聯準會的潛在政策變化

對交易者和市場的影響

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關鍵的岔路口

地緣政治風險與需求訊號

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香港貨幣發行局制度

美國升息的影響

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9月市場預期

當前市場環境中的機遇

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澳洲統計局今日提前發布了2025年8月月度就業報告。報告的第一階段名為“澳洲勞動力”，涵蓋就業、失業、就業不足、參與率和工作時長等關鍵數據。更詳細的細分數據將於一週後公佈。預計今天的報告將顯示新增就業和失業率略有下降。近期薪資數據顯示，澳洲薪資年增3.4%，超過預期的3.3%，與第一季的數據一致。這高於澳洲儲備銀行預測的3.3%。

澳洲央行利率決議

穩定的就業成長可能會影響澳洲央行的利率決策，排除在可預見的未來大幅降息的可能性。相反，預計利率將逐步下降。澳洲就業報告將於明天發布，我們正在密切關注市場的反應。昨天的薪資成長數據已經讓我們感到意外，達到3.4%，高於預期。這些數據使澳洲儲備銀行 (RBA) 更難找到迅速降息的理由。

市場一直預期澳洲央行在年底前至少會降息兩次，但這種觀點現在正受到嚴重挑戰。我們在2024年初也看到類似的情況，當時持續的服務業通膨數據迫使市場重新考慮全球降息的時機。如果明天的就業數據強勁，澳洲央行現金利率（目前為4.35%）的定價預計將大幅轉向減少降息次數。

澳元影響

強勁的就業報告應能為澳元帶來利好，澳元兌美元匯率一直在0.6650附近窄幅波動。這種情況將有利於那些受益於澳元/美元上漲的交易，例如買入看漲期權。先前強勁的數據發布曾促使澳元上漲逾半美分，因此澳元升向0.6700並非不可能。

對於從事利率交易的人來說，澳洲央行的鷹派立場轉變將給短期債券和短期票據期貨帶來壓力。我們預計，隨著交易員拋售這些合約，目前接近4.0%的三年期公債殖利率將進一步走高。這意味著，那些能夠從期貨價格下跌中獲利的部位（例如賣出期貨或買入賣權）可能會變得具有吸引力。

在明天上午公佈數據之前，波動性是值得關注的因素。一週澳元/美元選擇權的隱含波動率已小幅升至11%以上，反映了這種不確定性。重大意外，無論是遠超預期或弱於預期，都可能使得從價格大幅波動中獲利的選擇權策略（無論方向如何）值得考慮。

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2025年8月13日北美交易時段，納斯達克指數和標準普爾指數創下新高，從早期的跌勢回升。美元兌主要貨幣走弱，9月降息的可能性升至100%。聯準會主席拉斐爾·博斯蒂克表達了謹慎的態度，暗示鑑於強勁的勞動力市場和日益加劇的消費者財務壓力，政策制定者可以等待調整。他的GDPNow模型預測第三季經濟成長率為2.5%，而7月CPI年化漲幅為4.6%，顯示通膨壓力持續存在。

新興經濟訊號

芝加哥聯邦儲備銀行主席奧斯坦古爾斯比對9月降息表示猶豫，強調未來數據對政策決策的重要性。他強調，勞動市場訊號不一，以及近期服務業價格上漲，是需要謹慎的原因。美國公債殖利率全線走低，兩年期公債殖利率為3.678%，十年期公債殖利率為4.238%。歐元和英鎊等主要貨幣兌美元匯率下跌。

股市表現強勁，羅素2000指數兩天內上漲近5%，原油價格持續下跌，跌至62.75美元。比特幣大幅上漲，上漲2,600美元，至122,729美元。我們在市場上看到的和我們從聯準會聽到的之間存在很大差異。市場目前預期9月降息的可能性為100%，但聯準會官員聽起來遠未下定決心。

市場預期與聯準會現實之間的差距，將是未來幾週最大的風險和機會所在。我們必須關注聯準會正在關注的數據。最新發布的2025年8月初就業報告顯示，新增就業19.5萬個，失業率維持在4.1%的低點。此外，聯準會青睞的通膨指標－核心個人消費支出（PCE）物價指數，最新公佈的2025年6月通膨率為2.8%，仍遠高於2%的目標。

策略市場機遇

股市屢創新高，正是考慮保護性策略的好時機。標普500指數和羅素2000指數的上漲正受到降息預期的推動。交易者應該考慮買進SPY或IWM等指數ETF的看跌選擇權，以對沖聯準會9月表現可能令市場失望的風險。

