摩根大通警告稱，美國今年稍後可能遭遇「某種程度的滯脹」局面。這歸因於關稅驅動的物價上漲、需求減弱以及勞動市場疲軟。策略師米斯拉夫·馬特伊卡指出，由於關稅，商品價格正在上漲，而消費放緩，薪資成長低於「停滯速度」。這顯示勞動力市場前景更加多樣化。這種預期促使許多人預測聯準會可能在9月降息。

滯脹跡象

隨著2025年下半年的臨近，我們看到了某種程度上滯脹環境的跡象。由於關稅對經濟的影響，商品價格開始上漲。同時，我們看到消費需求和就業市場開始疲軟。最新的2025年7月通膨數據顯示，消費者物價指數（CPI）上漲至3.8%，高於分析師預期，顯示價格壓力持續存在。

這與最新的就業報告形成了鮮明對比，就業崗位僅增加了15.5萬個，進一步印證了聯準會將在9月會議上降息的觀點。對交易員而言，這意味著利率期貨市場將對每項新的經濟數據高度敏感。經濟成長放緩和成本上升的組合通常會擠壓企業利潤率，為股市帶來阻力。因此，衍生性商品交易員應該考慮防範市場下跌的策略。買進大盤指數的賣權可以有效地對沖未來幾週可能出現的經濟衰退。

市場不確定性

對抗通膨的需要與支撐疲軟經濟的壓力之間的矛盾造成了巨大的不確定性。這種政策混亂，我們在2022年就曾有所體現，是加劇市場波動的誘因。我們認為，在這些經濟力量相互碰撞之際，透過選擇權配置波動率指數（VIX）的飆升部位可能是明智之舉。

回顧2022年開始的激進升息，市場目前正在應對那次緊縮週期的後遺症。目前的情況有所不同，因為經濟成長放緩如今與通膨並列成為主要擔憂。這使得聯準會的未來走向遠不如之前確定。

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分析師觀察

市場反應

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深化經濟安全合作

聚焦半導體和電動汽車產業

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2025年7月，澳洲商業信心指數達到三年來的最高點，從先前的5升至7。這一成長反映了服務業和建築業的強勁表現。然而，商業狀況指數從9降至7。調查顯示，企業銷售額指數從8升至11，而獲利能力指數則從4降至2。就業率也從4降至1。

物價指標顯示通膨壓力

調查中的價格指標顯示通膨壓力持續存在。7月零售價格上漲1.1%，高於6月的0.5%，生產者價格上漲0.9%。預計澳洲儲備銀行在7月暫停後將現金利率下調25個基點。這項決定與該行對當前經濟狀況的反應一致。我們從最新的商業調查中看到了一幅令人困惑的畫面。信心已達到三年來的最高點，對經濟有利。然而，實際商業狀況、獲利能力和就業率均有所減弱，給貿易商帶來了難以應對的矛盾。

真正的警告信號是通貨膨脹，它似乎再次變得難以應對。調查中的零售價格漲幅較上月增加了一倍多。這支持了澳洲統計局最近的官方數據，顯示年度通貨膨脹率為6.3%，令許多預計下降速度更快的人感到驚訝。

儲備銀行罕見降息

正是這種通膨壓力，使得澳洲儲備銀行最近的降息顯得如此不尋常。正如預期，他們在8月5日將現金利率下調了25個基點至4.10%，但他們在對抗通膨方面的聲明卻十分堅定。這次「鷹派降息」表明，儘管他們希望支持經濟成長，但他們擔心物價上漲，不太可能很快再次降息。

對於衍生性商品交易員而言，這種不確定性應該會在未來幾週增加隱含波動率。在央行推動通膨的同時，通膨也推動通膨，因此利用ASX 200或澳元選擇權為超預期的波動做倉位是合乎邏輯的。市場緊張，這種緊張局勢往往會以某種方式的大幅波動打破。

尤其對於澳元/美元貨幣對而言，這種環境意味著區間波動，並可能出現急劇的、突然的突破。這次降息限制了澳元的強勢，但持續的通膨和澳洲儲備銀行的強硬立場應該會為其提供支撐。交易員可能會考慮透過鐵禿鷹策略賣出波動性，除非他們有強烈的方向性觀點。

我們在2023年也看到類似的情況，當時儘管對經濟放緩的擔憂日益加劇，但全球各國央行仍在升息。那段時期，市場對每一份新的通膨和成長數據都做出了反應，因此出現了劇烈的逆轉。現在，隨著交易員將澳洲央行的行動與潛在的經濟數據進行權衡，我們應該預期會出現類似的波動情況。

