重點

• 美元兌日圓（USDJPY）報 159.141，上漲 0.148（+0.09%），日內高點 159.242、低點 158.896。
• 即使停火讓油價降溫、減輕部分「停滯性通膨（經濟成長變慢但物價仍上漲）」壓力，日圓自衝突開始以來仍約下跌 2%。
• 市場持續關注日本央行（BOJ，日本的中央銀行）總裁植田和男與4 月 28 日 BOJ 決議；交易者仍在判斷下一步是「升息（提高利率）」還是「按兵不動（先不調整利率）」。

日圓目前是「穩住」，而不是明顯轉強。美元兌日圓報 159.141，顯示油價下跌確實帶來幫助，但效果有限。

美國與伊朗為期兩週的停火讓原油降溫，降低日本能源進口成本（進口帳單），使日圓從最緊張的階段稍微回穩。

但這種緩解尚未變成明確反轉。匯價仍接近近期區間上緣，市場也仍記得先前推升至 160.461 附近的走勢。交易者把停火視為「短期且有條件」，不是能源衝擊的長期終結。

短期仍偏向在 150 後段震盪整理，因為停火仍不穩。

油價下跌有利日本，但影響仍在

先前日圓走弱與能源衝擊高度相關。日本多數能源仰賴進口，油價上漲推高進口成本，讓「成長與通膨的組合」變差。因此，即使在一般情況下「避險（資金在不確定時轉向較安全資產）」可能有利日圓，日圓仍偏弱。

停火確實讓問題緩和，但沒有消失。荷姆茲海峽（Hormuz，重要石油航運要道）的航運仍未完全恢復正常，以色列對黎巴嫩的攻擊也持續影響區域情緒，市場仍懷疑目前安排能維持多久。

油價下跌降低了短期停滯性通膨疑慮，但仍未完全修復市場對日本對外情勢（尤其是貿易與能源成本）的信心。

因此，日圓只得到部分支撐，而不是全面利多。

BOJ 預期成為主要國內因素

隨著油價恐慌稍降，焦點回到日本央行。總裁植田和男仍讓市場覺得有「繼續收緊（緊縮，透過升息或減少寬鬆讓資金變貴）」的傾向，但市場不確定下一個訊號會有多明確。

BOJ 在 3 月將利率維持在 0.75%，並表示油價上漲可能推升「核心通膨（underlying inflation，扣除短期波動後較能代表趨勢的物價壓力）」。同時，官員也強調金融環境仍偏寬鬆（借錢成本仍不高），「實質利率（扣掉通膨後的利率）」仍為負值。

這讓政策立場變得偏窄、也更容易搖擺。若 BOJ 明確偏向再度升息，日圓可獲得更多支撐。

若植田維持謹慎，並強調中東衝突帶來的經濟風險，交易者可能解讀 BOJ 想再觀望，美元兌日圓就可能再度走高。

市場已先行反映（pricing，指價格已包含此預期）在 4 月 27–28 日會議前後出現動作的可能性，因此風險不只在方向，也在於 BOJ 是否能給出市場期待的明確度。

美元兌日圓（USDJPY）技術面展望

美元兌日圓目前在 159.14 附近，從近期約 160.46 高點回落後維持整理。價格走勢顯示前一波上漲後動能暫歇，匯價在關鍵壓力下方以較小區間盤整（consolidation，指上漲或下跌後進入橫向整理）。

整體結構顯示買盤仍在，但接近區間上緣後，上漲力道降溫。

以技術面來看，趨勢仍偏多（bullish，偏向上漲），但短期轉弱。價格在 5 日（159.19）與10 日（159.23）「移動平均線（moving average，把一段時間的價格取平均，用來看趨勢）」附近震盪，兩條均線走平並提供短線支撐。

20 日（159.18）均線在下方不遠，形成支撐帶；而較大結構仍站在上升的30 日（157.18）均線之上，代表中期上升趨勢仍在。

關注價位：

• 支撐：159.00 → 158.40 → 157.20
• 壓力：159.90 → 160.50 → 161.10

目前匯價在 159.90–160.00 壓力區下方整理。若能明確突破（clean break，指突破後站穩、不易立刻跌回）此區，可能重新打開往 160.50 的空間；若動能增強，上行空間可再擴大。

