中國人民銀行（PBOC）每日設定人民幣（也稱為「人民幣」）的中間價。中國人民銀行實施有管理的浮動匯率制度，允許人民幣在中間參考匯率上下2%的區間內波動。今日人民幣兌美元匯率為7.1337，創下自2024年11月6日以來的最高水準。此前收盤價為7.1775。

中國人民銀行的貨幣行動

今天，中國人民銀行透過7天期逆回購操作注入了1,287億元人民幣，利率為1.40%。然而，由於今天有1607億元人民幣到期，這導致中國人民銀行淨流出320億元人民幣。今天人民幣匯率遠高於前一收盤價，這是中國人民銀行發出的明確訊號。我們認為，央行正在積極抑制近期的貨幣疲軟。

這次人民幣匯率故意升至去年11月以來的最高水平，顯示押注人民幣貶值的風險顯著增加。衍生性商品交易員應該重新考慮任何利用美元/人民幣升值獲利的部位。這一匯率中間價的激進性質為該貨幣對設定了一個穩固的（儘管是暫時的）上限，這使得短期內持有美元/人民幣現貨或看漲期權的多頭變得缺乏吸引力。

此舉可能是對近期經濟數據的反應，因為中國2025年第二季的GDP成長率為4.8%，略低於預期。我們認為，這次強勢修正是為了確保金融穩定，並防止經濟成長擔憂可能引發的資本外流。這是數據疲軟時管理市場情緒的經典措施。

歷史背景與策略

回顧過去，我們在2023年全年都看到類似的干預，當時中國人民銀行始終堅守7.30的水平。此後數週，人民幣匯率持續區間波動，波動性受到抑制。歷史先例表明，我們應該預期央行將在一段時間內維持這種強硬立場。

鑑於聯準會在2025年7月的會議上維持利率穩定，中美之間的利差持續利好美元。這使得中國人民銀行今天的強硬行動更具針對性，因為它直接對抗了潛在的市場壓力。這表明，央行願意對抗基本面以維持穩定。

對於選擇權交易者來說，這意味著賣出短期波動性。美元兌人民幣一個月隱含波動率先前徘徊在4.2%左右，隨著央行實施更窄的交易區間，此波動率可能會下降。今天的小幅淨流動性流失雖然規模不大，但與這項政策相符，也消除了人們對央行意圖的任何疑慮。

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日本公債的穩定性

市場定位與策略

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貨幣政策分歧對英鎊的影響

最大化回報的策略選擇

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中國人民銀行（PBOC）每日設定人民幣匯率中間價。這是有管理的浮動匯率制度的一部分，人民幣匯率可以在一定範圍內波動，目前在中間價上下浮動2%。每天早上，中國人民銀行會根據市場供需、經濟指標和全球貨幣市場趨勢來制定參考匯率。此中間價將作為當日交易的參考。在交易時段內，人民幣匯率可以在該中間價上下浮動2%。

中國人民銀行幹預策略

如果人民幣匯率接近交易區間上限或出現過度波動，中國人民銀行可能會介入。這包括買賣人民幣以防止不穩定。這些行動有助於以可控的方式緩和和引導人民幣的匯率調整。預期美元/人民幣中間價為7.1743，顯示央行正在繼續控制人民幣的逐步貶值。

鑑於近期7月出口數據疲軟（年減5.1%），以及上週意外下調一年期中期借貸便利（MLF）利率，人民幣的潛在壓力仍然巨大。我們預期中國人民銀行將繼續設定高於市場預期的每日中間價，以減緩這一趨勢。這在央行政策與市場基本面之間造成了明顯的緊張關係，這種情況我們以前也見過。

美元/人民幣即期匯率可能將繼續在其2%每日交易區間的低端附近交易，顯示市場對美元兌人民幣的持續需求。這種可預測的日內走勢允許區間波動策略，但真正的風險在於政策的突然轉變。對於衍生性商品交易者而言，這種環境表明隱含波動率可能被低估。

中國人民銀行的行動正在抑制每日價格波動，但不斷累積的經濟壓力增加了未來幾週更大幅度、不連續波動的可能性。我們應該考慮購買低成本、價外美元/人民幣看漲期權，以應對當局可能允許人民幣大幅貶值的情況。

歷史背景與未來展望

回顧2023年至2024年期間，我們看到了類似的動態，當時聯準會激進的升息給人民幣帶來了壓力。當時，中國人民銀行成功捍衛了人民幣匯率，阻止了其無序貶值突破7.35的水平。

這段歷史表明，中國人民銀行擁有乾預的工具和意願，但也表明經濟的引力最終會拉動匯率以反映基本面。未來幾週，關鍵在於關注中國人民銀行每日匯率中間價與市場預期之間的差距。

