摩根士丹利指出股市反彈面臨三大風險。首先，勞動市場明顯降溫，近期就業數據顯示招聘人數低於預期，前幾個月的就業數據下調，職缺數量減少。這表明經濟成長可能放緩。

其次，第二季獲利表現不一，強勁成長主要集中在科技、通訊服務和金融等少數產業。儘管整體獲利表現強勁，但許多其他公司的利潤成長卻持平或略有放緩。

滯脹暫停的可能性

第三，存在滯脹暫停的可能性，關稅上調和持續的通膨風險可能會在今年稍後削弱經濟成長動能。當前的市場強勁或許掩蓋了遲來的經濟困境。

儘管有這些風險，但這些風險對美國股市反彈的影響卻微乎其微。近期，隨著通膨數據顯示通膨數據高於目標水準且核心利率上升，市場再創歷史新高。我們看到，潛在的經濟訊號與市場高點之間有明顯的脫節。

2025年7月的就業報告顯示，就業人數僅15萬，而預期為18萬，證實了勞動市場正在降溫。這種疲軟態勢被忽視，為那些預期市場回調的交易者創造了機會。

拉力脆弱基金會

此輪反彈的基礎似乎很脆弱，因為它僅依賴幾隻超大盤股。回顧2025年第二季的收益，標普500指數前十大公司貢獻了近80%的利潤成長，而中位數公司的收益則持平。

我們應該考慮買入等權重指數ETF的看跌期權，這些ETF比市值加權指數更容易受到經濟普遍放緩的影響。此外，滯膨的威脅正在加劇，最新的2025年7月CPI數據顯示核心通膨率小幅上升至3.8%。

這種黏性通膨使聯準會無法降息來支撐正在放緩的經濟。這種政策限制通常先於市場波動。在這種環境下，我們看到期權市場出現了自滿。

VIX目前交易價格接近13，這一水平讓人想起2024年初市場動盪之前的水平，這使得保護性選擇權相對便宜。這表明現在是買入下行保護的好時機。

交易者應考慮購買SPY或QQQ的看跌期權，到期日分別為2025年10月和11月。這種策略提供了一種低成本的方式來對沖目前被大盤忽視的風險。

對於那些預計無論方向如何都會大幅波動的人來說，持有少數幾隻推動市場發展的大型股的跨式選擇權也可能帶來豐厚的利潤。

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8月份，日本廠商的樂觀情緒增強，製造業指數從7月的+7上升至+9。這一改善標誌著樂觀情緒連續第二個月上升。運輸機械產業，尤其是汽車製造業，成長最為強勁，從+9躍升至+25。然而，預計未來幾個月該行業將出現下滑。非製造業指數從+30降至+24，五個月以來首次下降。

食品業衰退

由於原料和材料成本上漲，食品業急劇下滑，從零跌至-25。房地產、建築和零售業的信心也有所下降，部分原因是商店客流量減少和極端高溫影響服務業。展望未來，製造業指數預計到 11 月將下降至 +4。預計非製造業指數在同一時間將達到 +25。

這項調查於7月30日至8月8日進行，涵蓋了497家主要非金融公司中的241家。月度路透社短觀調查與日本央行季度短觀調查相似，都將悲觀受訪者的百分比從樂觀受訪者的百分比中減去。正數指數表示更樂觀回應。基於2025年8月12日的數據，我們應謹慎對待日經225衍生性商品。

製造業指數有所改善，但其三個月前景將大幅下降至 +4，顯示當前的實力脆弱。這表明，現在可能是考慮保護性看跌期權或對沖長期股票頭寸以防今年秋季可能出現的經濟衰退的好時機。

汽車業的擔憂

我們認為汽車產業的飆升對交易員來說是一個潛在的陷阱，因為預計該產業將會回落。這讓我們想起了2022年至2024年期間所看到的供應鏈鞭笞效應，當時產量的成長往往是暫時的。賣出主要汽車股的價外看漲期權可能是一種利用該行業情緒已見頂的觀點的策略。

