2025年7月，紐西蘭食品物價指數（FPI）較上季上漲0.7%，低於前期1.2%的漲幅。年比來看，FPI上漲了5.0%。 FPI反映了紐西蘭全國食品平均價格的變化，由紐西蘭統計局每月發布。該指數包含一籃子具代表性的食品，反映了紐西蘭家庭的典型消費習慣。

近期經濟指標

最近的報告顯示，7月製造業PMI為52.8，高於先前的48.8。此外，在通膨降溫和失業率創四年新高的情況下，紐西蘭儲備銀行預計將把現金利率下調至3%。這些指標對於理解通膨趨勢至關重要，因為食品價格佔家庭支出的很大一部分。分析這些趨勢有助於制定貨幣政策決策，例如調整利率。

隨著紐西蘭食品價格指數月漲幅放緩至0.7%，我們看到進一步的證據顯示通膨正在從高峰迴落。然而，5.0%的年率仍遠高於紐西蘭儲備銀行1-3%的目標區間。這使得紐西蘭儲備銀行在即將做出的決策中處境艱難。市場定位強烈傾向於在未來幾週內將官方現金利率（OCR）從目前的3.25%下調至3.0%。通膨降溫和失業率近期達到四年來最高的5.2%，加劇了這種預期。我們已經看到這反映在短期利率互換的定價中。

利率與貨幣市場策略

然而，近期製造業PMI數據意外躍升至52.8，顯示經濟復甦，使此前景更加複雜。這項強勁數據為央行暫停升息並維持利率穩定提供了充分的理由。這帶來了巨大的不確定性，這對選擇權交易者來說非常理想。

對於那些交易利率衍生性商品的人來說，債券期貨跨式套利等波動性操作可能是一種有效的策略。無論紐西蘭央行是按預期降息，還是出人意料地維持利率，這都能從市場大幅波動中獲利。隨著央行聲明的臨近，選擇權成本可能會上升。

在貨幣市場上，紐西蘭元的選擇權越來越引人注目。我們可以透過購買紐西蘭元/美元看跌期權來對沖降息風險，如果紐西蘭元如預期般走弱，看跌期權的價值就會上升。相反，如果紐西蘭元意外維持利率不變，則可能大幅升值，使買權成為有價值的部位。

回顧過去，我們記得紐西蘭央行是2022-2023年首批大幅升息的央行之一，因此我們知道他們有能力採取果斷行動，打破市場共識。由於聯準會等其他主要央行仍維持利率不變，降息將擴大利差。這可能會在中期內進一步增加英鎊的下行壓力。

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紐西蘭7月製造業PMI指數為52.8，較前值48.8有改善。調查平均值為52.5，顯示在經歷了數月的艱難時期後，製造業已重回擴張軌道，令人欣喜。 6月PMI指數修正為49.2，反映出製造業正在逐步改善。需求疲軟、訂單下降、成本高企、通膨、關稅、建築業放緩以及消費者支出低迷等問題依然存在。

紐西蘭央行預計將降低現金利率

隨著通膨下降和失業率達到四年來的最高點，紐西蘭央行預計將把現金利率降至 3%。儘管面臨經濟障礙，但 PMI 恢復成長是一個正面訊號。我們看到數據中存在典型的衝突，這也創造了機會。

7 月製造業 PMI 意外躍升至 52.8，預示著潛在的反彈，這可能會在短期內提振紐西蘭元。這種恢復擴張的走勢可能會導致交易員質疑經濟放緩的深度。然而，我們必須將此與需求疲軟和成本上升等持續存在的負面暗流進行權衡。

這一單一的正面數據與幾個月來一直在苦苦掙扎的經濟的大背景相衝突。這種不確定性通常會導致隱含波動率上升，使選擇權策略更具吸引力。我們一直在追蹤的最新官方統計數據支持這一觀點。2025 年第二季的 CPI 數據證實通膨正在降溫，達到 3.2%，較 2023 年的高點大幅下降。同時，最新的勞動力報告顯示失業率攀升至 4.4%，為 2021 年以來的最高水準。