下方方面，159.00 為短線支撐。若跌破，可能引發更深回檔（pullback，短期反向修正）至 158.40；但除非整體趨勢結構轉弱，這較可能只是修正而非反轉。

整體而言，美元兌日圓仍是上升趨勢中的可控整理：價格守在主要均線之上。下一段方向多半取決於買方能否收復 160.00，或賣方是否讓匯價進入更深回撤（retracement，指回到先前上漲的一部分幅度）。

交易者接下來該看什麼

下一步取決於三個互相關聯的因素：停火能否維持、油價是否持續遠離高點、以及植田是否在會議前讓 BOJ 訊息偏向更強硬或更溫和。若油價維持較低、BOJ 措辭轉強，日圓有機會延續回升。

若停火轉弱或 BOJ 再度猶豫，美元兌日圓可能維持在高位附近，並再度朝 160 靠攏。

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印尼資產波動加劇，早前受壓的印尼盾、債券及股市出現反彈。印尼盾周三結束連續三日下跌並再創新低後，回升至16,000後段；本地債券出現「牛市陡峭化」（bull-steepening：債價上升帶動孳息率下跌，同時長年期孳息率跌幅大於短年期），股市亦受全球風險情緒改善而上揚。

印尼央行（Bank Indonesia，BI）重申印尼盾穩定是其「首要任務」。外匯儲備於3月由2月的1,519億美元降至1,482億美元，回落至2024年中水平，亦與市場指BI積極入市干預（以外匯買賣或流動性操作支撐匯價）相呼應。

市場波動與干預動態

市場同時關注FTSE Russell及MSCI即將公布的指數檢討結果，或影響印尼股市的市場分類（例如是否被視為更高級別市場，從而影響被動資金配置）。投資者亦觀察中東局勢進展；另外，若市場對減息預期降溫，短年期印尼盾債券孳息率或獲支持。

公共財政方面，市場提示2026年第一季（1Q26）財赤可能擴大，同時能源補貼壓力上升。2025年能源補貼預算為3,180萬億印尼盾（IDR 318trn），假設油價每桶70美元及美元兌印尼盾（USDIDR）為16,500；惟自3月以來，上述兩項假設均已被突破。

印尼盾近期在美元兌價由17,000以上回落至16,000後段，反映波幅非常高。投資者可考慮以期權部署，例如「跨式策略」（straddle：同時買入同一到期日及行使價的認購期權與認沽期權，押注波幅上升而非方向），以捕捉大幅波動；因BI強力干預往往令走勢出現急速且難以預測的反轉。3月外匯儲備減少近40億美元至1,482億美元，亦顯示BI正積極守匯。

在BI把穩定放在首位、以及進口通脹（因匯價偏弱導致進口貨品變貴而推高物價）有上升壓力下，短期減息憧憬降溫。短年期債息或維持偏高；可透過利率掉期（interest rate swaps：以固定利率與浮動利率互換的合約，用作對沖或押注利率走勢）作相應部署，押注第二季利率保持偏緊。3月公布的2026年3月通脹數據為3.5%，亦增加央行維持緊縮政策的壓力。

政府預算承壓，或對印尼盾中長線構成拖累。預算假設油價70美元/桶明顯被突破，布蘭特期油現約88美元。市場亦回想過往補貼壓力年份（如2022年）對公共財政的拖累，並曾令匯價受壓。

指數檢討與對沖部署

鑑於潛在財政風險，可考慮買入較長年期的美元/印尼盾認購期權（USD/IDR call：到期時可用預定匯價買入美元，受惠於美元上升/印尼盾轉弱），以對沖或部署第三季走向17,500的風險。期權屬「有限風險」（最大損失通常為已付權利金）的工具，適合在焦點由干預轉向基本因素時，押注匯價逐步貶值。