美國公債殖利率已大幅下跌，兩年期公債殖利率目前為3.678%，反映出市場對降息的確定性。如果我們相信博斯蒂克和古爾斯比等官員的言論，那麼這一舉動可能有些過度了。買進TLT等公債ETF的看跌選擇權，無異於直接押注聯準會維持利率穩定，殖利率將會上升。

美元疲軟是因為較低的利率預期削弱了其吸引力，這推高了英鎊等貨幣兌美元的匯率，英鎊兌美元匯率大幅上漲。認為聯準會立場將比市場預期更強硬的交易員，可以購買像UUP這樣的美元指數ETF的買權。

有關烏克蘭可能停火的地緣政治新聞正在緩解恐慌，但局勢仍然非常脆弱。這種頭條風險可能導致市場出現意想不到的劇烈波動。購買VIX（市場波動性指數）的買權，可以從不確定性突然上升中獲利。

原油價格持續疲軟，庫存意外增加後，目前價格為每桶62.65美元。這表明，全球潛在需求可能比股市反彈所暗示的要弱。購買USO這樣的石油ETF的賣權，或許可以趁此需求減弱訊號獲利。

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股市盤中漲跌互現，創下歷史新高。那斯達克、標準普爾和道瓊工業指數均收漲。標準普爾指數上漲20.82點，收在6466.58點；那斯達克指數上漲31.24點，收在21713.14點。道瓊指數上漲463.66點，收在44922.27點。

羅素2000指數飆升

小型股羅素2000指數漲幅顯著，上漲45.27點，達到2328.05點，前一天上漲了2.99%。那斯達克指數盤中最高上漲121.84點，隨後回落至-36.76點，最終收盤上漲。標準普爾指數盤中最高上漲34.52點，盤中下跌0.74點，但最終收盤上漲。

標普500指數和那斯達克指數均創下盤中新高，分別達到6480.28點和21801.75點。標普500指數和納斯達克指數等主要股指正向未知領域邁進。然而，盤中大幅波動（股指先下跌後上漲）顯示市場表面下存在一些緊張情緒。這種模式表明，儘管創下歷史新高，但信心並非絕對。

市場策略與機遇

由於芝加哥期權交易所 (CBOE) 波動率指數 (VIX) 徘徊在14的低點附近，期權溢價相對低廉。這為買入選擇權以防範潛在回調提供了良機。在未來幾週，買入SPY或QQQ等指數的看跌期權可能是一種經濟有效的對沖方式。

近期數據推動了股市上漲，包括7月就業報告顯示經濟穩定成長，以及消費者物價指數 (CPI) 降至2.8%，緩解了通膨擔憂。目前，所有人的目光都集中在聯準會的聲明上，尤其是本月晚些時候在傑克遜霍爾舉行的研討會上。聯準會的任何基調轉變都可能引發市場劇烈波動。

在2021年的股市上漲期間，我們也看到了類似的持續創新高的環境，期間也出現了短暫的大幅拋售。因此，交易員可以考慮牛市看漲價差等策略，而不是直接買入看漲期權，以限製成本並規避風險。這不僅可以參與進一步的上漲，還可以限制市場突然反轉時的潛在損失。

小型股羅素2000指數在短短兩個交易日內飆升近5%，其強勁表現顯示市場漲勢正在擴大。這表明，投資者的風險偏好正在不斷增強，而不僅僅是大型科技股。衍生性商品交易員可以考慮投資IWM ETF的選擇權來參與這輪追趕性交易，因為在經濟樂觀情緒高漲時，小型股通常會表現優異。

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芝加哥聯邦儲備銀行行長奧斯坦·古爾斯比（Austan Goolsbee）仍對是否支持9月降息猶豫不決。他提到，聯準會秋季會議將以現場直播的方式進行，並承認儘管一些就業市場數據看起來穩定，但其他資訊可能預示著一些擔憂。古爾斯比強調，如果勞動市場開始疲軟，降息將勢在必行，儘管他不確定這種趨勢是否已經開始。他表示，在考慮降息之前，需要看到幾個月的通膨數據呈正值，並強調近期溫和的通膨數據被服務業通膨上升所掩蓋。

關稅和經濟因素

他討論了關稅的複雜性，尤其是半導體關稅，並指出這些並非一次性的通膨衝擊。古爾斯比指出，經濟因素自然會導致利率下降，但他強調，如果通膨率可能達到2%，則有可能先發制人地降息。儘管古爾斯比被認為是聯邦公開市場委員會中較為鴿派的成員之一，他對9月降息持謹慎態度，但他表示，根據會議前的新數據，降息決定可能會改變。