市場關注紐西蘭央行下一步行動

因此，市場幾乎完全關注紐西蘭央行的下一步舉措。我們預計，由於央行優先解決失業率上升和經濟成長放緩的問題，9月會議上降息至3.0%的可能性很高。降息通常會對貨幣造成下行壓力，因此PMI報告帶來的任何走強都顯得只是暫時的。

鑑於這些相互矛盾的訊號，我們認為交易波動性比確定一個方向更為謹慎。買入紐西蘭元/美元跨式選擇權等策略可能有效，因為它們可以從價格在任一方向上的大幅波動中獲利。這使得交易者能夠利用紐西蘭央行即將做出的決定所帶來的不確定性。

對於已經持有頭寸的人來說，對沖現在至關重要。如果你做空紐西蘭元，強勁的PMI資料是潛在軋空的警訊。在央行提供更明確的指引之前，使用短期買權可能是一種經濟有效的方式，可以防範意外的反彈。

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索羅斯基金管理公司和阿帕盧薩管理公司在第二季度增持了英偉達股票。索羅斯基金買入了 932,539 股英偉達股票，使其總持股量增加超過 1,600%，達到 990,292 股。阿帕盧薩管理公司增持了 145 萬股英偉達股票，成長了 483%，使其總持股量達到 175 萬股。

這兩檔基金也增加了對面臨挑戰的健康保險公司聯合健康集團 (UnitedHealth Group) 的投資，該公司盤後交易中上漲了 8.2%。英偉達的股價在周四盤後交易中下跌了 0.2%，但今年以來已上漲 35.5%。與此同時，聯合健康集團的股價儘管近期有所上漲，但今年迄今仍下跌了 46.3%。

回顧 2024 年第二季的申報文件，我們可以看到主要基金如何透過增持英偉達來為人工智慧熱潮做好準備。一年多前的那些舉措展現了堅定的信念，至今對我們仍然具有現實意義。關鍵在於如何將這個長期觀點適應當前的市場狀況。

截至今天（2025 年 8 月 14 日），英偉達的股價仍在持續上漲，今年迄今已上漲 52%，儘管最近幾週波動性顯著上升。今天早上發布的最新美國生產者物價指數 (PPI) 數據顯示通膨略有上升，這給聯準會的下一步帶來了不確定性。

對於持有英偉達股票的交易者來說，我們認為現在是賣出備兌買權的時機，以便在持有核心部位的同時，從高昂的溢價中獲取收益。從歷史上看，我們看到，即使在強勁的上升趨勢中，像英偉達這樣的科技領導企業也經常經歷短期大幅回調，例如我們在 2024 年春季看到的 15% 的回調。

鑑於當前宏觀經濟的不確定性，買入一個月到期的保護性看跌期權可能是對沖類似下跌的經濟有效的方式。這使我們能夠繼續投資於索羅斯和阿帕盧薩早期就已發現的人工智慧趨勢。

這些基金在2024年押注於業績慘淡的聯合健康集團（UnitedHealth），也為我們提供了寶貴的經驗。由於去年監管方面的擔憂有所緩解，醫療成本趨勢趨於穩定，該股已從低點回升逾30%，這在他們上個月的2025年第二季度財報電話會議上得到了證實。

對我們來說，這表明復甦階段可能正在成熟。鑑於聯合健康集團目前的股價區間更加穩定，我們認為謹慎的做法是使用領子策略。這涉及同時買入保護性賣權和賣出備兌買權，既能保護我們的下行風險，又能限制潛在的上行風險。

這項策略使我們能夠鎖定自去年以來取得的顯著收益，同時最大限度地降低對沖成本。

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華倫巴菲特領導的波克夏海瑟威宣布對聯合健康、紐柯、萊納和 DR Horton 進行新的投資，同時減持了在蘋果和美國銀行的持股。儘管聯合健康今年面臨重重挑戰，股價下跌約 50%，受到美國司法部的調查，執行長辭職，但在波克夏斥資 16 億美元收購紐柯後，該公司股價上漲近 8%。而增持萊納股份和對 DR Horton 進行新投資均導致其股價上漲 3%。該公司還收購了拉瑪廣告公司和安朗傑公司的部分股份。

