6月份，南非以蘭特計價的貿易差額從216.7億蘭特增加到220.4億蘭特。這一變化反映了該國當月貿易活動中的經濟互動。整體數據有助於了解該國的進出口動態。較先前數據的成長顯示貿易平衡發生了變化。這些數據對於了解該國的經濟健康狀況至關重要。

監測貿易差額可以反映出各國之間的經濟趨勢和貿易關係。2025年6月的貿易順差小幅增加至220.4億蘭特，我們認為這對南非蘭特構成了基本面支撐，但幅度不大。這一小幅改善顯示我們的出口部門具有韌性。我們應該將此視為一個穩定因素，而不是貨幣大幅上漲的催化劑。

南非礦業委員會 (Minerals Council of South Africa) 的最新統計數據支持了這一消息，該數據顯示2025年第二季南非煤炭出口量增加了3.5%。然而，南非儲備銀行 (SARB) 最近發布的一份報告顯示7月外國投資組合流入放緩，這削弱了這一利好消息。這些相互矛盾的數據表明，蘭特的走勢正處於拉鋸戰之中。

全球因素也為蘭特帶來了阻力。在這些數據發布之際，聯準會在7月底的會議上指出通膨持續存在，導致美元兌新興市場貨幣走強。這種外部壓力可能會限制未來幾週蘭特的任何大幅上漲。我們也關注國內因素，尤其是有關Eskom加大減負荷力度的報道，這可能會限制工業產出和未來的出口。

這讓我們想起了2024年初的一個類似時期，當時可觀的貿易順差完全被國內電力擔憂所掩蓋，導致蘭特走弱。這種歷史模式顯示我們應該保持謹慎。鑑於這些動態，我們認為直接押注美元/南非蘭特的風險過高。

相互矛盾的訊號表明，美元/南非蘭特可能呈現區間震盪，而不是明確的趨勢。因此，應該考慮利用低波動性獲利的衍生性策略，例如賣出美元/南非蘭特對的勒式選擇權或鐵禿鷹選擇權。這種方法使我們能夠在市場消化利好貿易數據、美元走強和本地能源風險的同時，收取溢價。

我們將專注於8月底和9月到期的選擇權，以抓住這段預期的盤整期。我们认为，管理波动性比预测方向更有优势。

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2025年6月，美國核心個人消費支出（PCE）較去年同期成長2.8%，略高於預期的2.7%。季增0.3%，與預期相符。扣除食品、能源和住房的PCE價格較上季成長0.3%，扣除能源和住房的服務價格較上季成長0.2%。整體PCE數據顯示，年增2.6%，略高於預期的2.5%。季增0.3%與預期一致，原因是未四捨五入的PCE值為0.2805%，四捨五入後為0.3%。

個人收入和支出

個人收入成長0.3%或714億美元，而上個月則下降了0.4%。個人消費支出成長699億美元（0.3%），儘管消費本身僅成長0.1%，而上個月的修正值為-0.2%。個人總支出成長695億美元，個人儲蓄率維持穩定在4.5%，總儲蓄額達1.01兆美元。

隨著市場適應，主要股指均錄得上漲，道瓊工業指數上漲118點，標準普爾指數上漲62點，納斯達克指數上漲120點。從今天早上發布的最新個人消費支出 (PCE) 數據來看，我們看到了一幅熟悉而棘手的畫面。通膨率持續居高不下，核心年增率為2.8%，略高於大家關注的2.7%。同時，消費者支出看似疲軟，當月僅成長0.1%。這種混雜的訊號使聯準會處境艱難，衍生性商品定價應該反映出這種加劇的不確定性。

市場一直期待聯準會在將利率穩定在5.25%一年多後發出降息訊號，但持續的通膨使得降息的可能性降低。事實上，報告發布後，芝加哥商品交易所(CME) FedWatch工具的定價顯示，9月會議上降息的可能性已降至40%以下。

市場波動與交易策略

對衍生性商品交易員來說，這意味著波動性是未來幾週的市場主旋律。衡量預期股市波動性的VIX指數一直徘徊在18上方，我們預計它將在未來數據發布前後保持高位甚至飆升。在這種環境下，買入選擇權（例如標準普爾500指數等主要指數的跨式選擇權或勒式選擇權）成為一種合理的策略，可以應對市場在兩個方向上的重大波動。

