布蘭特原油於2026年第一季在100至120美元區間波動，但美元指數（DXY，量度美元相對一籃子主要貨幣的強弱）仍維持在自2025年年中以來的96至101區間。DXY的走勢較以往能源衝擊（包括2022年）更為平淡。

報告把美元避險升幅有限，歸因於聯儲局在貨幣政策上不再急於行動；同時亦提到，相對通脹而言政策仍偏緊，以及所謂「特朗普交易」（Trump Trade，即市場押注與特朗普相關政策預期而出現的資產輪動與交易主題）動力轉弱。

聯儲政策令美元維持區間上落

報告補充，與2022年不同，聯儲局毋須急於追趕由需求帶動的通脹（即因消費與投資過旺而推高物價）。因此，DXY未能升穿100，並在聯儲局對利率採取觀望立場（即短期內不急於加息或減息、先看數據再決定）下維持區間上落。

美元指數（DXY）表現出乎意料地平靜，守在2025年年中確立的96至101區間。即使第一季油價大幅波動、令布蘭特原油升穿100美元，也未帶動美元出現明顯的避險急升（safe-haven rally，指市場避險情緒下資金買入被視為較安全的資產）。這意味短期內或較有利於低波幅策略，例如在主要貨幣對沽出「價外期權」（out-of-the-money options，指行使價較現價不利、較難在到期前變得有利可圖的期權），以收取期權金。

美元反應偏淡，反映與數年前情況出現明顯轉變。最新數據顯示，外匯市場「波幅指數」（volatility indexes，用來量度匯價波動程度的指標）跌至九個月低位，關鍵指標今年首次跌穿7.0。再看「聯邦基金利率期貨」（federal funds futures，以利率期貨反映市場對聯儲政策利率預期），市場目前估計下次議息加息的機會不足15%，進一步支持低波幅的判斷。

DXY偏靜的交易含意

與2022年環境不同，目前看不到聯儲局需要因應這些由供應端帶動的價格壓力（supply-driven price pressures，指因供應受限、成本上升等推高物價）而急速收緊政策。當年聯儲局快速加息，是推動美元創歷史強勢的主因，而這個催化因素現時明顯不存在。央行現時的觀望立場，是令DXY受壓並限制其於100附近上升空間的核心因素。

對「衍生品交易者」（derivative traders，買賣期貨、期權等由基礎資產價格衍生的合約），這意味若持續在既定區間兩端反向部署（fade the edges，指在接近阻力位做沽、接近支持位做買），仍可能可行：在101附近的「阻力位」（resistance，價格較難突破的上方水平）沽出期貨、在96附近的「支持位」（support，價格較易獲承接的下方水平）買入，或仍屬合理策略。此環境亦意味較大走勢或更可能出現在不涉及美元的「交叉盤」（currency crosses，指如歐元兌日圓等非美元貨幣對），尤其是其他央行政策取向更清晰的貨幣組合。

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歐元周五兌英鎊小幅上升，於歐洲時段開市初段升穿0.8700。不過，全周仍有望輕微下跌，因歐元及英鎊兌美元的升幅均回吐，同時伊朗停火安排出現變數。

德黑蘭威脅在以色列襲擊於黎巴嫩造成逾300人死亡後退出和平進程。美國總統特朗普表示伊朗在霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz；連接波斯灣與阿曼灣、全球重要原油運輸要道）航運管理失當，並在Truth Social寫道：「這不是我們的協議」。

霍爾木茲海峽受阻

「Hormuz Trail Monitor」報告指，過去24小時僅有7艘船通過霍爾木茲海峽。這相當於戰前每天一般約140艘的約5%。另有報道指，伊朗當局向油輪（運載原油的專用大型船舶）收取費用。

德國數據顯示，協調消費者物價指數（HICP；歐盟統一口徑的通脹指標，用作跨國比較）3月按月升1.2%，按年升2.8%，較之前的0.4%及2.0%上升。升幅與中東衝突期間能源價格上升有關。