非製造業指數五個月來首次下跌，顯示國內需求正在減弱。成本壓力導致食品業暴跌，與國家統計數據相符，數據顯示，過去一年核心通膨率一直徘徊在2.3%左右。消費者和服務企業持續面臨的壓力可能拖累整體經濟。

對貨幣交易員來說，這份報告強化了日圓走弱的理由。國內經濟疲軟使得日本央行幾乎沒有動力改變自2024年3月結束負利率以來一直維持的謹慎貨幣政策。與聯準會的升息相比，這項政策立場應該會繼續支撐美元/日圓的多頭部位。

製造業指數上升與非製造業指數下降之間相互矛盾的訊號造成了不確定性。這種背離通常會導致市場波動加劇。因此，諸如購買日經225指數的跨式選擇權之類的策略可能會有效，因為無論哪種經濟敘事佔上風，它們都能從價格的大幅波動中獲利。

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2025年7月，紐西蘭電子卡零售額較上季成長0.2%，而上月則成長0.5%。該數據約佔紐西蘭核心零售額的68%，是衡量月度零售活動的主要指標。與去年同期相比，電子卡零售額成長了1.7%，較先前0.4%的降幅有所回升。儘管發布了這些經濟數據，但紐西蘭元兌美元匯率基本上保持不變，徘徊在0.5955左右。

經濟訊號混雜

近期的零售銷售數據展現了紐西蘭經濟的喜憂參半。儘管7月支出成長較上月放緩，但年度數據顯示出強勁反彈，擺脫了負值區域。市場反應平淡，紐元/美元匯率維持在0.5955左右，顯示這份報告並未改變近期的前景。紐西蘭儲備銀行可能會對月度消費支出的放緩表示歡迎。

紐西蘭儲備銀行一直維持利率穩定，以應對持續的通膨。根據最新的2025年第二季數據，通膨率仍高於3.8%的目標區間。疲軟的零售數據減輕了央行考慮進一步升息的壓力，並使今年稍後降息的可能性保持不變。

然而，強勁的年度成長數據（從-0.4%上升至+1.7%）顯示紐西蘭消費者經濟具有韌性，並未瀕臨崩潰。這應該會阻止紐西蘭儲備銀行在短期內轉向激進的鴿派立場，從而可能為紐元創造支撐。

2019年，在全球情勢改變之前，我們也經歷了類似的經濟穩定期。鑑於這些相互矛盾的數據以及央行的耐心，我們預計未來幾週紐西蘭元/美元將維持區間波動。紐西蘭元選擇權的隱含波動率目前低於2022-2023年升息週期的高點。這種環境使得利用低波動率獲利的策略（例如賣出勒式選擇權）對押注紐西蘭元將維持在特定通道內的交易者俱有吸引力。

交易者總結

交易員應保持謹慎，因為這種穩定可能會被下一個重要數據（例如季度通膨或就業數據）打破。回顧過去，低波動期可能會突然結束，因此任何做空波動率的部位都需要謹慎管理。關鍵風險在於意外的數據點，迫使紐西蘭央行改變其中性立場。

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英國通貨膨脹和薪資成長

衍生性商品交易策略

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經濟支持優先次序

對股票和市場波動的影響

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高盛表示，最新的美國通膨數據顯示，與關稅相關的價格壓力預計將是暫時的。這些措施尚未導致消費者價格大幅上漲。該行預計，市場焦點將很快轉向與聯準會職責相關的就業數據。勞動市場數據疲軟可能增強放鬆政策的理由。

高盛的降息建議

高盛也指出，消費者物價指數報告支持9月「保險性」降息的想法。此舉旨在保護經濟免受潛在的下行風險。儘管通膨持續上升，但對就業市場的擔憂正成為聯準會考量的核心。

最新的通膨數據支持了我們的觀點，即近期關稅帶來的價格壓力可能會消退。這意味著市場焦點可能從通膨轉向就業市場的健康狀況。勞動力市場疲軟可能為聯準會提供開始放鬆政策所需的藉口。

