聯準會的路徑及其市場影響

市場波動策略

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巴西央行（Banco Central do Brasil）已決定將Selic利率維持在15.00%。該決定由貨幣政策委員會（Copom）一致通過。央行預計將暫停當前的利率緊縮週期，以評估先前調整的累積效應。央行計畫評估長期維持當前利率是否能達到通膨向目標水準收斂。

未來貨幣政策

委員會承諾保持警惕，並表示如有需要，未來的貨幣政策措施可能會進行調整。他們並未排除在情況需要時恢復升息的可能性。此時，央行正密切關注美國關稅的進展，因為這些聲明尤其令人關注。隨著央行發出暫停升息的訊號，我們預期巴西的短期利率波動將會下降。

此次一致決定將Selic利率維持在15.00%，顯示我們一直在關注的激進升息週期已經結束。交易員應調整策略，不要押注近期進一步升息。最新的通膨數據支持了央行的決定。本月2025年7月25日公佈的IPCA-15通膨率指數年增7.8%，繼續從年初的峰值緩慢下降。這使得貨幣委員會有空間評估高利率的影響，而目前無需進一步收緊貨幣政策。

貨幣和貿易影響

對於貨幣交易者來說，高利差使得持有巴西雷亞爾具有吸引力，這種策略被稱為套利交易。近幾週，巴西雷亞爾兌美元匯率已升至4.90左右，這種穩定的利率環境可以抑制貨幣波動。假設匯率維持區間波動，賣出美元/巴西雷亞爾選擇權以收取溢價或許是一個可行的策略。

然而，我們必須對美國可能加徵關稅的消息保持謹慎。華盛頓方面任何關於對巴西出口產品徵稅的新聲明都可能迅速削弱雷亞爾，並再次引發市場波動。這可能是央行表示「將保持警惕」並毫不猶豫採取行動的主要原因。

回顧過去，這種情況似曾相識。在2021-2022年激進的緊縮週期之後，央行也長期維持利率穩定，以確保通膨真正得到控制。我們現在應該預期類似的策略，這意味著這些高利率可能會持續數月。

因此，DI期貨曲線上的衍生性商品部位應該會在短期內反映出這種穩定的預期。殖利率曲線前端可能仍將穩定在目前15.00%的水平附近。未來幾週市場的任何重大波動，都可能由意外的通膨數據或美國貿易政策消息而非央行的行動所驅動。

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幹預機制

對股市的影響

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預計日本央行將在為期兩天的政策會議後維持利率不變。此舉正值與華盛頓達成協議後貿易緊張局勢有所緩解之際，央行尚未確定在格林威治標準時間 (GMT) 預計的 02:30 至 03:30 之間發佈公告的具體時間。行長上田一夫將於格林威治標準時間 06:30 舉行新聞發布會，屆時將關注其在今年晚些時候可能會升息的跡象。政策制定者正在考慮美國關稅對經濟成長的風險，以及食品價格上漲導致通膨上升的風險。

日本央行通膨預測

日本央行可能上調本財年的通膨預期，但仍將維持由國內需求驅動的核心通膨率低於2%的預測。儘管日本央行可能對經濟風險採取更溫和的立場，但預計將強調美國關稅上調對企業信心造成的不確定性。日本央行可能會將短期利率維持在0.5%，以平衡經濟改善與全球風險。

美元/日圓貨幣對在聯邦公開市場委員會(FOMC)會議後上漲。預計日本央行本週將維持短期利率在0.5%的水平，這表明在今年稍早與華盛頓達成貿易協議後，日本央行持有謹慎樂觀的態度。我們認為，這預示著近期經濟將進入一段穩定時期，這為政策制定者採取「觀望」態度奠定了基礎。

回顧歷史的終結

回顧2024年3月負利率歷史性終結的歷程，目前的暫停是長期、漸進式正常化過程的一部分。在上次聯準會會議後，美元/日圓匯率目前維持在155左右的水平，所有人的目光都將集中在上田行長的記者會上。任何關於下次升息時機的暗示都將成為市場的焦點。

通膨壓力正在加劇，日本2025年6月核心CPI將達到2.3%，這是連續第三個月高於日本央行2%的目標。日本央行可能會在本週的報告中上調通膨預期。然而，我們預計他們會堅持認為，通膨預期尚未受到強勁國內需求的推動。

對於衍生性商品交易員來說，這表明短期波動率可能被高估。在利率幾乎確定不變的情況下，賣出一周期美元/日圓選擇權可能是可行的策略，因為該期限的隱含波動率已經跌破7%。關鍵事件並非日本央行將採取什麼行動，而是它將如何解讀未來。