數據令市場對歐洲央行（ECB）加息（上調政策利率，通常用以壓抑通脹）預期升溫，時間或在4月。英倫銀行（BoE）則被形容採取「觀望」取態，短期內料不會收緊（加息或減少刺激）。

4月10日07:50（GMT）發布的更正指出，按年數字為2.8%（由2.0%上升），而非2.7%（由1.9%上升）。

全球股市再度上升，由美國市場帶動。經濟循環類板塊（例如工業、金融）跑贏大市；防守性股份（例如公用股、必需消費）及低波幅股份表現落後。

VIX（波動率指數，用來量度市場對未來30日波幅的預期，常被視為「恐慌指標」）回落至20以下。亞洲股市向上，歐洲期貨偏強，美國期貨大致持平，地緣政治緊張局勢仍在。

科技板塊分化

科技板塊內部走勢分歧：軟件股落後，半導體股領先。當日美國半導體相對軟件約高出4個百分點（pp；即「百分點」，用於比較兩個百分比之差），歐洲約高出7個百分點。

過去九個月，美國市場中硬件（包括與晶片、設備相關）是表現最佳的行業，軟件是表現最差。期內硬件較軟件高出約125個百分點。

更新亦提到上市股票以外的資產配置，包括私募股權（private equity：投資未上市公司的基金/交易）及私募信貸（private credit：非銀行、非公開市場的企業借貸/貸款基金）。並指出科技板塊內部的表現模式正在轉變。

我們看到明確訊號：經濟循環股的升勢仍有延續力，因為防守股及低波幅股票正被沽售。2026年3月美國非農就業報告（統計非農業職位增減的主要就業數據）新增28.5萬個職位，偏強的數字支持「風險偏好上升」（risk-on：投資者更願意買入高風險資產）的氣氛。這意味未來數周可偏向買入工業及金融板塊ETF（交易所買賣基金）的認購期權（call option：看升期權，價格上升可獲利），因這些板塊有望繼續領先。

Levi Strauss & Co. 公布2026財年第一季（Q1）經調整每股盈利（adjusted EPS，即撇除一次性項目後的每股盈利）42美仙，高於市場預期的37美仙，並較去年同期38美仙上升10.5%。淨收入（net revenues，即扣除退貨、折扣等後的收入）17.4億美元，高於預期的16.5億美元；按呈報口徑（reported，即按會計報表直接計）升近14%，按有機增長（organic，即撇除匯率及收購/出售等因素的可比增長）升9%。

直銷消費者（Direct-to-Consumer，DTC，即自營門店及官方網店等直接賣給消費者）淨收入按呈報口徑升16%、有機增長升10%，至9.115億美元；當中美國有機增長10%、歐洲5%、亞洲16%。DTC同店銷售（comparable sales，即同一批門店/渠道可比較的銷售）升7%；電商（e-commerce，即網上銷售）按呈報口徑升21%、有機增長升17%；DTC佔淨收入52%。

批發（wholesale，即向零售商/分銷商供貨）淨收入按呈報口徑升12%至8.31億美元，有機增長升8%；Beyond Yoga收入兩項口徑均升23%。Zacks渠道估算為：DTC 8.90億美元、批發7.57億美元。

按地區：美洲收入按呈報口徑升9%（有機增長7%；美國+4%有機增長），歐洲升24%（有機增長10%），亞洲升13%（有機增長12%）。毛利（gross profit，即收入扣除銷售成本後的盈利）升13.7%至11億美元；毛利率（gross margin）跌20個基點（bps，即0.01個百分點；20 bps=0.2個百分點）至61.9%。經調整銷售、一般及行政開支（adjusted SG&A，即營運開支，撇除一次性項目）升15.7%至8.605億美元，佔收入49.4%（上升70個基點）。

現金及等價物（cash and equivalents，即可即時動用資金）為7.166億美元；流動性（liquidity，即現金加可動用信貸等可用資金）約16億美元；長期債務10億美元；股東權益（shareholders’ equity，即資產減負債後屬股東部分）22億美元。經營現金流（operating cash flow，即日常營運產生的現金）2.115億美元；經調整自由現金流（adjusted free cash flow，即扣除資本開支等後可自由運用的現金）1.521億美元；存貨（inventories）升4%。

