金價在地緣政治消息好壞參半下仍相對穩定，包括有報道指可能出現45天停火，以及與重開霍爾木茲海峽相關的威脅再起。市場指金價正處於「技術性整固」階段（即前期上升後出現回吐，走勢以修正為主）。

美國10年期實質收益率（扣除通脹後的回報）徘徊在約2%，對金價構成壓力並限制反彈。中東局勢未見明確降溫，令不確定性上升。

短期而言，預期金價將於4,500至5,000美元區間上落。後續走向將取決於地緣政治進一步發展，以及美元是否轉弱。

一旦要向上突破，將視乎地緣政治出現明顯變化、實質收益率回落，或美元持續走弱。否則，上行空間料仍有限。

整體而言，金價似乎進入拉鋸：一方面地緣政治風險帶來支持，另一方面美國高實質收益率形成沉重壓力。以2026年4月初計，美國10年期實質收益率穩企約1.95%，令金價難以出現顯著升勢，市場更可能維持橫行格局。

2025年亦出現類似情況：停火消息與霍爾木茲海峽威脅互相拉扯，令金價受制。當時限制上升的主要因素同樣是實質收益率偏強。這個歷史走勢加強了目前判斷：收益率仍是金價上升的最大阻力。

在此情境下，可考慮於預期區間底部附近（約4,500美元）賣出價外認沽期權（行使價低於現價的認沽；即押注「不會大跌」）以收取期權金（premium，買方支付予賣方的費用）。此策略受惠於現時黃金期權的隱含波幅（implied volatility，用期權價格推算的市場預期波動）回落，最新降至三個月低位16%。核心看法是：有較強支持力，令價格不易出現明顯跌穿。

若希望捕捉上行偏向，可考慮使用牛市認購價差（bull call spread：買入較低行使價認購、同時賣出較高行使價認購，以降低成本並限制風險）。此屬「風險可控」的期權策略（可預先界定最大虧損），用以參與潛在突破；突破更可能由美元轉弱（美元指數由現水平106回落）或地緣政治再度升溫觸發。期權市場亦顯示，六個月認購—認沽偏斜（call-put skew：反映市場對上升或下跌保險需求的差異）仍為正，代表中期仍偏向配置上升方向的風險敞口。

TD Securities 商品團隊表示，波斯灣持續受戰事影響，加上霍爾木茲海峽（連接波斯灣與外海、全球重要石油運輸要道）航運受阻，令原油市場維持緊張。該行指出，在運輸仍然停滯期間，原油、成品油（例如汽油、柴油等提煉後燃料）及 LNG（液化天然氣：把天然氣冷卻成液體以便海運）都可能面對更緊的供求局面。

團隊預測，如戰事持續數周，油價或再升 50 美元或以上；即使衝突短期內結束，供應缺口及庫存偏低仍可能令能源價格高企，延續至 2027 年。

TD Securities 預期每桶 90 至 100 美元的油價水平將於可見將來維持。該行補充，中國、日本等國的補庫需求（把耗用後的庫存補回）亦會增加供應壓力。

文章提到，內容由人工智能工具協助製作，並經編輯審閱。

鑑於波斯灣干擾或長期持續，我們認為油價仍有機會再作一輪急升。霍爾木茲海峽持續受阻令市場供應極度緊張，利好油價的策略更具吸引力。交易員可考慮買入認購期權（Call：支付權利金後，獲得在指定日期前/當日以指定價格買入的權利）以捕捉未來數周可能出現的 50 美元或以上升幅。

此看法亦獲美國能源資訊署（EIA：美國官方能源數據機構）最新數據支持。數據顯示，上周庫存減少 420 萬桶，跌幅高於市場預期。布蘭特原油（Brent：國際油價主要指標）已升穿每桶 120 美元，現貨市場（實貨買賣市場）反映供應明顯短缺，意味今輪能源升勢或未完結。

