5月份，美國20個大城市凱斯席勒房價指數下跌0.3%，低於預期的0.2%。年比上漲2.8%，略低於上月3.4%的漲幅。紐約的年漲幅最高，為7.4%，其次是芝加哥，為6.1%，底特律為4.9%。坦帕房價下跌2.4%，連續第七年下跌。十城綜合指數的年漲幅為3.4%，低於上月的4.1%。

區域績效動態

具體而言，西部市場依然疲軟，舊金山下跌0.6%，而洛杉磯、聖地牙哥和鳳凰城漲幅不大。月價成長趨於平緩，未經季節性調整的整體指數上漲0.4%，但經季節性調整後則下跌0.3%。只有克利夫蘭和坦帕等四個城市的月度漲幅有所改善。

房價放緩受到緊縮的金融環境、低交易量和當地市場動態的影響，而不僅僅是高抵押貸款利率。負擔能力壓力和緊張的庫存導致全國房價基本持平。各個城市的數據顯示出不同的月度和年度同比表現，其中紐約和芝加哥漲幅居前，舊金山則經歷低迷。

5月的 Case-Shiller 數據證實，房地產市場正在失去動力，經季節性調整後價格連續第三個月下跌。這種放緩現在不僅僅是由高利率驅動的，這表明我們應該預期這種降溫趨勢將持續到夏末。我們相信，這為那些定位於較低價格和較高波動性的交易者創造了機會。

市場策略洞察

2025年7月底的最新報告顯示，30年期房貸利率仍頑強地維持在7%左右，扼殺了潛在購屋者的負擔能力。最新的全美住宅建築商協會(NAHBM)信心指數反映出了這一點，該指數為悲觀的45，遠低於50的損益平衡點。

由於建築商信心低迷且借貸成本高企，幾乎沒有理由預期未來幾週交易量會反彈。最重要的訊號是區域市場之間的分化日益加劇，這讓我們想起了2006年經濟衰退的初期階段。我們正在研究配對交易，可能會做多紐約和芝加哥等表現出韌性的市場，同時做空坦帕和舊金山等表現較弱的地區。

這種分化表明，對房地產市場採取一刀切的策略現在已失效。鑑於不確定性，我們認為買入房地產相關ETF（如iShares美國住宅建築ETF (ITB)）的波動性是有價值的。我们预计下行保护的需求将会增加，这使得DR Horton (DHI)和Lennar (LEN)等大型房屋建筑商的看跌期权看起来颇具吸引力。

這並不是為了預測市場崩盤，而是為了在一個明顯正在崩潰、失去動力的市場中進行佈局。展望8月和9月的數據發布，我們將密切關注交易量。從歷史上看，銷量的急劇下降通常先於價格的更大幅下跌。勞動市場的任何進一步疲軟都會加速這一趨勢，因此我們密切關注每周初請失業金人數這一關鍵指標。

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汽車產業趨勢

醫療保健產業洞察

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英鎊兌美元匯率近期雖有所下跌，但仍保持穩定。市場對英國央行降息的預期已減弱，預計8月7日前將降息25個基點，年底前進一步降息的預期近期已下調5個基點。美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新數據顯示，英鎊市場人氣有所轉變，淨多頭部位已從24億美元轉為中性。

從技術面來看，英鎊似乎較為脆弱，近期低點已跌破7月中旬支撐位，暗示趨勢可能出現轉變。若英鎊跌向1.34將穩定市場觀點，若跌至1.33的新低點則預示看跌趨勢的轉變。

市場概覽

其他方面，歐元兌美元仍低於1.1550，在美國數據公佈後觸及1.1500後有所回升。英鎊兌美元正在測試1.3300的支撐位，因為在對聯邦公開市場委員會（FOMC）和非農業就業報告（NFP）的預期下，美元買盤持續強勁。黃金漲幅有限，在聯準會利率決定前的謹慎情緒中，價格停滯在每盎司3,330美元。

以太坊達到年初至今的高點，接近4,000美元，這得益於強勁的機構需求，ETF在最近幾週增加了160萬個ETH。由於關稅不確定性和經濟韌性，聯準會推遲降息的決定面臨質疑，但推遲行動可能暴露勞動市場的弱點。