Levi 向股東回饋近2.14億美元，按年升163%，包括5,400萬美元股息，並啟動2億美元加速回購（accelerated share repurchase，即即時向金融機構買入大量股份、再由對方在市場對沖）計劃，註銷約800萬股。每股14美仙股息合共5,400萬美元，將於2026年5月6日派發；回購授權尚餘2.4億美元。

2026財年（截至2026年11月29日）指引假設：美國對中國商品關稅30%、對其他地區20%，以及 Dockers 列為終止經營（discontinued operations，即不再計入持續業務表現）。公司現預期：呈報收入增長5.5%至6.5%（原為5%至6%）；有機增長約4.5%至5.5%（原為4%至5%）；毛利率持平至略升；經調整EBIT（息稅前盈利，即未計利息及稅項的盈利）利潤率擴大約12%（即利潤率上升）；稅率約23%（高兩個百分點）；經調整每股盈利1.42至1.48美元（原為1.40至1.46美元），並包括4美仙稅務不利因素（tax headwind，即稅項上升對盈利的拖累）。

外匯市場的焦點，或會由海灣地區緊張局勢，轉向油價上升如何推高美國通脹（物價升幅）及影響美元。

市場預期，美國3月通脹數據將顯示，消費物價指數（CPI，用作衡量一般民生商品及服務價格變動的指標）按月上升0.9%，令按年升幅升至3.4%，為兩年新高。剔除食品及能源等波動較大的項目的核心CPI，料按月上升0.3%。

油價與通脹成焦點

進一步的通脹壓力，或主要來自柴油成本透過貨運運輸傳導，而非家庭用油。美國柴油價格上月上升32%。

物流公司因應成本上升而加價。至3月底，貨車運費（trucking rates，指貨運公司向客戶收取的運輸費率）較2月底高逾10%。

運輸成本上升會推高全經濟各類貨品價格。這可能影響聯儲局在主席Kevin Warsh領導下的利率決定，並左右美元走勢。

對利率預期的市場含意

現時WTI原油（西德州中質原油，美國基準油價）徘徊每桶95美元附近。本周公布的2026年3月通脹數據顯示，CPI仍然高企於3.8%。這反映2025年3月柴油成本急升32%的影響，已滲入零售價格。最新的生產物價指數（PPI，用作衡量企業出廠或批發層面價格變動的指標）中，貨運卡車相關價格上月再升0.5%，確認趨勢未止。

因此，Warsh領導下的聯儲局維持偏緊的政策立場（hawkish，指傾向加息或長時間維持高利率以壓抑通脹）。在最新CPI報告後，聯邦基金利率期貨（fed funds futures，用作押注未來政策利率走向的合約）顯示，市場估計7月前再加息的機會約60%。美元指數（衡量美元兌一籃子主要貨幣的強弱）因而保持強勢，現於108附近。

展望未來數周，偏向美元續強的期權策略，特別是對央行立場較偏寬鬆（dovish，指傾向減息或維持低利率以支持經濟）的貨幣如歐元或日圓，或較為合適。通脹風險未除，原油期貨看漲期權（call options，指支付權利金以取得在指定時間前以指定價格買入的權利）或能源板塊ETF（交易所買賣基金，追蹤一籃子能源股的基金）亦可作為對沖油價再急升的工具。交易員亦需緊盯利率衍生工具（interest rate derivatives，與利率變動掛鈎的金融合約），以部署聯儲局或比市場預期更進取收緊政策的風險。

白銀（XAG/USD）周五亞洲時段在每盎司76.00美元附近交投，延續升勢。美國與伊朗達成停火後，油價急挫，市場對通脹再起、以及央行進一步加息的憂慮降溫，令銀價獲得支持。

白銀亦受惠於本周較早時美元轉弱，令使用其他貨幣的買家成本下降。不過，隨美元在市場轉向避險（risk-off，即資金由高風險資產轉投較安全資產）時回穩，加上停火能維持多久仍存不確定，升幅或受限制。