從上個月的數據來看，這種觀點越來越可信。7月的2025年就業報告顯示，美國經濟僅增加了15.5萬個就業崗位，低於預期的19萬個，而失業率則小幅上升至4.0%。此前，6月的JOLTS報告顯示，職缺數量降至2022年初以來的最低水平，強化了勞動市場降溫的說法。

近期經濟指標的重要性

對於衍生性商品交易員來說，這增強了他們為9月「保險性」降息以保護經濟而進行部位配置的理由。市場已經反映了這一點，聯邦基金期貨目前預計9月會議上降息25個基點的可能性約為70%。

交易員應密切注意即將發布的勞動力數據，因為任何進一步的疲軟都可能鞏固這些預期。鑑於這種不確定性，股票選擇權正變得越來越有吸引力。目前波動率指數（VIX）在16左右，在9月初下一份就業報告發布以及聯準會隨後做出決定之前可能會飆升。

如果就業數據意外疲軟，買進VIX買權或標普500指數賣權可以成為對沖市場緊張情緒的有效工具。我們以前也看過聯準會採取這種積極主動的政策，這增加了降息的可能性。這種情況讓人想起1995年中期的周期，當時聯準會降息作為先發制人的措施，以確保經濟軟著陸並延長經濟擴張期。

這段歷史表明，即將到來的舉措可能不是為了應對經濟衰退，而是為了維持成長。

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香港金融管理局（HKMA）近期幹預外匯市場，拋售美元以支撐港幣（HKD）。港幣一直處於其交易區間的弱勢一側，即美元兌港元波動區間的上沿。自1983年以來，香港一直實行聯繫匯率制度，將港元兌美元匯率維持在7.80左右。該制度允許港元在7.75至7.85之間波動，促進了匯率的穩定。

貨幣發行局製度

香港金管局採用貨幣發行局製度，每發行一枚港幣，就有美元儲備支持。這種方法將貨幣基礎變化與外匯流入或流出直接掛鉤。如果港幣接近7.75的強方，就會啟動幹預機制。金管局賣出港幣，買入美元，增加流動性。如果港幣接近7.85的弱方，就會發生相反的情況──買入港幣，賣出美元，減少流動性。這項行動有助於將港幣維持在指定區間。

港幣兌美元匯率再次逼近7.85的允許交易區間弱方。這促使金管局買入港元，從而收緊了本地金融狀況。這是一種常見的模式，央行對聯繫匯率制度的承諾毋庸置疑。這種幹預直接從香港銀行體系抽走現金，迫使利率上升以吸引資本回流。由於與內地經濟不確定性相關的資本外流持續存在，1個月香港銀行同業拆借利率（HIBOR）已於2025年8月初攀升至5.75%，創下今年最高水準。只要香港金管局需要維護聯繫匯率制，我們預期利率上行壓力將持續存在。

衍生性商品交易者的機會

對於衍生性商品交易員來說，最直接的做法是預期未來幾週香港利率將上升。這可以透過買進香港銀行同業拆借利率（HIBOR）期貨或簽訂支付固定利率的利率掉期合約來體現。這項策略押注的是香港金管局捍衛聯繫匯率制度的機制效應。在2022年和2023年聯準會上一次主要升息週期中，我們曾多次看到這種情況發生。當時，香港金管局的干預措施持續導致HIBOR大幅飆升。目前的情況只是這既定機制的重複。

香港借貸成本上升對香港股市來說是一個負面訊號。恆生指數本季已經舉步維艱，流動性收緊只會加劇企業獲利和房地產估值的壓力。我們已經看到，該指數自2025年7月底以來下跌了4%。這顯示市場對香港股市持謹慎或看跌立場。交易者可以考慮買入恆生指數賣權或做空指數期貨，以對沖或從潛在的下跌中獲利。如果金融環境收緊持續對市場造成壓力，這些部位將獲得價值。