更值得關注的交易可能是為今年稍後可能出現的政策轉變做準備，因為政策制定者已暗示，一旦不確定性消退，他們將恢復緊縮政策。我們認為購買2025年第四季的選擇權具有價值，因為該選擇權的隱含波動率仍高於9%。這使得交易員能夠在央行對經濟前景更有信心時為潛在的升息做準備。

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聯準會維持利率不變，但面臨兩位委員的反對，他們主張降息25個基點。主席鮑威爾指出，消費者支出放緩，私部門就業成長放緩，但鑑於經濟狀況穩健，他選擇採取謹慎態度。鮑威爾強調，通膨率仍高於2%的目標，未來關稅的影響尚不確定。聯準會將在9月下次會議前考慮即將發布的通膨和就業報告。

貨幣市場方面，美元強勁上漲。歐元兌美元跌破關鍵水平，美元兌日圓上漲，接近200日均線。英鎊兌美元維持看跌立場，美元/瑞郎測試新高。美元/加元和澳元兌美元走勢顯著，其中美元/加元突破關鍵水平，預示著看漲轉勢。

加拿大銀行與股票市場

加拿大央行維持利率穩定，理由是貿易政策和通膨因素存在不確定性。行長麥克勒姆對關稅對經濟成長的長期影響表示擔憂。在最近的股市走勢中，道瓊斯指數和標準普爾指數小幅下跌，而納斯達克指數上漲。Meta 和微軟的獲利超出預期，提振了盤後交易。

相較之下，亞馬遜和蘋果正在等待財報，盤後交易漲跌互現。晶片股受益於科技巨頭的計劃，英偉達的交易價格高於歷史高點。由於 9 月降息的可能性降低，美國公債殖利率上升，尤其是短期債券殖利率上升。第二季 GDP 成長 3.0%，超過預期，部分原因是進口模式的變化。

ADP 就業數據強於預期，即將發布的 BLS 就業數據值得期待。基於聯準會的決定，我們認為市場正在積極重新定價 9 月降息的可能性，目前該可能性已降至 50% 以下。這表明，隨著交易員平倉即將降息的押注，短期利率期貨可能會承壓。鑑於兩年期公債殖利率躍升逾7個基點至3.946%，未來幾週，利用殖利率橫盤或小幅上漲獲利的選擇策略可能頗具吸引力。

聯準會的歷史性分歧

聯準會歷史性的分歧帶來了數十年來前所未有的不確定性。回顧2022年，聯準會政策大幅調整的時期，波動率指數（VIX）－衡量預期市場波動率的關鍵指標－經常交易在25以上。因此，買入選擇權或VIX期貨可能是對沖即將公佈的數據可能引發的劇烈波動的審慎之舉。

美元正在飆升，我們看到歐元兌美元匯率已跌破1.14475的關鍵水準。鑑於歐元區通膨率一直低於美國，2025年6月的最新數據為2.5%，而美國個人消費支出指數為2.9%，政策分歧有利於美元走強。交易員可以考慮買入歐元/美元看跌期權，或建立看跌風險逆轉機制，以利用進一步的下跌空間。

同樣，美元兌日圓正在挑戰其200日移動均線，這是自2025年2月以來從未突破的上限。鑑於美國兩年期公債殖利率為3.946%，而日本公債殖利率仍接近零，利差為該貨幣對提供了強大的推動力。美元兌日圓的買權可能具有吸引力，因為果斷突破149.535可能引發快速上漲。

鮑威爾特別指出勞動力市場存在“漏洞”，這使得本週五的就業報告成為關鍵事件。我們記得，上個月的整體數據是由政府招聘推動的，而這種趨勢在歷史上是不可持續的，掩蓋了私部門就業成長放緩的現實。這引發了市場劇烈波動，交易標準普爾500指數等指數的跨式選擇權或勒式選擇權，可以從價格大幅波動中獲利。

我們也看到股市出現了大幅分化，道琼指數等大盤指數下跌，而人工智慧相關科技股則因微軟和Meta的強勁業績而飆升。這表明，做空弱勢板塊的股指期貨，同時持有英偉達等特定股票的買權，可能是可行的配對交易。晶片股的強勢表明，人工智慧資本支出週期目前壓倒了更廣泛的宏觀經濟擔憂。

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聯準會很可能在9月會議上維持當前利率不變。政策制定者正在等待更多經濟數據，然後再調整貨幣政策。通膨率已從高峰迴落，但仍高於聯準會2%的目標。這顯示聯準會將採取謹慎態度，目前沒有調整政策的計畫。

潛在降息時間表

市場預期聯準會不會急於降息，降息預期被延後。目前最早的預測顯示聯準會可能在2025年降息。我們認為聯準會可能在2025年9月的會議上維持利率不變。政策制定者需要查看更多經濟數據才能做出任何改變。這意味著市場需要等待一段時間。