市場亦需留意5月及6月MSCI與FTSE的指數檢討。若印尼股市獲上調分類，或引發外資流入，令印尼盾短線急升。此類事件具「二元事件」（binary event：結果可能帶來截然不同市場反應）的特徵，可考慮以短期到期期權作防守，或在公布前降低整體倉位規模以控制風險。

黃金周四上升，以色列總理內塔尼亞胡就與黎巴嫩談判的言論，加上美元走弱，支持買盤。金價向4,800美元水平靠近。

內塔尼亞胡稱，希望與貝魯特直接會談。此前一天，以軍在黎巴嫩的襲擊造成逾300人死亡。他表示，會談將聚焦解除真主黨武裝，並建立和平關係。（真主黨：黎巴嫩什葉派武裝及政治組織）

中東談判與航運風險

法新社報道，黎巴嫩要求在任何會談前先停火。美伊達成為期兩周的停火後首24小時，霍爾木茲海峽大致仍處於半停擺狀態，僅5艘船通行，較戰前每日約140艘大幅減少。（霍爾木茲海峽：中東主要石油航運咽喉；停火：暫停軍事行動的協議）

WTI原油（西德州中質原油，美國基準油價）報每桶約95.60美元，跌0.13%；美元指數（衡量美元對一籃子主要貨幣的強弱）跌0.30%至98.63。美國10年期國債孳息率（政府長期借貸成本指標）跌2個基點至4.279%。（基點：利率變動單位，1基點=0.01個百分點）

美國2025年最後一季GDP（本地生產總值，經濟總產出）按年升0.5%，低於不足0.7%的市場預期。核心PCE通脹（剔除食品及能源的個人消費開支物價指數，聯儲局偏好的通脹指標）按年由3.1%回落至3%。首次申領失業救濟金（每周新增失業申請）升至21.9萬；持續申領（正在領取救濟的人數）回落至179.4萬。

在衝突第一周，人民幣（CNY）是表現最好的貨幣，波動（即價格上落幅度）受控。市場分析重點在於：人民幣是否在美元之後，成為「第二避險資產」（即資金在風險上升時轉向停泊的資產）。背後理據是，中國在能源供應承受力較強，勝過一些以儲蓄為主、但能源韌性較弱的亞太經濟體。

資金流向數據顯示，買入人民幣的規模，與中國國債（CGBs，指中國政府發行的債券）出現的大額資金流出相若。年內大部分時間，人民幣與外資持有中國國債的變化呈反向走勢：投資者在減持國債的同時買入人民幣。這與市場擔心通脹（物價上升）走高會壓低「實質利率」（扣除通脹後的實際回報）有關，令投資者平倉（結束持倉）國債。

資金流向結構轉變

接近月底，中國國債需求回升，但人民幣資金流向轉回淨沽出，與避險「對沖」（用相反交易減低風險）增加一致。其後第二季初數據顯示，人民幣與中國國債同時出現淨買入。

這種模式反映市場增加「直接持有人民幣風險敞口」（即不透過對沖、直接承受人民幣升跌的持倉），即使中美相對息差不高，以及人民銀行（PBoC，中國央行）仍傾向阻止「實質有效匯率」（REER，按貿易權重並扣除通脹後衡量貨幣購買力的指標）升值。另一個解讀是：中國可能正出現「再通脹／再膨脹」（reflation，經濟轉暖、需求回升令物價及增長改善），這是疫情後重啟以來首次較明顯；同時市場對「短端利率」（front-end yields，指短年期如1年內的利率／債息）走勢的預期可能有誤，加上聯儲局（Federal Reserve，美國央行）在宣布停火前已偏向寬鬆（傾向減息或停止加息）。

對交易員的啟示

對衍生品交易員而言，這種持續需求，加上人民銀行偏好匯率穩定，意味貨幣波動率（價格波幅）大機會維持偏低。近期一個月期美元兌人民幣（USD/CNY）期權的「隱含波動率」（implied volatility，期權價格反映市場對未來波動的預期）跌近多年低位，令一些在低波動環境較有利的策略更吸引，例如「沽出寬跨式期權」（sell strangles，同時賣出價外認購及價外認沽，賺取權利金，但需承受匯價大幅突破的風險）。市場更預期走勢受控、緩慢變化，而非急劇破位。

