美國核心個人消費開支（PCE，Personal Consumption Expenditures，指以「個人消費」計算的物價指數）在3月按月上升0.3%，符合市場預期。

數據顯示核心PCE通脹按月維持平穩。核心PCE剔除食品及能源價格（兩者波動較大），是美國其中一個最受關注的通脹指標。

核心通脹仍然「黏住」

3月核心通脹按月升0.3%，與預期一致，短期不確定性下降，但亦令市場更難樂觀。數據確認通脹仍然偏高，遠高於聯儲局的目標水平，令「利率在高位維持更久」（higher for longer，即減息步伐延後、利率不易快速回落）的形勢更明確。因此，短期減息的機會明顯降低。

既然數據未改變現狀，市場對夏季減息的憧憬繼續降溫。利率衍生工具市場（derivatives，指用來押注或對沖利率變化的合約）亦反映這點：CME FedWatch Tool（芝商所的利率機率估算工具，透過期貨價格推算議息結果）顯示，7月議息會議前減息機會已跌至不足30%，相比兩個月前約60%顯著下滑。交易者宜減少押注即將寬鬆，改為部署受惠於高利率維持的持倉。

由於通脹數據沒有意外，股票期權的隱含波動率（implied volatility，指期權價格反映的市場預期波幅）未來數天可能回落。VIX（俗稱「恐慌指數」，用標普500期權推算市場預期波動）在公布前偏高，現正向下，最近由接近17回落至約14.5。對部分交易者而言，這可能帶來賣出期權時間值（option premium，即期權價格中反映時間與波動預期的部分） 的空間，因重大政策衝擊風險暫時已被消化。

這走勢與2025年多次出現的情況相似：通脹反覆偏強，迫使市場不斷推遲減息預期。當時指數多數時間橫行，因市場難以從聯儲局取向找到清晰方向。這意味要保持審慎，因推動新一輪牛市的強力催化劑仍未出現。

在此背景下，以指數期權作防守部署的情況增加。交易者買入標普500的認沽價差（put spread，即買入一個認沽期權同時賣出較低行使價的認沽期權，用較低成本換取下跌保護，但把最大收益封頂），用以對沖溫和下行風險，而非押注崩盤。此策略可提供保護並限定風險，因利率高企往往壓制股票估值上升空間。

美元偏強利好外匯交易

美元持續偏強亦是一個重要結果，令貨幣衍生工具成為更關鍵的工具。由於美國利率預計仍高於歐洲及日本，買入美元指數（DXY，衡量美元兌一籃子主要貨幣走勢）的認購期權（call option，即在到期前以特定價格買入相關資產的權利）仍是可行策略。此看法亦受近期GDP數據支持：美國首季經濟按年率（annualized，即將單季增幅換算成全年速度）增長2.1%，表現優於主要經濟體。

歐洲央行將歐元區存款機制利率（Deposit Facility Rate）定在2%，符合市場預期。

存款機制利率是銀行把資金在隔夜（即一天）存放於歐洲央行可獲得的利率，屬於央行政策利率的一種，用作影響市場短期利率與金融環境。

歐洲央行利率決議

公布的利率水平為2%。

回顧2025年把存款機制利率調至2%，當時屬於「按預期行事」。目前市場焦點轉向「減息速度」（即央行降低利率的步伐）。歐盟統計局（Eurostat）最新數據顯示整體通脹（Headline Inflation，即包含能源與食品等所有項目的通脹）降至1.9%，低於歐洲央行目標。我們認為未來數季仍有進一步減息空間。

在此環境下，交易者可考慮透過衍生工具（Derivatives，即價值源自利率、債券或匯率等基礎資產的合約）部署較低利率走勢，例如使用歐元銀行同業拆息（EURIBOR，Euro Interbank Offered Rate，即歐元區銀行之間短期借貸參考利率）相關的期貨（Futures，即在指定日期以約定價格買賣的標準化合約）。買入於2026年底或2027年初到期的期貨合約，若歐洲央行減息幅度高於市場現時定價，合約價格有機會上升而帶來利潤。此部署反映對歐元區經濟增長偏弱的預期：上季GDP（本地生產總值，即一段時間內經濟產出總值）僅增0.4%。

交易影響與市場部署

債市波動（Volatility，即價格升跌幅度與不確定性）亦值得留意。2008年後大幅減息期間，德國國債價格曾持續上升。我們看到類似但較溫和的走勢正在形成，因此可考慮買入德國國債期貨（Bund Futures，FGBL，即以德國10年期國債為基礎資產的期貨）上的認購期權（Call Options，即支付期權金後獲得在到期前/到期日以指定價格買入的權利），以把握債價上升，同時把最大風險限制在已支付的期權金。

