日本的基準股價指數日經225指數和東證股價指數均創下歷史新高。日經225指數是物價加權指數，包含日本225家頂級藍籌股。東證股價指數（Tokyo Price Index）涵蓋了在東京證券交易所第一部上市的所有日本國內公司。它是一個自由流通股調整市值加權指數，涵蓋了超過2000家公司。

追蹤市場

東證指數旨在追蹤日本股市的整體趨勢。與日經225指數不同，東證指數僅考慮可供交易的股票，從而提供了更廣泛、更全面的市場指標。隨著日經指數和東證指數雙雙創下歷史新高，我們看到隱含波動率正在上升。日經波動率指數已攀升至22，反映出交易員的謹慎態度，並使得選擇權費比今年稍早更加昂貴。

這種環境表明，僅僅買入看漲期權正成為一種代價高昂的押注，就需要更細緻的策略。日圓持續疲軟推動了這項上漲，目前日圓兌美元匯率徘徊在162左右，並提振了出口商的利潤。外國淨流入日本股市也是主要驅動力，到2025年迄今已超過7兆日圓，這一速度令人回想起2013年安倍經濟學推動的牛市。

我們應該考慮持有主要出口商ETF的多頭部位，或許可以利用買權價差來抵銷選擇權成本的上漲。然而，我們必須關注日本央行的動向，其近期會議紀錄顯示，其再次升息以抑制通膨的意願日益增強。如果出現意外舉動，日圓可能會迅速升值，並引發股市大幅回檔。在未來幾週內，買入東證指數或日經指數的看跌選擇權可以有效地對沖這種風險。

估值洞察

儘管創下紀錄高位，但從基本面來看，估值似乎並不過分。東證股價指數的預期本益比為16.5，與標準普爾500指數超過21的平均本益比相比仍然具有吸引力。這表明漲勢可能還有更大的空間，但從出口類股轉向將受益於利率上升的金融股可能是明智之舉。

我們記得日經指數上次創下歷史新高是在1989年底，隨後經歷了長期低迷。雖然公司治理改革和外國投資使當前情況發生了根本性變化，但這段歷史仍是一個警示。因此，採用領圈策略（包括買入保護性賣權和賣出備兌買權）可能是在保護收益的同時允許進一步上漲的審慎之舉。

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新加坡經濟第二季年增4.4%，略高於預期的4.3%。環比增長1.4%，而第一季則收縮0.5%。貿易和工業部已將2025年GDP成長預期從先前的0.0%至2.0%下調至1.5%至2.5%。此次調整是基於上半年經濟表現強於預期。

非石油出口成長預測

預計今年非石油國內出口將成長 1.0-3.0%，儘管未來仍不確定。官員表示，風險傾向於負面結果，2025 年下半年的成長速度可能比今年稍早放緩。第二季經濟4.4%的成長令人鼓舞，尤其是在我們在今年第一季看到萎縮之後。

這些積極的數據可能會為市場提供一些短暫的支撐。基於這些後視鏡數據，短期情緒似乎看漲。然而，我們應該謹慎對待上調後的全年GDP預測1.5%至2.5%。政府本身已經警告說，2025年下半年經濟成長可能會放緩。

這造成了近期強勁表現與較弱未來前景之間的衝突。這種不確定性可能會給新加坡元帶來壓力，新加坡元兌美元匯率一直在1.34左右穩定波動。

新加坡金融管理局在今年最近兩次評估中均維持政策穩定，交易員可能會考慮那些如果經濟放緩如預期般發生，將受益於新加坡元貶值的選擇權。這是因為經濟放緩通常會降低央行對貨幣升值的意願。