儘管通膨已從高峰大幅回落，但仍頑固地高於2%的目標。最新的2025年6月消費者物價指數報告顯示，整體通膨率為3.1%，這提醒我們，這場通膨鬥爭的最後一段路是最艱難的。這種韌性證明了央行的謹慎態度是合理的。

勞動市場依然強勁，不足以保證立即調整政策，2025年6月的就業報告增加了21萬個就業機會。這種韌性使聯準會有理由在較長時間內維持高利率，而不會冒經濟大幅下滑的風險。因此，我們看到市場對首次降息的預期進一步推遲到2025年底甚至2026年初。

市場展望與交易策略

對於衍生性商品交易員而言，這種前景表明，押注區間波動市場的交易可能在未來幾週內有利可圖。透過諸如鐵禿鷹策略之類的股票指數波動性策略賣出可能有利可圖，因為市場正在等待明確的訊號。

芝加哥選擇權交易所波動率指數 (VIX) 一直徘徊在相對較低的區間，反映出市場缺乏對方向性的直接判斷。然而，交易員應保持警惕，並關注特定數據發布的劇烈波動。即將發布的8月非農就業報告中的任何意外疲軟，或下一次通膨數據的意外下降，都可能迅速改變市場對未來聯準會會議的預期。

這種環境有利於保持靈活，透過選擇權價差來確定風險，而不是進行直接的方向性押注。我們可以回顧2023年中期至2024年初的時期，尋找如何應對這種情況的歷史指南。在那幾個月裡，聯準會也處於長期停擺狀態，市場往往在數據發布之間橫盤整理。過去的行為強化了關注短期機會、避免長期信念的想法，直到聯準會發出更明確的訊號。

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今日亞洲經濟日曆包括日本央行利率決議和中國PMI數據。中國國家統計局即將公佈官方PMI數據，財新/標普PMI數據也預計接下來幾天公佈。

國家統計局與財新PMI之間的差異

國家統計局PMI指數和財新/標普全球PMI指數在多個方面有所不同。國家統計局PMI指數由政府機構編制，專注於各行各業的大型國有企業，而財新PMI指數則來自私營部門，專注於具有市場影響力的中小企業。

樣本數也存在差異，國家統計局調查了約3000家企業，而財新調查了500家。國家統計局PMI指數每月於月底發布，涵蓋製造業和非製造業。財新PMI指數於每月月初發布，僅涵蓋製造業和服務業。

國家統計局PMI指數反映受政府影響的經濟穩定性，而財新PMI指數則較具市場敏感度。這兩個指數都具有價值，國家統計局提供了對中國經濟的宏觀視角，而財新則提供了對充滿活力的私部門的洞察。

今天晚些時候，日本央行將發布一份聲明和最新的展望報告，上田行長將於格林威治標準時間06:30舉行新聞發布會。由於日本央行沒有嚴格的時間表，因此該報告的發佈時間是大致的。

明天的日本央行會議和中國PMI數據公佈是我們關注的焦點。這些數據將決定未來幾週的市場走向和波動性。衍生性商品交易員應該做好根據結果採取行動的準備。

交易策略和市場影響

過去一年，我們看到中國數據持續呈現分化態勢，而明天的數據很可能延續這一趨勢。例如，2025年6月，官方國家統計局PMI數據疲軟，為50.2，而財新製造業PMI數據顯示私部門活動更為強勁，為51.4。

國有經濟部門和私營企業之間的這種分化創造了獨特的交易機會。鑑於這種分化，可以考慮針對中國股票ETF的選擇權策略，無論市場走向如何，這些策略都能從波動性飆升中獲利。

如果官方PMI數據令人失望，可能會對銅等大宗商品價格造成壓力，暗示投資者應採取謹慎立場或持有礦業股的看跌期權。然而，強勁的財新數據可能會提振特定科技股和出口導向股的市場人氣。

對於日本央行而言，關注點並非明天的維持利率不變，而是未來政策緊縮的暗示。請記住，早在2024年3月，我們就見證了負利率政策的歷史性終結，改變了日圓的格局。

自那以後，日本央行一直採取非常漸進的政策。日本的核心通膨率一直頑固地高於2%的目標，最近已達到2025年6月的2.5%，這給央行帶來了採取行動的壓力。

日圓也一直疲軟，在過去一年的大部分時間裡，兌美元匯率都在150左右，這一水平給經濟帶來了壓力。上田行長的強硬訊號最終可能引發重大波動。

交易員應該考慮在未來幾週為日圓走強做準備，或許可以透過日圓買權或做空美元/日圓期貨來實現。在上田行長新聞發布會前後，日圓貨幣對的隱含波動率可能會上升。為這種波動做好準備至關重要。

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澳洲通膨數據

市場分析

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歐元兌美元近期下跌後，目前走勢掙扎。該貨幣對先前預計會回調，但目前已觸及1.15的預測值。近幾個月來，歐元兌美元經歷了過度擴張的上漲。市場數據顯示，目前美元空頭部位較多，而歐元多頭部位仍存，可能導致美元傾向空頭回補。

