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油價降溫、伊朗拒絕美國停火方案後，黃金自本週稍早四個月低點反彈

黃金（XAU/USD）在本週稍早跌到四個月低點後，週三反彈，因為大跌後買盤回流。金價交易在約 4,566 美元附近，當日上漲接近 2%，在連跌九個交易日後，連續第二天收高。 市場傳出美國與伊朗衝突可能出現外交行動，讓原油從近期高點降溫，短期通膨（物價普遍上漲）疑慮也跟著減輕，金價因此轉強。以色列第 12 頻道報導，美方提出一項方案：停火一個月，並搭配 15 點計畫，內容與限制伊朗核計畫（與核武相關的發展）及保持荷姆茲海峽（重要石油航道）暢通有關，作為交換，美方可能提供制裁減免（降低經濟限制）。

外交訊號與市場反應

伊朗拒絕此方案的說法。Press TV 指出，伊朗表示任何結束衝突的方式都要由伊朗決定。列出的條件包括：停止攻擊與暗殺、保證不再爆發戰爭、損失賠償、停止各地區戰線的戰鬥，以及承認對荷姆茲海峽的控制。 WTI（西德州中質原油，美國原油基準）價格在約 88.00 美元附近，較本週稍早接近 100 美元的水準回落，但仍高於衝突前的價格。美元走強與美國公債殖利率（債券報酬率，常用來衡量資金成本）偏高，仍對金價造成壓力。 技術面上，金價從 200 日 SMA（簡單移動平均線，用過去 200 天平均價格判斷趨勢）反彈，並接近 100 日 SMA 的壓力位。RSI（相對強弱指標，用來衡量買賣動能）從 30 以下回升到約 37；MACD（移動平均收斂發散指標，用來看趨勢與動能）仍在訊號線與零軸下方。可關注的價位包括 4,619、4,968、5,000、4,306、4,107 美元。 由於這波反彈建立在不穩定的外交期待上，未來幾週的重點可能是高「隱含波動率」（選擇權價格反映的預期波動程度）。在美伊消息快速變動下，選擇權（用較小成本取得未來買賣權利的工具）特別適合用來控制風險。從四個月低點急彈顯示有逢低買盤，但整體信心不強。

針對兩種結果的選擇權策略

若預期停火成功、油價續跌，可考慮買入黃金期貨的買權（Call，未來以固定價格買入的權利）。若突破靠近 4,619 美元的 100 日均線，可能是進場訊號。也可用牛市價差（Bull Call Spread：買入較低履約價買權、同時賣出較高履約價買權，用來降低成本但限制獲利）來控制成本，目標看向 4,900–5,000 美元的壓力區。 但若認為伊朗強硬立場會讓衝突升級，美元走強與殖利率偏高的壓力可能再度主導。此時，買入履約價低於週二低點 4,306 美元的賣權（Put，未來以固定價格賣出的權利），可用來布局回測 200 日均線。由於多數技術指標整體仍偏向空方（賣方），此看法較保守。 考量地緣政治可能出現「兩種極端結果」，長跨式或長勒式可能更穩健。這是同時買入買權與賣權，當外交不確定性解除、價格往任一方向大幅波動時獲利。CBOE 黃金波動率指數（GVZ，用來衡量黃金選擇權隱含波動）目前約在 19.8，上週一度飆破 24，顯示市場正在為大行情定價。 此外，近期通膨數據讓央行決策更難。美國 2026 年 2 月 CPI（消費者物價指數，用來衡量通膨）為 3.4%，高於預期，顯示即使油價回落，物價壓力仍在。這種黏著型通膨（不易下降的通膨）降低了聯準會（Fed，美國中央銀行）釋出降息訊號的機率，可能限制金價上漲空間。

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Written on March 25, 2026 at 10:58 pm, by

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道明證券表示，與伊朗相關的油價衝擊向聯準會釋出相互矛盾的訊號，使未來的利率決策更加複雜

TD Securities 的策略師表示，伊朗衝突引發油價大幅上升，讓美國聯準會（Federal Reserve，簡稱 Fed）面臨互相矛盾的訊號。他們認為美國經濟好壞參半，到 2026 年初 Fed 的「雙重目標」（dual mandate：同時追求物價穩定與充分就業）仍然互相拉扯。 他們預期 Fed 短期內會先維持利率不變，而聯邦公開市場委員會（FOMC：負責制定利率政策的決策單位）可能偏向「鷹派」（hawkish：傾向升息或維持較高利率、用較緊的金融環境抑制通膨），透過維持較緊的金融條件來保守應對。他們也預期，如果條件允許，2026 年稍晚仍可能降息。