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對市場波動的影響

政策的條件性質

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中國人民銀行（PBOC）已將美元兌人民幣中間價設定為7.1418，而此前預計為7.1901。上一交易日收盤價為7.1881。中國人民銀行實施有管理的浮動匯率制度，允許人民幣在中間價上下2%的區間波動。此外，中國人民銀行以1.40%的利率透過7天期逆回購操作注入了1,146億元。同日，1,607億元逆回購到期，導致人民幣淨迴籠461億元。

人民幣支持策略

今天公佈的中間價設定是一個重要信號，表明官員們正在大力遏制人民幣貶值。7.1418的中間價遠高於市場預期，顯示出明顯的支撐人民幣的意圖。因此，短期內我們應謹慎持有美元兌人民幣的多頭部位。這一意外走勢可能會隨著隱含波動率的上升而推高選擇權成本。

交易者應考慮賣出執行價格高於7.20的美元/人民幣買權，因為央行已將該水準視為強勁阻力位。該策略押注中國人民銀行將在不久的將來成功阻止人民幣貶值至該水平以下。此舉正值我們看到經濟放緩跡象之際，2025年7月的最新數據顯示，出口較去年同期下降3%。穩定的貨幣有助於防止資本外流，而資本外流在2025年第二季是一個令人擔憂的問題，當時錄得近490億美元的淨流出。

儘管經濟基本上疲軟，但強勁的中間價仍是預測經濟穩定的工具。

歷史模式

2023年第三季度，人民幣也面臨壓力，我們也曾見過類似的激進定價模式。中國人民銀行的措施為美元/人民幣匯率設定了上限，令那些押注人民幣不會進一步貶值的交易者受益。歷史經驗表明，當定價與估值之間的偏差如此之大時，央行會認真捍衛這一水平。

同時，銀行體系的流動性淨流出雖然規模不大，但也強化了這個立場。這顯示當局並未向市場注入大量現金，以免削弱其支撐人民幣的努力。這使得捍衛人民幣的訊號更加可信。

未來幾週，我們預計美元/人民幣將在央行每日定價的指引下，在更窄的區間內波動。這種環境降低了趨勢追蹤策略的吸引力，有利於賣出選擇權以收取溢價。我們將密切關注每日定價，以觀察這種防禦性立場是否有任何轉變的跡象。

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新加坡金融管理局（MAS）確認其現行政策合理，並能有效因應潛在風險。該立場已考慮影響國內經濟成長和通膨指標的因素。

在不確定性中循序漸進

新加坡首席經濟學家建議在不確定的情況下採取循序漸進的方式，確保季度評估能夠及時更新。近期數據顯示，新加坡第二季GDP年增4.4%，超過預期的4.3%，較上季成長1.4%。新加坡金融管理局聲明其政策“適當”，表明目前政策方向穩健。這降低了下次定期評估之前出現任何意外政策調整的可能性。

對我們來說，這意味著新加坡元匯率在未來幾週可能會在一個更可預測的區間內波動。近期2025年7月核心通膨率為2.8%，這支持了這一立場，因為它顯示價格壓力正在緩解，但尚未完全消失。結合第二季4.4%的穩健GDP成長率，這些數據不會迫使央行做出任何改變。這強化了我們的觀點，即新加坡金融管理局將等待更多數據後再發出任何調整訊號。

出售波動性的機會

鑑於這種穩定前景，我們認為賣出新加坡元波動性的機會很大。隨著市場消化短期政策衝擊的風險，美元/新加坡元選擇權的隱含波動率應該會下降。這與2022年和2023年的情況形成了鮮明對比，當時新加坡金融管理局被迫採取激進且計劃外的緊縮措施以應對通膨。

因此，對美元/新加坡元等貨幣對採取區間波動策略可能有效。只要匯率維持在關鍵技術水準之間（目前看來很有可能），我們就可以建立獲利部位。新加坡金融管理局的「漸進式方法」為此類交易提供了強有力的支撐，直至下次季度會議。

我們現在的重點轉向即將發布的數據，尤其是8月的通膨數據和製造業PMI數據。這些數據與預期的任何顯著偏差都可能改變央行在10月份評估中的評估。我們也必須關注全球風險情緒的變化，尤其是有關中國經濟表現的情緒，因為這將嚴重影響新加坡的前景。

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人民幣支持策略

歷史模式

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新加坡金融管理局（MAS）確認其現行政策合理，並能有效因應潛在風險。該立場已考慮影響國內經濟成長和通膨指標的因素。