與此同時，波克夏繼續減持在蘋果和美國銀行的持股。波克夏的投資組合價值約為 3,000 億美元。美國證券交易委員會先前提到的未披露的持股情況最終被證實包括 DR Horton、紐柯和萊納。華倫·巴菲特計劃於 2025 年底卸任執行長一職，由格雷格·阿貝爾接任。消息公佈後，聯合健康、紐柯、萊納和 DR Horton 的股價均有所上漲，其中聯合健康吸引了更多投資者的興趣，其本益比略低於 12。

消息披露後，我們正在研究如何為未來幾週做好佈局。增持聯合健康 (UNH) 股份是最重要的訊號，代表著大膽的逆勢操作。鑑於該股在 2025 年迄今已下跌約 50%，我們認為這表明最壞的情況可能已被消化。對於衍生性商品交易者來說，這意味著以遠低於當前市場水準的執行價格賣出 UNH 的看跌選擇權可能是一個明智的策略。這利用了新聞帶來的隱含波動率上升，並與該股已見底的觀點一致。

美國醫療保險和醫療補助服務中心 (Centers for Medicare & Medicaid Services) 2025 年 7 月底發布的最新報告支持了這一觀點，該報告顯示，在經歷了今年早些時候的動盪之後，患者登記人數終於趨於穩定。萊納 (Lennar) 和 DR Horton (DR Horton) 等房屋建築商的新部位預示著對房地產市場的樂觀前景。我們應該考慮買入 2025 年底到期的看漲期權，以抓住潛在的上漲空間。

這種信心似乎恰逢其時，因為全美房地產經紀人協會 (NAR) 2025 年 7 月的數據顯示，新屋銷售意外增長 1.5%，打破了六個月的下降趨勢。同樣，鋼鐵製造商紐柯 (Nucor) 的新股份顯示押注於國內基礎設施和工業活動。我們認為這是對 2025 年 7 月最新工業生產指數數據的反應，該數據超過了預期。

買入 NUE 的看漲期權價差將是一種確定風險的方式來利用該行業的預期強勢。另一方面，蘋果 (AAPL) 和美國銀行 (BAC) 的減持應被視為一個悄無聲息的警告。鑑於蘋果股價自2024年底以來一直接近歷史高點，這一舉動表明投資者認為其估值正在被高估。如果股價橫盤整理或小幅回調，我們應該考慮賣出看漲期權信用利差以獲利。

這些申請的直接影響是所有提及股票的隱含波動率飆升。在未來幾週，我們預計隨著最初的興奮情緒消退，這種波動率將逐漸下降。這為溢價賣家提供了一個機會，他們可以對這些股票使用諸如做空勒式選擇權之類的策略，押注其將回歸更正常的交易區間。

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美國7月PPI數據顯示，季增0.9%，高於預期的0.2%。年比來看，整體PPI上漲3.3%，核心PPI上漲3.7%。由於倉儲和運輸等傳統上被視為勞動密集程度較低的行業的影響，這些數據帶來了一些不確定性。市場對早前股市下跌趨勢的逆轉做出了反應，最終收盤幾乎沒有變化，漲幅僅為0.03%。

美國債券殖利率上升

由於9月降息預期降至94%，美國殖利率曲線全線上漲。此前，降息50個基點的可能性為6%，現在改為維持不變政策，機率相似。美元兌多種貨幣走強，兌澳幣和紐西蘭元漲幅最大。其他顯著上漲的貨幣包括兌歐元、日圓、英鎊、瑞士法郎和加元。

聖路易斯聯邦儲備銀行主席指出，通膨高於目標，勞動市場出現疲軟跡象。他們預計關稅影響可能會減輕，但可能會持續存在。聯準會主席巴爾金觀察到商業信心改善，同時指出招募活動低迷。原油期貨上漲，黃金價格下跌，比特幣大幅下跌，美國財政部長正在探索購買更多比特幣的方案。