我們也看到個人收入成長速度快於支出，推動個人儲蓄率升至4.5%。這顯示消費者有能力但選擇謹慎行事，近期公佈的第二季GDP預估顯示經濟成長放緩至1.8%，證實了這一趨勢。這種潛在的疲軟意味著，透過買入指數或特定非必需消費品股票的看跌期權來保護下行風險可能是一種審慎的對沖方法。

回顧過去，這種情況與我們在2023年和2024年經歷的市場波動非常相似。在此期間，每份通膨報告都引發了大幅的盤中波動，因為交易員會根據聯準會不斷變化的預期調整部位。我們應該為2025年8月之前的類似模式做好準備，屆時市場將對就業和製造業數據做出劇烈反應。

因此，交易員也應該關注利率衍生性商品，因為現在美國公債殖利率的走勢不太明朗。隨著市場爭論頑固的通膨還是放緩的成長最終會吸引聯準會的注意力，美國國債期貨選擇權的成交量可能會增加。在更清晰的趨勢出現之前，利用鐵禿鷹等確定風險的策略來佈局區間波動的美國國債市場可能是有效的。

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2025年第二季美國就業成本指數上漲0.9%，超過預期的0.8%。同期，薪資環比上漲1.0%，高於先前的0.8%。福利季漲0.7%，低於前的1.2%。該報告是監測薪資成長最全面的數據，但與更頻繁發布的平均小時收入數據不同，該報告僅按季度發布。

聯準會監控

聯準會密切關注這些數據，以評估勞動市場的經濟狀況。儘管近期數據顯示薪資成長有所加快，但福利卻未能維持同樣的成長速度。今天公佈的第二季就業成本指數數據高於市場預期，上漲了0.9%。雖然福利成本成長放緩，但本季關鍵的薪資分項卻加速上漲至1.0%。這表明，經濟中潛在的工資壓力並沒有像我們預期的那樣迅速降溫。

聯準會現在處境更加艱難，因為這份綜合數據顯示通膨可能持續存在。本報告是在2025年6月CPI數據公佈之後發布的，該數據顯示核心通膨率持續維持在3.2%左右，遠高於聯準會的目標。由於聯邦基金利率維持在5.25%，這份薪資數據抑制了今年稍後降息的任何短期前景。

對於衍生性商品交易者來說，這改變了未來幾週聯準會政策的勝算。我們應該考慮為利率長期維持在高點進行佈局，這可能包括出售9月或12月的SOFR期貨合約。市場已開始做出反應，兩年期公債殖利率自公佈後一小時內躍升 10 個基點。

對股票和貨幣市場的影響

在股市，持續的薪資壓力對企業利潤率和更高的股票估值構成阻力。我們預期市場波動性將加劇，因此購買8月或9月的VIX買權可能是謹慎的避險策略。納斯達克100等利率敏感指數的保護性看跌期權現在也比昨天更具吸引力。

這種情況也利好美元，因為聯準會立場更強硬，將擴大與其他央行的利差。我們應該預期美元兌歐元和日圓等貨幣將走強。這種觀點讓人想起我們在2023年目睹的動態，當時強勁的經濟數據持續推高美元。

展望未來，所有人的目光都將轉向下周公布的8月就業報告。市場將密切關注該報告中的平均時薪數據，以尋找任何跡象表明ECI的強勢正在持續。強勁的AHE數據將強化這種強硬觀點，並可能延續這些交易趨勢。

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終端費率預測更新

對交易策略的影響

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聯準會決定維持利率不變後，美元表現好壞參半。聯準會主席鮑威爾指出需要管理通膨和就業，但未做出任何具體的利率承諾，理由是即將發布的就業和通膨報告。兩位聯準會成員不同意鮑威爾的立場，可能很快就會討論他們的觀點。川普總統批評鮑威爾的領導能力，指責他在經濟方面犯了錯誤，並重申支持關稅，聲稱關稅對美國有利。財政部長貝森特描述了與中國的貿易談判充滿挑戰，表達了對達成協議的信心，同時也批評了印度在全球貿易中的作用。他對美國經濟持樂觀態度，指出積極的資本支出趨勢以及即將與加拿大就鋁關稅進行的談判。