美元指數（DXY）在美國PCE報告顯示通脹仍然「黏性」（即通脹下降速度慢、容易反覆）後，跌至約98.80。通脹未見明顯降溫，令聯儲局（Federal Reserve，美國中央銀行）保持審慎。首次申領失業救濟人數（Initial Jobless Claims，反映每周新增失業救濟申請，屬就業市場即時指標）意外偏高，加上美國國債孳息率下跌，進一步拖累美元。

地緣政治消息略為降溫。有以色列官員稱，在美方施壓下，對黎巴嫩的行動或可短期內放緩；以色列亦釋出訊號，或就真主黨解除武裝（disarmament，即放下及交出武器）與黎巴嫩展開直接談判。不過軍事行動仍在持續，區內風險依然偏高。

Major Fx Moves And Market Tone

在美國孳息率回落及市場風險情緒稍為改善下，EUR/USD上試1.1700附近；GBP/USD在美元轉弱下回升至1.3430附近。USD/JPY在159.00附近徘徊，孳息率下跌令「套息交易」（carry trade，即借入低息貨幣、買入高息資產以賺取息差）的吸引力下降；AUD/USD微升至0.7080附近。

WTI原油（West Texas Intermediate，美國西德州中質原油）維持高位但走勢轉穩，因市場對即時供應中斷的憂慮降溫；不過中東衝突仍為油價提供支持。金價在約4,771美元附近企穩，受惠美元轉弱、孳息率回落，以及地緣政治風險未除。

4月10日（周五）數據包括：德國HICP（Harmonised Index of Consumer Prices，歐盟統一口徑通脹指標）、加拿大就業數據、美國CPI（Consumer Price Index，消費物價指數）、美國工廠訂單、美國密歇根大學消費者信心指數、密歇根大學1年及5年通脹預期，以及美國月度財政預算報表。

WTI是美國出產的輕質低硫原油（light, sweet crude，即密度較低、含硫量較少，較易提煉），以庫欣（Cushing）交割地點作為主要定價中心。它與布蘭特（Brent）及杜拜原油（Dubai）並列三大國際基準油。油價受供求、地緣政治、制裁、OPEC（石油輸出國組織）決策、美元走勢，以及API與EIA庫存數據影響：API（American Petroleum Institute，美國石油協會）與EIA（Energy Information Administration，美國能源資訊署）均會公布庫存變化；兩者數字在約75%的情況下差距在1%以內。

Fed Inflation Labor Market Tradeoffs

聯儲局目前左右為難：通脹仍偏高，但勞工市場開始轉弱。這個趨勢在2025年下半年逐步形成，當時核心通脹（core inflation，即扣除能源及食品等波動較大的項目，更能反映基本物價壓力）平均仍達3.1%，同時每周失業救濟申請持續上升，近期升至15個月高位245,000。兩者矛盾令利率走向更難判斷，短期押注聯儲局政策方向的交易風險偏高。

在此不確定性下，市場或出現較大波幅，尤其圍繞今日關鍵的美國CPI公布。可考慮受惠「大幅波動」的期權策略，例如在股指期貨或主要貨幣對（如EUR/USD）做「長跨式」（long straddle，即同一到期日及行使價同時買入認購與認沽期權，賺取大波幅而不需預測方向）。此策略可在市場出現急變時受惠，而毋須猜中升跌方向。

美元下跌主要因美國國債孳息率回落，市場開始反映或較早減息的可能。這情況類似2024年中，當經濟放緩初現時，美元曾連續數月轉弱。因此可考慮部署美元進一步走弱，對象為由較「鷹派」（hawkish，即更傾向收緊政策、較重視壓抑通脹）央行支持的貨幣。