此外，歐洲央行與美國聯儲局在政策步伐上的分歧亦提供外匯交易機會。美國聯儲局（Federal Reserve，即美國中央銀行）暗示減息更慢，利差（Rate Differential，即兩地利率差距）可能令歐元兌美元受壓。建議使用外匯期權（FX Options，即以匯率作為基礎資產的期權），特別是買入EUR/USD認沽期權（Put Options，即支付期權金後獲得以指定價格賣出的權利），部署未來數月歐元轉弱。

聯儲局維持利率不變，但出現四名委員反對，是自1992年以來聯邦公開市場委員會（FOMC，負責制定美國貨幣政策的委員會）決議中反對票最多一次。反對意見同時包括「偏鴿」（傾向減息或較寬鬆政策）及「偏鷹」（傾向加息或較緊政策）兩種立場。

主席鮑威爾表示，目前政策立場適合維持不變，並提到與中東局勢相關的不確定性。德銀美國經濟學家因此預期，今年政策利率將保持不變。

聯儲分歧與市場定價

油價上升及聯儲內部分歧加深，令市場定價轉向較高利率的預期。收市時，12月利率期貨（反映市場對未來政策利率的押注）顯示約3個基點（bps，基點；1基點=0.01個百分點）的加息定價，而今年減息預期大致已從定價中消失。

期貨目前顯示，至明年4月聯儲加息的機會率為55%。另外，鮑威爾在5月15日主席任期屆滿後，預料仍會留任聯儲局理事（Governor，聯儲決策層成員）。

文章稱由人工智能工具撰寫，並經編輯審核，署名為FXStreet Insights Team。

墨西哥第一季本地生產總值（GDP，量度一個經濟體在一定期間內生產的商品及服務總值）按年增長0.1%，低於市場預期的0.8%。

結果反映經濟增長較預測慢。數據對比第一季實際表現與市場預期。

墨西哥增長意外偏弱及對披索影響

第一季增長僅0.1%，較原先預期的0.8%大幅偏低。數據令墨西哥披索（MXN）走勢轉弱的理據增加；披索一直受高利率及經濟穩定增長的敘事支持。我們預期「套息交易」（carry trade：借入低息貨幣、買入高息貨幣以賺取息差）可能開始平倉，令美元兌墨西哥披索（USD/MXN，匯率上升代表美元走強、披索走弱）持續受上行壓力。

疲弱增長亦令墨西哥央行Banxico（Banco de México，墨西哥中央銀行）陷入兩難，現時政策利率（央行用作影響借貸成本的基準利率）為9.75%。市場原本押注第三季可能減息，但我們認為最快或在6月下次會議便有機會減息。交易員可留意偏向「鴿派轉向」（dovish pivot：央行由偏緊縮轉向較支持減息或寬鬆）的部署，例如透過利率掉期（interest rate swaps：雙方交換利息支付方式的合約，常用作押注或對沖利率變動）去受惠於較低利率。

墨西哥股市前景亦明顯轉差，因經濟降溫通常會拖累企業盈利。同時，美國製造業近期亦見放慢，而美國是墨西哥工業出口的主要買家，令情況更嚴峻。我們認為買入iShares MSCI Mexico ETF（EWW）的認沽期權（put options：在指定時間內以指定價格賣出資產的權利，用作押注下跌或對沖）是較直接的方式，以部署潛在回調。

披索市場波動及交易策略

如此明顯的經濟數據落差，未來數周市場波動（turbulence：價格上落加劇）料會上升。披索期權的隱含波幅（implied volatility：期權價格反映市場對未來波動的預期）在數據公布後已由約12%升至逾15%，為自2025年初不確定性升溫以來的高位。此環境或利好「做多波動」策略（long volatility：押注波幅擴大），例如買入跨式期權（straddle：同一行使價同時買入認購及認沽期權，賺取大幅上落）。

南非以蘭特計的貿易差額（出口減入口的差額）在3月降至318.7億蘭特，上月為369.2億蘭特。

這項變動意味貿易順差（出口多於入口）按月收窄50.5億蘭特，反映3月出口與入口之間的差距縮小。

數據顯示3月貿易順差收窄至318.7億蘭特。這通常代表出口表現轉弱，或入口成本上升（例如以外幣計價的能源、機械更貴），兩者都會令蘭特（ZAR，南非貨幣）受壓。買賣衍生工具（以資產價格為基礎的合約，如期權）的交易者，或需為短期內市場對ZAR偏淡（看跌）的情緒升溫作準備。

這類基本因素（反映經濟狀況的數據）傾向支持受惠於貨幣轉弱的策略，例如在USD/ZAR（美元兌蘭特）買入認購期權（call option：在到期前/到期時以指定價格買入的權利）。近期網上數據顯示，南非主要出口之一的鉑族金屬（platinum group metals，包括鉑、鈀、銠等）在2026年首季價格回落逾3%，印證貿易前景偏弱。若蘭特如預期兌美元貶值（即USD/ZAR上升），上述部署的潛在回報會增加。