意外高出的生產者物價通膨數據挑戰了市場對9月降息的確定性。我們認為這是一個明確的訊號，表明應該考慮對沖持續高利率。這意味著，如果聯準會被迫延後寬鬆政策，就要研究國債期貨選擇權，以防止殖利率進一步走高。

市場猶豫不決

從今日芝加哥商品交易所 (CME) FedWatch 工具的即時數據來看，9 月降息的機率已從確定無疑降至 94%。這讓我們想起了 2023 年市場震蕩的景象，當時交易員不得不在每次聯準會會議後不斷調整利率意圖。

衍生性商品交易員應考慮在聯準會下次決策前為波動性加劇做準備，例如透過波動率指數 (VIX) 或主要指數的選擇權。美元正在大幅走強，尤其是兌澳元和紐西蘭元，這是對美國殖利率上升的典型反應。我們認為，透過追蹤美元的 ETF（如 UUP）的看漲期權為美元持續走強做準備是一項簡單的交易。

大宗商品貨幣的疲軟顯示市場也對全球經濟成長感到擔憂。隨著股市抹平收盤，投資人之間明顯存在猶豫。通膨擔憂與軟著陸預期之間的這種拉鋸戰，為選擇策略創造了機會，如果標準普爾 500 指數保持在特定價格區間內，這些策略將獲利。

同時，持有一些 SPY 等指數 ETF 的保護性賣權是一種審慎的對沖措施，以防通膨數據導致市場下跌。川普總統和普丁總統即將舉行的會晤是一個重大變數，尤其對能源市場而言。今日原油價格升至每桶 63 美元以上，反映了部分地緣政治緊張局勢。

我們正在關注石油 ETF 的看漲期權，以推測談判可能引發的任何潛在供應中斷。比特幣的大幅下跌令人震驚，但財政部長當天稍晚傳出的可能增持比特幣的消息徹底改變了這種局面。這表明任何疲軟都可能是短暫的，並可能被政府視為戰略積累的機會。

對我們來說，這使得購買比特幣 ETF 的長期看漲期權成為一種頗具吸引力的佈局方式，以迎接大幅反彈。

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聯準會主席鮑威爾定於美國東部時間8月22日上午10點發表演說。這次演講將在聯準會2025年傑克遜霍爾經濟政策研討會期間舉行。研討會定於8月21日至23日舉行。與會者和分析師們都期待著這場年度盛會的真知灼見。

鮑威爾主席的艱難決定

在此期間，鮑威爾主席面臨一項具有挑戰性的經濟政策抉擇。無論他的選擇如何，預計都會在一定程度上令市場觀察家感到失望。所有人的目光都集中在聯準會下週的傑克遜霍爾會議，尤其是鮑威爾主席在8月22日星期五的演講上。我們面臨的局面是，鮑威爾必須在應對頑固的通膨和應對經濟放緩之間做出選擇。

他所暗示的任何一種路徑都可能引發重大的市場波動，為那些正確定位的人創造機會。數據證實了這種緊張局勢，使得聯準會現在的工作異常艱難。我們上週看到的7月消費者物價指數報告高於預期的3.4%，這給聯準會帶來了維持鷹派立場的壓力。

然而，最近兩份就業報告顯示勞動市場明顯降溫，這表明聯準會需要採取更謹慎甚至鴿派的立場。

期權策略和市場影響

在重大催化劑事件發生前的這種不確定性意味著，我們預計未來幾天隱含波動率將會上升。芝加哥期權交易所波動率指數 (VIX) 目前交易在 15 左右的相對低點附近，這表明期權尚未完全反映大幅波動的可能性。

這為我們在鮑威爾臨近講話時，在波動率上漲之前買入波動率提供了一個窗口。交易這種二元結果的一個直接方法是使用期權策略，無論方向如何，都能從大幅波動中獲利。

我們正在研究 SPX 或 QQQ 等主要指數的跨式選擇權或勒式選擇權，它們涉及同時買入看漲期權和看跌期權。當您對大幅價格波動有信心但不確定方向時，這種策略是理想的選擇。