市場不確定性推高芝加哥期權交易所原油波動率指數（CBOE OVX：以原油期權價格推算市場對未來波幅的預期）至自 2025 年底衝突爆發以來高位。波動率偏高通常會令期權變貴（權利金上升）。因此，可改用認購價差（Call Debit Spread：買入較低行使價 Call，同時賣出較高行使價 Call，以降低成本；但同時限制最高盈利）以較低成本參與上行，同時減少時間值流失（期權價格會隨時間過去而下降）。

即使衝突結束，我們仍預期價格可高企至 2027 年，並在每桶 90 至 100 美元附近形成新底部。戰略儲備（政府或國家為應急而儲存的能源庫存）被消耗後，特別是中國及日本，將帶來持續補庫需求。沽出遠期認沽期權（Put：收取權利金，承擔在指定價格接貨的風險；遠期指較長到期日）並把行使價設在約 85 美元，或可在「高油價底部」假設下收取權利金。

影響亦延伸至 LNG。由於卡塔爾貨源（Qatari cargoes：卡塔爾出口的 LNG 船貨）供應不足，歐洲天然氣價格升穿每兆瓦時 160 歐元。這正形成一波由供應主導的升浪，與原油情況相似。因此，部署天然氣期貨或期權的偏好策略，或可成為相關交易機會。

TD Securities 商品團隊表示，若波斯灣的干擾持續，令霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz，全球主要石油運輸要道）航道被封鎖、能源運輸受阻，油價可能被推高。團隊補充，在航道仍然「凍結」（即無法正常通行）期間，原油、成品油（如汽油、柴油）及 LNG（液化天然氣，將天然氣冷卻成液體以便運輸）供應或會轉趨緊張。

團隊預期，若封鎖延續，產量會轉弱、庫存（現貨儲備量）會下跌；若衝突比預期更長，這些因素或令能源價格維持上行。

潛在急升情景

團隊估算，若衝突未能在未來數周解決，價格可能上升 50 美元或以上。即使戰事很快結束，受供應缺口（供應少於需求）及低庫存影響，價格亦可能維持高位。

團隊預測，每桶 90–100 美元的原油價位或可延續至 2027 年。它指出，中國、日本等國家可能會加快補庫（迅速增加庫存）以重建儲備。

風險管理與波動前景

交易員可考慮為未來數周再一輪上升走勢作部署。團隊認為可考慮買入原油期貨（futures，按約定價格在未來買賣的合約）及看漲期權（call options，支付權利金後取得在指定價格買入的權利），因若局勢未有降溫，油價再升 50 美元或以上並非不可能。此情景類似 2022 年俄羅斯供應受阻時的市場反應，當時布蘭特原油（Brent，全球主要原油基準之一）一度升穿每桶 130 美元。

供應危機亦因全球庫存偏低而惡化，市場缺乏緩衝。美國能源資訊署（EIA）2026 年 3 月報告顯示，美國戰略儲備（strategic reserves，政府用作應急的石油儲備）處於 50 年低位，經濟合作與發展組織（OECD，主要已發展經濟體組織）多數成員亦有類似情況。因此，即使局勢緩和，也可能引發日本、中國等國的大規模補庫需求，支持油價維持高位。

即使明日宣布停火，團隊亦不建議建立大量沽空倉（short positions，以價格下跌為目標的倉位）。因生產設施受損及供應鏈回補（令運輸、加工、儲存恢復正常所需時間）需時，供應缺口可能延續至 2027 年。團隊認為，原油價格在可見將來或形成每桶 90–100 美元的新底部（價格下行支撐位）。

極端不確定性將令波幅（volatility，價格升跌幅度）維持偏高，期權可作管理風險及捕捉上行的工具。Cboe 原油波動率指數（OVX，以期權價格推算市場對未來波幅的預期）持續高於 45，為去年的衝突初期以來少見。此環境有利於受惠大幅波動的策略，但主要風險仍偏向油價突然急升。