地緣政治風險與美元走勢

市場仍保持審慎，以色列持續打擊真主黨（Hezbollah），而以色列總理內塔尼亞胡表示，以方將很快與黎巴嫩展開直接會談。美國總統特朗普稱，美軍將繼續在伊朗周邊部署，直至對方完全履行協議。

市場亦關注本周末預計在伊斯蘭堡舉行的會談，美國副總統JD Vance（萬斯）可能率領美方與伊朗官員會面。周五未見有代表團抵達的官方確認。

聯儲局3月會議紀錄顯示，官員維持「觀望」（wait-and-see，即暫不作政策改動，先觀察數據）立場，同時指出與油價上升相關的通脹風險現較為均衡。交易員聚焦稍後北美時段公布的美國消費物價指數（CPI，即衡量一籃子商品及服務價格變化的通脹指標）。

在白銀升至歷史高位76.00美元之際，市場焦點落在近期地緣政治緩和能否延續。美伊停火消息令油價急跌，紓緩通脹憂慮，成為推動「無息資產」（non-yielding assets，即不提供利息或股息回報的資產，如黃金與白銀）上升的主因。不過局勢仍脆弱，伊斯蘭堡會談若出現負面消息，可能迅速扭轉升幅。

2026年4月10日的關鍵事件是美國CPI報告。西德州中質原油（WTI，即美國基準原油；原油期貨為在交易所買賣、按未來交割月份定價的合約）期貨本周自2025年底緊張局勢引發的高位回落逾15%，市場因此押注通脹數據偏軟。若CPI顯著低於預期，或會強化聯儲局的觀望取態，並進一步推高銀價。

波動與期權策略

需留意聯儲局仍偏審慎，取態與2023年相似，當時決策者暫停加息以評估快速加息的影響。3月會議紀錄反映，聯儲局未準備宣布已完全壓制去年能源危機推升的通脹，令今日通脹數據成為短線利率預期的關鍵轉折點。

由於CPI結果與停火能否維持均存在「二選一式風險」（binary risks，即結果可能偏向兩個截然不同方向），引伸波幅（implied volatility，即由期權價格推算、反映市場對未來波動預期的指標）偏高。芝加哥期權交易所波動率指數（VIX，即標普500期權的市場恐慌指標）徘徊在25左右，明顯高於長期平均，反映市場預期未來數周波動加劇。對衍生工具（derivatives，即價值取決於標的資產，如期貨與期權）交易員而言，單純押方向風險較大。

可考慮受惠於高波動的策略，例如在白銀ETF（交易所買賣基金，即在交易所像股票一樣買賣、追蹤特定資產價格的基金）上買入「跨式」（long straddle，即同時買入同一到期日及同一行使價的認購期權與認沽期權）或「寬跨式」（long strangle，即同時買入同一到期日、但不同行使價的認購與認沽）期權。透過同時買入認購與認沽期權，交易者可在價格大幅上升或下跌時獲利，無需事先判斷事件結果。

另外，在銀價處於極端水平下，買入認沽期權（puts，即賦予持有人在到期前按行使價沽出標的資產的權利）可作對沖（hedge，即用另一筆交易減低風險）或博回調。若地緣局勢趨穩、而聯儲局未釋出短期減息訊號，銀價維持在76美元的理據將明顯削弱。2024年曾出現地緣恐慌降溫後貴金屬急挫的情況，可作參考。

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瑞典2月工業生產價值按年上升7%，較上次讀數的1.9%加快。

數據顯示，2月按年增速較上一期更快。今次更新未有提供進一步細分。

對貨幣政策的啟示

我們認為，2月工業生產按年意外飆升7%，反映瑞典經濟內在動力強。這個數字遠高於市場共識預測約2.5%，意味部分既有經濟預測模型可能已不合時宜。這樣的強勢數據，令市場需要重新評估瑞典央行（Riksbank）目前偏向「鴿派」（即較傾向維持低息／寬鬆，不急於加息）的立場。