對油市交易者來說，以色列與黎巴嫩或降溫的消息暫時限制WTI上行，但區內緊張局勢仍為油價提供支撐。OPEC+（OPEC及其盟友）上月維持減產，令支持力度更穩，原油或維持區間上落。在此環境下，賣出「價外」認購期權（out-of-the-money call，即行使價高於現價、較不易被行使）可作為收取期權金（premium，即期權價格）的策略，但需留意突發事件令油價急升的風險。

黃金同時受惠地緣政治「風險溢價」（risk premium，即投資者因不確定性而要求更高回報）及美國孳息率下跌；孳息率回落亦降低持有「不派息資產」（non-yielding asset，即本身不提供利息或股息的資產，如黃金）的機會成本。上周美國10年期孳息率跌穿4.0%，令黃金基本因素仍偏強。如金價回調，可視為潛在吸納機會，特別是若今日美國及德國通脹數據高於預期。

重點整理

• USDX（美元指數，衡量美元對一籃子主要貨幣的強弱）報 98.679，上漲 0.043（+0.04%），但本週仍可能下跌超過 1%。
• 美伊兩週停火加上油價下跌，緩解了先前支撐美元的通膨衝擊。
• 美國 3 月「未來一年通膨預期」（民眾預估未來一年物價上漲幅度）升至 3.4%（2 月為 3.0%），而「汽油價格通膨預期」跳升至 9.4%。

美元不再像伊朗事件最緊張時那樣急著上攻。USDX 仍在 98.679 附近，當天小幅反彈，但明顯低於近期高點 100.481。原因很簡單。

兩週停火降低了市場立刻買入「避險資產」（在風險升高時用來保值的資產）的需求；油價下跌也削弱了先前支撐美元的「通膨溢價」（因通膨風險而讓美元更值錢的額外支撐）。

氣氛變了，但格局還沒完全翻轉。停火只是暫時，荷姆茲海峽（波斯灣重要航道）航運仍未完全恢復正常，市場把眼前的平靜視為「有條件的」而非長久。美元因此比之前更偏弱，但還談不上明確下跌趨勢。

油價下跌，削弱美元最主要支撐

美元 3 月走強，主要來自兩股力量：戰爭風險，以及市場認為利率會「維持高檔更久」（higher-for-longer，指降息時間延後、利率不易下來）。油價同時推升這兩者。停火消息後原油大跌，市場就少了追著美元上攻的理由。

這很關鍵：當能源價格大漲時，進口能源的國家受傷通常比出口能源的國家更大，美國因此相對占便宜；但當油價回落，這種優勢就縮小。市場現在認為通膨「外溢效應」（能源漲價推高其他商品與服務價格的連鎖影響）不如一週前嚴重，使得偏防守的美元多頭部位吸引力下降。

對看空美元的人來說，問題是：油價只是緩和，還沒回到正常。航運受阻、政治不確定性，以及衝突再升級的風險，仍讓利率與匯率保留一部分風險溢價（因不確定而額外反映的價格）。

通膨仍高，限制美元下跌空間

美元雖轉弱，但通膨風險仍偏高，市場很難重新相信聯準會（Fed，美國中央銀行）很快降息。3 月調查顯示，未來一年通膨預期升至 3.4%（2 月為 3.0%）；汽油價格通膨預期跳升至 9.4%，創 2022 年能源衝擊以來最高。

這讓「利率環境」（市場對未來利率水準的看法）不易鬆動。美元要明顯走弱，通常需要通膨更明確降溫，或經濟成長明顯轉弱。現在兩者都不明顯。

停火只解決了一部分壓力：家庭仍預期燃油成本更高，企業仍面臨偏高的物流費用（運輸、航運、保險等成本）。

因此，美元是有序走弱，而不是快速破底。

CPI 將是下一個關鍵考驗

USDX 下一步取決於即將公布的 CPI（消費者物價指數，用來衡量一般家庭購物與服務的價格變化）是否確認衝突已推升更廣泛的物價壓力。服務業數據已透露類似方向：投入成本（企業買原料、能源、人力等的成本）以超過 13 年最快速度上升，同時成長放慢，這種組合會讓央行更保守。