英鎊表面上的穩定性具有誤導性，我們認為在8月7日英國央行會議之前，英鎊的脆弱性正在加劇。由於市場目前預期降息25個基點，英鎊的阻力最小路徑似乎更低。最新的交易商持倉報告證實了這種情緒轉變，顯示非商業持倉減少了超過3萬份合約，創下今年以來的最大單週降幅。

有鑑於此，我們認為交易商應將任何向1.3400水準的反彈視為建立看跌倉位的機會。如果果斷跌破本月已多次測試的1.3300支撐位，可能會引發進一步的拋售。8月底到期的看跌期權可能是在限制風險的同時，為潛在下跌做多的有效方法。

美元主導地位

主導主題仍然是美元走強，受本週聯邦公開市場委員會會議和非農業就業數據的預期推動。聯邦基金期貨目前反映出11月前降息的可能性不到10%，反映出政策制定者指出的經濟韌性。

從歷史上看，在這種被認為是鷹派的會議召開前的兩週內，美元指數平均上漲了1.2%。這種環境為黃金帶來了巨大的阻力，黃金正難以突破每盎司3,330美元的阻力位。主要壓力來自美國10年期公債實際殖利率上升，本週回升至2.0%以上，增加了持有這種無收益資產的機會成本。

我們建議在央行提供更明確的指導之前不要大量持倉黃金。與此形成鮮明對比的是，以太坊繼續表現出驚人的強勢，突破了今年迄今的新高。最近幾週，現貨ETF累計增持了160萬個ETH，代表著超過60億美元的淨流入，這證實了機構資本是本輪反彈的主要驅動力。

選擇權市場也反映了這種樂觀情緒，25 Delta風險逆轉指標顯示，買權的偏好持續且顯著高於看跌選擇權。

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歐元兌美元近期下跌1.3%後，正試圖在1.15中上軌附近穩定。不斷擴大的利差，尤其是德美兩年期利差，支撐了歐元，而風險逆轉指標的下降表明，對歐元上漲的保護需求增加。

持續的看漲部位使歐元變得脆弱，最新的商品期貨交易委員會（CFTC）報告顯示，多頭部位達184億美元。即將發布的7月消費者物價指數初值和近期歐洲央行通膨預期（預測一年期通膨率為2.6%，三年期通膨率為2.4%）是關鍵數據點。

歐元兌美元接近其50日移動均線1.1570，並維持了自2月以來持續數月的看漲趨勢。相對強弱指數（RSI）低於50，暗示看跌區域，但仍接近中性，預期區間在1.1520支撐位和1.1680阻力位之間。我們正關注歐元在近期下跌後試圖在1.15的中上區間穩定。

雖然不斷擴大的利差提供了一些支撐，但我們也必須考慮最新的德國ZEW經濟景氣調查，該調查顯示投資者信心已升至51.3，為2024年初以來的最高水平。這表明，儘管歐元近期有所下跌，但市場仍存在潛在的信心。

鑑於預期區間在1.1520的支撐位和1.1680的阻力位之間，我們認為在未來幾週內賣出選擇權溢價是一個有吸引力的策略。「鐵禿鷹」策略，例如賣出8月到期的1.1700買權價差和1.1500賣權價差，可以利用這段盤整期獲利。如果歐元/美元在選擇權到期前保持在我們賣出的執行價格之間，這種方法將獲利。

由於7月份消費者物價指數初值即將公佈，我們預期波動性可能會大幅上升。考慮到歐洲央行本身的通膨預測遠高於其2%的目標，任何意外的數據都可能引發市場的劇烈反應。

交易者可以透過買入短期跨式選擇權來為此做準備，無論價格向哪個方向大幅波動，跨式選擇權都能獲利。我們必須警惕長期看漲部位，近期美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，其淨多頭部位已達184億美元。

從歷史上看，這種擁擠的交易容易迅速平倉，就像2023年第三季歐元暴跌時所見的那樣。因此，買入執行價在1.1450左右的價外看跌期權，可以作為一種經濟有效的對沖手段，或是對多頭逼倉的投機性押注。