股市影響

就股市而言，受近期利好消息影響，海峽時報指數已上漲至3,450點。鑒於下行風險的警告，購買追蹤海峽時報指數的ETF看跌選擇權可能是對沖現有多頭部位的審慎之舉。

該策略本質上是為未來幾個月可能出現的經濟放緩購買了保險。官方預測強調了“不確定性”，這通常會導致市場波動。

這種環境適合那些無論方向如何都能從價格大幅波動中獲利的策略。我們可以考慮使用勒式選擇權，即同時購買價外買權和賣權，以利用重大的市場波動。

回顧過去，我們在新加坡的經濟週期中也看到了類似的模式。例如，在2008年金融危機後強勁反彈之後，隨後幾年經濟成長放緩。這一歷史先例進一步印證了官方的警告，即近期的強勁勢頭可能無法持續到2025年底。

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貨幣政策與市場反應

美國CPI數據及其影響

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英鎊貶值

美元前景

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英國經濟展望 近期英國零售的回升對我們來說是一個棘手的局面。雖然支出看似強勁，但主要靠價格上漲支撐，而且自上月以來動能已開始減弱。我們正在關注，在就業市場疲軟的情況下，這種消費韌性能否持續。這給英格蘭銀行的下一步（我們預計該行將在 9 月底採取行動）增加了複雜性。

國家統計局最新的 2025 年 7 月數據顯示，整體通膨率頑固地維持在 2.8%，因此他們不願發出降息訊號。然而，不斷上升的失業率（2025 年第二季剛好達到 4.5%）給他們帶來了盡快放鬆政策的壓力。

專注於衍生性商品市場 對於衍生性商品交易者來說，這意味著要在未來幾週內關注利率市場。我們看到 SONIA 期貨的交易量增加，因為市場預計年底前降息的可能性為 50%。這些數據可能會改變這種可能性，為推遲首次降息創造機會。

在貨幣市場，英鎊在1.3434的穩定性似乎很脆弱。這一水準代表著英鎊自2024年大部分時間的1.25區間大幅回升，這可能是受利率預期驅動的。我們認為英鎊期權的隱含波動率過低，因此現在是考慮從任何方向的大幅波動中獲利的策略的好時機。

我們也關注股票衍生性商品，尤其是富時250指數中的股票衍生性商品。強勁的服裝和食品銷售數據支撐了短期內對特定消費股票的看漲觀點。一種潛在的策略是利用選擇權做多零售類股，同時對沖由疲軟的經濟前景引發的更廣泛的市場低迷。

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週一，由於市場猜測消費者物價指數（CPI）數據可能超出預期，美元飆升。三菱日聯金融集團（MUFG）警告稱，美國通膨反彈幅度超過預期可能會阻礙聯準會9月降息的決定。本週，分析師正密切關注7月CPI和PPI數據，以尋找關稅對物價影響的跡象。三菱日聯金融集團指出，任何意外的通膨上升趨勢不僅可能推遲政策放鬆，還可能扭轉近期美元走弱的趨勢。

降息可能帶來的影響

近期輿論普遍擔憂降息可能對長期利率的影響。高盛指出，與關稅相關的物價上漲可能高達70%，而摩根大通則警告稱，潛在的滯脹後果可能會限制債券收益並影響美元匯率。觀察家也在評估美國銀行的立場，該銀行反對9月降息，理由是關稅上調導致通膨水準高於目標。同時，花旗指出，消費者物價指數（CPI）上漲可能會使聯準會的雙重使命更加複雜。

8月11日美元強勁上漲，顯示部分交易員押注聯準會不會在9月降息。我們看到越來越多的人認為通膨可能即將意外反彈。這使得人們的注意力直接轉移到本週的7月消費者物價指數（CPI）數據。上週，聯邦基金期貨價格反映出9月降息的可能性超過70%，但現在這個機率已降至50%，更接近拋硬幣的機率。

鑑於核心通膨率在2025年6月的報告中降至3.1%，但仍頑固地高於聯準會的目標，這種緊張情緒是可以理解的。7月的通膨數據如果表現強勁，很容易將降息預期延後到12月甚至2026年。對於衍生性商品交易員而言，這種日益加劇的不確定性預示著未來幾週市場波動性將加劇。我們已經看到，市場恐慌指數VIX已從近期接近13的低點攀升至15以上。買入選擇權（例如主要指數的跨式選擇權）或許是利用數據發布前後預期價格波動加劇進行交易的一種方式。