若 CPI 偏強（物價漲得比預期多），美元可能快速止穩，因交易者會回到「利率維持高檔更久」的想法；若 CPI 低於擔憂，這波回檔可能延續，市場會進一步拿掉 3 月累積的通膨溢價。

因此美元同時被兩個倒數計時影響：停火的時間，以及通膨的變化。

USDX 技術面展望

美元指數（USDX）在 98.68 附近交易，先前無法站穩 100.48 高點後持續回落。走勢顯示動能轉弱：高點一個比一個低，近期 K 線（用來呈現開高低收的價格圖）反映持續賣壓。

這波下跌已跌破短線關鍵支撐（重要防守價位），代表上一段偏多行情暫停，市場進入修正走勢（上漲後的回檔整理）。

從技術面看，短期趨勢偏空。價格在 5 日（99.09）與 10 日（99.46）移動平均線（把一段期間價格取平均的線，用來看趨勢）之下；兩條均線都在下彎，並成為近端壓力（反彈容易遇到賣壓的區域）。

20 日（99.42）均線也趨於走平並開始轉下，強化上漲動能消退的訊號。這代表除非指數重新站回更高位置，否則反彈可能仍會遇到賣壓。

關注價位：

• 支撐： 98.70 → 97.90 → 96.40
• 壓力： 99.40 → 100.00 → 100.50

短線先看 98.70 區域（目前徘徊位置）。若有效跌破（跌破後仍站不回來），可能打開通往 97.90 的空間，該處可能出現較強支撐。

上方則以 99.40 為近端壓力。若能重新站上，代表走勢可能止穩，並有機會回到 100.00 整數關卡。

整體而言，USDX 在 100 附近受阻後，短線偏弱；除非買方能在 99.40–100.00 之上重新掌控，否則更可能盤整（區間整理）或續跌。

交易者接下來該看什麼

市場同時在評估三件事：停火能否維持、荷姆茲海峽航運是否改善到足以讓油價續弱，以及 CPI 是否支持或推翻通膨敘事（市場對通膨的主要看法）。

若停火穩定且通膨轉弱，美元可能持續承壓；若荷姆茲再出現新威脅，或通膨數據更熱（漲得更多），買盤可能很快回流。

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台灣踏入2026年，經濟增長強勁、通脹偏低，主要受惠於全球對人工智能（AI）相關出口需求，以及美國關稅壓力紓緩。不過，2026年第二季（2Q）前景現正受壓：中東緊張局勢推高能源價格，加上出口動力轉弱。

報告指出，美國—以色列—伊朗衝突擾亂全球能源市場及供應鏈（即貨物流通與生產零件供應網絡），並稱多項領先指標（用作提前反映未來經濟走勢的數據）顯示2Q通脹或上升、出口或放慢。

Key Leading Indicators

3月採購經理指數（PMI，用於反映製造業/企業景氣的調查指標）顯示，投入成本（原材料、能源、運輸等生產成本）急升，升至2022年俄烏戰爭期間的水平；同一批數據亦顯示出口訂單輕微下跌。

通脹預測（CPI，消費物價指數，用作衡量一般物價水平）上調至1.9%，而本地生產總值（GDP，經濟總產出）增長預測維持7.0%。

我們認為台灣現時的「金髮女孩」環境（Goldilocks，即增長不弱、通脹不高的理想狀態）相當脆弱。主要觸發因素是中東局勢引發的能源衝擊，已成為市場風險的關鍵推動力。布蘭特原油（Brent crude，國際原油基準之一）近期突破每桶110美元，市場可關注在高能源價與通脹上行下受惠的部署。

在此情況下，可考慮做多原油期貨（oil futures，以合約形式買賣未來交收的原油）或買入認購期權（call options，以付出權利金換取日後以指定價格買入的權利）以捕捉進一步上升。3月PMI顯示投入成本回到2022年水平，反映通脹壓力已傳導至實體經濟。在此背景下，通脹掛鈎衍生工具（inflation-linked derivatives，與通脹指標如CPI掛鈎的金融合約）可用作對沖（hedge，降低風險）或捕捉CPI上升帶來的機會。