儘管港幣處於區間邊緣，但押注其突破聯繫匯率制並非建議的交易策略。香港金管局擁有龐大的外匯存底（最新報告顯示超過4,150億美元），加上其成功抵禦匯率波動的歷史，使得突破聯繫匯率制的可能性極小。相反，透過選擇權賣出美元/港元波動性可能是更好的策略，因為央行的行動明確旨在保持匯率穩定。

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財政部長貝森特的聲明

財政部長貝森特表示希望聯準會主席提名人米蘭在9月會議前得到確認，並建議降息50個基點。米蘭指出，關稅驅動的通膨微乎其微，暗示隨著移民政策的變化，通膨將趨於平緩，並推動提高調查回覆率。

里士滿聯邦儲備銀行主席巴金和堪薩斯城聯邦儲備銀行主席施密德就通膨和政策發表了評論，巴金在消費者支出韌性問題上持強硬立場，而施密德則主張維持適度限制的立場。儘管EJ安東尼呼籲暫停發布月度就業報告，但白宮確認將繼續發布。

預算赤字擴大至-2,910億美元，超出預期，而7月關稅收入為296億美元。原油期貨跌破100小時移動平均線，比特幣交易價突破12萬美元，接近當日高點。受整體交易動態影響，美元兌主要貨幣收低。

市場策略及影響

鑑於今天是2025年8月12日，市場正積極消化聯準會9月降息的可能性。儘管核心通膨率創下六個月以來的最大漲幅，但交易員給出的降息機率高達90%，這反映出了這一點。這讓我們想起了2019年中的市場走勢，當時交易員同樣透過自信地押注降息，搶在聯準會最終的政策調整之前做出判斷。

隨著股指創下歷史新高，我們應該考慮購買買權，以參與進一步的上漲動能。然而，由於聯準會委員巴爾金和施密德發出謹慎訊號，市場存在回調的風險。

鑑於VIX指數（衡量預期波動性的指標）可能在接近這些市場高峰時處於低位，購買一些標普500指數的價外看跌選擇權將是一種相對經濟的對沖多頭部位的方式。美元全線走弱，這是市場預期降息的直接結果。我們應該將此視為未來幾週的一個明顯趨勢。

利用衍生性商品做空美元，例如透過購買FXE（歐元）或FXY（日圓）等貨幣ETF的買權，我們可以從中獲利。債券市場也發出了強烈的訊號，殖利率曲線趨於陡峭，短期殖利率下降，長期殖利率上升。這是我們在聯準會開始寬鬆週期前看到的典型模式。

我們可以透過殖利率曲線利差策略直接進行交易，例如做多兩年期美國公債期貨，同時做空十年期美國公債期貨。我們必須密切關注即將於8月底舉行的傑克遜霍爾經濟研討會。這將是一個關鍵事件，聯準會官員可能會證實市場對降息的預期，也可能強烈反對降息。

從歷史上看，此次研討會的評論可能會引發市場劇烈波動，因此我們應該為屆時價格的劇烈波動做好準備。原油價格下跌，目前已跌破關鍵的64美元/桶，再次證明整體通膨將受到控制。這支持了降息的論調，並給能源股帶來下行壓力。我們可以利用石油期貨或能源板塊ETF的看跌期權來利用這一看跌趨勢。

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當前消費者支出趨勢

里士滿聯邦儲備銀行行長巴爾金討論了通膨和消費者支出趨勢。他指出，與幾年前相比，低收入和中等收入消費者感到財務壓力更大。自有品牌商品銷售成長以及消費者從牛肉轉向雞肉的趨勢都證明了這一點，沃爾瑪報告了強勁的利潤。