能源衝擊與通膨預期

他們表示，如果「長期通膨預期」（long-run inflation expectations：市場與民眾對未來多年通膨水平的想法）保持穩定，Fed 領導層可能把這次能源衝擊視為短暫現象。他們補充說，對「核心通膨」（core inflation：扣除波動較大的食品與能源價格後的通膨）造成的「第二輪效應」（second-round effects：能源漲價帶動其他商品與薪資跟著上漲的連鎖影響）需要大致受到控制。 他們把目前環境與 2022 年相比，並指出貨幣政策與財政政策並沒有過度寬鬆。他們也說，就業市場不再極度緊繃，沒有因「超額儲蓄」（excess savings：先前累積、尚未花掉的額外存款）帶來的延後消費需求，全球供應鏈的壓力也比較小。 他們指出，中東局勢仍在變化，未來可能出現多種走向，讓前景改變，導致更偏鷹派或更快放鬆。他們補充，美國經濟具韌性，讓 Fed 有空間先觀望。 由於伊朗衝突推升 WTI 原油（WTI crude oil：美國西德州中質原油的基準價格）突破每桶 115 美元，造成明顯衝擊，Fed 處境艱難。最近的上漲使最新「整體 CPI」（headline CPI：包含所有品項的消費者物價指數）讀數升至 4.1%，形成政策壓力。不過我們認為 Fed 仍可能選擇先忽略這波影響，因為核心通膨仍相對受控在 3.2%，讓他們可以先維持觀望、不急著調整政策。

利率交易的影響

之所以能採取這種耐心做法，是因為基本面經濟比前幾年更疲弱。2 月就業報告顯示新增就業僅 15 萬人，低於預期，失業率也上升至 4.2%。這讓央行有空間先等待，評估經濟成長的下行風險，再對能源價格上漲做反應。 從目前角度回看，經濟狀況與 2022 年那次通膨事件時差異很大。一路到 2025 年的通膨降溫，使經濟不再有當時那種過熱的就業市場或過強的消費需求，Fed 因此不必像當年那樣激烈行動。這段經驗也讓他們更有彈性，不致對這次油價衝擊反應過度。 在高度不確定下，交易者可考慮能從「波動」本身獲利的策略。由於地緣政治情勢難以預測，比起押注單一方向，更合理的是使用「選擇權」（options：給你在期限內以特定價格買賣資產的權利）做法，讓價格不論大漲或大跌都可能獲利。「MOVE 指數」（MOVE index：衡量債券市場波動程度的指標）在接近年度高點附近徘徊，也反映這種緊張情緒。 對利率交易者而言，較有吸引力的做法可能是預期中期「殖利率曲線變陡」（steeper yield curve：長天期利率上升或短天期利率下降，使長短期利差擴大）。Fed 目前打算先維持利率不變，同時仍把 2026 年稍晚的降息作為方向，應會讓短天期利率相對受限。因此，利用「兩年期與十年期殖利率差」（two-year vs ten-year yields：常用來觀察長短期利差）擴大來布局，可能是押注未來政策轉向的一種方式。

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Written on March 25, 2026 at 10:58 pm, by

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美元在高點附近暫歇，隨著降息押注降溫

重點整理

  • 美元指數（USDX）小跌至 99.576，前一交易日曾大漲。
  • 聯準會利率期貨顯示，12 月不升不降的機率為 64.4%。
  • 中東局勢未明，市場仍跟著新聞標題走。

美元在亞洲盤小幅走弱，美元指數（USDX）下跌 0.1% 至 99.576；此前美元剛創下一週來最大單日漲幅。

這波回落反映市場對聯準會（Fed，美國中央銀行）政策預期轉變，交易員降低對「繼續升息」的押注。市場目前估計，12 月聯準會按兵不動（不升息也不降息）的機率為 64.4%，高於前一天的 60.2%。（「Fed funds futures／聯準會利率期貨」是用來推測未來政策利率走向的期貨合約。）

