隱含波動率概述

中央銀行的影響

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黃金和白銀價格下跌的原因

美元升值的影響

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澳元機會

基於背離的交易策略

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消費者信心減弱

對英鎊和市場的影響

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2025年7月，紐西蘭商業服務指數（BSI）為48.9，較之前的46上升。2025年6月的BSI資料隨後從初始值46上調至47.3。這表明，在觀察期內，商業服務表現有所改善。

指數改善顯示經濟衰退正在緩解

近期紐西蘭商業服務指數在2025年7月升至48.9，顯示服務業的衰退正在緩解。儘管該指數仍低於顯示萎縮的50點關口，但較前值47.3的修正值有所改善，顯示衰退正在放緩。我們認為這表明，在經歷了長期疲軟之後，該行業可能正在接近底部。

這好於預期的數據減輕了紐西蘭儲備銀行下調官方現金利率（目前為5.50%的高點）的直接壓力。鑑於2025年第二季的通膨率仍頑固地維持在3.4%，紐西蘭儲備銀行可能會等待更確鑿的經濟放緩證據，然後再發出任何政策調整的訊號。

因此，我們應該考慮延後降息預期，可能調整利率互換頭寸，以反映2026年第一季而非2025年底的首次行動。對紐西蘭元而言，這項發展具有適度支撐作用，尤其是對那些央行立場較為鴿派的貨幣而言。

紐西蘭央行延後降息將增強紐西蘭元的殖利率優勢。我們可以考慮買入短期紐西蘭元/澳元看漲選擇權，因為該貨幣對一直在0.9250附近盤整，而這些數據可能成為突破走高的催化劑。

服務業和製造業數據顯示經濟穩定

服務業略有改善，加上上個月製造業PMI小幅上升至47.8，描繪出經濟趨於穩定的圖像。雖然這並非強勁成長的訊號，但它確實降低了2025年初已計入市場價格的深度衰退尾部風險。

鑑於企業基本狀況似乎正在觸底，這或許值得謹慎賣出NZX 50指數的價外看跌期權。

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NZIER影子委員會建議在本週會議上降息25個基點。市場預期降息的可能性高達95%。上週，路透社的一項民調顯示，30位經濟學家中有28位預期紐西蘭儲備銀行將於8月20日將現金利率降至3%。這與先前對央行即將召開會議的預期一致。

目前市場預期

截至2025年8月17日，市場預期紐西蘭儲備銀行本週將堅定維持利率不變。然而，隔夜指數掉期交易仍反映出約15%的降息機率。這種持續的鴿派情緒為交易者提供了潛在的交易機會。我們還記得2015年8月的情況截然不同，當時市場幾乎95%確信紐西蘭儲備銀行會降息，而紐西蘭儲備銀行也如預期般降息。

如今，經濟數據卻講述了一個完全不同的故事。目前的環境並不利於央行放鬆政策。2025年第二季的最新CPI數據顯示，通膨率頑固地維持在3.2%，仍然超出了紐西蘭儲備銀行1-3%的目標區間。持續的通膨使得央行很難找到降息的理由。通膨率回升至2%中點的路徑比許多人在年初預期的要慢。

此外，勞動市場依然緊張，7月的最新數據顯示失業率僅4.1%。強勁的就業市場為紐西蘭央行提供了在更長時間內維持高利率的保障，以確保通膨得到完全控制。這與過去失業率上升迫使央行出手的時期形成了鮮明對比。

貿易機會

對於衍生性商品交易員來說，這意味著他們正在為紐西蘭央行的強硬立場進行佈局。我們可以考慮賣出前端利率期貨，或買進期限更長的固定利率掉期合約，押注市場將不得不消化任何短期內降息的可能性。

風險在於，央行的聲明可能出乎意料地溫和，但近期數據表明，這種情況發生的可能性較低。未來幾週，重點應該放在紐西蘭央行的前瞻性指引上。如果央行暗示利率將在2026年維持在這一水平，這將導致殖利率曲線重新定價，並支持那些從短期利率維持在當前水準中獲利的交易。

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本週，央行利率預期備受關注，關鍵事件包括加拿大消費者物價指數 (CPI)、英國消費者物價指數 (CPI)、紐西蘭儲備銀行決議以及傑克森霍爾會議。因此，加拿大央行、英格蘭銀行、紐西蘭儲備銀行以及聯邦公開市場委員會 (FOMC) 的定價將至關重要。截至2025年8月18日，近期數據和當前的全球貿易狀況表明，即將召開的會議的利率預期不太可能發生重大變化。雖然意外發展對那些捲入風險事件的人來說是有利的，但了解預期對於預測變化和短期波動至關重要。