人們對即將召開的會議仍然充滿期待。即使是聯邦公開市場委員會中較為鴿派的聲音現在也暗示對9月降息猶豫不決，我們看到不確定性明顯增加。市場正迅速重新定價預期，9月降息的隱含機率從上個月的70%以上下降到今天的45%左右。這種「現場會議」的立場意味著波動性可能會決定未來幾週的交易。

鑑於這種環境，購買選擇權以應對價格波動是一種審慎的策略。我們正在研究VIX買權或SPX等主要指數的多頭跨式選擇權，這些選擇權或可從下一份通膨和就業報告發布前後市場波動加劇的預期中獲利。這種策略直接反映了聯準會目前的優柔寡斷。

更高更長遠的視野

儘管整體數據有所放緩，但2025年7月CPI報告中服務業通膨年率加速至4.1%，這引發了人們對「長期高企」觀點的擔憂。因此，我們正在考慮出售短期利率期貨，例如與SOFR掛鉤的期貨，以對聯準會9月份維持利率不變進行配置。如果降息延遲的時間比市場先前預期的更長，這將對市場有利。

勞動市場的混合訊號也是股市面臨的一個主要風險。儘管7月非農就業報告顯示新增就業人數21萬個，失業率卻小幅上升至4.2%，首次申請失業救濟人數也已連續六週呈上升趨勢。如果勞動市場的疲軟態勢更加明顯，買入納斯達克100指數(NDX)的保護性看跌選擇權可以為潛在的經濟衰退提供寶貴的對沖。

我們還記得2023年底也出現過類似的情況，當時市場積極消化了聯準會將在2024年初降息的預期，而聯準會當時尚未準備好實施降息。那段時期，債券殖利率大幅上升，股市也劇烈波動，交易員被迫做出調整。這一歷史先例表明，我們應該謹慎行事，避免過度押注聯準會即將採取的政策轉向。

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受美元走弱支撐，金價在3,350美元上方保持強勢。美國通膨數據鞏固了聯準會將在即將召開的9月會議上降息的預期。美元指數目前交投於97.70附近，為兩週多以來的最低點。

通膨與聯準會預期

美國消費者物價指數報告顯示，整體通膨率如預期上升，核心通膨率略高於預期。這增強了對聯準會降息的預期，進而削弱了美元的強勢，增強了黃金的吸引力。美國公債殖利率下跌，10年期公債殖利率接近4.235%，30年期公債殖利率接近4.825%。

全球股市仍接近歷史高位，反映出樂觀的市場環境。然而，隨著風險偏好分散，即將到來的中美和美俄談判可能會限制黃金的上漲勢頭。黃金在逢低時表現出反覆的買盤興趣，保持在3,330美元至3,360美元之間波動。

影響金價的因素包括地緣政治緊張局勢、利率變動和美元波動。黃金傳統上與美元和股票呈負相關，在貨幣和市場波動時會升值。各國央行仍是黃金的主要買家，尤其是中國和印度等新興經濟體的央行。

鑑於聯準會下個月可能降息，我們認為黃金的走勢清晰明朗。美元疲軟和美國公債殖利率下降為貴金屬創造了支撐環境。這表明，在任何價格下跌時買入黃金衍生性商品仍然是一個合理的策略。

我們注意到，大型投機者正在為這項措施做準備，上週的交易商持倉報告顯示，管理資金將其黃金期貨淨多頭合約增至六個月高點。這種資本流動強化了9月聯準會會議前的看漲情緒，這表明機構交易員押注黃金將繼續上漲。

期權市場觀察

縱觀選擇權市場，9月會議後到期的買權需求明顯增加。這推高了看漲押注的價格，顯示交易員願意為上行風險敞口支付溢價。像看漲期權價差這樣的策略可以捕捉到這種預期的上漲趨勢，同時確定我們的風險。

這種情況讓我們想起了聯準會在2019年夏季轉向降息，這在降息完全被市場消化之前就引發了金價的大幅上漲。歷史表明，在一個週期中首次降息之前的幾週通常對黃金非常有利。我們預計現在也會出現類似的模式。

由於央行持續的需求，市場底部依然穩固。2025年第二季的數據證實，中國人民銀行延續了長達20個月的買盤勢頭，這又增添了一層基礎支撐。這些買盤有助於吸收任何拋售壓力，並在回調期間緩衝金價。

然而，我們必須時刻警惕高漲的股市和即將到來的地緣政治談判帶來的潛在阻力。這些因素可能會暫時限制金價在3,360美元阻力位附近的上漲。因此，儘管我們看漲，但明智的做法是做好短期內區間波動的準備。

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