Equity Volatility And Currency Pressure

股票方面，出口受壓令近期由AI帶動的升勢面臨回吐風險。雖然科技需求在2025年底至2026年初推動台股加權指數（TAIEX）創新高，但現時宜更審慎。可考慮買入沽出期權（put options，付出權利金換取日後以指定價格賣出的權利）於TAIEX或主要半導體股，以對沖出口訂單轉弱下的下跌風險。

AI基本面（fundamentals，即行業需求、盈利能力等核心因素）仍然強，但宏觀阻力（macroeconomic headwinds，如能源價、外需放慢等）正在提升不確定性。TAIEX期權的隱含波動率（implied volatility，市場從期權價格推算的未來波幅預期）過去兩周已上升5%，反映市場預期價格波動加大。此環境有利於波動率策略（volatility-based strategies），例如跨式策略（straddle，同時買入同一行使價的認購及認沽期權，以博取大升或大跌）。

匯市方面，新台幣（TWD）或面對下行壓力：出口增長放慢，加上資金轉向美元避險（flight to safety，即在不確定時轉投被視為較安全的資產）或拖累匯價。本月新台幣兌美元已下跌1.5%，若趨勢延續，可關注美元/新台幣期貨的做多倉位（long positions in USD/TWD futures，即押注美元兌新台幣上升的期貨持倉）。

阿根廷2月工業產出（未經季節性調整）按年下跌8.7%，較上次讀數的下跌3.2%進一步惡化。

結果顯示工業生產較上一期收縮更深，反映產出較去年同期更弱。

鑑於工業產出跌幅明顯加速，我們視之為經濟收縮加深的強烈訊號。這趨勢意味企業盈利及整體經濟活動承受更大壓力。交易員應準備面對圍繞阿根廷資產的看淡情緒升溫。

經濟轉弱幾乎肯定會對阿根廷披索（ARS）構成下行壓力。我們預期貨幣將進一步貶值，令沽空ARS更具吸引力。可透過沽出ARS期貨（即以合約形式在未來以指定價格買賣ARS，用作投機或對沖），或買入認沽期權（put options，賦予持有人在到期前以指定價格沽出資產的權利）來押注其兌美元下跌。

工業低迷將直接影響Merval股票指數，因其最大成份股不少屬工業公司。我們認為可考慮買入Merval指數的認沽期權，或買入追蹤阿根廷股票的ETF（交易所買賣基金，在交易所買賣、追蹤一籃子股票或指數）。此策略可在未來數星期股市下跌時受惠。

最新數據顯示並非單一問題：建築活動在2026年2月亦錄得按年跌幅逾24%。此類廣泛疲弱加強市場對嚴重衰退的判斷。政府自2025年改革以來推行的緊縮措施（austerity，透過削減開支、加稅等手段壓低財赤）似乎令經濟收縮幅度超出預期。

儘管衰退訊號明顯，3月按月通脹仍高企於15%。這令央行陷入兩難，難以透過減息刺激增長。政策受掣肘或延長經濟陣痛，並拖累資產價格。

主權違約風險正在上升，阿根廷國家風險溢價（country risk premium，投資者要求的額外回報，用以補償該國違約及政策風險）目前徘徊在約1,900個基點（basis points，1個基點等於0.01個百分點），較過去一季明顯上升。買入阿根廷政府債的信貸違約掉期（CDS，credit default swaps；一種為債務違約提供保險式保障的合約，可用作對沖或押注信貸惡化）可作為審慎的對沖或投機部署，此水平亦是自2024年初債務重組疑慮以來未見。