交易員和市場波動

美元走強是一個關鍵主題，因此像UUP這樣的美元追蹤ETF的看漲期權正受到關注。同時，通膨上升的風險和聯準會更加猶豫不決的態度，使得政府公債的吸引力下降。我們可能會看到交易員使用看跌期權或做空債券期貨來規避長期利率上升的風險。我們在2022年也看到類似的情況，當時通膨被證明絕非暫時現象。

聯準會被迫進行了一系列激進的升息，令許多人措手不及，並導致股票和債券投資組合均遭受重大損失。那段時期的教訓是，低估通膨意外可能是個代價高昂的錯誤。最近上調的關稅加劇了人們的擔憂，預計這些關稅將開始反映在消費者價格中。大型零售商已經暗示，這些成本將被轉嫁，可能導致今年秋季通膨率再上升0.5個百分點。這使得聯準會意外發表鷹派言論的風險更加明顯。

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德意志銀行預測

交易策略

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摩根大通資產管理公司警告稱，即使聯準會降息，通膨上升也可能擾亂典型的債券市場漲勢。這種情況也可能導致美元走弱。如果通膨上升，聯準會大幅降息的能力將受到限制。因此，政策寬鬆措施可能較為謹慎，在刺激成長敏感型資產方面效果較差。

持續通膨與債券市場風險

持續的通貨膨脹可能會影響債券市場，降低固定收益資產的實際報酬率。即使降息，長期國債也可能無法帶來巨額資本收益，因為如果通貨膨脹持續存在，收益率可能會保持穩定。貨幣影響包括：如果沒有足夠的政策緊縮，通貨膨脹率將會上升，這可能會縮小有利於美國的實際利差。這種情況可能會降低美元的吸引力，尤其是在聯準會的應對措施似乎滯後的情況下。

摩根大通強調了類似滯膨情境的風險，即通貨膨脹持續高企、經濟成長放緩、債券收益有限以及美元逐漸走弱。通貨膨脹的溫度似乎即將再次上升，這將帶來一個艱難的環境。最新的2025年7月消費者物價指數報告顯示，通貨膨脹率令人擔憂地躍升至3.4%，扭轉了我們今年稍早看到的降溫趨勢。這種持續的價格壓力限制了聯準會真正能夠幫助經濟的力度。

這讓聯準會陷入困境，尤其是在2025年6月，聯準會曾小幅降息25個基點，以支撐正在放緩的經濟之後。隨著通膨上升，第二季GDP成長率下修至疲軟的0.8%，聯準會進一步降息的空間如今已非常有限。因此，利率衍生性商品市場正在迅速消化今年進一步降息的可能性。

對債券市場和美元的影響

對於債券市場而言，這意味著殖利率下降帶來的巨額收益可能受到限制。我們不應預期長期公債殖利率會進一步大幅下跌，這使得購買債券期貨買權成為風險較高的押注。相反，像跨式選擇權這樣受益於利率波動的策略可能更適合未來幾週的不確定性。

這種環境也可能隨著時間的推移給美元帶來下行壓力。如果通膨持續高企，而聯準會不升息以匹配通膨，美元的吸引力就會降低。我們已經看到美元指數 (DXY) 跌破 104，交易者或許應該考慮買入美元看跌期權或歐元、瑞士法郎等貨幣的看漲期權。

這種低滯脹風險也是股市面臨的一大阻力，因為經濟成長放緩會損害企業獲利。鑑於不確定性，我們認為買入標準普爾 500 等主要指數的保護性看跌選擇權是明智之舉。以波動率指數 (VIX) 衡量的波動率已從低點回升，並可能繼續上升。

2022年我們也曾目睹過類似的情況，當時高企的通膨迫使聯準會採取了比市場最初預期更激進的政策。那段時期的經驗教訓是，押注聯準會平穩輕鬆地調整政策方向可能是一項痛苦的交易。這一次，關鍵在於為頑固的通膨和有限的政策支持做好準備。

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關稅的影響

聯準會立場

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商品通膨和服務通膨

美元及貨幣對

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