這也顯示，當市場重新評估通膨預期（對未來物價上漲的看法）時，情緒可能很快改變。

在政策方向更明確前，美元可能在目前附近盤整（價格來回震盪、沒有明顯趨勢）。

「海峽」議題讓市場緊張

整體市場氣氛仍偏保守，交易員密切關注中東最新進展。

伊朗表示正在評估美方提出的停戰方案，但也稱無意進行直接談判，使不確定性維持在高檔。

市場幾乎對每一則標題新聞都有反應，分析師形容目前狀況是「完全由新聞標題帶動」。交易員試圖判斷訊號究竟指向降溫，還是衝突會拖得更久。

這種不確定性讓外匯與股票都較難出現明確方向。

若訊號持續互相矛盾，市場波動（價格上下起伏幅度）可能維持偏高，趨勢也不易形成。

油價與通膨預期牽動政策看法

先前傳出荷姆茲海峽（Strait of Hormuz，重要石油航道）關閉，使能源價格走高，迫使市場重新評估通膨風險。

但隨著油價趨於穩定，交易員開始懷疑：這波通膨衝擊是否會持續到足以讓央行收緊貨幣政策（例如升息）。

愈來愈多人認為，包括聯準會在內的央行，可能選擇「忽略」這種由能源帶動的短期物價跳升，而不是大幅採取行動。（「收緊貨幣政策」指用升息或縮減資金供給來壓通膨。）

這種看法降低了升息預期，也開始影響外匯部位（市場上多空持倉的配置）。

各國央行訊號不同，拉扯匯率

外匯市場愈來愈受各國央行政策預期差異影響。

歐元小升0.1% 至 1.1570 美元，主因歐洲央行（ECB）官員談話暗示：若通膨持續，仍可能升息。

同時，美元兌日圓下滑0.1% 至 159.39，儘管仍接近 2024 年以來的高位。

日本方面，公債殖利率（債券持有人可得到的年化報酬）上升，加上市場預期政策可能轉緊，使情況更複雜。市場估計，日本央行在4 月 28 日會議把利率升到 1% 的機率為61.9%。

若聯準會維持不動、其他央行偏向升息，利率差（不同國家的利率差距）可能改變，進而影響匯率。

在政策差異成為主線下，各主要貨幣對可能維持區間震盪（在上、下界之間跑）。

技術分析

美元指數（USDX）目前在99.45附近，當日小幅走高；美元仍在100 關口下方盤整。「盤整」表示價格暫時缺乏方向。走勢顯示，美元從95.33 低點反彈後先停下來，短線動能變得平緩。（「動能」可理解為漲跌的力道。）

從技術面看，結構仍偏正面但方向不清。5 日移動平均線（MA，近 5 天平均價，99.20）與10 日 MA（99.38）幾乎貼近現價，代表目前沒有明顯的單邊優勢。另一方面，20 日（99.06）與30 日（98.52）均線仍向上，暗示中期反彈趨勢尚未被破壞。

需關注的關鍵價位：

  • 支撐：99.00 → 98.50 → 97.80（「支撐」是價格跌到附近較容易止跌的位置）
  • 阻力：100.30 → 100.70 → 101.00（「阻力」是價格漲到附近較容易受阻回落的位置）

目前指數在99.00 到 100.30的狹窄區間內震盪，且多次在100.30 阻力區附近被壓回。100.30 仍是重要關卡；若有效突破（站穩其上），可能代表多方動能回來，目標將指向100.70甚至更高。

下方來看，99.00是第一道支撐。若跌破，可能回測98.50；此處也接近 20 日均線，具額外支撐作用。

成交量（交易的總量）略為縮小，支持「目前在盤整、而非走出趨勢」的判斷。

整體而言，USDX 像是在主要阻力下方蓄勢（量縮整理、等待突破），大方向仍略偏多。是否能突破 100.30或跌破 99.00，很可能決定下一段走勢，尤其美元仍會受到利率預期與總體消息（整體經濟相關消息）影響。

交易員接下來該看什麼

市場對總體經濟與地緣政治訊號都很敏感，主要驅動因素包括：

  • 中東談判進展。
  • 油價方向與供給狀況。
  • 聯準會政策訊號與通膨數據。
  • 各國央行政策差異。

目前美元仍算穩，但缺乏強勁動能，交易員等待更清楚的訊號後才會押注下一個方向。

重點回顧問題

為什麼在地緣風險仍高時，美元反而走弱？

美元走弱，主因市場降低對進一步升息的預期，同時等待緊張情勢是否可能降溫的更明確線索。

荷姆茲海峽情勢如何影響美元？

若運輸受阻，油價通常上升，短期可能推高通膨疑慮並支撐美元；但一旦情勢緩和，通膨擔憂下降，美元需求也可能轉弱。

為什麼聯準會利率預期在改變？

市場正在重新評估通膨風險，目前估計聯準會12 月維持利率不變的機率為64.4%。

聯準會「按兵不動」對美元代表什麼？

若不再升息，美元上漲空間可能受限，尤其當其他央行變得更「偏鷹」（更傾向升息、對通膨更強硬）時。

歐元為什麼可能相對美元走強？

若歐洲央行升息、聯準會不動，利率差可能對歐元較有利，支撐歐元兌美元（EURUSD，歐元/美元匯率）上行。

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Written on March 25, 2026 at 10:39 pm, by

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相互矛盾的美伊停火報導提振美元，歐元於週三的歐元／美元交易中承壓