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法國興業銀行（Societe Generale）指出，瑞典是今年唯一預測經濟增長快過美國的G10經濟體。該行亦稱，市場預期除美國聯儲局（Federal Reserve）外，所有G10央行都會加息。

報告提到，瑞典克朗（SEK）是今年以來表現最弱的G10貨幣。報告將此與克朗近期相對其他G10貨幣的走弱表現扣連，儘管瑞典的增長預測偏強。

法國興業銀行認為，若宣布停火（ceasefire，即暫停戰事的協議），SEK可能成為可考慮買入的貨幣。

到2026年4月，形勢出現逆轉。此前加息的影響開始浮現：瑞典3月最新製造業PMI（採購經理指數，用來反映製造業景氣；50以上代表擴張、50以下代表收縮）跌至48.5，顯示經濟轉弱。市場現時為「瑞典央行（Riksbank）」在6月減息的機會作出定價，概率超過60%。

對衍生工具（derivatives，即其價格取決於另一資產的金融合約）交易員而言，這代表短期要為克朗可能轉弱作部署。買入EUR/SEK看漲期權（call options，即在到期前以指定價格買入的權利；EUR/SEK上升等於SEK轉弱），可在SEK轉弱時獲利，而風險限於期權金（premium，即買入期權付出的成本）。另一做法是透過遠期合約（forward contracts，即與對手方約定在未來以指定匯率交收）賣出SEK、對沖歐元或美元，以押注瑞典央行可能較其他主要央行更早減息。

法國興業銀行（Societe Generale）表示，瑞典是今年唯一一個預測經濟增長快過美國的G10經濟體。該行亦指，市場預期除美國聯儲局（Federal Reserve，美國中央銀行）外，所有G10央行都會加息。

瑞典克朗（SEK）被形容為今年以來最弱的G10貨幣；然而，瑞典的增長預測仍較美國強。

該報告稱，若宣布停火，SEK會是值得買入的選項之一，原因是瑞典增長前景較佳，加上克朗近期相對其他G10貨幣偏弱。

近期數據支持瑞典經濟表現跑贏同業。2026年首季本地生產總值（GDP，反映一國經濟產出）按季增長0.8%，明顯高於同期香港歐元區平均僅0.3%。此外，通脹仍是難題，最新3月CPIF（剔除按揭利率影響的消費物價指數，更能反映一般物價壓力）按年升3.1%，仍高於瑞典央行（Riksbank）的2%目標。

這種經濟形勢意味瑞典央行可能需要維持偏「鷹派」（hawkish，即傾向加息、以壓抑通脹）的取態，尤其相對美國聯儲局似乎進入較長時間的「暫停加息」（pause，即維持利率不變）。歷史上，若某央行在利率政策上較其他央行更進取，其貨幣往往較易轉強。目前市場對瑞典央行在夏季前再加息的機會正在上升。

對衍生工具（derivatives，以相關資產價格作為基礎的金融合約，例如期權、期貨）交易者而言，這意味未來數周可考慮部署SEK轉強。買入SEK看漲期權（call options，以較低成本押注貨幣上升、同時把最大損失限制於期權金）尤其是對歐元的倉位，或可在控制風險下捕捉上升空間。歐元兌克朗（EUR/SEK）由目前約11.60的高位回落至2025年底約11.20水平的可能性正增加。

新西蘭GDT（Global Dairy Trade，環球乳製品交易平台拍賣）價格指數跌至-3.4%，較上次更新的0.1%回落。

此變動反映指數由輕微上升轉為整體下跌。

GDT Index Reverses Lower

最新一輪GDT拍賣顯示價格指數急跌3.4%，較上一期接近持平出現明顯逆轉。結果反映全球需求轉弱，對新西蘭經濟構成壓力，紐西蘭元（NZD）或面臨更大下行壓力。

今次跌幅亦與近期數據一致：中國作為主要市場，2026年首季乳製品進口量按年收縮逾4%。同時，歐洲及美國牛奶產量保持較高水平，令供應偏多（即市場供給多於需求）。需求疲弱加上供應充裕，意味未來數周乳製品價格偏向下跌。