這份數據理應對瑞典克朗（SEK）帶來支持。過去一個月，克朗兌歐羅（EUR）表現偏弱，徘徊在約11.35 SEK兌1 EUR。我們可考慮買入克朗的「認購期權」（call options，即在到期前以指定價格買入相關貨幣的權利），或在歐羅方向「沽出認沽期權」（sell puts，即收取期權金，承擔在指定價格買入相關資產的責任），以捕捉匯價有機會向更強的11.10水平靠攏。市場目前只為今年加息定價很低機會，但今次數據直接挑戰這個看法。

股市方面，這對以工業股為主的瑞典OMXS30指數屬利好。由於工業股佔指數比重超過30%，我們預期其表現有望跑贏歐洲大市。我們傾向透過OMXS30期貨建立「牛市價差」（call spreads，即同時買入較低行使價的認購期權、賣出較高行使價的認購期權，以降低成本但限制最大盈利），目標是突破自1月以來多次受阻的2,550點。

回顧過去，我們在2025年中亦見過相近情況：市場太久忽視早期復甦訊號，其後數周匯市與債市出現更急、更波動的調整。我們認為，及早利用這個訊號入市，有機會在市場全面調整預期前，以較理想的價格建立部署。

波動率與部署

消息公布後，短期限克朗期權的「隱含波動率」（implied volatility，即由期權價格反推出市場預期未來價格波幅的指標）已由7%升至9%，反映市場開始提高對政策轉向的風險預期。我們可利用期權金上升的情況，沽出「價外」認沽期權（out-of-the-money puts，即行使價低於現價的認沽期權，通常較不易被行使）於工業股如阿特拉斯科普柯（Atlas Copco）及沃爾沃（Volvo AB）。這策略可收取期權金收入，同時押注強勁經濟數據可為股價提供一定支持。

美元指數（DXY）結束連跌四日，周五亞洲時段於98.90附近交易。市場正等待北美時段稍後公布的美國消費物價指數（CPI，用來量度一般消費品及服務價格升幅的通脹指標）報告，以判斷聯儲局（美國中央銀行）短期貨幣政策方向。

美元受避險情緒支持，原因是美國與伊朗停火前景仍存不確定性。以色列繼續空襲真主黨；以色列總理內塔尼亞胡表示，以方快將與黎巴嫩展開直接會談。

美元受地緣風險支持

美國總統特朗普表示，美軍將在伊朗周邊維持部署，直至對方完全履行協議。消息指，JD Vance、Steve Witkoff及Jared Kushner將於本周末在巴基斯坦會面，商討與伊朗可能達成的長期協議。

伊朗外交部發言人Esmaeil Baghaei表示，結束衝突的談判取決於美方遵守停火承諾，包括停止在黎巴嫩的敵對行動；華盛頓及以色列拒絕相關要求。聯儲局3月會議紀錄顯示，官員維持觀望立場，同時指出由油價上升帶來的通脹風險正變得較為均衡。

美元是全球交易最活躍的貨幣，佔全球外匯成交逾88%，即每日約6.6萬億美元（2022年數據）。聯儲局政策主要透過利率（借貸成本）影響美元，目標是維持約2%通脹；同時亦會透過量化寬鬆或量化緊縮（中央銀行買入或減少持有債券等資產，以增加或收緊市場資金）影響金融狀況。

美元指數在今日關鍵CPI數據公布前於98.90附近企穩。短期美元期權（以期權合約買賣美元、用作對沖或投機的工具）的隱含波幅（由期權價格推算市場預期的未來波動程度）上升；VIX（反映美股市場預期波動、常被稱為「恐慌指數」）本周升至15.8，市場為數據作準備。若通脹高於預期，或令聯儲局立場更偏鷹派（傾向加息或維持較高利率以壓通脹），推動DXY上破99.50。

CPI公布前的策略

美伊局勢風險持續，使美元作為避險資產的需求保持。能源市場亦反映相關影響，布蘭特原油（國際油價基準之一）守在每桶92美元以上，令通脹憂慮升溫。在周末或出現突發升溫的情況下，買入歐元或日圓等貨幣的保護性認沽期權（put option，於特定日期前以指定價格賣出的權利，用於在匯價下跌時限制損失）可作為較穩妥的對沖。