如果這一差距擴大，則表示壓力加大，並使做多波動性交易更具吸引力。我們應該利用這段可控的穩定期，建立能夠從最終（很可能是不可避免的）的人民幣價值調整中獲利的部位。

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週四澳洲股市上漲。標普/澳交所200指數上漲55點，漲幅0.6%，收在8,879點。大多數板塊均上漲，11個板塊中有9個上漲。金融股是前一天下跌後反彈的主要動力，而通訊服務股表現不佳。

市場創下新高

市場表現強勁，ASX200 指數創下 8,879 點的歷史新高。這一走勢將我們牢牢帶入未知領域，遠超 2024 年約 7,900 點的阻力位。鑑於各板塊均獲得廣泛支持，目前市場基本情緒樂觀。

金融股的反彈尤其值得關注，這可能與利率前景息息相關。澳洲儲備銀行已連續數月將現金利率維持在 4.85%，最新季度通膨率為 3.1%，這項決定也得到了支持。這種穩定性似乎讓交易員對銀行利潤率感到安心，鼓勵他們重新買入該板塊的股票。

鑑於目前市場正處於歷史高位，我們應該考慮一些防範潛在回檔的策略。買進 XJO 指數的賣權可能是對沖任何意外負面消息的審慎之舉。以 A-VIX 指數衡量的隱含波動率目前處於 11 左右的低位，這使得保護性選擇權的價格與近年來相比相對便宜。

探索交易策略

我們認為通訊服務市場表現落後，這帶來了潛在的配對交易機會。可以考慮做多金融業ETF，同時做空通訊業ETF，以利用這一業績差距。

這種策略可以隔離特定產業的趨勢，同時可能降低整體市場方向風險。未來幾週，所有人的目光都將集中在即將公佈的就業和零售銷售數據上，以尋找任何經濟疲軟的跡象。

這些數據可能會迅速考驗市場當前的樂觀情緒和新的交易水準。因此，我們認為保持衍生性商品部位的靈活性至關重要。

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摩根大通預測，美國關稅可能導致GDP下降1%，通膨率上升1-1.5%。摩根大通首席美國經濟學家麥可費羅利稱，目前的關稅上調幅度是二戰以來最大的一次。目前尚不清楚有多少成本會轉嫁給消費者。

對GDP和通貨膨脹的影響

預估GDP受到的影響主要源自於消費疲軟，消費約占美國產出的三分之二。摩根大通估計，今年下半年GDP將受到略低於1%的拖累。同時，關稅前庫存減少，有效關稅稅率從今年稍早的3%上升至約18%。

雖然通膨預計不會失控上升，但經濟學家預測核心價格月漲幅將達到0.3%至0.5%。這可能會將聯準會青睞的指標提升至3%的低點至中位區間。隨著800美元以下進口商品的最低關稅豁免將於8月29日到期，人們對此感到擔憂。這項變更可能會推高零售商品的價格。

企業消化這些增加的成本的意願下降，加劇了更廣泛的市場擔憂。鑑於GDP可能下降1%，通膨率可能上升1.5%，我們應該為市場動盪加劇做好準備。這些關稅驅動的壓力創造了一個充滿挑戰的環境，經濟成長放緩，價格上漲。這種情況表明，未來幾週資產可能不會按照通常可預測的模式變動。

對市場波動的影響

我們正目睹市場波動加劇的局面。芝加哥期權交易所(CBOE)波動率指數(VIX)一直保持相對低迷，近期交易於15左右，但這些不利因素的組合很容易將其推回20以上。我們應該考慮購買9月到期的VIX買權，以直接對沖日益加劇的市場恐慌情緒。

經濟成長受到拖累，我們已經看到經濟成長在2025年第二季放緩至1.4%，這表明股市應採取防禦性策略。我們應該考慮購買標準普爾500指數等大盤指數的看跌期權。消費受到的影響直接威脅著企業獲利，而企業獲利可能尚未完全反映在市場價格中。

通膨上升的威脅使利率前景更加複雜，降低了聯準會今年降息的可能性。在2025年7月核心通膨率上個月小幅上升至0.4%之後，任何進一步的加速都可能給債券價格帶來壓力。我們可以利用衍生性商品來應對這種情況，例如考慮購買長期國債ETF的看跌期權。

一個值得關注的具體催化劑是8月29日最低關稅豁免到期。考慮到2024年將有超過10億個包裹根據該規定進入美國，該規定的取消將直接擠壓許多線上零售商的利潤。交易員應該關注9月或10月到期的零售類ETF的看跌期權，以捕捉任何負面反應。

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市場波動性低

投資策略

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比特幣價格飆升，突破12.3萬美元，年初至今漲幅達30%。它與交易價超過4700美元的以太坊一同持續上漲。儘管缺乏新的進展，但上漲動能依然強勁。聯準會可能降息的猜測也推動了比特幣兌美元的普遍上漲。