對交易貨幣衍生工具（以資產價格作標的、用作對沖或投機的合約）的投資者而言，可考慮NZD兌美元（NZD/USD）偏淡倉位。買入NZD/USD認沽期權（put option，即以預定價格賣出NZD/USD的權利）並選擇2026年5月及6月到期，或有助部署匯價下試0.6050支持位（support level，即價格常見止跌區）以下的風險。2025年第三季曾出現類似GDT急跌，其後一個月「紐元」累跌近3美仙。

商品方面，疲弱將直接反映在全脂奶粉（WMP，Whole Milk Powder）期貨合約（futures contract，即約定於未來以指定價格買賣的合約）上，料沽壓延續。交易員可留意在NZX乳製品期貨市場（新西蘭交易所的乳品期貨）採取偏淡策略。今次走勢與2024年中段的下行相似，當時同樣受中國消費憂慮拖累。

此外，事件令新西蘭儲備銀行（RBNZ）貨幣政策前景更複雜。RBNZ一直維持利率不變以壓抑通脹，但若主要出口收入持續下滑，或迫使當局今年稍後轉趨「鴿派」（dovish，即較傾向減息或放寬政策以支持經濟），進一步加深市場對NZD偏淡的看法。

Implications For RBNZ And NZD

新西蘭全球乳製品交易（GDT）價格指數在最新一次更新下跌3.4%，之前一次結果則上升0.1%。

我們認為今次GDT急跌3.4%屬明顯利淡訊號，對整個乳製品市場偏向看淡。可考慮在NZX全脂奶粉（WMP，Whole Milk Powder，即用全脂牛奶製成的奶粉）期貨合約部署短倉（short position，即押注價格下跌的交易）。這次下跌打破近期平穩，反映市場情緒可能轉差。

貨幣影響與交易策略

這項數據很可能令新西蘭元受壓。歷史上，NZD/USD（紐元兌美元匯率）與GDT拍賣結果呈較強正相關（即GDT上升時匯率往往上升、GDT下跌時匯率往往下跌），因此可考慮沽空紐元兌美元（short the kiwi against the dollar，即押注紐元走弱、美元走強）。央行在2026年第一季的數據顯示，乳製品仍佔新西蘭貨物出口逾29%，屬重要經濟指標。

基本因素亦支持偏弱走勢：恒天然（Fonterra）2026年3月生產報告顯示，受惠天氣理想，收奶量較預測高2.5%，供應增加。同時，中國作為最大買家，2026年第一季進口數據顯示乳製品採購較上一季減少4%，需求轉弱。供應上升、需求放緩，容易令價格續跌。

回顧2023年年中GDT多次急跌，其後市場出現數月下行。今次跌勢有相似之處，或非一次性波動，而是新一輪下跌趨勢的開始。因此，短倉持有數周或屬可行策略。

若要控制風險，可買入WMP期貨的認沽期權（put options，即在指定期限內按約定價格賣出的權利；用來受惠下跌，同時把最大損失限制在期權金）。今次跌幅超預期，或推高隱含波動率（implied volatility，即期權價格反映市場對未來波幅的預期），令期權更適合作方向性部署。

股票與期權部署

我們亦評估對乳業相關股票的影響，尤其是恒天然。若奶價長期偏低，將直接影響其收入預測。交易者可考慮買入恒天然的認沽期權，或建立熊市認購價差（bear call spread，即賣出較低行使價認購期權、同時買入較高行使價認購期權，以收取期權金並押注股價不升；風險與回報均有限）以把握股價轉弱的機會。

ING 預期新西蘭儲備銀行（Reserve Bank of New Zealand，RBNZ，新西蘭央行）將維持政策利率（policy rate，即央行用作影響整體借貸成本的基準利率）不變，維持在 2.25%。市場亦預期今次會議不會公布新預測，只會提供有限度指引。