在不確定性中循序漸進

新加坡首席經濟學家建議在不確定的情況下採取循序漸進的方式，確保季度評估能夠及時更新。近期數據顯示，新加坡第二季GDP年增4.4%，超過預期的4.3%，較上季成長1.4%。新加坡金融管理局聲明其政策“適當”，表明目前政策方向穩健。這降低了下次定期評估之前出現任何意外政策調整的可能性。

對我們來說，這意味著新加坡元匯率在未來幾週可能會在一個更可預測的區間內波動。近期2025年7月核心通膨率為2.8%，這支持了這一立場，因為它顯示價格壓力正在緩解，但尚未完全消失。結合第二季4.4%的穩健GDP成長率，這些數據不會迫使央行做出任何改變。這強化了我們的觀點，即新加坡金融管理局將等待更多數據後再發出任何調整訊號。

出售波動性的機會

鑑於這種穩定前景，我們認為賣出新加坡元波動性的機會很大。隨著市場消化短期政策衝擊的風險，美元/新加坡元選擇權的隱含波動率應該會下降。這與2022年和2023年的情況形成了鮮明對比，當時新加坡金融管理局被迫採取激進且計劃外的緊縮措施以應對通膨。

因此，對美元/新加坡元等貨幣對採取區間波動策略可能有效。只要匯率維持在關鍵技術水準之間（目前看來很有可能），我們就可以建立獲利部位。新加坡金融管理局的「漸進式方法」為此類交易提供了強有力的支撐，直至下次季度會議。

我們現在的重點轉向即將發布的數據，尤其是8月的通膨數據和製造業PMI數據。這些數據與預期的任何顯著偏差都可能改變央行在10月份評估中的評估。我們也必須關注全球風險情緒的變化，尤其是有關中國經濟表現的情緒，因為這將嚴重影響新加坡的前景。

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中國人民銀行（PBOC）每日設定人民幣兌一籃子貨幣（主要是美元）的中間價。這個過程涉及計算一個中央參考匯率或“中間價”，人民幣可以圍繞該中間價在預設的範圍內波動。 PBOC允許人民幣在一個「區間」內波動，目前該區間的波動幅度為中間價的±2%。這種設定允許人民幣在一個交易日內升值或貶值，最高可達2%。此區間的調整可能取決於經濟狀況和政策目標。

每日中點測定

每天早上，中國人民銀行都會根據市場供需和全球貨幣市場變化等因素來決定中間價。如果人民幣接近交易區間上限或出現劇烈波動，中國人民銀行可能會透過買入或賣出人民幣進行幹預。這種幹預旨在穩定人民幣匯率，確保匯率波動可控。

中國人民銀行正釋放維持人民幣穩定訊號，預期參考匯率為7.1901，高於許多市場模型的預測。這顯示官方希望在經濟壓力下防止人民幣快速貶值。衍生性商品交易員應將此視為人民幣持續貶值政策的延續，而非阻止人民幣逐步貶值。

儘管近期數據顯示經濟低迷，例如2025年第二季GDP成長率令人失望地達到4.8%，但我們仍觀察到了這項官方指引。此外，2025年7月的最新貿易統計數據顯示出口年比大幅下降。這些基本面通常預示著貨幣走弱，因此中國人民銀行的強硬立場尤其重要。

這項策略與我們在2023年和2024年看到的做法如出一轍，當時央行持續將每日匯率中間價設定得高於市場預期，以緩解貶值壓力。歷史模式表明，儘管整體趨勢可能疲軟，但當局會積極抵制劇烈、無序的舉措。這使得押注貨幣突然崩盤成為一項風險很高的舉措。

人民幣穩定下的交易策略

對於交易員而言，這種受控的環境意味著未來幾週隱含波動率可能仍將受到抑制。賣出短期選擇權，例如離岸人民幣（美元/人民幣）的勒式選擇權，或許是一個可行的策略，可以利用+/- 2%波動區間所形成的窄幅交易區間。

當前一個月的隱含波動率已接近歷史低點，反映了這種穩定的預期。然而，基本面因素以及與利率持續居高不下的美國之間顯著的利差，仍然有利於人民幣長期走弱。

這表明，雖然短期押注波動率可能不會有回報，但長期頭寸，例如購買幾個月後到期的美元/人民幣看漲期權，可以捕捉緩慢且受控的貶值趨勢。這使得交易員能夠順應基本面趨勢，而無需對抗央行的日常乾預。

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