從 2025 年的今天來看，我們之前已經見過這種情況。回顧 2022 年 8 月的傑克遜霍爾講話，鮑威爾主席出人意料的簡短而強硬的講話導致標準普爾 500 指數在一個交易日內暴跌超過 3%。此事提醒我們，這些講話並非空談；它們有能力立即重塑市場預期。

計劃應該是在下週初建立這些部位，並準備在演講結束後迅速採取行動。一旦鮑威爾發表講話，選擇權的不確定性溢價將幾乎立即蒸發，導致隱含波動率大幅下降。因此，該策略包括捕捉講話本身的價格波動，然後平倉。

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紐西蘭儲備銀行預計將在8月20日的政策會議上將官方現金利率下調25個基點至3%。路透社的一項民調顯示，這項預期源自於通膨放緩和勞動市場疲軟。這項於8月11日至14日進行的民調發現，30位經濟學家中有28位預計會降息，只有兩位預測利率維持不變。

7月份，央行將利率維持在3.25%的水平，顯示如果通膨保持穩定，央行願意降低利率。第二季度，年通膨率放緩至2.7%，與紐西蘭央行1-3%的目標區間一致。同時，失業率升至5.2%，為2020年底以來的最高水準。

經濟學家預測

經濟學家認為，即將到來的降息是紐西蘭央行寬鬆週期最後階段的一部分。ASB 和西太平洋銀行預計8月後不會進一步降息，而BNZ預計到2025年底將降至2.75%。澳新銀行和Kiwibank預計明年利率將達到2.50%。預測中位數表明，2026年第一季將進一步降至2.75%，略早於7月的預測。

由於市場幾乎肯定會在8月20日降息25個基點，因此此舉本身已反映在當前資產價值中。因此，我們關注的不是利率決定，而是儲備銀行前瞻性指引的調性。真正的機會將來自於有關未來降息路徑的聲明中的任何意外結果。關鍵爭論在於，這次降息究竟是最後一次降息，還是在2025年末或2026年初進一步寬鬆之前的短暫暫停。

近期數據顯示，2025年第二季GDP成長率僅0.4%，而全球主要出口產品乳製品的價格自6月以來已下跌逾5%，這支持了進一步降息的論調。紐西蘭央行對這些疲軟經濟狀況的評論將成為下週市場走勢的驅動因素。

市場策略

對我們來說，這表明需要對利率衍生性商品進行佈局，尤其是90天期銀行票據期貨選擇權。如果紐西蘭央行暗示年底前現金利率達到2.75%的可能性更高，我們預期期貨價格將會上漲。無論央行的基調比預期更偏鴿派還是更偏鷹派，跨式期權（同時買入看漲期權和看跌期權）都可能是一種謹慎的策略，可以交易潛在的重大波動。

這種前景對紐西蘭元也有明顯的影響。我們還記得2019年8月紐西蘭央行意外降息50個基點時，紐西蘭元單日下跌超過1.5%。雖然現在不太可能出現如此大規模的意外降息，但任何暗示降息週期比目前市場預期更快或更深的言論，都可能將紐西蘭元兌美元匯率推向年內低點。

鑑於不確定性，我們正在關注貨幣選擇權市場的隱含波動率。目前波動性適中，顯示市場可能低估了紐西蘭央行聲明可能引發劇烈反應的可能性。買入紐西蘭元/美元看跌期權，可以提供一種風險確定的方式，以應對央行可能意外發布的鴿派政策。

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美國股市波動不大，主要股指收盤漲幅在0.03%以內，與前一交易日持平。標普500指數收盤小漲0.02%，那斯達克指數收盤小幅下跌0.01%。道瓊工業指數收盤下跌11.01點，跌幅0.02%，收在44,911.26點。標普指數上漲1.96點，漲幅0.03%，報收6,468.54點。那斯達克指數下跌2.47點，跌幅0.01%，收21,710.67點。