央行最新消息

日本央行最新通報維持利率不變，行長上田表示，在實現通膨目標方面將保持謹慎。在觀察薪資改善的同時，上田強調了持續成長的必要性，並指出消費疲軟。他建議逐步調整政策，並與通膨信心掛鉤，並正在監測匯率走勢，但目前尚未制定立即行動計畫。

受微軟和Meta強勁財報推動，美國股市大幅上漲，納斯達克指數表現尤為強勁：

• 道瓊斯指數上漲110點
• 標準普爾指數上漲59.10點
• 納斯達克指數上漲311點（1.5%）

值得注意的股票走勢：

• Meta上漲11.62%
• Nvidia上漲2.36%
• 亞馬遜在財報發布前上漲
• SMCI上漲2.64%

美國債券市場收益率下降：

• 2年期國債收益率為3.932%
• 5年期收益率為3.939%
• 10年期收益率為4.342%
• 30年期收益率為4.869%

市場趨勢和預測

聯準會目前保持堅挺，但在9月會議召開前公佈的兩份通膨和就業報告公佈之前，我們實際上處於觀望狀態。回顧過去，2025年6月消費者物價指數（CPI）報告略微回落至3.1%，但核心通膨率仍頑固地高於3.5%，這解釋了聯準會的謹慎態度。

這使得押注價格大幅波動的選擇權（例如主要貨幣對的跨式選擇權）在這些關鍵數據發布日前後具有吸引力。總統與聯準會之間持續的衝突增加了一層難以定價的政治風險，造成了難以預測的市場波動。

我們認為8月12日的中國貿易截止日期是即將到來的重大波動事件。鑑於美國對華出口才剛恢復到2022年前的水平，任何新的關稅都可能對供應鏈和市場造成衝擊。由於日本央行暗示不急於升息，日圓兌美元應會保持疲軟。我們正密切關注美元/日元對，因為它近期測試了150的心理關口，這是自2024年底以來從未見過的。

這種明顯的政策分歧表明，在未來幾週，逢低買入該貨幣對可能是明智的策略。股市反彈令人印象深刻，但似乎集中在少數幾家大型科技公司身上，這通常是市場不穩定的警訊。

反映預期市場波動性的芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）本週跌至14，考慮到即將到來的風險，這一水平似乎過低。在這種環境下，買入納斯達克100等指數的保護性看跌期權，或利用看漲期權價差在確定風險的同時，抓住科技股的進一步上漲機會，是合適的。

即使聯準會對通膨態度強硬，美國國債殖利率仍略有下降，這告訴我們一些重要的訊息。債券交易員要麼押注未來的經濟數據將足夠疲軟，迫使聯準會讓步，要麼購買債券作為貿易戰擔憂的避風港。聯準會指引與債券市場行動之間的這種衝突，是預期市場波動和不確定性的另一個原因。

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2025 年 7 月 31 日，受美國科技公司收益和日本央行 (BOJ) 政策聲明的影響，歐洲市場經歷了各種發展。微軟和 Meta 等美國主要公司報告了強勁的收益，提振了科技股，儘管歐洲股市未能保持漲幅。受蘋果和亞馬遜即將發布的收益預期推動，標準普爾 500 期貨上漲 0.9%，納斯達克期貨上漲 1.2%。

在外匯市場上，儘管通膨預測上調，但在日本央行行長上田淡化通膨風險之後，日圓走弱。儘管美元/日圓最初從 148.90 上漲至接近 150.00，但最終收於 200 天移動平均線 149.51 附近。美元在其他貨幣對表現疲軟，歐元兌美元上漲 0.4% 至 1.1448，美元/瑞士法郎下跌 0.4% 至 0.8115。同時，澳元兌美元小漲0.2%至0.6445，美元/加幣穩定在1.3835左右。

市場表現

其他市場方面，黃金價格小幅上漲 0.9% 至 3,305.09 美元，加密貨幣維持高位，比特幣上漲 1.0% 至 118,361 美元，以太幣接近 3,800 美元，邁向 4,000 美元。 WTI 原油價格下跌 0.5% 至 69.64 美元，反映出市場大宗商品的漲跌互現。