市場預覽

在本週事件發生前，我們將提供預覽和更新的利率定價，以幫助理解潛在的市場影響。此類資訊對於建構改變預期所需轉變的情境至關重要。由於加拿大和英國通膨數據、紐西蘭儲備銀行的決定以及傑克遜霍爾研討會等重大事件風險即將公佈，市場似乎有些自滿。隱含波動率較低，因為很少人預期央行會在短期內大幅改變其政策路徑。這種環境非常適合買入選擇權，因為它們相對便宜，並且在出現意外時提供不對稱的收益。

我們應該密切關注即將發布的加拿大消費者物價指數報告。在加拿大央行於 2025 年 6 月降息 25 個基點開啟降息週期後，市場已經消化了 10 月再次降息的可能性很高。一個意外的高通膨數據，例如超過 2.8%，將挑戰這一共識，並可能導致加拿大利率掉期和加幣大幅波動。

英國的情況有所不同，其核心通膨率在2025年的大部分時間裡一直徘徊在3%以上，這推遲了英格蘭銀行的首次降息。交易員應做好CPI數據高於預期的準備，這可能會將降息預期推遲到2026年。關注英鎊/美元對的選擇權，以掌握這種鷹派重新定價的可能性。

聯準會指導與策略

主要事件將是聯準會在傑克遜霍爾會議中的指引，特別是因為上一份針對2025年7月的美國就業報告顯示工資增長放緩至3.5%，為2022年以來的最低增速。這些疲軟的數據使市場傾向於鴿派，因此任何反對很快降息的堅定言論都將是一個重大意外。

這使得在研討會之前使用標準普爾500指數甚至VIX本身的選擇權進行多頭波動性交易成為一種審慎的策略。回顧整個2023年和2024年的劇烈市場反應，我們知道當央行的敘述受到數據的挑戰時，低波動期往往會突然結束。

紐西蘭央行的決定將增加另一層影響，但未來幾週的整體策略是明確的。我們應該確定哪些選擇權最便宜，並為市場目前的利率預期被證明是錯誤的做好準備。

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經濟指標發布

對鮑威爾講話的期待

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一週輕鬆開始

衍生性商品交易者的機會

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美國7月零售額成長0.5%，符合預期，6月修正後的成長率為0.9%。由於對關稅的擔憂，進口價格也上漲了0.4%，高於預期。同時，密西根大學消費者信心指數低於預期的58.6，而通膨預期上升，一年期通膨預期為4.9%，五年期通膨預期為3.9%。聯準會9月降息預期下降，從本週稍早的100%降至84%。聯準會官員對好壞參半的通膨數據（尤其是服務業數據）表示謹慎。美國公債殖利率上升，兩年期公債殖利率為3.752%，三十年期公債殖利率為4.921%。

阿拉斯加總統會議

在這些經濟消息的背景下，川普總統和普丁總統正在阿拉斯加會晤，尋求就烏克蘭問題進行和平談判。美國股市收盤漲跌互現，道瓊指數上漲34.86點，而標準普爾指數和那斯達克指數下跌。由於預期俄羅斯和烏克蘭將和平解決爭端，原油價格下跌。即將發生的事件包括聯準會主席鮑威爾在傑克遜霍爾研討會上的演講以及紐西蘭的預期降息，預計更多經濟指標將在本周公布。

川普和普丁的會晤正在帶來重大事件風險，原油價格已因達成協議的希望而下跌。我們必須保持謹慎，因為談判破裂可能導致風險資產急劇逆轉和能源價格飆升。我們還記得VIX波動率指數在2022年初從20左右飆升至35以上，因此透過指數看跌期權或石油看漲期權購買保護是明智之舉。

市場對通膨的擔憂

鑑於0.9%的PPI數據和不斷上升的通膨預期，市場正確地將9月降息的可能性降至84%。目前，所有人的目光都集中在聯準會主席鮑威爾在傑克森霍爾的演講上，從歷史上看，這往往是一個影響市場走勢的重大事件。我們還記得他在2022年8月引發大幅拋售的強硬語氣，因此我們應該為債券和股票市場的潛在波動做好準備。

10年期公債殖利率升至4.319%，反映出人們對通膨再次變得棘手的擔憂，尤其是在進口價格上漲的情況下。儘管7月份的零售額表現穩健，但慘淡的58.6的消費者信心指數表明，這種強勁勢頭可能不會持續。在對消費者進行任何長期看漲押注之前，這種分歧值得謹慎考慮。

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