週三，歐元兌美元下跌。由於美伊停火進展消息好壞參半，市場對「避險」需求（遇到風險時資金傾向買入、相對更保值的資產）仍高，使美元保持強勢。EUR/USD 交易在 1.1585 附近，下跌約 0.20%；美元指數（DXY，用來衡量美元兌一籃子主要貨幣的強弱）報 99.40，盤中一度最低到 99.07。 美伊雙方對外說法不一致。與伊朗有關的 Press TV 報導稱，德黑蘭只會在符合自身條件下結束衝突。伊朗提出的條件包括：停止攻擊與暗殺、保證戰爭不會再起、賠償戰爭損失、停止各地區戰線的戰鬥，以及承認其對荷莫茲海峽（Strait of Hormuz，重要石油運輸航道）的控制。

停火談判與市場反應

報導稱，美國提出一份 15 點方案，其中包括為期一個月的停火，以便開始談判。據稱方案內容包含：限制伊朗核計畫（nuclear programme，指核能/核武相關活動與能力）、並保證荷莫茲海峽保持通航，作為交換，可能提供解除制裁（sanctions relief，減少或取消經濟限制）的空間。 市場已完全反映（priced in，指價格已提前把預期算進去）歐洲央行（ECB）將升息兩次；同時，市場幾乎已刪除今年聯準會（Fed）降息的預期。最新定價愈來愈偏向聯準會利率一路維持到 2026 年。 路透社週三公布的民調顯示，受訪的 60 位經濟學家中有 38 位預期 ECB 存款利率（deposit rate，銀行把錢存在央行時適用的利率）今年維持在 2.00%。民調也顯示，已有 21 位經濟學家預期 2026 年至少會有一次 ECB 升息。 美伊衝突推升美元的避險買盤，對 EUR/USD 造成壓力。美元指數（DXY）站穩 99.00 之上，我們認為短期內歐元較可能繼續走弱。當前市場主要驅動因素是地緣政治緊張（geopolitical tension，指國與國衝突造成的不確定性）。

波動訊號與交易部位

不確定性讓市場對未來「可能波動幅度」的預期升高，這在衍生品（derivatives，以標的資產如匯率為基礎的合約）市場中很明顯。EUR/USD 選擇權（options，提供在特定期間以特定價格買/賣的權利）的一個月隱含波動率（implied volatility，市場用選擇權價格推算出的未來波動預期）升至 11.5%，為 2025 年初銀行業不穩時期以來未見水準。交易者可考慮偏向「受益於波動變大」的策略，而不只是押單一方向。 戰事推高能源價格，使通膨疑慮（inflation concerns，物價上漲壓力）持續。布蘭特原油（Brent crude，國際基準油價）目前在每桶 115 美元以上，明顯高於 2025 年均值約 85 美元。這讓各國央行更難判斷政策方向。2 月最新通膨數據顯示，歐元區物價年增 4.8%，美國年增 4.5%。ECB 特別關注高能源成本是否外溢至其他商品與服務（bleed into the wider economy，指影響到更廣泛的物價）。 我們看到市場對聯準會與 ECB 的政策預期出現更大落差：市場已完全排除今年聯準會降息，同時預期 ECB 會升息兩次。這比許多經濟學家的看法更激進，因為不少人仍認為 ECB 會把存款利率維持在 2.00% 直到年底。 因此，選擇權市場明顯偏向防範 EUR/USD 下跌。賣權（put options，價格下跌時獲利或用來保護部位的權利）的權利金（premium，買選擇權要付的價格）相對買權（call options，價格上漲時獲利的權利）大幅上升。這代表不少交易者在布局匯價可能測試更低水準，未來幾週或許接近 1.1400。 不過，若外交出現突然進展或達成停火協議，趨勢可能快速反轉。緊張降溫（de-escalation，衝突程度降低）會削弱美元的避險吸引力，並可能讓 EUR/USD 很快走高。因此，持有部分長天期（long-dated，期限較長）、價外（out-of-the-money，現價下不容易獲利、但成本較低的）買權，可能是用來對沖（hedge，用另一個部位降低風險）意外和平解決的較合理做法。

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Written on March 25, 2026 at 9:59 pm, by

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BBH 的 Elias Haddad 表示，風險情緒改善支撐美元；在伊朗談判之際，美元指數（DXY）於 100 下方整理

全球風險情緒改善，市場押注與伊朗相關的衝突可能找到解決方式。全球股票與債券上漲，布蘭特原油（Brent，北海原油基準價格）接近每桶 100 美元，美元指數（DXY，衡量美元對一籃子主要貨幣的強弱）在 100.00 下方盤整。 伊朗對美國「降溫」（de-escalation，降低緊張與衝突強度）立場轉變的回應，被視為判斷市場恐慌是否已見頂的因素。在情勢更明朗前，美元仍有上行風險，因為一旦市場壓力升高，對美元資金的需求（funding demand，借入/持有美元作為支付與避險資金的需求）可能增加。