回顧以往，2024年末亦曾出現相近情況：市場憂慮全球需求轉弱，觸發ZAR迅速貶值。當時USD/ZAR在數周內由18.40升至19.00以上。這反映匯價波動可很快，部署以應對更高波幅（volatility，價格上下波動幅度）可作為次要策略。

貿易順差意外下跌，或推高ZAR期權的隱含波動率（implied volatility：期權價格反映市場對未來波幅的預期）。若交易者預期匯價會大幅波動，但不肯定方向，可考慮買入跨式期權（straddle：同時買入相同到期日及行使價的認購與認沽期權），以在價格大幅上升或下跌時均有機會獲利。

此外，若蘭特持續偏弱，南非儲備銀行（South African Reserve Bank，南非央行）可能需要押後減息，以應對輸入性通脹（imported inflation：因進口商品變貴而帶來的物價上升）。最新消費物價指數（CPI，反映一般物價水平）顯示通脹仍保持在5.6%，高於央行目標區間的中位數。因此，市場或會密切監察利率掉期（interest rate swap：交換固定與浮動利率現金流的合約）以捕捉貨幣政策預期變化。

布蘭特原油因伊朗相關緊張局勢及美國海上封鎖而升至每桶約124至126美元，令市場更憂慮原油供應可能中斷。6月布蘭特合約升至124美元，其後一度接近每桶126美元，並突破3月9日創下的前高119.5美元。

有報道指美國因與伊朗談判停滯而考慮採取軍事打擊，令油價「風險溢價」（即因地緣政治風險而額外反映在油價上的加價）上升。市場定價反映干擾或持續，預測平台Polymarket顯示，截至5月底霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz）恢復正常通行的機會不足30%。霍爾木茲海峽是中東石油外運要道，若受阻，全球供油會更緊張。

伊朗緊張局勢與油市風險

Polymarket亦估計美國解除海上封鎖的可能性為45%。能源價格上升正推高通脹（物價整體上升），並影響更廣泛的市場走勢，特別是股票及外匯。

文章使用人工智能工具製作，並由編輯審閱。

美元兌日圓（USD/JPY）周四在159.50附近買賣，日內跌0.59%，此前曾升至160.73，創2024年7月以來新高，其後回落。

下跌原因是日本當局就外匯市場可能採取行動的警告轉趨強硬。日本財務大臣片山皐月表示，日本更接近採取果斷措施，帶動日圓轉強。

干預風險再現

早前升勢主要受美元全面走強帶動，因美國聯儲局維持利率不變。聯儲局訊息偏「鷹派」（即傾向維持高利率以壓抑通脹），加上內部分歧，令市場下調減息預期，推高美國國債孳息率（即債券回報率）。

匯價升穿160.00後，市場更關注「干預風險」（即政府可能入市買賣外幣以影響匯率）。160水平普遍被視為日本官員可能力守的關口。最新口頭警告（即官員公開發言以影響市場預期）促使匯價由日內高位迅速回吐。

這情況在2024年底曾出現：日本官員在160附近劃出明確「紅線」，提醒市場口頭警告可引發突然而急劇的波動。回顧當時，日本在2024年春季動用破紀錄9.8萬億日圓進行外匯干預（即政府以資金直接買入日圓、賣出外幣以支持日圓），反映其立場並非只停留在言論。

歐元區第一季「速報」本地生產總值（GDP，反映經濟產出總值）按季增長0.1%，低於市場預期的0.2%。按年增長0.8%，亦低於預期的0.9%，並較前值1.2%回落。

歐元區4月按年「協調消費物價指數」（HICP，歐盟用作跨國比較通脹的統一通脹指標）升3.0%，高於預期2.9%及3月的2.6%。核心通脹（剔除能源及食品等波動較大的項目，較能反映通脹趨勢）回落至2.2%，低於預期的2.3%。

增長、通脹與政策張力

按月計，整體HICP升1.0%，核心HICP升0.9%。3月的按月升幅分別為整體1.3%及核心0.8%。

歐盟統計局（Eurostat）於GMT時間09:00公布4月HICP初值及2026年第一季GDP數據。市場原先預期GDP按季0.2%、按年0.9%；HICP為2.9%，核心為2.3%。

美國聯邦公開市場委員會（FOMC，美聯儲制定利率的決策委員會）以8比4表決維持利率於3.5%至3.75%，為1992年10月以來首次出現4票反對。歐元兌美元（EUR/USD）約報1.1680；50日指數移動平均線（EMA，以近期價格權重較高的平均線）在1.1678，9日EMA在1.1700；3月13日曾見8個月低位1.1411。