鑑於科技股飆漲與大盤走弱之間的分化，我們應該保護自己的部位。我們可以利用衍生性商品押注這種分化持續下去，或許可以買進那斯達克指數 100 指數的買權，同時買進羅素 2000 小型股指數的賣權。這項策略使我們在對沖更大範圍的經濟放緩的同時，獲得更多大型科技股的收益。

日圓疲軟是個重大機遇，因為日本央行顯然還沒準備好升息。美元/日圓正在測試150的水平，這是當局在2022年底介入的重要心理關口，我們應該為潛在的突破做好準備。如果日圓進一步貶值，買進美元/日圓的價外買權（例如，執行價格為152的選擇權）是一種低成本的獲利方式。

波動性預測

考慮到即將出現的風險，波動性似乎過低。最新的美國挑戰者報告顯示，裁員人數大幅躍升至6.2萬人以上，聯準會面臨的政治壓力也日益增大。我們應該考慮購買VIX指數的看漲期權或中期期貨，以防範未來幾週突然出現的市場衝擊。

由於蘋果和亞馬遜即將公佈財報，其選擇權的隱含波動率非常高。這表明市場正在消化股市將出現大幅波動，但這可能不會發生。我們可以採用「鐵禿鷹」策略來取得溢價，押注這些股票在財報公佈後將在特定區間內交易。

美元走弱，幫助金價維持在每盎司3,300美元以上。儘管近期歐元區通膨數據（例如法國的1.0%）仍處於低位，顯示金價波動更與美國因素相關，但美元仍保持強勢。我們可以透過買權價差來維持對黃金的看漲立場，這可以限制我們的前期成本，同時讓我們在美元繼續下跌時參與更多上漲。

利率預期正在發生變化，儘管聯準會表示將維持利率不變，但美國10年期公債殖利率目前已升至4.34%。市場似乎正在對疲軟的勞動力數據做出反應，並開始預期未來降息。我們應該考慮購買2026年初交割的有擔保隔夜融資利率（SOFR）期貨，以應對聯準會可能採取比目前市場預期更為鴿派的政策。

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德國7月消費者物價指數（CPI）初值年增2.0%，與前值持平，略高於預期的1.9%。環比上漲0.3%，超過預期的0.2%，前值為0.0%。調和消費者物價指數（HICP）較去年同期上漲1.8%，略低於預期的1.9%，前值為2.0%。季增0.4%，符合預期，高於6月0.1%的增幅。

核心通膨穩定性與歐洲央行立場

7月核心年通膨率穩定在2.7%。預計這種穩定性將使歐洲央行在夏季維持當前立場，9月預計不會進行政策調整。德國最新通膨數據好壞參半，這些數據強化了我們對歐洲央行將按兵不動的看法。核心通膨數據穩定在2.7%，這是這裡最重要的訊號。它告訴我們潛在的價格壓力並未加速，政策制定者還有等待的空間。

在未來幾週，這預示著利率敏感型資產的波動性將會降低。我們已經看到這一點，因為衡量歐元區斯托克50指數波動性的V2X指數最近已跌至2025年2月以來的最低水平。這種環境表明，賣出德國DAX等指數的選擇權可能是一種可行的策略。

歐洲央行的猶豫和交易策略

考慮到整體經濟情勢，歐洲央行的猶豫不決是可以理解的。近期數據顯示，歐元區GDP成長率在2025年第二季放緩至僅0.2%。此外，德國製造業PMI指數在過去三個月一直處於收縮區間，顯示工業支柱疲軟。

回顧過去，我們在2023年底和2024年初也看到了類似的情況，當時歐洲央行暫停了其激進的升息週期。在此期間，歐元/美元等貨幣對的區間波動交易策略獲得了盈利。我們預計歐元市場到8月也將保持類似的平靜。

衍生性商品交易員應該考慮受益於這種穩定性的策略。這可能包括賣出主要歐洲股指的短期勒式選擇權，利用預期的市場缺乏重大波動的機會獲利。對於貨幣交易員來說，設定歐元/美元的鐵禿鷹選擇權可以從該貨幣對保持在可預測區間內獲利。

主要關注點將是歐元區下一輪消費者物價調和指數（HICP）的預覽版發布以及歐洲央行官員的任何評論。任何意外的鷹派言論都可能迅速平掉這些低波動性部位。不過，目前看來，阻力最小的路徑似乎是平靜的夏季市場。

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貿易談判現狀

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