相反，風險逆轉率的顯著下降表明，相對於看跌期權，看漲期權的需求正在增長。這表明，儘管倉位擁擠，但一些交易者正在防範強勁的上漲行情。我們可以運用看漲期權價差來反映這種情緒，例如買入1.1600的看漲期權並賣出1.1750的看漲期權，在確定風險的同時捕捉潛在的上漲空間。

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亞特蘭大聯邦儲備銀行對第二季GDP成長的預測從7月25日的2.4%上調至2.9%。這是對第二季的最終預測，美國GDP數據將於隔日美國東部時間上午8:30公佈。 GDPNow模型顯示，7月29日第二季實質GDP成長率為2.9%。儘管國內私人投資總額成長率從-11.7%降至-12.7%，但淨出口對GDP成長的貢獻從3.31個百分點上升至4.04個百分點，抵銷了這一下降。

第三季預估

即將於7月31日發布的GDPNow更新將提供第三季的初步價值。同時，路透社對83名參與者的調查顯示，預計GDP預估中位數為2.4%，預測值介於0.8%至4.5%之間。我們注意到，亞特蘭大聯邦儲備銀行GDPNow最終估計值2.9%與市場共識值2.4%之間存在差距。這種差異為明天美國東部時間上午8:30官方數據發布前後的波動事件創造了明顯的機會。

路透社調查中0.8%至4.5%的廣泛範圍進一步表明市場缺乏信心，我們可以利用這一點。如果官方數據接近2.9%，則表示經濟比之前預期的要熱，這將對通膨產生影響。鑑於2025年6月最新的核心PCE通膨數據穩定在3.1%，強勁的GDP報告可能會推高美國公債殖利率。

我們預期10年期美國公債殖利率（目前為4.15%）將測試近期高點4.30%左右。為了應對這種情況，我們正在考慮買入8月到期的短期VIX看漲期權，因為市場的劇烈反應可能導致VIX從目前的14低點飆升。此外，我們正在考慮購買SPDR S&P 500 ETF (SPY)的跨式選擇權，以便在價格大幅波動時獲利，無論價格走勢如何。市場對意外經濟訊號的反應通常迅速且迅速。

聯準會利率影響

展望未來，強勁的GDP數據將挑戰市場目前對聯準會9月會議降息的預期。目前的聯邦基金期貨暗示降息25個基點的可能性為65%；強勁的數據可能使這一機率迅速降至40%以下。這為未來幾週聯準會採取更強硬的立場創造了機會。

我們在2023年底也看到了類似的情況，當時強勁的經濟數據持續推遲了預期降息的時間，導致股市和債市都出現波動。因此，我們正在考慮持有對利率敏感型工具（例如iShares 20+年期公債ETF (TLT)）的較長期看跌期權。這提供了一種對沖或投機「長期高利率」敘事重獲動力的方法。

相反，如果GDP數據達到或低於2.4%的普遍預期，我們預期隨著降息預期的鞏固，市場將出現緩解性反彈。在這種情況下，我們的短期波動率部位應該會迅速平倉，以捕捉最初的波動。主要風險仍然是GDP數據與市場預期完全一致，這可能導致市場反應平淡，並導致我們選擇權的價值下跌。

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6月份，JOLTS職缺數量為743.7萬個，略低於預期的750萬個，創下2025年4月以來的最低水準。上月數據從776.9萬個修正為771.2萬個，空缺率從4.6%降至4.4%。新增就業人數520萬個，新增就業率為3.3%，與5月相比變化不大。藝術、娛樂及休閒產業新增就業人數4.2萬個。

總分離

總離職人數達510萬，離職率為3.2%，與上月持平。州和地方政府教育部門減少了3.9萬個工作崗位，聯邦政府部門減少了2萬個職位。自願離職人數達310萬，離職率為2.0%，與5月的2.1%相比略有變動。專業和商業服務部門減少了11.4萬個職位，而州和地方政府教育部門以及聯邦政府部門分別減少了2萬個和0.5千個職位。