降息的影響

我們之所以看到這波反彈，是因為市場預期聯準會將很快降息。美元走弱使得比特幣等資產更具吸引力。2025年7月通膨數據低於預期，僅2.8%，增加了9月降息的可能性，進一步強化了這種觀點。

對於選擇權交易者來說，這種環境有利於看漲策略。目前看漲期權的需求超過了看跌期權，這一點可以從9月和10月合約的正25 Delta傾斜度中看出。考慮買入看漲期權價差，以捕捉進一步的上漲空間，同時明確您的最大風險。

在期貨方面，由於永續掉期合約的融資利率持續保持正值，預計持有多頭部位將獲得回報。這顯示多頭信心十足，但需謹慎使用過高的槓桿。在如此擁擠的多頭市場中，很容易出現急劇、突然的回檔。

此次價格走勢與我們在2024年現貨ETF核准後看到的持續上漲走勢相似。我們再次看到這些產品出現大幅淨流入，報告顯示，光是過去30天，淨流入就超過15億美元。這種機構需求為市場提供了強勁的支撐位。

以太坊的基本實力

以太坊除了與比特幣的相關性之外，還展現出基本面強勁的勢頭。近期，ETH 的質押總量首次突破了流通供應量的 30%。這種供應鎖定減少了可供出售的數量，也顯示持有者信心強勁。

這一趨勢的主要風險在於聯準會未能兌現預期的降息。所有人的目光都將集中在本月稍後即將舉行的傑克遜霍爾研討會上，關注各國央行官員的立場變化。聯準會若出人意料地發出強硬訊號，可能會迅速扭轉近期的漲勢。

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英國房地產市場7月放緩，價格漲幅降至一年來最低。財政大臣雷切爾·里夫斯(Rachel Reeves)在即將出台的預算案中可能加稅，人們對此的擔憂日益加劇。根據皇家特許測量師學會(RICS)的數據，房價差值從6月的-7降至-13，為2024年7月以來的最低水準。包括買家需求和協議銷售在內的指標均重回負值，而短期銷售預測維持不變。英格蘭銀行未來利率決議的不確定性以及10月或11月可能加稅，加劇了負面前景。

租賃市場衰退

租賃市場也出現下滑，根據英國皇家特許測量師學會 (RICS) 報告，新房東指示數量降至2020年4月以來的最低點。測量師預計，由於房東擔心未來出台的加強租戶權利的立法，這將導致租金上漲。調查的結果與Halifax和Nationwide的報告不同，後兩家公司顯示7月房價上漲。同時，英鎊兌美元匯率達到盤中高點1.3581。

鑑於疲軟的房屋數據，我們應該考慮看跌英國房屋建築商。在秋季預算公佈前，對主要開發商的看跌期權可以提供下行敞口，同時限制風險。該策略預計近期買家需求的下降將很快反映在企業獲利預測中。整體經濟狀況支持這種謹慎的立場，因為最近的數據顯示，英國經濟成長在上個季度放緩至僅0.1%。此外，本周公布的最新通膨數據顯示消費者物價指數為2.1%，這為英格蘭銀行進一步降息提供了空間。這種緩慢成長和潛在寬鬆的環境使得房屋建築商等週期性股票顯得脆弱。

利率衍生性商品的機遇

英國央行下一步行動的不確定性為利率衍生性商品創造了機會。在上週以微弱優勢投票通過降息後，我們可以考慮做多英鎊空頭或SONIA期貨。如果英國央行被迫在未來幾個月再次降息以刺激放緩的經濟，這將帶來收益。在這種背景下，英鎊目前的強勢（英鎊兌美元匯率為1.3581）似乎是賣出機會。

我們可以利用貨幣選擇權押注英鎊下跌，尤其是在財政大臣里夫斯可能加稅帶來不利影響的情況下。任何進一步的經濟疲軟跡像都可能對英鎊造成壓力，因此這筆交易很有吸引力。對於那些不確定方向的人來說，即將公佈的預算和利率決定表明市場波動性可能會飆升。我們可以買入富時100指數或英鎊的跨式選擇權，無論市場向哪個方向大幅波動，我們都能獲利。這是對籠罩市場情緒的不確定性的直接利用。

我們必須承認，哈利法克斯和Nationwide的數據有矛盾，都顯示價格上漲。這顯示市場並非自由落體，因此直接做空有風險。更謹慎的做法可能是進行配對交易，例如做空一家專注於英國市場的銀行，同時做多一家面向全球市場的公司。

回顧過去，我們在2024年末，也就是上一次重要財政報告發布之前，也曾因政策不確定性而經歷類似的市場猶豫期。那段經驗表明，市場往往會凍結，直到政府和央行明確表態。我們預計，在接下來的幾週內，也就是10月到來之前，市場將出現類似的模式。

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對新關稅協議的反應不一

通膨擔憂和市場波動

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