市場定價（market pricing，即以金融產品價格推算市場預期）反映今年上半年加息空間不大。至今年底，市場預期合共加息 65 個基點（bp；基點是利率變動單位，1bp = 0.01 個百分點，即 65bp = 0.65 個百分點）。

Rbnz Outlook And Nzd Implications

新西蘭元（New Zealand Dollar，NZD）今年跑輸澳元（Australian Dollar，AUD），與商品（commodities，即原材料如金屬、能源、農產品）對澳洲的支持較強、對新西蘭相對較弱有關。報告指出，除非 RBNZ 發出更「鷹派」（hawkish，即傾向加息、收緊貨幣政策）訊號，否則 NZD 的落後表現或會延續。

文章提到內容由人工智能工具協助生成，並由編輯覆核；署名為 FXStreet Insights Team，整合不同分析師的市場觀察。

隨着 RBNZ 明日開會，預期利率維持 2.25%，同時語氣偏「鴿派」（dovish，即傾向減息或維持寬鬆、對加息較審慎）。鑑於總裁 Breman 以往已多次表態偏鴿，突然轉為鷹派的可能性不大。這令未來數周新西蘭元有轉弱風險。

數據支持央行保持審慎：今年首季通脹（inflation，即整體物價上升速度）降至 2.8%，更接近 RBNZ 目標區間；而上季本地生產總值（GDP，即經濟總產出）顯示經濟完全停滯。這令央行更有理由按兵不動，而非暗示短期內加息。

Trading Approaches For Aud Nzd

對交易員而言，以上看法意味可考慮受惠於 NZD 持平或下跌的部署。買入 NZD/USD 沽出期權（put options；期權是「選擇權」，讓買方在到期前/到期日以指定價格賣出或買入；沽出期權受惠於相關匯率下跌），到期日選在 4 月底或 5 月，或可用作捕捉會議後下行。此策略風險相對有限（最多損失期權金），同時可把握下跌空間。

更大的機會或在於「奇異果」（kiwi，即 NZD 暱稱）兌澳元的持續落後。這趨勢由澳洲強勁的工業類商品出口帶動，而新西蘭以乳製品為主的經濟缺乏同等支持。在 RBNZ 沒有重大意外的前提下，兩者分化料會延續。

澳洲經濟表現更強，支持兩種貨幣走勢分歧。鐵礦石價格在 2026 年大部分時間維持於每噸 120 美元以上；澳洲通脹更「黏性」（stickier，即較難回落），最新報 3.4%。這令澳洲儲備銀行（Reserve Bank of Australia，RBA，澳洲央行）立場較 RBNZ 更偏鷹派。

2025 年亦曾出現類似情況：澳洲服務業通脹持續偏高，令央行保持高度警惕，而 RBNZ 已開始釋出對經濟轉弱的憂慮。兩國政策差距（policy gap，即利率與政策取向差異）現時似乎再次擴大。因此，部署 AUD/NZD 交叉匯率（cross exchange rate，即不涉及美元、以兩種貨幣直接兌換的匯率）上升，屬較合理的策略。

衍生工具（derivatives，即價格取決於相關資產如匯率、利率的金融合約）交易員可透過買入 AUD/NZD 期貨合約（futures contracts；在未來以指定價格買賣的標準化合約），或買入該貨幣對的認購期權（call options；受惠於匯率上升），以把握未來數周澳洲相對新西蘭在經濟與貨幣政策上的優勢。

ING 預期新西蘭央行（RBNZ）在下次會議把政策利率（央行用來影響借貸成本的基準利率）維持不變，仍為2.25%。同時預期不會公布新的經濟預測，只會提供有限度的前瞻指引（央行對未來政策方向的訊息）。

市場定價顯示上半年幾乎沒有加息（上調政策利率）預期，並已反映年底前合共加息65個基點（bp；1個基點等於0.01個百分點）。報告指，新西蘭央行總裁Anna Breman至今的訊息偏向「鴿派」（較傾向維持寬鬆、避免加息）。