裁員和解僱人數為160萬，與5月份持平，為1.0%。其中，藝術、娛樂和休閒部門減少了3.5萬個職位，州和地方政府教育部門減少了1.9萬個職位。其他部門的離職人數總計31.4萬個，與5月持平。我們認為這份報告是勞動力市場正在失去動力的明確證據。職缺數量低於預期，跌至4月以來的最低水平，而衡量員工信心的關鍵指標——離職率——也出現小幅下降。這並非經濟崩潰，而是我們一直預期的可控降溫。

聯準會和市場反應

這種疲軟趨勢正是聯準會希望看到的。結合近期發布的6月消費者物價指數報告，通膨率年率放緩至2.8%，疲軟的就業數據為聯準會放鬆政策提供了藉口。我們認為，這鞏固了9月會議上降息的理由。為此，我們正在關注那些受益於利率下降的衍生性商品。

這包括做多第四季擔保隔夜融資利率（SOFR）期貨。長期債券ETF的選擇權也應該表現良好，特別是透過為更高的價格進行部位配置。對股市而言，這強化了「壞消息就是好消息」的論調。只要數據顯示經濟軟著陸而非急劇衰退，我們預期市場恐慌情緒就會減弱。

我們將尋求透過賣出VIX的價外看漲期權來賣出波動率。這種模式讓人想起2023年底的市場，當時疲軟的勞動力數據被歡呼為聯準會未來放鬆政策的跡象。今天的報告顯示，職缺與失業人數之比已降至1.4，遠低於通膨高峰時期的2.0水準。因此，聯邦基金期貨目前暗示，9月底前降息25個基點的可能性超過75%。

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美元兌人民幣預計將上漲，但7.1910的阻力位可能無法立即觸及。近期市場波動，美元一度觸及7.1830的高點，最終穩定收在7.1815，支撐位位於7.1750和7.1700。短期內，市場預期美元將在7.1530至7.1730之間波動，但美元已突破該區間。超買狀況表明，目前突破主要阻力位可能頗具挑戰性。

美元上漲勢頭

未來一到三週，美元下行動能將逐漸減弱，但仍有上漲潛力。進一步上漲的關鍵里程碑是收盤價突破7.1910。維持在7.1660上方將增強實現此目標的可能性。建議讀者在做出任何財務決策前進行徹底的研究，因為本文提供的資訊包含固有風險。本文不提供客製化投資建議，並強調與市場投資相關的潛在風險。

鑑於美元兌人民幣走強，我們認為未來幾週衍生性商品交易者將迎來機會。該貨幣對已突破預期區間，顯示其潛在動能可能持續。我們認為，買入8月底或9月到期的看漲期權是鎖定進一步上漲的直接方法。近期顯示中美兩國經濟走勢分化的經濟數據也支持了這種看漲前景。

最新的美國非農就業報告顯示，2025年7月初新增就業人數21.5萬個，強於預期，鞏固了聯準會的穩定利率政策。相較之下，中國6月財新製造業PMI下滑至50.2，勉強處於擴張區間，顯示復甦脆弱。

市場狀況和策略性考慮

然而，我們必須尊重市場的超買狀態，這意味著在再次走高之前可能會出現短期回檔。每日相對強弱指數 (RSI) 目前徘徊在74左右，這一水平通常預示著盤整或小幅下跌。因此，如果美元在突破關鍵阻力位之前停滯不前，交易者可以考慮看漲價差來降低初始成本並限制風險。

需要關注的關鍵水準是7.1910，因為決定性收盤價高於該水準將確認下一輪上漲。如果發生這種情況，我們將把它視為增加看漲頭寸的信號，可能瞄準2023年年底以來的7.2500水平。對於任何等待確認後再投入更多資金的交易者來說，這個觸發點都應該是關注的重點。

相反，如果未能守住7.1660的支撐位，將削弱當前的看漲情況。美元跌破該點位可能導致其回落至7.1500，類似於2025年5月出現的短暫回檔。在這種情況下，可以使用保護性看跌期權來對沖現有多頭部位。

根本驅動因素仍是兩大央行之間的政策差距。聯準會官員近期言論暗示近期不會降息，這支撐了美元。這與中國人民銀行形成鮮明對比，中國人民銀行一直維持寬鬆政策以提振經濟，對人民幣施加持續且溫和的壓力。