短期美元展望

BBH（Brown Brothers Harriman，一家金融機構）在近期周期對美元持中性看法。它預期 DXY 將維持在 96.00–100.00 區間，主要與美國和其他主要經濟體之間的利率差（interest rate gaps，不同國家的利率差距）有關。 較長期來看，BBH 仍看空美元。理由包括：市場對美國貿易與安全政策的信心下降、對美國財政可信度（fiscal credibility，政府能否長期維持收支與債務可控的信任）評價轉弱，以及聯準會（Federal Reserve，美國中央銀行）的政治化（politicisation，決策更受政治影響）。 我們看到全球風險情緒改善，市場已把 2025 年底升溫的伊朗緊張局勢可能緩解納入價格。美元指數（DXY）在約 98.50 附近盤整，顯示交易者信心回升。這也反映在標普 500 指數（S&P 500，美國大型股指數）本季回升近 5%。 雖然表面平靜，但若金融壓力再起，短期風險可能偏向美元走強。歷史經驗（例如 2022 年的市場衝擊）顯示，資金轉向美元避險（flight to dollar safety，資金快速買入美元等相對安全資產）往往又快又猛。因此，可考慮持有一些便宜的美元「價外買權」（out-of-the-money call options，履約價高於現價、成本較低但需要大幅上漲才獲利的選擇權），期限 30–60 天，作為防範突發升溫的避險工具（hedge，用來抵銷其他部位的損失）。

區間交易策略

就景氣循環角度，我們預期未來幾個月 DXY 仍會被限制在 96.00–100.00 區間。美國 2 月 CPI（消費者物價指數，衡量通膨）仍停在 2.8% 且偏高，聯準會（Fed）不太可能在歐洲央行（European Central Bank，管理歐元區貨幣政策的中央銀行）之前大幅降息，使利差大致穩定。這使得「賣出鐵秃鷹」（selling iron condors，在期貨/選擇權上同時賣出與買入不同履約價的買權與賣權，押注價格在區間內、從低波動獲利）的外匯期貨策略（currency futures，約定未來以固定匯率交換貨幣的契約）更具吸引力，因為它主要在波動不大時獲利。 從結構面（structurally，較長期的基本因素）看，我們仍看空美元，因市場對美國政策信心轉弱、財政可信度惡化。美國國會預算處（Congressional Budget Office，評估政府財政與預算的機構）1 月預測顯示，債務佔 GDP 比率（debt-to-GDP ratio，政府債務相對於經濟規模的比例）可能在本十年末超過 120%，拖累長期情緒。投資期限超過一年者，可考慮逐步建立長天期 DXY 「賣權」（put options，押注價格下跌的選擇權）部位。

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Written on March 25, 2026 at 9:58 pm, by

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豐業銀行策略師表示，美元走強推升美元兌加元（USD/CAD）升破其估算的公允價值，加元走弱

美元／加元（USD/CAD）走高，原因是美元動能（價格上漲的力道）帶動匯價，加拿大元走弱。豐業銀行（Scotiabank）的「合理價值」（依基本面估算的合理匯價）因油價下跌與「貿易條件」（terms of trade：出口價格相對進口價格的比率，越高通常越有利）轉差而小幅上修。 該行指出，「估值落差」（市場價格與合理價值的差距）已明顯高於「一個標準差」（standard deviation：用來衡量偏離平均值幅度的統計單位）。它表示近期幾乎沒有新的資訊，加拿大元短期可能難以獲得支撐。

估值落差與關鍵技術水準

匯價升破 1.37 中段區域，提高了向 1.3800/10「衝高過頭」（overshoot：短暫超出合理區間）的風險。尚不確定 1.38 低位區是否會限制後續漲勢。 「阻力」（resistance：價格上漲時較容易遇到賣壓的位置）集中在「200 日移動平均線」（200-day moving average：近 200 個交易日的平均價格，用於判斷趨勢）1.3804 與「50 週移動平均線」（50-week moving average：近 50 週的平均價格）1.3803。下一個阻力在 1.3930。 「支撐」（support：價格下跌時較容易出現買盤的位置）在 1.3650/75。 我們回顧 2025 年：當時 USD/CAD 推升至 1.37 之上，形成明顯的估值落差。我們把 1.38 區視為主要阻力帶，並可能短暫上衝。當時的判斷依據是油價偏弱，以及加拿大貿易條件不利。

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Written on March 25, 2026 at 9:58 pm, by

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UOB的李秀安表示，英國央行一致同意維持3.75%利率，在通膨風險持續之際支撐英鎊

英國央行（BoE）將基準利率（Bank Rate，用來影響全國借貸成本的政策利率）維持在 3.75%，9 名委員一致同意（9–0）。大華銀行（UOB）目前預期英鎊回購利率（GBP Repo Rate，以英鎊「回購協議」借貸為基礎的短期利率）將一路維持 3.75% 至 2026 年第 4 季，並取消先前對 2026 年降息三次的預測。 英國央行立場從原本準備放寬政策，轉為更關注通膨風險。它表示若通膨壓力持續，可能考慮升息。

