里希·默茨則警告稱，該協議的條款以及對歐盟出口徵收15%的基準關稅將對德國出口商造成「重大」損害。

隨著歐洲債券殖利率下降，歐元兌美元進一步下跌，美元指數（USDX）隔夜上漲1%，至98.67。美元走強也推動英鎊兌美元跌至兩個月低點1.3349，美元兌日圓升至148.49。

在歐元區之外，美元的主導地位因與全球盟友重新接觸的跡象而進一步支撐。麥格理的 Thierry Wizman 表示，美元的上漲不僅反映了貿易成長，也標誌著美國政府正在採取更廣泛的重新接觸策略。

同時，川普總統暗示，未達成單獨協議的貿易夥伴可能面臨15%至20%的關稅，超過4月原定的10%的基準水準。

這加劇了全球貿易的不確定性，尤其是在中美兩國繼續對話的情況下。本週，兩國高層官員在斯德哥爾摩舉行會晤，貿易休戰期再延長三個月。

本週，聯準會和日本央行的利率決議也備受關注。預計兩家央行都不會調整利率，但交易員們正在關注任何可能影響第三季政策預期的前瞻性指引。

技術分析

歐元兌美元自1.1770附近的高峰以來持續下跌，過去兩個交易日持續形成更低的高點和更低的低點。移動平均線仍然大幅下行，確認了強勁的看跌勢頭。價格略低於5日均線和10日均線，進一步強化了持續的拋售壓力。

圖片：歐元兌美元自 1.1770 持續下跌後跌破關鍵支撐位，如VT Markets 應用程式所示

雖然 MACD 仍然保持負值，但直方圖條開始縮短，這可能表示下行勢頭略有放緩。

不過，目前尚未出現看漲交叉。如果1.1580未能守住，下一個值得關注的水平將在1.1530附近。若突破1.1620，則需挑戰下行趨勢線，並考慮轉變方向。

謹慎預測

除非歐元兌美元堅定地收復1.1620區域，否則看跌壓力可能會進一步加劇，直至1.1550。此處可能形成暫時底部，但市場情緒依然脆弱。

交易員應密切關注聯準會的指導以及歐洲央行對貿易協議經濟影響的反應。

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歐盟與美國簽署的貿易框架協議引發了褒貶不一的反應。人們開始擔憂該協議對歐元區經濟成長的影響。該協議遭到法國的批評，並引發了德國總理默茨等其他國家領導人的擔憂，他們擔心該協議將對出口商和經濟成長產生負面影響。

貨幣變動與美國影響

關於歐元疲軟是否源自於美元走強，有爭議。美元兌多種主要貨幣均走強，並非僅兌歐元。有些人認為，這種匯率走勢反映出市場認為該協議有利於美國。此外，認為美國正在重新與歐盟及其盟友接觸的預期可能正在影響美元的強勢，從而進一步影響匯率動態。

我們認為市場喜憂參半的反應是關鍵的交易訊號，歐元走弱與美元走強的核心問題仍未解決。這種根本性的不確定性正是我們發現機會的地方。這並非在於選擇方向，而是為市場走勢做好準備。

我們傾向於Attrill的觀點，認為歐元面臨重大阻力。近期數據，例如德國Ifo商業景氣指數下跌至87.3，證實出口驅動型市場情緒正在惡化。這表明任何貿易協議都無法立即抵消歐盟內部潛在的經濟脆弱性。

廣泛的美元重新參與和交易策略

同時，我們認同Wizman關於美元全面重返市場的觀點。美元指數（DXY）目前交投於106上方，反映出美元兌一籃子貨幣（而非僅兌歐洲貨幣）的強勢。這得歸功於美國經濟的韌性，第二季GDP成長率高達2.1%。

鑑於這種分化，我們認為歐元兌美元的隱含波動率交易最具吸引力。我們建議交易者考慮買入跨式選擇權或勒式選擇權，它們可以從價格的大幅波動中獲利。這種策略利用了市場的不確定性，而非押注特定結果。

歷史上，聯準會和歐洲央行貨幣政策出現顯著分化的時期，例如2014-2016年，會導致持續的方向性趨勢和更高的波動性。鑑於歐洲央行暗示降息，而聯準會保持謹慎，我們預計類似的情況可能會再次出現。

這使得長期期權在捕捉更大規模波動方面具有吸引力。文章指出，歐洲內部的政治阻力帶來了重大風險，可能造成急劇且難以預測的價格缺口。因此，我們也建議使用選擇權對沖任何現有的歐元空頭或美元多頭現貨部位。這可以保護資本免受政治言論引發的市場情緒突然逆轉的影響。

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黃金作為多元化投資工具

需求和機構支持

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