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美國貨幣升值

歐洲經濟展望

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2025年7月美國消費者信心報告顯示，消費者信心指數為97.2，高於預期的95.0。先前該指數最初為93.0，後調整至95.2。目前狀況指數為131.5，高於先前的129.1；預期指數為74.4，高於先前的69.0。未來一年的通膨預期已降至5.8%，略低於先前的6.0%。

消費者信心趨勢

消費者信心自4月下滑以來已趨於穩定，但仍低於去年同期水準。整體改善歸因於對未來商業環境和就業的悲觀情緒有所減弱，同時對未來收入的樂觀情緒有所增強。雖然對當前情勢的評估顯示變化不大，但自6月以來，對當前商業環境的樂觀情緒略有上升。

然而，對就業機會的看法持續減弱，這已是連續第七個月下降，18.9%的消費者表示難以找到工作，高於1月的14.5%。整體信心指數超出預期，這應該會在短期內提振股指。我們預計標準普爾500指數和那斯達克指數將在未來幾天短暫上漲。交易者可以利用這個機會，考慮短期買權來捕捉即時的正面情緒。

市場反應與策略

然而，我們忽略了最初的反應，並著眼於潛在的細節。就業市場對就業可用性的預期持續下降，目前已達到2021年3月以來的最低水平，這對經濟健康狀況是一個重要的警告。從歷史上看，報告「難找工作」的消費者數量持續上升，通常比官方失業率上升早幾個月。

這種消費者層面的疲軟與美國勞工統計局的最新數據相符，該局在其最新報告中顯示，職缺數量降至18個月來的最低水準。鑑於這一趨勢，我們認為任何反彈都將是短暫的，並正在考慮購買2025年9月或10月到期的看跌期權。這使我們能夠在勞動市場現實逐漸明朗時，為潛在的市場低迷做好準備。

相互矛盾的數據點——積極的整體數據與疲軟的就業前景——可能會加劇市場波動。VIX指數目前接近15，考慮到潛在的經濟緊張局勢，我們認為這個水準過低。我們認為，買入VIX買權或對波動性較大的科技股進行跨式選擇權交易，可以從預期的波動性上升中獲利。

通膨預期略有下降是利好，但這不太可能改變聯準會的政策方向，尤其是在最新官方CPI報告顯示通膨率仍高達6.1%的情況下。聯準會可能會繼續維持利率不變，在下次會議前密切關注即將公佈的就業數據。這創造了一個依賴數據的環境，非常適合那些受益於新聞驅動的劇烈價格波動的策略。

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德國經濟部長表示，歐盟在談判中處於弱勢，需要改變這種局面。新關稅構成沉重負擔，美國自週日起做出的承諾將受到密切評估。目前尚不確定美國6000億美元的投資將對德國產生多大影響。

美國商務部長表示，川普在與歐盟的談判中表現出色，並相信歐盟最終將從該協議中受益。基於歐盟在談判中處於弱勢的觀點，我們預期未來幾週歐洲資產將面臨明顯的困境。

圍繞美國關稅的不確定性給歐元帶來了負面前景。我們預計歐元兌美元匯率將持續承壓，該匯率在上個季度已下跌3%，目前交易價接近1.0550。

德國自身的經濟數據也印證了這個觀點。上週發布的最新Ifo商業景氣指數跌至87.3，為一年多來的最低點，顯示企業預期正在萎縮。這些新的關稅威脅只會加劇德國出口導向經濟的前景。

對於衍生性商品交易員來說，這預示著對歐洲市場採取防禦性或看跌策略。不確定性可能會加劇波動性，使選擇權價格更高，但作為對沖工具的價值也更高。我們正在考慮購買DAX指數的看跌期權，以防範貿易擔憂引發的潛在經濟衰退。

從歷史上看，我們在2018年首次宣布關稅時就曾見過這種模式。市場的反應是波動性急劇上升，依賴貿易的國家貨幣兌美元大幅貶值。我們預計，隨著市場消化潛在影響，這次的反應可能類似，甚至更溫和。

最新的交易商持倉報告支持了這一觀點，顯示大型投機者已連續第四周增加歐元的淨空頭部位。這表明主要市場參與者已經為進一步的下跌做好了準備。我們認為，目前順應這股趨勢是謹慎之舉。

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