通膨風險再度成為焦點

英國央行在《貨幣政策摘要》與會議紀錄中表示，將準備採取行動，讓消費者物價指數（CPI，用來衡量民眾購買一籃子商品與服務的價格變化）通膨在中期回到 2% 目標。央行也指出，衝突發生前通膨降溫（disinflation，通膨率下降但物價未必下跌）正在延續，但新的衝擊預期會在短期內把通膨推高。 英國央行警告，若能源價格長期維持高檔，工資與定價行為帶來的「第二輪效應」（second-round effects，因成本上升而引發加薪與再度調價，讓通膨更難降）會更可能出現。會議紀錄補充，若衝擊更大或更久，可能需要更緊縮的政策立場（restrictive policy stance，讓借貸變貴以壓抑需求與通膨）；若衝擊短暫，或經濟出現更多閒置產能（economic slack，需求疲弱、失業偏高、產能未被充分使用），則政策可能不必那麼緊。 英國央行把利率維持在 3.75% 並釋出可能升息訊號，與先前預期相比是明顯轉向。市場過去把 2026 年至少兩次降息納入定價，但目前這個看法已不成立。2 月最新 CPI 報告顯示通膨仍偏黏著（sticky，下降緩慢、不易回到目標）在 2.8%，使央行持續承壓。 這種偏鷹派（hawkish，較傾向升息或維持高利率以壓通膨）的態度，直接回應近期外部衝擊，尤其是荷姆茲海峽（Strait of Hormuz）緊張再起，推升全球能源價格。布蘭特原油（Brent crude，國際油價指標之一）過去一個月上漲逾 15%，交易價格突破每桶 90 美元，引發對「輸入型通膨」（imported inflation，因進口能源與商品變貴而帶來的通膨）的擔憂。央行顯然表態，將優先壓制通膨，而不是優先支撐經濟；2025 年第 4 季經濟成長僅 0.1%。

市場定價快速變動

對衍生品（derivatives，價格由利率、匯率等標的所決定的金融合約）交易者而言，這代表必須迅速調整原本押注短中期降息的部位。短期英鎊利率期貨（short-sterling futures，用來反映未來短期利率預期的期貨合約）出現明顯拋售，英國 2 年期公債（gilt，英國政府公債）殖利率已上跳 25 個基點（basis points，1 個基點＝0.01 個百分點）以反映新情勢。隔夜指數交換（OIS，overnight index swap，以隔夜利率為基礎、用來觀察市場政策利率預期的利率交換）市場目前幾乎顯示 2027 年前不會降息。 這種政策立場通常有利英鎊，因為較高的潛在利率報酬（yields，利息或報酬率）會吸引海外資金。選擇權（options，賦予買賣權利但非義務的合約）策略可能更偏向英鎊走強，特別是相對於央行較偏鴿派（dovish，較傾向降息或寬鬆以支撐成長）的貨幣，例如歐元或瑞士法郎。英鎊／美元的隱含波動率（implied volatility，從選擇權價格推算市場預期的未來波動程度）升至三個月新高，代表交易者正在為更大的價格波動做準備。 我們曾在 2022 年看到類似的利率預期快速重定價，當時各國央行開始強力對抗疫情後通膨。現在的關鍵同樣在於衝擊是否持續，以及它對薪資成長的影響。市場將緊盯下一份就業市場報告，觀察更高的能源成本是否正在引發央行最擔心的第二輪效應。

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Written on March 25, 2026 at 9:58 pm, by

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ABN AMRO 經濟學家表示，歐洲央行（ECB）可能進一步收緊政策，以應對再度出現的能源衝擊，並防止通膨的第二輪效應

ABN AMRO 經濟學家 Bill Diviney 與 Jan-Paul van de Kerke 表示，歐洲央行（ECB，歐元區的中央銀行）很可能會以進一步收緊貨幣政策（讓借貸成本更高，例如升息）來回應再度出現的能源衝擊，目標是限制「第二輪通膨效應」（物價先因能源上漲而走高，之後又透過薪資上調等管道再次推升物價）。他們的基本情境包括未來幾個月 ECB 會升息兩次，因為薪資成長回到與 2% 目標一致的水準。 他們預期財政支援（政府補貼、減稅等）仍會有限，因為實質所得（扣除通膨後的購買力）受到的衝擊預計比之前小。他們也提到公共財政更緊（政府預算空間較小）、擔心債券市場反應（公債殖利率上升、價格下跌）、以及大範圍補貼可能加劇第二輪通膨的風險。