聯儲局偏中性（不急於加息或減息）意味下一步更取決於數據，使今日CPI尤其關鍵。過去在通脹回落較慢加上中東緊張的情況下，DXY曾在兩周內上升逾3%。因此，可考慮跨式（straddle，同時買入同一行使價的認購及認沽期權）或勒式（strangle，同時買入不同行使價的認購及認沽期權）策略，因其可在匯價出現大幅上落時獲利，而毋須準確押注方向。

沙特阿拉伯金價周五大致持平，根據 FXStreet 數據。金價為每克 574.61 沙特里亞爾（SAR），較周四的 575.00 里亞爾變動不大。

每托拉（tola，南亞與中東常用的黃金重量單位，約 11.6638 克）報 6,702.19 里亞爾，較前一日的 6,706.69 里亞爾略跌。其他報價包括：10 克 5,746.14 里亞爾，以及每金衡盎司（troy ounce，貴金屬常用重量單位，約 31.1035 克）17,872.51 里亞爾。

Saudi Gold Price Snapshot

FXStreet 透過美元兌沙特里亞爾（USD/SAR）匯率，把國際金價換算為本地計價與本地常用單位，以計算沙特金價。價格按發布時間的市場匯率每日更新，但由於各地零售加價、稅費及買賣價差等因素，本地實際價格可能略有不同。

各國央行是黃金儲備的最大持有者。按世界黃金協會（World Gold Council）數據，央行於 2022 年增持 1,136 噸（tonnes，公噸；1 公噸等於 1,000 公斤）黃金，價值約 700 億美元，為有紀錄以來最高年度增持量。

黃金走勢常與美元及美國國債（US Treasuries，美國政府發行的債券，通常被視為低風險資產）呈反向關係；同時亦可能與股票等風險資產走勢相反。金價亦會受地緣政治事件、衰退憂慮，以及利率變化影響。

Central Bank Demand And Market Drivers

由於央行持續買入，黃金的基本支撐仍然穩固。世界黃金協會上周公布的數據顯示，全球央行於 2026 年首季合共增持 228 噸黃金儲備，延續 2025 年以來的強勁買入趨勢。這種持續需求為金價提供「底部支撐」（即下跌時較易出現承接），令大幅下行的機會較低。

不過，美國聯儲局（Federal Reserve，簡稱「聯儲」）近期偏向「鷹派」（hawkish，即傾向收緊貨幣政策、維持較高利率以壓抑通脹）的措辭，對金價構成主要壓力。2025 年減息後，市場原本預期進一步放寬，但 2 月與 3 月通脹數據仍然偏高，令聯儲釋出暫停放寬的訊號。這推高了短期利率預期，亦提高持有黃金這類「不生息資產」（non-yielding asset，即不支付利息或股息的資產）的機會成本（opportunity cost，即資金用在黃金上，便失去投入可收息資產的回報）。

聯儲政策轉向亦支持美元走強。美元近期兌一籃子貨幣升至四個月高位。美元偏強意味以其他貨幣計價的投資者買入黃金成本上升，需求通常會受壓；這種「反向關係」（inverse correlation，即一方上升、另一方往往下跌）現時限制金價反彈幅度。

同時，地緣政治風險提供一定抵消作用，令「避險需求」（safe-haven demand，即市場不明朗時資金流向被視為較安全的資產）仍在。美中貿易摩擦再起增加不確定性，部分投資者或尋求對沖。若擔心局勢突然升級，可考慮買入兩個月到期的「看漲期權」（call options，即在到期前/到期日以指定價格買入標的資產的權利）作為較低成本的保護工具（hedge，即用金融工具降低投資組合風險）。

從「衍生工具市場」（derivatives market，即價值源自其他資產如金價、利率的合約）來看，黃金期權的「隱含波幅」（implied volatility，即由期權價格推算市場預期的未來波動幅度）較 2025 年底低位略為回升，反映交易員預期未來波動可能大於目前的平靜水平。未來數周，可留意能在上下突破均有機會獲利的策略，例如「買入跨式」（long straddle，即同一到期日、同一行使價，同時買入看漲與看跌期權，押注波幅擴大而非方向）。

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