歐元區經濟

儘管近期歐元走弱，仍是表現較好的十國集團（G10）貨幣之一，自3月中旬以來兌美元升值近6%。德國的財政政策被視為刺激歐元區經濟的舉措。歐洲依賴美國對北約的支持，尤其是在烏克蘭局勢下。能源成本和貿易協定的不確定性給歐洲出口商帶來挑戰。

歐元走強對歐洲出口商而言並非理想狀態。預計未來幾個月歐元將走弱，聯準會預計將在2026年降息，這將導致歐元兌美元匯率在6至12個月內上漲。本文所分享的資訊涉及風險，不應被視為財務建議或推薦。建議在做出投資決策前進行徹底的研究，並了解其中涉及的風險和責任。

市場定位

我們認為，歐元兌美元在大幅上漲後，難以維持在1.15上方。今年3月中旬以來的漲勢似乎過度，下行修正的條件已經成熟。鑑於該貨幣對已達到預期，我們應謹慎看待其近期的進一步上漲。

從市場持股來看，我們看到交易較為擁擠，許多投機者持有歐元多頭部位和美元空頭部位。最新的交易商持股報告顯示，這些投機性歐元多頭部位已接近2025年的最高水平，顯示市場快速逆轉的風險很高。這種擁擠的持倉通常會導致劇烈波動，因為交易員被迫平倉，這將利好美元。

歐元處於這種水平對歐洲出口商不利，尤其是在冬季能源成本不確定的情況下。我們在過去的一些週期中，例如在2010年代末，就曾看到歐元快速升值可能導致歐洲央行官員進行口頭幹預。

因此，我們應該考慮從潛在下跌中獲利的策略，例如買入看跌期權。鑑於未來幾週的這種前景，我們認為交易者應該考慮為歐元/美元走弱做多。這可能包括買入看跌選擇權，押注跌破關鍵支撐位，初步目標可能是1.1350區域。

賣出買權或建立看跌價差，也是在管理交易成本的同時，為下跌做多的有效方法。然而，我們必須記住，這種看跌觀點是短期的。聯準會在2026年開始降息的前景，為歐元/美元可能的下跌幅度設定了底線。任何短期交易都應該在長期敘事主導市場之前製定明確的退出策略。

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文章討論了對聯邦公開市場委員會（FOMC）會議的擔憂。文章提到，聯準會沒有降息預期，但警告稱，市場不應過度自滿，並可能發布比預期更強硬的聲明或新聞發布會。美國勞動市場疲軟跡像有限，通膨指標顯示潛在的上行壓力。文章還指出，預計將有兩份反對意見，其中一份來自聯準會理事沃勒，這可能被視為為討好川普而做出的努力。

自滿擔憂得到證實

我們對聯準會保持警惕是正確的。今天會議聲明和隨後的新聞發布會證實了我們的觀點，即自滿情緒是一種風險。聯準會的基調比市場預期的更強硬，證實了人們對強勁的勞動力市場和持續的潛在通膨的擔憂。我們看到的最新數據也支持了這個立場。2025年6月核心個人消費支出(PCE)通膨報告顯示，美國經濟成長率為3.1%，顯示物價壓力並未如預期的迅速向2%的目標靠攏。

我們也看到，勞動市場拒絕降溫，最新的就業報告顯示，就業人數增加了22萬多個，失業率維持在3.9%左右。對於衍生性商品交易員來說，這意味著未來幾週波動性可能會上升。芝加哥選擇權交易所(CBOE)波動率指數(VIX)一直在相對較低的14附近徘徊，隨著市場消化9月降息的可能性消退，該指數可能會大幅上漲。

2022年我們也看到了類似的情況，當時聯準會意外的強硬立場導致市場不確定性急劇上升。

調整交易策略

與短期利率掛鉤的選擇權應該重新考慮。任何押注即將降息的部位現在都在與聯準會對抗，而聯準會注定會輸。交易員應該考慮那些能夠從利率長期維持高位中獲利的策略，例如賣出價外的聯邦基金期貨看漲期權或買入看跌期權。

這種環境也要求在股市中採取保護性策略。強硬的聯準會立場會增加市場下滑的風險，因此買進標普500指數等指數或科技等利率敏感型板塊的看跌期權，可以對沖潛在的下行風險。今天的強硬意外使得這些防禦性部位更加緊迫。

最後，我們正確預測的兩位反對者，尤其是沃勒行長的反對，為未來的聯準會政策帶來了一層政治不確定性。這使得長期利率預測變得複雜，而不僅僅是經濟數據。這表明，由於這種不可預測性，即使是較長期的選擇權也會有更高的溢價。

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