他指出，未來的通膨可能比預期更為溫和。當前的經濟狀況與2022年不同，當時消費者擁有過剩現金，渴望消費。現在，消費者面臨的財務壓力與他對2025年的預測類似，導致他們在支出決策上更加謹慎。

我們看到的跡象表明，通膨水準將比市場目前的預期更為溫和。這表明聯準會在未來幾個月進一步升息的可能性較小。最新的2025年7月消費者物價指數報告為2.8%，支持了物價壓力正在降溫的觀點。

中低收入消費者的財務壓力日益明顯，這與2022年的高支出時期截然不同。近期零售數據也反映了這一點：折扣店表現優異，消費者選擇更便宜的自有品牌。上季個人儲蓄率也降至3.5%，與2019年較為謹慎的支出環境相呼應。

市場影響與策略

對於衍生性商品交易員來說，這表明未來幾週市場波動性可能會下降。聯準會的寬鬆貨幣政策通常會平息市場緊張情緒，這與2022年頻繁升息的劇烈波動不同。

鑑於VIX指數目前徘徊在18左右，受益於穩定或下降的波動性的策略可能更具吸引力。這種環境表明，可以利用ETF或個股選擇權來投資特定產業。

我們預期消費必需品（XLP）板塊將持續走強，而非必需消費品（XLY）板塊則會走弱。交易員可以考慮買入折扣零售商的買權，或買入依賴強勁消費者信心的高端奢侈品牌的看跌期權。

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美國石油協會 (API) 的一項私人調查數據顯示，原油庫存預期下降 30 萬桶，餾分油庫存增加 70 萬桶，汽油庫存減少 70 萬桶。該調查收集了來自石油儲存設施和公司的信息，官方報告將於週三由美國能源資訊署 (EIA) 發布。

API 和 EIA 報告的比較

API報告提供了原油總庫存水準及其與前一周相比的變化資訊。相較之下，EIA報告則包含來自能源部和其他政府機構的詳細數據，提供煉油廠投入和產出的統計數據。此外，EIA報告還提供了不同等級原油庫存水準的分析，例如輕質、中質和重質。EIA報告被認為比API調查報告更準確、更全面。

我們剛剛看到了私人調查數據，它表明市場供應遠超過我們的預期。據報道，美國石油協會（API）的數據顯示，原油庫存增加了200多萬桶，而非預期中的小幅下降。這種預期與API資料之間的差異立即為隔夜交易帶來了不確定性和看跌情緒。

這種意外的庫存增加立即給油價帶來壓力，過去一個月，WTI原油價格一直在82美元至86美元之間相對穩定的區間內波動。就在一週前，有報告顯示，2025年8月第一週美國消費者出行略有下降，進一步加劇了需求減弱的論調。目前，這表明在更明確的數據公佈之前，價格阻力最小的路徑是走低。

潛在的市場影響

對我們來說，關鍵的一點是，在明日美國能源資訊署 (EIA) 官方報告發布前，短期波動率將大幅飆升。API 數據與市場預測之間的差異為價格大幅波動創造了有利環境。

我們預計本周到期期權的隱含波動率將會上升，這使得那些從價格波動中獲利的策略（例如跨式期權）更具吸引力，但成本也會更高。我們必須記住，市場可能會出現“假象”，因為 API 和 EIA 報告有時會顯示相互矛盾的結果。

回顧 2025 年春季的數據，曾有兩次 API 數據意外上升，隨後 EIA 數據卻大幅下降，幾乎持平，導致價格急遽逆轉。EIA 數據更為全面，因此在發布前進行大方向性押注將帶來巨大風險。

未來幾週，我們將密切關注官方數據是否證實了需求減弱和庫存增加的潛在趨勢。如果明天EIA的報告證實了API的數據，這可能預示著市場將發生根本性轉變，並可能推動WTI期貨測試我們今年夏初看到的80美元心理支撐位。如果數據證實供應過剩，我們應該做好保護多頭部位或建立新的空頭部位的準備。

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