WTI（西德州中質原油，美國主要原油基準）周四回落，市場對美伊停火的憂慮降溫，早段升幅全數蒸發。油價在每桶92.00美元附近徘徊，日內一度觸及95.20美元。

美國與伊朗同意兩周停火後，WTI周三急挫近10%。其後伊朗表示以色列空襲黎巴嫩後，停火協議三個部分遭違反，市場再現疑慮。

停火不確定性推高波動

以色列表示，停火不涵蓋其與黎巴嫩真主黨（Hezbollah，黎巴嫩武裝組織）之間的衝突。伊朗則指停火涵蓋該衝突，並警告若襲擊持續，可能退出協議。

事件引發市場憂慮霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz，中東重要航運咽喉、全球主要石油運輸通道）航運受阻。MarineTraffic（船舶追蹤數據平台）數據顯示，停火公布後，首艘非伊朗油輪已通過海峽。

以色列總理內塔尼亞胡表示，已指示內閣與黎巴嫩展開直接談判。NBC引述美國官員報道，特朗普總統促以色列減少對黎巴嫩空襲，以支持與伊朗談判。

沙特阿拉伯透過沙特國家通訊社報道，部分能源設施遇襲後停運。Khurais及Manifa油田受襲，各自減產約30萬桶/日（bpd，即每日桶數，衡量產量/供應的常用單位）；東西輸油管道（East-West pipeline，連接波斯灣至紅海的主要管線）受損，輸送量減少約70萬桶/日。

亞洲貨幣在美元轉弱下保持平穩，儘管中東一項為期兩周、實施未滿一天的停火協議再現緊張局勢。

市場情緒仍算偏正面；即使停火初現裂痕，亞洲匯率暫時仍能企穩。

亞洲貨幣保持穩健

霍爾木茲海峽（連接波斯灣與阿曼灣、全球重要石油航道）的實體原油運輸量仍受限制。離開海峽的船隻數量有所改善，主要受惠於伊朗相關收費安排、經阿曼的替代航線，以及外交對話。

整體航運量仍然偏低；目前以離開霍爾木茲海峽的船舶及油輪為主，入境船隻相對較少。

該報告建議在風險上採取審慎取態，並為較脆弱的亞洲新興市場貨幣作對沖（用交易工具抵消匯率不利變動帶來的損失），包括印度盧比（INR）、菲律賓披索（PHP）、泰銖（THB）及韓圜（KRW）。

弱勢貨幣對沖策略

文章稱在人工智能工具協助下製作，並由編輯審閱。

儘管美元偏弱、亞洲貨幣偏強，我們認為金融市場的樂觀，與中東現場的實際情況出現明顯落差。這項為期兩周的停火協議看來極不穩固；近期已有零星衝突報道，令外界對其能否維持產生疑慮。對我們而言，關鍵仍是霍爾木茲海峽的石油運輸受限。

海事情報數據顯示，油輪過境量仍較2025年末水平低近40%，反映緊張仍在。能源市場亦已反映相關風險：布蘭特原油（全球主要原油基準）價格波動率（衡量價格上落幅度的指標）本周升至三個月高位45%。這些反映「現貨／實體市場」的指標，意味目前外匯市場的平靜可能只是短暫。

近十日，印度盧比（INR）、泰銖（THB）及韓圜（KRW）等貨幣兌美元均累升逾1.5%。我們認為，這提供了一個較佳時機，以現水平部署防守，防範一旦形勢逆轉而出現急跌。交易者應趁匯價偏強建立對沖，而非追入升勢。

具體而言，使用衍生工具（價值來自匯價等資產變動的金融合約）的交易者，可考慮買入上述較脆弱貨幣的認沽期權（Put option：在指定期限內以約定價格賣出相關貨幣的權利），例如泰銖或印度盧比，涵蓋未來數周。這相當於保險：若停火破局、油價與供應憂慮令資金迅速轉向避險資產（flight to safety：投向美元、美債等相對安全資產），相關期權可在匯價下跌時提供保護。現時外匯期權的隱含波動率（市場對未來波動的估計，會影響期權價格）仍偏低，使對沖成本較便宜。

亦要記得市場在2022年初對地緣政治事件曾出現低估：早段樂觀很快轉為明顯且持續的避險（risk-off：降低風險資產持倉、轉向防守）走勢。現時情況有相似之處，金融資產未必已充分反映現場的重大實體風險。因此，未來數周以審慎及主動對沖作策略，較為穩妥。