Three Ts Approach

ECB 總裁 Christine Lagarde 曾呼籲各國政府，任何措施都應採用「三個 T」原則：Temporary（短期）、Targeted（精準）、Tailored（量身調整）。經濟學家將此指引連結到避免「普遍性補貼」的目標，因為那可能增加通膨壓力。 他們指出，較高的利率無法取代因衝突而減少的能源供應。他們補充，升息可以在薪資回到 2% 目標的過程中，幫助穩住通膨預期（市場與民眾對未來物價的看法），避免失控。 歐洲央行看起來準備因應近期能源衝擊而升息，儘管這無法解決供給不足的根本問題。我們剛看到 2026 年 2 月的初步通膨數據回升到 3.1%，大致抹去了 2025 年的降溫趨勢。ECB 現在最在意的是，別讓這波漲價被「寫進」薪資預期（勞資談判以更高通膨作為加薪基準）。 不同於 2022 年能源危機期間政府推出的大規模財政方案，這次預期反應會更克制。各國政府財政受限，也在避免推升 ECB 正在對抗的通膨，因而使貨幣政策成為主要工具。

Rates Market Implications

對利率市場而言，這代表 €STR（歐元短期利率基準，用來反映銀行用接近無風險利率借錢的成本）的遠期曲線（市場對未來利率路徑的定價）可能還沒完全反映 ECB 的決心。我們應預期未來幾個月至少升息兩次，短天期利率交換（利率互換，交換「浮動利率」與「固定利率」的合約）可能出現機會。當市場重新定價時，採取「支付浮動、收取固定」的部位可能有利。 這種偏鷹派（傾向升息、抑制通膨）的立場意味德國公債價格可能下跌、殖利率（債券年化回報率）上升，尤其在曲線短端（短天期）。德國 2 年期殖利率本月已上升 20 個基點（basis point，1 個基點=0.01%）至 2.95%，我們預期不久將升破 3%。買進 Bobl 或 Schatz 期貨的賣權（put option，看跌期權，押注價格下跌）是直接的佈局方式。 政策分歧（不同央行走不同利率方向）也可能支撐歐元，特別是相對美元，因為聯準會（Federal Reserve，美國中央銀行）看來更謹慎。EUR/USD 匯率已測試 1.10 水準，較幾週前的 1.08 上升。我們認為買進歐元的買權（call option，看漲期權，押注上漲）有價值，可把握可能的進一步走強。

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Written on March 25, 2026 at 8:59 pm, by

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美國能源資訊署（EIA）原油庫存增加 692.6 萬桶，超出 3 月 20 日預測的 50 萬桶

美國能源資訊署（EIA，美國政府負責發布能源統計的單位）資料顯示，截至 3 月 20 日當週，原油庫存變動為增加 692.6 萬桶。市場預期為增加 50 萬桶。 實際公布值比預期多增加 642.6 萬桶。此數據指的是美國原油庫存（仍在儲存中的原油數量）。

庫存意外增加，壓低價格

需要重視 3 月 20 日的報告：原油庫存增加接近 700 萬桶，遠高於預期。這是明顯偏空（看跌、對價格不利）的訊號，表示燃油需求可能比預期弱，或供應過剩（市場上的油太多）。這會立刻對近月原油期貨（最接近到期月份的期貨合約）價格造成下行壓力。 對於衍生品交易者（使用期權、期貨等金融工具操作的人）而言，這種突發的供給過剩，讓買進 WTI 看跌期權（Put Option，當價格下跌時可能獲利的選擇權）成為未來幾週的主要策略，用來把握可能的下跌。另外，這次意外數據可能推高隱含波動率（Implied Volatility，市場用期權價格推算出來的「未來可能波動程度」），因此也會考慮使用熊市賣權價差策略中的「熊市賣出認購價差」（Bear Call Spread：同時賣出較低履約價的認購期權並買入較高履約價的認購期權，用來押注價格下跌或不漲太多，同時控制風險），在價格走弱時也利用較高的期權權利金（Option Premium，買方付給賣方的期權價格/費用）獲利。我們將 WTI 原油的 75 美元履約價（Strike Price，期權約定的買賣價格）視為重要的心理關卡（市場特別在意、容易引發買賣反應的價位）。 這個偏空看法也得到近期數據支持：美國煉油廠產能利用率（Refinery Utilization Rate，煉油設備實際運轉量占最大產能的比例）目前停在偏慢的 87%，低於同季節的五年平均。回顧 2025 年第三季的類似情況，煉油量長時間偏低後，接下來一個月油價曾下跌約 10%。目前數據顯示，這種走勢再次發生的可能性不低。 不過，接近夏季行車旺季（夏天開車出遊多、用油需求常上升）時，我們也會為可能的反轉做準備。若接下來的報告顯示汽油庫存意外下降（庫存「下降」代表供給變少或需求變強），可能很快扭轉偏空情緒並引發快速上漲。在下一次 OPEC+（石油輸出國組織與盟國的產油協調機制）主要政策會議仍有數週的情況下，市場預計主要會跟著每週美國庫存與需求數據波動。