歐元區經濟增速明顯放慢，首季僅增0.1%，同時整體通脹回升至3.0%。弱增長配合偏高通脹，令歐洲央行（ECB）政策取向更難抉擇。

數據互相拉扯，短期市場波動或上升。以現水平1.1680附近建立「長跨式」（long straddle，同時買入同一到期日、同一行使價的認購期權與認沽期權，押注匯價大幅波動而非方向）可作為下次ECB議息前的部署；若匯價向上或向下出現顯著走勢，策略均有機會受惠。

歐元兌美元期權的交易啟示

區內核心經濟亦偏弱。德國2025年第四季工業生產下跌1.6%，反映製造業仍然疲弱。法國4月服務業採購經理指數（PMI，以企業訂單、就業等調查編製；50以上代表擴張、50以下代表收縮）報48.2，顯示放慢不只限於工業。

同時，美國聯儲維持較「鷹派」（hawkish，偏向收緊貨幣政策、較重視壓通脹）的立場，透過維持利率水平對抗通脹。ECB偏審慎、聯儲偏緊的政策分歧，往往支持美元相對走強，限制EUR/USD反彈空間。

對使用衍生工具（derivatives，例如期權、期貨等、價值來自基礎資產價格的金融工具）的交易者而言，歐元或仍偏弱。買入EUR/USD「認沽期權」（put option，賦予持有人在到期前按指定價格賣出標的的權利）可用作押注下跌，並可把目標參考3月的8個月低位1.1411，同時以已付期權金把風險限制在可承受範圍內。

希臘2月零售銷售按年上升4.6%。

相比之下，上一期按年增幅為4.5%。

零售銷售反映需求保持穩定

希臘2月零售銷售按年增速輕微加快至4.6%，確認消費需求持續平穩。這對即將公布的第一季GDP（本地生產總值，量度一個經濟體在一定期間內生產的最終商品及服務總值）是正面訊號，意味希臘經濟大致延續去年年底的動力。

消費持續偏強亦令通脹（物價整體上升、貨幣購買力下降）較難回落。歐盟統計局（Eurostat）公布的2026年3月數據顯示，希臘通脹為2.9%，高於歐元區平均水平。這可能令市場對歐洲央行（ECB，負責制定歐元區利率政策的中央銀行）在今年夏季稍後「大幅減息」的預期面臨考驗。我們會留意與EURIBOR掛鈎的衍生工具（用作對沖或投機、價格取決於相關資產的金融合約）是否反映市場對ECB政策取向的看法出現變化；EURIBOR（歐元銀行同業拆息，銀行之間短期借貸的基準利率）常用來為浮息貸款、利率掉期等定價。

在股票部署方面，內需消費穩定有利雅典證券交易所綜合指數的正面走勢。可考慮希臘銀行股及大型零售商的認購期權（Call option，看好工具：在指定日期或之前以指定價格買入相關資產的權利），因相關行業更直接受惠於消費信心。

旅遊前景支持第二季表現

意大利按歐盟統一標準編製的消費者物價指數（HICP，即用同一套方法計算通脹，方便各國比較）4月按月上升1.7%，市場預測為1.3%。

4月數據較預期高0.4個百分點，即實際值（1.7%）高於市場估算（1.3%）。

對歐元區通脹的影響

意大利通脹高於預期，削弱「歐元區物價壓力已受控」的看法，反映核心通脹（撇除波動較大的能源及食品，更能代表長期物價走勢）可能較預想更難回落。作為主要成員國之一，歐洲央行（ECB）難以忽視。

市場或要預備ECB在未來表態偏「鷹派」（即傾向收緊貨幣政策、較不願減息）。這會令短期內再減息的機會下降。利率掉期（以固定利率換浮動利率的合約，用來對沖或押注利率走勢）方面，短年期歐元利率掉期採取「付固定」（pay fixed，即押注利率上升或維持較高）策略較為合適。

近日，貨幣市場曾估算ECB在7月議息會議減息25個基點（1個基點=0.01個百分點）的機會接近80%。最新數據或令機會大幅下調；隔夜指數掉期（OIS，以隔夜基準利率作參考、常用來反映市場對政策利率預期）顯示，市場現時反映的減息幅度不足15個基點。

意大利國債（BTP）與德國國債（Bund）息差（兩者孳息率差距，常用作量度意大利相對德國的風險溢價）或因通脹憂慮而擴闊。本月初該息差一度收窄至130個基點以下，但今次數據可能扭轉走勢。可考慮買入BTP期貨的認沽期權（put option，買方有權在到期前以指定價格賣出，用來押注價格下跌或作對沖），以部署意大利債價回落（孳息上升）。