羅素2000指數表現

代表小型股的羅素 2000 指數下跌 28.97 點，跌幅 1.24%，收在 2,299.08 點。在美國政府可能投資的消息傳出後，英特爾股價上漲 1.64 美元，至 23.86 美元，漲幅 7.3%。英偉達股價小漲 0.24%，AMD 股價下跌 1.88%，博通股價上漲 0.69%。Netflix 股價反彈，上漲 26.12 美元，漲幅 2.17%，亞馬遜股價上漲 2.86%，從先前的跌勢中恢復過來。

隨著主要股指在歷史高點停滯不前，我們看到了小型股大幅下跌的重要警訊。這種資金流入少數大型股而大盤走弱的背離顯示投資者潛在的謹慎態度。標準普爾 500 指數的窄幅交易區間表明，在出現更大波動之前，可能會出現盤整。

波動性和市場趨勢

芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）一直接近年度低點，最近在13左右，這使得期權價格相對便宜。鑑於我們即將在8月底和9月進入股市歷史性波動期，買入SPX等指數的保護性賣權可能是一種划算的對沖方式。這種低隱含波動率為我們提供了一個為潛在的市場低迷做準備的機會。

英特爾股價的飆升是基於政府討論而非商業基本面，顯著提高了其隱含波動率。我們看到英特爾選擇權的成本已經上漲，如果我們預期該股在最初的興奮之後會橫盤整理，就有機會以溢價賣出。這是政治新聞為特定股票創造短期交易機會的典型案例。

回顧我們在2023年和2024年9月經歷的市場回調，目前的局面令人感到熟悉。市場缺乏上漲動力，再加上小型股的疲軟，需要採取防禦姿態。我們將密切關注標準普爾 500 指數跌破近期支撐位的情況，將其作為增加看跌倉位的信號。

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關稅對批發價格的影響

市場波動與戰略地位

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美國財政部正計劃建立戰略比特幣儲備。這項舉措是根據川普總統3月發布的行政命令制定的。財政部長史考特貝桑特表示，聯邦政府沒收的比特幣將成為儲備的基礎。財政部也正在研究在不影響預算的情況下增持比特幣的方案。

美國瞄準比特幣領導地位

此舉符合美國政府將美國定位為全球比特幣主導力量的野心。其目標是確立美國在比特幣市場的主導地位。這項聲明標誌著市場最大參與者——美國政府——與比特幣互動方式的根本性轉變。

我們預計需求將持續衝擊，因為財政部不僅持有資產，而且還積極尋求收購更多資產。這實際上創造了一個對價格不敏感的新買家，這應該會在未來幾週為價格提供支撐。短期選擇權的隱含波動率可能會持續保持極高水準。交易者應該考慮那些受益於價格上漲和高波動性的策略，例如購買長期買權。

我們已經看到，衡量比特幣30天預期波動性的T3 BitVol指數在訊息發布後的幾個小時內飆升了25點以上，達到98點。我們預期期貨市場將進入大幅且持續的正價差狀態，期貨合約的交易價格將顯著高於現貨價格。芝商所2025年12月期貨合約與現貨價格之間的基差已擴大至年化率超過19%。這為基差交易提供了機會，在機構投資者爭相獲取未來曝險之際，抓住利差機會。

全球數位資產策略發生重大轉變

這項措施實際上從市場上消除了一個重要的潛在供應來源。此前，我們預計政府持有的比特幣會被拍賣，就像我們在2020年代初絲綢之路被扣押時看到的那樣。現在，這些供應正被永久扣押，在需求得到官方批准的同時，卻造成了供應緊縮。

注重「預算中性」的收購方式至關重要；這不僅僅是印鈔購買資產。這可能涉及使用從其他國家扣押的資產，甚至發行以新儲備為部分抵押的債券。我們從2020年開始就看到了微策略公司（MicroStrategy）的企業版策略，但從主權層面來看，這讓所有其他民族國家和退休基金都獲得了合法化。

這種「超級大國」的框架是對其他國家的直接挑戰，並可能加速全球對戰略性數位資產的競爭。就在上個月，有報告顯示，阿聯酋和新加坡的主權財富基金已將其數位資產配置增加了約50億美元。美國的這項政策現在迫使其他中央銀行和財政部正式製定自己的比特幣策略。

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