新西蘭元表現

今年新西蘭元跑輸澳元，原因是新西蘭較少受惠於工業商品（如鐵礦石等工業用途原材料）的支持。報告稱，除非新西蘭央行在記者會上釋出「鷹派」驚喜（較傾向收緊政策、加息或維持高利率更久），否則這個走勢或會延續。

回顧2025年初，新西蘭央行維持審慎立場，利率為2.25%。這種鴿派取態令新西蘭元落後於澳元，當時市場僅預期年內循序收緊。

其後形勢明顯改變，因為經濟壓力不再相同。新西蘭2026年第一季最新通脹（物價升幅）為4.8%，高於預期，並超越澳洲的4.2%。通脹持續偏高，令央行更傾向採取進取做法。

因此，新西蘭央行由去年偏鴿轉向更鷹的政策。官方現金利率（Official Cash Rate，OCR；新西蘭央行的主要政策利率）現為5.50%，與2025年的水平形成強烈對比。市場目前反映今年底前至少再加息兩次。

商品走勢與交易影響

商品走勢亦出現逆轉，過去偏向澳洲的因素正在轉變。全球乳製品交易（Global Dairy Trade，GDT；新西蘭重要乳製品出口的國際拍賣價格指標）價格自1月以來上升逾15%，而鐵礦石價格轉弱。這為新西蘭元兌澳元提供基本面支持（由經濟及商品等因素帶動的利好）。

對衍生工具（如期權等以資產價格為基礎的金融合約）交易者而言，未來數周策略或需調整。我們認為，部署新西蘭元兌澳元持續走強較有利，例如買入NZD/AUD看漲期權（call option；在到期前以指定價格買入的權利）。下次新西蘭央行會議前後波動（價格起伏）或上升，期權有助管理風險，同時捕捉任何鷹派驚喜帶來的上行空間。

土耳其財政部（Treasury，負責政府收支與借貸）的現金結餘（cash balance，即政府現金流入減現金流出）在3月錄得**赤字（deficit，即入不敷支）2,795.8億里拉**，相比上一期赤字**944.2億里拉**。

3月缺口較上一期**擴大1,851.6億里拉**，數據顯示3月的現金缺口明顯擴闊。

財政部現金赤字急升至**-2,795.8億里拉**，反映財政壓力顯著，意味政府或需增加發債借款（borrowing，即透過發行政府債券融資），幾乎必然對土耳其里拉構成壓力。我們預期**美元兌里拉（USD/TRY）**短期內或再度測試歷史高位。

這份財政數據令通脹形勢更複雜；3月消費者物價（CPI，即民生商品及服務價格指數）升至**68.1%**。如赤字龐大，往往屬**通脹性（inflationary，即推高物價）**因素，令央行今年減息的可能性下降。衍生品（derivatives，即價值跟隨利率、匯率等標的而變動的金融合約）交易者可留意**利率掉期（interest rate swaps，即交換固定利率與浮動利率現金流的合約）**，以押注利率在年底前維持在或高於現行政策利率**50%**。

我們預計**美元兌里拉期權（options，即在指定期限內以指定價格買入或賣出匯率的權利）**的**隱含波動率（implied volatility，即由期權價格反推出市場對未來波幅的預期）**在未來數周顯著上升。交易者可考慮買入**長年期認購期權（long-dated call options，即較長到期、押注匯率上升的期權）**，以參與里拉走弱，同時把最大虧損鎖定在已付期權金（premium，即購買期權的成本）。

風險亦反映在主權債市場：土耳其**5年期信用違約掉期（CDS，credit default swaps，即為債務違約提供保險的合約）**已擴闊至**315個基點以上**（basis points，基點；1基點=0.01個百分點），顯示國際投資者憂慮增加。對沖整體市場風險的策略，可考慮買入**伊斯坦堡證交所100指數（Borsa Istanbul 100）**的**認沽期權（puts，即押注指數下跌的期權）**，因若里拉大幅貶值，通常會拖累股市。