觀察夏季轉折

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Written on March 25, 2026 at 8:59 pm, by

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TD 證券的 Ryan McKay 表示，隨著荷姆茲海峽限制持續，且波灣地區減產超過每日 1000 萬桶，油市供應趨緊

荷姆茲海峽（Strait of Hormuz）通過的原油與成品油（如汽油、柴油等精製油品）流量，較戰前水準少了約 1,800 萬桶/日（b/d，barrels per day，意即「每天多少桶」）。整體流量較戰前降低約 98%，但伊朗的出貨仍在進行，且有部分油輪在完成付款與協調（例如結算、通關與航行安排）後成功通過。 波斯灣（Gulf）產油國的減產（output cuts，指主動少生產以因應風險或政策）已升至超過 1,000 萬桶/日，並可能再增加。到月底，至少可能有 2 億桶中東原油不會被生產；每週至少少 7,000 萬桶的供應。

供應中斷與流量限制

衝突開始後，中東以外的海上浮動儲油（floating storage，指把油暫存在油輪上當作「海上倉庫」）最多已下降 35%，約 3,300 萬桶。亞洲方面，所有高於五年平均的額外海上庫存已被用完；若油流未恢復，未來幾週將更依賴陸上庫存（onshore stocks，指岸上油槽、儲油站的庫存）。 IEA（國際能源署）戰略石油儲備（strategic petroleum reserve，政府為緊急狀況準備的備用原油）釋放速度估計接近 300 萬桶/日。美國第一次 SPR（Strategic Petroleum Reserve，美國戰略石油儲備）釋放中，86 百萬桶的核配量裡實際分配了 45.2 百萬桶；以「交換」方式（exchange structure，企業先借油、之後用油或等值方式回補）以及期貨曲線（curve，指不同到期月份的價格結構）與基差風險（basis risk，現貨與期貨價差不穩定造成的風險）使需求受到限制。 若荷姆茲持續受限，經由延布（Yanbu，沙烏地阿拉伯紅海港口，可作為部分繞行出口）與富查伊拉（Fujairah，阿聯酋港口與儲油中心，位於荷姆茲以外）等有限繞行能力（bypass capacity，指替代路線可承載的最大運量）將成為瓶頸。除非荷姆茲很快重新開放，基準油價（benchmark oil prices，例如布蘭特 Brent、WTI）預期將大幅上漲。 波斯灣減產已超過 1,000 萬桶/日，加上荷姆茲幾乎等同封鎖，市場正面臨極端供應短缺。明確訊號是油價仍將承受上行壓力；例如布蘭特原油（Brent，全球常用的基準原油）在近期交易時段已飆破 165 美元。這使得建立並持有偏多的衍生品（derivatives，價格跟隨原油的金融商品，如期貨、選擇權）部位，成為未來幾週較合理的作法。

高波動下的衍生品部位配置

海上浮動儲油的緩衝（buffer，指可用來撐供應的額外庫存）幾乎用盡，自危機開始已下降超過 35%。現在改由陸上庫存承受壓力；最新 EIA（美國能源資訊署）數據顯示，美國單週庫存減少 800 萬桶。這在期貨市場造成嚴重的逆價差（backwardation，近月合約比遠月更貴，代表短期供給緊張），讓持有近月多單（long positions in near-term contracts，買進近月合約押注上漲）的人更有利。 IEA 宣布每日約 300 萬桶的戰略儲備釋放仍無法安撫市場，因為僅能補上每日供應缺口的一小部分。美國 SPR 的交換型釋放方案承接有限，部分原因是碼頭物流問題（logistical issues，例如裝卸能力、管線調度）且港口已擁塞（congested，指排隊、處理量不足）。缺乏有效對沖供應衝擊的措施，使市場暴露在供應斷裂的壓力之下。 考量極端價格風險，買進 WTI 與布蘭特的買權（call options，選擇權之一，付出權利金後可在到期前以特定價格買入，用來押注上漲且損失有限）是主要策略，可在控制風險下掌握上漲空間。由於原油波動率指數（oil volatility indices，例如 OVX，衡量市場對未來價格起伏的預期）在 80 以上，選擇權價格偏高（昂貴是因為「隱含波動率」高），因此不少人改用牛市買權價差（bull call spreads，同時買入較低履約價的買權、賣出較高履約價的買權，以降低成本但限制最大獲利）來降低進場成本。2025 年紅海航運中斷時也出現過較小規模的波動上升，但目前情勢更嚴重。

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Written on March 25, 2026 at 8:58 pm, by

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